第五章投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)

第五章投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)分析第一節(jié)可行性研究和項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析概述

一．可行性研究的主要內(nèi)容一個(gè)投資項(xiàng)目要經(jīng)歷投資前期,投資時(shí)期及生產(chǎn)時(shí)期三個(gè)時(shí)期,其全過(guò)程大致用圖5-1表示.

投資前期是決定項(xiàng)目效果的關(guān)鍵時(shí)期，是我們研究的重點(diǎn).在機(jī)會(huì)研究階段，企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)要求和國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策，結(jié)合企業(yè)的發(fā)展和經(jīng)營(yíng)規(guī)劃，提出投資項(xiàng)目的設(shè)想，并對(duì)設(shè)想進(jìn)行粗略分析。我國(guó)建設(shè)項(xiàng)目管理程序要求在對(duì)擬投資項(xiàng)目進(jìn)行初步論證后，向有關(guān)主管部門(mén)提交項(xiàng)目建議書(shū)；在可行性研究完成后，主管部門(mén)或銀行要組織專(zhuān)家進(jìn)行評(píng)估，在項(xiàng)目評(píng)估結(jié)束通過(guò)后，進(jìn)行投資決策?？尚行匝芯?/p>

可行性研究就是對(duì)擬建項(xiàng)目技術(shù)上,經(jīng)濟(jì)上及其他方面的可行性進(jìn)行論證.其目的是為了給投資決策者提供決策依據(jù),同時(shí)為銀行貸款,合作者簽約,工程設(shè)計(jì)等提供依據(jù)和基礎(chǔ)資料.可行性研究是決策科學(xué)化的必要步驟和手段,其主要內(nèi)容如下(1)

項(xiàng)目的背景和歷史(2)

市場(chǎng)調(diào)查和擬建規(guī)模(3)

資源、原材料、燃料機(jī)械協(xié)作條件(4)

建廠(chǎng)條件及廠(chǎng)址選擇方案(5)

環(huán)境保護(hù)(6)

技術(shù)方案

（７）企業(yè)組織和定員（８）項(xiàng)目實(shí)施計(jì)劃和進(jìn)度（９）項(xiàng)目的財(cái)務(wù)分析（10）項(xiàng)目的國(guó)民經(jīng)濟(jì)分析（11）項(xiàng)目的綜合評(píng)價(jià)及建議

二．財(cái)務(wù)分析的目的和主要內(nèi)容

財(cái)務(wù)分析又稱(chēng)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)，是從投資項(xiàng)目或企業(yè)角度對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)分析。與財(cái)務(wù)分析對(duì)應(yīng)的是從國(guó)家和社會(huì)的角度進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)分析，即國(guó)民經(jīng)濟(jì)分析。

１．財(cái)務(wù)分析的主要目的是：（１）從企業(yè)或項(xiàng)目角度出發(fā)，分析投資效果判明企業(yè)投資所獲得的實(shí)際利益。（２）為企業(yè)制定資金規(guī)劃（３）為協(xié)調(diào)企業(yè)利益和國(guó)家利益提供依據(jù)。

２、財(cái)務(wù)分析的主要內(nèi)容：（１）在對(duì)投資項(xiàng)目的總體了解和對(duì)市場(chǎng)、環(huán)境、技術(shù)方案充分調(diào)查與掌握的基礎(chǔ)上，收集預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)分析的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的結(jié)果可用若干基礎(chǔ)財(cái)務(wù)表表歸納整理，主要是：投資估算表、折舊表、成本費(fèi)用表、損益表等（２）編制資金規(guī)劃與計(jì)劃對(duì)可能的資金來(lái)源與數(shù)量進(jìn)行調(diào)查和估算；根據(jù)項(xiàng)目實(shí)施計(jì)劃，估算出逐年投資量；計(jì)算逐年債務(wù)償還額。在此基礎(chǔ)上編制出項(xiàng)目壽命周期內(nèi)資金來(lái)源與應(yīng)用計(jì)劃。這個(gè)計(jì)劃用資金來(lái)源與運(yùn)用表（也稱(chēng)資金平衡表）來(lái)表示。資金規(guī)劃是保證項(xiàng)目可行和提高財(cái)務(wù)效果的重要手段。

（３）計(jì)算和分析財(cái)務(wù)效果根據(jù)財(cái)務(wù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)和資金規(guī)劃，編制財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表，據(jù)此計(jì)算出財(cái)務(wù)分析的經(jīng)濟(jì)效果指標(biāo)。三項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析和可行性研究其他各環(huán)節(jié)的關(guān)系見(jiàn)書(shū)P１６９圖５－２第五章投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)分析

第二節(jié)費(fèi)用、收益識(shí)別和基礎(chǔ)財(cái)務(wù)報(bào)表編制

一.費(fèi)用、收益的識(shí)別

由于財(cái)務(wù)分析以企業(yè)盈利性為標(biāo)準(zhǔn)，所以在判斷費(fèi)用、收益的計(jì)算范圍時(shí)只計(jì)入企業(yè)的支出和收入，對(duì)于那些由項(xiàng)目實(shí)施引起的不為企業(yè)所支付或獲取的費(fèi)用及效益，則不予計(jì)算。(一)收益1.銷(xiāo)售收入它由銷(xiāo)售量和價(jià)格兩個(gè)要素決定。2.資產(chǎn)回收壽命期末回收的固定資產(chǎn)殘值和回收的流動(dòng)資金應(yīng)視為收入。3.補(bǔ)貼國(guó)家為鼓勵(lì)和扶持項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)所給予的補(bǔ)貼應(yīng)視為收入。(二)費(fèi)用1.投資包括固定資產(chǎn)投資、固定資產(chǎn)投資方向調(diào)節(jié)稅、無(wú)形資產(chǎn)投資、建設(shè)期借款利息、流動(dòng)資金投資及開(kāi)辦費(fèi)(形成遞延資產(chǎn))等。2.銷(xiāo)售稅包括銷(xiāo)售稅金及附加，凡需從銷(xiāo)售收入中支付的稅金均需列入。3.經(jīng)營(yíng)成本是生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的支出。經(jīng)營(yíng)成本=總成本費(fèi)用-折舊與攤銷(xiāo)-利息支出(三)價(jià)格和匯率

財(cái)務(wù)分析中的收益和費(fèi)用的計(jì)算都涉及到價(jià)格，使用外匯和產(chǎn)品出口的項(xiàng)目還涉及匯率問(wèn)題。財(cái)務(wù)分析的價(jià)格一律采用成交價(jià)格(市場(chǎng)價(jià)格或計(jì)劃價(jià)格)。匯率采用實(shí)際結(jié)算的匯率。二.基礎(chǔ)財(cái)務(wù)報(bào)表編制

為了進(jìn)行企業(yè)經(jīng)濟(jì)效果計(jì)算和進(jìn)行資金規(guī)劃與分析，需編制的主要財(cái)務(wù)報(bào)表有：損益表、資金來(lái)源與運(yùn)用表、資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表，對(duì)于大量使用外匯和創(chuàng)匯的項(xiàng)目，還要編制外匯平衡表。為了編制這些主要報(bào)表，需編制一些基礎(chǔ)性報(bào)表，主要有：投資估算表、投資計(jì)劃與資金籌措表、折舊與攤銷(xiāo)估算表、債務(wù)償還表、成本費(fèi)用估算表、銷(xiāo)售收入、稅金估算表。第五章投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)分析

第三節(jié)資金規(guī)劃

資金規(guī)劃的主要內(nèi)容是資金籌措與資金的使用安排。

資金籌措包括資金來(lái)源的開(kāi)拓和對(duì)來(lái)源、數(shù)量的選擇；

資金的使用包括資金的投入、貸款償還、項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)的計(jì)劃。一.投資項(xiàng)目的資金來(lái)源可分為國(guó)內(nèi)、國(guó)外兩大類(lèi)。

國(guó)內(nèi)資金包括企業(yè)自有資金和借入資金：企業(yè)自有資金指企業(yè)用于項(xiàng)目投資的新增資本金、資本公積金、提取的折舊與攤銷(xiāo)費(fèi)以及未分配的稅后利潤(rùn)。借入資金指銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)的貸款及發(fā)行債券的收入。項(xiàng)目投資所需要的外匯可通過(guò)引進(jìn)國(guó)外資金來(lái)籌集，引進(jìn)國(guó)外資金的主要方式有九種(見(jiàn)書(shū)p174)。

二.資金結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資金結(jié)構(gòu)是指投資項(xiàng)目所使用的來(lái)源及數(shù)量構(gòu)成。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指與資金有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。不同來(lái)源的資金所需付出的代價(jià)是不同的。下面以自有資金與借款的比例結(jié)構(gòu)為例說(shuō)明資金結(jié)構(gòu)和資金來(lái)源選擇、使用量的關(guān)系。

設(shè)全部投資為K，自有資金為Ko,貸款為Kl,全部投資收益為R,貸款利息為Rl,自有資金為Ro,已知K=Ko+Kl,由投資收益率公式，可有：

(5-1)

由式(5-1)可知,當(dāng)R>RL時(shí),R0>R;當(dāng)R<RL時(shí),R0<R;而且自有資金收益率與全部投資收益率的差別被資金構(gòu)成比KL/K0所放大。這種放大效益稱(chēng)為財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。貸款與全部投資之比KL/K稱(chēng)為債務(wù)比。見(jiàn)教材P175例5-1

當(dāng)項(xiàng)目的效益不確定時(shí)，選擇不同的資金結(jié)構(gòu)，所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)是不同的。從資金供給者的角度來(lái)看，為減少資金投放風(fēng)險(xiǎn)，常常拒絕過(guò)高的貸款比例。企業(yè)在計(jì)劃投資時(shí)，須與金融機(jī)構(gòu)協(xié)商借款比例和數(shù)量。項(xiàng)目的資金安排

項(xiàng)目的資金安排有兩個(gè)任務(wù)：一是要滿(mǎn)足項(xiàng)目實(shí)施與運(yùn)轉(zhuǎn)的需要，保證項(xiàng)目壽命期內(nèi)資金運(yùn)行的可行性；二是要尋求較好的資金分期投入和項(xiàng)目投產(chǎn)計(jì)劃，以提高項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效果。滿(mǎn)足資金運(yùn)行可行性的條件是：各年的“累計(jì)盈余資金”≥０

四債務(wù)償還

(一)還款方式及其計(jì)算公式見(jiàn)教材P178(二)償還貸款的資金來(lái)源企業(yè)償還國(guó)內(nèi)貸款的資金來(lái)源通常有：利潤(rùn)、折舊、其他收入等。對(duì)于國(guó)外債務(wù)，通常要用外匯來(lái)償還。償還國(guó)外貸款所需外匯可根據(jù)不同情況區(qū)別處理，具體見(jiàn)教材P179-181（一）

償債能力分析1．

貸款償還期分析償債能力分析可在編制貸款償還表的基礎(chǔ)上進(jìn)行。為了顯示企業(yè)的償債能力，可按盡早還款的“氣球法”計(jì)算?！皻馇蚍ā钡睦⒂?jì)算必須逐年計(jì)算。貸款利息的計(jì)算可作如下簡(jiǎn)化：長(zhǎng)期借款當(dāng)年貸款按半年計(jì)息，當(dāng)年歸還的貸款計(jì)全年利息。計(jì)息公式如下：

(純借款期)(還款期)流動(dòng)資金借款及其他短期借款的借款當(dāng)年均計(jì)全年利息見(jiàn)書(shū)P181例5-2借款還本付息表（長(zhǎng)期）年份年初貸款累計(jì)（１）本年借款（２）本年付利息=[（1）+（2）/2]×i本年可用于還款的資金來(lái)源（4）本年償還貸款的本金（5）償債后的余額（6）=（4）-（5）貸款償還期的計(jì)算

貸款償還期的計(jì)算公式為：2．資產(chǎn)負(fù)債比率分析主要有以下指標(biāo)：(1)資產(chǎn)負(fù)債比率資產(chǎn)負(fù)債比率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額這一比率反映企業(yè)的總體償債能力,比率越低,則償債能力越強(qiáng)。(2)流動(dòng)比率流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)總額/流動(dòng)負(fù)債總額該比率反映企業(yè)在短期內(nèi)（通常指一年）償還債務(wù)的能力。該比率越高，則償還短期負(fù)債的能力越強(qiáng)。

(3)速動(dòng)比率速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)總額/流動(dòng)負(fù)債總額速動(dòng)比率反映企業(yè)在很短的時(shí)間內(nèi)償還短期債務(wù)的能力。速動(dòng)資產(chǎn)指流動(dòng)資產(chǎn)總額見(jiàn)卻存貨后的余額計(jì)算。速動(dòng)比率越高，則在很短的時(shí)間內(nèi)償還短期負(fù)債的能力越強(qiáng)。

第四節(jié)財(cái)務(wù)效果計(jì)算影響財(cái)務(wù)效果的因素：１．投資、產(chǎn)量、成本、價(jià)格等因素是由技術(shù)方案和市場(chǎng)環(huán)境決定的，既有項(xiàng)目本身的特性決定的，他們是影響經(jīng)濟(jì)效果的主要因素。２．資金來(lái)源的構(gòu)成，借貸資金的償還方式等因素也影響現(xiàn)金流，從而影響企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效果，這些因素與項(xiàng)目特性無(wú)關(guān)，而只與財(cái)務(wù)條件有關(guān)。在進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)，須分兩步考察經(jīng)濟(jì)效果：

第一步，把全部資金都看作自有資金，進(jìn)行“全部投資”財(cái)務(wù)效果評(píng)價(jià)。“全投資”評(píng)價(jià)是在企業(yè)范圍內(nèi)考察項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效果。第二步，分析全部因素影響的結(jié)果，稱(chēng)為“自有資金”財(cái)務(wù)效果評(píng)價(jià)。是考察企業(yè)投資的獲利性，反映企業(yè)的利益。一全投資財(cái)務(wù)效果評(píng)價(jià)

（一）全投資現(xiàn)金流量表

全投資不考慮資金借貸、償還，投入項(xiàng)目的資金一律視為自有資金。其凈現(xiàn)金流公式為：年凈現(xiàn)金流＝銷(xiāo)售收入＋資產(chǎn)回收－投資－經(jīng)營(yíng)成本－銷(xiāo)售稅金式中各項(xiàng)數(shù)據(jù)可由基礎(chǔ)財(cái)務(wù)報(bào)表得到。（二）全投資經(jīng)濟(jì)效果指標(biāo)計(jì)算１.靜態(tài)和動(dòng)態(tài)投資回收期

(5-2)

(5-3)２.凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率按標(biāo)準(zhǔn)折現(xiàn)率折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量就可得到凈現(xiàn)值。取不同的折現(xiàn)率試算，用差值法可算出內(nèi)部收益率。二自有資金財(cái)務(wù)效果評(píng)價(jià)

為了顯示財(cái)務(wù)條件對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效果的影響，必須分析資金結(jié)構(gòu)因素，具體方法是編制“自有資金現(xiàn)金流量表”。

該表與“全投資現(xiàn)金流量表”的主要區(qū)別在于對(duì)借貸資金的處理上，其編制原則是：站在企業(yè)財(cái)務(wù)的角度考察各項(xiàng)資金的收入和支出。對(duì)于貸款來(lái)說(shuō)，企業(yè)從銀行取得貸款是資金收入，用于項(xiàng)目建設(shè)是資金支出，償還貸款本利也是資金支出。

自有資金現(xiàn)金流量表可在全投資現(xiàn)金流量表和資金來(lái)源與運(yùn)用表基礎(chǔ)上編制。還款方式不同，自有資金現(xiàn)金流量表也不同，因而自有資金的投資效果指標(biāo)也不同。當(dāng)全部?jī)?nèi)部收益率大于貸款利率時(shí)，晚還款的內(nèi)部收益率比早還款的內(nèi)部收益率大。三自有資金財(cái)務(wù)效果與全投資財(cái)務(wù)效果的區(qū)別

當(dāng)全投資的內(nèi)部收益率大于貸款利率時(shí)，自有資金內(nèi)部收益率大于全投資內(nèi)部收益率；且若貸款比例越高，則自有資金內(nèi)部收益率越高；當(dāng)全投資內(nèi)部收益率大于基準(zhǔn)折現(xiàn)率，且基準(zhǔn)折現(xiàn)率大于借貸利率時(shí)，自有資金凈現(xiàn)值大于全投資凈現(xiàn)值。第六節(jié)改建擴(kuò)建和技術(shù)改造項(xiàng)目的財(cái)務(wù)分析

評(píng)價(jià)方法總的原則：考察項(xiàng)目建設(shè)與不建設(shè)兩種情況下費(fèi)用和收益的差別，這種差別就是項(xiàng)目引起的，也就是其效果所在。方法：總量效果評(píng)價(jià)法和增量效果評(píng)價(jià)法。一總量法

首先分別計(jì)算兩種情況下的NPV，然后加以比較。（一）總量法的現(xiàn)金流和評(píng)價(jià)指標(biāo)見(jiàn)例５－４兩者區(qū)別在于原有資產(chǎn)是否當(dāng)作投入處理。

通過(guò)分析可以看出，省略被比較方案的相同現(xiàn)金流的最主要危害在于可能將實(shí)際上不可行的項(xiàng)目判斷為可行。因此，在總量法中必須將原有資產(chǎn)視為投資列入現(xiàn)金流出中。（一）壽命不等問(wèn)題的處理可采用互斥方案比選中對(duì)壽命不等問(wèn)題的處理方法，如壽命期最小公倍數(shù)法，年值法，或經(jīng)變換的凈現(xiàn)值法。對(duì)很多的擴(kuò)建和技改項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，對(duì)原企業(yè)或技改方案多次重復(fù)往往是不合理的，比較可行的辦法是設(shè)定一個(gè)不長(zhǎng)于方案壽命的分析期，一般可以用壽命短的方案的壽命期作為分析期。長(zhǎng)壽命期的方案分析期末的資產(chǎn)殘值可憑經(jīng)驗(yàn)估算或?qū)⒊跏纪顿Y按年等值分?jǐn)傇谟?jì)算出分析期末殘值。

其中S2按投資分?jǐn)偡ㄓ?jì)算二增量法總量法需要對(duì)原有資產(chǎn)進(jìn)行估價(jià)，十分困難。另外，它不能顯示用于改擴(kuò)建、技改的投資可達(dá)到的收益水平，無(wú)法揭示當(dāng)存在其它投資機(jī)會(huì)時(shí)改擴(kuò)建、技改項(xiàng)目是否最優(yōu)。因此，下面介紹一種增量法（它是對(duì)改擴(kuò)建和技改所產(chǎn)生的增量效果進(jìn)行評(píng)價(jià)的方法）。（一）增量法的效果計(jì)算和適用范圍程序：首先計(jì)算增量現(xiàn)金流，然后進(jìn)行增量效果指標(biāo)計(jì)算，最后根據(jù)結(jié)果作決策判斷?？刹捎肗PV和IRR指標(biāo)。

按通常理解，若NPVd>0或NPVd>i0，則應(yīng)進(jìn)行改擴(kuò)建和技改投資。然而下這樣的結(jié)論，為時(shí)過(guò)早。增量法體現(xiàn)的是增量效果，不能體現(xiàn)絕對(duì)效果。從理論上說(shuō)，互斥方案比選應(yīng)該是通過(guò)絕對(duì)效果和相對(duì)效果檢驗(yàn)。

在改擴(kuò)建和技改項(xiàng)目評(píng)價(jià)中，若滿(mǎn)足下列條件之一就是完善的：條件一：不改擴(kuò)和技改通過(guò)總量評(píng)價(jià)，改擴(kuò)和技改通過(guò)增量效果評(píng)價(jià)；條件二：進(jìn)行改擴(kuò)建技改同時(shí)通過(guò)總量效果和增量效果評(píng)價(jià)。這樣，仍至少要作一次總量評(píng)價(jià)，與我們要回避資產(chǎn)評(píng)估的愿望不符。我們下一步尋求新的可能性。見(jiàn)書(shū)P107表5-13。

結(jié)論：在改擴(kuò)建和技改項(xiàng)目評(píng)價(jià)中，一般情況下只需要進(jìn)行增量效果評(píng)價(jià)；只有當(dāng)企業(yè)面臨虧損，需要將企業(yè)關(guān)閉、拍賣(mài)還是進(jìn)行改建和技改作出決策時(shí)，才需要同時(shí)作增量效果和總量效果評(píng)價(jià)。（一）增量現(xiàn)金流的計(jì)算

前后法：項(xiàng)目后的現(xiàn)金流減去項(xiàng)目前的對(duì)應(yīng)現(xiàn)金流（該法存在一個(gè)假設(shè)：若不上項(xiàng)目，項(xiàng)目將保持項(xiàng)目前的水平不變）當(dāng)實(shí)際情況與之不符時(shí)，將產(chǎn)生誤差。

有無(wú)法：正確方法。有項(xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金流減去無(wú)項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的未來(lái)的現(xiàn)金流。

按前后法，可能在以下幾種情況發(fā)生錯(cuò)誤：見(jiàn)書(shū)p209

前后法僅是有無(wú)法的一種特例。例P209。三財(cái)務(wù)分析步驟和實(shí)例分析

﹝1﹞考察企業(yè)是否存在關(guān)停、轉(zhuǎn)讓的可能性,并決定是否要作總量分析;﹝2﹞若作總量分析,根據(jù)情況進(jìn)行企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)估價(jià);﹝3﹞作有項(xiàng)目和無(wú)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè),列出它們的成本、收入表及有項(xiàng)目時(shí)的投資表;﹝4﹞對(duì)于增量分析,列出有無(wú)項(xiàng)目的增量資金平衡表及貸款償還表;﹝5﹞分別列出有項(xiàng)目和無(wú)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量表和有、無(wú)項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流量表;

﹝6﹞計(jì)算有、無(wú)項(xiàng)目的增量效果指標(biāo),判斷是否通過(guò)增量效果評(píng)價(jià);若作總量分析,則計(jì)算有項(xiàng)目情況下的總量效果指標(biāo),判斷項(xiàng)目是否通過(guò)總量效果評(píng)價(jià)。只有既通過(guò)增量效果評(píng)價(jià),又通過(guò)總量效果評(píng)價(jià),項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上才是可行的。第七節(jié)資產(chǎn)評(píng)估資產(chǎn)評(píng)估

所謂資產(chǎn)評(píng)估，就是依據(jù)國(guó)家規(guī)定和有關(guān)資料，根據(jù)指定目的，按照法定程序，運(yùn)用科學(xué)方法，對(duì)資產(chǎn)在某一時(shí)點(diǎn)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)定估價(jià)。資產(chǎn)評(píng)估的方法有三種第一種：收益法，亦稱(chēng)收益現(xiàn)值法;第二種：成本法，亦稱(chēng)重置成本法;第三種：市場(chǎng)法，亦稱(chēng)現(xiàn)行市價(jià)法。一

資產(chǎn)評(píng)估的收益法

(一)適用條件及評(píng)估程序

收益法是通過(guò)估測(cè)由于獲得資產(chǎn)而帶來(lái)的未來(lái)預(yù)期收益的現(xiàn)值來(lái)確定被評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值的。適用條件:1．被評(píng)估資產(chǎn)的未來(lái)預(yù)期收益可以預(yù)測(cè)，并可以用貨幣來(lái)計(jì)算;2．與獲得資產(chǎn)未來(lái)預(yù)期收益相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬也可以估算出來(lái)。程序：

１．調(diào)查。分析影響企業(yè)未來(lái)收益的企業(yè)內(nèi)部和外部因素； ２．收集。驗(yàn)證與資產(chǎn)未來(lái)預(yù)期收益有關(guān)的經(jīng)營(yíng)，財(cái)務(wù)，市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)等數(shù)據(jù)資料； ３．分析、測(cè)算與預(yù)期收益有關(guān)的經(jīng)濟(jì)參數(shù)； ４．估算資產(chǎn)的未來(lái)預(yù)期收益； ５．確定折現(xiàn)率； ６．計(jì)算資產(chǎn)未來(lái)預(yù)期收益的現(xiàn)值； ７．確定被評(píng)估資產(chǎn)的評(píng)估值。(二)收益法的計(jì)算公式１．基本計(jì)算公式

(5-9)

式中，PV——資產(chǎn)評(píng)估

Bt——第ｔ年的資產(chǎn)預(yù)期收益Ｎ——資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的期限（年）ｉ——折現(xiàn)率根據(jù)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的期限，收益的估計(jì)方式不同，直接應(yīng)用以上公式或?qū)ζ溥M(jìn)行變換。２．收益的計(jì)算方法

當(dāng)被評(píng)估資產(chǎn)在未來(lái)的經(jīng)營(yíng)期限是有限時(shí)間時(shí)，或需評(píng)估有限期間的資產(chǎn)價(jià)值時(shí)，(5-9)式中的N是一個(gè)具體數(shù)字，此時(shí)可直接按(5-9)式計(jì)算。

如果一項(xiàng)資產(chǎn)可以永久性經(jīng)營(yíng)下去，則可獲得永久性收益，如企業(yè)，土地等。當(dāng)資產(chǎn)的收益可認(rèn)為是每年保持不變時(shí)，根據(jù)等額分付現(xiàn)值公式，(5-9)式可變換成：

（5-10)

B為等額年金，i為折現(xiàn)率，又稱(chēng)資本化率。見(jiàn)書(shū)P226例5-7３．年金資本化計(jì)算方法４．有期限收益和年金資本化結(jié)合的計(jì)算方法將收益分段計(jì)算，近期采用有限期公式，遠(yuǎn)期采用年金資本化公式。綜合起來(lái)，可用下式表示：

(5-11)

式中，Bt——前ｍ年中第ｔ年的收益

m——近期年份數(shù)

B′——為遠(yuǎn)期年金

N——經(jīng)營(yíng)期限

N為無(wú)限大時(shí)（N≥40即可視為無(wú)限大）

（5-12）

見(jiàn)書(shū)P226例5-8

如果遠(yuǎn)期預(yù)測(cè)收益呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，則可先估計(jì)增長(zhǎng)率，再進(jìn)行綜合計(jì)算，如果遠(yuǎn)期年增長(zhǎng)率為g，則評(píng)估公式可寫(xiě)成：

（5-13）

見(jiàn)書(shū)p227例5-9（三）涉及的主要經(jīng)濟(jì)參數(shù)

1．收益額指因獲得資產(chǎn)而取得的收益扣除為取得資產(chǎn)收益而發(fā)生的各種費(fèi)用后的余額。收益額的計(jì)算與評(píng)估角度，被評(píng)估對(duì)象的具體情況。資產(chǎn)權(quán)益人的性質(zhì)有關(guān)，需根據(jù)實(shí)際情況處理，計(jì)算方法有：稅前收益和稅后收益。

2．折現(xiàn)率折現(xiàn)率或資本化率就是投資的最低希望收益率，在資產(chǎn)評(píng)估中要特別重視折現(xiàn)率中包含的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的選取。需要指出的是折現(xiàn)率的確定必須和收益計(jì)算相對(duì)應(yīng)，例如，稅前收益的折現(xiàn)率與稅后收益的折現(xiàn)率不同，收益中考慮漲價(jià)因素與否直接影響折現(xiàn)率是否應(yīng)包含通貨膨脹率，等等。二。資產(chǎn)評(píng)估的成本法(一)基本概念1.原理公式一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)格不應(yīng)高于重新建造的具有相同功能的資產(chǎn)的成本。當(dāng)被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值不易直接評(píng)估時(shí)，可用重新建造的具有相同功能的資產(chǎn)的成本來(lái)近似。其原理公式可表示為：

資產(chǎn)評(píng)估值＝重置成本－實(shí)體性貶值－功能性貶值－經(jīng)濟(jì)性貶值

2．重置成本又稱(chēng)重置全價(jià)，指重新建造或購(gòu)買(mǎi)相同或相似的全新資產(chǎn)的成本或價(jià)格。按不同方式，又可將重置成本分為兩種：(1)復(fù)原重置成本，又稱(chēng)復(fù)制成本。是指使用與被評(píng)估資產(chǎn)相同的材料，相同的建造工藝，按照現(xiàn)行價(jià)格建造結(jié)構(gòu)。功能與被評(píng)估資產(chǎn)完全相同的新資產(chǎn)的成本。這種方法是在被評(píng)估資產(chǎn)未發(fā)生顯著的技術(shù)進(jìn)步的前提下才是合理的。(2)更新重置成本是指采用新材料，新工藝，新設(shè)計(jì)，按現(xiàn)行價(jià)格建造與被評(píng)估資產(chǎn)功能相同或相似的全新資產(chǎn)的成本。適于資產(chǎn)已出現(xiàn)明顯技術(shù)進(jìn)步的情形。3．實(shí)體性貶值

又稱(chēng)有形磨損貶值它是指資產(chǎn)在使用中或閑置中磨損，變形，老化等造成實(shí)體性陳舊而引起的貶值。4．功能性貶值

又稱(chēng)無(wú)形磨損貶值它是指由于技術(shù)進(jìn)步出現(xiàn)性能更優(yōu)越的新資產(chǎn)而使原有資產(chǎn)部分或全部失去使用價(jià)值而造成的貶值。５．經(jīng)濟(jì)性貶值

指由于外界因素引起的與新置資產(chǎn)相比,獲利能力下降而造成的損失。（二）

成本的估算

方法有：重置核算法，功能成本法，規(guī)模成本法，物價(jià)指數(shù)法。1．重置核算法重置核算法是按資產(chǎn)的成本構(gòu)成，以現(xiàn)行市價(jià)為標(biāo)準(zhǔn)，計(jì)算重置成本的一種方法。這種方法要求先對(duì)資產(chǎn)成本進(jìn)行分解，然后逐項(xiàng)進(jìn)行核算。資產(chǎn)成本可分為直接成本和間接成本兩大類(lèi)，對(duì)于直接成本，可根據(jù)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，制造工藝進(jìn)行分析估算；對(duì)于間接成本，根據(jù)一定的分?jǐn)偡椒ǚ謹(jǐn)偳蟮?。常用的分?jǐn)偡椒ㄓ校喊垂r(shí)分?jǐn)偅粗苯映杀颈壤謹(jǐn)?。?jiàn)書(shū)P229例5-10２．功能成本法

如果被評(píng)估資產(chǎn)已出現(xiàn)換代產(chǎn)品，且新資產(chǎn)的功能優(yōu)于被評(píng)估資產(chǎn)，那么，就必須采用更新重置成本法。具體做法是：先估算新型資產(chǎn)的重置成本，然后折算成與被評(píng)估資產(chǎn)的功能相應(yīng)的成本。(1)

當(dāng)新舊資產(chǎn)的功能差別主要表現(xiàn)為生產(chǎn)效率時(shí)，可用下式計(jì)算：

（２）當(dāng)新舊資產(chǎn)的功能差別不表現(xiàn)為生產(chǎn)效率時(shí)，就要根據(jù)情況進(jìn)行分析，這里介紹一種功能成本分析方法。

一般來(lái)說(shuō)，功能越好，成本越高。通過(guò)調(diào)查統(tǒng)計(jì)，可建立功能成本之間的函數(shù)關(guān)系。根據(jù)此函

數(shù)即可求出相應(yīng)于某一功能的被評(píng)估資產(chǎn)的重置成本。見(jiàn)書(shū)P231例5-12３．規(guī)模成本法

具有不同生產(chǎn)規(guī)模的資產(chǎn)的成本與規(guī)模之間存在一定的關(guān)系。通常的情況是：成本的增加比規(guī)模增加的速度更慢，即存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。

a值可通過(guò)統(tǒng)計(jì)分析獲得，不同行業(yè)的a值不同。

見(jiàn)書(shū)P233例5-13４．物價(jià)指數(shù)法

用資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)指數(shù)估算重置全價(jià)的方法。價(jià)格變動(dòng)指數(shù)主要有定基價(jià)格指數(shù)和環(huán)比價(jià)格指數(shù)。定基價(jià)格指數(shù)是以某一年份價(jià)格為基數(shù)確定的指數(shù)，環(huán)比價(jià)格指數(shù)是逐年與前一年相比的指數(shù)。見(jiàn)書(shū)P233例5-14（三）各種貶值的估算1.實(shí)體性貶值的估算實(shí)體性貶值可通過(guò)對(duì)資產(chǎn)技術(shù)狀態(tài)的觀(guān)察，測(cè)量，分析估稱(chēng)或通過(guò)對(duì)使用年限的估計(jì)來(lái)估算。

(1)觀(guān)察法：通過(guò)有豐富經(jīng)驗(yàn)的評(píng)估人員和工程技術(shù)人員的觀(guān)察和技術(shù)鑒定，估計(jì)資產(chǎn)磨損程度，判斷成