貨幣銀行學(xué)第三章 利息與利率

第三章利息與利率本章主要闡述利息的本質(zhì)、利率的分類(lèi)與計(jì)算，利率的決定理論，利率結(jié)構(gòu)理論及利率的作用等問(wèn)題。2/5/20231浙江工商大學(xué)金融學(xué)院第一節(jié)利息與利率概述一、利息的含義利息是借款者付給資金出借者的報(bào)酬，用于補(bǔ)償出借者由于不能在一定期限內(nèi)使用這筆資金而蒙受的某種損失。

利息是與信用并存的一個(gè)經(jīng)濟(jì)范疇。2/5/20232浙江工商大學(xué)金融學(xué)院二、利率的含義與分類(lèi)（一）利率的定義利率是指借貸期內(nèi)所形成的利息額與所貸資金額的比率。是衡量利息高低的重要指標(biāo)；是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中重要的經(jīng)濟(jì)變量；是調(diào)控宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的重要杠桿。

2/5/20233浙江工商大學(xué)金融學(xué)院（二）利率的分類(lèi)⒈按計(jì)息的時(shí)間長(zhǎng)短分：年利率、月利率和日利率

⒉按借貸期利率是否調(diào)整分：固定利率與浮動(dòng)利率⒊按決定方式不同分：市場(chǎng)利率、官方利率和行業(yè)利率⒋按利率所起作用不同分：基準(zhǔn)利率和非基準(zhǔn)利率⒌按是否考慮通脹因素分：名義利率與實(shí)際利率（實(shí)際利率＝名義利率—預(yù)期通脹率）6.按借貸期限長(zhǎng)短不同分：短期利率和長(zhǎng)期利率7.按是否帶有優(yōu)惠性質(zhì)：普通利率和優(yōu)惠利率2/5/20234浙江工商大學(xué)金融學(xué)院基準(zhǔn)利率（benchmarkInterestrate)是指在多種利率并存的條件下起決定作用的利率，即這種利率發(fā)生變動(dòng)，其他利率也會(huì)相應(yīng)變動(dòng)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，基準(zhǔn)利率是指通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制形成的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（risk-freeinterestrate)。一般來(lái)說(shuō)，利息包含對(duì)機(jī)會(huì)成本的補(bǔ)償和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，利率則包含對(duì)機(jī)會(huì)成本的補(bǔ)償水平和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平。利率=機(jī)會(huì)成本補(bǔ)償水平+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平利率中用于補(bǔ)償機(jī)會(huì)成本的部分往往是由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率表示，在這一基礎(chǔ)上，風(fēng)險(xiǎn)的大小不同，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的程度也千差萬(wàn)別。相對(duì)于千差萬(wàn)別的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率也就成了基準(zhǔn)利率。2/5/20235浙江工商大學(xué)金融學(xué)院三、利率體系利率體系是指一個(gè)國(guó)家在一定時(shí)期內(nèi)各種利率按照一定規(guī)則構(gòu)成的復(fù)雜系統(tǒng)。

1、再貼現(xiàn)率與商業(yè)銀行存貸款利率2、同業(yè)拆借利率與國(guó)債利率3、一級(jí)市場(chǎng)利率與二級(jí)市場(chǎng)利率

2/5/20236浙江工商大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)利率的計(jì)算一、單利、復(fù)利和連續(xù)復(fù)利1、單利計(jì)算：僅以本金為基數(shù)計(jì)算利息，所生利息不再加入本金計(jì)算下期利息。

r=P×i×n;S=P(1+i×n)2/5/20237浙江工商大學(xué)金融學(xué)院2、復(fù)利計(jì)算：是將每一期的利息加入本金一并計(jì)算下一期的利息，又稱(chēng)利滾利。Ｓ＝Ｐ(1＋i)nI=Ｓ-P

2/5/20238浙江工商大學(xué)金融學(xué)院3、連續(xù)復(fù)利ＳN＝Ｐ（１＋i/m）

nm

2/5/20239浙江工商大學(xué)金融學(xué)院二、現(xiàn)值與折現(xiàn)1、現(xiàn)值：是指在今后某一時(shí)間應(yīng)取得或支付的一定金額（即未來(lái)現(xiàn)金流）按一定的折現(xiàn)率折合到現(xiàn)在的價(jià)值。計(jì)算現(xiàn)值的過(guò)程稱(chēng)貼現(xiàn)計(jì)算。2、終值：是指（現(xiàn)在）一筆貨幣金額在未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)上的值或金額。即復(fù)利中的本利和。已知終值求現(xiàn)值的過(guò)程，即貼現(xiàn)。2/5/202310浙江工商大學(xué)金融學(xué)院3、復(fù)利現(xiàn)值計(jì)算

4、連續(xù)復(fù)利現(xiàn)值計(jì)算P=S/(1+i/m)n×m5、現(xiàn)值和貼現(xiàn)的運(yùn)用：（不同投資方案比較）6、年金的現(xiàn)值年金是每隔相等時(shí)間間隔收到或者支付相同數(shù)額的款項(xiàng)，如每年年末收到養(yǎng)老金10000元，即為年金。2/5/202311浙江工商大學(xué)金融學(xué)院例題：如果從現(xiàn)在算起一年后我們要買(mǎi)1100元的東西，現(xiàn)在的利率為10％，那么我們需要把多少錢(qián)存入銀行，一年后才能取出1100元錢(qián)呢？假設(shè)：S

代表我們一年后希望得到的錢(qián)數(shù)，即終值P代表現(xiàn)在存入銀行的錢(qián)數(shù)（即現(xiàn)值，又稱(chēng)為貼現(xiàn)因子），i代表利率(貼現(xiàn)率或折現(xiàn)率)，可以得到：

S=P（１+i）

P=S/(1+i)=1100/（1+10％）=1000以此類(lèi)推，兩年后要取出1100元，則現(xiàn)在需存入銀行:1100/(1+10%)2=909.09可見(jiàn)：貼現(xiàn)率與貼現(xiàn)因子成反比。2/5/202312浙江工商大學(xué)金融學(xué)院如果一年內(nèi)多次付息，假定三年后可以收到100元，且每一季度付一次利息，則現(xiàn)值為：在實(shí)際投資中，有些投資項(xiàng)目是在未來(lái)n年中每年都有回報(bào)。假定第k年的回報(bào)為ＲK元（k＝１，２，…，n），利率為r,于是這種回報(bào)的現(xiàn)值計(jì)算公式應(yīng)為：上式是定期定額貼現(xiàn)公式，說(shuō)明當(dāng)前投資P元，按照利率r，在今后n年中，第1年收回R1元，第2年收回R2元，…，第n年收回Rn元，就把投資全部收回。2/5/202313浙江工商大學(xué)金融學(xué)院三、到期收益率（衡量利率的確切指標(biāo)）在金融市場(chǎng)上,存在著各種債務(wù)工具,它們的計(jì)息方式各不相同,為了便于比較,需要有一個(gè)統(tǒng)一衡量利率高低的指標(biāo),這個(gè)指標(biāo)就是到期收益率.

它是指某項(xiàng)投資所能獲得的收入的現(xiàn)值等于當(dāng)前投資的價(jià)值的利率。(一)常見(jiàn)的投資工具1、普通貸款2、分期付款貸款3、附息債券4、永久債券5、貼水債券(折扣債券)2/5/202314浙江工商大學(xué)金融學(xué)院(二)到期收益率的計(jì)算1、普通貸款例如：某銀行貸給小張1000元，這1000元是銀行今天所貸出的本錢(qián)，一年后小張還給銀行1100元。我們把銀行今天所付的本錢(qián)放在等式的左邊，把銀行一年后所得還款的現(xiàn)值放在等式的右邊，則：

1000元＝1100元/（1＋i）

等式為一元一次方程，其解為r＝0.1，即該筆普通貸款的到期收益率為10％，可見(jiàn)到期收益率與利率是一回事。2/5/202315浙江工商大學(xué)金融學(xué)院2、分期償還貸款是由貸方向借方提供一定量的資金，借方定期償還一個(gè)固定的數(shù)額給貸方，雙方要講好借款的數(shù)額、還款的期限和每次償還的數(shù)額等條件。例如小王向銀行借了10萬(wàn)元的分期付款貸款，分25年還清，每年還12600元。要計(jì)算貸款銀行的到期收益率，需要解一個(gè)方程式。這1000元是小王今天拿到的錢(qián)，應(yīng)放在等式左邊，等式右邊則是小王在未來(lái)25年還款現(xiàn)值的總數(shù)，于是有計(jì)算公式：i=0.12即12％是貸款所付利息2/5/202316浙江工商大學(xué)金融學(xué)院3、息票債券這種債券是發(fā)行人按照債券的本金和票面利率定時(shí)向債券的持有者支付利息，到期后再將本金連同最后一期利息一起支付給債券的持有者。不少?lài)?guó)家發(fā)行的長(zhǎng)期債券通常采取這種形式，利息是在債券發(fā)行時(shí)就定好的，而且是固定不變的。根據(jù)同樣道理，我們可以推出息票債券的到期收益率計(jì)算公式：其中r是到期收益率，Ｐ是息票債券的市場(chǎng)價(jià)格，Ｆ是息票債券的面值，Ｃ是息票債券的年收入，它等于息票債券的面值Ｆ乘以票面利率，n是債券的到期期限。根據(jù)上述公式，我們只要知道債券的市場(chǎng)價(jià)格、債券面值、票面利率和期限，就可以求出債券的到期收益率。反過(guò)來(lái)，我們?nèi)绻纻牡狡谑找媛?，就可以求出債券的價(jià)格。2/5/202317浙江工商大學(xué)金融學(xué)院在現(xiàn)實(shí)中,許多息票債券并不是一年支付一次利息,而是每半年支付一次利息,到期歸還全部本金,這種息票債券的到期收益(注意:它通常以年為單位)的計(jì)算公式為:例如某公司以12%的年利率發(fā)行5年期息票債券,每半年支付一次利息,當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格為93元,息票票面值為100元,則上式變成:可以解出r=14%2/5/202318浙江工商大學(xué)金融學(xué)院如果債券在到期日之前被賣(mài)掉了,持有期收益率并不等于到期收益率。持有期收益率是使利息的現(xiàn)值與賣(mài)出價(jià)的現(xiàn)值之和等于買(mǎi)入價(jià)的貼現(xiàn)率。如上例，用116元買(mǎi)入債券，但隨后市場(chǎng)利率上漲，當(dāng)兩年后市場(chǎng)價(jià)格為108元時(shí)賣(mài)出債券，則有：得持有期間的到期收益率r=7%2/5/202319浙江工商大學(xué)金融學(xué)院4、永久債券永久債券是定期支付固定的利息，期限無(wú)限長(zhǎng)，沒(méi)有到期日。假設(shè)永久債券每年末支付利息額為Ａ，債券的市場(chǎng)價(jià)格為Ｐ，則其到期收益率r的計(jì)算公式為：根據(jù)無(wú)窮遞減等比數(shù)列的求和公式可知，上式的右邊等于Ａ/I，因此永久債券的到期收益率計(jì)算公式可以簡(jiǎn)化為：

I＝Ａ／Ｐ假設(shè)我們購(gòu)買(mǎi)債券花了1000元，每年得到的利息收入為100元，則到期收益率為：i＝100/1000＝10％2/5/202320浙江工商大學(xué)金融學(xué)院優(yōu)先股也可以被視為一種永久債券，如一個(gè)公司優(yōu)先股面值為100元，每年的股息率為8%，現(xiàn)在的市場(chǎng)利率為10%，則優(yōu)先股的市場(chǎng)價(jià)格應(yīng)該為：

A=8/10%=80元2/5/202321浙江工商大學(xué)金融學(xué)院5、貼水債券是指以低于面值發(fā)行，發(fā)行價(jià)與票面金額之差價(jià)相當(dāng)于預(yù)先支付的利息，債券期滿(mǎn)時(shí)按面值償付的債券。如果Ｐ為債券價(jià)格，Ｆ為面值，r為到期收益率，n是債券期限債券按復(fù)利計(jì)算，貼水債券的到期收益率計(jì)算公式為：設(shè)某公司發(fā)行的貼水債券面值是100元，期限為４年，如果這種債券的銷(xiāo)售價(jià)格為75元，2/5/202322浙江工商大學(xué)金融學(xué)院假設(shè)某公司發(fā)行折扣債券面值是￥100，期限是10年，這種債券的價(jià)格是￥30，如果是按照半年復(fù)利計(jì)算，那么可以根據(jù)就可以解出其按半年復(fù)利計(jì)算的到期收益率i=12.44%如果市場(chǎng)利率是14%，則按半年復(fù)利計(jì)算，這種債券的市場(chǎng)價(jià)格應(yīng)為：2/5/202323浙江工商大學(xué)金融學(xué)院第三節(jié)利率的決定一、馬克思的利率決定理論利率決定于兩個(gè)因素：1、平均利潤(rùn)率2、借貸資本供求狀況傳統(tǒng)習(xí)慣、法律規(guī)定等因素也影響利率2/5/202324浙江工商大學(xué)金融學(xué)院二、西方利率決定理論（一）古典利率決定理論主要倡導(dǎo)者：龐巴維克、馬歇爾、費(fèi)雪等主要觀(guān)點(diǎn)：在充分就業(yè)的所得水平下，儲(chǔ)蓄和投資的真實(shí)數(shù)量都是利率的函數(shù)。利率由投資與儲(chǔ)蓄行為決定的，投資與利率成反比，儲(chǔ)蓄與利率成正比，當(dāng)實(shí)物市場(chǎng)上投資等于儲(chǔ)蓄時(shí)，形成均衡利率。2/5/202325浙江工商大學(xué)金融學(xué)院S,Ii0I(i)S(i)Ei*I`(i)S`(i)E`i`2/5/202326浙江工商大學(xué)金融學(xué)院古典利率理論，它強(qiáng)調(diào)非貨幣的實(shí)際因素在利率決定中的作用，即資本邊際生產(chǎn)率（邊際投資傾向）和節(jié)約（邊際儲(chǔ)蓄傾向）。利率決定于儲(chǔ)蓄與投資相均衡之點(diǎn)。在充分就業(yè)的所得水平（取決于技術(shù)水平、勞動(dòng)供給、資本和自然資源等真實(shí)因素）下：S=S(i)，dS/di>0儲(chǔ)蓄與利率成正比I=I(i),dI/di<0投資與利率成反比當(dāng)I=S，求得社會(huì)均衡利率水平以及投資量和儲(chǔ)蓄量如現(xiàn)行利率高于均衡利率，則必然發(fā)生超額儲(chǔ)蓄供給，誘使利率下降接近均衡利率。2/5/202327浙江工商大學(xué)金融學(xué)院（二）凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論1、代表人物：凱恩斯2、主要觀(guān)點(diǎn)：利率是由貨幣市場(chǎng)供求決定的。貨幣供給是外生變量，不受利率影響，貨幣需求是內(nèi)生變量，取決于公眾的流動(dòng)性偏好。公眾的貨幣需求是由交易動(dòng)機(jī)、預(yù)防動(dòng)機(jī)和投機(jī)動(dòng)機(jī)引起的。由前兩個(gè)動(dòng)機(jī)決定的交易需求與收入成正比，而投資需求與利率成反比，當(dāng)中央銀行供應(yīng)的貨幣與人們的貨幣需求相等時(shí)，形成了均衡利率。

2/5/202328浙江工商大學(xué)金融學(xué)院EB

AL(Md)Msi1

i2i*

M1MsM2L，Mso在貨幣供給oMs不變下：oM1<oMs,i1下降；oM2>oMs,i2上升利率總是圍繞E波動(dòng)2/5/202329浙江工商大學(xué)金融學(xué)院3、均衡利率的變動(dòng)過(guò)程（1）貨幣需求曲線(xiàn)的移動(dòng)：收入水平，收入效應(yīng)（＋）物價(jià)水平，價(jià)格效應(yīng)（＋）（2）貨幣供給曲線(xiàn)的移動(dòng)：貨幣供應(yīng)量增加產(chǎn)生的四種效應(yīng)流動(dòng)性效應(yīng)（－）收入效應(yīng)（＋）價(jià)格效應(yīng)（＋）費(fèi)雪效應(yīng)（＋）（預(yù)期通貨膨脹率）2/5/202330浙江工商大學(xué)金融學(xué)院Md1Md2Ms

i1i2(Y.P)i收入、物價(jià)水平和預(yù)期通脹率增加，貨幣需求曲線(xiàn)右移，均衡利率上升。收入效應(yīng)、價(jià)格效應(yīng)、費(fèi)雪效應(yīng)2/5/202331浙江工商大學(xué)金融學(xué)院EB

AL(Md)Msi1

i2i*

M1MsM2L，Mso流動(dòng)效應(yīng)：貨幣供給(+)，i*下降i2；貨幣供給(-)，i*上升i1

2/5/202332浙江工商大學(xué)金融學(xué)院MdMs1Ms2r1r21、流動(dòng)性效應(yīng)：增加貨幣供應(yīng)以降低利率;2、均衡利率的變動(dòng)，取決于流動(dòng)性效應(yīng)和收入效應(yīng)的對(duì)比，同理，取決于它和價(jià)格效應(yīng)、費(fèi)雪效應(yīng)的對(duì)比。Md1Md2收入效應(yīng)>流動(dòng)性效應(yīng)收入效應(yīng)<流動(dòng)性效應(yīng)rrE1(+)E2EE(Ms,Md)or2/5/202333浙江工商大學(xué)金融學(xué)院（三）新古典學(xué)派的可貸資金理論

1、代表人物：羅伯遜2、主要觀(guān)點(diǎn)：認(rèn)為利率是使用借貸資金的代價(jià)，影響借貸資金供求的因素就是影響利率變動(dòng)的因素。利率既由實(shí)物因素決定，又由貨幣供求因素決定。從而得出可貸資金需求與可貸資金供給平衡決定利率的觀(guān)點(diǎn)。2/5/202334浙江工商大學(xué)金融學(xué)院3、均衡利率的決定可貸資金需求來(lái)自某期間的投資量和該期間人們希望持有的貨幣量的變動(dòng)：與利率成反比

D=I(i)+Md(i)

Fd(r)<0可貸資金的供給來(lái)自于同一時(shí)期的儲(chǔ)蓄量與該時(shí)期貨幣供給量的變動(dòng)：與利率成正比

S=C(i)+Ms(i)Fs(i)>0則：Fd(i)

＝Fs(i)

就形成了均衡利率可貸資金理論認(rèn)為，借貸資金的總供給與借貸資金的總需求決定均衡利率，如果投資量與儲(chǔ)蓄量這一對(duì)實(shí)物因素的力量對(duì)比不變，則貨幣供求力量的對(duì)比足以改變利率。2/5/202335浙江工商大學(xué)金融學(xué)院4、均衡利率的變動(dòng)過(guò)程

我們假設(shè)借貸資金的需求就是企業(yè)或政府發(fā)行債券以籌集資金進(jìn)行投資，借貸資金的供給就是人們對(duì)債券的購(gòu)買(mǎi)，并從債券市場(chǎng)的供求狀況來(lái)分析均衡利率的變動(dòng)。

債券需求的變動(dòng)決定債券需求的主要因素有：公眾持有的財(cái)富、債券相對(duì)于其他替代資產(chǎn)的預(yù)期收益率、債券相對(duì)于其他替代資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和債券相對(duì)于其他替代資產(chǎn)的流動(dòng)性程度。財(cái)富（-）預(yù)期收益率（+）風(fēng)險(xiǎn)（+）流動(dòng)性（-）2/5/202336浙江工商大學(xué)金融學(xué)院債券供給的變動(dòng)決定債券供給的主要因素有：各種投資機(jī)會(huì)的盈利能力預(yù)期，通貨膨脹率預(yù)期，政府活動(dòng)等。企業(yè)的預(yù)期投資收益（+）預(yù)期通貨膨脹率（+）財(cái)政赤字（+）從面分析可看出，影響債券供求、進(jìn)而影響均衡利率變動(dòng)的重要因素有通貨膨脹預(yù)期和經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。如果預(yù)期通貨膨脹上升，均衡利率上升。經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期，一方面，由于人們的財(cái)富增加導(dǎo)致借貸資金供給曲線(xiàn)右移、均衡利率下降；另一方面，由于經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)企業(yè)能夠盈利的投資機(jī)會(huì)增多，導(dǎo)致借貸資金需求曲線(xiàn)右移，均衡利率上升。因此在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期，均衡利率究竟是上升還是下降，要看借貸資金供給曲線(xiàn)和借貸資金需求曲線(xiàn)哪個(gè)右移的更遠(yuǎn)2/5/202337浙江工商大學(xué)金融學(xué)院（四）IS－LM模型與決定利率因素分析1、代表人物：希克斯和漢森2、主要觀(guān)點(diǎn)：利率的決定因素有：生產(chǎn)率、節(jié)約、靈活偏好、收入水平和貨幣供應(yīng)量，必須從整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系來(lái)研究利率，只有在貨幣市場(chǎng)和產(chǎn)品市場(chǎng)同時(shí)均衡時(shí)，才能形成真正的均衡利率，運(yùn)用一般均衡的方法分析利率決定。在產(chǎn)品市場(chǎng)上：投資與利率負(fù)相關(guān)，而儲(chǔ)蓄與收入正相關(guān)在貨幣市場(chǎng)上：貨幣需求與利率負(fù)相關(guān)，而與收入水平正相關(guān)；貨幣供應(yīng)量由中央銀行決定2/5/202338浙江工商大學(xué)金融學(xué)院iSIyIb

Iaya

ybia

ibSaSbab3、產(chǎn)品市場(chǎng)的均衡與IS曲線(xiàn)IS含義：表示了在產(chǎn)品市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)，利率與國(guó)民收入之間的關(guān)系。均衡條件：I=SI=I(i)：投資函數(shù)S=S(Y)：儲(chǔ)蓄函數(shù)I（i）

=S（Y）利率決定收入利率投資收入只有在投資等于儲(chǔ)蓄時(shí)，收入水平才是確定的。儲(chǔ)蓄是收入的遞增函數(shù)。2/5/202339浙江工商大學(xué)金融學(xué)院

IＳ曲線(xiàn)的經(jīng)濟(jì)含義已很明確：由于利率的上升會(huì)引起私人投資需求的下降，從而使總需求及均衡收入也隨之下降。所以IＳ曲線(xiàn)的斜率為負(fù)。

IＳ曲線(xiàn)的斜率的大小，即IＳ曲線(xiàn)的陡峭程度取決于私人投資對(duì)利率的敏感性，如果投資對(duì)利率變動(dòng)很敏感，則意味著利率較小幅度的上升將引起投資需求較大幅度的下降，從而使收入也較大幅度的下降，因而IＳ曲線(xiàn)將較為平坦；反之，則較為陡峭。不在IＳ曲線(xiàn)上的點(diǎn)代表著產(chǎn)品市場(chǎng)上的非均衡點(diǎn)。其中，在IＳ曲線(xiàn)左下方的B點(diǎn)意味著產(chǎn)品市場(chǎng)上存在超額需求，原因是因?yàn)槔蔵b低于均衡利率ie水平，導(dǎo)致投資需求過(guò)大，產(chǎn)品需求較大；在IＳ曲線(xiàn)右上方的A點(diǎn)則意味著存在超額供給，因?yàn)槔蔵a高于均衡利率ie水平，導(dǎo)致投資需求過(guò)小，產(chǎn)品需求較小。

2/5/202340浙江工商大學(xué)金融學(xué)院產(chǎn)品市場(chǎng)的失衡

當(dāng)收入為Ya

時(shí):ia>ie→A點(diǎn)的投資小于市場(chǎng)均衡時(shí)的投資，即：ia

<ie

又有均衡條件ie=S

因此，ia

<SIS線(xiàn)右上方點(diǎn)：供過(guò)于求IS線(xiàn)左下方點(diǎn)：供不應(yīng)求Yi0iaieAA’BB’r<SYa2/5/202341浙江工商大學(xué)金融學(xué)院4、貨幣市場(chǎng)的均衡與LM曲線(xiàn)LM的含義：是在貨幣市場(chǎng)均衡時(shí)反映利率與收入的對(duì)應(yīng)關(guān)系的曲線(xiàn)，也就是在既定的貨幣供給下使貨幣需求和貨幣供給相等的利率與收入組合。L=M：均衡條件L=L1(Y)+L2(i)：貨幣需求M=M0

：貨幣供給L1(Y)+L2(i)=M0收入決定利率收入貨幣需求利率收入越高，貨幣的交易需求和預(yù)防需求越大，在貨幣供給量一定的情況下，為使貨幣的投機(jī)需求減少，利率勢(shì)必上升。yiL1L2abyb

yaL1bL1aL2bL2aiaibM=L1+L22/5/202342浙江工商大學(xué)金融學(xué)院貨幣市場(chǎng)的失衡當(dāng)收入為Ya

時(shí)：ia>ie→A點(diǎn)時(shí)對(duì)貨幣的投機(jī)需求小于貨幣市場(chǎng)均衡時(shí)對(duì)貨幣的投機(jī)需求，即：La<Le

又有均衡條件Le=M

因此，La<MYi0iaieAA’BB’L<MYaib2/5/202343浙江工商大學(xué)金融學(xué)院位于ＬＭ曲線(xiàn)左上方的A點(diǎn)意味著存在超額貨幣供給，這是因?yàn)锳點(diǎn)上的利率ia高于Y1水平上的均衡利率ie，從而使貨幣需求（投機(jī)需求）過(guò)小。位于ＬＭ曲線(xiàn)右下方的B點(diǎn)則意味著超額貨幣需求，這是因?yàn)锽點(diǎn)上的利率ib低于Y2水平上的均衡利率ie，從而使貨幣需求過(guò)大2/5/202344浙江工商大學(xué)金融學(xué)院rSLM

EY

iY*i*abi1i2y1y2

5、兩曲線(xiàn)交叉與兩市場(chǎng)同時(shí)均衡

收入和利率是相互決定的。只有在IS曲線(xiàn)與LM曲線(xiàn)的交點(diǎn)E的收入Y*和利率r*才是均衡的收入水平和利率水平，這時(shí)商品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)都是均衡的。2/5/202345浙江工商大學(xué)金融學(xué)院oMiISLMY0i0I>SL>MI>SL<MI<SL<MI<SL>M2/5/202346浙江工商大學(xué)金融學(xué)院三、影響利率的其他宏觀(guān)因素經(jīng)濟(jì)因素平均利潤(rùn)率（+）、銀行成本（+）、通貨膨脹預(yù)期（+）商業(yè)周期（+）、借款期限和風(fēng)險(xiǎn)（+）借貸資金的供求狀況政策因素貨幣政策、財(cái)政政策、匯率政策稅收、政府預(yù)算赤字國(guó)際因素國(guó)際利率水平、國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際資本流動(dòng)狀況制度因素利率管制2/5/202347浙江工商大學(xué)金融學(xué)院第四節(jié)利率的結(jié)構(gòu)一、利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)（一）違約風(fēng)險(xiǎn)

違約風(fēng)險(xiǎn)越大，利率越高有風(fēng)險(xiǎn)債券和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券之間的利率差額，被稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償（風(fēng)險(xiǎn)升水）（二）流動(dòng)性流動(dòng)性越高，利率越低（價(jià)格較高）資產(chǎn)流動(dòng)性大小，用變現(xiàn)成本衡量（流動(dòng)性升水）（三）稅收因素享受免稅待遇越高，利率越低市政債券的利率低于國(guó)債利率2/5/202348浙江工商大學(xué)金融學(xué)院二、利率的期限結(jié)構(gòu)（一）定義期限結(jié)構(gòu)是指利率與金融資產(chǎn)期限之間的關(guān)系，即不同期限金融資產(chǎn)的利率之間的關(guān)系。收益率曲線(xiàn)，是指由風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性及稅收因素都相同，但期限不同的金融資產(chǎn)的到期收益率（利率）連成的一條曲線(xiàn)。2/5/202349浙江工商大學(xué)金融學(xué)院（二）經(jīng)驗(yàn)事實(shí)：（1）不同期限債券的利率隨時(shí)間一起波動(dòng)（2）如短期利率低，則收益率曲線(xiàn)向右上方傾斜；如短期利率高，則收益率曲線(xiàn)向右下方傾斜。（3）收益率曲線(xiàn)最常見(jiàn)的是向右上方傾斜2/5/202350浙江工商大學(xué)金融學(xué)院（三）三種理論利率期限結(jié)構(gòu)理論不僅要解釋收益率曲線(xiàn)在不同時(shí)間具有不同形狀的原因,而且要解釋上面三個(gè)重要的經(jīng)驗(yàn)事實(shí)。由此發(fā)展起來(lái)三種理論，或者說(shuō)對(duì)不同期限債券的利率之間關(guān)系出現(xiàn)了三種解釋?zhuān)搭A(yù)期理論、市場(chǎng)分割理論和期限選擇理論。

1、預(yù)期理論2、分割市場(chǎng)理論3、期限選擇和流動(dòng)性溢價(jià)理論2/5/202351浙江工商大學(xué)金融學(xué)院1、預(yù)期理論(expectatronstheory)

(1)假設(shè)三個(gè)前提：（完全替代品）投資者追求利潤(rùn)最大化，貨幣市場(chǎng)可自由套利債券之間轉(zhuǎn)換無(wú)需交易費(fèi)用不同期限債券之間具有完全的可替代性結(jié)論：利率的期限結(jié)構(gòu)取決于人們對(duì)未來(lái)短期利率的預(yù)期。長(zhǎng)期利率等于債券到期日以前預(yù)期短期利率的平均值。2/5/202352浙江工商大學(xué)金融學(xué)院Int=it+it+1+……it+n-1/n(2)舉例：在當(dāng)前市場(chǎng)上1年期債券的收益率是7%，預(yù)期明年的1年期債券的收益率是8%，后年的1年期債券的收益率是8.5%那么當(dāng)前市場(chǎng)上3年期債券的收益率就為：（7%+8%+8.5%）/3=7.83%2/5/202353浙江工商大學(xué)金融學(xué)院例如:每個(gè)投資者都將執(zhí)行這樣的投資策略：在其計(jì)劃持有期間能夠給他提供最高的預(yù)期收益率。兩種投資策略：方案一：購(gòu)買(mǎi)1年期債券，1年期滿(mǎn)時(shí)，再購(gòu)買(mǎi)1年期債券，以此類(lèi)推，至第10年，仍購(gòu)買(mǎi)1年期債券。方案二：一次購(gòu)買(mǎi)10年期債券并持至期滿(mǎn)。2/5/202354浙江工商大學(xué)金融學(xué)院(3)預(yù)期假說(shuō)的評(píng)析該理論認(rèn)為：利率的期限結(jié)構(gòu)是由人們對(duì)未來(lái)短期利率的預(yù)期決定的。預(yù)期理論的出發(fā)點(diǎn)是，長(zhǎng)期證券到期收益率等于現(xiàn)行短期利率和未來(lái)預(yù)期短期利率的平均。預(yù)期假說(shuō)可以說(shuō)明短期利率與長(zhǎng)期利率同方向變動(dòng)，也可以說(shuō)明，收益率曲線(xiàn)向上或者向下傾斜。因?yàn)楝F(xiàn)在的短期收益率低或高，人們會(huì)預(yù)期它將來(lái)上升或下降，從而帶動(dòng)收益率上升或下降。但是，它卻無(wú)法解釋?zhuān)趯?shí)際短期利率上升或下降時(shí)，收益率曲線(xiàn)往往向上傾斜的。2/5/202355浙江工商大學(xué)金融學(xué)院2、分割市場(chǎng)理論(segmentedmarkettheory)(1)假設(shè)：（無(wú)替代性）市場(chǎng)由具有不同投資要求的投資者組成，每種投資者都偏好或只投資于某個(gè)特定品種的債券，從而使得各種期限債券的利率由該種債券的供求決定，而不受其它期限債券預(yù)期回報(bào)率的影響，這就造成了一部分市場(chǎng)資金供大于求，回報(bào)率偏低；另一部分市場(chǎng)的情況反過(guò)來(lái)。市場(chǎng)是分割的2/5/202356浙江工商大學(xué)金融學(xué)院(2)造成市場(chǎng)分割的原因主要有法律限制；缺乏能夠進(jìn)行未來(lái)債券交易的市場(chǎng)，未來(lái)價(jià)格未能與現(xiàn)期價(jià)格連接起來(lái)；缺乏在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上銷(xiāo)售的統(tǒng)一的債務(wù)工具；債券風(fēng)險(xiǎn)不確定；不同期限的債券完全不能替代。2/5/202357浙江工商大學(xué)金融學(xué)院各種期限債券的利率由其供求所決定。分割市場(chǎng)理論對(duì)第三個(gè)經(jīng)驗(yàn)事實(shí)的解釋是：通常情況下，人們更愿意持有期限較短、風(fēng)險(xiǎn)較小的債券，因而對(duì)短期債券的需求量較大，從而導(dǎo)致短期債券價(jià)格較高，利率較低：相反，長(zhǎng)期債券需求量較小，價(jià)格較低，利率較高。故：收益率曲線(xiàn)是向右上方傾斜的。利率差別為各種債券市場(chǎng)獨(dú)立的供求關(guān)系所決定所以收益率曲線(xiàn)一般向上傾斜2/5/202358浙江工商大學(xué)金融學(xué)院(3)分割市場(chǎng)理論的作用和局限：該理論可以解釋典型的收益率曲線(xiàn)的向上傾斜，因?yàn)槿藗儗?duì)長(zhǎng)期債券的需求比對(duì)短期債券少，所以長(zhǎng)期債券價(jià)格較低，利率較高，長(zhǎng)期債券的收益高于短期利率，收益率曲線(xiàn)因此向上傾斜。但它無(wú)法解釋不同期限債券利率一起波動(dòng)的原因，因?yàn)榧热皇袌?chǎng)是分割的，那么一種期限債券的利率發(fā)生變動(dòng)就不佳影響其他期限債券的利率，另外它對(duì)長(zhǎng)期債券的供求與短期債券的供求之間的關(guān)系沒(méi)有闡述，對(duì)長(zhǎng)期債券的供求如何隨短期債券利率的變化而變化問(wèn)題沒(méi)有說(shuō)明，因而無(wú)法解釋第二個(gè)經(jīng)驗(yàn)事實(shí)。2/5/202359浙江工商大學(xué)金融學(xué)院3、期限選擇理論（perrod

optrontheory）(1)期限選擇和流動(dòng)性升水理論希克斯和卡爾博特森將風(fēng)險(xiǎn)因素結(jié)合進(jìn)預(yù)期理論。短期債券的流動(dòng)性比長(zhǎng)期債券要高，這是因?yàn)椋憾唐趥狡诓@得清償?shù)钠谙掭^短；市場(chǎng)變化導(dǎo)致的短期債券價(jià)格波動(dòng)比長(zhǎng)期債券要小的多，定價(jià)方便。投資者的偏好使得短期債券的利率低于長(zhǎng)期債券。長(zhǎng)期利率除了包括預(yù)期信息外，還包括對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性的補(bǔ)償。2/5/202360浙江工商大學(xué)金融學(xué)院不同期限的債券之間具有一定的替代性，同時(shí)，債券投資者對(duì)債券期限具有一定的偏好性只有非偏好債券的預(yù)期回報(bào)率超過(guò)人們偏好債券一定的程度，他們才愿意購(gòu)買(mǎi)這種債券。因?yàn)椴煌谙薜膫遣煌耆奶娲?，所以投資者習(xí)慣于投資某一債券，但是，仍然關(guān)心那些非偏好期限債券的預(yù)期回報(bào)率，并擇機(jī)進(jìn)入該市場(chǎng)。2/5/202361浙江工商大學(xué)金融學(xué)院(2)結(jié)論長(zhǎng)期債券的利率等于該種債券到期之前未來(lái)短期利率預(yù)期的平均值加上該種債券隨供求條件的變化而變化的期限升水（流動(dòng)性升水或期限補(bǔ)償）（1+i2）(1+i2)=⊿I+(1+i1)(1+i2)則：1+I2=⊿I/2+(1+i1)/2+(1+i2)/2+1=⊿I/2+(i1+i2)/2+1I2=⊿I/2+(i1+i2)/2in=△I/n+(i1+i2+‥+in)/n2/5/202362浙江工商大學(xué)金融學(xué)院(3)舉例假定在今后5年里，1年期利率預(yù)期分別為5%、6%、7%、8%和9%，由于投資者偏好持有短期債券，如果1年至5年期債券的期限升水分別為0%、0.25%、0.5%、0.75%和1.0%。于是2年期債券的利率為：5年期債券的利率則為：2/5/202363浙江工商大學(xué)金融學(xué)院對(duì)1年期、3年期、4年期的利率作同樣的計(jì)算，就能得出1年至5年的利率分別為5.0%、5.75%、6.5%、7.25%和8.0%。期限選擇理論和流動(dòng)性升水理論的收益率曲線(xiàn)因此比預(yù)期假說(shuō)的向上傾斜程度更大2/5/202364浙江工商大學(xué)金融學(xué)院(4)期限選擇理論和流動(dòng)性升水理論評(píng)析期限選擇理論和流動(dòng)性升水理論可以解釋?zhuān)唐诶噬仙?，?dǎo)致未來(lái)短期利率平均值更高，長(zhǎng)期利率隨之上升，所以不同期限債券的利率隨時(shí)間一起波動(dòng)。也可以解釋?zhuān)唐诶势蜁r(shí)，投資者會(huì)預(yù)期它將升至某個(gè)正常水平，從而形成正值的期限升水，長(zhǎng)期利率隨之高于當(dāng)期短期利率，收益率曲線(xiàn)陡直地向上傾斜。相反，如果短期利率偏高，人們通常預(yù)期其將下降，因?yàn)槠谙奚疄樨?fù)值，所以收益率曲線(xiàn)向下傾斜，長(zhǎng)期利率將低于短期利率。2/5/202365浙江工商大學(xué)金融學(xué)院該理論還能解釋典型的收益率曲線(xiàn)總是向上傾斜，因?yàn)橥顿Y者偏好短期債券，故隨債券期限的延長(zhǎng)，期限升水亦相應(yīng)增加，即便未來(lái)短期利率預(yù)期的平均值保持不變，長(zhǎng)期利率也將高于短期利率，從而使得收益率曲線(xiàn)總是向上傾斜。該理論還可以解釋?zhuān)谙奚疄檎担找媛是€(xiàn)偶爾向下傾斜的狀況。因?yàn)?，有時(shí)未來(lái)短期利率預(yù)期大幅下降，使得短期利率預(yù)期的平均值大大低于當(dāng)期短期利率，即便加上正值的期限升水，長(zhǎng)期利率仍然低于當(dāng)期短期利率。2/5/202366浙江工商大學(xué)金融學(xué)院第五節(jié)利率的作用與我國(guó)利率體制改革一、利率在經(jīng)濟(jì)中的作用(一）在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)中的作用1、調(diào)節(jié)社會(huì)資本供給量替代效應(yīng)：利率提高，儲(chǔ)蓄增加收入效應(yīng)：利率提高，儲(chǔ)蓄降低2、調(diào)節(jié)投資規(guī)模和結(jié)構(gòu)3、調(diào)節(jié)社會(huì)總供求2/5/202367浙江工商大學(xué)金融學(xué)院（二）在微觀(guān)經(jīng)濟(jì)中的作用1、促進(jìn)企業(yè)加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)核算，提高經(jīng)濟(jì)效益2、引導(dǎo)人們儲(chǔ)蓄行為，形成合理的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)2/5/202368浙江工商大學(xué)金融學(xué)院二、利率發(fā)揮作用必須具備的條件市場(chǎng)化的利率決定機(jī)制靈活的利率聯(lián)動(dòng)機(jī)制適當(dāng)?shù)睦仕胶秃侠淼睦式Y(jié)構(gòu)微觀(guān)經(jīng)濟(jì)主體的獨(dú)立性程度及其對(duì)利率的敏感性程度2/5/202369浙江工商大學(xué)金融學(xué)院三、我國(guó)的利率改革與利率市場(chǎng)化進(jìn)程

中國(guó)利率市場(chǎng)化在改革進(jìn)程中穩(wěn)步推進(jìn)——1993年《關(guān)于建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革若干問(wèn)題的決定》和《國(guó)務(wù)院關(guān)于金融體制改革的決定》最先明確利率市場(chǎng)化改革改革的基本設(shè)想?！?995年《中國(guó)人民銀行關(guān)于“九五”時(shí)期深化利率改革的方案》初步提出利率市場(chǎng)改革的基本思路?！?996年6月1日放開(kāi)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)利率，實(shí)現(xiàn)由拆借雙方根據(jù)市場(chǎng)資金供求自主確定拆借利率。——1997年6月銀行間債券市場(chǎng)正式啟動(dòng)，同時(shí)放開(kāi)了債券市場(chǎng)債券回購(gòu)和現(xiàn)券交易利率。

——1998年3月改革再貼現(xiàn)利率及貼現(xiàn)利率的生成機(jī)制，放開(kāi)了貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率?！?998年9月放開(kāi)了政策性銀行金融債券市場(chǎng)化發(fā)行利率?！?999年9月成功實(shí)現(xiàn)國(guó)債在銀行間債券市場(chǎng)利率招標(biāo)發(fā)行。2/5/202370浙江工商大學(xué)金融學(xué)院——1999年10月對(duì)保險(xiǎn)公司3000萬(wàn)元以上、5年以上大額定期存款實(shí)行協(xié)議利率?！鸩綌U(kuò)大金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)權(quán)。1998年將金融機(jī)構(gòu)對(duì)小企業(yè)的貸款利率浮動(dòng)幅度由10％擴(kuò)大到20％，農(nóng)村信用社的貸款利率最高上浮幅度由40％擴(kuò)大到50％；1999年允許縣以下金融機(jī)構(gòu)貸款利率最高可上浮30％，將對(duì)小企業(yè)貸款利率的最高可上浮30％的規(guī)定擴(kuò)大到所有中型企業(yè)；2002年又進(jìn)一步擴(kuò)大試點(diǎn)。同時(shí)，簡(jiǎn)化貸款利率種類(lèi)，取消了大部分優(yōu)惠貸款利率，完善了個(gè)人住房貸款利率體系?！?000年9月21日放開(kāi)了外幣貸款利率；300萬(wàn)美元以上的大額外幣存款利率由金融機(jī)構(gòu)與客戶(hù)協(xié)商確定。2002年3月將境內(nèi)外資金金融機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)居民的小額外幣存款，納入人民銀行現(xiàn)行小額外幣存款利率管理范圍，實(shí)現(xiàn)中外資金融機(jī)構(gòu)在外幣利率政策上的公平待遇。——2002年擴(kuò)大農(nóng)場(chǎng)信用社利率改革試點(diǎn)范圍，進(jìn)一步擴(kuò)大農(nóng)信社利率浮動(dòng)幅度；統(tǒng)一中外資外幣利率管理政策?！獜?004年1月1日起擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間，商業(yè)銀行、城市信用社貸款利率的浮動(dòng)區(qū)間上限擴(kuò)大到貸款基準(zhǔn)利率的1.7倍，農(nóng)村信用社貸款利率的浮動(dòng)區(qū)間上限擴(kuò)大到貸款基準(zhǔn)利率的2倍。2/5/202371浙江工商大學(xué)金融學(xué)院（二）利率市場(chǎng)化概念利率市場(chǎng)化是指金融機(jī)構(gòu)在貨幣市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)融資的利率水平由市場(chǎng)供求來(lái)決定，它包括利率決定、利率傳導(dǎo)、利率結(jié)構(gòu)和利率管理的市場(chǎng)化。具體來(lái)說(shuō)，利率市場(chǎng)化是指存貸利率由各商業(yè)銀行根據(jù)資金市場(chǎng)供求變化來(lái)自主調(diào)節(jié)，最終形成以中央銀行基準(zhǔn)利率為引導(dǎo)，以同業(yè)拆借利率為金融市場(chǎng)基礎(chǔ)利率，各種利率保持合理利差和分層有效傳導(dǎo)的利率體系2/5/202372浙江工商大學(xué)金融學(xué)院（三）利率市場(chǎng)化進(jìn)程1993年，十四屆三中全會(huì)《建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問(wèn)題的決定》和《國(guó)務(wù)院關(guān)于金融體制改革的決定》提出了利率市場(chǎng)化改革的基本設(shè)想。“十六大”報(bào)告提出：“要穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，優(yōu)化金融資源