利率及債券估值

利率和債券估值利率和債券估值債券和債券估值政府債券與公司債券債券市場(chǎng)通貨膨脹與利率債券收益率的決定因子債券和債券估值債券是借款人和資金出借人就以下事項(xiàng)達(dá)成一致的一種法定協(xié)議：面值票面利率利息的到付方式到期日利息票面利率到期日面值債券和債券估值-債券價(jià)值和收益率債券估價(jià)的基本原理

金融證券的價(jià)值=其預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值因而債券的價(jià)值是由其利息和本金的現(xiàn)值決定的而利率與現(xiàn)值是呈反向變動(dòng)的年金系數(shù)債券和債券估值-債券價(jià)值和收益率本金現(xiàn)值利息現(xiàn)值債券的總價(jià)值=本金現(xiàn)值+利息現(xiàn)值債券和債券估值-債券價(jià)值和收益率如果市場(chǎng)利率上升到10%，則債券的價(jià)值會(huì)變?yōu)槎嗌?？折價(jià)債券債券和債券估值-債券價(jià)值和收益率債券價(jià)格和市場(chǎng)利率是反向波動(dòng)的當(dāng)票面利率=YTM（到期收益率）時(shí)，價(jià)格=面值當(dāng)票面利率>YTM（到期收益率）時(shí),價(jià)格>面值(溢價(jià)債券)當(dāng)票面利率<YTM（到期收益率）,價(jià)格<面值(折價(jià)債券)零息債券：一份不支付任何利息的債券的售價(jià)應(yīng)遠(yuǎn)低于其票面價(jià)值，這樣的債券被稱為零息債券債券和債券估值-利率風(fēng)險(xiǎn)利率的浮動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)被稱為利率風(fēng)險(xiǎn)。一份債券利率風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于該份債券的價(jià)格對(duì)于利率變動(dòng)的敏感程度。在其他條件相同的條件下，距到期日時(shí)間越長(zhǎng)，利率風(fēng)險(xiǎn)越大在其他條件相同的條件下，票面利率越低，利率風(fēng)險(xiǎn)就越大（利率越低，對(duì)利率敏感度越大，利率的輕微變動(dòng)就會(huì)大幅影響這部分金額的現(xiàn)值）債券和債券估值-利率風(fēng)險(xiǎn)C假設(shè)兩種債券的其他條件相同，相對(duì)折現(xiàn)率的變動(dòng)，長(zhǎng)期債券價(jià)值的波動(dòng)水平更高。折現(xiàn)率債券價(jià)值面值短期債券長(zhǎng)期債券債券和債券估值-利率風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)兩種債券其他條件相同，相對(duì)折現(xiàn)率的變化，票面利息低的債券比票面利息高的債券具有更大的價(jià)值波動(dòng)。——因?yàn)楦蕾囉诘狡谌帐盏降拿嬷怠Ｕ郜F(xiàn)率債券價(jià)值票面利息高票面利息低面值C債券和債券估值-發(fā)現(xiàn)到期收益率到期收益率：很多時(shí)候我們會(huì)知道債券的價(jià)格、票面利率和到期日，但不知道其到期收益率到期收益率的計(jì)算-試錯(cuò)法為什么要用試錯(cuò)法債券和債券估值-發(fā)現(xiàn)到期收益率試錯(cuò)法債券和債券估值-方法概述債券和債券估值-零息債券不進(jìn)行定期的利息支付(票面利率為0%)全部的到期收益率來(lái)自購(gòu)買價(jià)格與債券面值之差不可能以高于面值的價(jià)格出售有時(shí)被稱為零息券，高折價(jià)券或原始折價(jià)發(fā)行券（OIDs）一些短期國(guó)庫(kù)券就是典型的零息券例子政府債券和公司債券政府債券公司債券債券評(píng)級(jí)政府債券和公司債券-政府債券美國(guó)為例國(guó)庫(kù)券是一種聯(lián)邦政府債務(wù)，幾乎沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)短期國(guó)庫(kù)券是一種到期日短于1年的純貼現(xiàn)債券中期國(guó)庫(kù)券是一種到期日在1～10年之間的帶息債券長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券是一種到期時(shí)間在10年以上的帶息債券市政債券是一種由州政府或當(dāng)?shù)卣l(fā)行的債務(wù)具有不同的違約風(fēng)險(xiǎn)，可按類似于公司債的辦法進(jìn)行評(píng)級(jí)投資這類債券的利息可免聯(lián)邦稅政府債券和公司債券-政府債券國(guó)債的糟糕情況美國(guó)是世界上欠債最多的國(guó)家，14.3萬(wàn)億，幾乎等同于美國(guó)全年GDP總值。而美國(guó)政府每天收入是700億美元，一年收入是2.5萬(wàn)億美元。日本國(guó)債總額達(dá)到12.3萬(wàn)億美元，超過(guò)其GDP兩倍（幸運(yùn)的是，持有者90%以上來(lái)自于日本國(guó)內(nèi)投資者）。很多國(guó)家國(guó)債都超過(guò)GDP：希臘152%，牙買加137%，黎巴嫩134%，意大利120%，愛(ài)爾蘭114%，冰島103%。中國(guó)是30%，看起來(lái)還是比較安全的。政府債券和公司債券-公司債券相對(duì)政府債券來(lái)說(shuō)，公司債券的違約風(fēng)險(xiǎn)更大由于違約風(fēng)險(xiǎn)增加了，公司債券往往會(huì)承諾給投資者更高的承諾收益率，造成了承諾收益率和預(yù)期收益率之間的差距政府債券和公司債券-公司債券

承諾收益率忽略了違約概率，相反，預(yù)期收益率的計(jì)算過(guò)程特別地將違約概率考慮在內(nèi)公司債券的承諾收益率和預(yù)期收益率政府債券和公司債券-債券評(píng)級(jí)債券市場(chǎng)通常由經(jīng)紀(jì)商通過(guò)電子網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行場(chǎng)外交易(Over-the-Counter)，意味著沒(méi)有特定場(chǎng)所進(jìn)行買賣交易每天都有大量的債券交易，但是相對(duì)債券總量來(lái)說(shuō)，每天真正交易的債券卻只占所有債券的一小部分特定債券的實(shí)時(shí)報(bào)價(jià)很難取得，特別是小公司債券和市政債券的但國(guó)庫(kù)券例外通貨膨脹與利率利率的浮動(dòng)會(huì)為債券帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，通脹是影響利率的因素名義利率：用的的美元（貨幣）數(shù)額的百分比變化實(shí)際利率：所擁有的美元（貨幣）數(shù)額能夠購(gòu)買的東西數(shù)量的百分比變化。換句話說(shuō)，實(shí)際利率就是你的購(gòu)買力的百分比變化(1+R)=(1+r)(1+h)式中，R是名義利率；r是真實(shí)利率；h是預(yù)期通貨膨脹率。也可概算如下：R=r+h政府債券和公司債券通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹聯(lián)結(jié)債券大部分的政府債券都有通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)不過(guò)，通脹保值債券

通過(guò)承諾真實(shí)而不是名義的支付來(lái)抵消通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的影響例：費(fèi)雪效應(yīng)如果我們想得到10%的真實(shí)收益率，而與其通貨膨脹率為8%，則名義利率為多少？R=(1.1)(1.08)–1=0.188=18.8%也可概算為：R=10%+8%=18%由于真實(shí)收益率和預(yù)計(jì)通貨膨脹率相對(duì)較高，按實(shí)際費(fèi)雪效應(yīng)公式和概算公式計(jì)算出來(lái)的結(jié)果相差較大債券收益率的決定因子在其他因素相同的條件下，到期時(shí)間與收益率之間的關(guān)系，被稱為期限結(jié)構(gòu)（termstructure）在分析中，隔離出違約風(fēng)險(xiǎn)和票面利息不同的影響，是非常重要的。收益率曲線，是期限結(jié)構(gòu)的圖形表達(dá)方式正常——向上傾斜，長(zhǎng)期收益率高于短期收益率倒垂——向下傾斜，長(zhǎng)期收益率低于短期收益率債券收益率的決定因子與短期相比，長(zhǎng)期債券在利率上升時(shí)遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)更大，要求得到補(bǔ)償彌補(bǔ)損失投資者意識(shí)到未來(lái)的通貨膨脹會(huì)侵蝕所回報(bào)的貨幣價(jià)值，因此要求更高的名義利率對(duì)這部分損失求得補(bǔ)償實(shí)際利率是投資者放棄資金使用權(quán)所要求的賠償，也可以視作貨幣的純時(shí)間價(jià)值債券收益率的決定因子其他影響債券收益率的影響因素違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，受債券評(píng)級(jí)影響應(yīng)稅溢價(jià)，投資者會(huì)要求一份額外收益率作為不利的稅收政策的補(bǔ)償。例如市政債券是免稅的，普通公司債券收益是應(yīng)稅的流動(dòng)性溢價(jià)，交易頻繁的債券通常必要報(bào)酬率