ABS公共項目融資

內(nèi)容安排一、ABS融資原理及流程二、ABS用于基礎設施項目的可行性分析

三、“聯(lián)通收益計劃”ABS融資案例四、ABS用于基礎設施項目的問題分析及變通ABS融資在基礎設施建設中的運用2/4/20231公共項目管理一、ABS融資原理及流程1、ABS融資的基本概念

資產(chǎn)支持的證券化ABS(Asset-BackedSecuritization)項目融資模式，是以項目所擁有的資產(chǎn)為基礎，以項目資產(chǎn)可以帶來的預期收益作為保證，通過在資本市場發(fā)行債券來籌集資金的一種證券化融資方式。

上世紀70年代，ABS融資作為一種創(chuàng)新型融資模式在美國出現(xiàn)，它最早起源于住房抵押貸款證券化。隨著法律體系的完善，業(yè)務范圍的發(fā)展，銀行大量的信貸資產(chǎn)被證券化，以實物資產(chǎn)（公路、鐵路、電站等）為對象的收益資產(chǎn)也被證券化。2/4/20232公共項目管理2、ABS融資的基本流程

在成熟的金融市場中，ABS的基本運作流程是：原始收益人（發(fā)起人）將要證券化的資產(chǎn)進行組合，出售給一個特定的交易機構(gòu)SPV（SpecialPurposeVehicle）；SPV通過證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，信用評級、增級等手段，提高項目的投資等級后，即可通過投資銀行發(fā)售債券；SPV以發(fā)行收入向原始收益人支付購買資產(chǎn)的價格；資產(chǎn)管理者（通常為原始收益人）陸續(xù)將管理資產(chǎn)所得的現(xiàn)金收入通過SPV按期向投資者清償本息。2/4/20233公共項目管理投資者資產(chǎn)管理者原始收益人（發(fā)起人）信用評級機構(gòu)特設機構(gòu)（spv）信用增級機構(gòu)兌付本息轉(zhuǎn)讓收入真實出售發(fā)行收入發(fā)行債券信用評級信用增級ABS的基本流程圖2/4/20234公共項目管理3、ABS融資的特點優(yōu)勢能在未來產(chǎn)生可預見的穩(wěn)定現(xiàn)金流負債不反映在原始權(quán)益人自身的資產(chǎn)負債表上，從而避免了原始權(quán)益人資產(chǎn)質(zhì)量的限制融資成本低。通過在國際證券市場籌資，利息率一般比較低，從而降低了融資成本減輕、分散了投資風險。隔斷項目原始權(quán)益人自身的風險和項目資產(chǎn)未來現(xiàn)金收入的風險，并且債券買方為眾多的投資人2/4/20235公共項目管理二、ABS用于基礎設施項目的可行性分析

1、基礎設施項目的特點基礎設施項目投資的最大特點是具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，能夠形成證券化資產(chǎn)的有效供給。基礎設施建成后,由于具有消費的準公共物品性、經(jīng)營上的自然壟斷性等特點,使得經(jīng)營期間的現(xiàn)金收入流相對穩(wěn)定。而利用ABS融資模式的一個極為重要的前提就是能在未來產(chǎn)生可預見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流?；A設施建設項目另外一個突出特點是規(guī)模較大?，F(xiàn)階段我國正處于城市化快速發(fā)展的階段，每年在基礎設施建設上都有大規(guī)模的投資，將這些項目進行資產(chǎn)證券化完全可以形成足夠規(guī)模的相似條件的資產(chǎn)組群。2/4/20236公共項目管理2、ABS運用的可行性分析

通過將ABS融資模式引入基礎設施建設領域，不僅可以明晰項目產(chǎn)權(quán)，增強項目管理者和投資者的風險防范意識，盤活基礎設施的資產(chǎn)，而且不會增加融資方的負債，這對于目前負債過高的基礎設施項目無疑是具有實質(zhì)性的意義。此外，投資者可以自主決策所投資的項目，從而優(yōu)化投資決策，提高投資效率。政府則可以通過監(jiān)管證券市場來調(diào)控融資規(guī)模，進而調(diào)控投資規(guī)模。

從管理方式來看，原始收益人出售的僅為債券發(fā)行期間的資產(chǎn)所有權(quán)，但仍然保留完整的經(jīng)營決策權(quán)和大部分資產(chǎn)收益能力，待資產(chǎn)支持的證券到期后，剩余資產(chǎn)及其收益完全歸屬原始權(quán)益人。ABS中對運營權(quán)的保護較適合城市軌道交通這種具有一定公益性質(zhì)、需要政府監(jiān)管的企業(yè)。2/4/20237公共項目管理三、“聯(lián)通收益計劃”ABS融資案例

聯(lián)通資產(chǎn)證券化方案的全稱為“中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡租賃費收益計劃”。同時也是我國資產(chǎn)證券化的第一單。

該收益計劃是一個固定收益類產(chǎn)品，由中國國際金融有限公司(以下簡稱“中金公司”)擔任簿記管理人、計劃設立人及計劃管理人，向部分機構(gòu)投資者定向發(fā)行，是中國證監(jiān)會批準的首個專項資產(chǎn)管理計劃。該項計劃包括續(xù)存期為175日的中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡租賃費收益計劃01和續(xù)存期為354日的中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡租賃費收益計劃02，目標發(fā)售規(guī)模均為10億元，計劃管理人有權(quán)分別超額發(fā)售不超過6億元。而市場上的認購數(shù)量達到實際發(fā)行額度的10倍之多，實際發(fā)行額度為32億元，遠遠超過了此前20億元的發(fā)行額度。2/4/20238公共項目管理投資者計劃管理者原始收益人（聯(lián)通新時空）

中國銀行中金公司（SPV）中誠信兌付本息轉(zhuǎn)讓收入真實出售發(fā)行收入發(fā)行債券信用評級信用增級AAA聯(lián)通收益計劃ABS融資流程圖2/4/20239公共項目管理四、ABS用于基礎設施項目的問題分析(一)SPV的組建

ABS融資的核心步驟是真實出售，它意味著原始收益人不能回購或交換已出售的資產(chǎn)，一旦原始收益人破產(chǎn)，已進行證券化的資產(chǎn)將不被納入清算資產(chǎn)之列，從而達到“破產(chǎn)隔離”，這是ABS模式有別于其他融資模式的關(guān)鍵。為了實現(xiàn)破產(chǎn)隔離，必須構(gòu)建合理的SPV，在隔離原始收益人的破產(chǎn)風險的同時，也要保證SPV自身不受破產(chǎn)威脅。在歐美等發(fā)達金融市場中，SPV僅作為服務于ABS不具盈利性質(zhì)，獨立于發(fā)起人、投資者、債券承銷商三者之外的“空殼公司”，并且有相關(guān)法律對于真實出售、資產(chǎn)追索等問題作出明確界定。而我國目前的《公司法》幾乎否定了“空殼公司”成立的可能性，同時《破產(chǎn)法》、《稅法》等相關(guān)法律法規(guī)對此類問題的處理也處于空缺狀態(tài)。2/4/202310公共項目管理

對此，國內(nèi)學者針對ABS在城市基礎設施項目中的應用，提出了一些解決方法。如依照我國法律，采用信托模式構(gòu)建SPV。信托模式，按目前我國《信托法》規(guī)定，其無法在一個公開的流通市場上進行ABS資金募集，另外以目前我國信托公司的資金規(guī)模來看，是無法滿足城市基礎設施項目龐大的資金需求。另一種項目公司下設子公司的模式。它很難保證SPV的獨立性，進而影響ABS項目有關(guān)真實出售、破產(chǎn)隔離的操作。以上模式雖然具有一定可操作性，但應用于城市基礎設施項目，仍有一些弊端。(一)SPV的組建2/4/202311公共項目管理(二)信用增級

ABS項目的信用等級涉及到債券利率、融資成本等問題，取得較高的信用等級固然有利于債券的發(fā)行，但也要結(jié)合項目自身的收益情況。而我國大多數(shù)欠缺權(quán)威的會計事務所、律師事務所、資產(chǎn)評估機構(gòu)等中介機構(gòu)對城市基礎設施項目做出獨立、客觀的評價。這些問題容易導致部分投資者對評級結(jié)果的質(zhì)疑，進而影響ABS的吸引力。由于ABS融資在我國僅處于小范圍試點階段，目前僅有《金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》作為專門的法規(guī)依據(jù)，其相應的《公司法》、《破產(chǎn)法》、《稅法》及會計制度仍有很大空白。

(三)相關(guān)制度缺陷2/4/202312公共項目管理現(xiàn)階段在我國完全按ABS融資模式對基礎設施項目融資有一定難度。但是我們可以采用一種新型變通的方式來實現(xiàn)。即通過國有資產(chǎn)管理公司設立下屬子公司SPV，以解決“空殼公司”問題。同時通過國有資產(chǎn)管理公司與基礎設施項目公司兩者的獨立運作，來實現(xiàn)ABS真實出售、破產(chǎn)隔離。大致流程是：首先由資產(chǎn)管理公司收購基礎設施項目建設公司篩選出投資基礎良好的項目；然后將這些項目