第七章 期貨市場(chǎng)價(jià)格理論和基本分析

第七章期貨市場(chǎng)價(jià)格

理論和基本分析主講人：孫智勇通信地址：山東理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院Tel:2782117（O）E-mail:szy@期權(quán)期貨2/4/20231期貨交易成功的關(guān)鍵，在于對(duì)市場(chǎng)的正確分析，尤其是對(duì)市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)的正確預(yù)測(cè)。因?yàn)閮r(jià)格是期貨交易的焦點(diǎn)，交易者在期貨市場(chǎng)中的盈虧狀況要由對(duì)價(jià)格走勢(shì)的判斷來(lái)決定。因此，對(duì)期貨價(jià)格走勢(shì)的分析和預(yù)測(cè)是非常重要的。分析市場(chǎng)、預(yù)測(cè)價(jià)格走勢(shì)的方法主要有兩種：基本分析法和技術(shù)分析法。2/4/20232用基本分析法預(yù)測(cè)價(jià)格走勢(shì)時(shí)，分析者側(cè)重于分析研究影響期貨商品價(jià)格的市場(chǎng)供求關(guān)系和其他一般性因素的變化。技術(shù)分析法則是分析者通過(guò)對(duì)歷史的價(jià)格形態(tài)及當(dāng)前市場(chǎng)的價(jià)格動(dòng)態(tài)的分析，以統(tǒng)計(jì)指標(biāo)和圖表形態(tài)為主要工具預(yù)測(cè)價(jià)格走勢(shì)。2/4/20233基本分析派和技術(shù)分析派有些人偏重于基本分析法而不太相信技術(shù)圖表分析，被稱為基本分析派；有些人則主要通過(guò)對(duì)圖形以及各種技術(shù)指標(biāo)的分析來(lái)決定買入或賣出，被稱為技術(shù)分析派。在實(shí)際操作中，大多數(shù)的交易者都是把這兩種辦法結(jié)合起來(lái)使用的。2/4/20234第一節(jié)期貨市場(chǎng)價(jià)格理論基本分析法，是指根據(jù)商品的供給和需求關(guān)系以及影響供求關(guān)系變化的種種因素來(lái)預(yù)測(cè)商品價(jià)格走勢(shì)的分析方法?；痉治龇ㄒ罁?jù)的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理是市場(chǎng)供求原理。2/4/20235一、供給與市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)系供給，是指在一定時(shí)間、一定地點(diǎn)和某一價(jià)格水平下，生產(chǎn)者或賣者愿意并可能提供的某種商品或勞務(wù)的數(shù)量。供給量與價(jià)格之間的關(guān)系可以通過(guò)供給曲線來(lái)表示。2/4/20236供給曲線QPOGHS特征：曲線向右上方傾斜。根據(jù)產(chǎn)品供應(yīng)量與其價(jià)格之間關(guān)系的供應(yīng)法則，當(dāng)價(jià)格居高時(shí)，賣方愿意為市場(chǎng)提供較多的產(chǎn)品數(shù)量，反之，市場(chǎng)供應(yīng)量將減少。圖1－供給曲線2/4/20237供給法則說(shuō)明了供給量與價(jià)格間的變動(dòng)方向，但沒(méi)有顯示出變動(dòng)的幅度?？捎霉┙o彈性說(shuō)明：供給彈性是指價(jià)格變化引起供給量變化的敏感程度，即價(jià)格變動(dòng)百分之一時(shí)供給量變動(dòng)的百分比，其公式為：s—供給量—供給量變動(dòng)的絕對(duì)數(shù)量P－價(jià)格—價(jià)格變動(dòng)的絕對(duì)數(shù)量2/4/20238彈性系數(shù)＞1，供給富有彈性；彈性系數(shù)＜l，稱供給缺乏彈性；彈性系數(shù)近于0，供給完全無(wú)彈性。大多數(shù)商品在短期內(nèi)供給的價(jià)格彈性較低。因?yàn)樯a(chǎn)對(duì)于價(jià)格上漲的反映有時(shí)間上的滯后性，生產(chǎn)商或廠商不可能倉(cāng)促地依據(jù)價(jià)格的短時(shí)間內(nèi)的變化來(lái)頻繁地改變生產(chǎn)計(jì)劃。影響某一商品供給量變動(dòng)的因素除了價(jià)格之外，還有其他許多因素。2/4/20239在其他因素不變的情況下，供給量?jī)H在供給曲線上移動(dòng)。隨其他因素的變化，例如成本上升了，則表示生產(chǎn)者利潤(rùn)的降低，所以，供給將減少。整個(gè)供給曲線將向左移動(dòng)；反之，若供給增加，整個(gè)供給曲線將向右移動(dòng)。商品市場(chǎng)的供給量主要由前期庫(kù)存量、當(dāng)期生產(chǎn)量和當(dāng)期進(jìn)口量三部分組成。這三方面的供給對(duì)期貨價(jià)格影響不可忽視。2/4/2023101.當(dāng)期生產(chǎn)量。由于期貨合約所交易的商品是在合約成交時(shí)剛投入或即將準(zhǔn)備投入生產(chǎn)的產(chǎn)品。在此期間，商品生產(chǎn)者可能受各種因素的影響，而改變其生產(chǎn)計(jì)劃，因此當(dāng)期產(chǎn)品產(chǎn)量是一個(gè)變量。受自然因素影響大的農(nóng)產(chǎn)品，尤其是不易儲(chǔ)藏的商品如活牛等，尤為明顯。必須注意分析研究播種面積、氣候情況和作物生產(chǎn)條件、生產(chǎn)成本及政府農(nóng)業(yè)政策等因素的變動(dòng)狀況，以較好地掌握當(dāng)期生產(chǎn)量。2/4/2023112.當(dāng)期進(jìn)口量。某種商品進(jìn)口數(shù)量越多，占整個(gè)國(guó)家社會(huì)消費(fèi)總量的比重越大，那么進(jìn)口量的變化對(duì)市場(chǎng)商品供給和商品價(jià)格的影響也就越大。而商品的實(shí)際進(jìn)口量往往會(huì)因政治或經(jīng)濟(jì)的原因而發(fā)生變化。因此，應(yīng)盡可能及時(shí)了解和掌握國(guó)際形勢(shì)、進(jìn)口政策和進(jìn)口量的變化。2/4/2023123.前期庫(kù)存量，又稱結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存。上一季或上一年所留下的大量存貨即結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存，是構(gòu)成總供給量的重要部分，包括生產(chǎn)供應(yīng)商存貨、經(jīng)營(yíng)商存貨和政府存貨。結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存的多少，體現(xiàn)著供應(yīng)量的緊張程度。對(duì)于能夠儲(chǔ)藏的農(nóng)產(chǎn)品以及能源和金屬產(chǎn)品等，研究前期庫(kù)存非常重要的。2/4/202313從長(zhǎng)期來(lái)看，影響期貨商品供給的一般因素有：生產(chǎn)能力、生產(chǎn)商的總數(shù)、替代產(chǎn)品的相對(duì)生產(chǎn)成本、社會(huì)風(fēng)俗習(xí)慣以及國(guó)家宏觀政策等。因此，在研究商品供給總量時(shí)，應(yīng)綜合考慮各種因素。2/4/202314二、需求與市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)系需求，是指在一定時(shí)間、一定地點(diǎn)和某一價(jià)格水平下，消費(fèi)者或買者所愿意購(gòu)買的產(chǎn)品的數(shù)量。需求量與價(jià)格之間的關(guān)系可以通過(guò)需求曲線來(lái)表示。一般說(shuō)來(lái)，在其他條件不變的情況下，商品價(jià)格越高，人們對(duì)它的需求量就越??；反之，商品價(jià)格越低，人們對(duì)它的需求量就越大。價(jià)格和需求之間這種呈相反方向變化的關(guān)系就是需求法則。2/4/202315需求曲線QPOABD特征：曲線向右下方傾斜。根據(jù)產(chǎn)品需求與其價(jià)格之間關(guān)系的需求法則，價(jià)格水平越低，對(duì)產(chǎn)品的需求量就越大，反之購(gòu)買量則下降。圖2－需求曲線2/4/202316需求曲線只說(shuō)明了需求數(shù)量與價(jià)格間變動(dòng)的方向，并沒(méi)有顯示出變動(dòng)的幅度。需求的價(jià)格彈性：需求量對(duì)價(jià)格的反應(yīng)程度，或者說(shuō)價(jià)格變動(dòng)1％時(shí)需求量變動(dòng)的百分比。Q—需求量—需求量變動(dòng)的絕對(duì)數(shù)量P—價(jià)格—價(jià)格變動(dòng)的絕對(duì)數(shù)量2/4/202317彈性系數(shù)＞1，需求富有彈性；彈性系數(shù)＜1，需求缺乏彈性；彈性系數(shù)近于0，需求無(wú)彈性。有的商品的價(jià)格上漲時(shí)，需求量明顯下降，例如一些非必需品，或存在替代產(chǎn)品的商品，其需求彈性較大；有的商品，無(wú)論價(jià)格怎樣變動(dòng)，其需求總保持在較為穩(wěn)定的范圍內(nèi)，需求缺乏彈性。2/4/202318商品市場(chǎng)的需求量通常由國(guó)內(nèi)消費(fèi)量、出口量及期末商品結(jié)存量三個(gè)部分組成。1.國(guó)內(nèi)消費(fèi)量。國(guó)內(nèi)消費(fèi)量是受各種因素影響而變化的，包括消費(fèi)者購(gòu)買力的變化，人口增長(zhǎng)及消費(fèi)結(jié)構(gòu)的改變、政府收入與就業(yè)政策等。這些因素的變化對(duì)期貨商品需求及價(jià)格的影響要大于對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響。2/4/2023192.出口量。在產(chǎn)量一定的情況下出口量的增加會(huì)減少對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的供應(yīng)；反之，則會(huì)增加國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供應(yīng)量。因此，商品出口量的變化會(huì)引起國(guó)內(nèi)市場(chǎng)商品供求狀況的變化，從而對(duì)該商品價(jià)格產(chǎn)生影響。3.期未商品結(jié)存量。存貨量的多少，直接影響商品供應(yīng)量；存貨增加，表明供過(guò)于求，商品價(jià)格就會(huì)下跌。2/4/202320必須及時(shí)了解本國(guó)有關(guān)商品生產(chǎn)國(guó)和進(jìn)口國(guó)的商品期未結(jié)存量。影響需求的因素有：消費(fèi)者的購(gòu)買力、消費(fèi)者偏好、代用品的供求、人口變動(dòng)、商品結(jié)構(gòu)變化及其它非價(jià)格因素等。在其他因素不變的情況下，價(jià)格變動(dòng)的結(jié)果，需求量?jī)H在需求曲線上移動(dòng)。當(dāng)其他因素變化時(shí)，需求將發(fā)生變化，將會(huì)使整個(gè)需求曲線上下移動(dòng)。2/4/202321第二節(jié)基本分析法市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要特點(diǎn)是競(jìng)爭(zhēng)。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)調(diào)節(jié)著商品的供求，制約著商品價(jià)格。在期貨市場(chǎng)中，基本分析派是利用供求關(guān)系的變化來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)的變化以決定其買賣策略。因此，分析影響商品供求的各種因素及其相互間的關(guān)系，是基本分析的基礎(chǔ)。2/4/202322在分析供求與市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步分析影響商品價(jià)格的其他因素，這些因素包括金融貨幣因素、政治因素、自然因素、政策因素、投機(jī)和心理因素等。這些因素最終都是通過(guò)供求影響期貨市場(chǎng)價(jià)格的。一、金融貨幣因素它對(duì)期貨價(jià)格的影響主要表現(xiàn)在利率和匯率兩方面。各國(guó)貨幣，尤其是美元、日元、歐元等國(guó)際流通貨幣的利率或匯率的波動(dòng)，對(duì)期貨市場(chǎng)價(jià)格有著極為明顯的制約作用。2/4/2023231.利率。目前貨幣政策是世界各國(guó)普遍使用的宏觀經(jīng)濟(jì)政策之一，其核心是對(duì)貨幣流通量的管理。貨幣流通量一般由中央銀行控制，因此央行所制定的政策和采取的行動(dòng)對(duì)利率水平影響極大。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢時(shí)，央行調(diào)低利率以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；在通貨膨脹時(shí)，央行提高利率，收緊銀根；當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)危機(jī)，通貨膨脹嚴(yán)重時(shí)，通常央行動(dòng)用各種金融工具，采取各種措施，嚴(yán)格控制信貸，緊縮銀根。2/4/202324對(duì)于央行來(lái)說(shuō)，準(zhǔn)確地把握提高利率、緊縮銀根的尺度卻并不是很容易的。如果緊縮過(guò)度，便會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)蕭條，經(jīng)濟(jì)衰退，而不得不降低利率、放松銀根，以重新刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但不久以后可能又會(huì)出現(xiàn)新的過(guò)熱。這樣，就會(huì)造成“緊縮與放松”、“加息與減息”的交替反復(fù)，不僅造成金融市場(chǎng)及整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的激烈動(dòng)蕩，而且也會(huì)給期貨市場(chǎng)帶來(lái)壓力和不穩(wěn)定因素，從而影響期貨價(jià)格。2/4/202325當(dāng)銀根緊縮時(shí)，利率上升，加重了期貨交易商的利息負(fù)擔(dān)，增加了交易風(fēng)險(xiǎn)，迫使一些交易商盡早平倉(cāng)或退出市場(chǎng)，使期貨價(jià)格趨跌；當(dāng)銀根放松時(shí)，利率降低，又會(huì)刺激投資者積極參與期貨交易，使市場(chǎng)活躍，期貨價(jià)格趨升。利率變動(dòng)影響期貨市場(chǎng)價(jià)格較為典型的案例發(fā)生在1980年的美國(guó)。2/4/20232670年代末，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入了嚴(yán)重的“滯脹”局面，為抑制高通貨膨脹，美國(guó)的中央銀行——聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(簡(jiǎn)稱為聯(lián)儲(chǔ)局)曾兩次將利率推向空前的高峰，導(dǎo)致西方國(guó)家金融資本市場(chǎng)動(dòng)蕩不安，也造成期貨市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。1980年1月，由于物價(jià)普遍上漲，美國(guó)期貨市場(chǎng)的黃金平均價(jià)格漲至每盎司673.40美元，白銀每盎司36.3美元，銅每磅1l9.3美分。2/4/202327為控制通貨膨脹，聯(lián)儲(chǔ)局于4月份大幅提高聯(lián)邦基金利率和貼現(xiàn)率，隨之商業(yè)銀行的優(yōu)惠放款利率由1月份的15厘提高到20厘。利率的大幅提高，加大了期貨交易商的利息支出和投資風(fēng)險(xiǎn)，致使許多交易商退出期貨市場(chǎng)，造成期貨商品價(jià)格的普遍暴跌：4月份黃金平均價(jià)格降至每盎司516美元，白銀降至每盎司14.8美元，銅降至每磅89.6美分，同1月份相比，分別下降23.4％、59.2％和25％。2/4/2023285月份，聯(lián)儲(chǔ)局開(kāi)始調(diào)低利率，至8－9月間，商業(yè)銀行的優(yōu)惠貸款利率已降至11厘。由于銀根放松，減輕了交易商的利息負(fù)擔(dān)和交易風(fēng)險(xiǎn)，期貨交易重新活躍。隨著大量投機(jī)者涌入市場(chǎng)，期貨價(jià)格止跌回升；9月，黃金平均價(jià)格回升至每盎司670美元，白銀回升至每盎司20.2美元，銅價(jià)回升至每磅93.8美分。2/4/202329然而好景不長(zhǎng)，由于銀根松動(dòng)，造成市場(chǎng)總需求的膨脹，通貨膨脹又趨于嚴(yán)重，各商業(yè)銀行紛紛提高利率，至12月，優(yōu)惠放款利率提高至21厘，致使許多交易商紛紛拋售合約，提前平倉(cāng)，使期貨價(jià)格再次暴跌；黃金跌至每盎司538美元。白銀跌至每盎司13.5美元，銅價(jià)跌至每磅77.7美分。由此案例，可見(jiàn)利率變動(dòng)對(duì)期貨價(jià)格影響多么巨大。2/4/2023302.匯率。世界貿(mào)易中絕大部分農(nóng)產(chǎn)品、主要工業(yè)原材料和能源的價(jià)格，是根據(jù)世界各地相應(yīng)的商品交易所成交價(jià)格確定的。因此在期貨交易中，考慮所選用的計(jì)價(jià)貨幣及其同其它貨幣的匯率變動(dòng)對(duì)于期貨價(jià)格的影響是相當(dāng)重要的。目前，世界貿(mào)易中70％的商品是以美元計(jì)價(jià)的，因此美元匯率的變化對(duì)國(guó)際性商品交易所的期貨價(jià)格有著重要影響。2/4/202331如某國(guó)的貨幣貶值，那么該國(guó)商品在美國(guó)商品交易所的期貨價(jià)格隨其貨幣貶值而下跌，在國(guó)內(nèi)商品交易所中的期貨價(jià)格隨本國(guó)貨幣的貶值而上升。由于美國(guó)是農(nóng)產(chǎn)品的主要生產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)，因而美元匯率變動(dòng)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格的影響更為明顯。當(dāng)美元升值時(shí)，美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品出口價(jià)格就高，而匯率下跌國(guó)的農(nóng)產(chǎn)品出口價(jià)格就低，從而使世界對(duì)美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品需求下降，造成期貨價(jià)格下跌；反之亦然。2/4/202332除利率和匯率因素之外，作為金融貨幣體系重要組成部分的證券市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)的運(yùn)行，也會(huì)影響期貨市場(chǎng)的運(yùn)行，從而影響期貨價(jià)格。當(dāng)證券、黃金價(jià)格上升時(shí)，說(shuō)明社會(huì)游資過(guò)多，市場(chǎng)過(guò)熱，將會(huì)引致通貨膨脹，并刺激利率上漲，此時(shí)投機(jī)者會(huì)因?yàn)閷?duì)加息的恐懼而大量拋空期貨合約，致使期貨價(jià)格下跌；反之，當(dāng)證券和黃金價(jià)格下跌時(shí)，投機(jī)者又大量入市買入期貨合約，從而引起期貨價(jià)格上漲。2/4/202333二、政治因素政治與經(jīng)濟(jì)是密切相關(guān)的。一個(gè)國(guó)家、一個(gè)地區(qū)的政治形勢(shì)的變化，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響都是很大的。期貨市場(chǎng)對(duì)政治氣候的變化異常敏感，政治局勢(shì)的波動(dòng)常常對(duì)期貨價(jià)格造成不同程度的影響。當(dāng)政局穩(wěn)定時(shí)，經(jīng)濟(jì)得以穩(wěn)步發(fā)展，期貨交易順利進(jìn)行，當(dāng)政局動(dòng)蕩時(shí)，經(jīng)濟(jì)整體受到影響，期貨市場(chǎng)也受到?jīng)_擊，期貨價(jià)格也會(huì)劇烈波動(dòng)。2/4/202334政治因素通常分為國(guó)內(nèi)和國(guó)際兩大部分。國(guó)內(nèi)方面包括各種政治動(dòng)蕩和局勢(shì)的變化，例如政變、內(nèi)戰(zhàn)、罷工、大選、勞資糾紛等，國(guó)際方面包括戰(zhàn)爭(zhēng)、沖突、經(jīng)濟(jì)制裁、政壇重要人物逝世或遇刺等。所有這些因素都會(huì)導(dǎo)致期貨價(jià)格的波動(dòng)。例如：1980年9月21口，伊朗和伊拉克爆發(fā)戰(zhàn)爭(zhēng)，次日，紐約商業(yè)交易所的金價(jià)就漲至停板(每盎司上漲25美元)。2/4/2023351980年1月4日，美國(guó)為制裁蘇聯(lián)入侵阿富汗，暫停向蘇聯(lián)出口1700萬(wàn)噸小麥，引起農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格劇烈波動(dòng)，芝加哥期貨交易所閉市兩天，9日恢復(fù)交易后又多次跌停板。1990年10月23，伊拉克入侵科威特，造成石油價(jià)格的暴漲；當(dāng)1991年1月，海灣戰(zhàn)爭(zhēng)打響后，交易商認(rèn)為雙方力量對(duì)比懸殊，多國(guó)部隊(duì)必將勝利，因而油價(jià)迅速回跌。2/4/202336政治因素對(duì)期貨市場(chǎng)具有很強(qiáng)的制約性，其影響往往是巨大的，所產(chǎn)生的后果通常也是十分嚴(yán)重的，有時(shí)可能直接決定某種商品期貨的短期價(jià)格走勢(shì)。各種政治件事件的發(fā)生很難預(yù)料，因此，在分析政治因素對(duì)期貨市場(chǎng)價(jià)格影響時(shí)，需要注意的倒是投機(jī)者的動(dòng)向，尤其是分析投機(jī)大戶利用一些政治性新聞來(lái)制造輿論和假象，以操縱價(jià)格，從中牟利。2/4/202337所以，期貨交易者就應(yīng)廣泛搜集、整理有關(guān)的資料、信息，全面系統(tǒng)地加以分析，以把握政治因素可能帶來(lái)的影響，從而分析預(yù)測(cè)期貨價(jià)格變動(dòng)的方向、幅度。三、自然因素自然條件因素主要是氣候條件、地理變化和自然災(zāi)害等。具體來(lái)講，包括地震、洪澇、干旱、嚴(yán)寒、蟲(chóng)災(zāi)、臺(tái)風(fēng)等方面的因素。2/4/202338期貨交易所交易的糧食、金屬、能源等，其生產(chǎn)和消費(fèi)與自然條件因素密切相關(guān)。有時(shí)因?yàn)樽匀灰蛩氐淖兓?，?huì)對(duì)運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)造成影響，從而也間接影響生產(chǎn)和消費(fèi)。當(dāng)今世界科技水平迅速提高，但對(duì)自然環(huán)境的突發(fā)性變化，特別是對(duì)各種自然災(zāi)害的抗?fàn)幠芰κ鞘钟邢薜摹?/4/202339因此、自然因素對(duì)期貨交易商品，尤其是受自然因素影響大的農(nóng)產(chǎn)品，仍具有相當(dāng)?shù)闹萍s性。自然條件不利時(shí)，農(nóng)作物的產(chǎn)量就會(huì)受到影響，從而使供求趨緊，刺激期貨價(jià)格上漲；反之，如氣候適宜，又會(huì)使農(nóng)作物增產(chǎn)，增加市場(chǎng)供給，促使期貨價(jià)格下跌。例如，巴西是咖啡和可可等熱帶作物的主要供應(yīng)國(guó)，因而，巴西災(zāi)害性天氣的出現(xiàn)，對(duì)熱帶作物價(jià)格影響很大。2/4/2023401982年美國(guó)王米大豐收，農(nóng)場(chǎng)主獲得了較大收益。受利益驅(qū)使，普遍增加了播種面積。然而，農(nóng)業(yè)專家預(yù)計(jì)由于種植過(guò)多，供過(guò)于求，玉米價(jià)格將暴跌，因此，美國(guó)政府實(shí)施了相應(yīng)的計(jì)劃：實(shí)行以實(shí)物支付，并削減播種面積。然而不久，北美大陸受到干熱氣候的襲擊，使美國(guó)玉米收成銳減，造成玉米供給減少，期貨價(jià)格不僅沒(méi)有下跌，反而上升?？梢?jiàn)變幻莫測(cè)的氣候?qū)Z食期貨價(jià)格影響之大。2/4/202341此外，氣候?qū)θ忸惿a(chǎn)也會(huì)產(chǎn)生間接影響：在干旱季節(jié)，由于飼料成本增加，牧場(chǎng)主將被迫減少牲畜存欄數(shù)，從短期看，這將使肉類生產(chǎn)過(guò)剩，價(jià)格趨跌；從長(zhǎng)期看，受干旱影響而宰殺牲畜所導(dǎo)致的存欄數(shù)量下降又會(huì)促使肉類價(jià)格上漲。因此，期貨交易商必須密切關(guān)注墑情、霜凍、作物生長(zhǎng)期內(nèi)溫濕度等情況以及這些自然因素對(duì)世界范圍內(nèi)農(nóng)作物生長(zhǎng)和牲畜飼養(yǎng)的影響，以提高對(duì)期貨價(jià)格預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性。2/4/202342四、政策因素政策和措施對(duì)期貨價(jià)格影響也很大。各個(gè)國(guó)家為了維護(hù)自身的政治和經(jīng)濟(jì)利益，常常制訂和修改某些政策和措施，以影響經(jīng)濟(jì)生活，也會(huì)對(duì)期貨市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生影響。以美國(guó)為例，美國(guó)政府在認(rèn)為國(guó)際局勢(shì)緩和時(shí)，會(huì)在市場(chǎng)上拋售一些儲(chǔ)備的錫、鋁、鎳、橡膠等戰(zhàn)略性物資；當(dāng)發(fā)生地區(qū)沖突造成局勢(shì)緊張時(shí)，就會(huì)在市場(chǎng)上大量購(gòu)買上述物資以增加戰(zhàn)略儲(chǔ)備。2/4/202343除了以上某個(gè)國(guó)家國(guó)內(nèi)政策措施變化外，國(guó)際性商品協(xié)定和組織機(jī)構(gòu)的政策變化也對(duì)期貨市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生影響。世界上一些大宗商品如石油、銅、錫、橡膠、咖啡、可可等的主要生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)，大都訂立了貿(mào)易協(xié)定成立了國(guó)際性行業(yè)組織。例如，石油輸出國(guó)組織、國(guó)際錫生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)、天然橡膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)等。他們?yōu)榱司S護(hù)其利益，經(jīng)常采取一致的政策措施來(lái)影響國(guó)際市場(chǎng)的商品供求關(guān)系和市場(chǎng)價(jià)格。2/4/202344如：削減產(chǎn)量、出口管制、限制價(jià)格波幅等。這些政策措施，對(duì)期貨市場(chǎng)商品價(jià)格產(chǎn)生不同程度的影響，如OPEC經(jīng)常召開(kāi)部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議，協(xié)商規(guī)定各成員國(guó)最高日產(chǎn)量，以防止因生產(chǎn)過(guò)剩而造成油價(jià)下跌。但是，OPEC的各成員國(guó)，有時(shí)會(huì)因自身利益和沖突而拖延談判，甚至達(dá)不成協(xié)議，對(duì)商品期貨價(jià)格也產(chǎn)生一定影響。OPEC各成員國(guó)常因不滿意分配給自己的產(chǎn)量配額，因此討價(jià)還價(jià)，各國(guó)常發(fā)生爭(zhēng)執(zhí)而達(dá)不成協(xié)議。2/4/202345五、投機(jī)和心理因素在期貨市場(chǎng)中有大量的投機(jī)者，他們參與交易的目的就是利用期貨價(jià)格上下波動(dòng)來(lái)獲利。當(dāng)價(jià)格看漲時(shí)，投機(jī)者迅速買進(jìn)合約，以期價(jià)格上升時(shí)拋出獲利，而大量投機(jī)性的搶購(gòu)，又會(huì)促使期貨價(jià)格進(jìn)一步上升；反之，當(dāng)價(jià)格看跌時(shí)，投機(jī)者迅速賣空，當(dāng)價(jià)格下降時(shí)再補(bǔ)進(jìn)平倉(cāng)獲利；而大量投鞏性的拋售，又會(huì)促使期貨價(jià)格進(jìn)一步下跌。2/4/202346在期貨市場(chǎng)中，大投機(jī)商經(jīng)常利用某些消息或價(jià)格的波動(dòng)，人為地進(jìn)行投機(jī)性的買空和賣空，從而對(duì)期貨價(jià)格的變動(dòng)起著推波助瀾的作用。有時(shí)，投機(jī)大戶甚至制造謠言，虛張聲勢(shì)，哄抬價(jià)格，操縱市場(chǎng)，從中獲利。如1979年，美國(guó)白銀大王納爾遜.亨特兄弟操縱白銀市場(chǎng)案。2/4/202347亨特兄弟在紐約商業(yè)交易所（NYMEX)和CBOT以每盎司6－7＄的價(jià)格大量收購(gòu)白銀，共擁有1.2億盎司現(xiàn)貨和0.5億盎司以上的期貨，控制了NYMEX53％的白銀和CBOT69％白銀。次后亨特兄弟開(kāi)始抬高銀價(jià)，到1980年1月17日銀價(jià)已漲至每盎司48.7＄，到1月21日漲至有史以來(lái)的最高價(jià)－每盎司50.35＄，比一年前上漲了8倍多。這種瘋狂的投機(jī)活動(dòng)，造成了白銀價(jià)格與實(shí)際需求相脫節(jié)，使價(jià)格一漲再漲。2/4/202348與投機(jī)因素相關(guān)聯(lián)的是心理因素，即投資者對(duì)市場(chǎng)的信心。當(dāng)人們對(duì)市場(chǎng)信心十足時(shí)，即使沒(méi)有什么利好消息，價(jià)格也可能上漲；反之，當(dāng)人們對(duì)市場(chǎng)失去信心時(shí)，即使沒(méi)有什么利淡因素，價(jià)格也會(huì)下跌。當(dāng)市場(chǎng)處于牛市時(shí)，人心向好，一些微不足道的利好消息都會(huì)刺激投機(jī)者的看好心理，引起價(jià)格上漲；當(dāng)市場(chǎng)處于熊市時(shí)，人心向淡，往往任何利好消息都無(wú)法扭轉(zhuǎn)疲軟的趨勢(shì)。2/4/202349在期貨交易中，投資者的心理變化往往與期貨投機(jī)因素交織在一起，產(chǎn)生綜合效應(yīng)。投機(jī)者的目的是利用期貨價(jià)格波動(dòng)來(lái)買入和賣出合約獲利，因而投機(jī)者的心理隨市場(chǎng)價(jià)格的變化也在不斷變化。投機(jī)者的這種心理變化通常會(huì)成為其他交易者捕捉的交易機(jī)會(huì)和分散價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)機(jī)，從而促進(jìn)投機(jī)交易的形成。2/4/202350期貨市場(chǎng)上投機(jī)方式的經(jīng)常翻新，不斷變化，又會(huì)反過(guò)來(lái)影響投資者的心理活動(dòng)。因此，投資者的心理變化與投機(jī)行為是期貨交易中形成的互相制約、互相依賴的“共生現(xiàn)象”，它們共同作用于期貨市場(chǎng)，造成價(jià)格劇烈波動(dòng)。1980年初出現(xiàn)的國(guó)際黃金市場(chǎng)大風(fēng)暴，明顯地反映出投機(jī)和心理因素對(duì)價(jià)格的影響力。2/4/2023511979年11月，黃金價(jià)格每盎司僅400美元左右，由于OPEC再次宣布大幅提高油價(jià)，12月底蘇聯(lián)出兵阿富汗以及伊朗發(fā)生伊斯蘭革命，親美的巴列維國(guó)王被迫流亡美國(guó)，造成美伊關(guān)系惡化等一系列事件的發(fā)生，西歐、美國(guó)、中東的一些大金商便利用這些政治和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，虛張聲勢(shì)，哄抬金價(jià)，極大地刺激投資者搶購(gòu)黃金保值的心理，引發(fā)了狂熱的搶購(gòu)風(fēng)潮，使世界市場(chǎng)黃金價(jià)格猛漲。2/4/202352至1980年1月21日，金價(jià)飄升至有史以來(lái)的天價(jià)――每盎司828美元。然而，正當(dāng)黃金價(jià)格高漲，商人紛紛購(gòu)買時(shí)，1月22日傳來(lái)美國(guó)將拋出大量庫(kù)存黃金的消息。這一傳言頓使投資者心理逆轉(zhuǎn)，紛紛拋出期貨合約，致使金價(jià)驟跌，當(dāng)天倫敦市場(chǎng)金價(jià)降至每盎司735美元，到3月份金價(jià)更跌至460美元的低點(diǎn)。2/4/2023535月份，黃金市場(chǎng)的風(fēng)浪基本平息，人心看淡，金價(jià)疲軟。此時(shí)，盡管有兩伊關(guān)系緊張及美國(guó)各商業(yè)銀行減息50基點(diǎn)等消息傳來(lái)，也無(wú)力扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)疲軟的局面。由此可見(jiàn)，投機(jī)和心理因素對(duì)市場(chǎng)影響之大。2/4/202354六、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)反映當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，與社會(huì)總供求狀況密切相關(guān)，與期貨商品供求關(guān)系也有聯(lián)系：在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)甚至繁榮時(shí)，帶來(lái)的是投資需求和消費(fèi)需求增長(zhǎng)；從而帶動(dòng)社會(huì)總需求的增加，引發(fā)商品價(jià)格上漲；當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退甚至出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，投資和消費(fèi)需求萎縮，造成社會(huì)總產(chǎn)品的供過(guò)于求，導(dǎo)致商品價(jià)格下跌。因此，在基本分析時(shí)，必須關(guān)注主要的商品生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)態(tài)。2/4/202355通常，各國(guó)政府公布的經(jīng)濟(jì)報(bào)告比較詳細(xì)，資料比較準(zhǔn)確，因而，要注意主要經(jīng)濟(jì)大國(guó)政府定期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，把握經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)期貨價(jià)格，尤其對(duì)金融期貨價(jià)格的影響。美國(guó)是世界經(jīng)濟(jì)霸主，既是最大的生產(chǎn)國(guó)，又是最大的消費(fèi)國(guó)，因而美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對(duì)世界經(jīng)濟(jì)影響很大，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)成為期貨交易商關(guān)注的焦點(diǎn)。美國(guó)定期公布的重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)主要包括同步指標(biāo)和領(lǐng)先指標(biāo)兩種。2/4/202356同步指標(biāo)中最重要的主要有：國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)、生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)(PPI)、消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)、貿(mào)易收支、失業(yè)率、新增非農(nóng)業(yè)就業(yè)人數(shù)、消費(fèi)信心指數(shù)、零售銷量、工業(yè)生產(chǎn)、資本使用率、商業(yè)存貨等。這些指標(biāo)反映著當(dāng)前經(jīng)濟(jì)整體水平，反映著社會(huì)總供求的基本狀況。2/4/202357領(lǐng)先指標(biāo)是將多種統(tǒng)計(jì)要素進(jìn)行加權(quán)綜合，以指數(shù)形式反映今后數(shù)月內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況和可能出現(xiàn)的商品周期性變化，并為分析者提供利率變化趨勢(shì)的早期跡象。這些項(xiàng)目中任何一個(gè)要素的變化通常被視為預(yù)示生產(chǎn)或投資將發(fā)生變動(dòng)的早期信號(hào)。當(dāng)同步指標(biāo)和領(lǐng)先指標(biāo)與上次的和市場(chǎng)預(yù)期本次的指標(biāo)相差很大時(shí)，交易商會(huì)改變其對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的看法，采取相應(yīng)的交易行動(dòng)，從而造成期貨價(jià)格的波動(dòng)。2/4/202358除了上述六種主要因素外，還有其他一些因素，如商品的生產(chǎn)成本、商品的相互替代