人民幣匯率失衡與調(diào)整問題研究(山西財經(jīng)大學(xué) 李保逾)

人民幣匯率失衡與調(diào)整問題研究李寶瑜

山西財經(jīng)大學(xué)第一部分引言：為何要討論這個問題？當(dāng)前的國際收支失衡外匯儲備貿(mào)易依存度國際壓力學(xué)術(shù)界的爭論如何來討論這個問題？均衡匯率方法論匯率失衡的深層次后果問題：人民幣匯率失衡程度有多大？均衡匯率應(yīng)如何計算？匯率失衡對我國價格體系的影響是什么？匯率調(diào)整對轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式的影響是什么？人民幣大幅度升值是否符合中國的長期利益和根本利益？我的觀點：當(dāng)前學(xué)術(shù)界在均衡匯率的計算方法上存在嚴(yán)重缺陷。我國人民幣匯率嚴(yán)重脫離均衡匯率，偏離幅度至少在20%以上。第二部分：均衡匯率的計算

1.一般方法：現(xiàn)在國內(nèi)外對均衡匯率的測算方法，主要有一般均衡框架下的均衡匯率模型和簡約一般均衡框架下的單方程模型。也有的人采用局部均衡匯率模型和購買力平價的均衡匯率模型多數(shù)人使用的是簡約一般均衡框架下的單方程模型。

2.一般方法存在的問題：在被解釋變量的選擇中，大部分人選取IMF公布的實際有效匯率，也有人選取實際匯率來做因變量。這就產(chǎn)生了一個問題：無論選擇什么樣的自變量，模型擬合程度越高，解釋力越強，就越接近名義匯率或?qū)嶋H匯率。實質(zhì)上就是把名義匯率或?qū)嶋H有效匯率的平滑值當(dāng)作了均衡匯率，而非真正的經(jīng)濟學(xué)意義上的均衡匯率。3.我設(shè)計的方法：兩階段多目標(biāo)算法

第一階段：在多目標(biāo)條件下各自計算均衡匯率第二階段：采用計量模型計算精算值4.兩階段多目標(biāo)算法的實現(xiàn)：

（1）．購買力平價目標(biāo)下的均衡匯率匯率最主要的本質(zhì)是兩國商品價格的比例，匯率偏離購買力平價過遠(yuǎn)時，就有足夠的理由認(rèn)為其發(fā)生了失衡。

我們首先對與購買力平價相一致的各個年度的均衡匯率進行了測算，在測算中按對外貿(mào)易的比重選取了日本、美國、香港、德國價格作為計算樣本。并以各自的貿(mào)易比重作為權(quán)重。2005年，用美元作為綜合貨幣對比單位的購買力平價均衡匯率值為1.9808元人民幣。（2）國際收支平衡目標(biāo)下的均衡匯率匯率是調(diào)節(jié)國際收支的在重要手段。國際收支是否失衡，是衡量匯率是否失衡的重要依據(jù)。反映國際收支平衡的最綜合的指標(biāo)是國際儲備，國際儲備的變動中包含了貿(mào)易收支、資本收支等所有收支引發(fā)的變動，所以我們可以把與適度外匯儲備相互適應(yīng)的匯率看作是均衡匯率。與外匯儲備變動相對應(yīng)，外匯需求主要體現(xiàn)于三方面：維持正常進口的用匯需求、償還外債本息的用匯需求、與經(jīng)濟規(guī)模相適應(yīng)的用匯需求。適度外匯儲備可以用用外債余額、GDP、進口總額來估算。我們選擇的計算方法為：適度外匯儲備等于：①5個月的進口總額②全部短期外債③20%的中長期外債余額④5%的GDP以上項目相加均衡匯率=名義匯率-（實際外匯儲備-適度外匯儲備）×名義匯率對外匯儲備的邊際系數(shù)根據(jù)這個公式測算的2005年適度外匯儲備為5674億美元，相應(yīng)的均衡匯率初始值為6.5752元。（3）穩(wěn)定的貨幣供應(yīng)量目標(biāo)下的均衡匯率均衡匯率應(yīng)該是保持國內(nèi)穩(wěn)定的貨幣供應(yīng)量目標(biāo)下的匯率。國內(nèi)穩(wěn)定的貨幣供應(yīng)量應(yīng)根據(jù)實際的貨幣供應(yīng)量的增長率進行調(diào)整得到。根據(jù)我國歷史數(shù)據(jù),剔除非穩(wěn)定年份的貨幣供應(yīng)量（其標(biāo)準(zhǔn)劃定為：年增長率低于10%的按10%計算，高于25%的按25%計算）。這樣調(diào)整以后，再計算出來實際貨幣供應(yīng)量與調(diào)整后貨幣供應(yīng)量的兩個定基指數(shù)的比例，將其作為調(diào)整名義匯率的依據(jù)，對名義匯率進行調(diào)整，得到均衡匯率。進行這樣調(diào)整的理由是：假定名義匯率是由實際貨幣供應(yīng)量所決定的，但均衡匯率應(yīng)由穩(wěn)定的貨幣供應(yīng)量所決定，穩(wěn)定的貨幣供應(yīng)量與實際貨幣供應(yīng)量之間的比例，也就是均衡匯率與名義匯率之間的比例。根據(jù)公式，以1985年為基期，計算得到2005年貨幣供應(yīng)量的穩(wěn)定值為89050億元，同年的均衡匯率應(yīng)該是6.8025元。（4）實現(xiàn)穩(wěn)定就業(yè)目標(biāo)的均衡匯率計算均衡匯率，必須與國內(nèi)就業(yè)聯(lián)系起來。即在保證國內(nèi)穩(wěn)定就業(yè)條件下，計算與經(jīng)濟增長相互適應(yīng)的匯率。我們將與穩(wěn)定就業(yè)相適應(yīng)的均衡匯率定義為與穩(wěn)定的出口關(guān)聯(lián)就業(yè)人數(shù)相適應(yīng)的匯率。粗略來計算，出口關(guān)聯(lián)就業(yè)人數(shù)是出口占GDP的比重與總就業(yè)人數(shù)的乘積。穩(wěn)定的出口關(guān)聯(lián)就業(yè)人數(shù)則是剔除各年度非穩(wěn)定就業(yè)增長人數(shù)后的數(shù)列（其標(biāo)準(zhǔn)劃定為：年度就業(yè)增長率低于3%的按3%計算，高于20%的按20%計算）。穩(wěn)定的出口相關(guān)就業(yè)人數(shù)增長率與實際增長率之間有一個比例，我們以85年為基期計算各自的定基指數(shù)，然后將計算出來的這個比例，作為測算均衡匯率的依據(jù)。均衡匯率等于名義匯率與定基指數(shù)比例的乘積。2005年，實際出口關(guān)聯(lián)就業(yè)人數(shù)為25970萬人，調(diào)整后的出口關(guān)聯(lián)就業(yè)人數(shù)為30445萬人，滿足充分就業(yè)的均衡匯率則為9.6072元。（5）均衡匯率模型與精算值在測算出來各目條件下的均衡匯率初始值以后，用其平均數(shù)作為綜合初始值。以初始值（1985-2005年）為被解釋變量，可以建立均衡匯率精算模型：Y=-0.8911+0.4677*X1+0.1864*X2-6.3134*X3+3.0728*X4

R方=0.9852調(diào)整R方=0.9816DW：2.1858其中：Y表示均衡匯率初始值，X1表示出口關(guān)聯(lián)就業(yè)人數(shù)（億人），X2表示貨幣供應(yīng)量（萬億元），X3表示實際外匯儲備與適度外匯儲備之差（萬億美元），X4表示購買力平價轉(zhuǎn)換因子。模型精算值表明：我國名義匯率長期高于均衡匯率，2005年，依據(jù)這一模型計算的均衡匯率精算值為6.2398元。這也就意味著當(dāng)年匯率的失衡程度達到了23.86%。第三部分：匯率偏低帶來的嚴(yán)重宏觀經(jīng)濟問題計算結(jié)果表明，我國的匯率長期處于嚴(yán)重偏低狀態(tài)。由此引發(fā)了一系列宏觀經(jīng)濟的負(fù)面效應(yīng)。各種問題主要可以歸納為兩大方面，一是不可持續(xù)的經(jīng)濟增長方式，二是價格體系的扭曲及其后果。首先是當(dāng)前匯率下不可持續(xù)的經(jīng)濟增長方式。我國經(jīng)濟增長主要依靠消費拉動、投資拉動和出口拉動。其中每年GDP的三分之一以上是依靠出口來實現(xiàn)（經(jīng)濟增長前沿課題組，2005），外貿(mào)依存度高達64%。這種經(jīng)濟增長方式的主要問題：一是過高的外貿(mào)依賴性，二是凈出口導(dǎo)致的資源消耗，三是以嚴(yán)重的國際收支不平衡及其經(jīng)濟損失為代價。我國外貿(mào)依存度已經(jīng)達到了一個危險的邊緣。2005年，我國外貿(mào)依存度為63.92%，美國為21%，英國為38%，日本為23%，法國為43%，德國為60%，澳大利亞為33%，發(fā)展中國家印度為30%。我國是大國中外貿(mào)依存度最高的國家。然而問題還不僅僅在于外貿(mào)依賴。而在于這種依賴是建立在失衡的匯率基礎(chǔ)之上的。一旦匯率實現(xiàn)均衡，這種依存的基礎(chǔ)就會發(fā)生動搖。由于我國當(dāng)前實行的經(jīng)濟策略，一方面延緩匯率升值，同時繼續(xù)實行出口擴張，在這個情況下，匯率升值似乎對出口還沒有發(fā)生很大影響，但經(jīng)濟學(xué)原理和長期的國際實踐告訴我們，匯率升值，必然會對長期的出口形成收縮。從而使得過度依賴出口的經(jīng)濟增長受到影響。從1995年到2005年的11年中，我國累計的凈出口額已經(jīng)達到了3786億美元。這意味著多年來，國家的實際資源是凈流出而非凈流入。在國際經(jīng)濟中，獲得貨幣只是手段，而獲得實際資源才是國際收支的真正目標(biāo)，不可設(shè)想一個國家在長期追求貿(mào)易順差中能夠維持長久的國際貿(mào)易。正是因為所有貿(mào)易國都想獲得實際資源的凈流入，而這又是不可能的，才會產(chǎn)生了貿(mào)易平衡的原則。這個基本的國際貿(mào)易原則，似乎在我國的實踐中被長期忽略了。我國當(dāng)前實際上是資源出口型經(jīng)濟增長方式，同時也是資源浪費性經(jīng)濟增長方式。以能源來說，2005年僅在凈出口產(chǎn)品中就大約包含了一億噸標(biāo)準(zhǔn)煤。占到全國能源消費量的4.5%。經(jīng)測算，1990年至2005年，我國由于貿(mào)易順差導(dǎo)致的能源浪費達到了4.8億噸標(biāo)準(zhǔn)煤。其它的礦產(chǎn)資源同樣也屬于資源外流。這種長期實際資源外流的經(jīng)濟增長方式是不可持續(xù)發(fā)展的。用低匯率手段擴張出口，導(dǎo)致了國際收支整體上的不平衡。在國際收支賬戶中，如果在經(jīng)常賬戶順差的同時，資本和金融賬戶上保持等量逆差，國際收支是可以平衡的。但我國的情況并非如此。1991年-2005年的15年中，除了1992年國際收支逆差外。其余年份都是順差。特別是近兩年來，外匯儲備已經(jīng)大大超越了國際公認(rèn)的各項評價指標(biāo)。2006年3月，中國的外匯儲備高達8751億美元。名列世界第一。多年來，人們總是認(rèn)為外匯儲備越多越好，但這是有沉重代價的。我們的外匯儲備，大約50%是用凈出口產(chǎn)品換回來的，這些外匯儲備是建立在資源損失的前提之下的。另一半來自于國際融資和直接投資，其機會成本的代價也是很高的。目前國際融資的成本大約為5%，外國直接投資的成本除了融資成本以外。還要加上投資利潤的外流。雖然我國將一部分外匯儲備用于購買外國的政府短期債券，但其收益率是很低的，難以彌補融資和投資成本。這些超額的外匯儲備，一旦發(fā)生外匯大幅度貶值，則可能血本無歸。我國以超低的匯率擴張了出口，雖然保持了較高的就業(yè)和經(jīng)濟增長率，但同時引起了巨大了資源浪費，出口的成果換回了大量的外匯，持有的外匯則隱含著巨大的風(fēng)險。匯率長期偏低引發(fā)的第二大方面的問題是國內(nèi)外價格體系的扭曲。主要表現(xiàn)在價格長期脫離購買力平價，與國際價格體系不接軌，高價進口而低價出口，重視了出口企業(yè)的利益而忽略了消費者利益。國內(nèi)外價格呈現(xiàn)嚴(yán)重的不對稱性。國際收支中所獲得的外匯，最終是要以獲取實際資源為目的，即要體現(xiàn)在對國外的商品購買力上。匯率脫離購買力平價太遠(yuǎn)了，外匯就成為缺乏物質(zhì)基礎(chǔ)的紙張或記賬符號。我們用四國（地區(qū)）加權(quán)的數(shù)據(jù)所計算的人民幣對美元的購買力平價，1990年為1.3523，1995年為1.6760，2000年為1.8382，2005年為1.9808。而相同年度的匯率分別為：4.7832、8.3510、8.2784、8.1949。就購買力角度以2005年來說，人民幣被低估了4.13倍。按世界銀行公布的PPP轉(zhuǎn)換因子來看，低估幅度則更大一些。這意味著現(xiàn)行匯率條件下，國內(nèi)市場價格體系與國際市場價格是完全脫節(jié)的。相同的一美元，在國內(nèi)市場的購買力相當(dāng)于國際市場的4倍之多?；蛘哒f，一美元在國外市場只能買到相當(dāng)于國內(nèi)市場24%的商品。由于匯率導(dǎo)致的價格體系與國際市場的脫節(jié)，使得國內(nèi)與國外成為了兩個相互獨立的市場，無法在平等的條件下進行全面的國際化商品流通，也引發(fā)了一種難以調(diào)和的內(nèi)在矛盾：一方面，我國要進一步開放市場，另一方面，又把自己限制在一個孤立的價格體系中，對我國經(jīng)濟向國際化邁進設(shè)置了較難逾越的價格門檻。在這種匯率與價格體系下，匯率在很大程度上失去了其本來面目。中國成為外國人的購物天堂，但中國人卻買不起外國的商品。特別是在消費品方面，全世界都在消費著標(biāo)有“MADEINCHINA”字樣的商品，但中國消費者在國外，理論上說，需要付出高于國內(nèi)4倍以上的代價才能買得起國外的商品。這樣的匯率在性質(zhì)上是阻止了消費者消費國外商品。進一步說，我國改革開放20多年了，外國人可以隨心所欲消費中國的商品，但中國的消費者享用外國制造的商品，卻要付出高昂的代價。這種匯率與價格體系有利于出口企業(yè)，它保證了出口企業(yè)的就業(yè)與宏觀經(jīng)濟增長，但卻損害了消費者利益。例如在石油進口價格上，經(jīng)常看到有人說：國內(nèi)石油的價格偏低，石油價格要國際接軌。但實際情況是，我們的國內(nèi)價格整體上偏低，而絕非僅僅石油價格。如果石油價格實行國際接軌，那么其它眾多的商品價格是否也應(yīng)國際接軌？我們的出口商品只所以能占領(lǐng)國際市場，是因為廉價，我們買不起國外的商品，是因為匯率太低。如果要國際接軌，應(yīng)當(dāng)是出口和進口雙向接軌，而不僅僅是進口產(chǎn)品接軌。在進口商品中，應(yīng)該是全面接軌，而非部分商品接軌。在國內(nèi)價格體系下，石油的國內(nèi)銷售價格是高而不是低，已經(jīng)是脫離價格體系的“一枝獨秀”。國外石油進口國每公升93#汽油的零售價格（含稅）多數(shù)在一美元上下，按照人民幣購買力平價，國內(nèi)銷售價格應(yīng)該在2元人民幣左右，但實際的零售價格則高達5元人民幣。所以問題不在某些產(chǎn)品的價格上。而在于非均衡匯率導(dǎo)致的整個價格體系的扭曲。我們實際上走的是貴買賤賣的發(fā)展之路，走這條道路難以持久。第四部分：關(guān)于匯率調(diào)整的一些看法我國目前在匯率問題上已經(jīng)走到一個應(yīng)該在矛盾中果斷抉擇的關(guān)鍵時刻。當(dāng)前很多政府官員和學(xué)者對我國提升匯率的緊迫性認(rèn)識不足，認(rèn)為人民幣匯率的提升在很大程度上是迫于國外的壓力。我們認(rèn)為，大幅度快速提升匯率，不僅僅是對國外有利，而更重要的是符合中國的長期利益和根本利益。當(dāng)然，在匯率調(diào)整中有很多矛盾，但我們必須面對抉擇。如前所述，我國的經(jīng)濟增長方式是出口驅(qū)動的資源浪費型方式。它猶如一匹狂奔的馬，隨時消耗著大量的體能，一旦體能支撐不住，就有可能面臨衰竭。這種經(jīng)濟增長方式雖然保持了短期較高的就業(yè)與經(jīng)濟增長率，但并不能持久。我國十一五發(fā)展規(guī)劃已經(jīng)提出了建設(shè)資源節(jié)約型社會的目標(biāo)，所以我國在短期就業(yè)、經(jīng)濟增長與長期利益的選擇中，已經(jīng)到了非選擇長期利益不可的時刻了。大幅度快速提升匯率，雖然會引起短期就業(yè)率下降和經(jīng)濟增長的放慢，但有利于快速實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)濟增長方式。對于就業(yè)問題的解決，我們應(yīng)主要依靠國內(nèi)市場。依靠擴大內(nèi)需來擴大就業(yè)和經(jīng)濟增長。這樣做在短期雖然有較大的困難，但比較其利弊，對國家發(fā)展是有益的。因為我們現(xiàn)在的經(jīng)濟增長方式雖然擴大了一些就業(yè)，但放棄的經(jīng)濟利益很多。我們現(xiàn)在的模式是：企業(yè)開工了，工人就業(yè)了，產(chǎn)品生產(chǎn)了，GDP增加了，資源消耗了，但產(chǎn)品卻是廉價出口了，在經(jīng)濟利益的核算上，很多企業(yè)都是微利甚至虧損！特別是大量的貿(mào)易順差的存在，在外幣貶值的風(fēng)險下，產(chǎn)品幾乎是白白送給外國了。這樣的就業(yè)，實際上是用我們的資源換取一些低價的工錢而已。我國在前一些年的企業(yè)改制中，產(chǎn)生了很多下崗工人，當(dāng)時國家也面臨痛苦的抉擇，但后來還是克服了困難，實現(xiàn)了企業(yè)的現(xiàn)代化改制。在匯率調(diào)整中，同樣也面臨這樣的選擇。另一方面，我們必須將目前的低價出口數(shù)量擴張模式轉(zhuǎn)變?yōu)橘|(zhì)量擴張模式。這種轉(zhuǎn)變，在匯率提升的條件下，同樣數(shù)量的出口商品，外匯收入不一定就減少，我們也可以用這些外匯收入來創(chuàng)造新的就業(yè)機會和新的經(jīng)濟增長點。通過匯率升值來調(diào)整國內(nèi)價格體系，使國內(nèi)價格體系與國際市場全面接軌，也是我們現(xiàn)在必須作出的選擇。如果不進行調(diào)整，讓貴買賤賣的局面發(fā)展下去，多持續(xù)一天，國家利益就多受一天損失。與其我們選擇一種進口商品被迫進行“國際接軌”。還不如我們主動地全面接軌。我們在當(dāng)前的現(xiàn)實情況下，必須從理論上認(rèn)識到，我國已經(jīng)到了一個需要將長期實行的“擴大出口，吸引國外投資”政策，轉(zhuǎn)變?yōu)椤斑m當(dāng)擴大進口，擴大對外投資，保持國際收支平衡”的政策階段了。匯率提升以后，會以等量的人民幣換取更多的進口商品，消費者就可以與企業(yè)在一個公平的價格體系中分享改革開放所取得的成果，匯率的提升，也會擴大對外投資的能力，伴隨著對外投資的擴張，也會吸收一部分勞動力向國外輸出。在現(xiàn)階段，政府還不應(yīng)該放棄對匯率調(diào)整的干預(yù)。從2005年7月21日起,我國開始實行以市場供求為