中誠(chéng)信國(guó)際-信用利差周報(bào)2023年第3期：基本面向好債市情緒承壓債券收益率震蕩走高

隱性債務(wù)監(jiān)管高壓態(tài)勢(shì)不變強(qiáng)調(diào)防范“處置風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)”出行、消費(fèi)、服務(wù)等數(shù)據(jù)有所回暖。此外，監(jiān)管部門近期也作出積極表態(tài)。國(guó)務(wù)下經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展工作，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在年初穩(wěn)步回升，釋放穩(wěn)經(jīng)濟(jì)積極信號(hào)。監(jiān)管部門還繼續(xù)強(qiáng)化金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，續(xù)促進(jìn)金融資源向重點(diǎn)領(lǐng)域傾斜。整體而言，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)修復(fù)，基本面復(fù)蘇步伐加快，對(duì)債券市場(chǎng)形成一定擾動(dòng)。短期來(lái)看，雖有月末、地方債供給等因素?cái)_動(dòng)，不過(guò)節(jié)后繳稅壓力逐漸緩和，維穩(wěn)基調(diào)下央行或?qū)⒗^續(xù)靈活進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作，需重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)修復(fù)、股市走強(qiáng)、理財(cái)贖回等情國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值較上年增長(zhǎng)3.6%；全年全國(guó)固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)券種看，不同券種發(fā)行規(guī)模普遍收縮。分行業(yè)來(lái)看，基礎(chǔ)設(shè)施投融資行業(yè)發(fā)行規(guī)節(jié)前一周,債券二級(jí)市場(chǎng)交易規(guī)模收縮，日均現(xiàn)券交易額較前一周減少wwccxicomcn2023年1月16日—1月20日2023年第3期馬子喻翟帥盧菱歌譚暢長(zhǎng)261hxyuan@發(fā)行回暖，資金面收斂債券收益率普遍上貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制建立，信用債降溫因素增多市場(chǎng)情緒緩和，債券收益率普遍下行經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議加力穩(wěn)增長(zhǎng)，信用利差全面走闊國(guó)債等量續(xù)發(fā)，債券收益率全面上行2022-12-如需訂閱研究報(bào)告，敬請(qǐng)聯(lián)系中誠(chéng)信國(guó)際品牌與投資人服務(wù)部趙gzhao@010-6642-8877-511cxicomcn010-6642-8877-262shzhai@010-6642-8877-385lglu@010-6642-8877-264chtan@基本面向好債市情緒承壓，債券收益率震蕩走高1wwccxicomcn1一、市場(chǎng)動(dòng)態(tài)：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期強(qiáng)化，擾動(dòng)因素演變情況值得關(guān)注近期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期有所強(qiáng)化，一方面，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的2022年12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，四季度GDP同比增長(zhǎng)2.9%，好于市場(chǎng)預(yù)期；除工業(yè)生產(chǎn)和出口增速數(shù)據(jù)繼續(xù)回落外，12月供需兩端主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也多數(shù)邊際改善。另一方面，春節(jié)長(zhǎng)假期間，出行、消費(fèi)、服務(wù)等數(shù)據(jù)有所回暖，旅游數(shù)據(jù)已恢復(fù)至2019年同期70%-80%水平。此外，監(jiān)管部門近期也作出積極表態(tài)。國(guó)務(wù)院副總理劉鶴在世界經(jīng)濟(jì)論壇2023年年會(huì)上表示，2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將實(shí)現(xiàn)整體性好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)增速大概率達(dá)正常水平；1月28日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，要求持續(xù)抓實(shí)當(dāng)下經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展工作，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在年初穩(wěn)步回升，并強(qiáng)調(diào)推動(dòng)消費(fèi)加快恢復(fù)，同時(shí)保持外貿(mào)外資穩(wěn)定，增強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)拉動(dòng)力，釋放穩(wěn)經(jīng)濟(jì)積極信號(hào)。監(jiān)管部門還繼續(xù)強(qiáng)化金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，1月29日央行印發(fā)通知提出延續(xù)實(shí)施碳減排支持工具等三項(xiàng)貨幣政策工具，支持清潔能源、環(huán)保節(jié)能、碳減排技術(shù)等領(lǐng)域發(fā)展，繼續(xù)促進(jìn)金融資源向重點(diǎn)領(lǐng)域傾斜。整體而言，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)修復(fù)，基本面復(fù)蘇步伐加快，對(duì)債券市場(chǎng)形成一定擾動(dòng)。短期來(lái)看，雖有月末、地方債供給等因素?cái)_動(dòng)，不過(guò)節(jié)后繳稅壓力逐漸緩和，維穩(wěn)基調(diào)下央行或?qū)⒗^續(xù)靈活進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作，資金面收緊的概率較低，未來(lái)仍需重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)修復(fù)、股市走強(qiáng)、理財(cái)贖回等情況。隨著防疫優(yōu)化政策落地，疫情階段性過(guò)峰后消費(fèi)回暖明顯，12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)存在邊際改善，經(jīng)濟(jì)基本面或?qū)⒂瓉?lái)持續(xù)修復(fù)。此外，近期權(quán)益市場(chǎng)走強(qiáng)，或分流債市資金，需注意股債行情變動(dòng)帶來(lái)的理財(cái)贖回調(diào)整壓力?？傮w而言，基本面向上修復(fù)背景下，債市情緒受到壓制，預(yù)計(jì)短期內(nèi)仍將以震蕩走弱為主。二、宏觀數(shù)據(jù)：穩(wěn)增長(zhǎng)顯效基本面修復(fù)，四季度GDP增速好于預(yù)期2023年1月17日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布全年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值1210207億元，比上年增wwccxicomcn長(zhǎng)3.0%。2022年全年全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值較上年增長(zhǎng)3.6%；全年全國(guó)固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)57.21萬(wàn)億元，比上年增長(zhǎng)5.1%；全年社會(huì)消費(fèi)品零售總額43.97萬(wàn)億元，比上年下降0.2%。多地疫情平穩(wěn)過(guò)峰、穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力顯效，內(nèi)需恢復(fù)超出預(yù)期，2022年四季度宏觀經(jīng)濟(jì)下行幅度明顯低于二季度，GDP同比增長(zhǎng)2.9%，超出市場(chǎng)預(yù)期，從邊際變化看，除工業(yè)生產(chǎn)和出口增速繼續(xù)回落外，12月份供需兩端主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)多數(shù)改善，強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期。12月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)1.3%，較前值回落0.9%，但仍高于市場(chǎng)預(yù)期的0.6%。由于疫情沖擊較大造成供應(yīng)壓力，對(duì)工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)形成拖累，工業(yè)企業(yè)經(jīng)歷新一輪去庫(kù)存周期，擴(kuò)大生產(chǎn)意愿減弱，疊加出口增長(zhǎng)減速的影響，四季度及12月工業(yè)增加值同比增速持續(xù)放緩。12月社零、投資等指標(biāo)有所改善，具體來(lái)看12月社零同比增速?gòu)?1月-5.9%反彈至-1.8%，降幅明顯收窄，得到超預(yù)期邊際改善，其中防疫物資需求增加和汽車消費(fèi)改善合力支撐社零增速抬升，疫情快速過(guò)峰使得居民消費(fèi)意愿邊際修復(fù)。投資方面，四季度固定資產(chǎn)投資增速小幅放緩，不過(guò)考慮價(jià)格變化因素，當(dāng)季實(shí)際投資增速加快；12月固定資產(chǎn)投資同比增速?gòu)?1月的0.8%小幅升至3.1%，固定資產(chǎn)投資小幅改善。名稱GDP_季度同比增速47.00%品零售同比增速-1.80%-5.90%10%同比增速%-0.70%-1.30%23wwccxicomcn3規(guī)模存量同比增速規(guī)模存量同比增速出口同比增速(以美元計(jì))-9.90%.00%進(jìn)口同比增速(以美元計(jì))-7.50%-10.60%貿(mào)易順差(以美元計(jì))上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-3.60%-3.00%0%.60%國(guó)人民銀行，中誠(chéng)信國(guó)際整理節(jié)前一周央行分別開(kāi)展5470億元7天和16080億元14天逆回購(gòu)，并投放7790億元一年期MLF，投放總量為29340億元；當(dāng)周有1890億元7天逆回購(gòu)到期及7000億元MLF到期，合計(jì)回籠資金8890億元，最終央行凈投放資金20450億元。節(jié)前一周央行加大逆回購(gòu)?fù)斗帕Χ龋_(kāi)市場(chǎng)單周凈投放金額創(chuàng)歷史新高，不過(guò)稅期疊加春節(jié)的特殊周期內(nèi)，繳稅、繳準(zhǔn)和春節(jié)取現(xiàn)三重影響下資金面仍承壓，資金價(jià)格全面上行，上行幅度從10bp至44bp不等。Shibor方面，與前一周相比，節(jié)前一周3月期與1年期Shibor分別上行2.4和3bp,兩者利差小幅走擴(kuò)。期限利率期數(shù)規(guī)模%00000期限利率期數(shù)規(guī)模%00000000投放總量回籠總量?jī)敉斗拧?0454035302520151050DR001DR007DR014DR021DR1m操操作類型逆回購(gòu)7天天28天7天2.00%—2.00%55—55470億元16080億元億元逆回購(gòu)到期天28天————MLF/TMLFMLF/TMLF到期國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期365天365天——2.75%2.85%——11——7790億元7000億元29340億元8890億元20450億元%2.80%.40%2.00%0.80%0%四、信用債一級(jí)市場(chǎng)：債券發(fā)行降溫，發(fā)行成本普遍上行節(jié)前一周，信用債1發(fā)行規(guī)模為3359.16億元，較前一周減少308.45億元；取消發(fā)行方面，節(jié)前一周合計(jì)取消發(fā)行35支債券，取消發(fā)行金額約231億元，較15wwccxicomcn5前一周增加36.64億元。分券種看，除中期票據(jù)、非公開(kāi)發(fā)行公司債、資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模有所上升之外，其他不同券種發(fā)行規(guī)模均收縮。分行業(yè)來(lái)看，基礎(chǔ)設(shè)施投融資行業(yè)發(fā)行規(guī)模合計(jì)1053.72億元，較前一周減少612.99億元；產(chǎn)業(yè)債中，輕工制造、電力生產(chǎn)與供應(yīng)行業(yè)發(fā)行規(guī)模位居前列，分別發(fā)行351億元、257億元。凈融資方面，節(jié)前一周多數(shù)行業(yè)存在融資凈流出，其中交通運(yùn)輸、綜合、基礎(chǔ)設(shè)施投融資等行業(yè)凈流出規(guī)模較大。發(fā)行成本方面，信用債發(fā)行利率多數(shù)有所上行。1.不同券種發(fā)行規(guī)模有漲有跌，其中中期票據(jù)、非公開(kāi)發(fā)行公司債、資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模有所上升，其余券種發(fā)行規(guī)模有所下降。800.00600.00400.00200.002020232319-2023數(shù)據(jù)來(lái)源：Wi理2.分行業(yè)來(lái)看，基礎(chǔ)設(shè)施投融資行業(yè)發(fā)行規(guī)模合計(jì)1053.72億元，較前一周收縮612.99億元；產(chǎn)業(yè)債中，輕工制造、電力生產(chǎn)與供應(yīng)行業(yè)發(fā)行規(guī)模位居前列，分別發(fā)行351億元、257億元。凈融資方面，上周多數(shù)行業(yè)存在融資凈流出，其中交通運(yùn)輸、綜合、基礎(chǔ)設(shè)施投融資等行業(yè)凈流出規(guī)模較大。6wwccxicomcn6.00億元：Wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理0輕工制造建筑批發(fā)和零售業(yè)電子房地產(chǎn)汽車建筑材料文化產(chǎn)業(yè)農(nóng)林牧漁電力生產(chǎn)與供應(yīng)公用事業(yè)裝備制造煤炭002001000-200凈融資額(億元，右軸)凈融資額(億元，右軸)綜合基礎(chǔ)設(shè)施投融資化工鋼鐵有色金屬發(fā)行規(guī)模(億元，：Wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理3.發(fā)行成本方面，債券發(fā)行利率普遍上行。其中，除AAA級(jí)主體發(fā)行的1年期債券和AA級(jí)主體發(fā)行的5年期債券平均利率分別下行9bp和111bp之外，其他期限等級(jí)品種的平均發(fā)行利率上行4-58bp。圖圖7：不同等級(jí)主體發(fā)行債券平均發(fā)行利率對(duì)比(單位：%)7wwccxicomcn7%AAAAA變化0：Wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理五、信用債二級(jí)市場(chǎng)：交投情緒清淡，信用債量?jī)r(jià)齊跌節(jié)前一周,債券二級(jí)市場(chǎng)交易規(guī)模收縮，日均現(xiàn)券交易額較前一周減少3022.33億元至8882.55億元。臨近春節(jié)長(zhǎng)假，市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊，再加上投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期有所升溫，交投情緒走弱，收益率震蕩上行。截至1月20日，債券收益率較前一周普遍上行。其中利率債收益率全面上行1-7bp；信用債收益率多數(shù)上行，幅度不超過(guò)7bp。信用利差方面，債券信用利差普遍走闊2-4bp；評(píng)級(jí)利差方面，除5年期中票各相鄰等級(jí)間利差與前一周基本持平外，其余相鄰等級(jí)間利差漲跌互現(xiàn)，變動(dòng)幅度不超1.節(jié)前一周，日均現(xiàn)券交易額較前一期有所回落。8wwccxicomcn8040,00000,000040,00000,000059,524.3942,882.2242,882.2244,412.7436,742.6511,904.887,348.530.568,882.552022/12/26-2022/12/302023/1/3-2023/1/62023/1/9-2023/1/132023/1/16-2023/1/20：Wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理2.債券收益率多數(shù)上行。利率債方面，各期限債券收益率全面上行1-7bp。信用債方面，除1年期和15年期部分等級(jí)企業(yè)債及1年期AA+級(jí)中票收益率小幅下行外，其余期限等級(jí)信用債收益率較前一周普遍上行，上行幅度不超過(guò)7bp。1年期3年期5年期7年期10年期15年期收益率變化(BP)國(guó)開(kāi)債到期收益率(%)：Wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理：Wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理5年期7年期10年期15年期固定利率國(guó)債到期收益率(%)1年期3年期收益率變化(BP)009wwccxicomcn94.0.02.00.00.01年期3年期5年期7年期10年期15年期AAA級(jí)收益率變動(dòng)(BP)AA+級(jí)收益率變動(dòng)(BP)AA級(jí)收益率變動(dòng)(BP)AA-級(jí)收益率變動(dòng)(BP)866.04201年期3年期5年期AAA級(jí)到期收益率(%)AA級(jí)到期收益率(%)：Wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理AAA級(jí)收益率變動(dòng)(BP)AA+級(jí)收益率變動(dòng)(BP)AA級(jí)收益率變動(dòng)(BP)AA-級(jí)收益率變動(dòng)(BP)AAA級(jí)企業(yè)債收益率(%)AA級(jí)企業(yè)債收益率(%)AA+級(jí)企業(yè)債收益率(%)AA-級(jí)企業(yè)債收益率(%)1年期3年期5年期7年期10年期15年期3年期5年期AA+級(jí)到期收益率(%)AA-級(jí)到期收益率(%)：Wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理00.03.信用利差方面，1年期和15年期信用利差收窄，幅度在4bp-7bp，其他期限品種信用利差則普遍走闊2-4bp；評(píng)級(jí)利差方面，除5年期中票各相鄰等級(jí)間利差維持不變外，其余相鄰等級(jí)間利差漲跌互現(xiàn)，變動(dòng)幅度不超過(guò)6bp。60.90400540.80200.600.400001年期3年期5年期AAA級(jí)信用利差變化(BP)0.300.200.100.007年期10年期15年期AAA級(jí)企業(yè)債信用利差(%)0-5期AAA與AA+級(jí)利差(左軸)AA與AA-級(jí)利差(左軸)AA+與AA級(jí)利差(左軸)AAA與AA+級(jí)利差變動(dòng)(右軸)AA+與AA級(jí)利差變動(dòng)(右軸)AA與AA-級(jí)利差變動(dòng)(右軸)wwccxicomcn3.02.01.00.000050AAA與AA+級(jí)利差(左軸)AA與AA-級(jí)利差(左軸)AA+與AA級(jí)利差變動(dòng)(右軸)AA+與AA級(jí)利差(左軸)AAA與AA+級(jí)利差變動(dòng)(右軸)AA與AA-級(jí)利差變動(dòng)(右軸)期AAA級(jí)信用利差變化(BP)AAA級(jí)中短期票據(jù)信用利差(%)：Wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理：Wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理wwccxicomcn體華夏幸?；鶚I(yè)股份有限華夏幸福基業(yè)股份有限公司未能于2023年上海寶龍實(shí)團(tuán))有限公司有限公司發(fā)布公告稱債券本息兌付展期安比例償還本金并支付剩余全部本金期間利展期協(xié)議展期恒大地產(chǎn)集展期協(xié)議付展期MTN001上海世茂股限公司布公告，本期債券本金兌付調(diào)整為：2023展期協(xié)議展期奧園集團(tuán)有展期協(xié)議展期武漢當(dāng)代科技產(chǎn)業(yè)集團(tuán)股份有限公司W(wǎng)ind誠(chéng)信國(guó)際整理wwccxicomcn管部門或機(jī)構(gòu)易所《北京證券交易所細(xì)則明確了交易債券范圍、參與主體、交易方式等事項(xiàng)。在各項(xiàng)準(zhǔn)備工作全面就緒后，北交所將政府債券交易。監(jiān)會(huì)議會(huì)議要求，2023年要全力支持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好對(duì)投資的融資保障，支持社會(huì)領(lǐng)域加快補(bǔ)短板；不斷優(yōu)化進(jìn)出口貿(mào)易金融服務(wù)；大力發(fā)展普惠金融，全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興；努力促進(jìn)金融與房地產(chǎn)正常循環(huán)；加快推動(dòng)中小銀行改革化險(xiǎn)，積極穩(wěn)銀行改革重組。統(tǒng)籌推進(jìn)保險(xiǎn)公司回歸本源和風(fēng)司監(jiān)管評(píng)級(jí)和分類監(jiān)管制度。監(jiān)會(huì)《銀行保險(xiǎn)監(jiān)管統(tǒng)《辦法》包括總則、監(jiān)管統(tǒng)計(jì)管理機(jī)構(gòu)、監(jiān)管統(tǒng)計(jì)調(diào)查管理、銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)監(jiān)管統(tǒng)計(jì)管理、監(jiān)管就以下內(nèi)容予以規(guī)范：一是明確歸口管理要求。二是明確數(shù)據(jù)質(zhì)量責(zé)任。三是強(qiáng)調(diào)數(shù)據(jù)安全保護(hù)。四是對(duì)接數(shù)據(jù)治理要求。五是重視數(shù)據(jù)價(jià)值《企業(yè)中長(zhǎng)期外債核登記管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱《辦法》)，共六章核登記、外債風(fēng)險(xiǎn)管理和事中事后監(jiān)管、法律責(zé)任、附則。《辦法》將取代《關(guān)于推進(jìn)企業(yè)發(fā)行外債備案登記制管理改革的通知》(發(fā)改外資〔2015〕2044號(hào))，成為企業(yè)借取中長(zhǎng)期外債審核登記的主要依據(jù)，立法層級(jí)將有所提升。《管理辦法》進(jìn)一步明確和細(xì)化外債管理范圍、募集資金用途、審核登記流程、全流程監(jiān)管等事項(xiàng)，在規(guī)范管理、防范風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)提升便利化水平，、人民銀行《儲(chǔ)蓄國(guó)債發(fā)行額財(cái)政部、央行發(fā)布關(guān)于印發(fā)《儲(chǔ)蓄國(guó)債發(fā)行額度管理辦法》的通知，說(shuō)明儲(chǔ)蓄國(guó)債(電子式)發(fā)行額度分為基本代銷額度和機(jī)動(dòng)代銷額度。發(fā)行開(kāi)始前，財(cái)政部會(huì)同人民銀行根據(jù)發(fā)行通知規(guī)定，將當(dāng)期儲(chǔ)蓄國(guó)債(電子式)計(jì)劃最大發(fā)行額按照各承銷團(tuán)成員基行額度作為機(jī)動(dòng)代銷額度在發(fā)行期內(nèi)供各承銷團(tuán)取。1wwccxicomcn1-3,702.3124.23636.4001.152593.95.9972.00068.962.553.25084869.077.6847.397.1034.2983.4342.30370.699.182.825.3579.970.61312652.28.80828.