美國(guó)量化寬松政策

美國(guó)量化寬松政策目錄一、美國(guó)量化寬松貨幣政策的實(shí)施背景二、美國(guó)量化寬松貨幣政策的主要措施三、美國(guó)量化寬松貨幣政策的國(guó)內(nèi)效應(yīng)四、美國(guó)量化寬松貨幣政策的國(guó)際效應(yīng)五、關(guān)于美國(guó)量化寬松貨幣政策的結(jié)論

名詞簡(jiǎn)介QE：QuantitativeEasing主要是指中央銀行在實(shí)行零利率或近似零利率政策后，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債等中長(zhǎng)期債券，增加基礎(chǔ)貨幣供給，向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性資金的干預(yù)方式，以鼓勵(lì)開(kāi)支和借貸，也被簡(jiǎn)化地形容為間接增印鈔票。

“量化寬松”中的“量化”指將會(huì)創(chuàng)造指定金額的貨幣，而“寬松”則指減低銀行的資金壓力。名詞簡(jiǎn)介其操作是中央銀行利用憑空創(chuàng)造出來(lái)的錢(qián)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作購(gòu)入證券、借錢(qián)給接受存款機(jī)構(gòu)等，使銀行在央行開(kāi)設(shè)的結(jié)算戶(hù)口內(nèi)的資金增加，為銀行體系注入新的流通性。這些都有助降低政府債券的收益率和降低銀行同業(yè)隔夜利率，銀行從而坐擁大量只能賺取極低利息的資產(chǎn)，央行期望銀行會(huì)因此較愿意提供貸款以賺取回報(bào)，以緩解市場(chǎng)的資金壓力。名詞簡(jiǎn)介QE1，2008年11月25日，美聯(lián)儲(chǔ)首次公布將購(gòu)買(mǎi)機(jī)構(gòu)債和抵押貸款支持證券(MBS)，標(biāo)志著首輪量化寬松政策的開(kāi)始。至2010年4月28日結(jié)束，美聯(lián)儲(chǔ)在此期間共購(gòu)買(mǎi)1.725萬(wàn)億美元資產(chǎn)。QE2，2010年11月4日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布啟動(dòng)第二輪量化寬松計(jì)劃，計(jì)劃在2011年第二季度以前進(jìn)一步收購(gòu)6000億美元的較長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債。QE3，2012年9月14日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布推出QE3,0~0.25%的超低利率的維持期限將延長(zhǎng)到2015年中，每月采購(gòu)400億美元的抵押貸款支持證券。QE4，2012年12月12日，美聯(lián)儲(chǔ)麾下聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)宣布，推出第四輪量化寬松，每月采購(gòu)450億美元國(guó)債替代扭曲操作(OT)，加上QE3的400億美元，聯(lián)儲(chǔ)每月資產(chǎn)采購(gòu)額達(dá)到850億美元。美國(guó)的量化寬松政策第一次實(shí)施（QE1）美國(guó)實(shí)施量化寬松政策的原因2008年美國(guó)的次貸危機(jī)已席卷全球，發(fā)展成為全球性的金融風(fēng)暴，大量標(biāo)志性的公司倒閉，失業(yè)人數(shù)不斷增長(zhǎng)，隨著大名鼎鼎的雷曼兄弟倒下，美聯(lián)儲(chǔ)終于出手了，在隨后的三個(gè)月中，美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)造了超過(guò)一萬(wàn)億美元的儲(chǔ)備，主要是通過(guò)將儲(chǔ)備貸給它們的附屬機(jī)構(gòu)，然后通過(guò)直接購(gòu)買(mǎi)抵押貸款支持證券。QE1的主要?dú)v程第一階段：進(jìn)入“零利率政策”時(shí)代。主要表現(xiàn)是，從2007年8月開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)先后10次大規(guī)模降息，利率由5.25%降至0%-0.25%的目標(biāo)區(qū)。12次降低貼現(xiàn)利率，累計(jì)調(diào)低525個(gè)基點(diǎn)至0.5%。

第二階段：補(bǔ)充流動(dòng)性。2007年金融危機(jī)爆發(fā)至2008年9月房利美與房地美危機(jī)和雷曼兄弟破產(chǎn)期間，美聯(lián)儲(chǔ)主要通過(guò)與多個(gè)經(jīng)濟(jì)體中央銀行簽訂貨幣互換協(xié)議、改革貼現(xiàn)窗口、推出定期標(biāo)售工具（TAF)、定期證券借貸工具(TSLF)、一級(jí)交易商信貸工具（PDCF)、收購(gòu)貝爾斯登公司的部分不良資產(chǎn)等措施，防止國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)流動(dòng)性短缺，履行的是傳統(tǒng)的“最后貸款人”職責(zé)。美聯(lián)儲(chǔ)是危機(jī)救援的主力軍，通過(guò)創(chuàng)新上述短期信貸工具，將補(bǔ)充流動(dòng)性的對(duì)象由傳統(tǒng)的商業(yè)銀行擴(kuò)展到受次貸危機(jī)影響最大的非銀行金融機(jī)構(gòu)。

第三階段：主動(dòng)釋放流動(dòng)性。2008年9月—2009年3月，主要事件是美聯(lián)儲(chǔ)決定購(gòu)買(mǎi)3000億美元長(zhǎng)期國(guó)債、收購(gòu)房利美與房地美發(fā)行的最多1.25億美元的抵押貸款支持證券，呈現(xiàn)“直接救援”的顯著特征。一是直接購(gòu)買(mǎi)陷入困境的金融機(jī)構(gòu)—房利美與房地美、美國(guó)國(guó)際集團(tuán)公司（AIG）的抵押貸款支持證券等。二是直接向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性。受風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期惡化和不良資產(chǎn)累積導(dǎo)致緊縮信貸因素的影響，金融市場(chǎng)和商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)等金融中介已無(wú)法正常發(fā)揮作用。在此情況下，美聯(lián)儲(chǔ)扮演金融中介角色，先后推出貨幣市場(chǎng)共同基金流動(dòng)工具（AMLF)、貨幣市場(chǎng)投資者融資便利(MMIFF)等創(chuàng)新工具，直接向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性。

第四階段：引導(dǎo)市場(chǎng)長(zhǎng)期利率下降。從2009年3月份開(kāi)始，隨著美國(guó)金融業(yè)日趨穩(wěn)定，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始更多地依靠公開(kāi)市場(chǎng)操作購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期債券，試圖引導(dǎo)市場(chǎng)長(zhǎng)期利率下降，減輕借款人的利息負(fù)擔(dān)，以刺激投資和消費(fèi)。購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期國(guó)債，解決財(cái)政刺激經(jīng)濟(jì)的資金不足問(wèn)題，支持財(cái)政向購(gòu)買(mǎi)不良資產(chǎn)的私人投資者提供資金，促進(jìn)實(shí)現(xiàn)恢復(fù)金融穩(wěn)定計(jì)劃。這表明，美聯(lián)儲(chǔ)逐漸由前臺(tái)轉(zhuǎn)向幕后，成為資金的主要提供者，以幫助奧巴馬政府實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃和恢復(fù)金融穩(wěn)定計(jì)劃。二、美國(guó)量化寬松貨幣政策的主要措施

時(shí)間措施2009.3.2美聯(lián)儲(chǔ)協(xié)同財(cái)政部為AIG提供300億美元援助資金2009.3.2美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部為小企業(yè)和消費(fèi)者提供1000億美元貸款2009.3.18美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)房地產(chǎn)抵押債券7500億美元,并追加購(gòu)買(mǎi)1000億美元房貸機(jī)構(gòu)債券2009.3.18美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策委員會(huì)宣布美聯(lián)儲(chǔ)將在未來(lái)六個(gè)月購(gòu)買(mǎi)總額3000億美元的長(zhǎng)期國(guó)債,同時(shí)進(jìn)一步購(gòu)入7500億美元抵押貸款相關(guān)證券和1000億美元“兩房”債券2009.2.24美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策委員會(huì)宣布美聯(lián)儲(chǔ)從3月31日起購(gòu)買(mǎi)國(guó)債,包括30年期長(zhǎng)期國(guó)債2009.3.25美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)75億美元的中長(zhǎng)期國(guó)債,到期日從2016年2月到2019年不等2010.8.10美聯(lián)儲(chǔ)宣布將基準(zhǔn)利率繼續(xù)維持在0-0.125%的歷史最低水平,把從機(jī)構(gòu)債和機(jī)構(gòu)MBS證券上回收的本金用于購(gòu)買(mǎi)稍長(zhǎng)期的國(guó)債2010.8.17美聯(lián)儲(chǔ)買(mǎi)入了25.52億美元美國(guó)國(guó)債2010.11.3美聯(lián)儲(chǔ)宣布決定2011年6月底前購(gòu)買(mǎi)6000億美元的美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債,以刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,同時(shí)宣布將聯(lián)邦基金利率維持在0-0.125%的水平不變2010.12.3美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克受訪(fǎng)時(shí)表示,為支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,不排除購(gòu)買(mǎi)更多債券的可能性2010.12.5美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克再次表露“寬松”的決心,有預(yù)測(cè)稱(chēng)美國(guó)第三輪量化寬松規(guī)?；蜻_(dá)4000億美元2011.1.10三位美聯(lián)儲(chǔ)官員(洛克哈特、羅森格倫和費(fèi)希爾)表示,美聯(lián)儲(chǔ)的6000億美元債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃有助于鞏固尚不牢靠的美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,按計(jì)劃實(shí)施的可能性看起來(lái)增大

美國(guó)量化寬松的貨幣政策在世界多個(gè)國(guó)家引起強(qiáng)烈反應(yīng)。新興市場(chǎng)國(guó)家和主要發(fā)展中國(guó)家普遍擔(dān)憂(yōu)，美元在世界范圍內(nèi)泛濫將造成熱錢(qián)對(duì)它們經(jīng)濟(jì)的沖擊，并有可能導(dǎo)致世界性的通貨膨脹。那么，美國(guó)量化寬松的貨幣政策究竟會(huì)產(chǎn)生什么效應(yīng)，使其成為各國(guó)高度關(guān)注的問(wèn)題呢？三、美國(guó)量化寬松貨幣政策的國(guó)內(nèi)效應(yīng)

美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在穩(wěn)定地趨向于復(fù)蘇。如表1所示，美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值在2009年經(jīng)歷了-2.4%的下降以后，2010年前3個(gè)季度增長(zhǎng)情況良好。雖然以年率來(lái)表示的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值季度增長(zhǎng)率從第一季度的3.7%降下來(lái)，但仍然保持在2%的水平上。對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值起著支配性影響的個(gè)人消費(fèi)支出也穩(wěn)定增長(zhǎng)。雖然私人投資支出表現(xiàn)出較大的波動(dòng)性，但季度增長(zhǎng)率均在10%以上。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)趨向復(fù)蘇的情況下，美國(guó)的價(jià)格水平穩(wěn)定。表1：2010年美國(guó)經(jīng)濟(jì)有關(guān)指標(biāo)增長(zhǎng)率

在美國(guó)經(jīng)濟(jì)的各項(xiàng)指標(biāo)中，表現(xiàn)最差的指標(biāo)是就業(yè)率。2009年以來(lái)，美國(guó)的失業(yè)率居高不下，一直保持在接近10%的水平。據(jù)美國(guó)勞工部2010年11月5日公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，美國(guó)非農(nóng)業(yè)勞動(dòng)者的失業(yè)率為9.6%。失去工作27周以上的長(zhǎng)期失業(yè)者有620萬(wàn)人，只有部分時(shí)間工作的非全職勞動(dòng)者有920萬(wàn)人。這意味著在美國(guó)各個(gè)產(chǎn)業(yè)中，技術(shù)密集型和資本密集型產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇情況較好，而勞動(dòng)相對(duì)密集型產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇情況仍不樂(lè)觀(guān)。

與此同時(shí)，還應(yīng)該關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策的負(fù)面影響。雖然美國(guó)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的增長(zhǎng)率不高，似乎還不存在通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)，但是表2表明，從2010年7月開(kāi)始美國(guó)的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)每月環(huán)比持續(xù)上升。美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)于寬松的貨幣政策有可能導(dǎo)致美國(guó)價(jià)格水平的上升。表2:2010年消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）環(huán)比增長(zhǎng)率QE的影響

（一)對(duì)美國(guó)的影響

1、緩解金融市場(chǎng)短期的緊張狀況信貸緊縮導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格破滅是導(dǎo)致金融危機(jī)爆發(fā)的主要原因之一，而危機(jī)爆發(fā)后，沉重打擊了金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的信心，金融機(jī)構(gòu)的借貸現(xiàn)象加劇，當(dāng)利率降為零時(shí)，傳統(tǒng)的利率政策無(wú)效，導(dǎo)致流動(dòng)偏好性陷阱。同時(shí)，金融衍生品的高杠桿導(dǎo)致了危機(jī)擴(kuò)大，而危機(jī)后市場(chǎng)的“去杠桿化”非常漫長(zhǎng)，金融市場(chǎng)不易發(fā)揮作用。在這種非常情況下，美聯(lián)儲(chǔ)以機(jī)構(gòu)債券、抵押債券、長(zhǎng)期國(guó)債等公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的手段為市場(chǎng)提供資金，實(shí)行量化寬松政策，對(duì)于緩解資本市場(chǎng)緊張情況，增加經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張動(dòng)力有一定促進(jìn)作用。美聯(lián)儲(chǔ)在2009年3月28日購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的消息公布后，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)立即跳升，收盤(pán)上漲90.8點(diǎn)，漲幅為1.23%。2009年6月至12月，美國(guó)紐約銀行、高盛集團(tuán)、摩根大通、花旗銀行等先后歸還了政府救助資金，AIG也通過(guò)出售旗下保險(xiǎn)公司籌到了367億美元，以?xún)斶€紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行部分貸款。種種跡象表明，在QE1執(zhí)行期間，在美聯(lián)儲(chǔ)廉價(jià)資金以及財(cái)政部資助下，華爾街金融機(jī)構(gòu)正在恢復(fù)元?dú)狻?、通貨膨脹壓力增大美聯(lián)儲(chǔ)采取的量化寬松貨幣政策逐漸推高通貨膨脹，2008年以來(lái)的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明美國(guó)通脹壓力增加：僅2月份剛開(kāi)始注資行為時(shí)的數(shù)據(jù)就顯示，生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)在過(guò)去一年里攀升了7.4%，創(chuàng)下1981年10月以來(lái)的最高年增速，進(jìn)口商品價(jià)格指數(shù)上漲了13.7%，創(chuàng)下自1982年9月該指數(shù)設(shè)立以來(lái)的最高年增速。再者，消費(fèi)品價(jià)格指數(shù)是衡量通貨膨脹的重要指標(biāo)，下表顯示了08年以來(lái)美國(guó)CPI和核心CPI增幅情況。由表可以看出，雖然美聯(lián)儲(chǔ)希望將核心CPI控制在1.5%—2%的區(qū)間內(nèi)，然而現(xiàn)在的結(jié)果仍然遠(yuǎn)偏于其長(zhǎng)期政策目標(biāo)。3、失業(yè)率不降反增美國(guó)自量化寬松政策實(shí)行以來(lái)，雖然對(duì)金融機(jī)構(gòu)有短暫的促進(jìn)作用，但從下表中顯示的失業(yè)率來(lái)看，短期和長(zhǎng)期內(nèi)失業(yè)率均未有明顯改善，甚至不降反增。尤其是2009年四月到五月短短一個(gè)月間，失業(yè)率從8.9%直升至9.4%，之后十月份之后又升至10%及以上，這些數(shù)據(jù)表明美聯(lián)儲(chǔ)的QE1計(jì)劃對(duì)于失業(yè)的調(diào)整徹底失敗，于是有了近來(lái)的QE2的出現(xiàn)，力圖全力挽救持續(xù)較高的失業(yè)率。四、美國(guó)量化寬松貨幣政策的國(guó)際效應(yīng)第一，造成國(guó)際大宗商品價(jià)格的上升。例如，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行量化寬松的貨幣政策以后，國(guó)際大宗商品的價(jià)格隨即作出反應(yīng)。到2010年11月9日，美國(guó)芝加哥商會(huì)（CBOT）2011年1月大豆期貨價(jià)格上升到每蒲式耳13.44美元，上漲到2008年9月以來(lái)的最高點(diǎn)。英國(guó)洲際交易所（ICE）2010年12月棉花期貨價(jià)格上升到每磅1.5123美元，到達(dá)了歷史上的高位。到2010年11月11日，美國(guó)芝加哥商品交易所2010年12月的銅期貨價(jià)格上升到每磅4.0225美元，到達(dá)2008年5月以來(lái)的最高點(diǎn)。美國(guó)紐約商品交易所2010年12月的原油期貨價(jià)格上升到每桶87.63美元，到達(dá)2008年10月以來(lái)的最高點(diǎn)。第二，造成熱錢(qián)的頻繁流動(dòng)。

所謂熱錢(qián)是指國(guó)際上的投機(jī)性資金。在美國(guó)金融危機(jī)導(dǎo)致世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退以后，新興市場(chǎng)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家先于發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，并在2010年以后出現(xiàn)通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)，它們不得不收縮貨幣供給量以壓抑通貨膨脹。例如，進(jìn)入2010年以后，中國(guó)已經(jīng)5次提高法定準(zhǔn)備金比率和1次提高基準(zhǔn)利率，韓國(guó)2次提高基準(zhǔn)利率，印度6次提高基準(zhǔn)利率，其他國(guó)家也存在這樣的情況。第三，造成別的貨幣匯率升值的壓力。多個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家都面臨著本幣升值的壓力。當(dāng)它們不得不干預(yù)外匯市場(chǎng)的時(shí)候，就加劇了本國(guó)通貨膨脹的壓力。例如，2010年11月4日，韓國(guó)中央銀行在外匯市場(chǎng)上拋售韓元干預(yù)外匯市場(chǎng)。2010年11月16日，韓國(guó)中央銀行再次在外匯市場(chǎng)上拋售韓元干預(yù)外匯市場(chǎng)。這樣，將會(huì)加劇韓國(guó)已經(jīng)發(fā)生的通貨膨脹。我國(guó)也經(jīng)歷了同樣的情況。美元供給的擴(kuò)張和熱錢(qián)的流入產(chǎn)生了人民幣匯率升值壓力，對(duì)我國(guó)的出口和宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響。為了緩和這種影響，我國(guó)中央銀行不得不在外匯市場(chǎng)上賣(mài)出本幣買(mǎi)進(jìn)美元，結(jié)果使通貨膨脹的形勢(shì)更加嚴(yán)峻。

因此，總的來(lái)說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松的貨幣政策對(duì)其他國(guó)家將產(chǎn)生更多的不利影響。值得關(guān)注的是，如果美聯(lián)儲(chǔ)系統(tǒng)繼續(xù)實(shí)行量化寬松的貨幣政策，有可能帶來(lái)世界性的通貨膨脹。五、關(guān)于美國(guó)量化寬松貨幣政策的結(jié)論

美國(guó)量化寬松的貨幣政策不同的國(guó)內(nèi)和國(guó)際效應(yīng)清楚地揭示了現(xiàn)行國(guó)際貨幣制度的缺陷。在現(xiàn)行的國(guó)際貨幣制度下，美元等主權(quán)貨幣是國(guó)際貨幣。但是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)不可能同步變化。當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然沒(méi)有擺脫經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)候，其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)可能已經(jīng)發(fā)生通貨膨脹。如果美國(guó)貨幣當(dāng)局用增加貨幣供給的政策去解決本國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，將會(huì)對(duì)別的國(guó)家的經(jīng)濟(jì)造成損害。