第十一章對沖基金

第11章對沖基金介紹第一

節(jié)對沖基金的介紹

第二

節(jié)國內(nèi)對沖基金的介紹第三節(jié)案例介紹目錄第一節(jié)對沖基金的介紹對沖基金在全球的發(fā)展萌芽階段(1949-1970)緩慢發(fā)展階段(1970-1986)黃金階段(1986-2000)全面發(fā)展階段(2000-2008)金融危機(jī)后的發(fā)展（2008至今）1997—2007全球?qū)_基金數(shù)量與資產(chǎn)規(guī)模的增長圖截至到2010年12月份，全球的對沖基金規(guī)模達(dá)到2.8萬億美元。全球?qū)_基金管理公司數(shù)量達(dá)1.2萬家。（資料來源于HFMweek）“對沖”基于現(xiàn)代投資理論,充分利用金融衍生工具,采用套期保值等手段對市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效沖銷的投資方法。不判斷市場方向而持續(xù)獲利多空同時(shí)進(jìn)行整體上漲時(shí)多頭盈利高于空頭損失整體下跌時(shí)空頭盈利高于多頭損失策略結(jié)果一結(jié)果二對沖基金對沖基金（hedgefund），也稱避險(xiǎn)基金或套利基金，是指由金融期貨（financialfutures）和金融期權(quán)（financialoption）等金融衍生工具（financialderivatives）與金融組織結(jié)合后以高風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)為手段并以盈利為目的的金融基金。全球?qū)_基金類型分布圖對沖基金的策略股票市場中性對沖基金（EquityMarketNeutralHedgeFunds）它是在一個(gè)國家內(nèi)同時(shí)買進(jìn)和賣出價(jià)格變動相似的不同股票。通常來講，基金經(jīng)理會購買部門相同、市值規(guī)模相近、β系數(shù)相似的證券來構(gòu)造多空投資組合?；鸾?jīng)理需要構(gòu)造一個(gè)凈收益暴露為0的投資組合，從而無論市場是漲還是跌都可以獲得連續(xù)一貫的收益。在這個(gè)策略中，多頭倉位和空頭倉位在金額上是相等的，或者至少是近似相等的。對沖基金的策略全球宏觀對沖基金（GlobalMacroHedgeFunds）這種對沖基金是最常見，也是名聲最大的一種。聞名遐邇的老虎基金、索羅斯的量子基金等都屬于全球宏觀對沖基金。進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來多次世界性的金融危機(jī)都與全球宏觀對沖基金的沖擊有關(guān)，它是基金經(jīng)理根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)情況、立足全球經(jīng)濟(jì)動態(tài)制定的投資策略，這類基金通常同時(shí)在匯市、股市、債市和期貨市場上發(fā)力，通過所持有的頭寸的市場價(jià)格的變動來獲取利潤。盡管全球宏觀對沖基金會買入或賣空一系列的資產(chǎn)，但是卻不會對這些投資頭寸進(jìn)行套期保值。全球宏觀對沖基金的收益與股市和債市的收益率水平相關(guān)性較高，杠桿比例非常高。對沖基金的策略長短倉股票對沖基金（Long/ShortEquityHedgeFunds）這類對沖基金一般不是市場中性，其資產(chǎn)配置的風(fēng)格是做多或者做空，而且會隨著市場的變化不斷變化多空。但是這類投資的目標(biāo)并不是要達(dá)到市場中性。一般而言，基金經(jīng)理會在牛市增加多頭暴露，在熊市減少多頭甚至成為凈空頭。這類基金會將資產(chǎn)集中投資到某一個(gè)經(jīng)濟(jì)部門（行業(yè)），甚至是某一家公司，同時(shí)基金經(jīng)理會使用期貨或者期權(quán)進(jìn)行套期保值。通常，基金經(jīng)理會用股票選擇程序在整個(gè)市場范圍內(nèi)選擇證券的買賣。對沖基金的策略可轉(zhuǎn)換套利對沖基金（ConvertibleArbitrageHedgeFunds）這類對沖基金是通過購買可以轉(zhuǎn)換為股權(quán)的可轉(zhuǎn)債和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股進(jìn)行投資。由于可轉(zhuǎn)債和可轉(zhuǎn)優(yōu)先股的發(fā)行量小而且一般不流通，所以這種類型的對沖基金很少會采用賣空操作?？赊D(zhuǎn)換套利對沖基金通常會利用普通股及其股權(quán)、非轉(zhuǎn)換債券、固定收益證券的期貨和期權(quán)、股指期貨和期權(quán)進(jìn)行套期保值，比如基金經(jīng)理可以在買入某家公司可轉(zhuǎn)換債券的同時(shí)賣空這家公司的普通股，這樣可以從可轉(zhuǎn)債那里獲得固定的收益同時(shí)從賣空股票中也獲得收益，在有需要的時(shí)候再把可轉(zhuǎn)債為普通股。這類對沖基金屬于風(fēng)險(xiǎn)程度比較低的一種，杠桿比率最高會達(dá)到10：1，其收益率通常與市場整體的股票收益及債券相關(guān)性不大。對沖基金的策略賣空對沖基金（DedicatedShortHedgeFunds）這類對沖基金經(jīng)理向經(jīng)紀(jì)商借入他認(rèn)為價(jià)值被高估的證券并在市場上拋售，然后等這些證券價(jià)格下跌之后再買回還給經(jīng)紀(jì)商。這就需要對沖基金經(jīng)理能對市場行情進(jìn)行準(zhǔn)確分析和快速判斷，找出價(jià)格被高估的證券。對沖基金的策略新興市場對沖基金（EmergingMarketHedgeFunds）這類對沖基金投資于經(jīng)濟(jì)不夠發(fā)達(dá)、經(jīng)濟(jì)規(guī)模較小的國家和地區(qū)的股票或固定收益證券。新興市場對沖基金對當(dāng)?shù)氐恼谓?jīng)濟(jì)因素非常敏感，而且需要基金經(jīng)理有很好的資產(chǎn)變現(xiàn)能力（因?yàn)樾屡d市場國家證券市場的流動性通常受到政府的管制）。但是由于這類證券沒有借貸市場，而且很多新興市場國家禁止賣空，所以想賣空或在國際市場上找類似的證券來提供套期保值并不太可能，因此這類投資的風(fēng)險(xiǎn)比較大，它也不是市場中性的投資。對沖基金的策略事件驅(qū)動對沖基金（EventDrivenHedgeFunds）這種對沖基金類型是利用公司發(fā)生的特殊、重大事件來獲利，比如兼并、重組、清算、破產(chǎn)等。事件驅(qū)動對沖基金又可分為兩個(gè)小類：風(fēng)險(xiǎn)套利（RiskArbitrage）/兼并套利（MergerArbitrage）對沖基金和危機(jī)證券（DistressedSecurities）對沖基金。這種投資與股票收益率有較高的相關(guān)性，但與債券收益率的相關(guān)性不大。對沖基金的策略危機(jī)證券對沖基金（DistressedSecurityHedgeFunds）這類對沖基金往往是購買瀕臨破產(chǎn)的公司所發(fā)行的證券，因?yàn)檫@些證券通常會以很高的折價(jià)來才出售，基金經(jīng)理購買的動機(jī)是看好未來的收益能力，他是依靠買入證券的未來潛在收益來抵補(bǔ)存在的風(fēng)險(xiǎn)。對沖基金的策略風(fēng)險(xiǎn)套利對沖基金（RiskArbitrageHedgeFunds）它是在公司控制權(quán)轉(zhuǎn)變過程中尋求利潤。最常見的方法是在公司發(fā)出兼并公告之后，買入被收購公司的股票，同時(shí)賣空收購公司的股票，在兼并成功后再買入的被收購公司的股票轉(zhuǎn)換為收購公司的股票以填補(bǔ)賣空的股票。這一投資行為能否獲利取決于收購活動能否順利完成以及這兩家公司股價(jià)上的差額。因?yàn)楹茈y在市場上對這種交易進(jìn)行套期保值，所以對沖基金經(jīng)理必須權(quán)衡收購?fù)瓿蓭淼睦麧櫯c收購失敗導(dǎo)致的損失。它與債券收益率以及股票收益率的相關(guān)性都相當(dāng)?shù)汀_基金的策略固定收益套利對沖基金（FixedIncomeArbitrageHedgeFunds）這一投資策略包括：現(xiàn)貨期貨市場間的交易策略、收益率曲線策略、信用和違約策略、利用國外證券和遠(yuǎn)期匯率構(gòu)造貨幣市場投資工具策略。由于其風(fēng)險(xiǎn)程度較低所以在利用固定收益工具進(jìn)行對沖投資的時(shí)候收益率并不高，要想獲得高額利潤則需要較高的杠桿比率，通常為30：1，甚至是更高。固定收益套利基金幾乎與股票指數(shù)或債券指數(shù)毫不相關(guān)。對沖基金的策略管理期貨對沖基金（ManagedFuturesHedgeFunds）這種對沖基金與全球宏觀基金很像，它直接通過所持有資產(chǎn)的市場價(jià)格的變化來獲利，所以管理期貨對沖基金在市場行情動蕩的時(shí)候獲利，如果市場波瀾不驚那么它的收益會受到影響。管理期貨對沖基金廣泛投資于各種市場交易活躍的金融期貨和商品期貨合約，在選取的時(shí)候一般會選取與股票和債券收益相關(guān)性不高的投資工具。第二節(jié)國內(nèi)對沖基金的介紹國內(nèi)對沖基金的介紹我國的對沖基金是以信托型陽光私募基金的形式出現(xiàn)，目前規(guī)模約為1400億；2010年4月16日股指期貨的推出為中國正在意義上對沖基金的出現(xiàn)提供了工具，業(yè)內(nèi)也將2010年稱為“中國對沖基金元年”；據(jù)好買基金研究中心研究，目前，國內(nèi)對沖基金策略比較明顯的有兩種，

一是市場中性策略，運(yùn)用市場中性策略的基金：民森旗下的民晟A、B、C、G號；朱雀旗下的朱雀丁遠(yuǎn)指數(shù)中性。

二是宏觀對沖策略，運(yùn)用宏觀對沖策略的基金國內(nèi)目前只有1只：梵基旗下的梵基一號。國內(nèi)對沖基金情況介紹不完全的賣空機(jī)制使私募基金難以發(fā)揮對沖基金的高杠桿效用。資本項(xiàng)目的不完全開放使國內(nèi)的私募基金難以涉足國外金融市場市場中性策略民森旗下的民晟A、B、C、G號市場中性策略朱雀旗下的朱雀丁遠(yuǎn)指數(shù)中性宏觀對沖策略梵基旗下的梵基一號信托嵌套合伙制形式第三節(jié)案例介紹民晟資產(chǎn)管理公司介紹天津民晟資產(chǎn)管理有限公司注冊成立于2010年11月1日，是由深圳民森投資有限公司沿革而來。注冊資本3000萬。經(jīng)營范圍：受托管理股權(quán)投資基金，從事投融資管理及相關(guān)咨詢服務(wù)。國家有專營、專項(xiàng)規(guī)定的按專營專項(xiàng)規(guī)定辦理。民森共設(shè)有研究部、交易風(fēng)控部、金融工程部、市場部、財(cái)務(wù)部、行政及人事部6個(gè)部門。公司現(xiàn)有員工14人（除高管）。其中，核心業(yè)務(wù)部門共8人（研究部4人、交易及風(fēng)控部2人、金融工程部2人）。市場部及后勤支持部門（財(cái)務(wù)、行政人事）共計(jì)6人。民晟基金業(yè)績民森現(xiàn)有對沖基金產(chǎn)品最新情況產(chǎn)品名稱成立日期現(xiàn)有規(guī)模（元）累計(jì)凈值結(jié)算日期民森A2007.65.94億184.522010.11.1民森B2007.61.15億178.482010.11.1民森C2008.81.54億177.032010.11.1目前在市場上對沖基金策略比較明顯的只有三家公司，而信諾幫助完成注冊的民晟資產(chǎn)管理公司就是其中之一?，F(xiàn)在民晟A、B、C號運(yùn)作良好。市場中性策略的實(shí)現(xiàn)市場中性策略含義——同時(shí)構(gòu)建多頭和空頭頭寸，通過中性化市場風(fēng)險(xiǎn)謀求在任何市場環(huán)境均能獲得穩(wěn)定絕對收益。市場中性策略實(shí)現(xiàn)方法——買入適當(dāng)組合的一攬子股票，同時(shí)賣空股