期貨投機(jī)與套利

長(zhǎng)安期貨研發(fā)部何珅期貨投機(jī)與套利內(nèi)容提要一、期貨投機(jī)二、期貨套利一、期貨投機(jī)期貨投機(jī)是指在期貨市場(chǎng)上以獲取價(jià)差收益為目的的期貨交易行為。所謂價(jià)差投機(jī)就是投機(jī)者通過對(duì)價(jià)格走勢(shì)的預(yù)期判斷，在認(rèn)為價(jià)格上升時(shí)買進(jìn)、價(jià)格下跌時(shí)賣出，然后待有利時(shí)機(jī)再賣出或買進(jìn)原期貨合約對(duì)沖平倉，以獲取利潤(rùn)的活動(dòng)。如果這種判斷與市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)相同，則投機(jī)者平倉出局后可獲取投機(jī)利潤(rùn)；如果判斷與價(jià)格走勢(shì)相反，則投機(jī)者要承擔(dān)投機(jī)損失。由于投機(jī)的目的是賺取差價(jià)收益，所以，投機(jī)者一般只是平倉了結(jié)期貨交易，而不進(jìn)行實(shí)物交割從交易目的來看，期貨投機(jī)交易以較少資金作高速運(yùn)轉(zhuǎn)，以獲取較大利潤(rùn)為目的，不希望占用過多資金或支付較大費(fèi)用；套期保值交易通常是在進(jìn)行現(xiàn)貨交易的同時(shí)，做相關(guān)合約的期貨交易，其目的是利用期貨市場(chǎng)為現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。從交易方式來看，投機(jī)交易主要是利用期貨市場(chǎng)中的價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行買空賣空，從而獲得價(jià)差收益；套期保值交易則是利用期貨市場(chǎng)中的價(jià)格波動(dòng)，使現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)緊密結(jié)合，以期達(dá)到兩個(gè)市場(chǎng)的盈利與虧損基本平衡。從交易風(fēng)險(xiǎn)來看，投機(jī)交易是以投機(jī)者自愿承擔(dān)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)為前提進(jìn)行期貨投機(jī)交易，風(fēng)險(xiǎn)的大小與投機(jī)者收益的多少有著直接、內(nèi)在的聯(lián)系，投機(jī)者通常為了獲得較高的收益，在交易時(shí)要承擔(dān)很大的風(fēng)險(xiǎn)；套期保值者則是價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移者，其交易目的就是為了轉(zhuǎn)移或規(guī)避市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。2.投機(jī)與套保的區(qū)別3.投機(jī)的作用（一）投機(jī)商是期貨風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者；（二）投機(jī)交易促進(jìn)市場(chǎng)流動(dòng)性，保障了期貨市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)格功能的實(shí)現(xiàn)；（三）適度的期貨投機(jī)能夠緩減價(jià)格波動(dòng)。4.交易策略1.機(jī)構(gòu)的交易策略國際商品指數(shù)基金被動(dòng)型主要收益來源交易策略國債---抵押---商品---買入持有、CTA、HedgeFund（投資市場(chǎng)不限）賣空，杠桿交易。2.基本面交易策略宏觀交易策略：持有周期在一年以上，（商品指數(shù)基金）行業(yè)交易（長(zhǎng)、短）、事件型交易5.事件型交易6.技術(shù)性交易策略1.跟隨趨勢(shì)型交易策略是否有趨勢(shì)，趨勢(shì)的方向？判斷的工具：通道線，支撐阻力位，移動(dòng)平均線，下價(jià)格形態(tài)。優(yōu)點(diǎn)：比較好操作，缺點(diǎn)：趨勢(shì)判斷比較困難2.反趨勢(shì)交易策略。（阻力位，壓力位）抄底拋頂盈利比較可觀，實(shí)踐中成功率比較低。7.程序化交易1．將交易模式系統(tǒng)化：程序化交易的買賣決策完全決定于系統(tǒng)化、制度化的邏輯判斷規(guī)則，透過電腦的輔助，將各種訊息轉(zhuǎn)化為程序語言，藉由電腦來代替人為發(fā)出買賣訊號(hào)，再根據(jù)系統(tǒng)使用者發(fā)出的委托方式，執(zhí)行下單程序。2．克服人性的四大心理障礙：排除人為情感因素，用電腦取代人性，消除交易時(shí)人性的恐懼、貪婪、遲疑及賭性等四大情緒因子。3．確保交易方法的一致性：嚴(yán)守既定的操作紀(jì)律及交易的基本原則，透過電腦將既定的操作規(guī)范、獲利以及風(fēng)險(xiǎn)管理等條件寫成程序語言，依程序發(fā)出進(jìn)出場(chǎng)買賣的訊號(hào)。

人為交易

程序化交易市場(chǎng)變化處理方式預(yù)測(cè)市場(chǎng)變化順從市場(chǎng)變化分析基礎(chǔ)

基本面、技術(shù)面技術(shù)面為主投資報(bào)酬率穩(wěn)定性不穩(wěn)定穩(wěn)定專業(yè)能力需求

高中人才依賴度高中服務(wù)工作時(shí)間8~12小時(shí)24小時(shí)交易與風(fēng)險(xiǎn)管理人工手動(dòng)電腦自動(dòng)速度與執(zhí)行力緩慢迅速、堅(jiān)決智慧與價(jià)值人性智慧人工智慧/有價(jià)決策判斷方式感性/主觀/恐懼/貪婪理性/客觀/數(shù)據(jù)信號(hào)8.程序化信號(hào)（一）在建倉階段1、選擇入市時(shí)機(jī)。2、平均買低和平均賣高策略。3、金字塔式買入賣出。增倉應(yīng)遵循以下原則：

①只有在現(xiàn)有持倉已經(jīng)盈利的情況下，才能增倉

②持倉的增加應(yīng)漸次遞減4、合約交割月份的選擇。

6.投機(jī)的方法二、套利的概念與分類套利是套期圖利的簡(jiǎn)稱,指的是在買入或賣出某種商品(合約)的同時(shí),賣出或買入相關(guān)的另一種商品(合約),當(dāng)兩者的差價(jià)收縮或擴(kuò)大到一定程度時(shí),平倉了結(jié)的交易方式。單方向的投機(jī)行為-----價(jià)格水平，而雙方向的投機(jī)行為——？，研究市場(chǎng)的重點(diǎn)在于價(jià)格關(guān)系。因此套利行為的實(shí)質(zhì)是對(duì)市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系的投機(jī)從套利機(jī)制上講，商品期貨套利劃分為兩種套利類型：內(nèi)因套利和關(guān)聯(lián)套利。www.套利和普通投機(jī)的區(qū)別投機(jī)交易套利交易交易價(jià)格絕對(duì)價(jià)格相對(duì)價(jià)格交易方向

單向（買或者賣）雙向收益風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)不定/收益不定風(fēng)險(xiǎn)可控/收益穩(wěn)定套利交易特點(diǎn)低波動(dòng)率—相對(duì)價(jià)差變化低成本—低保證金（鄭商所）穩(wěn)定收益—風(fēng)險(xiǎn)收益比較好套利交易www.內(nèi)因套利商品期貨A商品期貨B期貨投資對(duì)象價(jià)格違背商品內(nèi)因或商品間內(nèi)在關(guān)系為操作依據(jù)內(nèi)因套利有效市場(chǎng)前提不合理價(jià)格最終趨于合理獲利的必然性和確定性內(nèi)因套利:是指當(dāng)商品期貨投資對(duì)象間價(jià)格關(guān)系因某種原因過分背離時(shí)，通過內(nèi)在糾正力量而產(chǎn)生的套利行為。內(nèi)因套利范疇屬于內(nèi)因套利范疇的套利交易有:(1)期現(xiàn)套利:如大豆的期現(xiàn)套利。(2)同一品種的跨期套利:如單一農(nóng)產(chǎn)品品種的跨期套利。(3)同一品種的跨市場(chǎng)套利.如國內(nèi)外大豆進(jìn)口套利等。(4)上下游產(chǎn)品關(guān)系套利,如大豆的壓榨套利等。www.成功的內(nèi)因套利模式內(nèi)因套利盈利的基本原理：謹(jǐn)慎選擇有限波動(dòng)差價(jià)(或比價(jià))兩端的極端機(jī)會(huì)，提高勝算率來保證交易的成功，即使出現(xiàn)意外，也可以能夠通過現(xiàn)貨處理、向后延期等辦法來抑制虧損。內(nèi)因套利模型簡(jiǎn)介內(nèi)因套利模型簡(jiǎn)介正向市場(chǎng)定義:遠(yuǎn)期合約升水反向市場(chǎng)定義:遠(yuǎn)期合約價(jià)格貼水正向套利定義:按照合約到期時(shí)間(或按照物流,產(chǎn)品加工)順序?yàn)檎?買前賣后.反向套利定義:按照合約到期時(shí)間(或按照物流,產(chǎn)品加工)順序?yàn)榉葱?賣前買后.www.內(nèi)因套利模型簡(jiǎn)介以上結(jié)論成立的兩個(gè)前提是:1.存在基差收縮的機(jī)制(內(nèi)因)2.市場(chǎng)是有效的(特別是期貨市場(chǎng))

內(nèi)因套利的全過程就是深刻分析和理解基差收縮的過程.www.內(nèi)因套利分析的關(guān)鍵內(nèi)因套利成功的關(guān)鍵1尋找導(dǎo)致目前價(jià)格關(guān)系過分背離的原因。2分析未來能夠糾正價(jià)格關(guān)系恢復(fù)的內(nèi)在因素。www.關(guān)聯(lián)套利商品期貨A商品期貨B期貨投資對(duì)象關(guān)聯(lián)套利有效市場(chǎng)前提不合理價(jià)格最終趨于合理獲利的必然性和確定性關(guān)聯(lián)套利:是指套利對(duì)象之間沒有必然的內(nèi)因約束，但價(jià)格受共同因素所主導(dǎo)，但受影響的程度不同，通過兩種對(duì)象對(duì)同一影響因素表現(xiàn)不同而建立的套利關(guān)系影響因素影響程度不同關(guān)聯(lián)套利范疇屬于關(guān)聯(lián)套利范疇的套利交易有:(1)農(nóng)產(chǎn)品跨品種套利（如大豆與玉米、玉米與小麥之間、不同油脂類品種之間）。(2)基本金屬跨品種套利（如銅、鋁、鋅之間的套利）。(3)金融衍生品跨市跨品種套利(如不同國家的股票指數(shù)套利)。外聯(lián)套利成功的關(guān)聯(lián)套利模式關(guān)聯(lián)套利盈利的基本原理：通過追逐比價(jià)(或差價(jià))趨勢(shì)的辦法，將錯(cuò)誤操作的損失通過止損控制在一定的限度之內(nèi)，將正確操作的利潤(rùn)盡量放大,從而達(dá)到“賺多賠少”的總體目標(biāo)。www.關(guān)聯(lián)套利理論基礎(chǔ)1.供需關(guān)系決定了商品的價(jià)格趨勢(shì);供需關(guān)系緊張的程度決定了價(jià)格趨勢(shì)的強(qiáng)度.2.價(jià)格趨勢(shì)在沒有受到新的力量作用時(shí),會(huì)保持原來的方向.（牛頓第一定律）3.基本面不會(huì)在一天之內(nèi)改變.(如農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)的年周期性和消費(fèi)的廣泛性;對(duì)于工業(yè)品而言,也存在一個(gè)較長(zhǎng)的生產(chǎn)周期)關(guān)聯(lián)套利中遵循的“投機(jī)”原則

關(guān)聯(lián)性套利實(shí)際上屬于受相關(guān)關(guān)系約束之下的兩種投機(jī)交易的對(duì)沖，所以在關(guān)聯(lián)套利中要遵循一般的投機(jī)原則，即要正確合理地解決套利交易中的三要素問題：方向、買賣價(jià)位和買賣量．

關(guān)聯(lián)套利應(yīng)遵循的原則

原則1：總是買入供需關(guān)系相對(duì)緊張的品種；而對(duì)應(yīng)賣出的總是供需關(guān)系相對(duì)寬裕的品種。

原則2：總是買入供需關(guān)系相對(duì)緊張的但處于價(jià)格低谷的品種，而對(duì)應(yīng)賣出的總是供需關(guān)系相對(duì)寬裕的但價(jià)格處于相對(duì)高點(diǎn)的品種。

www.關(guān)聯(lián)套利研究主要內(nèi)容供求關(guān)系對(duì)比研究相對(duì)強(qiáng)弱關(guān)系波動(dòng)率研究關(guān)聯(lián)套利研究主要內(nèi)容套利對(duì)象之間www.兩類套利的技術(shù)思想?yún)^(qū)別市場(chǎng)是趨勢(shì)發(fā)展的關(guān)聯(lián)套利技術(shù)分析理論基礎(chǔ)：內(nèi)因套利技術(shù)分析理論基礎(chǔ)：市場(chǎng)是波動(dòng)的www.商品期貨套利交易操作套利交易流程分析跟蹤數(shù)據(jù)，建立分析模型跟蹤市場(chǎng),發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)分析機(jī)會(huì),選擇合適的交易策略交易制定交易計(jì)劃執(zhí)行交易計(jì)劃,根據(jù)市場(chǎng)情況及時(shí)調(diào)整.www.期貨套利交易流程構(gòu)建套利交易模型內(nèi)因套利模型關(guān)聯(lián)套利模型跟蹤市場(chǎng)構(gòu)建套利交易模型三個(gè)月套利機(jī)會(huì)一個(gè)月套利機(jī)會(huì)一周套利機(jī)會(huì)套利分析方案套利交易方案交易方案風(fēng)控審批按交易計(jì)劃交易實(shí)時(shí)監(jiān)控平倉套利結(jié)果分析評(píng)價(jià)加倉減倉風(fēng)險(xiǎn)控制www.套利交易未來發(fā)展趨勢(shì)新套利領(lǐng)域數(shù)量分析工具/自動(dòng)程序交易增加套利交易靈活/交易成本降低機(jī)構(gòu)投資者占主導(dǎo)地位金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展套利技術(shù)和理論的提高交易所套利指令/政策完善投資機(jī)構(gòu)趨于合理www.套利舉例（2005年9月）2005年秋季，颶風(fēng)“卡特里娜(Katrina)”帶來的內(nèi)外盤套利機(jī)會(huì)。

背景：2005年8月25日,來自加勒比海的5級(jí)颶風(fēng)“卡特里娜(Katrina)”在美國登陸，8月29日襲擊墨西哥灣沿岸地區(qū)，給路易斯安那、密西西比和亞拉巴馬等州造成巨大破壞，整個(gè)受災(zāi)范圍幾乎與英國國土面積相當(dāng)，被認(rèn)為是美國歷史上損失最大的自然災(zāi)害之一。

www.套利舉例2003年至2004年，全球農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格經(jīng)歷了暴漲和暴跌的洗禮，在這個(gè)過程中無論是現(xiàn)貨企業(yè)還是市場(chǎng)投資者都領(lǐng)略了市場(chǎng)的殘酷和無情。每次超級(jí)牛市之后，市場(chǎng)總會(huì)維持2-3年的調(diào)整震蕩，反映在中美大豆比價(jià)上，比價(jià)緊緊圍繞中軸做往復(fù)運(yùn)動(dòng)，因此導(dǎo)致跨市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)層出不窮。套利舉例www.套利舉例2005年9月底，數(shù)理套利跟蹤模型提示機(jī)會(huì)：可以買入CBOT大豆；賣出大連大豆。導(dǎo)致比價(jià)（大連大豆價(jià)格/CBOT大豆價(jià)格）偏高的原因分析：受兩次颶風(fēng)影響，美國大豆出口港口聚集地—美灣地區(qū)遭到嚴(yán)重破壞，美國大豆出口被迫停止，同時(shí)美國大豆開始收割。一方面是大豆越收越多，另一方面出口受阻，美國大豆現(xiàn)貨壓力凸現(xiàn)，再次豐收的產(chǎn)量和逐步顯現(xiàn)的倉儲(chǔ)問題使得美國內(nèi)陸大豆的現(xiàn)貨價(jià)格一直處于弱勢(shì)狀態(tài)。套利舉例分析未來糾正比價(jià)回歸的內(nèi)在因素1、臺(tái)風(fēng)是突發(fā)的災(zāi)害性天氣，其災(zāi)害性影響總會(huì)過去，美國會(huì)在未來兩個(gè)月內(nèi)恢復(fù)對(duì)華的大豆出口。2