資本市場(chǎng)發(fā)展及人民幣國(guó)際化

資本市場(chǎng)發(fā)展的外部金融環(huán)境

資本市場(chǎng)發(fā)展與人民幣國(guó)際化中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院趙錫軍教授2008年3月1

過(guò)程：崛起于美國(guó)實(shí)行金本位之后在與英磅反復(fù)較量的過(guò)程中，逐步成為世界貨幣的新霸主

成為國(guó)際化貨幣的標(biāo)志以美元為中心的布雷頓森林體系的建立

資本市場(chǎng)的作用美國(guó)超強(qiáng)的全球資本市場(chǎng)中心地位為美元走向國(guó)際化起了推波助瀾的作用

20世紀(jì)90年代以來(lái)，國(guó)際資本市場(chǎng)在融資規(guī)模、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、資金流向和和融資技術(shù)等諸方面均呈現(xiàn)新特點(diǎn)和趨勢(shì)

一、美元及日元國(guó)際化簡(jiǎn)要回顧

---美元及美國(guó)成為全球金融中心的歷史分析

21.美元的崛起與英磅的衰落

(1)金本位時(shí)代的英磅（2）金本位時(shí)代的美元（3）從凱恩斯計(jì)劃與懷特計(jì)劃之爭(zhēng)到布雷頓森林體系的建立（4）20世紀(jì)50年代，布雷頓森林體系下的美元的貨幣霸權(quán)地位2.20世紀(jì)60-70年代美元危機(jī)導(dǎo)致布雷頓森林體系崩潰

（1）1958年至1960年:第一次美元危機(jī)（2）20世紀(jì)60年代中期:第二次美元危機(jī)（3）1971年8月15日:第一次正式貶值,以美元為中心世界貨幣體系開(kāi)始瓦解（4）1972年2月12日:第二次貶值，以美元為中心世界貨幣體系瓦解

3.牙買(mǎi)加體系下的美元重振

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3英國(guó)經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易與金融發(fā)展的關(guān)系4美國(guó)GDP、道瓊斯指數(shù)、貿(mào)易數(shù)據(jù)

資料來(lái)源：GDP數(shù)據(jù)來(lái)源于美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局網(wǎng)站；道瓊斯指數(shù)來(lái)源于雅虎網(wǎng)站；貿(mào)易數(shù)據(jù)來(lái)源于WTO網(wǎng)站53.牙買(mǎi)加體系下的美元重振

1976年1月8日《牙買(mǎi)加協(xié)定》1978年4月1日正式生效主要內(nèi)容

取消平價(jià)和中心匯率制度，允許成員國(guó)自由選擇匯率制度廢除黃金官價(jià)，實(shí)行黃金非貨幣化使“特別提款權(quán)”成為主要國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)，加強(qiáng)國(guó)際貨幣基金組織對(duì)國(guó)際清償能力的監(jiān)督評(píng)價(jià)

布雷頓森林體系正式宣告解體國(guó)際貨幣體系進(jìn)入了牙買(mǎi)加體系的新階段美元一統(tǒng)天下的單一國(guó)際貨幣格局被打破國(guó)際貨幣制度進(jìn)入了以美元為主的國(guó)際貨幣多元化時(shí)代

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63.牙買(mǎi)加體系下的美元重振美元地位:國(guó)際地位明顯削弱，但仍是最主要的國(guó)際貨幣具體表現(xiàn)：

在各國(guó)外匯儲(chǔ)備中占較大份額國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易中最主要的計(jì)價(jià)單位、交易中介、價(jià)值儲(chǔ)藏手段國(guó)際貿(mào)易中的一些重要商品，如石油、重要的初級(jí)產(chǎn)品和原料、甚至是黃金，仍是以美元計(jì)價(jià)，約有2/3的進(jìn)出口貿(mào)易以美元計(jì)價(jià)和結(jié)算在計(jì)算比較世界各國(guó)的國(guó)民生產(chǎn)總值、人均國(guó)民收入、進(jìn)出口額和外匯儲(chǔ)備等重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)時(shí)，通常還是將它們折合成美元

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73.牙買(mǎi)加體系下的美元重振---分階段情況：1980年里根政府上臺(tái)，“緊貨幣、松財(cái)政”

1980年至1985年，美國(guó)實(shí)際有效匯率上升31.62%1985年9月“廣場(chǎng)協(xié)議”，美元“軟著陸”

1985至1990年，美元對(duì)日元實(shí)際有效匯率從155.85下降到100.00隨后，美國(guó)著力消弱財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字1990年至1995年，美元兌日元、馬克分別貶值20%和7%1995年8月，美元兌日元跌到了78.95的歷史低點(diǎn)此后，克林頓政府實(shí)行“強(qiáng)勢(shì)美元”政策，美元匯率回升進(jìn)入21世紀(jì)，國(guó)陷入新世紀(jì)的第一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)衰退

自2002年起再次呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)2005年有所反彈2007年以來(lái)，態(tài)勢(shì)逐步走弱,對(duì)人民幣更是較大幅度貶值

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1.金本位時(shí)代的日元（1）日元的誕生與金本位制的啟動(dòng)1871年，日本的通貨單位由“兩”改為“（日）元”。1897年，貨幣法制定，金本位制正式啟動(dòng)，日元對(duì)美元匯率：1美元=2日元，日元實(shí)際比價(jià)下降50%，日元進(jìn)入金本位制時(shí)代（2）“日元圈”的初步形成第一次世界大戰(zhàn)中非交戰(zhàn)國(guó)貿(mào)易收支盈余得以穩(wěn)定并獲得對(duì)外債權(quán)國(guó)地位“日元圈”正在形成獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)單位

一、美元及日元國(guó)際化簡(jiǎn)要回顧

---日元國(guó)際化進(jìn)程

92.二戰(zhàn)后日元走上硬通貨之路二戰(zhàn)后360日元的水準(zhǔn)固定22年,強(qiáng)烈刺激了出口1950年，朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，戰(zhàn)爭(zhēng)物資需求啟動(dòng)日本經(jīng)濟(jì)，進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)20年的高速發(fā)展時(shí)期同時(shí)日元管制逐漸放松,1964年4月實(shí)現(xiàn)了日元在經(jīng)常項(xiàng)目下的兌換從1965年開(kāi)始,日元走上硬通貨之路,日元升值壓力增加1971年8月29日,揭開(kāi)日元走向升值序幕1978年11月，日本被迫實(shí)行“支持美元計(jì)劃”，美元兌日元匯率突破1：2001980年日元實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下可兌換，資本流動(dòng)實(shí)現(xiàn)自由化

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---日元國(guó)際化進(jìn)程

103．不斷修正的日元國(guó)際化進(jìn)程

1985年召開(kāi)“廣場(chǎng)協(xié)議”，迫使日元大幅升值此后，日元開(kāi)始了長(zhǎng)達(dá)10年升值歷程1987年，盧浮宮協(xié)議后，日元升值勢(shì)頭不減，1995年匯率達(dá)到1：79.75歷史高點(diǎn)20世紀(jì)80年代初期，日本真正開(kāi)始推進(jìn)“國(guó)際化”。80年代中后期起，隨著升值日元大量流出日本，日元的使用范圍逐步擴(kuò)大，國(guó)際化程度大幅度提高1986年年底東京離岸金融市場(chǎng)正式創(chuàng)立，日元的國(guó)際化向縱深發(fā)展，日元在國(guó)際結(jié)算、國(guó)際儲(chǔ)備、國(guó)際投資與信貸，以及國(guó)際市場(chǎng)干預(yù)方面的作用全面提高。在特別提款權(quán)日元的權(quán)重兩次被提高，達(dá)到21%20世90年代末以來(lái)，由于亞洲金融危機(jī)爆發(fā)和1999年歐元啟動(dòng)，日本政府開(kāi)始反省以往的“日元國(guó)際化”進(jìn)程

一、美元及日元國(guó)際化簡(jiǎn)要回顧

---日元國(guó)際化進(jìn)程

11對(duì)日元國(guó)際化進(jìn)程分析評(píng)價(jià)提出“日元國(guó)際化”二十余年時(shí)間，并沒(méi)有真正完成從不完全貨幣向完全貨幣的轉(zhuǎn)變，依舊是美元的“附庸”，從這個(gè)角度看，日元國(guó)際化是失敗的主要原因：忽視一國(guó)貨幣成為國(guó)際貨幣的地域經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，試圖走一條直接的貨幣國(guó)際化道路但另一方面，作為日本進(jìn)行國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和金融體制改革的突破口，日元國(guó)際化對(duì)日本的宏觀經(jīng)濟(jì)金融和國(guó)內(nèi)外金融體系產(chǎn)生一定影響

一、美元及日元國(guó)際化簡(jiǎn)要回顧

---日元國(guó)際化進(jìn)程

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二、資本市場(chǎng)發(fā)展與人民幣自由兌換進(jìn)程

---資本市場(chǎng)開(kāi)放與人民幣資本項(xiàng)目開(kāi)放

發(fā)端于以外商直接投資（FDI）為主的中長(zhǎng)期信貸隨后是債券市場(chǎng)的國(guó)際化、股票市場(chǎng)的國(guó)際化股票市場(chǎng)的國(guó)際化先是經(jīng)歷了B股發(fā)行、海外上市、外資參股等開(kāi)放歷程，2002年以QFII機(jī)制的啟動(dòng)使得投資開(kāi)放步伐加快，2006年QDII機(jī)制啟動(dòng)、2007年境內(nèi)個(gè)人直接對(duì)外證券投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)（也稱(chēng)港股直通車(chē)）等舉措改變了長(zhǎng)期以來(lái)以資本流入為主的開(kāi)放模式，開(kāi)始拓展資本流出渠道與中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放相配套，資本項(xiàng)目對(duì)資本流動(dòng)的管制也作了相應(yīng)調(diào)整

14中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放進(jìn)程資本市場(chǎng)開(kāi)放資本項(xiàng)目管制內(nèi)容和事件意義和實(shí)質(zhì)資本流向改革方向中國(guó)國(guó)際信托投資公司在日本成功發(fā)行債券首次海外發(fā)行債券流入放松華潤(rùn)和中銀集團(tuán)合組瓊企業(yè)有限公司,收購(gòu)香港康力電子有限公司第一家由中資企業(yè)控股的紅籌股上市流入放松“電真空B”在上海證券交易所發(fā)行中國(guó)第一只B股發(fā)行流入放松“華晨汽車(chē)”在美國(guó)紐約證券交易所上市第一只N股上市流入放松“青島啤酒”H股在香港上市第一只H股上市流入放松香港地區(qū)紅籌股企業(yè)中國(guó)電信等企業(yè)和上海證券交易所掛牌的“輪胎橡膠”等B股公司，相繼在美國(guó)發(fā)行存托憑證ADR首次發(fā)行ADR流入放松15中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放進(jìn)程（續(xù)）1995-7深招港B率先在新加坡股票交易所上市中國(guó)上市公司首次到海外第二上市流入放松1997年初北京大唐發(fā)電股份有限公司在倫敦股票交易所第二上市中國(guó)企業(yè)首次在倫敦上市流入放松2002-7-1《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》和《外資參股基金管理公司設(shè)立規(guī)則正式實(shí)施》外資參股辦法實(shí)施和啟動(dòng)流入放松2002-11-1《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股有關(guān)問(wèn)題的通知》發(fā)布允許向外商轉(zhuǎn)讓上市公司的國(guó)有股和法人股流入放松2002-11-8《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》發(fā)布QFII機(jī)制啟動(dòng)流入放松2005年12月《外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》發(fā)布引進(jìn)外國(guó)戰(zhàn)略投資者流入放松2006年4月人民銀行出臺(tái)5號(hào)公告，銀行、證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司等可以在一定范圍內(nèi)，以代客理財(cái)或自營(yíng)方式進(jìn)行境外投資QDII機(jī)制取得政策支持流出放松2006年4月《商業(yè)銀行開(kāi)辦代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》Q(chēng)DII由試點(diǎn)到制度轉(zhuǎn)變流出放松2007年8月批準(zhǔn)天津?yàn)I海新區(qū)開(kāi)展境內(nèi)個(gè)人直接對(duì)外證券投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)，居民個(gè)人可以用自有外匯或人民幣直接對(duì)外證券投資，初期首選香港境內(nèi)個(gè)人直接投資境外股市被正式放行，資本項(xiàng)目自由兌換在證券投資方面有所松動(dòng)流出放松16外資進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)的渠道在現(xiàn)有的法律框架內(nèi)，外資進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)主要有以下幾種渠道：參股中國(guó)的證券公司合資基金管理公司合格的境外投資者從事外資股業(yè)務(wù)從事中國(guó)機(jī)構(gòu)的海外發(fā)行業(yè)務(wù)等

17外資參股證券公司的設(shè)立規(guī)則在2001年中國(guó)加入WTO時(shí)，中國(guó)政府對(duì)證券服務(wù)業(yè)開(kāi)放做出了承諾，其中提到：加入WTO3年內(nèi)，允許外國(guó)證券公司設(shè)立合營(yíng)公司，外資比例不超過(guò)1/3。合營(yíng)公司可以（不通過(guò)中方中介）從事A股的承銷(xiāo)，B股和H股、政府和公司債券的承銷(xiāo)和基金的發(fā)起。這一承諾構(gòu)成了中國(guó)合資證券公司設(shè)立的基本框架。2002年6月3日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式頒布了《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)規(guī)則），并于2002年7月1日正式實(shí)施。該法規(guī)對(duì)外資證券公司的設(shè)立條件、業(yè)務(wù)范圍、境內(nèi)外股東資格條件和持股比例、審批程序等事項(xiàng)作了明確規(guī)定，成為合資證券公司設(shè)立、運(yùn)營(yíng)和管理的基本制度框架。

18中外合資基金管理公司的設(shè)立規(guī)則中國(guó)證監(jiān)會(huì)在2001年12月11日頒布的加入WTO的承諾中曾對(duì)中外合資基金管理公司做出了承諾：“允許外國(guó)服務(wù)提供者設(shè)立合營(yíng)公司，從事國(guó)內(nèi)證券投資基金管理業(yè)務(wù)，外資比例不超過(guò)33%，加入WTO后3年內(nèi)，外資比例不超過(guò)49%?！?002年6月3日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《外資參股基金管理公司設(shè)立規(guī)則》，明確了外資參股基金管理公司的設(shè)立條件及程序，并于當(dāng)年7月1日正式實(shí)施。2004年10月1日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式實(shí)施《證券投資基金管理公司管理辦法》，將中外合資基金管理公司的相關(guān)規(guī)則納入辦法當(dāng)中，原來(lái)的《外資參股基金管理公司設(shè)立規(guī)則》廢止。19境外證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)外資股業(yè)務(wù)

1996年10月23日公布《境外證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)從事外資股業(yè)務(wù)資格管理暫行規(guī)定》，要求境外證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)從事外資股業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)取得中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒發(fā)的《經(jīng)營(yíng)外資股業(yè)務(wù)資格證書(shū)》。2001年12月13日，中國(guó)宣布允許外國(guó)經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)不通過(guò)中國(guó)中間商就可以交易外匯標(biāo)價(jià)的B股。新規(guī)定為在中國(guó)設(shè)有辦事處的外國(guó)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)鋪平了道路。上海證券交易所和深圳證券交易所分別于2002年7月25日和6月19日頒布了《境外證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)申請(qǐng)B股席位暫行辦法》和《深圳證券交易所境外機(jī)構(gòu)B股席位管理規(guī)則》，為境外證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)從事B股交易立規(guī)，允許符合規(guī)定的境外證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)可直接向交易所申請(qǐng)B股席位，從事交易。入世后，根據(jù)對(duì)加入WTO的承諾，所有外國(guó)經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)都可以向兩大交易所申請(qǐng)會(huì)員席位，并代表外國(guó)客戶(hù)直接從事B股交易。20合格境外機(jī)構(gòu)投資者的制度框架

2002年11月5日，中國(guó)人民銀行和中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布了《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》，該辦法允許合格的境外機(jī)構(gòu)投資者，在一定規(guī)定和限制下通過(guò)嚴(yán)格監(jiān)管的專(zhuān)門(mén)賬戶(hù)投資境內(nèi)證券市場(chǎng)，為外國(guó)投資銀行參與中國(guó)資本市場(chǎng)有創(chuàng)造了一個(gè)新的通道。同年11月28日，國(guó)家外匯管理局發(fā)布《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資外匯管理暫行規(guī)定》，對(duì)托管人管理、投資額度管理、賬戶(hù)管理、匯兌管理和監(jiān)管等內(nèi)容作了更加明確的規(guī)定。2006年8月，中國(guó)人民銀行和證監(jiān)會(huì)修訂出臺(tái)了《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法》，為QFII投資中國(guó)境內(nèi)A股市場(chǎng)提供了更好的制度環(huán)境。這兩項(xiàng)法規(guī)構(gòu)成了中國(guó)合格境外機(jī)構(gòu)投資者制度的基本制度框架。21外資進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀：合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）從2002年進(jìn)行QFII試點(diǎn)開(kāi)始。2003年5月，瑞士銀行有限公司和野村證券株式會(huì)社合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）資格獲得中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)，成為首批合格的境外機(jī)構(gòu)投資者。隨后，境外機(jī)構(gòu)投資者掀起了申請(qǐng)熱潮。2003年7月9日瑞銀首次以QFII的身份買(mǎi)入四家內(nèi)地A股公司股票，為QFII在中國(guó)股票市場(chǎng)投下了第一單。此后，QFII在中國(guó)證券市場(chǎng)上四處出擊，先后投資了股票、債券、基金等法律所允許的金融工具，成為中國(guó)證券市場(chǎng)中十分活躍的一股力量。06年QFII數(shù)量已達(dá)52家，累計(jì)獲批外匯額度達(dá)到90.45億美元，逼近100億美元大關(guān)。截至10月底，QFII的證券類(lèi)資產(chǎn)為799億元，占總資產(chǎn)91%。22合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）產(chǎn)生的背景和歷程2001年香港提出QDII建議2004年6月，銀監(jiān)會(huì)主席劉明康表示QDII管理辦法即將出臺(tái)2004年5月保監(jiān)會(huì)表示不久將推出QDII2004年2月，外管局局長(zhǎng)郭樹(shù)清表示將研究QDII2003年11月香港特別行政區(qū)官員表示QDII沒(méi)有明確的時(shí)間表2003年10月中國(guó)證監(jiān)會(huì)表示內(nèi)地推出QDII的態(tài)度是堅(jiān)決的2003年3月，人行行長(zhǎng)周小川表示QDII推出很有希望2002年3月，原人行行長(zhǎng)戴相龍表示可以考慮集中內(nèi)地居民的外匯投資港股2001年10月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)表示考慮QDII2005年4月外管局表示QDII制度推出初期將嚴(yán)格篩選機(jī)構(gòu)QDII制度推出的目的☆促進(jìn)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)與國(guó)際資本市場(chǎng)接軌?！罹徑馊嗣駧派档膲毫Γ刂瀑Y本外逃。☆解決當(dāng)前部分國(guó)內(nèi)(特殊)資金的投資渠道問(wèn)題?！顚?duì)香港的經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生積極作用。23二、資本市場(chǎng)發(fā)展與人民幣自由兌換進(jìn)程

---資本市場(chǎng)開(kāi)放規(guī)模

1993年至2007年9月，境外上市合計(jì)發(fā)行151家，增資發(fā)行52家，可轉(zhuǎn)換債券6家，累計(jì)籌集資金額1030.47億美元。截至2005年底，B股、H股、N股累計(jì)發(fā)行1924.36億股,累計(jì)籌集資金相當(dāng)于人民幣4707.13億元人民幣，通過(guò)股票市場(chǎng)籌集外資發(fā)展迅速24二、資本市場(chǎng)發(fā)展與人民幣自由兌換進(jìn)程

---利用資金資本市場(chǎng)的不斷開(kāi)放吸引國(guó)外資金持續(xù)流入。1979年至2005年，我國(guó)合計(jì)利用外資本8091.50億美元,其中對(duì)外借款1471.57億美元,外商直接投資6224.29億美元,外商其他投資395.64億美元,其中外商直接投資占主要份額(76.92%),并且呈現(xiàn)逐年增加的趨勢(shì)，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)帶來(lái)了充裕的資金25證券業(yè)

2007年6月底，外資參股基金管理公司27家，外資參股證券公司7家。54家境外機(jī)構(gòu)獲得QFII資格銀行業(yè)

2006年5月底，71家外國(guó)銀行在中國(guó)設(shè)立了197家營(yíng)業(yè)性機(jī)構(gòu)，并可在25個(gè)城市開(kāi)辦人民幣業(yè)務(wù)非銀行金融機(jī)構(gòu)

2006年6月底，外資金融機(jī)構(gòu)已在我國(guó)設(shè)立7家汽車(chē)金融公司，3家企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司，信托投資公司引入境外戰(zhàn)略投資者的進(jìn)程也在穩(wěn)步進(jìn)行保險(xiǎn)業(yè)

2005年年底，中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)的82家保險(xiǎn)公司中，外資保險(xiǎn)公司已占半壁江山，達(dá)到41家，分支機(jī)構(gòu)接近400家

二、資本市場(chǎng)發(fā)展與人民幣自由兌換進(jìn)程

---服務(wù)性機(jī)構(gòu)開(kāi)放與中國(guó)金融業(yè)國(guó)際地位的提升26中國(guó)股市占美國(guó)股市的比重

27全球前10大銀行一級(jí)資本前10名銀行資產(chǎn)總額前10名銀行總市值前10名銀行[1]2001年2006年2003年2006年2006年花旗集團(tuán)美洲銀行美國(guó)花旗集團(tuán)瑞銀集團(tuán)花旗集團(tuán)美洲銀行花旗銀行日本瑞穗集團(tuán)巴克萊銀行美國(guó)銀行瑞惠金融集團(tuán)匯豐銀行瑞士銀行法國(guó)巴黎銀行匯豐控股摩根大通公司法國(guó)農(nóng)業(yè)信貸銀行三井住友銀行花旗集團(tuán)中國(guó)工商銀行匯豐控股公司摩根大通公司德意志銀行匯豐控股摩根大通銀行三井住友銀行公司三菱日聯(lián)金融集團(tuán)日本東京三菱銀行法國(guó)農(nóng)業(yè)信貸銀行中國(guó)銀行法國(guó)農(nóng)業(yè)信貸集團(tuán)中國(guó)工商銀行美國(guó)摩根大通蘇格蘭皇家銀行中國(guó)建設(shè)銀行三菱金融集團(tuán)蘇格蘭皇家銀行荷蘭ING集團(tuán)三菱日聯(lián)金融集團(tuán)瑞銀集團(tuán)日本聯(lián)合金融控股中國(guó)銀行英國(guó)匯豐銀行德意志銀行三菱日聯(lián)金融集團(tuán)中國(guó)工商銀行西班牙國(guó)際銀行法國(guó)巴黎銀行美洲銀行蘇格蘭皇家銀行[1]按照2007年3季度的排名，工商銀行已經(jīng)超越花旗銀行，成為全球市值最大的銀行。資料來(lái)源：2003年的數(shù)據(jù)來(lái)源于《全球金融雜志》2003年11月刊，其他數(shù)據(jù)來(lái)源于英國(guó)《銀行家》(theBanker)28

從1985年至1989年的逆差和小額順差，到2006年2599億美元的雙順差，對(duì)外貿(mào)易創(chuàng)匯和吸引外資能力不斷提高通過(guò)資本項(xiàng)目吸引的大量外資不僅緩解了資金稀缺局面，而且通過(guò)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)建設(shè)，增強(qiáng)了經(jīng)常項(xiàng)目創(chuàng)匯能力

2006年度與1985年度相比，國(guó)際收支當(dāng)年借貸方總額是1985年的32倍，經(jīng)常項(xiàng)目是當(dāng)年的28倍，資本項(xiàng)目是當(dāng)年的40倍

二、資本市場(chǎng)發(fā)展與人民幣自由兌換進(jìn)程

---國(guó)際收支29我國(guó)外匯儲(chǔ)備和金融機(jī)構(gòu)存貸差

301994年，按照IMF的要求，中國(guó)對(duì)外匯體制進(jìn)行了重大的改革制度要點(diǎn)取消外匯分成，實(shí)行外匯收入結(jié)匯制實(shí)行銀行售匯制，允許人民幣在經(jīng)常項(xiàng)目下有條件可兌換建立銀行間外匯市場(chǎng)，改進(jìn)匯率形成機(jī)制，保持合理及相對(duì)穩(wěn)定的人民幣匯率1994年1月1日開(kāi)始，實(shí)行人民幣匯率并軌，并軌后的人民幣匯率，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、單一、有管理的浮動(dòng)制

二、資本市場(chǎng)發(fā)展與人民幣自由兌換進(jìn)程

---配套外匯管理、匯率改革和外匯市場(chǎng)建設(shè)---1994年31

設(shè)計(jì)安排通過(guò)結(jié)售匯制、外匯指定銀行的頭寸上限管理和資本賬戶(hù)的嚴(yán)格管制，政府有效地控制了企業(yè)、銀行和個(gè)人對(duì)于外匯的供給和需求，在根本上限制了人民幣匯率的浮動(dòng)幅度在銀行間外匯市場(chǎng)上，通過(guò)向外匯指定銀行提供基準(zhǔn)匯率并要求其遵守浮動(dòng)區(qū)間限制，當(dāng)局從操作層面進(jìn)一步控制了人民幣匯率過(guò)度浮動(dòng)的可能性人民幣發(fā)布方式給央行留有一定干預(yù)空間，中國(guó)人民銀行有義務(wù)對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行必要的干預(yù)，以便將人民幣匯率維持在期望的水平

二、資本市場(chǎng)發(fā)展與人民幣自由兌換進(jìn)程

---配套外匯管理、匯率改革和外匯市場(chǎng)建設(shè)---1994年32

分階段執(zhí)行情況

第一階段（1994－1996）伴隨著國(guó)際收支“雙順差”的不斷增加和人民銀行的適度干預(yù)，人民幣匯率呈現(xiàn)出穩(wěn)步上升的勢(shì)頭，對(duì)美元的比價(jià)從1美元兌8.7元人民幣升至8.3元，是名符其實(shí)的“有管理浮動(dòng)匯率制度”

二、資本市場(chǎng)發(fā)展與人民幣自由兌換進(jìn)程

---配套外匯管理、匯率改革和外匯市場(chǎng)建設(shè)---1994年33

分階段執(zhí)行情況第二階段（1997－2000）

1997年發(fā)生的亞洲金融危機(jī)在短時(shí)間內(nèi)改變了1994年以后出現(xiàn)的國(guó)際收支“雙順差”格局，并使人民幣一度處于貶值的壓力之下。為了維持人民幣匯率穩(wěn)定，在強(qiáng)化其它外匯管理措施的同時(shí)，中國(guó)人民銀行加強(qiáng)了對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)。在其后的三、四年時(shí)間里，持續(xù)的、強(qiáng)有力的央行市場(chǎng)干預(yù)使人民幣對(duì)美元的匯率處于高度穩(wěn)定的狀態(tài)，從而在事實(shí)上與當(dāng)初設(shè)計(jì)的“有管理的浮動(dòng)匯率制度”產(chǎn)生了某種偏離

二、資本市場(chǎng)發(fā)展與人民幣自由兌換進(jìn)程

---配套外匯管理、匯率改革和外匯市場(chǎng)建設(shè)---1994年34

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---配套外匯管理、匯率改革和外匯市場(chǎng)建設(shè)---1994年35

分階段執(zhí)行情況第三階段（2001－2005）

2001年以后，人民幣轉(zhuǎn)而再次經(jīng)歷升值壓力。為了保持競(jìng)爭(zhēng)性的匯率水平，人民銀行加大了對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)，繼續(xù)將人民幣匯率保持在高度穩(wěn)定的狀態(tài)，人民幣匯率釘住美元匯率在狹窄區(qū)間內(nèi)波動(dòng)

二、資本市場(chǎng)發(fā)展與人民幣自由兌換進(jìn)程

---配套外匯管理、匯率改革和外匯市場(chǎng)建設(shè)---1994年36

二、資本市場(chǎng)發(fā)展與人民幣自由兌換進(jìn)程

---配套外匯管理、匯率改革和外匯市場(chǎng)建設(shè)---1994年37

2005年7月21日，對(duì)匯率形成機(jī)制進(jìn)行重大改革，意在放棄僵硬的“盯住”制度，改用“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動(dòng)”制度

二、資本市場(chǎng)發(fā)展與人民幣自由兌換進(jìn)程

---配套外匯管理、匯率改革和外匯市場(chǎng)建設(shè)---2005年匯改38改革要點(diǎn)匯率調(diào)控的方式。實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度中間價(jià)的確定方法。中國(guó)人民銀行于每個(gè)工作日閉市后公布當(dāng)日銀行間外匯市場(chǎng)美元等交易貨幣對(duì)人民幣匯率的收盤(pán)價(jià)，作為下一個(gè)工作日該貨幣對(duì)人民幣交易的中間價(jià)格初始匯率的調(diào)整。2005年7月21日19時(shí)，美元對(duì)人民幣交易價(jià)格調(diào)整為1美元兌8.11元人民幣

二、資本市場(chǎng)發(fā)展與人民幣自由兌換進(jìn)程

---配套外匯管理、匯率改革和外匯市場(chǎng)建設(shè)---2005年匯改392005年匯改以后，又先后出臺(tái)了一系列關(guān)于人民幣匯率改革和外匯市場(chǎng)建設(shè)的措施，使得人民幣變動(dòng)幅度明顯增加，匯率形成機(jī)制更加市場(chǎng)化據(jù)國(guó)際清算銀行測(cè)算，2007年7月1日，按照貿(mào)易權(quán)重加權(quán)的人民幣名義有效匯率指數(shù)為99.23，較匯改前（2005年7月1日）的指數(shù)95.5升值3.91％，扣除通貨膨脹差異的人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)為96.32，較匯改前升值6.01％隨著匯率制度改革的進(jìn)一步深化和外匯市場(chǎng)的逐步完善，人民幣匯率水平將更加趨于合理，匯率制度更加富于彈性。同時(shí)，外匯市場(chǎng)發(fā)展迅速，參與主體不斷擴(kuò)大，交易效率進(jìn)一步提高。僅2007年上半年銀行間即期外匯市場(chǎng)日均成交量比匯改前增長(zhǎng)了3.7倍，掉期和遠(yuǎn)期交易成交活躍，為增加人民幣匯率彈性提供了市場(chǎng)基礎(chǔ)。

二、資本市場(chǎng)發(fā)展與人民幣自由兌換進(jìn)程

---配套外匯管理、匯率改革和外匯市場(chǎng)建設(shè)---2005年匯改40匯率制度改革外匯市場(chǎng)改革和建設(shè)（1）日期改革主題改革要點(diǎn)改革目的2005.7.21匯率機(jī)制改革1.匯率調(diào)控的方式。實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度放棄僵硬的“盯住”制度，改用“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動(dòng)”制度2.中間價(jià)的確定方法。中國(guó)人民銀行于每個(gè)工作日閉市后公布當(dāng)日銀行間外匯市場(chǎng)美元等交易貨幣對(duì)人民幣匯率的收盤(pán)價(jià)，作為下一個(gè)工作日該貨幣對(duì)人民幣交易的中間價(jià)格3.初始匯率的調(diào)整。2005年7月21日19時(shí)，美元對(duì)人民幣交易價(jià)格調(diào)整為1美元兌8.11元人民幣2006.1.3再次對(duì)匯率中間價(jià)形成方式進(jìn)行調(diào)整外匯交易中心于每日開(kāi)盤(pán)前向所有銀行間外匯市場(chǎng)做市商詢(xún)價(jià)，作為人民幣兌美元匯率中間價(jià)的計(jì)算樣本，去掉最高和最低報(bào)價(jià)后加權(quán)平均，得到當(dāng)日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)市場(chǎng)在決定人民幣匯率中作用進(jìn)一步提高412005.8.8增加即期外匯市場(chǎng)交易主體允許更多符合條件的非銀行金融機(jī)構(gòu)和非金融性企業(yè)進(jìn)入銀行間即期外匯市場(chǎng)。截至2007年6月30日，銀行間即期外匯市場(chǎng)新增會(huì)員33家，會(huì)員總數(shù)達(dá)到263家增加外匯市場(chǎng)主體，增加供求多樣性2005.8.2擴(kuò)大對(duì)客戶(hù)辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)主體和范圍1.將銀行對(duì)客戶(hù)的遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)從7家中資銀行擴(kuò)大至具有即期結(jié)售匯業(yè)務(wù)和衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)資格的所有銀行2.遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的范圍擴(kuò)大到所有經(jīng)常項(xiàng)目外匯收支，以及外債、直接投資、境外上市等部分資本項(xiàng)下的外匯收支活動(dòng)2005.5.18開(kāi)辦銀行間市場(chǎng)外幣間買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)銀行間市場(chǎng)推出外幣對(duì)外幣買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)增加外匯市場(chǎng)交易品種，滿(mǎn)足市場(chǎng)主體各種避險(xiǎn)需求2005.8.2允許銀行對(duì)客戶(hù)開(kāi)辦掉期業(yè)務(wù)凡獲準(zhǔn)辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)6個(gè)月以上的銀行，向國(guó)家外匯管理局備案后即可對(duì)客戶(hù)辦理不涉及利率的人民幣與外幣間的掉期業(yè)務(wù)2005.8.8開(kāi)辦銀行間遠(yuǎn)期外匯交易和人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)符合條件的中國(guó)外匯交易中心會(huì)員經(jīng)國(guó)家外匯管理局備案后可參與銀行間遠(yuǎn)期外匯交易匯率制度改革外匯市場(chǎng)改革和建設(shè)（2）42匯率制度改革外匯市場(chǎng)改革和建設(shè)（3）2005.8.15增加詢(xún)價(jià)交易方式1.遠(yuǎn)期交易引入雙邊授信、雙邊清算的詢(xún)價(jià)方式豐富交易方式，提高交易靈活性和市場(chǎng)流動(dòng)性2.2006年初,即期外匯市場(chǎng)引入詢(xún)價(jià)交易方式2005.11.24在銀行間外匯市場(chǎng)引入人民幣對(duì)外幣交易做市商制度在銀行間外匯市場(chǎng)引入人民幣對(duì)外幣交易做市商制度。截至2007年6月底，國(guó)家外匯管理局共核準(zhǔn)做市商22家2005.9.23放松銀行間市場(chǎng)交易匯價(jià)日波幅管理在保持每日銀行間外匯市場(chǎng)美元對(duì)人民幣的交易價(jià)在央行公布的美元交易中間價(jià)上下0.3%的幅度內(nèi)浮動(dòng)的基礎(chǔ)上，自2005年9月23日起，非美元貨幣對(duì)人民幣的交易價(jià)在央行公布的該貨幣交易中間價(jià)上下3%的幅度內(nèi)浮動(dòng)進(jìn)一步放寬匯價(jià)和頭寸管理，增強(qiáng)銀行自主性調(diào)整掛牌匯價(jià)管理辦法1.允許銀行對(duì)掛牌貨幣實(shí)行一日多價(jià)2.取消銀行對(duì)客戶(hù)非美元貨幣掛牌匯價(jià)的價(jià)差幅度限制，擴(kuò)大美元掛牌匯價(jià)的價(jià)差區(qū)間3.給銀行經(jīng)營(yíng)更大自主權(quán)，銀行既可自行制定單筆大額交易標(biāo)準(zhǔn)，還可選擇特定客戶(hù)議價(jià)2005.9.22調(diào)整掛牌匯價(jià)管理辦法4.將現(xiàn)行結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸涵蓋范圍擴(kuò)展為外匯指定銀行持有的因人民幣與外幣間交易而形成的外匯頭寸，實(shí)行結(jié)售匯綜合頭寸管理43匯率制度改革外匯市場(chǎng)改革和建設(shè)（4）2006.4.24推出新的交易品種銀行間外匯市場(chǎng)推出人民幣與外幣掉期交易擴(kuò)大外匯市場(chǎng)交易品種和業(yè)務(wù)范圍2006.8.1中國(guó)外匯交易中心正式開(kāi)設(shè)英鎊/人民幣交易2006年初調(diào)整結(jié)售匯頭寸管理允許做市商將遠(yuǎn)期敞口納入結(jié)售匯綜合頭寸管理,2006年初試點(diǎn),2006年7月1日推廣增加做市場(chǎng)商自主權(quán)2007.5.18擴(kuò)大銀行間外匯市場(chǎng)交易匯價(jià)浮動(dòng)區(qū)間自2007年5月21日起，銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由千分之三擴(kuò)大至千分之五增加匯率彈性資料來(lái)源:國(guó)家外匯管理局網(wǎng)站()外匯政策、各年度國(guó)際收支報(bào)告整理加工44

二、資本市場(chǎng)發(fā)展與人民幣自由兌換進(jìn)程

---配套外匯管理、匯率改革和外匯市場(chǎng)建設(shè)---2005年匯改45資本市場(chǎng)開(kāi)放要求對(duì)人民幣可兌換管制不斷放松資本市場(chǎng)開(kāi)放的每一步，都涉及對(duì)跨國(guó)境資金流動(dòng)管理和控制的變化，從而要求對(duì)人民幣資本項(xiàng)目的可兌換和進(jìn)出國(guó)境管理作相應(yīng)調(diào)整。此外，資本市場(chǎng)的開(kāi)放又進(jìn)一步形成了更多的資金往來(lái)、業(yè)務(wù)往來(lái)、機(jī)構(gòu)往來(lái)，使得人民幣兌換需求量增加，也要求人民幣可兌換性增強(qiáng)

二、資本市場(chǎng)發(fā)展與人民幣自由兌換進(jìn)程

---從中國(guó)發(fā)展歷程看改革邏輯關(guān)系

46資本市場(chǎng)開(kāi)放與人民幣可自由兌換要求配套的匯率制度改革資本市場(chǎng)開(kāi)放帶來(lái)持續(xù)的資本流入形成資本項(xiàng)目順差不斷累積，造成人民幣升值壓力以及人民幣升值預(yù)期，從根本上要求改革匯率形成機(jī)制，使得匯率水平更加合理和富有彈性

二、資本市場(chǎng)發(fā)展與人民幣自由兌換進(jìn)程

---從中國(guó)發(fā)展歷程看改革邏輯關(guān)系

47資本市場(chǎng)開(kāi)放對(duì)人民幣可自由兌換和匯率制度改革的作用資本市場(chǎng)的開(kāi)放有助于資本市場(chǎng)的發(fā)展和壯大，而一個(gè)健康強(qiáng)大的市場(chǎng)再配合實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，會(huì)有助于人民幣自由兌換和匯率制度改革

二、資本市場(chǎng)發(fā)展與人民幣自由兌換進(jìn)程

---從中國(guó)發(fā)展歷程看改革邏輯關(guān)系

48資本流入儲(chǔ)蓄替代流動(dòng)性過(guò)剩帶來(lái)的問(wèn)題資本內(nèi)逃誘發(fā)銀行體系風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定和資本大規(guī)模流出風(fēng)險(xiǎn)

二、資本市場(chǎng)發(fā)展與人民幣自由兌換進(jìn)程

---資本市場(chǎng)開(kāi)放過(guò)程中的影響

49資本流出資金大量外流助長(zhǎng)投機(jī)之風(fēng)不利于資金的有效使用不利于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展

二、資本市場(chǎng)發(fā)展與人民幣自由兌換進(jìn)程

---資本市場(chǎng)開(kāi)放過(guò)程中的影響

50資本雙向流動(dòng)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體下的“三難選擇”問(wèn)題不同市場(chǎng)間的投機(jī)將加劇并影響金融市場(chǎng)的穩(wěn)定金融市場(chǎng)的一體化將使風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)更加便利監(jiān)管難度將大大增加

二、資本市場(chǎng)發(fā)展與人民幣自由兌換進(jìn)程

---資本市場(chǎng)開(kāi)放過(guò)程中的影響

51充分把握機(jī)會(huì)和利用內(nèi)外部環(huán)境，穩(wěn)步有序推進(jìn)人民幣可自由兌換和匯率制度進(jìn)程，促進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)放和實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展人民幣自由兌換進(jìn)程本著漸進(jìn)、審慎原則，把握進(jìn)一步開(kāi)放重點(diǎn)和方式匯率改革結(jié)合資本項(xiàng)目開(kāi)放進(jìn)程，人民幣匯率制度改革可以分近期、中期和遠(yuǎn)期漸進(jìn)推行

二、資本市場(chǎng)發(fā)展與人民幣自由兌換進(jìn)程

---抓住機(jī)遇，穩(wěn)步有序推進(jìn)改革進(jìn)程

5253條件具有支撐人民幣國(guó)際化的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和綜合國(guó)力人民幣穩(wěn)定的幣值和良好的國(guó)際信譽(yù)發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)人民幣可自由兌換國(guó)際化的銀行系統(tǒng)過(guò)程勞務(wù)出口→產(chǎn)品出口→資本出口→貨幣國(guó)際化

三、人民幣國(guó)際化及問(wèn)題分析

---人民幣國(guó)際化條件及過(guò)程

54外來(lái)沖擊外匯市場(chǎng)資本市場(chǎng)貨