ETF和股指期貨業(yè)務(wù)交流0713NEW(公開版)

ETF和股指期貨業(yè)務(wù)交流金融產(chǎn)品部2010年7月ETF的基礎(chǔ)知識一ETF的多種玩法二股指期貨介紹及玩法三關(guān)于開展ETF和股指期貨業(yè)務(wù)四1、什么是ETF？ETF基金:即Exchange-Traded

Funds，是一種可在交易所交易的開放式基金，又被稱為交易所交易基金。ETF：就是一個股票組合。目前：10只ETF/規(guī)模800億ETF：是指數(shù)衍生品

目標(biāo)是盡量跟蹤指數(shù)

跟蹤誤差

跟蹤偏離度2、為什么ETF有市場需求（1）透明：跟蹤指數(shù)，成份股都有預(yù)知性/內(nèi)幕交易少（2）流動性：普遍還可以（3）分散：個股風(fēng)險(xiǎn)小，投資組合理論：雞蛋一、ETF的基礎(chǔ)知識（4）成本低:交易成本：萬分之0.85(不包括傭金)ETF:無印花稅,經(jīng)手費(fèi)(0.0045%)+證管費(fèi)(0.004%):A股:經(jīng)手費(fèi)(0.011%)+證管費(fèi)(0.004%)+印花稅(單向)管理成本：管理費(fèi)和托管費(fèi)都對折（5）專心選時(shí)：股票幾千，選擇很痛苦（6）不會倒閉和退市/丑聞:花旗?匯豐?通用?百年老店?（7）獲得指數(shù)收益：

解決指數(shù)上漲卻不賺錢的問題。個股和指數(shù):個股漲,指數(shù)不漲,指數(shù)漲,個股不漲,二八現(xiàn)象.市場有效，指數(shù)?人（8）倉位重:基本滿倉一、ETF的基礎(chǔ)知識3、普通開放式基金的申購贖回與ETF申購贖回不同點(diǎn)：（1）申購時(shí)效：即時(shí)PK當(dāng)日（2）申購對價(jià)：清單股票+現(xiàn)金PK現(xiàn)金（3）申購贖回地點(diǎn)：交易所PK基金公司或銀行共同點(diǎn)：未知價(jià)原則4、什么是未知價(jià)原則？T日申購的成本是以基金的T日收盤凈值來計(jì)算.所有的交易的結(jié)算核心:T日收盤凈值一、ETF的基礎(chǔ)知識“未知價(jià)原則”除了基金首次發(fā)行時(shí)認(rèn)購價(jià)格確定為1.00元外，開放式基金的買賣通常是采取“未知價(jià)法”，即投資者提交委托申請時(shí)，并不知道其基金凈值。所以，投資者按照金額進(jìn)行申購（申購多少錢的基金）、按照份額贖回（贖回多少份的基金），基金交易時(shí)按照T日的凈值成交，T＋1確認(rèn)交易結(jié)果。-----------------------------------------------------------------------T日T日是指交易日，周末和節(jié)假日不屬于T日（交易日），T日以股市收市時(shí)間為界，每天15：00之前提交的交易按照當(dāng)天收市后公布的凈值成交（凈值公布時(shí)間一般是當(dāng)天18：00左右），15：00之后提交的交易將按照下一個交易日的凈值成交，比如星期五15：00之后提交的交易將視為下星期一的交易，T日為下星期一，以T日的凈值成交，T＋1（下星期二）確認(rèn)交易。一、ETF的基礎(chǔ)知識比如,T日我們有一個客戶上午10點(diǎn)在銀行辦理申購A基金200萬元,前一天的基金凈值是1.018,假定不考慮相關(guān)申購費(fèi)用。

(1)普通開放式基金：客戶并不知道今天申購多少份?也就是不知道申購的成本是多少.收盤后才能知道.即金額確定,但份數(shù)不確定(2)對于ETF這個產(chǎn)品,面臨更多挑戰(zhàn):遵守未知價(jià)原則最小申贖數(shù)量固定即時(shí)申購/贖回

即

金額相對不確定,份數(shù)確定

(3)ETF產(chǎn)品設(shè)計(jì)的解決方案:清單股票和預(yù)估現(xiàn)金去估計(jì)它,多退少補(bǔ)。類同黃金首飾定制：老黃金首飾+錢，事后多退少補(bǔ)。

引入了預(yù)估現(xiàn)金和現(xiàn)金差額的科目一、ETF的基礎(chǔ)知識一、ETF的基礎(chǔ)知識50ETF申購贖回清單

基本信息

最新公告日期2010-7-12基金名稱上證50交易型開放式指數(shù)基金基金管理公司名稱華夏基金管理有限公司一級市場基金代碼5100512010-07-09日信息內(nèi)容

最小申購、贖回單位的現(xiàn)金差額(單位:元)￥43,637.12最小申購、贖回單位凈值(單位:元)￥1,899,016.12基金份額凈值(單位:元)￥1.902010-07-12日信息內(nèi)容

最小申購、贖回單位的預(yù)估現(xiàn)金(單位:元)￥47,355.12現(xiàn)金替代比例上限50%是否需要公布IOPV是最小申購、贖回單位(單位:份)1000000申購贖回的允許情況允許申購和贖回5、清單（1）一、ETF的基礎(chǔ)知識5、清單（2）上證50ETF成份股信息內(nèi)容股票代碼股票簡稱股票數(shù)量替代標(biāo)志溢價(jià)比例現(xiàn)金替代金額(單位:元)600000浦發(fā)銀行6900允許10%

600005武鋼股份2900允許10%

600015華夏銀行2900允許10%

600016民生銀行17500允許10%

600019寶鋼股份5300允許10%

600028中國石化3900允許10%

600030中信證券3700允許10%

600036招商銀行12400允許10%

600048保利地產(chǎn)2200允許10%

600050中國聯(lián)通7900允許10%

600089特變電工1400允許10%

600104上海汽車1900允許10%

600362江西銅業(yè)500允許10%

600383金地集團(tuán)3200允許10%

600489中金黃金600允許10%

600519貴州茅臺400允許10%

600547山東黃金700允許10%

…………………………6、ETF的預(yù)估現(xiàn)金（開盤前的差額）一、ETF的基礎(chǔ)知識上一日ETF最小申贖單位凈值清單開盤時(shí)凈值預(yù)估現(xiàn)金清單成份股A成份股B成份股…….假定指數(shù)是由一只股票招商銀行構(gòu)成，預(yù)估現(xiàn)金如何計(jì)算？假定某ETF基金最小申贖單位100萬份,昨天招行股價(jià)(13.76元).基金凈值為0.876.假定基金的倉位是99.9%.即基金有0.1%的現(xiàn)金.一、ETF的基礎(chǔ)知識最小申贖單位凈值=876324.501招行:63622.68725股*13.76=875448.1765現(xiàn)金:=876324.50*0.001=876.3245最小申贖單位(100萬份)清單招行:63600股*13.76=875136預(yù)估現(xiàn)金:=876324.50-875136=1188.507、ETF的現(xiàn)金差額（收盤時(shí)的差值）：進(jìn)一步說明:(上例)收盤招行由13.76漲到14元,真實(shí)情況如何?一、ETF的基礎(chǔ)知識最小申贖單位凈值=891593.9459招行:63622.68725股*14=890717.6214元現(xiàn)金:876.3245最小申贖單位(100萬份)清單招行:63600股*14=890400現(xiàn)金差額:=891593.9459-890400=1193.95預(yù)估現(xiàn)金:1188.50,真實(shí)的差額(現(xiàn)金差額)是1193.957、ETF的現(xiàn)金差額：一、ETF的基礎(chǔ)知識預(yù)估現(xiàn)金:1188.50,真實(shí)的差額(現(xiàn)金差額)是1193.95T一1日ETF最小申贖單位凈值清單開盤時(shí)凈值預(yù)估現(xiàn)金T日ETF最小申贖單位凈值清單收盤時(shí)凈值現(xiàn)金差額7、ETF的現(xiàn)金差額：現(xiàn)金差額可能為正，為負(fù)，為零的情況申購：

現(xiàn)金差額為正，表明要真實(shí)付出一筆現(xiàn)金

現(xiàn)金差額大于預(yù)估現(xiàn)金，表明成本比預(yù)計(jì)要多

現(xiàn)金差額為負(fù)，表明將收到一筆現(xiàn)金。贖回：現(xiàn)金差額和預(yù)估現(xiàn)金出現(xiàn)異常變動的幾個原因清單設(shè)置出錯分紅沒扣減(2009年4月13日,華安180ETF,凈值忘記扣減分紅)基金經(jīng)理調(diào)倉:參與配股/指數(shù)成份股調(diào)整一、ETF的基礎(chǔ)知識8、什么是IOPV?進(jìn)一步說明:(上例)

用清單等來估計(jì)基金NAV的一個指標(biāo).

T-1日基金凈值為0.876。比如，盤中09:31分,招行由13.76漲到13.88元,此時(shí)IOPV是多少？一、ETF的基礎(chǔ)知識此時(shí)的IOPV=(882768+

1188.5)/100萬=

883956.5/100萬=0.884.最小申贖單位(100萬份)清單招行:63600股*13.88=882768預(yù)估現(xiàn)金:=1188.50清單預(yù)估現(xiàn)金IOPV一、ETF的基礎(chǔ)知識（1）IOPV：折價(jià)和溢價(jià)判斷（2）IOPV的構(gòu)成和計(jì)算：IOPV必須現(xiàn)金替代可以現(xiàn)金替代禁止現(xiàn)金替代預(yù)估現(xiàn)金一、ETF的基礎(chǔ)知識

9、現(xiàn)金替代：提供了做空的機(jī)制

2010-3-4日治理180ETF清單中成份股(100只成份股)信息證券代碼證券簡稱股票數(shù)量現(xiàn)金替代標(biāo)志可以現(xiàn)金替代保證金率固定替代金額600000浦發(fā)銀行1700允許10%

600005武鋼股份1000允許10%

600011華能國際900允許10%

600016民生銀行6000允許10%

600018上港集團(tuán)1300允許10%

600019寶鋼股份1700允許10%

600022濟(jì)南鋼鐵400允許10%

600026中海發(fā)展200允許10%

600029南方航空500必須0%3310600030中信證券1500允許10%

600031三一重工200允許10%

600036招商銀行3500禁止0%

……一、ETF的基礎(chǔ)知識

9、現(xiàn)金替代：提供了做空的機(jī)制現(xiàn)金或股票股票允許現(xiàn)金替代股票股票現(xiàn)金現(xiàn)金申購必須現(xiàn)金替代禁止現(xiàn)金替代贖回贖回贖回申購申購一、ETF的基礎(chǔ)知識

9、現(xiàn)金替代：提供了做空的機(jī)制

可以現(xiàn)金替代：替代金額＝替代證券數(shù)量×該證券最新價(jià)格×（1＋現(xiàn)金替代溢價(jià)比例）必須現(xiàn)金替代：對個股設(shè)置固定替代金額固定替代金額=申購、贖回清單中該證券的數(shù)量乘以其T日預(yù)計(jì)開盤價(jià)。

T+2日回補(bǔ)：在T日后被替代的成份證券有正常交易的2個交易日（簡稱為T+2日）內(nèi)，基金管理人將以收到的替代金額買入被替代的部分證券。

特例：由長電停牌引起的規(guī)則

若自T日起，上海證券交易所正常交易日已達(dá)到20日而該證券正常交易日低于2日，則以替代金額與所購入的部分被替代證券實(shí)際購入成本加上按照最近一次收盤價(jià)計(jì)算的未購入的部分被替代證券價(jià)值的差額，確定基金應(yīng)退還投資者或投資者應(yīng)補(bǔ)交的款項(xiàng)。

禁止現(xiàn)金替代:不能做空現(xiàn)金替代的設(shè)置有重大影響估值的影響：IOPV/預(yù)估現(xiàn)金/現(xiàn)金差額套利方式：能否把股票換進(jìn)來（做多）/倒出去（做空）一、ETF的基礎(chǔ)知識

9、現(xiàn)金替代：提供了做空的機(jī)制IOPV允許現(xiàn)金替代最新成交價(jià)估值必須現(xiàn)金替代固定金額禁止現(xiàn)金替代最新成交價(jià)估值預(yù)估現(xiàn)金固定金額一、ETF的基礎(chǔ)知識

9、現(xiàn)金替代：案例分析--華安180ETF招行禁止現(xiàn)金替代的爭論事件原因：招行因配股從3月5日到12日一直處在停牌階段，配股方案為每10股配1.3股，配股價(jià)為8.85元，比停牌前的收盤價(jià)16.12元低了接近50%。招行配股的權(quán)益登記日為3月4日。180ETF從3月4日起，并在招行配股期間設(shè)置了“禁止現(xiàn)金替代”，其它ETF設(shè)置“必須現(xiàn)金替代”，引發(fā)媒體報(bào)導(dǎo)180ETF設(shè)置有誤爭論。

180ETF招行“禁止現(xiàn)金替代”的分析（清單中6200股招行）：3-4日：投資者買入招行搶權(quán)；3-5日：除權(quán)價(jià)15.28元。投資者買入其它股票，構(gòu)成清單組合，賣出ETF。問題是：

當(dāng)日IOPV會高估，但ETF價(jià)格可能會折價(jià)。

如果是平價(jià)：收益是6200*(16.12-15.28)=5280元;約0.24%(3-3日最小申贖凈值214萬)。單純套利風(fēng)險(xiǎn)較大。上證50ETF招行配股上“必須現(xiàn)金替代”會更優(yōu)么3-4：允許現(xiàn)金替代(10600)----交銀當(dāng)日也設(shè)置”禁止”3-5：必須現(xiàn)金替代（167648.000/10400=16.12）---交銀冶理ETF:16.123-6:必須現(xiàn)金替代(166036.000/10300=16.12)3-12:必須104003-15:允許現(xiàn)金替代(11700)10、ETF套利成本套利成本(不包括傭金)套利種類交易類型

經(jīng)手費(fèi)(成交金額)

證管費(fèi)(成交金額)

流量費(fèi)(筆/元)

過戶費(fèi)(成交面額,起點(diǎn)1元)

證券結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)金(成交金額)印花稅

合計(jì)沖擊成本(成交金額)總成本溢價(jià)套利成份股買賣0.0110%0.0040%0.150.1000%0.0030%（暫停收）無>0.015%0.05%-0.2%>0.065%ETF申購無無無0.05%無無基本忽略無無ETF賣出0.0045%0.0040%0.150.1000%0.0030%（暫停收）無>0.0085%0.05%-0.2%>0.0585%ETF溢價(jià)套利成本合計(jì)>0.0235%0.1%-0.4%>0.1235%折價(jià)套利ETF買入0.0045%0.0040%0.150.1000%0.0030%（暫停收）無>0.0085%0.05%-0.2%>0.0585%ETF贖回?zé)o無無0.05%無無基本忽略無無成份股賣出0.0110%0.0040%0.150.1000%0.0030%（暫停收）0.1000%>0.115%0.05%-0.2%>0.165%ETF折價(jià)套利成本合計(jì)>0.1235%0.1%-0.4%>0.2235%10、ETF套利成本ETF套利成本：成本主要在沖擊成本和印花稅上。代碼名稱7-9日收盤價(jià)最小價(jià)位變化一個最小價(jià)位變化的沖擊成本二個最小價(jià)位變化的沖擊成本510020超大ETF0.1910.0010.5236%1.0471%510180180ETF0.5720.0010.1748%0.3497%510010治理ETF0.680.0010.1471%0.2941%159903深成ETF0.9850.0010.1015%0.2030%510060央企ETF1.2490.0010.0801%0.1601%51005050ETF1.8970.0010.0527%0.1054%510880紅利ETF2.060.0010.0485%0.0971%159902中小板2.3680.0010.0422%0.0845%510130中盤ETF2.440.0010.0410%0.0820%510030價(jià)值ETF2.4840.0010.0403%0.0805%159901深100ETF3.1550.0010.0317%0.0634%平均0.1167%0.2334%一、ETF的基礎(chǔ)知識

11、ETF和LOF

深圳證券交易所上市開放式基金（英文名稱為：ListedOpen-endedFunds,簡稱：LOFs），是指在深交所上市及交易的開放式證券投資基金。LOF=封閉式基金+開放式申購

相同：交易所可交易+申贖+套利

區(qū)別：（1）產(chǎn)品：主動型+被動型（2）申購對價(jià)：現(xiàn)金（3）套利時(shí)間：

從場內(nèi)（外）至場外（內(nèi)）需要二個工作日證券登記系統(tǒng)（場內(nèi)）—份額轉(zhuǎn)登記系統(tǒng)---TA（場外）（4）申贖的最小單位：門檻低（1000份）二、ETF市場的玩法1、ETF瞬時(shí)套利：申贖2、ETF做空：現(xiàn)金替代個股：行業(yè)/指數(shù)：現(xiàn)金替代上限T+2日：基金公司會回補(bǔ)/退補(bǔ)款

做好風(fēng)險(xiǎn)管理和鎖定利潤：適時(shí)買回放空個股

杠桿做空：最大5倍（每次，替代溢價(jià)10%，替代上限50%）3、ETFT+0：申贖老玩法：ETF和清單股票之間新的玩法：從股票組合到股票組合

一般做趨勢：沒有機(jī)會就休息，有大波動才做4、策略交易：

定投/回轉(zhuǎn)/選時(shí)策略

5、事件套利：做多/做空停牌個股停牌（配股、增發(fā)、重組等）

基金公司清單錯誤等6、股指期貨套利：用ETF來構(gòu)建現(xiàn)貨進(jìn)行期貨和現(xiàn)貨的套利二、ETF市場的玩法：瞬時(shí)套利交易員緊盯ETF折、溢價(jià)盤口利潤出現(xiàn)折價(jià)盤口利潤出現(xiàn)溢價(jià)盤口利潤是否贖回交易是否申購交易是否是買入ETF買入一攬子股票否贖回ETF賣出一攬子股票贖回ETF贖回ETF申購ETF賣出ETFETF套利系統(tǒng)實(shí)時(shí)監(jiān)測盤口ETF套利系統(tǒng)實(shí)時(shí)監(jiān)測盤口T+3日結(jié)算現(xiàn)金替代二、ETF市場的玩法ETF交易相關(guān)事項(xiàng)和流程一、交易之前1、關(guān)注清單成份股停牌、增發(fā)、配股、重組、成份股變動等相關(guān)事件信息，并進(jìn)行個股的市場波動估計(jì)2、觀察清單現(xiàn)金替代的設(shè)置是否有異常3、評估清單的股數(shù)是否有異常(敞口等)，評估基金公司發(fā)布的清單的預(yù)估現(xiàn)金是否有錯誤、預(yù)估現(xiàn)金和現(xiàn)金差額異常的可能性4、評估當(dāng)日IOPV可能的折溢價(jià)程度5、尋找當(dāng)日交易機(jī)會并注意相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)二、交易盤中1、關(guān)注盤口：折價(jià)和溢價(jià)情況，尋找瞬時(shí)套利機(jī)會2、尋找市場的重大波動機(jī)會，尋找趨勢交易機(jī)會3、關(guān)注市場成份股的突然停牌，并及時(shí)進(jìn)行機(jī)會分析三、交易后1、交易分析：復(fù)盤2、交易盈虧初步核算二、ETF市場的玩法ETF套利案例1：停牌股對上證50ETF的影響7-12:中國平安停牌[6-28，？]中國平安:2500股,最新價(jià):46.51元,凈值占:116275元按最小申購、贖回單位凈值(單位:元):

1915108.40，占6%(按盤中上證50ETF最新價(jià)1.88計(jì)算，權(quán)重也約6%強(qiáng))盤中：上證50ETF折價(jià)0.3%-0.6%之間.

假定平價(jià)我們認(rèn)為是合理的，則反推出中國平安在復(fù)牌后市場隱含要下跌范圍:[0.3%/6%=5%,0.6/6%=10%]=[5%,10%]

參考信息：中國人壽在此期間下跌約8%；太保下跌10%二、ETF市場的玩法ETF套利案例2：魔鬼就在細(xì)節(jié)之中某ETF清單錯誤引發(fā)的“杯具”—機(jī)會和風(fēng)險(xiǎn)事件起因:唐鋼股份換股吸收邯鄲鋼鐵(100)和承德釩鈦(100).某ETF2009年12月29日、30日的申購贖回清單出現(xiàn)多處不一致,中國平安、招商銀行、海通證券、興業(yè)銀行、建設(shè)銀行等成分股29日分別為900股、3600股、1300股、1100股、2900股,30日則分別變動為10100股、9300股、4900股、3800股、4000股。其公布的IOPV值30日為1.802元，29日為0.891元,漲幅高達(dá)102.2%。

IOPV值大大超出ETF二級市場價(jià)格,巨大的套利空間直接導(dǎo)致套利資金蜂擁而至。清單出錯：(第一天手工核對無誤,第二天出錯)預(yù)估現(xiàn)金估計(jì)錯誤:

2385.22實(shí)際現(xiàn)金差額:-888848.87正確套利方式:是申購，而不是贖回操作風(fēng)險(xiǎn):基金經(jīng)理/管理層/公司產(chǎn)生巨大影響三、股指期貨介紹和玩法合約:IF1007交易日期:20100712

成交量排名持買單量排名持賣單量排名名次會員簡稱成交量比上交易日增減名次

會員簡稱

持買單量比上交易日增減名次會員簡稱持賣單量比上交易日增減10001-國泰君安62715-862810001-國泰君安2363-36410001-國泰君安3016-55120133-海通期貨48627-620820016-廣發(fā)期貨1040-10720011-長城偉業(yè)1230-4330011-長城偉業(yè)42775-771430003-浙江永安992-18030003-浙江永安909-7140016-廣發(fā)期貨28522-313340018-中證期貨97358840156-上海東證86136950109-銀河期貨28058-242650011-長城偉業(yè)944-36050007-光大期貨84513360168-天琪期貨2177926960133-海通期貨776-6060017-信達(dá)期貨8249370156-上海東證20248413570017-信達(dá)期貨71426870115-中信建投741-15880006-魯證期貨16148-195980109-銀河期貨71420880102-興業(yè)期貨728-1590007-光大期貨15360-237990115-中信建投61316790109-銀河期貨700-238100002-南華期貨13829-5349100131-申銀萬國607-92100016-廣發(fā)期貨614-45一、股指期貨的持倉情況：最重要是價(jià)格信息三、股指期貨介紹和玩法二、套利策略

1、期貨和現(xiàn)貨之間的套利:基差

當(dāng)前如何操作？三、股指期貨介紹和玩法二、套利策略

1、期貨和現(xiàn)貨之間的套利:基差注意事項(xiàng):(1)分紅：可能是影響套利的重要因素，4/5/6/7月

(2)沖擊成本:不同的現(xiàn)貨構(gòu)建會有不同的成本

(3)現(xiàn)貨的構(gòu)建:敞口/跟蹤誤差/復(fù)制方法

利用ETF組合構(gòu)建成現(xiàn)貨組合

HS300:個股分布211/89只滬深權(quán)重比:75.96%/24.04%

上證180ETF:95%深100ETF:

95%