富創(chuàng)精密 -新股研究報(bào)告：半導(dǎo)體設(shè)備金屬零部件的精密制造-平臺(tái)型布局零部件領(lǐng)軍

本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告1師S師S120004fangjing@2022年09月30日富創(chuàng)精密(688409.SH)新股研究報(bào)告平臺(tái)型布局，零部件領(lǐng)軍?富創(chuàng)精密：國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體精密零部件領(lǐng)軍者。公司主業(yè)為半導(dǎo)體設(shè)備金屬零部件的精密制造，有工藝零部件、結(jié)構(gòu)零部件、模組產(chǎn)品和氣體管路四大類產(chǎn)品。公司自2011年導(dǎo)入國(guó)際設(shè)備龍頭客戶A以來(lái)，經(jīng)過(guò)多年技術(shù)積累，產(chǎn)品已導(dǎo)入7納米先進(jìn)制程，達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。近年來(lái)，公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，營(yíng)收由2019年的2.53億元增長(zhǎng)到2021年的8.43億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)82.43%。2022年H1公司實(shí)現(xiàn)收入2.53億元，同比增長(zhǎng)73.16%，維持強(qiáng)勁增勢(shì)，毛利率達(dá)到33.57%，凈利率16.36%。目前，公司已成為客戶A的全球戰(zhàn)略供應(yīng)商，并進(jìn)入東京電子、HITACHI和ASMI等全球半導(dǎo)體設(shè)備龍頭廠商的供應(yīng)鏈體系，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)亦廣泛覆蓋北方華創(chuàng)、華海清科、拓荊科技等龍頭客戶。?半導(dǎo)體零部件市場(chǎng)廣闊，國(guó)產(chǎn)化亟待突破。零部件在半導(dǎo)體設(shè)備廠商的成本構(gòu)成中占比較高，約為90%左右。據(jù)我們測(cè)算，2022年全球半導(dǎo)體零部件市場(chǎng)規(guī)模約為588億美元。據(jù)富創(chuàng)測(cè)算，工藝/結(jié)構(gòu)零部件、模組產(chǎn)品、氣體產(chǎn)品三大品類在半導(dǎo)體設(shè)備中價(jià)值量占比分別為11.8/5.6/5.0%，合計(jì)對(duì)應(yīng)2020年全球市場(chǎng)空間160億美元，公司當(dāng)前全球市場(chǎng)份額不到1%，仍有可觀的份額提升空間。公司預(yù)計(jì)，到2030年現(xiàn)有產(chǎn)品線的全球市場(chǎng)空間將達(dá)300億美元。目前，半導(dǎo)體設(shè)備精密零部件制造商主要為美國(guó)、日本和中國(guó)臺(tái)灣的上市公司，大陸國(guó)產(chǎn)化率整體較低。國(guó)內(nèi)廠商率先在機(jī)械類和氣體類零部件中取得突破，富創(chuàng)精密、新萊應(yīng)材、江豐電子等廠商收入規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)已然形成。?突破先進(jìn)制程，四大品類平臺(tái)化布局。公司四大類產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于境內(nèi)外客戶的立式爐、涂膠顯影、刻蝕、離子注入、薄膜沉積、CMP設(shè)備中。2021年公司工藝件、結(jié)構(gòu)件、模組、氣體產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入1.8/3.5/1.6/1.4億元，均有60%以上的兩年年均復(fù)合增速。在技術(shù)積累方面，公司全系產(chǎn)品擁有海外龍頭設(shè)備客戶認(rèn)證，并在反應(yīng)腔、傳輸腔模組、氣柜模組等多種品種上是唯一獲得認(rèn)證的內(nèi)資廠商。伴隨設(shè)備制程的持續(xù)迭代，公司亦有多款產(chǎn)品應(yīng)用于7nm制程的刻蝕設(shè)備、薄膜設(shè)備、立式爐設(shè)備，先進(jìn)制程進(jìn)展國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。本次發(fā)行公司擬募集資金16億元，發(fā)行定價(jià)69.99元，若發(fā)行完成，實(shí)際募集資金將達(dá)36.58億元。募集資金將投向集成電路裝備零部件全工藝智能制造生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金，以支撐公司研發(fā)戰(zhàn)略及長(zhǎng)線擴(kuò)張。?盈利預(yù)測(cè)與估值：富創(chuàng)精密作為國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備精密零部件的領(lǐng)頭企業(yè)，有望受益下游需求的高速增長(zhǎng)和國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入分別為14.01/21.23/31.75億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.32/4.12/6.10億元，對(duì)應(yīng)發(fā)行定價(jià)PE分別為63/35/24倍。?風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際客戶合作發(fā)展不及預(yù)期；國(guó)際貿(mào)易摩擦加劇影響出口；新產(chǎn)品驗(yàn)證導(dǎo)入不及預(yù)期；募投項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。盈利預(yù)測(cè)與財(cái)務(wù)指標(biāo)項(xiàng)目/項(xiàng)目/年度2021A2022E2023E2024E營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元) 增長(zhǎng)率(%)75.266.251.549.6歸屬母公司股東凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)126232412610 增長(zhǎng)率(%)35.383.278.048.0每股收益(元)富創(chuàng)精密(688409.SH)/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告21富創(chuàng)精密：半導(dǎo)體精密零部件平臺(tái)化龍頭 31.1國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體精密零部件領(lǐng)軍者 31.2營(yíng)收連年高增，業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張 31.3具備先進(jìn)制程技術(shù)能力，突破龍頭廠商工藝驗(yàn)證 51.4實(shí)控人控制力穩(wěn)定，核心技術(shù)人員資歷深厚 71.5持續(xù)研發(fā)投入，構(gòu)筑技術(shù)壁壘 82半導(dǎo)體零部件市場(chǎng)空間廣闊，國(guó)產(chǎn)化亟待突破 112.1下游設(shè)備市場(chǎng)高速增長(zhǎng) 11長(zhǎng)空間廣闊 122.3美日廠商主導(dǎo)，國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)形成 143突破先進(jìn)制程，四大品類平臺(tái)化布局 173.1布局四大類零部件，攻克特種工藝 173.2產(chǎn)品結(jié)構(gòu)日趨豐富，利潤(rùn)率穩(wěn)步爬升 213.3突破先進(jìn)制程，具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力 224募投分析 255盈利預(yù)測(cè)與估值 265.1盈利預(yù)測(cè)假設(shè)與業(yè)務(wù)拆分 265.2估值分析 276風(fēng)險(xiǎn)提示 28插圖目錄 30表格目錄 30富創(chuàng)精密(688409.SH)/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告31富創(chuàng)精密：半導(dǎo)體精密零部件平臺(tái)化龍頭1.1國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體精密零部件領(lǐng)軍者富創(chuàng)精密主要業(yè)務(wù)為金屬材料零部件精密制造，掌握了可滿足嚴(yán)苛標(biāo)準(zhǔn)的精密機(jī)械制造、表面處理特種工藝、焊接、組裝、檢測(cè)等多種制造工藝，主要產(chǎn)品包括工藝零部件、結(jié)構(gòu)零部件、模組產(chǎn)品和氣體管路四大類，應(yīng)用于半導(dǎo)體設(shè)備、泛半導(dǎo)體設(shè)備及其他領(lǐng)域。作為國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備精密零部件的領(lǐng)軍企業(yè)，富創(chuàng)精密是全球?yàn)閿?shù)不多的能夠量產(chǎn)應(yīng)用于7納米工藝制程半導(dǎo)體設(shè)備的精密零部件制造商，是國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)、國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)、國(guó)家高新區(qū)瞪羚企業(yè)、國(guó)家“02重大專項(xiàng)”及國(guó)家智能制造新模式應(yīng)用項(xiàng)目承擔(dān)單位、集成電路裝備零部件精密制造技術(shù)國(guó)家地方聯(lián)合工程研究中心依托單位。通過(guò)多年研發(fā)和積累，富創(chuàng)精密實(shí)現(xiàn)了半導(dǎo)體設(shè)備部分精密零部件國(guó)產(chǎn)化的自主可控，攻克了多項(xiàng)特種工藝，形成了國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備的保障。當(dāng)前，富創(chuàng)已進(jìn)入多家全球半導(dǎo)體設(shè)備龍頭廠商供應(yīng)鏈體系，并且是客戶A的全球戰(zhàn)略供應(yīng)商。同時(shí)，基于半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)，公司積極開(kāi)拓境內(nèi)市場(chǎng)，產(chǎn)品已進(jìn)入主流國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備廠商，保障了我國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈安全。 圖1：富創(chuàng)精密產(chǎn)品進(jìn)入多家龍頭廠商供應(yīng)鏈 公司的工藝技術(shù)、行業(yè)口碑、產(chǎn)品質(zhì)量和交付能力不斷得到境內(nèi)外客戶認(rèn)可，且下游行業(yè)景氣度持續(xù)上行，半導(dǎo)體設(shè)備的國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)不斷推進(jìn)，公司業(yè)績(jī)快速增三年復(fù)合增長(zhǎng)率為82.43%。2022年H1公司收入5.98億元，同比增長(zhǎng)73.16%，維持強(qiáng)勁增勢(shì)。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告4盈利能力方面，公司2019-2022年H1毛利率從16.16%穩(wěn)步提升至33.57%，主要得益于2020年以來(lái)行業(yè)景氣度上行帶動(dòng)產(chǎn)能利用率提高，此外，2019-2022年H1期間，公司營(yíng)收高增使規(guī)模效應(yīng)逐漸體現(xiàn)，期間費(fèi)用率穩(wěn)步下降。圖2：2019-2022年H1富創(chuàng)精密營(yíng)收凈利(百萬(wàn)元，左軸)及毛利率(%，右軸)營(yíng)收毛利歸母凈利潤(rùn)毛利率10008006004002000-20020192020202122H140%30%20%0%資料來(lái)源：Wind，民生證券研究院圖3：2019-2022年H1富創(chuàng)精密期間費(fèi)用率水平銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率%%%%8%6%4%2%0%201920202021201920202021收入結(jié)構(gòu)方面，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入包括工藝零部件、結(jié)構(gòu)零部件、模組和氣體管路產(chǎn)品，2019-2021年主營(yíng)業(yè)務(wù)占比均在98%以上，其他業(yè)務(wù)收入主要為材料及廢料銷售收入和租賃收入。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)源于大陸以外地區(qū)，產(chǎn)品主要銷往國(guó)際半導(dǎo)體設(shè)備廠商在北美和亞洲的組裝工廠；而隨著國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備廠商崛起，公司大陸地區(qū)銷售收入規(guī)模及主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比在逐年提升。圖4：富創(chuàng)精密營(yíng)收情況(百萬(wàn)元)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入其他業(yè)務(wù)收入000圖5：富創(chuàng)精密主營(yíng)收入分市場(chǎng)區(qū)域情況(百萬(wàn)元)大陸地區(qū)北美亞洲歐洲其他地區(qū)000成本結(jié)構(gòu)方面，公司原材料采購(gòu)以鋁合金材料、機(jī)械標(biāo)準(zhǔn)件、加工件和電子標(biāo)準(zhǔn)件為主。隨著氣體管路和模組產(chǎn)品業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，機(jī)械標(biāo)準(zhǔn)件和電子標(biāo)準(zhǔn)件合計(jì)采購(gòu)占比從2019年的26.31%增長(zhǎng)至2021年的35.32%。富創(chuàng)精密(688409.SH)/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告5表1：富創(chuàng)精密原材料采購(gòu)情況原材料機(jī)械標(biāo)準(zhǔn)件2021年2020年2019年金額(百萬(wàn)元)金額(百萬(wàn)元)金額金額(百萬(wàn)元)鋁合金材料.18加工件他材質(zhì)原料58%材27%64%他外協(xié).28計(jì)產(chǎn)品供不應(yīng)求，存貨大幅增長(zhǎng)。富創(chuàng)精密2019-2021年的存貨分別為0.99億元、1.35億元和2.56億元，存貨金額隨著公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張而快速增長(zhǎng)。公司存貨主要為原材料、在產(chǎn)品及半成品、庫(kù)存商品。伴隨行業(yè)景氣度上行，公司業(yè)務(wù)規(guī)模高速擴(kuò)張，為確保訂單交付提前備貨導(dǎo)致存貨同比增長(zhǎng)，且相應(yīng)增速與公司營(yíng)業(yè)收入增速基本匹配。圖6：富創(chuàng)精密存貨結(jié)構(gòu)(百萬(wàn)元)原材料周轉(zhuǎn)材料委托加工物資在產(chǎn)品及半成品庫(kù)存商品發(fā)出商品01.3具備先進(jìn)制程技術(shù)能力，突破龍頭廠商工藝驗(yàn)證富創(chuàng)精密于2008年成立，在主要產(chǎn)品、技術(shù)及客戶多方面不斷進(jìn)行演變與突破，不斷導(dǎo)入先進(jìn)制程，多次承擔(dān)國(guó)家02重大專項(xiàng)的課題項(xiàng)目，并與客戶聯(lián)合設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)，成立至今完成了從40nm以上制程到7nm先進(jìn)制程的突破，目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)7nm制程工藝設(shè)備精密零部件的量產(chǎn)，是全球?yàn)閿?shù)不多的能夠量產(chǎn)應(yīng)用于7納米工藝制程半導(dǎo)體設(shè)備的精密零部件制造商。富創(chuàng)精密(688409.SH)/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告6在主要客戶方面，公司成立至今通過(guò)多家國(guó)內(nèi)外龍頭半導(dǎo)體設(shè)備廠商的驗(yàn)證。2011年首次與全球領(lǐng)先的半導(dǎo)體設(shè)備廠商客戶A達(dá)成合作、成為其合規(guī)供應(yīng)商，2016年進(jìn)一步成為客戶A的戰(zhàn)略供應(yīng)商，當(dāng)前已累積通過(guò)其39項(xiàng)特種工藝認(rèn)證，還是東京電子、HITACHIHigh-Tech和ASMI等全球半導(dǎo)體設(shè)備龍頭廠商的供應(yīng)、拓荊科技、華海清科、芯源微、中科信裝備、凱世通等主流國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備廠商，成為其合格供應(yīng)商，不斷推進(jìn)我國(guó)國(guó)產(chǎn)化半導(dǎo)體供應(yīng)鏈的組建完善。 圖7：富創(chuàng)精密主要?dú)v史沿革情況2019年以來(lái)，客戶A在公司收入結(jié)構(gòu)中一直占據(jù)較大比重。公司前五大客戶中帆宣科技和TOCALO的最終客戶均為客戶A。2019-2021年，公司最終銷往客戶A的銷售收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例為75.24%、74.54%和58.26%，伴隨業(yè)務(wù)體量增長(zhǎng)和其他客戶開(kāi)拓，占比有所下降。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告7 圖8：富創(chuàng)精密前五大客戶收入占比201920202021%北方華創(chuàng)TOCALO帆宣科技其他2%2%LO3%基于國(guó)際市場(chǎng)的成熟經(jīng)驗(yàn)，公司亦積極開(kāi)拓境內(nèi)市場(chǎng)，內(nèi)銷收入迅速提升。富創(chuàng)精密已成主流國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備廠商的合格供應(yīng)商，2019-2021年公司內(nèi)銷收入規(guī)模分別為0.38億元、1.05億元和3.25億元，增長(zhǎng)迅速，內(nèi)銷收入占比由2019年的15.34%提升至2021年的39.16%。當(dāng)前國(guó)內(nèi)設(shè)備廠商體量尚小，但由于行業(yè)持續(xù)景氣，設(shè)備廠商規(guī)模增長(zhǎng)迅速、需求旺盛，未來(lái)有望為公司帶來(lái)更大的收入本次IPO發(fā)行前，公司實(shí)際控制人為鄭廣文，擔(dān)任董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，共計(jì)控制公司34.03%的股份表決權(quán)。此外，寧波芯富、寧波芯芯、寧波良芯三家企業(yè)為員工持股平臺(tái)，合計(jì)持有公司5.09%股份，三家持股平臺(tái)股份45.94%為鄭廣文持有，其他為公司其他董事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)人員等持有。目前，公司擁有5家境內(nèi)控股子公司、2家境外全資子公司和2家境內(nèi)參股公司。其中，公司參股35%的上海廣川為國(guó)內(nèi)研制設(shè)備機(jī)械手的領(lǐng)軍企業(yè)之一，擁有多項(xiàng)半導(dǎo)體制造的相關(guān)發(fā)明專利。 圖9：發(fā)行前富創(chuàng)精密股權(quán)結(jié)構(gòu)富創(chuàng)精密(688409.SH)/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告8富創(chuàng)精密的核心技術(shù)人員均擁有深厚的專業(yè)資歷，并且在重要科研成果與主要知識(shí)產(chǎn)權(quán)上對(duì)公司具有重要貢獻(xiàn)。公司核心技術(shù)人員團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，2019-2021年未發(fā)生人員變動(dòng)。主要核心技術(shù)人員如下：倪世文，公司董事、副總經(jīng)理，擁有超過(guò)23年的半導(dǎo)體設(shè)備精密零部件制造開(kāi)發(fā)及生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，是公司技術(shù)、產(chǎn)品研發(fā)負(fù)責(zé)人。在公司承擔(dān)的兩項(xiàng)“02重大專項(xiàng)”任務(wù)中，倪世文負(fù)責(zé)產(chǎn)品研發(fā)以及生產(chǎn)制造。宋巖松，公司副總經(jīng)理，清華大學(xué)電氣工程碩士，歷任特變電工沈陽(yáng)變壓器集團(tuán)有限公司專家、副總工程師。主要負(fù)責(zé)公司的知識(shí)庫(kù)管理和工藝智能化設(shè)計(jì)工作，作為主要負(fù)責(zé)人與西門(mén)子共同開(kāi)發(fā)了公司的智能工藝設(shè)計(jì)系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)了機(jī)械制造工藝設(shè)計(jì)的智能化。李吉亮，公司技術(shù)研發(fā)中心高級(jí)技術(shù)專家(精密機(jī)械制造方向)，擁有15年半導(dǎo)體設(shè)備精密零部件產(chǎn)品開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)，致力于工藝開(kāi)發(fā)、程序設(shè)計(jì)、刀具及治具的開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)、數(shù)控機(jī)械制造等一系列機(jī)械制造技術(shù)。褚依輝，公司技術(shù)研發(fā)中心技術(shù)專家(精密機(jī)械制造方向)，從事機(jī)械工程領(lǐng)域相關(guān)工作17年，對(duì)機(jī)械制造、焊接、組裝和檢測(cè)工裝、組合夾具均有豐富的設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)，作為發(fā)明人獲得專利17項(xiàng)。張少杰，公司技術(shù)研發(fā)中心技術(shù)專家(表面處理方向)，“02重大專項(xiàng)”二期“IC設(shè)備超低污染、抗強(qiáng)腐蝕鋁合金零部件制造技術(shù)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用”的課題負(fù)責(zé)人，帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)完成客戶A的20多項(xiàng)表面處理特種工藝認(rèn)證。主導(dǎo)了公司表面處理生產(chǎn)線的規(guī)劃及建設(shè)，并負(fù)責(zé)了千余項(xiàng)首件研制，作為發(fā)明人獲得專利5項(xiàng)。安朋娜，公司技術(shù)研發(fā)中心技術(shù)專家(表面處理方向)，“02重大專項(xiàng)”中“大型鋁合金零部件濕法特種工藝技術(shù)攻關(guān)和產(chǎn)業(yè)化”任務(wù)的主要研發(fā)人員，作為發(fā)明人獲得專利9項(xiàng)，形成公司對(duì)于表面處理特種工藝制程的標(biāo)準(zhǔn)。李生智，公司技術(shù)研發(fā)中心技術(shù)專家(焊接方向)，負(fù)責(zé)公司的焊接工藝開(kāi)發(fā)及焊接零部件結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)工作，具有國(guó)際焊接工程師資格，牽頭起草24項(xiàng)焊接及檢驗(yàn)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，作為發(fā)明人獲得專利3項(xiàng)。富創(chuàng)精密專注于金屬機(jī)械零部件的研發(fā)與制作，為該細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)為數(shù)不多的進(jìn)入國(guó)際半導(dǎo)體設(shè)備廠商的內(nèi)資供應(yīng)商。公司高度重視研發(fā)，不斷加大投入、優(yōu)化工藝技術(shù)和開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，2019-2021年，公司研發(fā)費(fèi)用分別為0.29億元、0.37億元和0.74億元，研發(fā)費(fèi)用率在2021年達(dá)8.8%。富創(chuàng)精密(688409.SH)/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告9圖10：2019-2021年富創(chuàng)精密研發(fā)投入(百萬(wàn)元)研發(fā)費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用率00公司技術(shù)人才儲(chǔ)備充足，核心研發(fā)團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富，保障公司業(yè)務(wù)快速發(fā)展。截至2021年12月31日，公司擁有研發(fā)人員225人，占員工人數(shù)的20.68%。近年來(lái)公司核心技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)。半導(dǎo)體設(shè)備零部件的技術(shù)壁壘主要體現(xiàn)在精密機(jī)械制造、表面處理特種工藝、焊接技術(shù)等方面，富創(chuàng)經(jīng)過(guò)多年積累，掌握了化學(xué)鍍膜、高潔凈度清洗、等離子噴涂、超潔凈焊接等自研技術(shù)，構(gòu)筑起競(jìng)爭(zhēng)壁壘。表2：富創(chuàng)精密的代表性核心技術(shù)情況精密機(jī)械精密機(jī)械技術(shù)類型核心技術(shù)名稱要應(yīng)用產(chǎn)品技術(shù)來(lái)源相關(guān)專利保護(hù)精密多工位復(fù)雜型面制造術(shù)部件中的過(guò)渡腔、傳輸腔、反應(yīng)腔等，應(yīng)用于刻蝕設(shè)備、薄膜沉積設(shè)備等制造技術(shù)精密微孔制造技術(shù)不不銹鋼超高光潔度制造技術(shù)部件中的勻氣盤(pán)等，應(yīng)用于刻蝕設(shè)備、薄膜沉積設(shè)備等氣體傳送與流量控制產(chǎn)品蝕陽(yáng)極氧化技術(shù)蝕設(shè)備、薄膜沉積設(shè)備等表面處理特種工藝潔凈度精密清洗技術(shù)零部件中的內(nèi)襯、傳輸腔、勻氣盤(pán)，應(yīng)于刻蝕設(shè)備、薄膜沉積設(shè)備等技術(shù)高性能化學(xué)鍍鎳技術(shù)部件中的傳輸腔等，應(yīng)用于刻蝕設(shè)備、薄膜沉積設(shè)備等等離子噴涂氧化釔涂層技術(shù)等離子噴涂氧化釔涂層技術(shù)盤(pán)、冷卻板、氣體管路等半導(dǎo)體設(shè)備精密零部件焊接技術(shù)激光焊接技術(shù)腔體襯套、激光焊接冷卻板等半導(dǎo)體設(shè)備精密零部件超潔凈管路焊接技術(shù)半導(dǎo)體設(shè)備氣體管路精密零部件自主研發(fā)申請(qǐng)3項(xiàng)專利自2011年以來(lái)，公司先后承擔(dān)若干重大國(guó)家專項(xiàng)，包括IC設(shè)備關(guān)鍵零部件集成制造技術(shù)與加工平臺(tái)和基于焊接和表面涂覆技術(shù)的大型鋁件制造技術(shù)開(kāi)發(fā)兩富創(chuàng)精密(688409.SH)/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告10大國(guó)家“02重大專項(xiàng)”。表3：公司重大科研項(xiàng)目情況號(hào)科研項(xiàng)目項(xiàng)目名稱項(xiàng)目周期1國(guó)家“02重大專項(xiàng)”2國(guó)家“02重大專項(xiàng)”基于焊接和表面涂覆技術(shù)的大型鋁件制造技術(shù)開(kāi)發(fā)3項(xiàng)目集成電路裝備零部件柔性數(shù)字化車間建設(shè)——多品種、小批量智能制造新模式應(yīng)用在已有研發(fā)成果基礎(chǔ)上，公司制定了具體的研發(fā)計(jì)劃，通過(guò)研發(fā)高新型涂層，以及建立對(duì)應(yīng)低納米線寬加工設(shè)備所需零部件的高潔凈度清洗工藝和鍍膜工藝，提升零部件的潔凈度以及在晶圓加工設(shè)備中的耐腐蝕性，來(lái)延長(zhǎng)零部件的更換周期，提升晶圓加工的良率及效率。 表4：公司募集資金投資項(xiàng)目情況(截至2021年12月31日)號(hào)稱要目標(biāo)技術(shù)平的比較項(xiàng)目總預(yù)算進(jìn)展情況 (萬(wàn)元)應(yīng)用領(lǐng)域1基于原子層沉積技術(shù)制備零部件保護(hù)薄膜研發(fā)項(xiàng)目原子層沉積涂層、鋁合金材料國(guó)產(chǎn)化、材國(guó)內(nèi)領(lǐng)先料高溫性能研究表面處理特種30%的研發(fā)氣體流量控制器基座工藝技術(shù)氣體流量控制器基座工藝技術(shù)2研發(fā)項(xiàng)目攻克精孔高粗糙度要求、臺(tái)階異形孔精密加工技術(shù)、不銹鋼金屬高耐腐蝕性技國(guó)內(nèi)領(lǐng)先術(shù)要求；標(biāo)準(zhǔn)化操作、刀具管控等工藝標(biāo)準(zhǔn)開(kāi)發(fā)；設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)自動(dòng)化產(chǎn)線刻蝕及薄膜沉78%積設(shè)備3端管路制造工藝研發(fā)項(xiàng)目具備鈦合金及高溫合金材料零部件制造國(guó)內(nèi)領(lǐng)先能力鈦合金及高溫38%合金工藝研發(fā)44材料自動(dòng)化焊接工藝研發(fā)項(xiàng)目具備批量碳鋼、不銹鋼材料焊接能力，實(shí)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先現(xiàn)量產(chǎn)接工藝優(yōu)化5實(shí)現(xiàn)大批量穩(wěn)定生產(chǎn)勻氣盤(pán);300mm勻勻氣盤(pán)類產(chǎn)品流量均勻性和超氣盤(pán)通過(guò)客戶上機(jī)驗(yàn)證；實(shí)現(xiàn)勻氣盤(pán)孔高潔凈度技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目徑一致性、表面潔凈度等技術(shù)突破薄膜沉積設(shè)備66全球戰(zhàn)略客戶產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目通過(guò)某客戶首件產(chǎn)品驗(yàn)證，成為其合格國(guó)內(nèi)領(lǐng)先供應(yīng)商薄膜沉積設(shè)備7潔凈度高真空半導(dǎo)體門(mén)閥研發(fā)項(xiàng)目通過(guò)高端產(chǎn)品客戶端驗(yàn)證，產(chǎn)品進(jìn)入市國(guó)內(nèi)領(lǐng)先場(chǎng)刻蝕及薄膜沉46%積設(shè)備88制造的切削液集中供給系統(tǒng)研發(fā)項(xiàng)目改善生產(chǎn)環(huán)境，保證切削液濃度的一致國(guó)內(nèi)領(lǐng)先性及切削液的及時(shí)供給，減少人員參與精密機(jī)械制造43%藝優(yōu)化9集成電路化學(xué)機(jī)械拋光設(shè)備關(guān)鍵零部件保持環(huán)制造工藝研發(fā)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)保持環(huán)量產(chǎn)，突破特種噴涂工藝瓶國(guó)內(nèi)領(lǐng)先頸；實(shí)現(xiàn)拋光盤(pán)量產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)托盤(pán)軸量產(chǎn)化學(xué)機(jī)械拋光27%備廢屑儲(chǔ)運(yùn)，減少人員參與制造的切屑收集及儲(chǔ)運(yùn)系統(tǒng)研發(fā)項(xiàng)目精密機(jī)械制造的優(yōu)化3%未來(lái)，公司將繼續(xù)加大研發(fā)投入和技術(shù)儲(chǔ)備，針對(duì)未來(lái)市場(chǎng)對(duì)高端光刻、薄膜沉積、刻蝕、清洗、化學(xué)機(jī)械拋光等設(shè)備的大量需求，加大相應(yīng)消耗性精密零部件的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)力度。富創(chuàng)精密(688409.SH)/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告112半導(dǎo)體零部件市場(chǎng)空間廣闊，國(guó)產(chǎn)化亟待突破2.1下游設(shè)備市場(chǎng)高速增長(zhǎng)半導(dǎo)體設(shè)備精密零部件具有高精密、高潔凈、超強(qiáng)耐腐蝕能力、耐擊穿電壓等特性，生產(chǎn)工藝涉及精密機(jī)械制造、工程材料、表面處理特種工藝、電子電機(jī)整合及工程設(shè)計(jì)等多個(gè)領(lǐng)域和學(xué)科，是半導(dǎo)體設(shè)備核心技術(shù)的直接保障。 圖11：半導(dǎo)體零部件的重要支撐地位從市場(chǎng)空間上看，全球半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模迅猛發(fā)展。根據(jù)SEMI統(tǒng)計(jì)，全球半導(dǎo)體設(shè)備銷售規(guī)模從2010年的395億美元增長(zhǎng)到2021年的1,026億美元，其中中國(guó)大陸市場(chǎng)296億美元，SEMI預(yù)計(jì)到2022年全球市場(chǎng)將進(jìn)一步增長(zhǎng)15%至1,175億美元。圖12：全球半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模1400120010008006004002000全球設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模(億美元)YOY60%40%20%0%-20%富創(chuàng)精密(688409.SH)/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告12設(shè)備市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)帶動(dòng)設(shè)備零部件需求。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備上市公司年度營(yíng)業(yè)成本中，材料采購(gòu)成本占比約在85-95%，而毛利率約在38-45%左右(即成本率55-62%)，可推算材料采購(gòu)成本約為公司當(dāng)年?duì)I收的50%左右。據(jù)此我們推算，2022年全球半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)1,175億美元(SEMI預(yù)測(cè))對(duì)應(yīng)588億美元左右的零部件采購(gòu)額。表5：國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備廠商營(yíng)業(yè)成本中材料支出及占比情況2021年材料成本(億元)利率北方華創(chuàng)3%美上海3%海清科.135%源微.76川科技9%展望行業(yè)未來(lái)，我們看好國(guó)內(nèi)設(shè)備零部件行業(yè)的幾大發(fā)展趨勢(shì)：1)隨著國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體晶圓廠的大幅擴(kuò)產(chǎn)和半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)產(chǎn)化的進(jìn)程加快，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備精密零部件的國(guó)產(chǎn)化率將不斷提升。2)出于降低成本和提升效率的目的，未來(lái)半導(dǎo)體設(shè)備廠商對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化、模塊化、流程化會(huì)提出更高要求，對(duì)模組產(chǎn)品的需求會(huì)進(jìn)一步提升。3)隨著晶圓制造向7納米以及更先進(jìn)的制程工藝發(fā)展，零部件的制造精密度、潔凈度要求將越來(lái)越高，對(duì)相應(yīng)工藝技術(shù)要求也將隨之提升。4)半導(dǎo)體設(shè)備精密零部件制造商的生產(chǎn)會(huì)更趨智能化、柔性化，不斷提高生產(chǎn)效率，降低對(duì)人工經(jīng)驗(yàn)的依賴。2.2種類繁多，成長(zhǎng)空間廣闊2.2.1半導(dǎo)體零部件種類繁多半導(dǎo)體設(shè)備是高精密、高集成度的復(fù)雜系統(tǒng)，設(shè)備零部件種類繁多，可大致分為：機(jī)械類、電氣類、機(jī)電一體類、氣/液/真空系統(tǒng)類、儀器儀表類、光學(xué)類等。精密零部件產(chǎn)品中，富創(chuàng)精密主要涉及的種類有：機(jī)械類零部件(工藝及結(jié)構(gòu)零部件)、機(jī)電一體類零部件(包括非氣柜模組的模組類產(chǎn)品)、氣體/液體/真空系統(tǒng)類零部件(對(duì)應(yīng)氣體管路和氣柜模組產(chǎn)品)，產(chǎn)品線廣闊，是國(guó)內(nèi)少有的平臺(tái)型零部表6：各類零部件占配套不同設(shè)備的原材料成本比例設(shè)設(shè)備零部件品類占半導(dǎo)體設(shè)備原材料成本的比例在設(shè)備中的主要作用機(jī)械類20%-40%構(gòu)建整體框架、基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)、晶圓反應(yīng)環(huán)境和實(shí)現(xiàn)零部件特殊功能電力、信號(hào)、工藝反應(yīng)制程實(shí)現(xiàn)晶圓裝載、傳輸、運(yùn)動(dòng)控制、溫度控制實(shí)現(xiàn)晶圓裝載、傳輸、運(yùn)動(dòng)控制、溫度控制輸和控制特種氣體、液體和保持真空機(jī)電一體類氣體/液體/真空系統(tǒng)類富創(chuàng)精密(688409.SH)/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告13%械標(biāo)準(zhǔn)件%械標(biāo)準(zhǔn)件械加工件元件元件元件儀器儀表類1%-3%控制和監(jiān)控流量、壓力、真空度、溫度等數(shù)值光學(xué)類光學(xué)類55%(光刻和檢測(cè)類)光學(xué)設(shè)備中控制和傳輸光源他%-5%現(xiàn)設(shè)備運(yùn)行機(jī)械類零部件應(yīng)用最為廣泛，包括組成設(shè)備的各種框架、結(jié)構(gòu)件，以及實(shí)現(xiàn)晶圓反應(yīng)環(huán)境的特殊工藝零部件。其次是電氣類零部件，作為設(shè)備中控制工藝制程的核心部件，需求及技術(shù)突破難度都較高。氣/液/真空系統(tǒng)類則根據(jù)設(shè)備種類不同，有所差異，例如干法設(shè)備需要配備氣體系統(tǒng)和真空系統(tǒng)，濕法設(shè)備需要配備液體供產(chǎn)化率不算高。并且在高端先進(jìn)制程應(yīng)用中，零部件的國(guó)產(chǎn)化率更低、突破難度更以國(guó)內(nèi)設(shè)備上市公司拓荊科技和華海清科為例，拓荊科技作為干法設(shè)備廠商，主要產(chǎn)品為等離子體薄膜設(shè)備，成本結(jié)構(gòu)中電氣類占比較高，并且也有較多的氣體輸送系統(tǒng)用量。而華海清科主要產(chǎn)品CMP設(shè)備屬于濕法范疇，機(jī)械類零部件占比超過(guò)60%，并且涉及到清洗液、拋光液使用，液路元件占比達(dá)14%。 圖13：拓荊科技2021年1-9月各類原材料采購(gòu)比例電氣類機(jī)電一體類%氣體輸送系統(tǒng)類%屬設(shè)備 儀器儀表類 二次配設(shè)施 工藝材料類 氣動(dòng)系統(tǒng)類其他 圖14：華海清科2021年各類原材料采購(gòu)比例11%11%31%2.2.2可觸達(dá)市場(chǎng)廣闊，全球市占率有待提升富創(chuàng)精密產(chǎn)品主要為工藝和結(jié)構(gòu)零部件、模組、氣體類三種，公司估算了各種設(shè)備中零部件的價(jià)值量占比，例如刻蝕設(shè)備2020年全球市場(chǎng)規(guī)模137億美元 (SEMI數(shù)據(jù))，其中工藝和結(jié)構(gòu)零部件/模組/氣體零部件價(jià)值量分別占19.5%/8%/12.5%，則工藝和結(jié)構(gòu)零部件、模組、氣體類三大品類合計(jì)有55億美元的全球市場(chǎng)空間。最后匯總得知，按照2020年全球半導(dǎo)體設(shè)備712億美元的市場(chǎng)規(guī)模對(duì)應(yīng)測(cè)算，公司主要從事的三類產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模為160億美元市場(chǎng)。而根據(jù)SEMI預(yù)測(cè)，2022年全球設(shè)備市場(chǎng)將同比增長(zhǎng)44%達(dá)到1,175億美元，若價(jià)值量比例無(wú)明顯變化則公司下游市場(chǎng)空間有望超過(guò)250億美元。富創(chuàng)精密(688409.SH)/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告14表7：富創(chuàng)精密主要產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算設(shè)備名稱2020年全球規(guī)模結(jié)構(gòu)部件占比模組產(chǎn)品占比氣柜和氣體管路產(chǎn)品全球市場(chǎng)規(guī)模薄膜沉積設(shè)備刻蝕設(shè)備光刻設(shè)備清洗設(shè)備4涂膠顯影設(shè)備7化學(xué)機(jī)械拋光設(shè)備5理設(shè)備6入設(shè)備3膠設(shè)備52其他前道、測(cè)試、封裝設(shè)備等8計(jì)71211.8%5.6%5.0%60而公司2021年幾種產(chǎn)品總收入8.29億元，即便對(duì)應(yīng)2020年全球市場(chǎng)規(guī)模，市場(chǎng)占有率均不足1%，尚有較大成長(zhǎng)空間。 表8：富創(chuàng)精密全球市場(chǎng)占有率測(cè)算目2020年全球市場(chǎng)規(guī)模(億美元)2021年公司收入(億元)藝和結(jié)構(gòu)零部件模模組產(chǎn)品0氣柜及氣體管路00.8%計(jì)8.29602.3.1全球市場(chǎng)格局相對(duì)分散，美日廠商領(lǐng)先身結(jié)構(gòu)復(fù)雜，對(duì)加工精度、一致性、穩(wěn)定性要求較高，導(dǎo)致精密零部件制造工序繁瑣，技術(shù)難度大，行業(yè)內(nèi)多數(shù)企業(yè)只專注于個(gè)別生產(chǎn)工藝，或?qū)Ｗ⒂谔囟ň芰悴考a(chǎn)品，行業(yè)內(nèi)細(xì)分賽道繁多、市場(chǎng)格局較為分散，尚未出現(xiàn)壟斷性龍頭廠商。當(dāng)前，全球半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)由國(guó)際廠商主導(dǎo)，與之配套的半導(dǎo)體設(shè)備精密零部件制造商主要為美國(guó)、日本和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的上市公司。而富創(chuàng)的對(duì)標(biāo)公司方面，國(guó)內(nèi)規(guī)模較大的半導(dǎo)體設(shè)備精密零部件廠商主要為中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的京鼎精密和日本Ferrotec等外資企業(yè)的境內(nèi)子公司，其主要為國(guó)際半導(dǎo)體設(shè)備廠商供貨。半導(dǎo)體設(shè)備精密零部件內(nèi)資企業(yè)中，富創(chuàng)精密能夠直接為國(guó)際半導(dǎo)體設(shè)備廠商制造量產(chǎn)產(chǎn)品。此外，也有以向國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備廠商供貨為主的靖江先鋒和托倫斯等。隨著國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體市場(chǎng)的快速發(fā)展，國(guó)家政策重點(diǎn)鼓勵(lì)并多方支持國(guó)內(nèi)集成電路及其專用設(shè)備產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展，并對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈安全更加重視，內(nèi)資半導(dǎo)體精密零部件制造企業(yè)有望獲得進(jìn)一步發(fā)展。富創(chuàng)精密(688409.SH)/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告15表9：各零部件賽道國(guó)內(nèi)外主要企業(yè)情況類金屬機(jī)械類江先鋒、托倫斯、江豐電子(少量產(chǎn)品)非金屬機(jī)械類華(石英零部件)、神工股份(硅部件)ancedEnergyMKS電氣、北方華創(chuàng)(旗下的北廣科技)機(jī)電一體類ASML(自產(chǎn)雙工機(jī)臺(tái)和浸液系統(tǒng))卓精科(雙工機(jī)臺(tái))、新松機(jī)器人(機(jī)械手)、京儀氣體/液體/真空系統(tǒng)類科儀、北京中科儀儀器儀表類北方華創(chuàng)(旗下的七星流量計(jì))、Compart(萬(wàn)業(yè)參股)光學(xué)類Zeiss、Cymer、ASML北京國(guó)望光學(xué)科技有限公司、長(zhǎng)春國(guó)科精密光學(xué)技術(shù)有限公司與我國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備及零部件的市場(chǎng)規(guī)模相較，我國(guó)國(guó)產(chǎn)化供給亟需增加，市場(chǎng)供需不匹配。半導(dǎo)體設(shè)備零部件的國(guó)產(chǎn)化率整體較低，國(guó)內(nèi)廠商主要在機(jī)械類和氣體類零部件中取得突破。表10：各類零部件國(guó)產(chǎn)化率情況類整體國(guó)產(chǎn)化率端產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)化率具體情況機(jī)械類相對(duì)較高低品類繁多，國(guó)內(nèi)已出現(xiàn)進(jìn)入國(guó)際半導(dǎo)體設(shè)備廠商的供應(yīng)商(包括富創(chuàng)精密)低機(jī)電一體類較為繁多，國(guó)內(nèi)已出現(xiàn)進(jìn)入國(guó)際半導(dǎo)體設(shè)備廠商的供應(yīng)商(包括富創(chuàng)精密)，大多品類國(guó)內(nèi)廠商主要供應(yīng)國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備廠商氣體/液體/統(tǒng)類商儀器儀表類低國(guó)際半導(dǎo)體設(shè)備廠商，國(guó)內(nèi)企業(yè)自研產(chǎn)品僅少量用于國(guó)內(nèi)半光學(xué)類低半導(dǎo)體設(shè)備廠商，已少量應(yīng)用于國(guó)內(nèi)光刻設(shè)備與國(guó)際同業(yè)相比，富創(chuàng)精密業(yè)務(wù)規(guī)模仍舊較小，但與國(guó)內(nèi)同業(yè)相比，富創(chuàng)精密是少有的能夠提供滿足國(guó)際主流客戶標(biāo)準(zhǔn)的精密零部件產(chǎn)品的供應(yīng)商，技術(shù)水平具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及一定先進(jìn)性，營(yíng)收體量和利潤(rùn)率方面亦處于領(lǐng)先地位?；诠炯夹g(shù)積累、客戶基礎(chǔ)和產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)劃，且近年收入逐年高速增長(zhǎng)，未來(lái)仍有較大成長(zhǎng)表11：富創(chuàng)精密與可比廠商情況22021年收入規(guī)模企業(yè)名稱主要產(chǎn)品毛利率 (億元)富創(chuàng)精密工藝和結(jié)構(gòu)零部件、模組產(chǎn)品、氣體管路8.4330.99%科林 (精密零部件業(yè)務(wù)部分)特殊氣體輸送系統(tǒng)京鼎精密半導(dǎo)體、能源及面板設(shè)備制造及至成自動(dòng)化發(fā)展28.2125.25%富創(chuàng)精密(688409.SH)/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告16 (精密零部件業(yè)務(wù)部分)磁性流體密封圈、半導(dǎo)體硅片、熱電半導(dǎo)體致冷材料與器件、半導(dǎo)體石英制品、精密陶瓷制品、半導(dǎo)體真空傳動(dòng)裝置及大型腔體、太子束蒸發(fā)鍍膜機(jī)等新萊應(yīng)材 (泛半導(dǎo)體業(yè)務(wù)部分)導(dǎo)體核心零部件、泵、閥類產(chǎn)品；真空系統(tǒng)及氣體傳輸控制系統(tǒng)江豐電子江豐電子 (零部件業(yè)務(wù)部分)各種高純?yōu)R射靶材，半導(dǎo)體設(shè)備零部件等3%亞智能導(dǎo)體精密金屬結(jié)構(gòu)件nd富創(chuàng)精密(688409.SH)/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告173.1布局四大類零部件，攻克特種工藝富創(chuàng)精密主要研制產(chǎn)品具體包括四大類：工藝零部件、結(jié)構(gòu)零部件、模組產(chǎn)品和氣體管路。公司主要產(chǎn)品應(yīng)用于半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域，覆蓋集成電路制造中刻蝕、薄膜沉積、光刻及涂膠顯影、化學(xué)機(jī)械拋光、離子注入等核心環(huán)節(jié)設(shè)備。 圖15：富創(chuàng)精密部分產(chǎn)品應(yīng)用例示(以刻蝕設(shè)備為例)3.1.1工藝零部件工藝零部件主要是半導(dǎo)體設(shè)備中晶圓制備工藝的關(guān)鍵零部件，少量應(yīng)用于泛半導(dǎo)體設(shè)備及其他領(lǐng)域。該類產(chǎn)品一般需要經(jīng)過(guò)高精密機(jī)械制造和復(fù)雜的表面處理特種工藝過(guò)程，具備高精密、高潔凈、超強(qiáng)耐腐蝕能力、耐擊穿電壓等特點(diǎn)。工藝零部件主要應(yīng)用于刻蝕設(shè)備、薄膜沉積設(shè)備，也少量應(yīng)用于離子注入設(shè)備和高溫?cái)U(kuò)散設(shè)備等。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告18 圖16：工藝零部件在刻蝕設(shè)備中的應(yīng)用(腔體、內(nèi)襯)資料來(lái)源：中微公司專利《防刻蝕氣體供應(yīng)管道腐蝕的系統(tǒng)及等離子反應(yīng) 圖17：富創(chuàng)精密代表性工藝零部件圖示公司代表性工藝零部件包括：腔體(按使用功能分為過(guò)渡腔、傳輸腔和反應(yīng)腔)、內(nèi)襯和勻氣盤(pán)。1)反應(yīng)腔是晶圓加工生產(chǎn)的工作空間，會(huì)有多種工藝氣體在腔體內(nèi)進(jìn)行化學(xué)反應(yīng)，因此其對(duì)潔凈度和耐腐蝕性要求較高。2)內(nèi)襯是反應(yīng)腔體內(nèi)的核心零件，且比腔體更接近晶圓反應(yīng)過(guò)程，因此對(duì)潔凈度、耐腐蝕度要求更高，并通過(guò)內(nèi)襯表面的高致密涂層延長(zhǎng)反應(yīng)腔壽命，降低設(shè)備的維護(hù)時(shí)間。3)勻氣盤(pán)則保障特種工藝氣體通過(guò)后可均勻沉積在晶圓表面，保障其表面膜層的均勻性和一 圖18：工藝零部件制造技術(shù)流程表面處理特種工藝是工藝類零部件的關(guān)鍵技術(shù)，主要包括化學(xué)清洗、電化學(xué)拋光、陽(yáng)極氧化、刷鍍鎳等。不同表面處理特種工藝和精密機(jī)械制造工藝的選擇和組合，會(huì)形成工藝零部件中不同腔體、內(nèi)襯和勻氣盤(pán)的制造流程差異。3.1.2結(jié)構(gòu)零部件結(jié)構(gòu)零部件一般起連接、支撐和冷卻等作用，應(yīng)用于半導(dǎo)體設(shè)備、面板及光伏等泛半導(dǎo)體設(shè)備和其他領(lǐng)域中。對(duì)平面度和平行度有較高的要求，部分結(jié)構(gòu)零部件同樣需要具備高潔凈、強(qiáng)耐腐蝕能力和耐擊穿電壓等性能。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告19圖19：結(jié)構(gòu)零部件在化學(xué)機(jī)械拋光設(shè)備中的應(yīng)用(流量 計(jì)底座)圖20：富創(chuàng)精密代表性結(jié)構(gòu)零部件圖示公司結(jié)構(gòu)零部件制造技術(shù)主要采用精密機(jī)械制造工藝及焊接技術(shù)，也需要相對(duì)簡(jiǎn)易的表面處理特種工藝，部分產(chǎn)品表面處理特種工藝要求已達(dá)到工藝零部件3.1.3模組產(chǎn)品制成具有特定功能的模組產(chǎn)品，需要工藝零部件、結(jié)構(gòu)零部件等自制零部件與外購(gòu)的電子標(biāo)準(zhǔn)件和機(jī)械標(biāo)準(zhǔn)件等經(jīng)過(guò)組裝、測(cè)試等環(huán)節(jié)，主要應(yīng)用于半導(dǎo)體設(shè)備。產(chǎn)品涉及離子注入機(jī)模組、刻蝕閥體模組、氣柜模組等。 圖21：富創(chuàng)精密離子注入機(jī)模組產(chǎn)品圖示 圖22：富創(chuàng)精密氣柜模組產(chǎn)品圖示不同模組產(chǎn)品分別承載了不同的技術(shù)，核心作用與原產(chǎn)品相同。模組產(chǎn)品需要完成密封組裝、電氣組裝、運(yùn)動(dòng)部件組裝等，在產(chǎn)品組裝完成后，根據(jù)產(chǎn)品在上一級(jí)組裝過(guò)程中發(fā)揮的功能，設(shè)計(jì)模擬模組實(shí)際運(yùn)轉(zhuǎn)過(guò)程的各項(xiàng)參數(shù)要求的測(cè)試設(shè)司不僅需要具備生產(chǎn)制造技術(shù)，同時(shí)需要具備裝置功能測(cè)試、軟件功能測(cè)試能力，來(lái)模擬客戶實(shí)際使用場(chǎng)景，確保產(chǎn)品不僅在組裝出廠時(shí)滿足客戶參數(shù)要求，在模擬使用百萬(wàn)次后，仍保持原有參數(shù)保持不變。模組產(chǎn)品除上述工藝零部件和結(jié)構(gòu)零部本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告20件制造技術(shù)外，制造技術(shù)還涉及裝配及測(cè)試，根據(jù)不同模組產(chǎn)品的組裝差異需通過(guò)不同的測(cè)試，如氦氣測(cè)試、功能測(cè)試、保壓測(cè)試、顆粒測(cè)試等。 圖23：模組產(chǎn)品制造技術(shù)流程3.1.4氣體管路氣體管路產(chǎn)品主要應(yīng)用于半導(dǎo)體設(shè)備中的特殊工藝氣體傳送，是連接氣源到反應(yīng)腔的傳輸管道。 圖24：富創(chuàng)精密刻蝕機(jī)氣體管路產(chǎn)品圖示 圖25：富創(chuàng)精密氣體管路產(chǎn)品圖示由于晶圓加工過(guò)程中的氣體具有純度高、腐蝕性強(qiáng)、易燃易爆及毒性的特點(diǎn)，因此對(duì)管路的密封性、潔凈度及耐腐蝕能力有較高要求。此外，一旦發(fā)生氣體污染，半導(dǎo)體設(shè)備廠商較難排查。因此，對(duì)零部件制造商的過(guò)程管控能力及體系認(rèn)證要求極高。為滿足客戶嚴(yán)苛的標(biāo)準(zhǔn)，公司需要在潔凈間環(huán)境內(nèi)，利用超潔凈管路焊接技術(shù)及清洗技術(shù)并結(jié)合專屬生產(chǎn)設(shè)備及自制工裝來(lái)保證氣體管路無(wú)漏點(diǎn)且管路內(nèi)焊縫無(wú)氧化和缺陷，以保證氣體在傳輸過(guò)程中的潔凈度且不發(fā)生泄漏。公司氣體管路產(chǎn)品加工技術(shù)主要運(yùn)用焊接技術(shù)，部分產(chǎn)品存在少量精密機(jī)械制造和表面處理特 圖26：氣體管路制造技術(shù)流程 本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告213.2產(chǎn)品結(jié)構(gòu)日趨豐富，利潤(rùn)率穩(wěn)步爬升在主要產(chǎn)品營(yíng)收方面，隨著行業(yè)景氣度不斷高漲，以及國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備廠商崛起，下游需求的旺盛驅(qū)動(dòng)精密零部件的銷量和收入逐年高速增長(zhǎng)。公司工藝技術(shù)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)日趨完善，尤其是多種模組和氣體管路產(chǎn)品通過(guò)客戶A、北方華創(chuàng)等核心客戶認(rèn)證后批量供貨，該兩類產(chǎn)品合計(jì)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比從2019年的25.81%提升至2021年的36.06%。在主要產(chǎn)品毛利率方面，2019年公司擴(kuò)產(chǎn)完成后，產(chǎn)能利用率同比大幅提升、平均單位成本同比大幅下降，規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)導(dǎo)致工藝和結(jié)構(gòu)零部件毛利率，由2019年的22.77%和18.19%，提升至2020年的36.04%和35.35%；2021年工藝和結(jié)構(gòu)零部件毛利率小幅下降至34.02%和32.38%，是因?yàn)殡S著國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備廠商崛起，工藝零部件中內(nèi)銷收入占比提升，內(nèi)銷定價(jià)稍低于海外。氣體管路產(chǎn)品在2019年屬于前期小批量驗(yàn)證階段，毛利率不具參考性，2020年、2021年產(chǎn)品通過(guò)主要客戶工藝驗(yàn)證，銷量提升、毛利率水平趨于穩(wěn)定，分別為34.95%和33.85%。而模組產(chǎn)品毛利率較其他品類產(chǎn)品較低，是因?yàn)槟＝M產(chǎn)品屬于高度定制化產(chǎn)品，公司提供的模組產(chǎn)品需外購(gòu)電子標(biāo)準(zhǔn)件、機(jī)械標(biāo)準(zhǔn)件，并結(jié)合自產(chǎn)工藝及結(jié)構(gòu)零部件、氣體管路進(jìn)行組裝，而外購(gòu)原材料成本占比較高。但隨著公司產(chǎn)品質(zhì)量和交付周期不斷得到客戶認(rèn)可，公司給客戶A供貨的刻蝕閥體模組產(chǎn)品銷量從2019年的174件增長(zhǎng)至2021年的832件，并且工序優(yōu)化、生產(chǎn)效率不斷提升，外購(gòu)原材料價(jià)格有所下降。模組產(chǎn)品毛利率持續(xù)提升，由2019年的6.15%增至2021年的22.19%。圖27：2019-2021年富創(chuàng)精密分產(chǎn)品營(yíng)收情況(億元)工藝零部件結(jié)構(gòu)零部件模組產(chǎn)品氣體管路864202019202020192020圖28：2019-2021年富創(chuàng)精密分產(chǎn)品毛利率情況 部件0%工藝及結(jié)構(gòu)零部件方面，公司2017年起預(yù)投產(chǎn)能，2019年大量設(shè)備驗(yàn)收轉(zhuǎn)固，隨著行業(yè)景氣度提升以及國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備廠商崛起，公司訂單量快速增加、產(chǎn)能利率用逐步提升至2021年的90.17%，基本達(dá)到“滿產(chǎn)”狀態(tài)。氣體管路產(chǎn)品為富創(chuàng)精密(688409.SH)/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告22公司新業(yè)務(wù)，公司在2018年開(kāi)始預(yù)投產(chǎn)能，隨著獲得核心客戶認(rèn)證，業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，2021年產(chǎn)能利用率顯著提升至63.18%。而模組產(chǎn)品多為定制化產(chǎn)品，無(wú)法準(zhǔn)確衡量量化其產(chǎn)能。圖29：富創(chuàng)精密主要產(chǎn)品產(chǎn)能利用率情況氣體管路產(chǎn)品0%公司多數(shù)產(chǎn)品的工藝指標(biāo)都優(yōu)于主流客戶標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)入海外龍頭設(shè)備廠供應(yīng)鏈，同京鼎精密等美、日、中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)供應(yīng)商進(jìn)行市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。其中，反應(yīng)腔、傳輸腔模組、氣柜模組等產(chǎn)品目前獲得國(guó)際主流設(shè)備廠認(rèn)證的內(nèi)資供應(yīng)商僅有富創(chuàng)一家。表12：富創(chuàng)精密產(chǎn)品與主流客戶指標(biāo)對(duì)比及供應(yīng)商競(jìng)爭(zhēng)格局產(chǎn)品類型要產(chǎn)品具體指標(biāo)流客戶指標(biāo)對(duì)比他主要供應(yīng)商情況渡腔蝕性、密封性、潔凈度一致或優(yōu)于傳輸腔性、密封性、潔凈度、真空度一致或優(yōu)于通過(guò)主流國(guó)際客戶認(rèn)證還包括少量美國(guó)廠商、中國(guó)臺(tái)地區(qū)京鼎精密等；零部件反應(yīng)腔性、密封性、潔凈度、真空度、耐擊穿電壓一致或優(yōu)于資企業(yè)性、致密性、潔凈度、耐擊穿電壓于包括少量美國(guó)廠商、韓國(guó)資企業(yè)盤(pán)潔凈度、微孔加工于等；資企業(yè)結(jié)構(gòu)零部件盤(pán)軸度、平行度、尺寸公差精度致或優(yōu)于 (主流國(guó)內(nèi)客戶)具體產(chǎn)品類別與公司存在一定差異鑄鋼平臺(tái)面度、平行度致或優(yōu)于 (主流國(guó)內(nèi)客戶)定子冷卻套尺寸公差精度于 (主流國(guó)內(nèi)客戶)流量計(jì)底座度、耐腐蝕性、密性一致或優(yōu)于資企業(yè)卻板、潔凈度、耐電壓于通過(guò)主流國(guó)際客戶認(rèn)證的還包括少量中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)和富創(chuàng)精密(688409.SH)/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告23性、密封性資企業(yè)模組產(chǎn)品注入機(jī)模組密封性于 (主流國(guó)內(nèi)客戶)具體產(chǎn)品類別與公司存在一定差異傳輸腔模組密封性于通過(guò)主流國(guó)際客戶認(rèn)證還有中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的京鼎精密等；除富創(chuàng)外尚無(wú)內(nèi)資企業(yè)過(guò)渡腔模組密封性于資企業(yè)密封性于地區(qū)京鼎精密等；資企業(yè)氣柜模組精準(zhǔn)控制、密封性、安全性、潔凈度一致或優(yōu)于過(guò)主流國(guó)際客戶認(rèn)證的還包括美國(guó)超科林等少量美資企業(yè)氣體管路氣體管路潔凈度、密封性、耐腐蝕性一致或優(yōu)于過(guò)主流國(guó)際客戶認(rèn)證的還包括美國(guó)超科林等少量美資企業(yè)薄膜沉積、CMP設(shè)備中。工藝能力持續(xù)提升之下，部分腔體、內(nèi)襯、勻氣盤(pán)等高端產(chǎn)品已導(dǎo)入客戶7nm制程的前道設(shè)備，成為全球?yàn)閿?shù)不多的能夠量產(chǎn)應(yīng)用于7nm工藝制程半導(dǎo)體設(shè)備的精密零部件制造商。公司未來(lái)將持續(xù)加大技術(shù)研發(fā)投入，持續(xù)擴(kuò)大先進(jìn)制程的半導(dǎo)體設(shè)備精密零部件的品類，提升工藝水平和產(chǎn)品性能，同時(shí)已在加快研制應(yīng)用于5nm及更先進(jìn)工藝制程的半導(dǎo)體設(shè)備精密零部件。表13：富創(chuàng)精密產(chǎn)品應(yīng)用制程水平達(dá)7nm的情況藝流程溫?cái)U(kuò)散光刻相關(guān)蝕離子注入薄膜沉積化學(xué)機(jī)械拋光應(yīng)用公司產(chǎn)品的前道設(shè)備擴(kuò)散爐光刻機(jī)、涂膠顯影備硅刻蝕、介質(zhì)刻蝕、金屬刻蝕束流、中束流和離子注入設(shè)備ALD設(shè)備圖例對(duì)應(yīng)公司主要產(chǎn)品·工藝零部件：腔；·結(jié)構(gòu)零部件：基板等多種產(chǎn)品·結(jié)構(gòu)零部件：基、冷卻板等多種品·工藝零部件：腔、內(nèi)襯、勻氣；·結(jié)構(gòu)零部件：流計(jì)底座、鉸鏈底板、基座·模組產(chǎn)品：腔體組、刻蝕閥體模組和氣柜模組；·氣體管路·工藝零部件：腔；·模組產(chǎn)品：離子入機(jī)模組；·氣柜模組；·氣體管路·工藝零部件：腔體、勻氣盤(pán)；·結(jié)構(gòu)零部件：流計(jì)底座、鉸鏈底、支架等多種產(chǎn)·模組產(chǎn)品：腔體·氣體管路·結(jié)構(gòu)零部件：托定子冷卻套等本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告24代表性境外客戶無(wú)HI客戶A客戶A、ASMI客戶A代表性境內(nèi)客戶北方華創(chuàng)芯源微上海微電方華創(chuàng)、中微公司備、凱世通中科信裝方華創(chuàng)、拓荊科技海清科應(yīng)用最高制程水平96納米(光刻機(jī))/28納米(涂膠顯影設(shè)備)富創(chuàng)精密(688409.SH)/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告254募投分析公司本次募投項(xiàng)目投資總額16億元，擬使用募集資金金額為16億元，募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后將用于2個(gè)項(xiàng)目：集成電路裝備零部件全工藝智能制造生產(chǎn)基地和補(bǔ)充流動(dòng)資金。表14：公司募集資金投資方向情況號(hào)募集資金投資方向投資金額(萬(wàn)元)使用募集資金金額1集成電路裝備零部件全工藝智能制造生產(chǎn)基地2補(bǔ)充流動(dòng)資金計(jì)160,000160,000集成電路裝備零部件全工藝智能制造生產(chǎn)基地項(xiàng)目建設(shè)期2年，落地南通，總用地面積約171畝(114,047m2)，總建設(shè)面積89,050.95m2。項(xiàng)目將新建精密機(jī)械制造、焊接、表面處理特種工藝、鈑金、管路、組裝生產(chǎn)線，并搭建智能信息化管理平臺(tái)，打造具備核心技術(shù)能力的集成電路裝備零部件全工藝智能制造生產(chǎn)基地。進(jìn)一步提高公司精密零部件的配套供應(yīng)能力，擴(kuò)大產(chǎn)能以滿足客戶需求。表15：集成電路裝備零部件全工藝智能制造生產(chǎn)基地項(xiàng)目投資概算號(hào)項(xiàng)目名稱合計(jì)(萬(wàn)元)1程費(fèi)用建筑工程備購(gòu)置2建設(shè)其它費(fèi)用3備費(fèi)4地費(fèi)5流動(dòng)資金458.0746%計(jì)100,000.00100.00%為滿足公司持續(xù)研發(fā)投入及業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大的需求，為公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展提供資金保障，本次發(fā)行募集資金中的6億元擬用于公司后續(xù)研發(fā)投入、補(bǔ)充公司主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展所需要的流動(dòng)資金。作為技術(shù)密集型行業(yè)，公司長(zhǎng)期高度重視核心技術(shù)、工藝的研發(fā)和創(chuàng)新；隨著公司的技術(shù)和產(chǎn)品獲得客戶A等國(guó)內(nèi)外知名半導(dǎo)體設(shè)備廠商的認(rèn)可，公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，研發(fā)投入以及業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大使得公司對(duì)于營(yíng)運(yùn)資金的需求持續(xù)增加。有效補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金后，將促進(jìn)公司實(shí)施未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略，在現(xiàn)有產(chǎn)品的基礎(chǔ)上逐步實(shí)現(xiàn)半導(dǎo)體設(shè)備精密零部件的國(guó)產(chǎn)化，助力國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵設(shè)備的自主可控。富創(chuàng)精密(688409.SH)/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告26結(jié)結(jié)構(gòu)零部件5盈利預(yù)測(cè)與估值5.1盈利預(yù)測(cè)假設(shè)與業(yè)務(wù)拆分公司報(bào)表將主營(yíng)業(yè)務(wù)分為四類：工藝零部件、結(jié)構(gòu)零部件、模組產(chǎn)品和氣體管工藝和結(jié)構(gòu)零部件：受益于行業(yè)景氣與公司堅(jiān)持先進(jìn)技術(shù)的研制，零部件產(chǎn)品的銷量與收入快速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，公司的產(chǎn)品具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力與較強(qiáng)的國(guó)產(chǎn)替代能力，因此營(yíng)收將維持較高增速。預(yù)測(cè)2022-2024年工藝零部件收入同比增長(zhǎng)66.5/45.5/44.4%，結(jié)構(gòu)零部件收入同比增長(zhǎng)63.6/51.3/51.5%。毛利率方面，該兩類業(yè)務(wù)2021年毛利率略有下降，主要因?yàn)閲?guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)拓期毛利率較低，而2022年H1公司整體毛利率已有顯著回升，伴隨國(guó)內(nèi)收入放量、先進(jìn)制程工藝實(shí)現(xiàn)突破，我們預(yù)計(jì)2022-2024年工藝類零部件毛利率34.5/35.0/35.0%，結(jié)構(gòu)零部件毛利率33.0/33.0/33.0%，未來(lái)三年保持平穩(wěn)。模組產(chǎn)品：公司模組產(chǎn)品質(zhì)量與交付周期已得到主要客戶的認(rèn)可，銷量迅速提升，伴隨著公司工序優(yōu)化、生產(chǎn)效率提升和承接訂單增多，該業(yè)務(wù)收入有望持續(xù)增長(zhǎng)。伴隨氣柜等模組新產(chǎn)品快速放量，我們預(yù)測(cè)2022-2024年收入同比增長(zhǎng)67.5/58.9/55.0%。毛利率方面，由于前期產(chǎn)能利用率較低，且模組產(chǎn)品需外購(gòu)部分標(biāo)準(zhǔn)件，因此毛利率水平較其他產(chǎn)品略低，但隨著公司規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)與自產(chǎn)組件比例提高，毛利率水平有望向其他品類看齊，我們預(yù)測(cè)2022-2024年毛利率將提升至24.0/26.0/28.0%。氣體管路：通過(guò)核心客戶的產(chǎn)品認(rèn)證后，該業(yè)務(wù)規(guī)模迅速擴(kuò)大，產(chǎn)銷量不斷提升。氣體業(yè)務(wù)下游以干法設(shè)備為主，國(guó)內(nèi)客戶均為國(guó)產(chǎn)設(shè)備龍頭公司，近年收入增隨國(guó)內(nèi)客戶持續(xù)放量，我們預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)將維持增長(zhǎng)趨勢(shì)，2022-2024年收入同比增長(zhǎng)74.1/53.3/46.7%。毛利率方面，2019年處于前期小批量驗(yàn)證階段，產(chǎn)能利用率較低，毛利率水平不具有參考性。2020年來(lái)，隨著公司產(chǎn)品銷量提升，毛利率趨于穩(wěn)定，我們預(yù)測(cè)2022-2024年將保持在34%的穩(wěn)態(tài)水平。表16：分業(yè)務(wù)收入預(yù)測(cè)(百萬(wàn)元)202020212022E2023E2024E營(yíng)業(yè)務(wù)合計(jì)81.6%52零部件32.5%.4%.1營(yíng)收1973525768721320毛利率35.4%32.4%33.0%33.0%33.0%富創(chuàng)精密(688409.SH)/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告276營(yíng)收100161270429665模組產(chǎn)品毛利率14.2%22.2%24.0%26.0%28.0%營(yíng)收59138240368540.7%氣體管路75.2估值分析公司主業(yè)為半導(dǎo)體零部件，我們選取同為半導(dǎo)體設(shè)備零部件公司的華亞智能、新萊應(yīng)材、江豐電子作為同行業(yè)可比公司，以2022年9月30日的收盤(pán)價(jià)計(jì)算，同行業(yè)公司的2022-2024年的PE均值為61/43/32倍。富創(chuàng)精密的發(fā)行定價(jià)為69.99元/股，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為1.11/1.97/2.92元，對(duì)應(yīng)發(fā)行價(jià)2022-2024年P(guān)E分別為63/35/24倍，2022年估值略高于可比公司平均水平，2023-2024年估值低于可比公司均值水平，考慮到公司主業(yè)更高的增速和平臺(tái)化產(chǎn)品線布局，我們看好公司在零部件領(lǐng)域的持續(xù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。表17：可比公司估值對(duì)比代碼稱價(jià) (元)每股收益(元)PE(倍)2022E2023E2024E2022E2023E2024E043.SZ亞智能.61SZ新萊應(yīng)材5SZ江豐電子639.SHnd富創(chuàng)精密(688409.SH)/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告286風(fēng)險(xiǎn)提示1)國(guó)際客戶合作發(fā)展不及預(yù)期。若第一大客戶為海外企業(yè)，占比較高，若其對(duì)公司的采購(gòu)需求減弱，甚至終止雙方戰(zhàn)略合作關(guān)系，將對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利2)國(guó)際貿(mào)易摩擦加劇影響出口。公司產(chǎn)品主要銷往國(guó)際半導(dǎo)體設(shè)備廠商，若貿(mào)易壁壘增加，公司產(chǎn)品出口受限，將對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?)新產(chǎn)品驗(yàn)證導(dǎo)入不及預(yù)期。精密零部件須緊跟下游需求不斷升級(jí)，若公司產(chǎn)品研發(fā)不能及時(shí)滿足客戶先進(jìn)工藝制程演進(jìn)與產(chǎn)品更新迭代，將對(duì)公司競(jìng)爭(zhēng)力和業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。4)募投項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。公司募投項(xiàng)目為大型生產(chǎn)基地規(guī)劃，未來(lái)收入增長(zhǎng)依賴新基地的投產(chǎn)和產(chǎn)能爬坡，若募投項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展不及預(yù)期，將對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽８粍?chuàng)精密(688409.SH)/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告292,4876371,3932,487利潤(rùn)表(百萬(wàn)元)2021A2022E2023E2024E業(yè)總收入8431,4012,1233,175業(yè)成本業(yè)稅金及附加48銷售費(fèi)用管理費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用31務(wù)費(fèi)用1產(chǎn)減值損失投資收益000業(yè)利潤(rùn)36251447662業(yè)外收支2,4876371,3932,487利潤(rùn)表(百萬(wàn)元)2021A2022E2023E2024E業(yè)總收入8431,4012,1233,175業(yè)成本業(yè)稅金及附加48銷售費(fèi)用管理費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用31務(wù)費(fèi)用1產(chǎn)減值損失投資收益000業(yè)利潤(rùn)36251447662業(yè)外收支-1-1利潤(rùn)總額36251447661所得稅6潤(rùn)00潤(rùn)2623241261048資產(chǎn)負(fù)債表(百萬(wàn)元)2021A2022E2023E2024E幣資金應(yīng)收賬款及票據(jù)預(yù)付款項(xiàng)9貨其他流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)9963,6343,9384,529股權(quán)投資3333無(wú)形資產(chǎn)非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)1,4902,0162,4792,692資產(chǎn)合計(jì)5,6506,4177,221短期借款000應(yīng)付賬款及票據(jù)其他流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債合計(jì)4819021,114期借款00其他長(zhǎng)期負(fù)債00000000非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)755455400400負(fù)債合計(jì)9361,3021,514本少數(shù)股東權(quán)益69股東權(quán)益合計(jì)1,0944,7145,1155,707負(fù)債和股東權(quán)益合計(jì)5,6506,4177,221要財(cái)務(wù)指標(biāo)2021A2022E2023E2024E成長(zhǎng)能力(%)業(yè)收入增長(zhǎng)率.59增長(zhǎng)率.03盈利能力(%)潤(rùn)率.10.96償債能力流動(dòng)比率.37.07速動(dòng)比率現(xiàn)金比率資產(chǎn)負(fù)債率(%)經(jīng)營(yíng)效率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率每股指標(biāo)(元)每股收益每股凈資產(chǎn)每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流每股股利估值分析股息收益率(%)公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)匯總現(xiàn)現(xiàn)金流量表(百萬(wàn)元)潤(rùn)2021A2024E2022E2023E00運(yùn)資金變動(dòng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流157259598680資本開(kāi)支資本開(kāi)支0000資0000投資活動(dòng)現(xiàn)金流投資活動(dòng)現(xiàn)金流-701-501-627-700股權(quán)募資00股權(quán)募資00債債務(wù)募資130籌資活動(dòng)現(xiàn)金流4712,913-550現(xiàn)現(xiàn)金凈流量2,472-158791證券研究院預(yù)測(cè)(注：EPS以總股本2.09億股測(cè)算，PE/PB以發(fā)行價(jià)測(cè)算)富創(chuàng)精密(688409.SH)/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告30插圖目錄圖1：富創(chuàng)精密產(chǎn)品進(jìn)入多家龍頭廠商供應(yīng)鏈 3圖2：2019-2022年H1富創(chuàng)精密營(yíng)收凈利(百萬(wàn)元，左軸)及毛利率(%，右軸) 42019-2022年H1富創(chuàng)精密期間費(fèi)用率水平 4圖4：富創(chuàng)精密營(yíng)收情況(百萬(wàn)元) 4圖5：富創(chuàng)精密主營(yíng)收入分市場(chǎng)區(qū)域情況(百萬(wàn)元) 4圖6：富創(chuàng)精密存貨結(jié)構(gòu)(百萬(wàn)元) 5 圖10：2019-2021年富創(chuàng)精密研發(fā)投入(百萬(wàn)元) 9 11 HYPERLINK\l"_bo