產(chǎn)業(yè)投資基金新能源領(lǐng)域

第七章產(chǎn)業(yè)投資基金在新能源領(lǐng)域中的嘗試第一節(jié)產(chǎn)業(yè)基金概述何謂產(chǎn)業(yè)基金產(chǎn)業(yè)投資基金是一大類概念，國(guó)外通常稱為風(fēng)險(xiǎn)投資基金（VentureCapital）和私募股權(quán)投資基金，一般是指向具有高增長(zhǎng)潛力的未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)投資，并參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，以期所投資企業(yè)發(fā)育成熟后通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)資本增值。從概念上來(lái)看，我國(guó)目前的產(chǎn)業(yè)投資基金，實(shí)際上就是私募股權(quán)基金（PE）。

——國(guó)家發(fā)改委財(cái)金司司長(zhǎng)徐林第一節(jié)

概述歐美等國(guó)關(guān)于產(chǎn)業(yè)基金的描述產(chǎn)業(yè)投資基金的外延與私募股權(quán)基金、直接投資基金以及風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資基金英國(guó)是創(chuàng)業(yè)投資基金的誕生地產(chǎn)業(yè)基金目前在美國(guó)發(fā)展最為成熟投資基金管理者通過(guò)發(fā)行基金券從投資者手中募集資金，組建基金管理公司，由對(duì)投資具有專門(mén)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)的人，將基金資產(chǎn)投資于各種證券市場(chǎng)或其他領(lǐng)域。投資基金利用多種組合投資方式分散投資風(fēng)險(xiǎn)，而且資金運(yùn)營(yíng)受到多方面的監(jiān)管投資基金的募集對(duì)象是社會(huì)大眾，投資者通過(guò)購(gòu)買(mǎi)基金券進(jìn)行投資，共同分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，并按比例分享投資收益。總之，投資基金是一種集全社會(huì)資金由專家理財(cái)、專業(yè)化管理的投資制度，又是一種共同投資、共同收益的組合投資方式。投資基金在美國(guó)稱為共同基金或互惠基金，在英國(guó)稱為信托單位，在日本稱為證券投資信托基金。產(chǎn)業(yè)投資基金特點(diǎn)投資對(duì)象主要為非上市企業(yè)投資期限通常為3-7年積極參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理投資的目的是基于企業(yè)的潛在價(jià)值，通過(guò)投資推動(dòng)企業(yè)發(fā)展，并在合適的時(shí)機(jī)通過(guò)各類退出方式實(shí)現(xiàn)資本增值收益

產(chǎn)業(yè)基金涉及到多個(gè)當(dāng)事人，具體包括：基金股東、基金管理人、基金托管人以及會(huì)計(jì)師、律師等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，其中基金管理人是負(fù)責(zé)基金的具體投資操作和日常管理的機(jī)構(gòu)。產(chǎn)業(yè)投資基金與其他傳統(tǒng)方式的不同點(diǎn)投資對(duì)象不同。產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于新興的、有巨大增長(zhǎng)潛力的企業(yè)，其中中小企業(yè)是其投資重點(diǎn)。而債權(quán)投資則以成熟、現(xiàn)金流穩(wěn)定的企業(yè)為主。

對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資格審查側(cè)重點(diǎn)不同。產(chǎn)業(yè)投資基金以發(fā)展?jié)摿閷彶橹攸c(diǎn)，管理、技術(shù)創(chuàng)新與市場(chǎng)前景是關(guān)鍵性因素。而債權(quán)投資則以財(cái)務(wù)分析與物質(zhì)保證為審查重點(diǎn)，其中企業(yè)有無(wú)償還能力是決定是否投資的關(guān)鍵。

投資管理方式不同。產(chǎn)業(yè)基金在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行投資后，要參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理與重大決策事項(xiàng)。而債權(quán)投資人則僅對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理有參考咨詢作用，一般不介入決策。投資回報(bào)率不同。產(chǎn)業(yè)投資是一種風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利潤(rùn)共享的投資模式。如果所投資企業(yè)成功，則可以獲得高額回報(bào)，否則亦可能面臨虧損，是典型的高風(fēng)險(xiǎn)高收益型投資。而債權(quán)投資則在到期日按照貸款合同收回本息，所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)與投資回報(bào)率均要遠(yuǎn)低于產(chǎn)業(yè)基金。

市場(chǎng)重點(diǎn)不同。產(chǎn)業(yè)投資基金側(cè)重于未來(lái)潛在的市場(chǎng)，而其未來(lái)的發(fā)展難以預(yù)測(cè)。而債權(quán)投資則針對(duì)現(xiàn)有的易于預(yù)測(cè)的成熟市場(chǎng)。

產(chǎn)業(yè)投資基金投資與貸款等傳統(tǒng)的債權(quán)投資方式相比，一個(gè)重要差異為基金投資是權(quán)益性的，著眼點(diǎn)不在于投資對(duì)象當(dāng)前的盈虧，而在于他們的發(fā)展前景和資產(chǎn)增值，以便能通過(guò)上市或出售獲得高額的資本利得回報(bào)。節(jié)省注冊(cè)相關(guān)成本：節(jié)省注冊(cè)等作業(yè)所耗費(fèi)的時(shí)間成本和會(huì)計(jì)師、律師簽證等相關(guān)成本。節(jié)省公開(kāi)發(fā)行的承銷費(fèi)用：一般而言，私募股權(quán)融資的發(fā)行費(fèi)用只有公開(kāi)募集的1/3。掌握時(shí)效：具有注冊(cè)豁免權(quán)，得以避免發(fā)行程序冗長(zhǎng)而錯(cuò)失發(fā)行時(shí)機(jī)，在資金的取得上較能掌握時(shí)效。融資彈性較高：由發(fā)行公司與特定投資者直接洽商，融資發(fā)行條款往往需要適應(yīng)雙方不同的需求。發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)較低：發(fā)行公司往往先取得特定機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)購(gòu)承諾后，才決定是否發(fā)行。提供較少的公開(kāi)資訊：私募股權(quán)融資無(wú)須向投資者公開(kāi)公司許多內(nèi)部信息，可以避免發(fā)行公司的部分內(nèi)部機(jī)密被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手知悉。流動(dòng)性較差：具有流動(dòng)性差的特性，結(jié)果導(dǎo)致投資者買(mǎi)進(jìn)私募證券后經(jīng)常持有數(shù)年之久，提高了投資風(fēng)險(xiǎn)。仍須通過(guò)投資銀行中介：大多數(shù)初次進(jìn)行私募股權(quán)融資的發(fā)行公司，難以從特定的法人機(jī)構(gòu)募集到所需資金，因此仍須依靠投資銀行的協(xié)助。增添額外的研究及查證工作：特定投資者必須對(duì)發(fā)行公司進(jìn)行詳細(xì)的研究及查證工作，而此類費(fèi)用必將在未來(lái)協(xié)商發(fā)行條件時(shí)轉(zhuǎn)嫁給發(fā)行公司，發(fā)行公司所承擔(dān)的利率未必較低。失去與投資銀行的合作關(guān)系：如果發(fā)行公司長(zhǎng)時(shí)間都不經(jīng)投資銀行的中介來(lái)籌資，而直接向特定對(duì)象募集資金，容易喪失與投資銀行良好的合作關(guān)系，將來(lái)若需要投資銀行的幫助，雙方關(guān)系只能重新開(kāi)始。優(yōu)點(diǎn)：缺點(diǎn)：（1）推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)：私募股權(quán)基金為了確保其投資回報(bào)，擁有一套評(píng)判公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、專業(yè)水平、財(cái)務(wù)狀況、核心競(jìng)爭(zhēng)力和投資項(xiàng)目?jī)?yōu)勢(shì)的指標(biāo)和策略。這就形成了獎(jiǎng)優(yōu)罰劣的市場(chǎng)機(jī)制，同時(shí)也推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

（2）深化資本市場(chǎng)：營(yíng)造從低到高的企業(yè)融資接力的系列平臺(tái)，發(fā)揮資本市場(chǎng)在資金集聚、促進(jìn)科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)重組方面的優(yōu)勢(shì)。

（3）完善公司治理結(jié)構(gòu)：私募股權(quán)投資家注重和企業(yè)建立合作關(guān)系，對(duì)企業(yè)的發(fā)展過(guò)程有足夠的了解，與企業(yè)建立互動(dòng)性建設(shè)性關(guān)系；并且有足夠的經(jīng)驗(yàn)和信息來(lái)幫助企業(yè)發(fā)展，被管理層充分信任和接受。

（4）推動(dòng)中小企業(yè)發(fā)展：私募股權(quán)基金在對(duì)中小企業(yè)融資時(shí)，很大程度上是依據(jù)與中小企業(yè)密切接觸的經(jīng)理人的主觀判斷。這些與中小企業(yè)密切接觸的經(jīng)理人，通過(guò)了解該企業(yè)的同行及經(jīng)銷渠道、主要業(yè)主個(gè)人的信用狀況等“軟信息”。

（5）高新技術(shù)發(fā)展：增加創(chuàng)業(yè)資本的供給，緩和高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)對(duì)初期創(chuàng)業(yè)資金的旺盛需求與有效供給相對(duì)不足的矛盾。產(chǎn)業(yè)投資基金對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的帶動(dòng)作用私募股權(quán)基金的細(xì)分依據(jù)私募股權(quán)投資的業(yè)務(wù)模式不同，一般可以將私募股權(quán)基金分為三大類：風(fēng)險(xiǎn)投資基金、增長(zhǎng)型投資基金、并購(gòu)/轉(zhuǎn)型投資基金個(gè)人資產(chǎn)配置和投資需求，因財(cái)富水平的高低而不同私募股權(quán)投資，屬于高級(jí)投資需求類別，需要較高的財(cái)富水平相匹配私募股權(quán)基金回報(bào)比較(IRR%)3年5年10年15年20年納斯達(dá)克12.4-1.17.39.39.3標(biāo)準(zhǔn)普爾5008.7-0.17.79.810.2道瓊斯指數(shù)18.2-2.27.712.610.0Russell3000指數(shù)13.9-0.17.59.79.2全美并購(gòu)基金16.14.89.811.412.9全美風(fēng)投基金5.5-8.327.523.216.7全美前25%并購(gòu)基金27.018.928.727.135.0全美前25%風(fēng)投基金18.80.789.549.532.5來(lái)源：凱雷私募股權(quán)基金在10年和20年間的回報(bào)大大優(yōu)于股票市場(chǎng)優(yōu)秀的私募股權(quán)基金的回報(bào)大大優(yōu)于私募股權(quán)基金的平均回報(bào)融資工具私募方式間接融資公募方式直接融資股權(quán)私募股權(quán)股票市場(chǎng)債權(quán)銀行信貸債券市場(chǎng)中國(guó)金融業(yè)三次浪潮：第一次浪潮：以商業(yè)銀行為主投融資體系建立第二次浪潮：證券市場(chǎng)直接融資沖擊銀行間接融資體系第三次浪潮：私募股權(quán)基金市場(chǎng)沖擊銀行和證券體系資本市場(chǎng)資金來(lái)源資金去向金融資本社會(huì)資本未上市上市股權(quán)債權(quán)股權(quán)債權(quán)傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)業(yè)基金銀行貸款股市融資債市融資高科技行業(yè)創(chuàng)投基金資本市場(chǎng)融資形式第二節(jié)

國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展環(huán)境LegendGroupIDGChengweiShanghaiVenturesFidelityIDGAccelGeneralAtlanticSequoiaChinaDCM-DollCapitalGraniteGlobalNEADTVenturesChinaValueCDH3I凱雷新橋GSPIA投資規(guī)模TemasekGIC華平上市前擴(kuò)張?jiān)缙趧?chuàng)業(yè)成長(zhǎng)獨(dú)資企業(yè)轉(zhuǎn)型LegendHony

Capital能源等基礎(chǔ)設(shè)施類基金戰(zhàn)略并購(gòu)類基金單位：美元3000萬(wàn)1500萬(wàn)500萬(wàn)5000萬(wàn)1000萬(wàn)中比基金渤?；饢|盟基金中瑞基金

IT領(lǐng)域價(jià)值提升中非基金中意基金創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金裝備制造業(yè)基金開(kāi)發(fā)銀行主要投資或管理：已設(shè)基金：中瑞、東盟、中比、中意、中巴、中以、渤海、中非、蘇州高新、武漢光谷、寧波創(chuàng)投、天津引導(dǎo)、吉林引導(dǎo)基金等；擬設(shè)基金：國(guó)家發(fā)改委新近批準(zhǔn)的4支產(chǎn)業(yè)基金、中外合資基金、思科基金、湖北等省級(jí)引導(dǎo)基金、麓谷創(chuàng)投等園區(qū)基金；前期研究：能源等基礎(chǔ)設(shè)施基金、重大產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金、廉租房建設(shè)基金等開(kāi)行基金中國(guó)直接股權(quán)投資行業(yè)概況第一梯隊(duì)（國(guó)家理財(cái)機(jī)器）第二梯隊(duì)（自營(yíng)直投＋戰(zhàn)略合作投資基金）第三梯隊(duì)（市場(chǎng)設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金）第四梯隊(duì)（市場(chǎng)設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金）保險(xiǎn)系：民安保險(xiǎn)\民生人壽\\生命人壽\\國(guó)民人壽\\合眾人壽\陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)\都邦保險(xiǎn)\永安財(cái)險(xiǎn)\華泰人壽\渤海財(cái)險(xiǎn)\華農(nóng)財(cái)險(xiǎn)\長(zhǎng)江養(yǎng)老\中英人壽\大眾保險(xiǎn)\正德人壽\嘉禾人壽\陽(yáng)光保險(xiǎn)\英大泰和人壽中誠(chéng)信托\(zhòng)平安信托\(zhòng)中信信托

\上海國(guó)投

\中海信托\(zhòng)深圳國(guó)投\外貿(mào)信托\(zhòng)華寶信托\(zhòng)重慶國(guó)投\山西信托

券商系：國(guó)泰君安、銀河、申銀、國(guó)信、海通、廣發(fā)、招商、中信、光大等十大券商銀行系：開(kāi)發(fā)銀行、四大資產(chǎn)管理公司經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)投資有限責(zé)任公司29日宣告成立。作為專門(mén)從事外匯資金投資業(yè)務(wù)的國(guó)有投資公司，中投公司的成立被視為中國(guó)外匯管理體制改革的標(biāo)志性事件。中投公司注冊(cè)資本金為2000億美元。由財(cái)政部發(fā)行特別國(guó)債予以購(gòu)買(mǎi)，注入中投公司中國(guó)投資有限責(zé)任公司直接向國(guó)務(wù)院匯報(bào)工作，董事會(huì)主要成員將由央行、發(fā)改委、財(cái)政部、商務(wù)部等派出。樓繼偉任董事長(zhǎng)，社保基金理事會(huì)副理事長(zhǎng)高西慶任總經(jīng)理，財(cái)政部副部長(zhǎng)張弘力將任副總經(jīng)理，謝平任副總經(jīng)理同時(shí)兼任匯金公司總經(jīng)理。而高盛公司的胡祖六有可能出任研究部總經(jīng)理。聯(lián)想弘毅、上實(shí)投資、上海聯(lián)創(chuàng)投資、山西能源基金、上海金融基金、廣東核電基金、綿陽(yáng)高新技術(shù)、渤海產(chǎn)業(yè)基金匯投資本、金沙江創(chuàng)投、北極光創(chuàng)投、戈壁合伙創(chuàng)投、哈工大風(fēng)投、信中立投資、北京鼎輝創(chuàng)投、北京科技、中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資、達(dá)晨創(chuàng)投、清華創(chuàng)投、深圳高新投、上海張江創(chuàng)投、廣州風(fēng)投、上海信投、等400多家創(chuàng)業(yè)投資基金管理公司2.我國(guó)股權(quán)投資基金面臨良機(jī)——市場(chǎng)數(shù)據(jù)中國(guó)成為亞洲（除日本外）最活躍的PE市場(chǎng)中國(guó)仍舊是亞洲最為活躍的私募股權(quán)投資市場(chǎng)之一。2008年共有51支可投資亞洲市場(chǎng)（包括中國(guó)大陸地區(qū)）的私募股權(quán)基金成功募集資金611.54億美元，比2007年全年募資額高出71.9%。同時(shí)，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在中國(guó)大陸地區(qū)共投資了155個(gè)案例，投資總額達(dá)96.06億美元?！蹇蒲芯恐袊?guó)成為全球VC第二大目標(biāo)國(guó)據(jù)英國(guó)數(shù)據(jù)集團(tuán)LibraryHouse調(diào)查顯示，盡管2006年英國(guó)獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的總額上升27%，達(dá)14億英鎊，但是中國(guó)仍取代英國(guó)成為全球風(fēng)投的第二大目標(biāo)國(guó)，僅次于美國(guó)?！?guó)金融時(shí)報(bào)可投資中國(guó)的PE基金募資情況（2007年1季度-2009年2季度）2008年，針對(duì)亞洲市場(chǎng)（包括中國(guó)大陸地區(qū)）的私募股權(quán)基金募資較2007年呈持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。本年度共有51支可投資于中國(guó)大陸地區(qū)的亞洲私募股權(quán)基金完成募集，募資總金額達(dá)611.54億美元，新募基金數(shù)較上年度減少了13支，但新募資本則比2007年高出71.9%，持續(xù)保持增長(zhǎng)。其中，新募基金平均募資額由上年度5.56億美元上升到本年度的11.99億美元，同比增長(zhǎng)115.7%。

可投資中國(guó)的PE基金對(duì)中國(guó)投資情況（2007年1季度-2008年4季度）2008年私募股權(quán)基金共對(duì)中國(guó)大陸的74家傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)投資了60.60億美元，分別占今年同期投資總量的47.7%和63.1%，與2007年全年相比，傳統(tǒng)行業(yè)的投資案例數(shù)和投資金額占比均略微下降，但在私募股權(quán)投資行業(yè)排名中仍以明顯優(yōu)勢(shì)處于第一位，表明傳統(tǒng)行業(yè)仍舊是私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)最為青睞的行業(yè)。數(shù)據(jù)來(lái)源：清科研究投資人被投資人持股成本現(xiàn)股價(jià)凈回報(bào)倍數(shù)中比基金辰州礦業(yè)1.58元40元24倍軟銀盛大網(wǎng)絡(luò)2.11美元34.7美元（2005/7）15倍摩根士丹利

鼎暉、英聯(lián)蒙牛乳業(yè)0.16港元5.3港元（2005/6）32倍凱雷攜程網(wǎng)2.6美元60.1美元22倍匯豐平安保險(xiǎn)13.2元86.0元6倍弘毅中國(guó)玻璃0.4港元4.7港元11倍高盛分眾傳媒0.51美元27.4美元（2006/6）53倍高盛西部礦業(yè)0.34元37.1元108倍高盛無(wú)錫尚德2.3美元79.2美元33倍高盛中國(guó)工商銀行1.22港幣6.2港幣4倍達(dá)晨同洲電子0.4元14.7元36倍注：數(shù)據(jù)時(shí)間為2007年11月30日，括號(hào)代表該項(xiàng)目已退出，括號(hào)內(nèi)為退出時(shí)間，已退出項(xiàng)目按退出時(shí)的估計(jì)均價(jià)計(jì)算變現(xiàn)價(jià)格，持股成本考慮了現(xiàn)金分紅。2.我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金面臨良機(jī)——投資中國(guó)獲得豐厚回報(bào)近期私募股權(quán)投資成功案例回報(bào)率資料來(lái)源：ChinaVenture

CVSource排名被投資企業(yè)行業(yè)持有期限上市地點(diǎn)退出回報(bào)率1

金風(fēng)科技能源3年SZSE（深）5300%2

中國(guó)高傳制造業(yè)

2年HKMB5191%3

完美時(shí)空互聯(lián)網(wǎng)

2年NASDAQ3115%4

阿里巴巴互聯(lián)網(wǎng)

8年HKMB

3025%5

泛華保險(xiǎn)金融7年NASDAQ2944%6

西部礦業(yè)能源4年SSE（上）2597%7

中國(guó)數(shù)字電視IT4年NYSE1899%8

航美傳媒傳媒娛樂(lè)3年NASDAQ1493%9

百麗國(guó)際連鎖經(jīng)營(yíng)3年HKMB1406%10

易居中國(guó)房地產(chǎn)2年NYSE1100%近年中國(guó)GDP快速增長(zhǎng)*GDP按當(dāng)年價(jià)，GDP增長(zhǎng)率按可比價(jià)（最新修正值）數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局股票市場(chǎng)市值/GDP上市公司收入/GDP中國(guó)未上市股權(quán)領(lǐng)域存在著大量?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)PE面臨眾多的投資機(jī)會(huì)相比“股票市場(chǎng)市值/GDP”而言，“上市公司收入/GDP”的比重則相對(duì)客觀的反映了一個(gè)國(guó)家真實(shí)的證券化率水平。2006年，中國(guó)30%的“上市公司收入/GDP”水平，意味未上市股權(quán)市場(chǎng)依然存在著大量的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，私募股權(quán)基金面臨著眾多的投資機(jī)會(huì)。中國(guó)的證券化率水平依然很低2.我國(guó)股權(quán)投資基金面臨良機(jī)——經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)長(zhǎng)期看好中國(guó)私募股權(quán)投資的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)宏觀經(jīng)濟(jì)行業(yè)政策微觀行業(yè)未來(lái)5到10年保持在8%左右的水平，市場(chǎng)利率維持在相對(duì)較低水平政府宏觀調(diào)控能力和經(jīng)驗(yàn)提升，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性降低，全要素生產(chǎn)率提高、寬松的勞動(dòng)力市場(chǎng)條件、出口升級(jí)帶來(lái)投資效率提高和企業(yè)盈利增長(zhǎng)鼓勵(lì)金融創(chuàng)新帶來(lái)綜合化經(jīng)營(yíng)的突破和業(yè)務(wù)范圍的擴(kuò)大政策鼓勵(lì)，法律完善融資來(lái)源充裕融資渠道規(guī)范、多元化

退出渠道多樣化

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境不斷改善，企業(yè)公司治理改善，市場(chǎng)化的激勵(lì)機(jī)制開(kāi)始形成城市化拉動(dòng)需求長(zhǎng)期擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變

老齡化和消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型

人口紅利和高校擴(kuò)張以及鼓勵(lì)創(chuàng)新帶來(lái)的技術(shù)持續(xù)進(jìn)步PE投資長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)向好2.我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金面臨良機(jī)——日漸完善的資本市場(chǎng)提供暢通退出渠道主板股權(quán)分置改革完成后，自2006年6月融資功能恢復(fù)以來(lái)至2007年11月底，主板市場(chǎng)共有32起IPO和149起再融資，合計(jì)融資規(guī)模為9228億元，平均市盈率超過(guò)56倍。創(chuàng)業(yè)板深交所創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)已經(jīng)推出，上市門(mén)檻將大為降低，可以為更多的企業(yè)提供公開(kāi)上市融資渠道。場(chǎng)外交易市場(chǎng)作為統(tǒng)一監(jiān)管下的全國(guó)性場(chǎng)外交易市場(chǎng)的原型，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點(diǎn)園區(qū)的擴(kuò)大將加速這一市場(chǎng)的形成。證監(jiān)會(huì)非上市公眾公司監(jiān)管辦公室的成立也將為場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展起到巨大的促進(jìn)作用。中小企業(yè)板2004年6月由深交所推出，發(fā)展迅速，截至2007年11月30日，中小企業(yè)板共有188家上市公司，總市值達(dá)7733億元，市盈率超過(guò)67倍。多層次的資本市場(chǎng)體系國(guó)務(wù)院總理：溫家寶要大力發(fā)展資本市場(chǎng)，推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，擴(kuò)大直接融資規(guī)模和比重……證監(jiān)會(huì)主席：尚福林建設(shè)多層次資本市場(chǎng)是證監(jiān)會(huì)下一步的工作重點(diǎn)，要積極培育藍(lán)籌股市場(chǎng)；推進(jìn)中小企業(yè)板塊建設(shè)；積極推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板建設(shè)；進(jìn)一步發(fā)展代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，構(gòu)建統(tǒng)一監(jiān)管下的全國(guó)性場(chǎng)外交易市場(chǎng)第二批產(chǎn)業(yè)基金試點(diǎn)中國(guó)私人股權(quán)基金發(fā)改委保監(jiān)會(huì)銀監(jiān)會(huì)產(chǎn)業(yè)基金投資計(jì)劃集合資金信托渤海產(chǎn)業(yè)基金中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司中新創(chuàng)投泰康開(kāi)泰鐵路融資計(jì)劃證監(jiān)會(huì)直接投資中信錦繡股權(quán)投資信托創(chuàng)投企業(yè)直接投資試點(diǎn)非政府主導(dǎo)高盛私人股權(quán)中意曼達(dá)林基金ODI基金中非基金鼎暉基金離岸基金渤海銀行股權(quán)投資信托國(guó)壽申通債權(quán)投資計(jì)劃房地產(chǎn)投資基金人民銀行地產(chǎn)金融房地產(chǎn)信托投資基金平安柳州自來(lái)水股權(quán)計(jì)劃產(chǎn)業(yè)投資基金的多角度探索——發(fā)改委產(chǎn)業(yè)基金立法過(guò)程2001年7月原國(guó)家計(jì)委曾向國(guó)務(wù)院遞交了《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》草案，但因在立法過(guò)程中引發(fā)的許多爭(zhēng)論性意見(jiàn)遲遲無(wú)法同意。當(dāng)年7月，該《辦法》被國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議擱置。2005年9月國(guó)務(wù)院在同意成立渤海產(chǎn)業(yè)基金的同時(shí)，指示國(guó)家發(fā)改委加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)基金的制度建設(shè)。因此，國(guó)家發(fā)改委重新擬訂《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》，中信證券積極參與了該辦法的制定工作。2007年9月2007年9月，國(guó)務(wù)院原則批復(fù)了第二批產(chǎn)業(yè)基金試點(diǎn)，同時(shí)指示國(guó)家發(fā)改委加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)基金制度建設(shè)，來(lái)指導(dǎo)試點(diǎn)期間的產(chǎn)業(yè)基金。國(guó)家發(fā)改委商證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、人民銀行、國(guó)務(wù)院法制辦、商務(wù)部等部門(mén)開(kāi)始研究制定《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)總體方案》。第三節(jié)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)作實(shí)例中瑞創(chuàng)業(yè)投資基金管理公司中瑞合作基金67%33%國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行瑞士經(jīng)濟(jì)事務(wù)總局發(fā)改委產(chǎn)業(yè)基金成立于1998年1月，基金規(guī)模1億瑞士法郎海富產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司中比基金67%33%海通證券股份有限公司比利時(shí)富通基金管理公司成立于2005年1月，基金規(guī)模1億歐元渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司渤海產(chǎn)業(yè)基金53%47%渤海產(chǎn)業(yè)投資基金概況成立時(shí)間2005年9月獲準(zhǔn)籌建，2006年12月正式成立基金規(guī)模200億，首期實(shí)際超額認(rèn)購(gòu)達(dá)到60.8億基金類型封閉式基金存續(xù)期15年投資范圍重點(diǎn)投資于環(huán)渤海地區(qū)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，以工業(yè)、大眾消費(fèi)、交通、物流、能源基建、金融服務(wù)等行業(yè)為主，以擬上市企業(yè)為優(yōu)先基金發(fā)起人中國(guó)社會(huì)保障基金、中國(guó)人壽、中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行以及中銀香港、津能集團(tuán)等基金管理人渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司，注冊(cè)資本：2億元，中銀國(guó)際及中銀香港占股53%，中國(guó)人壽及其他投資者各持約5%，天津泰達(dá)持有22%基金托管人交通銀行中銀國(guó)際及中銀香港泰達(dá)、中國(guó)人壽等其他投資者發(fā)改委產(chǎn)業(yè)基金第一單產(chǎn)業(yè)基金試點(diǎn)2007年9月，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)了第二批產(chǎn)業(yè)投資基金開(kāi)展試點(diǎn)工作：山西能源產(chǎn)業(yè)基金規(guī)模100億綿陽(yáng)科技城產(chǎn)業(yè)基金規(guī)模60億上海金融產(chǎn)業(yè)基金規(guī)模200億廣東核電產(chǎn)業(yè)基金規(guī)模100億中新蘇州工業(yè)園區(qū)

產(chǎn)業(yè)基金

規(guī)模100億發(fā)改委產(chǎn)業(yè)基金其他公司制產(chǎn)業(yè)投資基金2009年，中國(guó)通用技術(shù)集團(tuán)旗下專業(yè)從事市政、環(huán)境咨詢業(yè)務(wù)的全資子公司通用技術(shù)咨詢公司與野村國(guó)際（香港）有限公司、中信建投共同簽署了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》。目前，首期計(jì)劃的20億資金已全部募集到位募集對(duì)象已基本落實(shí)，產(chǎn)業(yè)基金已開(kāi)始征集項(xiàng)目，包括供水、污水處理、固廢、污泥以及可再生能源在內(nèi)的項(xiàng)目，同時(shí)，還將在國(guó)內(nèi)具有項(xiàng)目運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)的水務(wù)公司中挑選運(yùn)營(yíng)商。通用-漢能環(huán)境產(chǎn)業(yè)基金2007年，西部開(kāi)發(fā)辦公室上報(bào)申請(qǐng)?jiān)O(shè)立西部水務(wù)產(chǎn)業(yè)基金，擬收購(gòu)成都和西安的自來(lái)水系統(tǒng)、污水處理系統(tǒng)和其他水務(wù)項(xiàng)目。西部水務(wù)產(chǎn)業(yè)基金由建設(shè)銀行旗下全資子公司建銀國(guó)際發(fā)起設(shè)立的建銀醫(yī)療基金昨日在北京掛牌，這是國(guó)內(nèi)首家及規(guī)模最大的醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金，也是目前國(guó)內(nèi)惟一一家經(jīng)政府部門(mén)備案的人民幣醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金。該基金由長(zhǎng)江電力、中國(guó)建銀投資等機(jī)構(gòu)以及少量的個(gè)人高端投資者共同出資成立，機(jī)構(gòu)投資者出資額為整個(gè)基金來(lái)源的70%以上，首期已經(jīng)募集到了26億元人民幣。建銀國(guó)際醫(yī)療基金監(jiān)管思路我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展趨勢(shì)發(fā)展重點(diǎn)監(jiān)管核心區(qū)域化專業(yè)化發(fā)起人管理人投行

經(jīng)驗(yàn)實(shí)業(yè)

經(jīng)驗(yàn)資本運(yùn)作

增值產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)

增值通過(guò)產(chǎn)業(yè)基金試點(diǎn)，優(yōu)先培育一批具有增值服務(wù)能力的本土機(jī)構(gòu)作為產(chǎn)業(yè)基金管理人第四節(jié)

國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展趨勢(shì)產(chǎn)業(yè)投資基金在中國(guó)的法律政策環(huán)境《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》（2001年7月未獲通過(guò)），未來(lái)將改為《私募股權(quán)投資基金管理辦法》《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》（征求意見(jiàn)稿）新《合伙企業(yè)法》（2007年6月1日起施行）

《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法》（征求意見(jiàn)稿）《外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》（2006年1月30日施行）《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》（2006年9月8日正式施行）1.《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》“試點(diǎn)管理辦法”征求意見(jiàn)稿首次對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金給出了明確、完整的定義

《辦法》草稿規(guī)定，產(chǎn)業(yè)投資基金的組織形式可以分為公司制、有限合伙企業(yè)或信托等三種形式發(fā)改委負(fù)責(zé)產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立和其投資運(yùn)作的監(jiān)督管理

中比直接股權(quán)投資基金是我國(guó)正式審批的第一家規(guī)范意義上的中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金

總規(guī)模達(dá)200億元的渤海產(chǎn)業(yè)投資基金，是我國(guó)第一只在境內(nèi)發(fā)行以人民幣募集設(shè)立的產(chǎn)業(yè)投資基金

2.新《合伙企業(yè)法》與私募股權(quán)投資相關(guān)的主要修訂內(nèi)容

增加了“有限合伙企業(yè)”的規(guī)定

增加了允許法人或其他組織作為合伙人的規(guī)定

明確了合伙企業(yè)所得稅的征收原則

合伙企業(yè)的出資方式有了較大的擴(kuò)充

合伙協(xié)議的效力

修訂后的法律規(guī)定

舊《合伙企業(yè)法》是1997年2月通過(guò)的，它的調(diào)整對(duì)象和范圍與新法比較有四個(gè)特點(diǎn)：（1）合伙人只能是自然人，也就是說(shuō)法人或其他組織不能成為合伙人（2）規(guī)定了只有一種合伙形式，即普通合伙，這意味著所有的合伙人都必須對(duì)合伙企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)無(wú)限的連帶責(zé)任（3）法律對(duì)合伙人的出資方式限制較多（4）規(guī)定合伙企業(yè)應(yīng)當(dāng)依法履行納稅義務(wù)，但沒(méi)有明確合伙制企業(yè)稅收的征收原則3.《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法》新舊外資創(chuàng)投企業(yè)設(shè)立和登記規(guī)定比較設(shè)立和登記規(guī)定《管理規(guī)定》《管理辦法》新舊規(guī)定比較必備投資者的最低資金要求外國(guó)投資者擔(dān)任必備投資者前三年管理的資本累計(jì)1億美元6000萬(wàn)美元降低4000萬(wàn)美元已進(jìn)行的創(chuàng)業(yè)投資要求5000萬(wàn)美元2000萬(wàn)美元降低3000萬(wàn)美元中國(guó)投資者擔(dān)任必備投資者前三年管理的資本累計(jì)1億人民幣6000萬(wàn)人民幣降低4000萬(wàn)人民幣已進(jìn)行的創(chuàng)業(yè)投資要求5000萬(wàn)人民幣2000萬(wàn)人民幣降低3000萬(wàn)人民幣部門(mén)審批時(shí)間省級(jí)商務(wù)主管部門(mén)15個(gè)工作日10個(gè)工作日減少5工作日商務(wù)部45個(gè)工作日30個(gè)工作日減少15工作日3.《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法》外資創(chuàng)投企業(yè)新增投融資業(yè)務(wù)范圍《管理辦法》允許的創(chuàng)業(yè)投融資業(yè)務(wù)范圍外資創(chuàng)投企業(yè)可采用的投融資方式備注代理其他創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)代理投資首次增加參與設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)與創(chuàng)業(yè)投資管理顧問(wèn)機(jī)構(gòu)基金的基金(Fundoffunds)首次增加以優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等準(zhǔn)股權(quán)方式進(jìn)行投資優(yōu)先股投資首次增加經(jīng)批準(zhǔn)，可以作為戰(zhàn)略投資者對(duì)上市公司進(jìn)行戰(zhàn)略投資私募投資公開(kāi)股票(PIPE)原被《管理規(guī)定》禁止新被允許在法律、法規(guī)規(guī)定范圍內(nèi)通過(guò)債權(quán)融資方式提高融資能力負(fù)債收購(gòu)(LBO)原被《管理規(guī)定》禁止新被允許4.《外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》管理辦法內(nèi)容摘要內(nèi)容摘要外資投資對(duì)象已完成股改和股改后新上市的A股外資買(mǎi)股方式以協(xié)議轉(zhuǎn)讓、上市公司定向發(fā)行新股方式；在二級(jí)市場(chǎng)上只能賣(mài)出不能買(mǎi)進(jìn)A股。最低投資額度取得股份不低于上市公司已發(fā)行股份的10%。最低投資期限取得的上市公司A股股份三年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。外資資產(chǎn)資格境外實(shí)有資產(chǎn)總額不低于1億美元或管理的境外實(shí)有資產(chǎn)總額不低于5億美元?；趯?duì)有關(guān)私募股權(quán)投資的政策法律、資金來(lái)源、退出渠道及投資團(tuán)隊(duì)等多方面的判斷，中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)的進(jìn)入快速發(fā)展期《國(guó)務(wù)院關(guān)于投資體制改革的決定》進(jìn)一步拓寬企業(yè)投資項(xiàng)目的融資渠道，規(guī)范發(fā)展各類投資基金；2006年3月1日實(shí)施《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資；2007年6月1日實(shí)施《中華人民共和國(guó)合伙企業(yè)法》，有限合伙制等法律障礙正在消除；《國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（2006-2020年）》，明確了國(guó)家鼓勵(lì)投資的產(chǎn)業(yè)方向。政策鼓勵(lì)、法律完善全國(guó)社保養(yǎng)老基金近3000億元，將一定比例資金用于股權(quán)投資；2008年11月，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)獲得國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)投資未上市企業(yè)股權(quán)，將穩(wěn)妥開(kāi)展保險(xiǎn)資金投資金融企業(yè)和其他優(yōu)質(zhì)企業(yè)股權(quán)試點(diǎn)；2008年12月，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)，允許符合條件的商業(yè)銀行開(kāi)辦并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)，使商業(yè)銀行資金進(jìn)入股權(quán)投資領(lǐng)域成為可能各省市科技投資公司（創(chuàng)業(yè)投資公司）管理資金數(shù)百億。資金來(lái)源豐富退出渠道逐步完善2005年啟動(dòng)股權(quán)分制改革，2006年年底股權(quán)分制改革基本完成，全流通時(shí)代到來(lái)，掃清了私募股權(quán)投資通過(guò)資本市場(chǎng)退出的根本性障礙；多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)日趨完善，預(yù)計(jì)2009年內(nèi)推出創(chuàng)業(yè)板市，通過(guò)資本市場(chǎng)退出的渠道多元化；資本市場(chǎng)正處于擴(kuò)容期，公司上市制度正在從核準(zhǔn)制向注冊(cè)制變化，企業(yè)上市門(mén)檻在降低，上市周期在縮短；并購(gòu)市場(chǎng)日趨發(fā)達(dá)，近幾年國(guó)內(nèi)外企業(yè)之間收購(gòu)等股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出的比例明顯上升。從金融業(yè)結(jié)構(gòu)比重看，國(guó)外投資基金規(guī)模一般占全國(guó)金融資產(chǎn)的10%～30%，我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金規(guī)?？煽刂圃谌珖?guó)金融資產(chǎn)總規(guī)模的20%左右。截至2007年底，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)（含外資機(jī)構(gòu)）本外幣并表的居民儲(chǔ)蓄余額為17.25萬(wàn)億元。按中國(guó)現(xiàn)有金融資產(chǎn)規(guī)模17萬(wàn)億元匡算，產(chǎn)業(yè)投資基金的規(guī)模目標(biāo)應(yīng)在3.5萬(wàn)億元左右。一般地，產(chǎn)業(yè)投資基金與單個(gè)項(xiàng)目的投資比例盡管較小(按一般規(guī)定最高不得超過(guò)該項(xiàng)目投資總額的15%，同時(shí)也不得超過(guò)基金總額的15%)，但是其投資額一般也需要幾百萬(wàn)元乃至幾千萬(wàn)元，特別是資金缺口較大的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和支柱產(chǎn)業(yè)，更是需要巨額資金支持，否則難以達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。規(guī)模太小，可能形不成規(guī)模效應(yīng)，很難設(shè)計(jì)投資組合，以達(dá)到有效分散投資風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)。根據(jù)我國(guó)實(shí)際情況，參照國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，筆者認(rèn)為單個(gè)基金規(guī)模應(yīng)不低于10億元。

我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展規(guī)模投資基金與產(chǎn)業(yè)的結(jié)合思路思路一：業(yè)界與產(chǎn)業(yè)基金合作將產(chǎn)業(yè)基金作為戰(zhàn)略投資者引入公司共同投資與產(chǎn)業(yè)基金交易投資項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)基金行業(yè)龍頭控股參股第五節(jié)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)營(yíng)投資基金與產(chǎn)業(yè)的結(jié)合思路思路二：設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金專注于某一領(lǐng)域由熟悉該領(lǐng)域的專業(yè)人士管理面向資金久期較長(zhǎng)的投資者募集基金管理人基金投資人產(chǎn)業(yè)投資基金投資項(xiàng)目1投資項(xiàng)目3投資項(xiàng)目2基金托管人管理投資托管向北京市發(fā)改委等部門(mén)申報(bào)基金批準(zhǔn)后開(kāi)始籌備成立管理公司；在工商總局登記注冊(cè)；募集基金基金設(shè)立開(kāi)始運(yùn)作產(chǎn)業(yè)投資資金操作流程籌備產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)作投資及運(yùn)營(yíng)發(fā)起人要負(fù)責(zé)各種籌備工作，包括訂立發(fā)起人協(xié)議，起草申請(qǐng)?jiān)O(shè)立報(bào)告和基金公司章程或信托契約等文件，成立發(fā)起人組織或基金籌備組織，設(shè)計(jì)基金的具體方案，并負(fù)責(zé)實(shí)施各項(xiàng)設(shè)立行為。在比較發(fā)達(dá)的國(guó)家或者地區(qū)，基金一般由市場(chǎng)上比較知名的基金管理公司發(fā)起募集并管理。

組建訂立基金章程或契約；委托確定一名發(fā)起人按規(guī)定程序辦理申請(qǐng)?jiān)O(shè)立報(bào)批手續(xù)；依照政府有關(guān)規(guī)定向基金組織所在地的工商行政管理機(jī)關(guān)核準(zhǔn)登記。項(xiàng)目篩選、項(xiàng)目評(píng)估、簽訂協(xié)議、輔導(dǎo)管理和資金退出

投資項(xiàng)目的產(chǎn)生與篩選產(chǎn)業(yè)基金投資及運(yùn)營(yíng)談判內(nèi)容：投資的數(shù)額、投資工具和股權(quán)結(jié)構(gòu)，基金權(quán)利的保障條款投資協(xié)議：當(dāng)產(chǎn)業(yè)投資者和項(xiàng)目負(fù)責(zé)人經(jīng)過(guò)多次談判和協(xié)商，就投資的數(shù)量、投資方式和投資條件等方面達(dá)成一致，就需要簽訂具有法律效力的投資協(xié)議。在一般情況下，最終約有1%-10%左右的投資建議能獲得資金支持。盡職調(diào)查文件清單：設(shè)立及存續(xù)的合法性文件，公司財(cái)務(wù)報(bào)表，該公司資產(chǎn)文件（不包括知識(shí)產(chǎn)權(quán)），重大合同，該公司融資文件，知識(shí)產(chǎn)權(quán)，組織架構(gòu)與管理層（董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員）稅務(wù)，訴訟和仲裁，保險(xiǎn)，該公司業(yè)務(wù)、市場(chǎng)、競(jìng)爭(zhēng)與合作，該公司其他資料。項(xiàng)目評(píng)估DCF法（現(xiàn)金流貼現(xiàn)法）、市盈率評(píng)估法、期權(quán)定價(jià)法、調(diào)整現(xiàn)值法等方法談判與簽定投資協(xié)議擬定企業(yè)發(fā)展策略和營(yíng)銷計(jì)劃，籌建董事會(huì)，策劃追加投資，協(xié)助推薦管理層等。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)處于困難時(shí)，產(chǎn)業(yè)投資家會(huì)根據(jù)不同情況，選擇追加投資、出售股權(quán)、取消贖回權(quán)、讓企業(yè)強(qiáng)行破產(chǎn)清算、選擇出售企業(yè)資產(chǎn)和清理債權(quán)債務(wù)等方式。

輔導(dǎo)管理產(chǎn)業(yè)企業(yè)公開(kāi)上市：境外直接公開(kāi)上市，國(guó)內(nèi)直接公開(kāi)上市，借殼上市等。股權(quán)轉(zhuǎn)讓/產(chǎn)權(quán)交易：股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式適合于處在新生行業(yè)、成長(zhǎng)性好，但由于種種原因無(wú)法在資本市場(chǎng)上公開(kāi)上市的產(chǎn)業(yè)企業(yè)。產(chǎn)業(yè)企業(yè)回購(gòu)股份：在接受產(chǎn)業(yè)投資之后的企業(yè)成長(zhǎng)到一定規(guī)模后，管理層回購(gòu)將是早期產(chǎn)業(yè)投資退出的另一種選擇。企業(yè)清算：清算方式通常包括解散清算、自然清算和破產(chǎn)清算。產(chǎn)業(yè)企業(yè)的破產(chǎn)清算按照國(guó)家《破產(chǎn)法》和有關(guān)法規(guī)進(jìn)行。退出產(chǎn)業(yè)基金投資項(xiàng)目篩選因素技術(shù)與市場(chǎng)：該技術(shù)是否有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)能否持續(xù)，未來(lái)市場(chǎng)的需求情況預(yù)測(cè)等等。這就要求投資者對(duì)項(xiàng)目所涉及的技術(shù)和市場(chǎng)有較為深入的了解，或者選擇自己熟知的行業(yè)領(lǐng)域進(jìn)行投資。投資項(xiàng)目的發(fā)展階段：企業(yè)成長(zhǎng)階段可分為種子期、創(chuàng)業(yè)期、擴(kuò)張期和成熟期等階段，不同階段的投資有不同的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)，收益越高，投資需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就越高，產(chǎn)業(yè)投資者需要根據(jù)自身情況在這兩者中作個(gè)平衡。投資規(guī)模：投資規(guī)模過(guò)小則不足以補(bǔ)償基金的管理成本；若投資規(guī)模過(guò)大，則會(huì)導(dǎo)致投資的風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高。投資項(xiàng)目的區(qū)位因素：偏向選擇交通便捷、人才集中、配套設(shè)施齊備、具有投資優(yōu)惠政策的地點(diǎn)的項(xiàng)目。創(chuàng)業(yè)者素質(zhì)和公司團(tuán)隊(duì)：如創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)是否具有毅力和誠(chéng)信，是否懂得開(kāi)拓市場(chǎng)，是否有管理公司的能力等。財(cái)務(wù)計(jì)劃與投資報(bào)酬：在企業(yè)的財(cái)務(wù)計(jì)劃與投資報(bào)酬方面，產(chǎn)業(yè)投資家主要考察的因素有：受資公司當(dāng)前的財(cái)務(wù)狀況，受資公司的股東結(jié)構(gòu)，受資公司財(cái)務(wù)計(jì)劃合理程度，受資公司的預(yù)期投資報(bào)酬率和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，資金回收的年限以及退出方式等。通過(guò)所投資企業(yè)的上市，將所持股份獲利拋出；通過(guò)其它途徑轉(zhuǎn)讓所投資企業(yè)股權(quán)；所投資企業(yè)發(fā)展壯大后從產(chǎn)業(yè)基金手中回購(gòu)股份等。產(chǎn)業(yè)投資資金退出方式產(chǎn)業(yè)投資資金投資過(guò)程首先，選擇擬投資對(duì)象；其次，進(jìn)行盡職調(diào)查；當(dāng)目標(biāo)企業(yè)符合投資要求后，進(jìn)行交易構(gòu)造；在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行投資后參與企業(yè)的管理；最后，在達(dá)到預(yù)期目的后，選擇通過(guò)適當(dāng)?shù)姆绞綇乃顿Y企業(yè)退出，完成資本的增值。第六節(jié)產(chǎn)業(yè)基金的實(shí)踐

階段開(kāi)發(fā)銀行創(chuàng)投基金與科技貸款運(yùn)用

多樣化金融產(chǎn)品：滿足處于不同發(fā)展階段科技企業(yè)的不同需求，實(shí)現(xiàn)開(kāi)行金融產(chǎn)品（技援貸款、軟貸款、硬貸款等）和工具（如投資基金）對(duì)企業(yè)種子期、起步期、擴(kuò)張期等不同發(fā)展階段的支持

創(chuàng)業(yè)投資基金:主要對(duì)起步期和擴(kuò)張期的企業(yè)進(jìn)行投資，扶植創(chuàng)業(yè)企業(yè)，控制項(xiàng)目源產(chǎn)業(yè)基金：主要投資于企業(yè)發(fā)展的擴(kuò)張后期和成熟期，投資金額較大科技組合貸款:不同企業(yè)階段、不同行業(yè)的相關(guān)組合，實(shí)現(xiàn)與創(chuàng)險(xiǎn)投基金的有效銜接組合貸款創(chuàng)投基金種子期起步期成熟期擴(kuò)張期產(chǎn)業(yè)基金創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)階段圖案例1國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行綜合運(yùn)用投資基金和科技組合貸款從1998年開(kāi)始，開(kāi)行（已）獲批投資或參與8家創(chuàng)投基金和產(chǎn)業(yè)基金，資金投入約110億元，參與管理了240多億元的境內(nèi)外投資資金，為國(guó)內(nèi)科技與產(chǎn)業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了良性融資氛圍。項(xiàng)目名稱成立時(shí)間存續(xù)期限注冊(cè)資本實(shí)收資本我行承諾投資中瑞合作基金1998年1月永續(xù)6250萬(wàn)瑞士法郎4958瑞士法郎1875萬(wàn)瑞士法郎中國(guó)-東盟中小企業(yè)投資基金2003年5月8年7600萬(wàn)美元4048.92萬(wàn)美元1500萬(wàn)美元中國(guó)-比利時(shí)直接股權(quán)投資基金2004年11月12年1億歐元1億歐元（9.88億人民幣）1500萬(wàn)歐元渤海產(chǎn)業(yè)投資基金2006年12月15年總規(guī)模200億，首期60.8億6.08億人民幣10億元中非發(fā)展基金2007年6月50年總規(guī)模50億美元，首期10億10億美元10億美元中意曼達(dá)林基金2007年5月批準(zhǔn)12年首期3.5億歐元--7500萬(wàn)歐元武漢光谷風(fēng)險(xiǎn)投資基金2006年12月15年10億元2億元5億蘇州創(chuàng)投引導(dǎo)基金2006年6月13年10億元2億元5億六、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行基金業(yè)務(wù)開(kāi)展情況

債權(quán)參與模式：主要為高科技創(chuàng)業(yè)投資公司發(fā)放貸款模式；股權(quán)參與模式：分為直接股權(quán)參與模式和以軟貸款“平臺(tái)代持”方式間接股權(quán)參與模式。（山西、大連、寧波、吉林、天津、陜西、山東、浙江、深圳、四川等十余個(gè)地區(qū)）開(kāi)行對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的參與模式主要有債權(quán)參與與股權(quán)參與兩種基本模式案例2中信資本是中信集團(tuán)旗下進(jìn)行投資管理的專業(yè)公司中信資本控股有限公司（簡(jiǎn)稱中信資本），成立于2002年，總部設(shè)在香港，主要業(yè)務(wù)涉及股權(quán)投資、房地產(chǎn)投資、結(jié)構(gòu)性融資和資產(chǎn)管理。中信集團(tuán)香港上市公司中信泰富和中信國(guó)際金融控股有限公司各占中信資本50%的股份。截至2009年3月，中信資本旗下管理的基金總額超過(guò)20億美元。鮮明的投資特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)利用中信集團(tuán)網(wǎng)絡(luò)尋找好項(xiàng)目主要針對(duì)于一些商業(yè)模式成熟且具有較長(zhǎng)經(jīng)營(yíng)時(shí)間的企業(yè)展開(kāi)股權(quán)投資由于在選擇投資企業(yè)時(shí)有較廣的選擇面，中信資本避免對(duì)一些發(fā)展處于初期階段或商業(yè)盈利模式并未成熟的企業(yè)進(jìn)行投資，從而降低投資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于每一家被投資企業(yè)，我們都積極引導(dǎo)企業(yè)管理思路，提高經(jīng)營(yíng)效率和水平中信資本通過(guò)調(diào)動(dòng)本身或集團(tuán)內(nèi)部的管理資源，幫助被投資企業(yè)的管理層改善企業(yè)商業(yè)模式和經(jīng)營(yíng)理，提升業(yè)績(jī)，創(chuàng)造價(jià)值可以較長(zhǎng)期持股由于企業(yè)需要一段時(shí)間來(lái)消化中信資本向企業(yè)傳輸?shù)南冗M(jìn)管理理念和業(yè)務(wù)資源，所以中信資本會(huì)作為主要股東，長(zhǎng)期培養(yǎng)和幫助企業(yè)發(fā)展，直至企業(yè)邁向更高的臺(tái)階。一般來(lái)說(shuō)，中信資本會(huì)持股3-7年過(guò)去三年，中信資本股權(quán)投資基金共收購(gòu)13家公司中信資本角色所屬國(guó)家單位:百萬(wàn)美元食品飲料中國(guó)主導(dǎo)投資工程機(jī)械中國(guó)主導(dǎo)投資嬰兒奶粉中國(guó)主導(dǎo)投資汽車零部件中國(guó)主導(dǎo)投資食品飲料日本管理層收購(gòu)瓷器餐具日本管理層收購(gòu)汽車音響日本管理層收購(gòu)自動(dòng)潤(rùn)滑系統(tǒng)美國(guó)共同投資首飾與配飾美國(guó)共同投資彈簧美國(guó)共同投資醫(yī)藥及保健品中國(guó)聯(lián)合主導(dǎo)汽車零部件中國(guó)主導(dǎo)投資工業(yè)開(kāi)關(guān)美國(guó)共同投資南京協(xié)眾汽車空調(diào)*投資人包括聯(lián)合投資者撫順挖掘機(jī)南京奧特佳所屬行業(yè)行業(yè)規(guī)模周期參與度根據(jù)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的理解，集中于重點(diǎn)行業(yè)，如消費(fèi)品和裝備制造等不投資于房產(chǎn)類，資源類，高科技類企業(yè)單筆投資約為5-8億元人民幣與合作基金共同投資，總規(guī)模可達(dá)10億元以上平均投資周期3-7年對(duì)于戰(zhàn)略性投資項(xiàng)目可以考慮更長(zhǎng)的期限爭(zhēng)取企業(yè)的控股權(quán)，必須持有董事席位積極參與企業(yè)管理經(jīng)營(yíng)中信資本中國(guó)基金的主要投資策略與原則渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司渤海產(chǎn)業(yè)基金53%47%渤海產(chǎn)業(yè)投資基金概況成立時(shí)間2005年9月獲準(zhǔn)籌建，2006年12月正式成立基金規(guī)模200億，首期實(shí)際超額認(rèn)購(gòu)達(dá)到60.8億基金類型封閉式基金存續(xù)期15年投資范圍重點(diǎn)投資于環(huán)渤海地區(qū)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，以工業(yè)、大眾消費(fèi)、交通、物流、能源基建、金融服務(wù)等行業(yè)為主，以擬上市企業(yè)為優(yōu)先基金發(fā)起人中國(guó)社會(huì)保障基金、中國(guó)人壽、中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行以及中銀香港、津能集團(tuán)等基金管理人渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司，注冊(cè)資本：2億元，中銀國(guó)際及中銀香港占股53%，中國(guó)人壽及其他投資者各持約5%，天津泰達(dá)持有22%基金托管人交通銀行中銀國(guó)際及中銀香港泰達(dá)、中國(guó)人壽等其他投資者案例3渤海產(chǎn)業(yè)投資基金概況第一單產(chǎn)業(yè)基金試點(diǎn)注資蒙牛；和鼎暉共同投資永樂(lè)電器；投資雨潤(rùn)集團(tuán)、平安保險(xiǎn)、南孚電池、海螺水泥、恒安國(guó)際、山水水泥等。（1）肉類加工業(yè)：為并購(gòu)雙匯集團(tuán)，聯(lián)合鼎暉基金Ⅱ、香港羅特克斯聯(lián)合中標(biāo)，繞過(guò)要約收購(gòu)30%限制，獲得雙匯的控制權(quán)。高盛并持有雨潤(rùn)13%的股權(quán)（雙匯在國(guó)內(nèi)最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手），從而獲得在華肉類加工業(yè)主導(dǎo)地位。

（2）房地產(chǎn)業(yè)：收購(gòu)華融、長(zhǎng)城近百億不良資產(chǎn)中，約50%屬于地產(chǎn)；白廳基金（高盛持股50%以）購(gòu)買(mǎi)上海百騰大廈、持股21世紀(jì)中國(guó)不動(dòng)產(chǎn)公司（外資在華房地產(chǎn)中介公司）。

（3）對(duì)A股企業(yè)投資：美的電器、福耀玻璃、陽(yáng)之光。2006年4季度，摩根士丹利盈利增長(zhǎng)26%，高盛股價(jià)上漲59%，其薪水開(kāi)支總計(jì)165億美元，每位員工平均薪酬為62.2萬(wàn)美元。案例4摩根士丹利（MorganStanley）：

全球第一大投資銀行、證券公司。成立于1935年?？傎Y產(chǎn)7754億美元。在全球30個(gè)國(guó)家設(shè)有600多個(gè)辦事處，5萬(wàn)多員工。高盛集團(tuán)（GoldmanSachs）：

全球第二大投資銀行和證券公司。成立于1869年，總資產(chǎn)3000億美元，在世界24個(gè)國(guó)家設(shè)有42個(gè)分公司或辦事處，共2萬(wàn)多名員工，2000年名列世界500強(qiáng)第112位。

1984年在香港設(shè)亞太地區(qū)總部，1994年在北京、上海設(shè)代表處。

2000年凱雷進(jìn)入中國(guó)。到2006年6月，在中國(guó)投資21個(gè)項(xiàng)目。在中國(guó)的投資項(xiàng)目一般不超過(guò)5000萬(wàn)美元，凱雷偏愛(ài)和別的投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合行動(dòng)以降低風(fēng)險(xiǎn)，偏愛(ài)投資行業(yè)領(lǐng)先或者技術(shù)領(lǐng)先的公司，且有很強(qiáng)的控制欲。

2005年8月，凱雷和軟銀聯(lián)手注資順馳置業(yè)。2005年，凱雷和保德信以4.1億美元購(gòu)入太平洋人壽的24.975%（非一次性投入）；入股中國(guó)最大的實(shí)木地板生產(chǎn)企業(yè)安信地板；2006年用2.75億美元絕對(duì)控股中國(guó)工程機(jī)械龍頭徐工機(jī)械失敗。從中獲得的基本經(jīng)驗(yàn)是：“項(xiàng)目成功在很大程度上取決于政府關(guān)系的搭建”。凱雷投資集團(tuán)（CarlyleGroup）：

成立于1987年，創(chuàng)辦人：大衛(wèi)魯賓斯坦因?，F(xiàn)擁有39只基金，管理資金總額390億美元，位列世界私募基金公司前茅。

凱雷號(hào)稱“總統(tǒng)俱樂(lè)部”。其經(jīng)營(yíng)思想是：“如果你把有錢(qián)人和有權(quán)人聚到一起，有權(quán)人能得到錢(qián)，有錢(qián)人能得到權(quán)”，

成員包括：美國(guó)前國(guó)防部長(zhǎng)弗蘭克.卡路西（助凱雷成為美國(guó)第11大軍火商）；前總統(tǒng)老布什（助凱雷、摩根大通以4.3億美元收購(gòu)韓國(guó)韓美銀行，再以27億美元賣(mài)給花旗集團(tuán)）；英國(guó)前首相約翰.梅杰（助凱雷在歐洲設(shè)立11億美元的凱雷基金），以及菲律賓前總統(tǒng)、美國(guó)前國(guó)務(wù)卿、泰國(guó)前總理、德意志銀行前行長(zhǎng)以及IBM、雀巢、波音、BMW、東芝等世界最大企業(yè)的高官。基金管理公司－－社會(huì)名流的歸宿案例5

2006年，在山東濟(jì)南鍋爐集團(tuán)改制并購(gòu)案中失敗。濟(jì)南鍋爐集團(tuán)為國(guó)家大一型企業(yè)，在循環(huán)流化床鍋爐（CFB）領(lǐng)域國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。2005年醞釀改制，在初選戰(zhàn)略合作伙伴名單中列入KKR。后外資公司全部出局，后一家國(guó)有企業(yè)參股。在中國(guó)聘請(qǐng)的高管：

董事總經(jīng)理劉海峰：曾任摩根士丹利亞洲部聯(lián)席主管，領(lǐng)導(dǎo)蒙牛、平保、南孚、海螺水泥、恒安國(guó)際、山水水泥等投案資。

董事總經(jīng)理路明：曾任摩根大通亞洲投資部合伙人，常駐香港。

JohnBond：曾任匯豐控股主席，現(xiàn)沃達(dá)豐集團(tuán)主席、上海市長(zhǎng)國(guó)際商界領(lǐng)袖顧問(wèn)委員會(huì)主席、中國(guó)發(fā)展論壇委員、香港行政長(zhǎng)官國(guó)際顧問(wèn)委員會(huì)成員。

中國(guó)區(qū)資深顧問(wèn)：柳傳志（全國(guó)工商聯(lián)副主席）、田溯寧（中國(guó)網(wǎng)通前副董事長(zhǎng)兼CEO）。KKR（KohlbergKravisRoberts&Co）：

成立于1976年，是全球私募基金業(yè)的開(kāi)創(chuàng)者。業(yè)務(wù)主要加拿大、歐洲等地。擅長(zhǎng)管理層收購(gòu)。其投資者包括企業(yè)及公共養(yǎng)老金、金融機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司以及大學(xué)基金。30年累計(jì)完成146項(xiàng)私募投資，交易總額2630億美元。至2006年9月投資270億美元，獲得700億美元回報(bào)。

2006年初，KKR在香港和東京設(shè)立了分支機(jī)構(gòu)，投資重點(diǎn)日、中、韓。公司網(wǎng)站宣稱，投資原則是“控股行業(yè)中的龍頭企業(yè)”。案例6

1995年至今，華平在20余家中國(guó)公司投資超過(guò)5億美元，包括亞信科技、卡森實(shí)業(yè)、港灣網(wǎng)絡(luò)、富力地產(chǎn)。2004年12月聯(lián)手中信等收購(gòu)哈藥集團(tuán)55%股權(quán)，創(chuàng)第一宗國(guó)際基金收購(gòu)大型國(guó)企案例。2006年投資國(guó)美電器和銀泰百貨。2007年以3000萬(wàn)美元,以股權(quán)投資的方式部分買(mǎi)下中凱開(kāi)發(fā)，獲得了一個(gè)具備中國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資質(zhì)的殼。進(jìn)一步展開(kāi)在華地產(chǎn)投資業(yè)務(wù)。

目前，華平集團(tuán)在中國(guó)及全球范圍內(nèi)的投資集中在醫(yī)藥及生命科學(xué)、通訊及高科技、金融服務(wù)、制造業(yè)、媒體及商業(yè)服務(wù)、能源和房地產(chǎn)等行業(yè)，用于投資的基金包括目前管理的100余億美元及新近募集的80億美元。旗下的亞洲投資機(jī)構(gòu)--新橋投資，命名為德州太平洋-新橋(TPG-Newbridge)。新橋集團(tuán)成立于1994年。1999年出資5000億韓元收購(gòu)南韓第一銀行51%的股權(quán)。中國(guó)網(wǎng)通收購(gòu)亞洲環(huán)球電訊，新橋投資出過(guò)力。收購(gòu)深發(fā)展銀行為中國(guó)上市銀行外資並購(gòu)第一案。參與過(guò)聯(lián)想收購(gòu)IBM個(gè)人電腦。

華平投資集團(tuán)(WarburgPincus）：

號(hào)稱美國(guó)歷史最久的私募資本之一。德州太平洋集團(tuán)：

在全球所管理的資金超過(guò)300億美元案例72007年