立中集團(tuán)-300428-深度報(bào)告：免熱合金龍頭受益一體化壓鑄加速滲透

wwwwstockecomcn——立中集團(tuán)深度報(bào)告投資要點(diǎn)口特斯拉降價(jià)降本對(duì)車企形成“鯰魚(yú)效應(yīng)”，看好可以為整車帶來(lái)降本的一體化壓鑄板塊。立中集團(tuán)是一體化壓鑄上游免熱處理合金龍頭，最大程度受益。公司業(yè)務(wù)在原有三大業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上新增鋰電新材料業(yè)務(wù)，形成“4+1”業(yè)務(wù)格局：全球規(guī)模最大的功能中間合金新材料、國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的再生鑄造鋁合金材料、國(guó)內(nèi)排行第二的鋁合金車輪產(chǎn)品、鋰電材料新布局。一大重點(diǎn)業(yè)務(wù)分支為免熱合金。口鑄造鋁合金業(yè)務(wù)：再生鋁業(yè)務(wù)行業(yè)領(lǐng)先公司是我國(guó)最大的再生鑄造鋁合金生產(chǎn)企業(yè)之一。公司現(xiàn)有鑄造鋁合金材料產(chǎn)能130萬(wàn)噸。2020年和2021年，公司的鑄造鋁合金產(chǎn)量分別為72.74萬(wàn)噸和83.16萬(wàn)噸，其中再生鋁合金產(chǎn)量分別為46.16萬(wàn)噸和54.91萬(wàn)噸。公司再生鋁產(chǎn)量位列國(guó)內(nèi)前列?？谥虚g合金業(yè)務(wù)：打破國(guó)外壟斷在功能中間合金新材料領(lǐng)域，公司產(chǎn)銷規(guī)模始終處于行業(yè)領(lǐng)先地位。公司在原有產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)了高端晶粒細(xì)化劑生產(chǎn)線以及包頭稀土功能中間合金低成本工廠的投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，現(xiàn)擁有總產(chǎn)能11萬(wàn)噸。口鋁合金車輪業(yè)務(wù)：積極擁抱新能源立中車輪現(xiàn)有400多個(gè)品種、2000多個(gè)規(guī)格型號(hào)擁有低壓鑄造、鑄造旋壓、液態(tài)模鍛、固態(tài)模鍛等四大成型工藝產(chǎn)品。公司擁有鋁合金車輪自有產(chǎn)能2000萬(wàn)只，車輪模具產(chǎn)能1200套，車輪組裝能力300萬(wàn)套。口新能源材料業(yè)務(wù)：向上游延申布局新能源材料業(yè)務(wù)，一方面可以保證公司關(guān)鍵原料的質(zhì)量和供應(yīng)，另一方面也可以滿足蔚來(lái)儲(chǔ)能鋰、鈉離子電池市場(chǎng)需求，提升公司盈利空間。口盈利預(yù)測(cè)與估值預(yù)計(jì)公司2022~2024年歸母凈利潤(rùn)分別為4.9/7.2/11.7億元，同比分別為-9.54%/46.05%/63.00%。EPS分別為0.80/1.17/1.90元/股。2022-2024年可比公司平均PE分別為37/25/16倍，考慮到免熱合金受益一體化壓鑄加速滲透、墨西哥工廠投產(chǎn)、布局鋰電新材料等因素，2023年給予公司40倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)46.8元，給予“買入”評(píng)級(jí)。口風(fēng)險(xiǎn)提示汽車銷量不及預(yù)期、一體化壓鑄滲透率不及預(yù)期、鋰、鈉電池新材料業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期、鋁價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)21A22E23E24E83.8494.998).90%.33%0.042.98)04%6.05%每股收益(元)P/E.7648投資評(píng)級(jí):買入(首次)師：施毅ecomcn基本數(shù)據(jù)618,360.64616.96 立中集團(tuán)深證成指%%/02/03/04/05/06/07/08/09/10/11/12/01相關(guān)報(bào)告0.04.162《四通新材(300428)首次覆蓋：開(kāi)啟全方位擴(kuò)張》2020.02.21wwwwstockecomcn21立中集團(tuán)(300428)公司深度投資案件盈利預(yù)測(cè)、估值與目標(biāo)價(jià)、評(píng)級(jí)1)預(yù)計(jì)公司2022~2024年歸母凈利潤(rùn)分別為4.9/7.2/11.7億元，同比分別為9.54%/46.05%/63.00%。EPS分別為0.80/1.17/1.90元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為37/25/16倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。關(guān)鍵假設(shè)1)汽車行業(yè)銷量逐步回升，一體化壓鑄業(yè)務(wù)滲透率不斷上升，輕量化是新能源汽車行業(yè)重要追求方向。2)公司三大主業(yè)市場(chǎng)低位穩(wěn)固，鋰電新材料業(yè)務(wù)進(jìn)展順利。一句話邏輯看好特斯拉降本主線，一體化壓鑄加速滲透；公司作為免熱處理合金龍頭，最大程受益。超預(yù)期邏輯公司盈利進(jìn)入加速通道。市場(chǎng)此前預(yù)期一體化壓鑄的滲透會(huì)比較緩慢，因?yàn)楣に囎兏镙^大；我們預(yù)期一體化壓鑄滲透率會(huì)加速。因?yàn)樘厮估惑w化壓鑄的降本效果非常顯著，倒逼其他車企加快使用。檢驗(yàn)方法：跟蹤車企采用一體化壓鑄工藝進(jìn)度驅(qū)動(dòng)因素1)免熱處理合金市場(chǎng)潛力大：2021-2025年全球免熱合金市場(chǎng)有望從12.6億元增加到182億元，復(fù)合增速95%；2)立中集團(tuán)作為龍頭企業(yè)受益：與文燦股份簽訂獨(dú)家供貨協(xié)議等。我們與市場(chǎng)的觀點(diǎn)的差異市場(chǎng)認(rèn)為：一體化壓鑄滲透因?yàn)楣に囎兏镙^大會(huì)是緩慢的進(jìn)程；免熱處理合金的生產(chǎn)工藝僅僅是元素的簡(jiǎn)單組合壁壘不高；我們認(rèn)為：在特斯拉“鯰魚(yú)效應(yīng)”下車企對(duì)于降本的工藝使用會(huì)加速；免熱處理合金因?yàn)槭∪チ俗铌P(guān)鍵的一環(huán)“熱處理”，從而極大增加了研發(fā)難度，壁壘較高風(fēng)險(xiǎn)提示汽車銷量不及預(yù)期、一體化壓鑄滲透率不及預(yù)期、鋰、鈉電池新材料業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期、鋁價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)wwwwstockecomcn立中集團(tuán)(300428)公司深度正文目錄 1.1鑄造鋁合金業(yè)務(wù)：再生鋁業(yè)務(wù)行業(yè)領(lǐng)先、免熱合金受益一體化壓鑄滲透 61.1.1再生鋁業(yè)務(wù)：中國(guó)最大再生鋁合金生產(chǎn)公司 6 9 1.3鋁合金車輪業(yè)務(wù)：積極擁抱新能源 121.4新能源材料業(yè)務(wù)：向上游延申 14 wwwwstockecomcn/21立中集團(tuán)(300428)公司深度表目錄 圖3：2022H1公司各業(yè)務(wù)收入占比(%) 6圖4：2022H1公司毛利及占比(%) 6圖5：國(guó)內(nèi)再生鋁企業(yè)2018-2020年產(chǎn)量及市占率(萬(wàn)噸，%) 7 圖7：2018-2025年中國(guó)汽車行業(yè)用鋁量及預(yù)測(cè)(萬(wàn)噸) 9 圖11：公司鋁合金車輪營(yíng)收及增速(億元，%) 13 圖13：2015-2020年新能源汽車和汽車總銷量(萬(wàn)輛) 14 wwwwstockecomcn立中集團(tuán)(300428)公司深度立中集團(tuán)以“輕合金新材料和汽車輕量化零部件全球供應(yīng)商”市場(chǎng)定位為發(fā)展方向。公司業(yè)務(wù)在原有三大業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上新增鋰電新材料業(yè)務(wù)，形成“4+1”業(yè)務(wù)格局：全球規(guī)模最大的功能中間合金新材料、國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的再生鑄造鋁合金材料、國(guó)內(nèi)排行第二的鋁合金車輪產(chǎn)品、鋰電材料新布局。一大重點(diǎn)業(yè)務(wù)分支為免熱合金。原有的前三大業(yè)務(wù)板塊也形成了熔煉設(shè)備研發(fā)制造→鑄造鋁合金研發(fā)制造→功能中間合金研發(fā)制造→車輪模具研發(fā)制造→車輪產(chǎn)品設(shè)計(jì)、生產(chǎn)工藝技術(shù)研究制造極具規(guī)?；耐暾a(chǎn)業(yè)鏈。股權(quán)集中，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定。立中集團(tuán)始創(chuàng)于1984年，總部位于河北保定，實(shí)際控制人為臧氏家族，目前家族直接擁有公司32.45%的股權(quán)，間接擁有公司69.39%的股權(quán)。主要擁有子公司河北立中集團(tuán)、天津立中車輪實(shí)業(yè)集團(tuán)、四通(包頭)稀土新材料、山東立中新能源材料等。公司股權(quán)集中度高，子公司業(yè)務(wù)分工明確，公司經(jīng)營(yíng)情況穩(wěn)定。wwwwstockecomcn鑄造鋁合金鋁合金車輪其他主營(yíng)業(yè)務(wù)立中集團(tuán)(300428)公司深度鑄造鋁合金鋁合金車輪其他主營(yíng)業(yè)務(wù)查、浙商證券研究所鋁合金業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要收入，車輪業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要利潤(rùn)。2022H1鑄造鋁合金、鋁合金車輪、中間合金三大業(yè)務(wù)營(yíng)收貢獻(xiàn)分別為54.0%，32.0%，10.4%。毛利貢獻(xiàn)分別為26.0%，51.5%，16.5%。2022年業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入214.07億元，同比+14.88%，歸母凈利潤(rùn)為4.99億元，同比+10.80%。2022年公司鋁合金車輪和中間合金產(chǎn)品銷量上升，同時(shí)受益于海運(yùn)費(fèi)下降、匯兌收益增加、鋁價(jià)回落等有利因素，整體盈利水平有所提升。336%10.4%.0%.0%.6.0%鑄造鋁合金26.0%鋁合金車輪26.0%.5%.5%其他主營(yíng)1.1.1再生鋁業(yè)務(wù)：中國(guó)最大再生鋁合金生產(chǎn)公司wwwwstockecomcn立中集團(tuán)(300428)公司深度公司鑄造鋁合金材料業(yè)務(wù)主體立中合金經(jīng)過(guò)三十多年的發(fā)展，已成為我國(guó)最大的再生鑄造鋁合金生產(chǎn)企業(yè)之一。再生鑄造鋁合金材料主要是以廢鋁生產(chǎn)的鋁合金錠、鑄造鋁合金液，主要用于汽車鋁合金零部件和5G通信設(shè)備、消費(fèi)電子等領(lǐng)域。截止2022H1，公司鑄造鋁合金材料產(chǎn)能130萬(wàn)噸。2020年和2021年，公司的鑄造鋁合金產(chǎn)量分別為74.54萬(wàn)噸和83.16萬(wàn)噸，其中再生鋁資源采購(gòu)量分別為46.16萬(wàn)噸和54.91萬(wàn)噸。根據(jù)順博合金可轉(zhuǎn)債募集說(shuō)明書(shū)，公司2020年再生鋁產(chǎn)量位列國(guó)內(nèi)前列。公司鑄造鋁合金下游客戶質(zhì)量?jī)?yōu)越。公司主要客戶覆蓋整車、壓鑄零部件、車輪制造、5G通訊等領(lǐng)域。整車領(lǐng)域公司主要客戶為長(zhǎng)城、東風(fēng)日產(chǎn)、華晨寶馬、長(zhǎng)安馬自達(dá)，供應(yīng)產(chǎn)品主要包括鋁合金錠和鋁合金液兩種形態(tài)。汽車零部件制造領(lǐng)域主要向含特曼、一汽、文燦、百煉等頭部企業(yè)供應(yīng)。此外公司還向興龍、建升、舜富等車輪制造和5G通訊領(lǐng)域廠商供應(yīng)材料。wwwwstockecomcn立中集團(tuán)(300428)公司深度再生鋁行業(yè)前景：汽車行業(yè)鋁材用量快速增長(zhǎng)，再生鋁占比有望提高。汽車輕量化是未來(lái)汽車行業(yè)發(fā)展方向之一。汽車用材料中，鋁合金是僅次于鋼材的汽車用金屬材料。再生鑄造鋁合金應(yīng)用領(lǐng)域主要包括傳統(tǒng)及新能源汽車、摩托車、電子信息、機(jī)械制造以及建筑五金等行業(yè)。目前汽車、摩托車和電動(dòng)車在整個(gè)下游消費(fèi)中占比近70%，是再生鑄造鋁合金主要的消費(fèi)領(lǐng)域。2021年全球再生鋁消費(fèi)總量占鋁總產(chǎn)量的40%。根據(jù)《中國(guó)汽車工業(yè)用鋁量評(píng)估報(bào),070.萬(wàn)噸，年均復(fù)合增長(zhǎng)率8.9%。wwwwstockecomcn立中集團(tuán)(300428)公司深度001.1.2免熱合金：受益于一體化壓鑄加速滲透公司的免熱處理合金相較于國(guó)外同類產(chǎn)品擁有綜合的優(yōu)異性能表現(xiàn)，解決了國(guó)外產(chǎn)品因硅含量較低導(dǎo)致的流動(dòng)性較差而造成的后續(xù)一體化壓鑄零部件報(bào)廢率較高的問(wèn)題。公司通過(guò)材料成分配比、工藝路線設(shè)計(jì)、性能指標(biāo)設(shè)定、工藝過(guò)程保障等方面綜合調(diào)控，使得公司的免熱處理合金在抗拉強(qiáng)度、屈服強(qiáng)度和延伸率等方面表現(xiàn)出了良好且均衡的機(jī)械性能，在保持高強(qiáng)度和良好鑄造性能的基礎(chǔ)上，延伸率較傳統(tǒng)壓鑄材料提升了5倍以上，能夠更好的應(yīng)用于高強(qiáng)、高韌、超大型一體化壓鑄零部件的生產(chǎn)。2022年是一體化壓鑄行業(yè)深度合作和量產(chǎn)進(jìn)一步落地的一年，也是公司免熱處理合金發(fā)展的元年，未來(lái)隨著一體化壓鑄產(chǎn)業(yè)從新勢(shì)力品牌擴(kuò)展到傳統(tǒng)乘用車品牌，從新能源汽車擴(kuò)展到燃油車，免熱處理合金的需求量預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)大幅提升，在2023年進(jìn)入快速發(fā)展階段，并于2024-2026年進(jìn)入市場(chǎng)的爆發(fā)期。1.2中間合金業(yè)務(wù)：打破國(guó)外壟斷功能中間合金新材料產(chǎn)品主要包括金屬晶粒細(xì)化劑、金相變質(zhì)劑、元素添加劑、金屬凈化劑4大類功能中間合金新材料和航空航天級(jí)特種中間合金等360多種，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于汽車、高鐵、航空航天、電力電器、消費(fèi)電子、工業(yè)鋁型材、食品醫(yī)藥包裝等領(lǐng)域。在功能中間合金新材料領(lǐng)域，公司產(chǎn)銷規(guī)模始終處于行業(yè)領(lǐng)先地位。公司在原有產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)了高端晶粒細(xì)化劑生產(chǎn)線以及包頭稀土功能中間合金低成本工廠的投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，現(xiàn)擁有總產(chǎn)能11萬(wàn)噸。規(guī)?；漠a(chǎn)能配置將進(jìn)一步鞏固公司的行業(yè)和市場(chǎng)地位，增加企業(yè)的知名度和影響力，幫助企業(yè)降低生產(chǎn)成本，擴(kuò)大利潤(rùn)空間。wwwwstockecomcn立中集團(tuán)(300428)公司深度立中集團(tuán)(300428)公司深度wwwwstockecomcn高端晶粒細(xì)化劑量產(chǎn)，盈利能力提升。2016年之前僅英國(guó)LSM、美國(guó)KBAlloys、荷蘭KBM等幾家企業(yè)為高端(即有能力生產(chǎn)第一類、第二類產(chǎn)品)鋁晶粒細(xì)化劑主要生產(chǎn)廠商。公司通過(guò)收購(gòu)英國(guó)技術(shù)公司，已經(jīng)掌握了全球領(lǐng)先的晶粒細(xì)化劑產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)，以公司目前擁有的高端晶粒細(xì)化劑Optifine產(chǎn)品為例，目前已在國(guó)內(nèi)外大型鋁企業(yè)中得到了穩(wěn)定的應(yīng)用，毛利率約在40%左右。公司現(xiàn)已建成年產(chǎn)1.5萬(wàn)噸生產(chǎn)線，2022年上半年共實(shí)現(xiàn)高端晶粒細(xì)化劑產(chǎn)品銷量3220噸，同比增長(zhǎng)了120.55%。隨著航空航天、軌道交通、電子通訊等領(lǐng)域的快速發(fā)展，市場(chǎng)對(duì)高端鋁材用的中間合金質(zhì)量提出了更高的要求，因此高端晶粒細(xì)化劑的市場(chǎng)需求廣闊，盈利能力也將持續(xù)增強(qiáng)。航空航天級(jí)鈦合金和高溫合金用中間合金逐步放量。該產(chǎn)品主要包括以釩鋁、鉬鋁等為代表的二元合金和一些多元合金，已成功用于制作航空航天發(fā)動(dòng)機(jī)排氣塞、噴嘴構(gòu)件以wwwwstockecomcn立中集團(tuán)(300428)公司深度及緊固件等關(guān)鍵部件，產(chǎn)品質(zhì)量已通過(guò)驗(yàn)證，滿足我國(guó)高端鈦合金和高溫合金用中間合金關(guān)鍵材料的高標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)需求。2022年上半年公司特種中間合金銷量182噸，同比增長(zhǎng)35.05%，實(shí)現(xiàn)銷售收入4566.43萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)43.52%，單噸盈利能力不斷提高。未來(lái)隨著產(chǎn)能的逐步釋放，還將進(jìn)一步擴(kuò)大公司的盈利能力，成為公司營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。中間合金行業(yè)前景：2021年全球原鋁產(chǎn)量約6724萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3%；我國(guó)原鋁產(chǎn)量約3884萬(wàn)噸，占全球原鋁產(chǎn)量的58%，同比增長(zhǎng)4%。隨著汽車輕量化、交通運(yùn)輸途徑多元化和建筑地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，我國(guó)在各個(gè)領(lǐng)域的用鋁需求仍有較大提升空間，全球鋁消費(fèi)量的增加，也使得市場(chǎng)對(duì)鋁基功能中間合金的需求保持整體向上的勢(shì)頭。隨著雙碳、雙控政策的提出，新能源、清潔能源及輕量化的概念進(jìn)一步推廣，在傳統(tǒng)用鋁的基礎(chǔ)上，新能源汽車、清潔能源發(fā)電、消費(fèi)電子、高端裝備制造以及航空航天等行業(yè)對(duì)鋁材質(zhì)量提出了更高要求，進(jìn)而提升了對(duì)高端功能中間合金產(chǎn)品的市場(chǎng)需求。公司為全球知名整車廠商提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)，客戶遍布北美、歐洲、亞洲等汽車工業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)，在國(guó)際市場(chǎng)上擁有較高的信譽(yù)。立中車輪現(xiàn)有400多個(gè)品種、2000多個(gè)規(guī)格型號(hào)擁有低壓鑄造、鑄造旋壓、液態(tài)模鍛、固態(tài)模鍛等四大成型工藝產(chǎn)品。公司擁有鋁合金車輪自有產(chǎn)能2000萬(wàn)只，車輪模具產(chǎn)能1200套，車輪組裝能力300萬(wàn)套。未來(lái)計(jì)劃總產(chǎn)能擴(kuò)張到2500萬(wàn)只。wwwwstockecomcn立中集團(tuán)(300428)公司深度證券研究所輪轂業(yè)務(wù)擁抱新能源車賽道。鋁合金車輪業(yè)務(wù)板塊的主要產(chǎn)品為汽車鋁合金車輪及輕量化底盤(pán)零部件。公司積極布局新能源汽車輕量化市場(chǎng)，目前已為蔚來(lái)、理想、小鵬、威馬、華人運(yùn)通及牛創(chuàng)等多家新能源車企提供鋁合金車輪的產(chǎn)品配套服務(wù)，并完成了比亞迪某新能源車型的項(xiàng)目定點(diǎn)和某國(guó)際頭部新能源車企的工廠認(rèn)證。同時(shí)加快推進(jìn)商用車輪業(yè)務(wù)的發(fā)展。2022年上半年公司鋁合金車輪業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.1億元，同比+33.7%。00鋁合金車輪營(yíng)收YOY2019202020212022H10%%-20%-30%鋁合金車輪行業(yè)前景：中國(guó)汽車市場(chǎng)消費(fèi)需求繼續(xù)呈現(xiàn)升級(jí)趨勢(shì)，主要因素是新能源汽車、出口和自主品牌乘用車市場(chǎng)份額的快速增長(zhǎng)。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，20211年中國(guó)汽車總銷量為2627.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)3.8%，其中新能源汽車銷量為352.1萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)157%。目前碳減排已wwwwstockecomcn立中集團(tuán)(300428)公司深度成為全球共識(shí)，并在汽車行業(yè)內(nèi)表現(xiàn)得尤為突出，全球主要汽車制造商陸續(xù)為實(shí)現(xiàn)“脫碳”制定了長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃，相關(guān)政策和要求已傳導(dǎo)至鋁合金車輪行業(yè)，多家車企已提出從材料端要逐步使用再生鋁替代電解鋁生產(chǎn)鋁合金車輪，同時(shí)對(duì)汽車零部件的輕量化需求也愈加3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000車2015201620172018201920202021202220152016201720182019202020211.4新能源材料業(yè)務(wù)：向上游延申公司加速布局鋰鈉電池新能源材料業(yè)務(wù)，打開(kāi)公司新盈利空間。一期涵蓋六氟磷酸鋰(LiPF6)10000噸，氟鈦酸鉀、氟鋯酸鉀、氟硼酸鉀等氟化鹽12000噸，其他氟化鹽產(chǎn)品12000噸。預(yù)計(jì)于2023年3月份左右正式投產(chǎn)。二期涵蓋六氟磷酸鋰(LiPF6)8000噸，雙氟磺酰亞胺鋰(LiFSI)8000噸，電子級(jí)氟化鈉(NaF)3000噸，氟化鹽8000噸。布局新能源材料業(yè)務(wù)，一方面可以保證公司關(guān)鍵原料的質(zhì)量和供應(yīng)，另一方面也可以滿足蔚來(lái)儲(chǔ)能鋰、鈉離子電池市場(chǎng)需求，提升公司盈利空間。2一體化壓鑄加速滲透，免熱合金成長(zhǎng)空間巨大壓鑄是汽車零部件常用制造方式之一。原理是用壓機(jī)將金屬液壓射到模具中成型。優(yōu)點(diǎn)是可以生產(chǎn)形狀復(fù)雜且壁薄的金屬零件。壓鑄材料絕大部分是鋁和鎂。一輛汽車中絕大部分鋁零部件都是鑄造件，壓鑄件又占鑄造件的絕大部分份額。一輛燃油車鑄鋁、鋁板wwwwstockecomcn立中集團(tuán)(300428)公司深度商證券研究所一體壓鑄工藝的優(yōu)勢(shì)：集成制造降本(降低制造成本40%)、減重提高續(xù)航里程 車的“生命線”。尤其目前車企相繼降價(jià)，成本競(jìng)爭(zhēng)力尤為關(guān)鍵。2022年僅特斯拉modely、蔚來(lái)ET5、極氪009等少數(shù)車型應(yīng)用了一體化壓鑄工藝。但已經(jīng)明確布局一體壓鑄的車企包括：特斯拉、蔚小理、小康、小米、高合；福特、大眾、奔馳、沃爾沃；吉利、一汽、東風(fēng)、長(zhǎng)城、長(zhǎng)安、北汽等。而且新能源車總體銷量、一體壓鑄單車asp還在快速增長(zhǎng)中，長(zhǎng)坡厚雪。制約壓鑄材料大型化的發(fā)展主要是兩個(gè)技術(shù)難點(diǎn)：1、壓鑄機(jī)鎖模力的大小：壓鑄機(jī)按鎖模力大小可以分為小型機(jī)(≤400噸)、中型機(jī) (400噸~1000噸)和大型機(jī)(≥1000噸)，而在2019年上半年國(guó)內(nèi)壓鑄機(jī)鎖模力最大為4500噸。特斯拉一體壓鑄所需要的壓鑄機(jī)至少要達(dá)到6000噸以上。2、高延伸率的鋁合金以及免熱處理：想做更大、更復(fù)雜的零部件就需要材料更好的延伸率從而易于填充模具。同時(shí)傳統(tǒng)壓鑄件需要進(jìn)行熱處理來(lái)滿足強(qiáng)度等性能，但熱處理最大的問(wèn)題就是變形，小的零部件可以矯正但大型零部件矯正成本過(guò)高。此外大型零部件不同部位本身對(duì)性能要求不同也不能用同一種熱處理方式來(lái)處理。所以合金免熱處理是必不可少的。wwwwstockecomcn立中集團(tuán)(300428)公司深度車身重量(kg)車身平均造價(jià)(元)鋼508400鋁混合500鋁焊接0商證券研究所免熱合金市場(chǎng)空間將快速增長(zhǎng)。目前絕大部分車型選取后地板作為一體壓鑄部件，目前已眾多企業(yè)明確布局一體壓鑄?？紤]到目前一體壓鑄主要應(yīng)用于20萬(wàn)以上的鋼鋁混合車型，我們預(yù)計(jì)2025年一體壓鑄在新能源車(純電動(dòng)和插混)中的滲透率會(huì)達(dá)到40%和10%左右。免熱合金的單車價(jià)值量將達(dá)到3000元/輛。屆時(shí)國(guó)內(nèi)免熱合金市場(chǎng)空間將達(dá)127億元，全球市場(chǎng)將達(dá)182億元。2021年銷量一體壓鑄2021年單車價(jià)值2021年市場(chǎng)空間(萬(wàn)輛)滲透率量(元)(億元)2025年銷量(萬(wàn)輛)2025年單車價(jià)2025年市場(chǎng)空間值量(元)(億元)%0006000000合計(jì)速場(chǎng)%000000000合計(jì)速立中集團(tuán)已成功研發(fā)免熱處理合金并成功量產(chǎn)，打破國(guó)外壟斷。在性能方面，在保證材料高強(qiáng)度基礎(chǔ)上延伸率較傳統(tǒng)壓鑄材料提升了5倍以上。同時(shí)公司采用了獨(dú)特的低Mo變質(zhì)技術(shù)，Mo含量?jī)H為國(guó)際同類變質(zhì)含量的1/5-1/7，解決了一體化過(guò)程中的偏稀性問(wèn)題，同時(shí)較國(guó)外同類材料價(jià)格可降低15%-20%wwwwstockecomcn立中集團(tuán)(300428)公司深度公司名稱免熱處理合金業(yè)務(wù)合金并成功量產(chǎn)，打破國(guó)外壟斷。在性能方面，在保證材料高強(qiáng)度基礎(chǔ)上延伸&永茂泰壓鑄天地、浙商證券研究所3盈利預(yù)測(cè)及估值3.1盈利預(yù)測(cè)關(guān)鍵假設(shè)1)對(duì)鑄造鋁合金業(yè)務(wù)、中間合金業(yè)務(wù)、鋁合金車輪業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)整體銷售情況進(jìn)行預(yù)測(cè)。鑄造合金業(yè)務(wù)受益于一體化壓鑄滲透率提高，預(yù)計(jì)2023年加速增長(zhǎng)，隨后兩年保持較高增長(zhǎng)率。預(yù)計(jì)2022-2024年鑄造鋁合金銷量分別為105/130/170萬(wàn)噸。中間合金受益于鋁合金在各行業(yè)中的廣泛應(yīng)用和穩(wěn)步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2022-2024年銷量同樣保持較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)預(yù)計(jì)銷量分別為9.5/11.0/13.5萬(wàn)噸。鋁合金車輪業(yè)務(wù)受益于汽車輕量化趨勢(shì)及汽車銷量回暖，以及墨西哥工廠建成，預(yù)計(jì)分別為1800/2000/2300萬(wàn)只。其他主營(yíng)業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)占比較小，目前增速較高，預(yù)計(jì)其增速維持一段時(shí)間后逐步回落。2)金屬鋁的價(jià)格2022年有所回落至往年水平，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年鋁價(jià)維持穩(wěn)定，公司相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格也相對(duì)穩(wěn)定。業(yè)績(jī)主要依靠銷量推動(dòng)。wwwwstockecomcn立中集團(tuán)(300428)公司深度2122E23E24E營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)鑄造鋁合金0094.96計(jì)3.854.998營(yíng)業(yè)成本(百萬(wàn)元)鑄造鋁合金57.0660.004840.77計(jì)2.983毛利(百萬(wàn)元)鑄造鋁合金19000012.44.1104.76計(jì)7701鑄造鋁合金1.7%%%%%%%計(jì)%%鑄造鋁合金1.3%%%%%0.0%%%計(jì)1.2%%%wwwwstockecomcn立中集團(tuán)(300428)公司深度3.2投資建議預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入213、265、337億元，同比增長(zhǎng)14.8%、23.9%、27.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.9、7.2、11.7億元，同比增長(zhǎng)9.5%、46.1%和63.0%，對(duì)應(yīng)EPSPE為37、25、16倍，基于免熱合金受益一體化壓鑄加速滲透、墨西哥工廠投產(chǎn)、布局鋰電新材料等因素，看好公司未來(lái)成長(zhǎng)，給予公司40倍PE估值，目標(biāo)價(jià)46.8元/股，給予“買入”評(píng)級(jí)。 (元)證券代碼公司21022E023E024E21022E023E024E603348.SH2274.19601689.SH拓普集團(tuán)326244.824.52600933.SH.342.77.24002085.SZ21值7.116.43300428.SZ.7340.761.484風(fēng)險(xiǎn)提示1)汽車銷量不及預(yù)期：公司產(chǎn)品下游主要為汽車行業(yè)，汽車銷量容易受缺芯，疫情，政策等因素影響。汽車行業(yè)銷量對(duì)公司業(yè)績(jī)影響較大。2)一體化壓鑄滲透率不及預(yù)期。公司免熱合金業(yè)務(wù)受一體化壓鑄滲透率影響較大，一體化壓住滲透放緩對(duì)公司業(yè)績(jī)影響較大。3)鋰、鈉電池新材料業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期。新材料業(yè)務(wù)正處于現(xiàn)設(shè)過(guò)程中，未來(lái)業(yè)務(wù)規(guī)模受項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度限制。4)鋁價(jià)大幅波動(dòng)。金屬鋁為公司產(chǎn)品的主要原材料，鋁價(jià)大幅上漲會(huì)影響公司的盈立中集團(tuán)(300428)公司深度報(bào)表預(yù)測(cè)值利潤(rùn)表資利潤(rùn)表wwwwstockecomcn/2111應(yīng)收賬項(xiàng)收款預(yù)付賬款存貨金額資產(chǎn)類建工程期借款應(yīng)付款項(xiàng)預(yù)收賬款歸屬母公司股東權(quán)債和股東權(quán)益22E53384720047747020517823E40934264550006541961992313124E07905412280872212284437749970431468688486820521現(xiàn)金流量表122E23E24E金流74折舊攤銷99748投資損失投資活動(dòng)現(xiàn)金流1籌資活動(dòng)現(xiàn)金流期借款90現(xiàn)金凈增加額411 474 45022E1384728 175604 604 520 49323E649536035 211889 889130759 72024E357248 221 205 24研發(fā)費(fèi)用公允價(jià)值變動(dòng)損益投資凈收益營(yíng)收益DAEPS(最新攤薄)主要財(cái)務(wù)比率122E23E24E力.90%33%22%%能力4.04%%46.05%0%935%E55%43%86%%%ROIC償債能力5%0%%27%25%82%6%%69%0%動(dòng)比率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率0應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率每股指標(biāo)(元)每股收益每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金.49.21.07每股凈資產(chǎn)值比率E40.761.48B9246EBITDA.73wwwwstockecomcn/21300428)公司深度股票投資評(píng)級(jí)說(shuō)明以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，證