影響黃金價格因素分析

中國黃金協(xié)會高級黃金分析師培訓黃金價格影響因素分析經易金業(yè)有限責任公司2010.10北京主要內容第一節(jié)黃金價格的形成機制第二節(jié)黃金價格影響因素的分析方法第三節(jié)結合當前形勢進行價格分析預測黃金作為貨幣的歷史已有三千多年金本位制197年（1717-1914）金匯兌本位制30年（1914-1944）布雷頓森林體系29年（1944-1973）浮動匯率制33年（1976至今）一、黃金屬性與價格機制的特殊性國際金幣本位制1816年英國采用金本位制（3.17英鎊/盎司）歷史上第一個國際貨幣制度(1880年～1914年)，建立在各主要資本主義國家都實行金鑄幣本位制的基礎之上。其主要特點是：黃金充當國際貨幣，并作為主要的國際儲備資產。各國貨幣都規(guī)定含金量，其匯率由鑄幣平價決定。國際收支差額可通過“物價－鑄幣調節(jié)機制”而得到自動調節(jié)。金匯兌本位制第一次世界大戰(zhàn)后，各國無力恢復典型的金幣本位制，只好以金匯兌本位制取而代之。實行金匯兌本位制國家的貨幣與某一實行金幣本位制或金塊本位制國家（主要是美國、英國、法國和意大利）的貨幣保持一定的固定比價，并將本國的黃金外匯儲備移存掛鉤國家的中央銀行，通過市場買賣維持固定比價。國內流通的貨幣是銀行券，銀行券不能直接兌換金幣或金塊，只能兌換成能換成黃金的外國貨幣。

布雷頓森林體系1944年7月在美國的布雷頓森林召開的有44個國家參加的布雷頓森林會議，通過了以美國懷特方案為基礎的《國際貨幣基金協(xié)定》和《國際復興開發(fā)銀行協(xié)定》，總稱《布雷頓森林協(xié)定》，從而形成了以美元為中心的國際貨幣體系，即布雷頓森林體系。建立以黃金為基礎、以美元為最主要儲備貨幣的國際儲備體系。美元直接與黃金掛鉤，其他各國貨幣與美元掛鉤。協(xié)議規(guī)定1美元含金量為0.888761克，1盎司黃金等于35美元及1英鎊等于4.03美元，并規(guī)定了各種貨幣的浮動幅度。美國黃金儲備與海外美元差額（億美元）有管理的浮動匯率制體系1971年8月——布雷頓森林體系終止1971年12月——開始史密森協(xié)議1盎司黃金=38美元浮動范圍1——2.25%

美英的國際收支繼續(xù)惡化英國實行浮動匯率制度其他國家相繼實行浮動匯率制度1973年3月——浮動匯率制——牙買加體系牙買加體系(管理浮動匯率)1976年國際貨幣基金“國際貨幣制度臨時委員會”在牙買加首都金斯敦召開會議，并達成了《牙買加協(xié)議》。同年4月，國際貨幣基金理事會通過了國際貨幣基金協(xié)定的第二次修正案，從而形成了國際貨幣關系的新格局。牙買加體系實際上是以美元為中心的多元化國際儲備和浮動匯率的體系。在這個體系中，歐元、日元、特別提款權等與美元共同發(fā)揮儲備貨幣的作用。國際收支的不平衡通過多種渠道進行調節(jié)。除了匯率機制以外，國際金融市場和國際金融機構也發(fā)揮著重大作用。二、黃金市場價格基礎知識1、目前黃金市場主要價格及形成特點2、黃金價格機制研究基本框架1、黃金價格體系構成與價格特點

目前世界上黃金價格主要有三種類型：市場價格、生產價格和準官方價格，其他各類黃金價格均由此派生。1、市場價格市場價格主要包括現貨和期貨價格。一般來說，現貨價格和期貨價格所受的影響因素類似，因此兩者的變化方向和幅度都基本上是一致的。但由于市場走勢的收斂性，黃金的基差（即黃金的現貨價格與期貨價格之差）會隨期貨交割期的臨近而不斷減小，到了交割期，期貨價格和交易的現貨價格大致相等。從理論上來說，期貨價格應穩(wěn)定地反映現貨價格加上特定交割期的持有成本。因此，黃金的期貨價格應高于現貨價格，遠期的期貨價格應高于近期的期貨價格，基差為負。但由于決定現貨價格和期貨價格的因素錯綜復雜，在極少數的情況下，也會出現例外。2、生產價格生產價格是根據生產成本建立一個固定在市場價格上面的明顯穩(wěn)定的價格基礎。生產價格往往與技術條件、主要黃金生產國貨幣與美元之間的匯率等等密切相關。隨著技術的進步，各項開采費用一直在降低，黃金開采成本有一定的下降趨勢。3、準官方價格準官方價格是被中央銀行用作與官方黃金進行有關活動而采用的一種價格，在世界黃金交易中已成為一個較為重要的黃金價格。中央銀行是黃金的最大持有者，世界官方(包括國際組織和各中央銀行等官方機構)準官方價格又分為抵押價格和記賬價格。倫敦黃金市場協(xié)會定盤會員

加拿大豐業(yè)銀行巴克萊銀行德意志銀行匯豐銀行法國興業(yè)銀行五家銀行在確定定盤價格的同時完成大量的黃金買賣業(yè)務定盤價格始于1919年9月12日每日兩次，在倫敦時間10:30和15:00具有權威性,透明、公開及不宜被操縱買賣價格統(tǒng)一，作為金商清算和期權的定價標準倫敦現貨價格美國黃金期貨價格黃金生產成本黃金價格分析應用的主要價格

1、倫敦黃金市場定盤價由于倫敦黃金市場的定盤價每日只有兩個，并不連續(xù)，而在黃金價格大幅波動的時期，每天的最大波幅很可能超過2%，因此應用定盤價不利于分析行情的日內波動變化，也不利于根據日內和日間波動來分析中短期走勢，但對中長期走勢分析基本沒有影響。在長期走勢分析中經常以該價格為基準。2、黃金期貨價格由于黃金期貨市場是一個標準化的、具有高度流動性的、可以以保證金進行交易并且不必即時交割的市場，包括投資者和非交割的投機者在內的各種參與者眾多，其價格的形成實際上比黃金現貨更具有廣泛的代表性，在某種程度上更能夠反映市場對未來黃金價格的預期，同時與現貨價格走勢的關聯程度也非常緊密，因此也常用來作為代表性的黃金價格。黃金現貨價格與工業(yè)品、指數之間的價格波動對比

黃金倫敦銅倫敦鋁白銀WTI原油東京橡膠平均值日線1.58%1.91%1.61%1.98%3.66%1.68%2.05%周線3.33%4.34%3.63%4.70%8.73%4.99%4.96%月線6.98%9.30%7.70%10.17%19.26%11.09%10.97%

黃金CRB指數道瓊工業(yè)恒生指數美元指數日經指數納斯達克平均值日線1.58%0.85%1.44%1.49%0.80%1.58%1.16%1.22%周線3.33%1.96%3.40%4.26%1.82%4.17%5.95%3.59%月線6.98%4.51%7.61%10.21%3.84%9.66%13.71%8.76%2001-2009年黃金的價格表現單位：幅度單位：美元/盎司平均17.5%資料來源：LMBA2009年黃金最大漲幅為424.75美元53%；年終價格與年初價格對比漲幅為26.2%；與08年平均價格比較年度均價上漲11.6%。2、黃金價格機制研究基本框架

黃金價格機制研究的起點黃金非貨幣化黃金仍舊具有貨幣屬性

黃金的投資工具屬性國際政治形勢國際經濟形勢國際金融形勢資本市場流動黃金價格機制研究線索與層級商品屬性為線索貨幣屬性為線索線索層級二、影響黃金價格因素分析方法1、國際政治經濟形勢分析的邏輯線索2、宏觀經濟對黃金價格影響的分析線索3、供需關系對價格的影響4、相關商品市場與黃金價格變化的關系5、黃金與貨幣的關系6、黃金與通貨膨脹的關系7、基金持倉變化與黃金價格8、黃金價格的季節(jié)性變化規(guī)律1、國際政治經濟形勢分析的邏輯線索人類的發(fā)展始終伴隨著斗爭；遠古時期表現為人與自然的生存斗爭；自形成社會后表現為權利的斗爭（不同文明與宗教間的沖突貫穿始終）；工業(yè)化后形成了以生產力為核心推動力的政治體系，以此為基礎在國際政治關系中所有的政治關系都可以歸結為權利問題，要么維持權利、要么增加權利、要么顯示權利；政治權利核心目標是對安全的控制、對生產的控制、對信貸的控制、對知識、信仰和思想的控制；對基礎經濟資源（自然資源、人力資源、資本資源、信息資源）的爭奪是保證實現權利的核心。國際戰(zhàn)略格局多極化加速推進

2008—2009年是國際戰(zhàn)略格局加速轉換的關鍵時期，俄格武裝沖突、北京奧運盛會、世界金融危機等大事件標志著冷戰(zhàn)后形成的“一超多強”與“一超獨霸”的國際戰(zhàn)略格局出現了一系列變化：1、作為“唯一超級大國”的美國，由于對外過度擴張、對內透支消費并放松經濟監(jiān)管，導致危機爆發(fā)。布什政府對外奉行憑借武力推廣“民主”價值觀的“新保守主義”，發(fā)動伊拉克戰(zhàn)爭和阿富汗戰(zhàn)爭，極力在“大中東”、‘‘大中亞”、東歐和亞太等地區(qū)擴張，將針對伊斯蘭極端勢力的“反恐戰(zhàn)爭”擴大化與長期化，遏制并圍堵俄羅斯、中國等新興大國，以至陷入反恐“無底洞”,招致俄羅斯強硬反擊，對外稱霸戰(zhàn)略四處碰壁。布什政府對內奉行自由放任的市場原教旨主義，一味舉債，寅吃卯糧，致使次貸危機惡化為金融危機。在此情況下，美國“軟”“硬”實力均遭重創(chuàng)，其“一超”優(yōu)勢地位明顯下滑。2、“多強”發(fā)展加快，中、俄、印度迅猛崛起。歐盟不斷深化一體化進程，對外聯合自強，自主性、“軟”實力與經濟規(guī)模效應日益突出；日本對內改革調整,對外加強甘美同盟和亞洲外交，爭當政治軍事大國；俄羅斯內外并舉，自強不息，上演“王者歸來”；印度外交左右逢源，經濟增長總體向好，不甘只當地區(qū)大國；中國綜合國力大幅躍升，國際影響力舉足輕重。3、大國關系加快重組。俄格沖突導致美俄矛盾長期化，美國和日本極力拉攏印度，美日印“新三角”引人注目，西方大國對華玩弄“兩手”，一方面利用合作，另一方面防范戒備。4、國際戰(zhàn)略格局多極化明顯加速?！耙怀钡摹皢螛O”迷夢已告破滅，“多強”地位上升，影響增大，“一超(美)五強(歐盟、中、俄、日、印度)”的格局日益推進。

國際關系新變化世界力量對比日益顯露結構性變化。美國力圖擺脫戰(zhàn)略困境，戰(zhàn)略中心從“反恐”至上轉向“反恐”與防范大國崛起并重，地緣重點從“大中東”為主轉向同時兼顧亞太及東歐，行為方式從單邊主義與迷信武力轉向借助大國協(xié)調、國際多邊機制與軟硬兼施。歐盟的第五次擴大與理想仍有差距。中國的發(fā)展，俄羅斯的復興勢頭，以及對大國地位的強烈追求，是影響大國關系格局的新因素。印度、巴西、南非等國家，雖非傳統(tǒng)概念上的強國，但他們的發(fā)展也已引起國際社會的關注。以上各種變化，是多極化發(fā)展的必然趨勢。美國與世界其他大國之間這種軟硬勢力的相對此消彼長，表明多邊主義是一種客觀現實，無疑將對單邊主義的行經形成不同程度的遏止。后美國時代與世界新秩序

美國----1961年肯尼迪總統(tǒng)的一段話：“我們必須面對這樣的事實：美國既不是無所不能也不是無所不知的——我們只占世界總人口的６％，我們不能把自己的意愿強加到人類其余94％的人口之上——我們不可能矯正每一個錯誤，也不可能把每一個對手轉化為朋友——因此，不可能在每一個世界問題上都給出一個美國式的解決辦法?！倍砹_斯----政治與經濟正在崛起中國----從被動防御轉入平等對話歐洲----政治的不統(tǒng)一將制約歐洲的整體實力戰(zhàn)爭對金價的影響戰(zhàn)爭后黃金下跌事件戰(zhàn)后金價上漲戰(zhàn)后金價下跌戰(zhàn)爭對金價影響的特點1、戰(zhàn)爭規(guī)模與持續(xù)時間對金價波動產生主要作用。2、在戰(zhàn)爭或區(qū)域沖突爆發(fā)前金價趨于上漲的概率較大。3、戰(zhàn)爭過程中，戰(zhàn)局發(fā)展可預測性的強弱對金價產生支持與抑制作用。4、戰(zhàn)爭結束或進入尾聲階段金價下跌的概率增加。短期線索經濟復蘇動力不足寬松政策增強資產價格再度上升2、宏觀經濟對黃金價格影響的分析線索長期關系經濟發(fā)展良好金價主要受到制造業(yè)影響經濟衰退金價受資產價值變化的影響美國非農就業(yè)前期的超額上升各國債臺高筑，貨幣競相貶值09年前3季度中、美、歐合計27935億美元3255739517285美國與歐元區(qū)3個月Libor對比從6月初開始歐美3個月Libor出現擴大人民幣出現超預期升值概率較低實金供應情況3、供需關系對價格的影響央行售金協(xié)議(CBGA1-3)CBGA1CBGA2CBGA3生產商對沖黃金市場需求結構制造業(yè)需求與礦產金供應全球投資需求2007200820092010E供應

礦產金2476240725542509.9

凈生產商對沖-447-363-257-172

總礦產金供應2029204422972338官方售金50127944-185再生金967114615491884.8總供應3497346838904038需求制造業(yè)

首飾2401213817471983.4

工業(yè)及牙醫(yī)461430368405

制造業(yè)合計2862256821152388.4金條囤積和金幣445636440404其他個人投資-42133236336ETF253321595751總需求3518365933863878.9推斷凈投資-21-1915041592010年黃金供需展望2010年，黃金供應總體較2009年仍保持穩(wěn)中有升，但增速放緩，凈生產商對沖仍將持續(xù)處于減持狀態(tài)，并且可能因金價持續(xù)震蕩向上，其減持力度也將保持謹慎；官方售金仍因信用貨幣體系動蕩以及各國多元化其外匯儲備等方面支持而處于凈買入；而再生金供應也由于金價持續(xù)高企且波動率維持高位而持續(xù)攀升。全年總供應預計為4038噸，較2009年增長148噸。需求方面，預計2010年首飾需求因經濟企穩(wěn)復蘇將介于2008至2009年之間。工業(yè)方面，西方發(fā)達國家也受益于經濟復蘇需求增加，同時也受制于高企價格，黃金可能受部分替代品制約，工業(yè)及牙醫(yī)用金將會得到部分恢復。2010年個人零售投資以及ETF投資仍將得到長足發(fā)展。全年總需求預計將達到3838.9噸。在旺盛的投資需求以及復蘇的實物需求影響下凈推斷投資需求將呈現減縮狀態(tài)，黃金價格仍然呈現易漲難跌的格局。4、相關商品市場與黃金價格的關系黃金和美元、石油、股市資產長期價格比較5、2007年以來貨幣與黃金的關系黃金的實際購買力更具有穩(wěn)定性6、黃金與通貨膨脹的關系黃金與利率的關系負利率時代與黃金價格7、基金持倉變化與黃金價格

基金凈持倉變動量：增減10000手黃金變動：正負0.16%

黃金ETFs——streettracks黃金持有量變化情況：

截止到10月12日基金總持倉量為1287.32噸。ETF持倉總價值8、黃金季節(jié)性價格波動規(guī)律黃金價格波動特點價格分析的幾個層面：（1）對當前影響黃金價格的因素及黃金價格機制進行分析。（2）對各因素合力影響下的黃金價格波動區(qū)間做出判斷。（3）對于相應投資機會出現的時間區(qū)間做出預測。三、2010年黃金價格走勢分析判斷1、資源稀缺與貨幣政策決定的價格保持長期上升態(tài)勢。2、目前資本市場流動性充裕，資產價格大幅下跌的可能較小。3、負利率繼續(xù)支持貨幣資產向非貨幣資產轉移。4、黃金市場投資需求保持旺盛增長態(tài)勢，將對價格構成區(qū)域性支撐。2008年已探明黃金儲量2008年全球已探明黃金基礎儲量10萬噸，儲量4.7萬噸可持續(xù)開采19.5年全球地面黃金存量轉移情況當前人均黃金可持有量能夠反映市場流動性緊張的一個指標是短期信貸市場狀況，具體到數據上我認為最具參考性的就是倫敦同業(yè)拆借市場——Libor利率。如果把短期拆借市場（3個月的美元Libor利率）和短期國債市場（3個美國月國債收益率）做減法比較則情況就更加明晰。如果從長期來看，TED價差一直比較穩(wěn)定，只有在較大的政治、金融、經濟事件發(fā)生時才會出現“異?！北憩F。從1987年美國股災以來，每次重大事件和當今的次貸危機比起來都顯得相形見絀，這在長期TED價差的表現上尤為明顯。

TED息差變化下的資本市場資本市場流動性快速增長推動資產價格黃金ETFs——streettracks黃金持有量變化情況：

截止到10月12日基金總持倉量為1287.32噸。ETF持倉總價值1150-1180美元2010年黃金年度平均價格預測價格低點980-1000美元/盎司區(qū)域高點可能出現1400-1450美元/盎司區(qū)域年度平均價格1150-1180美元/盎司區(qū)域2010年價格運行區(qū)間預測

1000-10501050-12501250-135014509501350-1400技術分析在黃金買賣交易中的應用原則1、在進行技術分析時，大多數成功來自對市場的經驗。2、技術分析的目標不是找到所謂的對價格預測的準確性。我們的首要目的是要通過最擅長的技術分析方法發(fā)現交易的時機減小或控制投資風險。3、不論那一種技術分析都存在一定缺陷。技術分析與基本分析的比較主要研究市場行為主要研究商品內在價值研究其后果追究市場運動的前因出、入市時機的選擇分析市場相對專一更具有靈活性與適應性適用于各種時間尺度適用于長期預測形態(tài)圖形的優(yōu)缺點

優(yōu)點對獲得的交易價格信息進行量化有許多成功的交易實例能夠揭示一些有關市場動向的信息

缺點使用相當廣泛容易產生自我應驗從而形成折價現象到目前為止沒有證據表明成功的交易是僅僅依靠價格形態(tài)完成的關于移動平均線的總結移動平均線的信號是對價格趨勢的判斷。移動平均參數越大其滯后性越強。在市場處于盤整趨勢時，移動平均線不但發(fā)揮不了作用而且經常給出錯誤信號。趨勢跟蹤法的優(yōu)缺點缺點錯誤信號的發(fā)生無法避免信號的滯后性無法消除在主要趨勢形成前價格振蕩將給跟蹤者帶來無限損失優(yōu)點相對客觀目前在交易中占的比重很大趨勢跟蹤者相信大亂時期掙大錢擺動指標的優(yōu)缺點缺點當市場價格處于明顯趨勢下振蕩指標經常呈現背離優(yōu)點在市場價格處于橫向盤整時其效果突出技術分析基本應用理念技術分析涵蓋的內容分析方法操作原則資金管理心態(tài)培養(yǎng)總結

技術分析是經驗的總結，他不具備嚴緊的科學特征。因此，技術分析帶有濃烈的主觀色彩，所以實際上稱技術分析是一門藝術或市場心理更為合適。技術分析是切實可行、卓有成效的。同時，技術分析的提高必須經過市場驗證。資金管理在投資中的重要性一、資金管理與基本交易策略二、止損的設定三、交易心態(tài)的培養(yǎng)投資出現虧損的主要原因不設置止損或不執(zhí)行止損缺少相關經驗由于對市場存在強烈的好奇心盲目交易。希望始終能夠戰(zhàn)勝理智資金的管理價格預測的準確與否、交易策略和時間選擇是否正確，是獲取利潤的先