第十六章會計報表

山東大學管理學院袁明哲1第十六章

會計報表分析

山東大學管理學院袁明哲2思考題：1.A與B為規(guī)模相似的兩家上市公司，A每股凈利潤為0.5元，B凈利潤為-0.2元元，哪個公司經(jīng)營更成功？2.A股票價格高還是B股票價格高？3.A企業(yè)是否為股東增加了財富？A企業(yè)管理者是否應得到獎勵？山東大學管理學院袁明哲3一、會計報表能告訴我們什么？1.我的企業(yè)會破產(chǎn)嗎？我會被逼債上門嗎？償債能力分析。2.我干的好嗎？在同行業(yè)中我處于什么地位？盈利能力分析。3.我哪里干的不好？營運能力分析。4.下一步我該怎么干？增長能力分析。5.我要投資（兼并、出售）這個企業(yè)嗎？企業(yè)價值評估。山東大學管理學院袁明哲4財務會計報告會計報表文字報告部分對外報表對內(nèi)報表主表附表資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表BS附表資產(chǎn)減值準備明細表股東權(quán)益增減變動表應交增值稅明細表IS附表業(yè)務分部報表地區(qū)分部報表主表產(chǎn)品成本表附表主要產(chǎn)品單位成本表制造費用、管理費用、營業(yè)費用、財務費用明細表會計報表附注財務情況說明書（注冊會計師的審計報告）山東大學管理學院袁明哲5二、財務報表可信嗎？（一）審閱注冊會計師的審計報告1.標準無保留意見;2.無保留意見加事項段;3.保留意見;4.保留意見加事項段;5.無法發(fā)表意見;6.否定意見（二）全面審閱財務報告會計政策報表注釋山東大學管理學院袁明哲6（三）如何識破會計報表的暗藏玄機？虛增利潤的基本策略：損益表策略；資產(chǎn)負債表策略；合并會計報表策略。1.損益表策略損益表虛增利潤基本策略：▲提前確認收益▲推遲確認費用山東大學管理學院袁明哲7提前確認收益：（1）尋求老客戶幫忙，央求其購買自家產(chǎn)品，下一期你再將貨退回來。（2）給予客戶折扣價，或為其提供更為優(yōu)異的放賬條件（貨物先出，延后收款），借以打動顧客，使其愿意幫助自己將本應列入下期的營業(yè)額提前拉入本期。（3）將尚未提供服務的既得款項拉入本期營業(yè)額（4）關(guān)系較為密切的生意伙伴間，營業(yè)額不足時彼此相互周濟的現(xiàn)象，亦不在少數(shù)。如相互購買剩余庫存品。山東大學管理學院袁明哲8延遲確認費用（1）以人工費用充當資產(chǎn)，遞延支出，只要將本屬損益表中本期銷售管理費用范疇的人工費用，改列在資產(chǎn)負債表所轄的資產(chǎn)欄中即可。具體就是，以無形資產(chǎn)中的“軟件”、“在建工程”、“在建軟件”，及遞延資產(chǎn)中的“研發(fā)費用”等項目為名義，將人工費用進行資本化。山東大學管理學院袁明哲9（2）竭力延緩費用支出。如盡量延緩折舊攤提的時間，延緩無形資產(chǎn)的攤提期限，特別是商譽。（3）本應認列的費用并不加以計提。盡量避免資產(chǎn)減損，強調(diào)“我們準備推行××事業(yè)計劃，不久后必然能夠回收成本”。在評估減損時，將減損資產(chǎn)進行盡可能避免過細分類，分類越粗糙，劃入減損項目的資產(chǎn)也會越少。（4）不確認足額準備金。壞賬準備金，產(chǎn)品質(zhì)量保證準備金。山東大學管理學院袁明哲102.資產(chǎn)負債表策略膨脹資產(chǎn)策略：（1）銷售屬“賬外利益”的資產(chǎn)：股票。（2）銷售屬“賬外利益”的資產(chǎn)：土地，房產(chǎn)，售出再租回。（3）利用并購、重組等機會，重新評估固定資產(chǎn)，使認列費用或收益方式趨向于自身利益。山東大學管理學院袁明哲11隱瞞負債策略：（1）本應披露的預計負債不予披露，如連帶保證債務。（2）挪用準備金，山東大學管理學院袁明哲12合并報表策略：（1）低價收購獲利增長企業(yè)：假設(shè)一個市盈率為60，凈利潤為2000萬的企業(yè)，合并另一個市盈率為20，凈利潤為2000萬的企業(yè)，則合并后，假設(shè)市盈率為50，則企業(yè)價值從60*2000=12億，變?yōu)?0*4000=20億。（2）操縱股權(quán)變動損益虛增獲利。當某企業(yè)下轄子公司進行第三方現(xiàn)金增資時，企業(yè)將所得股份通過“市價”加以計算，隨后再重新評估全部股份價值。獲利不足時，企業(yè)會將所持子公司部分股票以高價拋售給關(guān)系密切的特定客戶，如此一來，會計審核時則會誤以為其所售價便是該股票市價。山東大學管理學院袁明哲13（3）將不良資產(chǎn)與損失移向“轉(zhuǎn)投資公司”。將運營狀況不佳的資產(chǎn)或損益，轉(zhuǎn)向合并報表范疇之外的公司（能被控制），就像“遮蓋腐爛物”一樣。（4）盡可能低估商譽減值。山東大學管理學院袁明哲14（四）會計操縱的痕跡1.企業(yè)如人，資產(chǎn)與營業(yè)額如身高，利潤與現(xiàn)金流量如體重，身高與體重比例協(xié)調(diào)嗎？同步增長嗎？（1）營業(yè)凈利潤占營業(yè)收入的比例一般不會超過10%（個別行業(yè)例外）。（2）與營業(yè)收入的漲幅相比，營業(yè)凈利潤及稅前利潤的漲幅要更高一些。邊際利潤率（營業(yè)凈利潤增長/營業(yè)收入增長）一般在10%~40%之間。制造業(yè)高于零售業(yè)。山東大學管理學院袁明哲15（3）折舊費用相對較低的企業(yè)，營業(yè)現(xiàn)金流量為營業(yè)凈利潤的60%左右；而折舊費用相對較高的企業(yè)，營業(yè)現(xiàn)金流量則會達到營業(yè)凈利潤的120%。（4）同行業(yè)相比，營業(yè)利潤率、成本費用凈利率是否正常？（5）與歷史（季度）相比，是否存在異常變動？山東大學管理學院袁明哲162.尋找異動，明察秋毫：（1）應收賬款與應收票據(jù)的額度是否驟增?（應收賬款+應收票據(jù)）/月營業(yè)收入（2）庫存資產(chǎn)金額是否驟增？（3）遞延所得稅資產(chǎn)額度是否有異常變動？（4）折舊與攤銷方法是否變動？（5）商譽一直沒有減少嗎？山東大學管理學院袁明哲17（6）待攤費用是否有異常變動？（7）是否發(fā)行了可轉(zhuǎn)換債券？為促使轉(zhuǎn)股，具有利潤操縱動機。（8）資本、資本公積、留存收益的比例是否正常？（9）未實現(xiàn)的公允價值變動損益占股權(quán)比例是否異常變動？（10）營業(yè)外收入、營業(yè)外支出是否合理？山東大學管理學院袁明哲18三、財務報表分析框架：杜邦分析法凈資產(chǎn)收益率＝凈利潤/凈資產(chǎn)=（凈利潤/總資產(chǎn)）×（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）=（凈利潤/銷售收入）×（銷售收入/總資產(chǎn)）×（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)權(quán)益乘數(shù)＝資產(chǎn)總額／凈資產(chǎn)

＝資產(chǎn)總額／（資產(chǎn)總額－負債總額）

＝1÷（1－資產(chǎn)負債率）山東大學管理學院袁明哲19杜邦分析法

凈資產(chǎn)收益率

資產(chǎn)凈利率

權(quán)益乘數(shù)

銷售凈利率

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)總額÷凈資產(chǎn)

凈利

÷銷售收入

銷售收入

÷資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額-負債總額

銷售收入+其他利潤

-全部成本

-所得稅

長期資產(chǎn)

+流動資產(chǎn)

銷售銷售銷售稅金

管理

營業(yè)

財務其他流

貨幣金融

應收

存流動長期收入成本

及附加

費用

費用

費用動資產(chǎn)

資金資產(chǎn)

賬款

貨負債負債獲利能力分析資產(chǎn)運營效率分析償債能力分析山東大學管理學院袁明哲20GM杜邦分析圖(2001)凈資產(chǎn)收益率（3.05%）資產(chǎn)凈利率0.19%權(quán)益乘數(shù)（16.44倍）銷售凈利率（0.34%）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（0.55次）××山東大學管理學院袁明哲21IBM杜邦分析圖(2001)凈資產(chǎn)收益率（32.71%）資產(chǎn)凈利率8.75%權(quán)益乘數(shù)（3.74倍）銷售凈利率（8.99%）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（0.97次）××山東大學管理學院袁明哲22寶鋼杜邦分析圖(2001)凈資產(chǎn)收益率（9.78%）資產(chǎn)凈利率4.4%權(quán)益乘數(shù)（2.21倍）銷售凈利率（8.77%）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（0.5次）××山東大學管理學院袁明哲23華夏銀行杜邦分析圖(2003年度)凈資產(chǎn)收益率（9.29%）資產(chǎn)凈利率0.33%權(quán)益乘數(shù)（28.57倍）銷售凈利率（9.45%）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（0.03492次）××山東大學管理學院袁明哲24杜邦分析案例朝陽公司是我國的一家上市公司，在過去的7年中，其收益水平不斷下降，為了分析經(jīng)營業(yè)績下降的原因，公司聘請了財務顧問進行咨詢，財務顧問首先根據(jù)公司歷年的財務報表資料，計算并編制了凈資產(chǎn)收益率指標構(gòu)成表。山東大學管理學院袁明哲25年份1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年凈資產(chǎn)收益率（%）50.9044.6938.9320.104.402.190.69銷售利潤率（%）17.0115.8216.6717.275.205.200.93總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

1.421.181.110.650.5780.570.56權(quán)益乘數(shù)2.102.601.871.721.281.251.38山東大學管理學院袁明哲26山東大學管理學院袁明哲27山東大學管理學院袁明哲282004年朝陽公司行業(yè)平均差異凈資產(chǎn)收益率（%）0.696.68-6.01銷售利潤率（%）0.938.03-8.9總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

0.560.64-0.08權(quán)益乘數(shù)1.381.32+0.06山東大學管理學院袁明哲29五、獲利能力分析

1.銷售利潤率公式：

含義：該指標直觀地反映了企業(yè)的銷售稅后獲利情況，該比率越高，企業(yè)通過擴大銷售獲取收益的能力越強。山東大學管理學院袁明哲302.成本費用利潤率公式：含義：該指標反映投入的生產(chǎn)成本和費用的經(jīng)濟效益，同時也反映企業(yè)降低成本所取得的經(jīng)濟效益。公式中，“成本費用總額”為產(chǎn)品銷售成本、銷售費用、管理費用與財務費用之和。山東大學管理學院袁明哲313.銷售毛利率公式：含義：

通過和同類企業(yè)間的橫向比較，可發(fā)現(xiàn)企業(yè)獲利能力的差距所在。銷售毛利率過小，說明銷售成本占銷售凈收入的比重過大。山東大學管理學院袁明哲324.銷售及管理費用比率公式：

含義：該指標反映銷售收入對銷售費用和管理費用的吸收能力，并由此追溯到管理層的管理控制能力。通過與其他類似企業(yè)的橫向比較，可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)盈利能力強弱的問題所在；與企業(yè)自身歷史數(shù)據(jù)的縱向比較可發(fā)現(xiàn)異常差異并對其進行追溯，以評價企業(yè)管理層業(yè)績。山東大學管理學院袁明哲335.總資產(chǎn)收益率公式：含義：該指標反映企業(yè)全部資產(chǎn)的獲利能力，是企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和管理水平的集中體現(xiàn)，是評價和考核企業(yè)盈利能力的核心指標。要想提高該比率，既可通過提高產(chǎn)品價格以提高銷售凈利潤率，也可通過薄利多銷，提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的方法來實現(xiàn)。同樣，在分析時，也應注意這兩個因素。山東大學管理學院袁明哲34六、資產(chǎn)運營效率分析資產(chǎn)運營效率：是指資產(chǎn)利用的有效性和充分性有效性是指資產(chǎn)使用的后果，即資產(chǎn)利用的水平。最能反映資產(chǎn)利用水平的是資產(chǎn)所產(chǎn)生的收入。有效性存在一個問題：即分子分母的一致性難以確定。為了解決這個問題，我們以個別資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)額來取代銷售收入。此時反應的是資產(chǎn)運用的充分性：即資產(chǎn)的流動性。其公式為：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝周轉(zhuǎn)額÷資產(chǎn)包括總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、分類資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和單項資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率三類山東大學管理學院袁明哲351.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝主營業(yè)務收入÷總資產(chǎn)平均余額總資產(chǎn)平均余額＝（期初總資產(chǎn)+期末總資產(chǎn)）÷2評價：正向指標，同時結(jié)合企業(yè)實際情況進行評價?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也可以用周轉(zhuǎn)天數(shù)表示：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)＝計算期天數(shù)（360）÷總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率評價：反向指標，同時結(jié)合企業(yè)實際情況進行評價。山東大學管理學院袁明哲362.流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝主營業(yè)務收入÷流動資產(chǎn)平均余額流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)＝計算期天數(shù)÷流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率山東大學管理學院袁明哲37（1）應收賬款周轉(zhuǎn)率應收賬款周轉(zhuǎn)率＝主營業(yè)務收入÷應收賬款平均余額評價：正向指標，結(jié)合企業(yè)實際情況進行分析應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)＝計算期天數(shù)÷應收賬款周轉(zhuǎn)率評價：反向指標，結(jié)合企業(yè)平均信用期分析單項流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率山東大學管理學院袁明哲38成本基礎(chǔ)的存貨周轉(zhuǎn)率＝主營業(yè)務成本÷存貨平均凈額收入基礎(chǔ)的存貨周轉(zhuǎn)率＝主營業(yè)務收入÷存貨平均凈額存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)＝計算期天數(shù)÷存貨周轉(zhuǎn)率分析存貨周轉(zhuǎn)率時應當注意：其一，應當結(jié)合存貨的批量因素、季節(jié)性變化因素等情況進行分析，并進一步對存貨的結(jié)構(gòu)進行分解。其二，存貨周轉(zhuǎn)并非越快越好（2）存貨周轉(zhuǎn)率山東大學管理學院袁明哲39還可細分為：原材料周轉(zhuǎn)率＝全年原材料消耗總額÷年平均原材料庫存額半成品和在產(chǎn)品周轉(zhuǎn)率＝全年半成品和在產(chǎn)品消耗總額

÷年平均半成品和在產(chǎn)品庫存額產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)率＝銷售成本÷年平均產(chǎn)成品庫存額山東大學管理學院袁明哲403.固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝主營業(yè)務收入÷固定資產(chǎn)（凈額）平均余額固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)＝計算期天數(shù)÷固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率山東大學管理學院袁明哲414.長期投資周轉(zhuǎn)率（由于它與主營業(yè)務收入之間關(guān)系不一定很明顯，因此很少計算）長期投資周轉(zhuǎn)率＝主營業(yè)務收入÷長期投資平均余額流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)＝計算期天數(shù)÷長期投資周轉(zhuǎn)率山東大學管理學院袁明哲425.其他資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率其他資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝主營業(yè)務收入÷其他資產(chǎn)平均余額其他資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)＝計算期天數(shù)÷其他資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率山東大學管理學院袁明哲43七、償債能力分析

1.長期償債能力分析企業(yè)償還長期債務的現(xiàn)金保障程度。取決于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及獲利能力資本結(jié)構(gòu)：是企業(yè)長期籌資來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。它對長期償債能力的影響主要體現(xiàn)在：（1）權(quán)益資本是承擔長期債務的基礎(chǔ)（2）資本結(jié)構(gòu)影響企業(yè)的財務風險，進而影響企業(yè)的償債能力獲利能力：長期債務－長期資產(chǎn)－運營產(chǎn)生收益－償還本金及利息山東大學管理學院袁明哲44資產(chǎn)負債率：資產(chǎn)負債率＝負債總額÷資產(chǎn)總額保持適度的負債經(jīng)營－最佳資本結(jié)構(gòu)（綜合籌資成本最低）一般而言，資產(chǎn)負債率的適宜水平為40％－60％，根據(jù)經(jīng)營風險的不同而進行不同選擇。山東大學管理學院袁明哲45資產(chǎn)負債率的正確認識近年來，沃爾瑪?shù)呢搨嚷蕽u趨于穩(wěn)定，約略在0.6。Kmart在20世紀90年代的負債比率與沃爾瑪類似，都在0.6左右。2002年，Kmart負債占資產(chǎn)比率上升到1.03全球知名的花旗集團負債比率在2005年時高達92％，股東權(quán)益只占總資產(chǎn)的8％左右。建設(shè)銀行2005年負債比率高達94％山東大學管理學院袁明哲46公司財務結(jié)構(gòu)是否健全？（1）和過去營業(yè)情況正常的財務結(jié)構(gòu)相比，負債比率是否有明顯惡化的現(xiàn)象。（2）和同業(yè)相比，負債比率是否明顯偏高。（3）觀察現(xiàn)金流量表，在現(xiàn)有的財務結(jié)構(gòu)下所造成的還本及利息支付負擔，公司能否產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流量作為應對。山東大學管理學院袁明哲472.短期償債能力

（1）流動比率流動比率的含義流動比率＝流動資產(chǎn)÷流動負債標準值為2，同時結(jié)合該行業(yè)平均值及該企業(yè)指標值的變動情況加以比較。站在債權(quán)人的角度，該指標越高越好；而站在企業(yè)的角度，該指標要適度。山東大學管理學院袁明哲48流動比率的誤判20世紀70年代，沃爾瑪?shù)牧鲃颖嚷试?jīng)高達2.4，近年來一路下降，到2006年居然只有0.9（438.24億÷488.26億）左右。這是否代表沃爾瑪?shù)牧鲃淤Y產(chǎn)不足以償付流動負債，有周轉(zhuǎn)失靈的危險？其實不然。沃爾瑪是全世界最大的零售商，當消費者刷信用卡購買商品2~3天后，信用卡公司就必須支付沃爾瑪現(xiàn)金。但是對供貨商，沃爾瑪維持一般商業(yè)交易最快30天付款的傳統(tǒng)，利用“快快收錢，慢慢付款”的方法，創(chuàng)造手頭的營運資金。因為現(xiàn)金來源充裕且管理得當，沃爾瑪不必保留大量現(xiàn)金，并且能在快速增長下，控制應收賬款與存貨的增加速度。由于沃爾瑪流動資產(chǎn)的增長遠較流動負債慢，才會造成流動比率惡化的假象。山東大學管理學院袁明哲49Kmart在2000年的流動比率甚至高達12.63。這難道代表Kmart的償債能力大增？其實正好相反。事實上，因為Kmart在2000年遭遇財務危機，往來供貨商要求Kmart以現(xiàn)金取貨，或大力收縮Kmart的賒賬額度及期限，在應付賬款（流動比率的分母）快速減少之下，才會造成Kmart如此高的流動比率。傳統(tǒng)的財務報表分析強調(diào)企業(yè)的償債能力，要求企業(yè)的流動比率至少在1.5以上。然而，由競爭力的角度著眼，能以小于1的流動比率（營運資金為負數(shù)）來經(jīng)營，顯示了沃爾瑪強大的管理能力；至于突然攀高的流動比率（例如2000年Kmart的數(shù)字），反而是通路業(yè)財務危機的警訊。山東大學管理學院袁明哲50（2）速動比率是對流動比率的改進，比它更加準確、可信速動比率的含義速動比率＝（流動資產(chǎn)－存貨）÷流動負債標準比率為1，但是應當結(jié)合企業(yè)的實際情況進行評價山東大學管理學院袁明哲51（3）現(xiàn)金比率現(xiàn)金比率＝（貨幣資金+短期投資凈額）÷流動負債表明企業(yè)在最壞情況下的短期償債能力企業(yè)應當保持適度的現(xiàn)金比率（結(jié)合現(xiàn)金資產(chǎn)的存量變化）山東大學管理學院袁明哲524.利息保障倍數(shù)含義：稅息前利潤(利潤總額+利息費用)利息保障倍數(shù)＝

利息費用

該比率用以測量用企業(yè)的收益支付利息成本開支的能力和貸款利息對企業(yè)的壓力山東大學管理學院袁明哲535.償債保障比率償債保障比率=負債總額/經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量表示債務償還期，即用企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量償還全部債務所需的時間。該比率越低，企業(yè)償還債務的能力越強。山東大學管理學院袁明哲54八、財務報表單項分析全面閱讀會計報表。重點：比較分析法和結(jié)構(gòu)百分比分析法的應用難點：報表數(shù)據(jù)需要根據(jù)分析目的進行調(diào)整，以便不斷分解、不斷比較山東大學管理學院袁明哲55（一）資產(chǎn)負債表分析基本觀點：1.資產(chǎn)不是越多越好資產(chǎn)要看來源資產(chǎn)要看結(jié)構(gòu)資產(chǎn)要看質(zhì)量資產(chǎn)要看周轉(zhuǎn)2.負債不是越少越好3.凈資產(chǎn)要看盈利積累了多少山東大學管理學院袁明哲56資產(chǎn)負債表重點項目分析（1）貨幣資金（現(xiàn)金、銀行存款、其他貨幣資金）特點：償債能力最強，流動性最強，安全性較低，贏利能力最弱分析要點：日常貨幣資金的規(guī)模是否適當內(nèi)部控制制度及執(zhí)行統(tǒng)一制度的遵守質(zhì)量及構(gòu)成質(zhì)量山東大學管理學院袁明哲57（2）應收賬款質(zhì)量分析不良資產(chǎn)：應收賬款占銷售收入比例沉淀資產(chǎn)分析重點虛增--虛贏實虧虛減—偷稅時間分析：賬齡分析對象分析：債務人構(gòu)成債務人的區(qū)域性所有權(quán)性質(zhì)及規(guī)模與債權(quán)人的關(guān)聯(lián)狀況壞賬處理方法山東大學管理學院袁明哲58（3）存貨分析重點：存貨計價發(fā)出存貨計價期末計價：成本與市價孰低低值易耗品攤銷方法存貨跌價案例---康佳集團2001年度巨額虧損,達到7億元,原因分析:清理彩電及其他庫存150萬臺,由此形成的跌價損失占虧損總額的55.79%存貨增長，利潤同時增長嗎？存貨不穩(wěn)定意味著競爭風險。山東大學管理學院袁明哲59（4）長期待攤費用待攤費用：已經(jīng)支出，但要在12個月內(nèi)攤銷長期待攤費用：已經(jīng)支出，但要在一年以上攤銷實質(zhì)---還是資產(chǎn)案例---WORLDCOM將38億美元的費用化支出，作了資本化處理山東大學管理學院袁明哲60（5）固定資產(chǎn)（1）原價：歷史成本（2）累計折舊：磨損掉的價值（3）固定資產(chǎn)凈值=原價-累計折舊（4）固定資產(chǎn)減值準備（5）固定資產(chǎn)凈額（賬面價值）

=固定資產(chǎn)凈值-固定資產(chǎn)減值準備重點：折舊方法、估計、減值固定資產(chǎn)是否需要更新？山東大學管理學院袁明哲61行業(yè):固定資產(chǎn)的比重分析公司時間固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重招商銀行2001.12.311.8%四川長虹2001.12.3113.18%用友軟件2001.12.315.48%粵電力2001.12.3159.54%山東大學管理學院袁明哲62（二）利潤表分析分析要點：1.利潤哪里來？主營業(yè)務，其他業(yè)務，營業(yè)外收支2.收入哪里來？收入的構(gòu)成品種構(gòu)成地區(qū)構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易的比重3.利潤是否帶來了現(xiàn)金流？4.會計政策、估計變更對利潤產(chǎn)生的影響？山東大學管理學院袁明哲63巴菲特最看重利潤表，他通過以下8個指標分析企業(yè)的持續(xù)性競爭優(yōu)勢：

1.毛利率：巴菲特認為，只有具備某種可持續(xù)性競爭優(yōu)勢的公司才能在長期運營中一直保持贏利，尤其是毛利率在40％及其以上的公司，我們應該查找公司在過去十年的年毛利率以確保是否具有“持續(xù)性”。

2.銷售費用及一般管理費用占銷售收入的比例：銷售費用及一般管理費用越少越好，其占銷售毛利的比例保持在30％以下最好。

3.研發(fā)開支：巴菲特總是回避那些經(jīng)常必須花費巨額研發(fā)開支的公司，尤其是高科技公司，巨額研發(fā)一旦失敗，其長期經(jīng)營前景將受到很大影響，這意味著公司業(yè)務未來長期并不穩(wěn)定，持續(xù)性不強。

4.折舊費用：巴菲特發(fā)現(xiàn)那些具有持續(xù)性競爭優(yōu)勢的公司相對那些陷入過度競爭困境的公司而言，其折舊費占毛利潤的比例較低。

山東大學管理學院袁明哲645.財務費用：具有持續(xù)性競爭優(yōu)勢的公司幾乎不需要支付利息，甚至沒有任何利息支出。在消費品類領(lǐng)域，巴菲特所鐘愛的那些具有持續(xù)競爭優(yōu)勢的公司，其利息支出均小于其營業(yè)利潤的15％。

6.稅前利潤：指將所有費用開支扣除之后但在所得稅被扣減之前的利潤。巴菲特經(jīng)常談到稅前條件下的公司利潤，這使他能在同等條件下將一家公司或投資與另一項投資進行比較，稅前利潤也是他計算投資回報率常用的一個指標。

7.凈利潤：凈利潤是否能保持長期增長態(tài)勢；凈利潤占總收入的比例是否明顯高于它們的競爭對手；凈利潤是否一直保持在總收入的20％以上。

8.每股收益：連續(xù)10年的每股收益數(shù)據(jù)就足以能夠讓我們明確判斷出公司是否具有長期競爭優(yōu)勢。巴菲特所尋找的是那些每股收益連續(xù)10年或者10年以上都表現(xiàn)出持續(xù)上漲態(tài)勢的公司。山東大學管理學院袁明哲652006年9月5日，香港路勁基建與順馳中國有限公司正式簽署協(xié)議時，順馳中國董事長孫宏斌對路勁基建董事局主席單偉豹說，你買了個便宜貨。單點頭稱是。第二天，單偉豹在香港接受本報采訪時，依然難掩“買到便宜貨”的興奮?！皩O宏斌其實就缺這10個億左右，順馳在年底前會有約30億元的售樓收入到手，但他等不及了，所以7月13日便與我們簽了意向書，我們隨即借了2.7億元給順馳應急。”在此次并購中，香港上市公司路勁基建(1098.HK)，將對順馳作出合共5.7億元的貸款及貸款擔保；另外與順馳定下三項期權(quán)協(xié)議，包括以9億元對順馳中國增資拓股，拿下55%股權(quán)，同時與路勁第二大股東合作，合資3.8億元買下蘇州鳳凰城兩個地塊。

（三）現(xiàn)金流量表分析山東大學管理學院袁明哲66順馳的危機是從2005年開始的。2004年末,孫宏斌稱要在2005年達到銷售收入200億元的規(guī)模。敢吐這個豪言,一方面說明孫宏斌的膽識和氣魄確實過人;另一方面,2004年的瘋狂擴張,導致順馳必須在2005年達到銷售收A100億元以上才能填補讓這個巨大的窟窿。但不幸的是:事與愿違，2005年,順馳只拿到了80億元回款。順馳在應交地價款、應付銀行貸款、施工款等方面，有10億元左右的缺口，其中主要欠款項目是北京的領(lǐng)海項目和蘇州兩個項目。再加上趕在政府宏觀調(diào)控的當口上,令其本來就繃得很緊的現(xiàn)金流終于瀕臨斷裂。山東大學管理學院袁明哲67現(xiàn)金流量表的作用1.評估企業(yè)價值。2.分析企業(yè)籌資、投資、償債、支付股利的能力。3.評估企業(yè)營業(yè)收益質(zhì)量。4.分析企業(yè)投資和理財活動對經(jīng)營結(jié)果和財務狀況的影響。山東大學管理學院袁明哲68（三）現(xiàn)金流量表分析

重點：現(xiàn)金流量質(zhì)量分析現(xiàn)金流量質(zhì)量：現(xiàn)金流量能夠按照企業(yè)預定目標進行運轉(zhuǎn)的質(zhì)量具體體現(xiàn)：穩(wěn)定發(fā)展階段的企業(yè)經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量應該對企業(yè)的利潤有足夠的支付能力；支付利息費用支付現(xiàn)金股利償付到期借款？補償其他費用投資活動的現(xiàn)金流出能夠體現(xiàn)企業(yè)長期發(fā)展的戰(zhàn)略需要，投資活動帶來的現(xiàn)金流入具有盈利性；籌資活動現(xiàn)金流量應該能夠適應經(jīng)營和投資的需要山東大學管理學院袁明哲69（三）現(xiàn)金流量表分析1.經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的質(zhì)量分析現(xiàn)金流量小于零：解決方式：消耗貨幣資金積累擠占本來用于投資的資金進行額外融資拖延債務償付結(jié)論：發(fā)展初期的企業(yè)不可避免;正常企業(yè):質(zhì)量不高。山東大學管理學院袁明哲70（三）現(xiàn)金流量表分析現(xiàn)金流量等于零：現(xiàn)金流入正好補償現(xiàn)金流出結(jié)論：短期正常，但長期等于零，則事實上無法實現(xiàn)簡單再生產(chǎn)。正常經(jīng)營的企業(yè)，質(zhì)量不高?，F(xiàn)金流量大于零：不足補償非現(xiàn)金消耗成本：不能維持簡單生產(chǎn)正好補償非現(xiàn)金消耗成本：可以維持簡單生產(chǎn)可以補償非現(xiàn)金消耗成本并有剩余：可擴大生產(chǎn)山東大學管理學院袁明哲71（三）現(xiàn)金流量表分析2.投資活動現(xiàn)金流量的質(zhì)量分析現(xiàn)金流量小于零：消耗貨幣資金積累擠占本來用于經(jīng)營的資金進行額外融資拖延債務償付關(guān)鍵：投資是否與長短期計劃一致未來現(xiàn)金流量情況如何現(xiàn)金流量大于或等于零：具體分析山東大學管理學院袁明哲72（三）現(xiàn)金流量表分析3.籌資活動現(xiàn)金流量的質(zhì)量分析關(guān)鍵：是否屬于籌資計劃內(nèi)的籌資是否存在籌資失控是否有利于建立合理的資本結(jié)構(gòu)山東大學管理學院袁明哲73現(xiàn)金流量表模式模式模式一模式二模式三模式四模式五模式六模式七模式八經(jīng)營活動現(xiàn)金流量++++----投資活動現(xiàn)金流量++---+-+籌資活動現(xiàn)金流量+-+-++--運行良好財務狀況好轉(zhuǎn)成長機會高投資信心？投資可行性？投資方向？財務困境財務絕境山東大學管理學院袁明哲74模式一：運作出色，籌資能力強，投資回報高。將來具有收購、多元化、凈化不良資產(chǎn)的能力。模式四：經(jīng)營活動盈利，具有投資機會，還債和分配股利。模式五：投資者仍對公司抱有信心，投資周期是否影響了經(jīng)營活動和投資活動的現(xiàn)金流出。模式六：核心業(yè)務不健康，但外部出資者未覺察或仍樂觀，公司規(guī)模在縮小還是在調(diào)整？模式七：陷入財務困境。模式八：經(jīng)營活動在消耗企業(yè)的資本，融資困難，變賣固定資產(chǎn)償還債務。山東大學管理學院袁明哲75九、加權(quán)綜合分析法財務比率權(quán)數(shù)(1)標準值(2)實際值(3)關(guān)系比率(4)=(3)/(2)實得分數(shù)(5)=(1)*(4)流動比率速動比率負債比率存貨周轉(zhuǎn)率應收賬款周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)報酬率凈資產(chǎn)收益率每股收益每股帳面價值15101010510101010101.751.050%9.090.025%10%0.53.00.7850.5636.1510.7392.51.0456.47%10.35%0.373.440.4490.560.7231.1921.0270.5231.2941.0350.741.1476.735.67.2311.925.145.2312.9410.357.4011.47合計100——————84.01山東大學管理學院袁明哲76十、投資報酬分析1.財務杠桿（DFL）：由于負債籌資的存在，使得權(quán)益資金利潤率的增長速度將超過息稅前利潤的增長速度，這種借入資金對投資者收益的影響就稱為財務杠桿

DFL=(⊿EPS/EPS)/(⊿EBIT/EBIT)=EBIT÷（EBIT-I）財務杠桿系數(shù)表明的是息稅前盈余增長所引起的每股收益的增長幅度在資本總額、息稅前盈余相同的情況下，負債比率越高，財務杠桿系數(shù)越高，財務風險越大，但預期每股收益也越高財務杠桿對凈收益的影響：當借入資金投資報酬率高于其成本率時，財務杠桿將發(fā)揮正效用，即隨借入資金比例的增加，投資者凈收益會有更大的增加；反之財務杠桿則發(fā)揮負效應。山東大學管理學院袁明哲772.市盈率分析市盈率＝普通股每股市價÷普通股每股收益上式中每股收益，當公司為復雜資本結(jié)構(gòu)時，應當采用完全稀釋的每股收益。是投資者衡量股票潛力、借以投資入市的重要指標。（1）市盈率越高，說明投資該公司股票的風險就越高；同時也說明投資者對公司股票的評價較高，意味著公司未來成長的潛力比較大。（2）市盈率的高低應當依據(jù)當時金融市場平均市盈率來界定，企業(yè)應采用適當?shù)氖杏剩?0—20）山東大學管理學院袁明哲783.市凈率分析市凈率＝每股市價÷每股凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn)＝（股東權(quán)益總額-優(yōu)先股權(quán)益）÷發(fā)現(xiàn)在外的普通股股數(shù)市凈率反映了市場對公司資產(chǎn)質(zhì)量的評價，可以對股票的市場前景進行判斷。山東大學管理學院袁明哲79十一、經(jīng)濟附加值EVA稅后營業(yè)利潤NOPLAT（netoperatingprofitlessadjustedtaxes）

=息稅前營業(yè)利潤EBIT—對應于EBIT的所得稅WACC=加權(quán)平均資本成本IC=營業(yè)活動投入資本額（investedcapital），包括投資者和債權(quán)人的共同投資