第2章 宏觀經(jīng)濟(jì)分析

第一篇基本分析篇第二章宏觀經(jīng)濟(jì)分析同學(xué)意見感謝同學(xué)積極評(píng)價(jià)。意見（必須改進(jìn)）1、線索不清楚，知識(shí)點(diǎn)不夠強(qiáng)調(diào)2、話嘮，拖堂，吃不上飯3、數(shù)據(jù)不夠新反省改進(jìn)：關(guān)于成績(jī)的說明上章總結(jié)：證券投資分析的邏輯

價(jià)值模型技術(shù)分析財(cái)務(wù)分析財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)公司基本素質(zhì)了解證券股票和債券宏觀分析行業(yè)分析企業(yè)分析學(xué)習(xí)目標(biāo)

了解宏觀經(jīng)濟(jì)分析在基礎(chǔ)分析過程其中的作用和地位；了解宏觀經(jīng)濟(jì)分析的基本內(nèi)容和方法，以及一些主要的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)；了解宏觀經(jīng)濟(jì)周期與股票市場(chǎng)的關(guān)系，并學(xué)會(huì)預(yù)測(cè)股票市場(chǎng)走勢(shì)的基本方法；學(xué)會(huì)分析一般的宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響；了解貨幣供應(yīng)量與股票價(jià)格的關(guān)系。

本章內(nèi)容安排第一節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)分析概述

第二節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)分析的基本指標(biāo)第三節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)周期與股票市場(chǎng)第四節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析

案例分析：中國宏觀經(jīng)濟(jì)情況第一節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)分析概述證券投資的宏觀分析基礎(chǔ)分析的起點(diǎn)由上至下(Top-Down)三步分析法在這種方法法中，首先必須考察整體經(jīng)濟(jì)對(duì)所有公司和證券市場(chǎng)的一般影響，然后分析在這樣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中具有較好發(fā)展前景的行業(yè)，最后再分析理想行業(yè)中的單個(gè)公司以及這些公司的權(quán)益證券。宏觀經(jīng)濟(jì)分析概述宏觀經(jīng)濟(jì)分析總體框架反映宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的相關(guān)變量及其對(duì)證券投資活動(dòng)的影響根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)來分析并預(yù)測(cè)股票市場(chǎng)的整體運(yùn)行情況了解政府宏觀經(jīng)濟(jì)政策相關(guān)的措施對(duì)證券投資的影響指標(biāo)分析趨勢(shì)分析政策分析證券市場(chǎng)指標(biāo)分析法總量分析法結(jié)構(gòu)分析法數(shù)理模型分析法計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型分析概率預(yù)測(cè)法上述各種方法的主要目的都是預(yù)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)，特別是股票市場(chǎng)整體運(yùn)行的影響，并據(jù)以選擇投資策略。宏觀經(jīng)濟(jì)分析的主要方法第二節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)分析的基本指標(biāo)1、宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)（1）國內(nèi)生產(chǎn)總值（Gross

Domestic

Products,簡(jiǎn)稱GDP）與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率按市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算的一個(gè)國家（或地區(qū)）所有常住單位在一定時(shí)期內(nèi)生產(chǎn)活動(dòng)的最終成果。國內(nèi)生產(chǎn)總值有三種表現(xiàn)形態(tài)，即價(jià)值形態(tài)、收入形態(tài)和產(chǎn)品形態(tài)。GDP=C+I+G+（X-M），C消費(fèi)，I投資，G政府支出，凈出口

GDP的增長(zhǎng)速度一般用來衡量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，這是反映一定時(shí)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平變化程度的動(dòng)態(tài)指標(biāo)，也是反映一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)是否具有活力的基本指標(biāo)。2013年世界經(jīng)濟(jì)總量GDP排名1820年到2028年中美GDP比較2013年人均GDP排名人均排名：日本香港中國泰國1994-2003年我國國內(nèi)生產(chǎn)總值及其結(jié)構(gòu)（單位：億元）宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)

中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）中國的股票市場(chǎng)

上證綜指1991—2014（2）通貨膨脹（Inflation）通脹是指一般物價(jià)水平持續(xù)、普遍、明顯的上漲。通常用消費(fèi)物價(jià)指數(shù)來測(cè)量。經(jīng)濟(jì)影響：會(huì)產(chǎn)生財(cái)富和收入再分配效應(yīng)、扭曲相對(duì)價(jià)格影響市場(chǎng)效率以及對(duì)經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)產(chǎn)出有影響

。分為三種需求拉動(dòng)型、成本推進(jìn)型和結(jié)構(gòu)變化型政府歷來將其視為經(jīng)濟(jì)的頭號(hào)大敵，不會(huì)長(zhǎng)期容忍高的通貨膨脹率。宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)某段時(shí)間美國CPI與標(biāo)普的走勢(shì)關(guān)系圖最底點(diǎn)1994年7月宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)（3）失業(yè)率（UnemploymentRate）是勞動(dòng)力人口中失業(yè)人數(shù)所占的比重，但并不包括有勞動(dòng)能力卻不尋找工作的自愿失業(yè)情況。失業(yè)率過高會(huì)引發(fā)一系列社會(huì)問題我國目前統(tǒng)計(jì)的失業(yè)率是城鎮(zhèn)登記失業(yè)率美國的失業(yè)率與股票市場(chǎng)美國的失業(yè)率與股票市場(chǎng)美國的失業(yè)率與股票市場(chǎng)日本臺(tái)灣中國工業(yè)生產(chǎn)是失業(yè)率的重要指標(biāo)PMI指數(shù)PMI指數(shù)英文全稱為PurchasingManagers'Index，中文含義為采購經(jīng)理指數(shù)，PMI指數(shù)50為榮枯分水線。當(dāng)PMI大于50時(shí)，說明經(jīng)濟(jì)在發(fā)展，當(dāng)PMI小于50時(shí)，說明經(jīng)濟(jì)在衰退。2014年1、2月匯豐制造業(yè)PMI繼1月跌破“榮枯線”后，2月繼續(xù)下行，跌至48.3；其中，各項(xiàng)分項(xiàng)數(shù)據(jù)皆跌破“榮枯線”，反映需求低迷背景下中小型制造企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)放緩。從分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，制造業(yè)新訂單分項(xiàng)指數(shù)初值亦降至“榮枯線”下方的48.1，產(chǎn)出指數(shù)降至50下方，均為7個(gè)月來首次跌破“榮枯線”，創(chuàng)7個(gè)月最低水準(zhǔn)。結(jié)論：宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)1、GDP測(cè)度2、通脹率3、失業(yè)率4、工業(yè)增加值5、PMI指數(shù)2、判斷金融市場(chǎng)的指標(biāo)（1）貨幣供應(yīng)量現(xiàn)階段我國貨幣供應(yīng)量劃分為如下三個(gè)層次：M0＝流通中現(xiàn)金M1＝M0＋活期存款（企業(yè)，個(gè)人，農(nóng)村，團(tuán)體等M2＝M1＋定期存款＋儲(chǔ)蓄存款＋其他存款＋證券公司客戶保證金M1狹義貨幣量；M2廣義貨幣量；M2-M1是準(zhǔn)貨幣。股市成為貨幣供應(yīng)量的“溫度計(jì)”理論知道：M1是狹義貨幣供應(yīng)量，M2是廣義貨幣供應(yīng)量；M1與M2之差是準(zhǔn)貨幣M1增大表明市場(chǎng)的資金越多，M1增速與股指同趨勢(shì)。

M1增速大于M2意味著什么？一是信貸投放的擴(kuò)張：新增企業(yè)貸款的增加，企業(yè)活期存款回升的速度要快于定期存款；二是宏觀經(jīng)濟(jì)的改善：居民消費(fèi)意愿增強(qiáng)，導(dǎo)致居民儲(chǔ)蓄存款向企業(yè)存款轉(zhuǎn)化，也就是儲(chǔ)蓄大搬家；三是企業(yè)利潤(rùn)的回升：企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)改善，活期存款回升的速度大于定期存款，也就是存款活期化。由此可以看出，M1、M2增速差的變化主要是由于貨幣供給、宏觀經(jīng)濟(jì)、企業(yè)利潤(rùn)的變化導(dǎo)致貨幣在居民儲(chǔ)蓄存款、企業(yè)定期存款和企業(yè)活期存款之間相互轉(zhuǎn)化的結(jié)果。歷史數(shù)據(jù)：M1、M2增速差與股指正相關(guān)規(guī)律：M1、M2增速差與上證指數(shù)有明顯的正相關(guān)關(guān)系。當(dāng)M1增速上穿M2增速之時(shí)，即兩者出現(xiàn)“金叉”，股市將延續(xù)趨勢(shì)性的上漲行情，在兩者增速之差達(dá)到最高點(diǎn)時(shí)，上證指數(shù)也達(dá)到階段性的高點(diǎn)。反之，當(dāng)M1增速下穿M2增速之時(shí)，出現(xiàn)“死叉”，行情往往會(huì)繼續(xù)下跌趨勢(shì)，直到在兩者增速之差達(dá)到最低點(diǎn)前后，上證指數(shù)也開始觸底反彈。現(xiàn)金發(fā)行與貨幣供給楊韜的研究研究思路是：從1993年起迄今，每個(gè)月的股市漲跌與M1的關(guān)系，然后把起點(diǎn)向后延伸，比如，從1993年12月、1994年1月、1995年1月，以此類推，由此來做相關(guān)系數(shù)研究。結(jié)果有驚人的發(fā)現(xiàn)：越是往后，M1與股市的相關(guān)系數(shù)越高，而且高到令人吃驚的程度。1994年12月以來，M1與股市漲跌的相關(guān)系數(shù)為0.347。1995年以來高達(dá)0.51。1996-2002年12月以來高達(dá)0.56-0.61。而2003年12月以來，M1與股市漲跌的相關(guān)系數(shù)達(dá)到了驚人的0.77的水平。如果我們以2006年12月作為起點(diǎn)，到2008年10月，在22個(gè)月時(shí)間里，M1與股市漲跌的相關(guān)系數(shù)已經(jīng)達(dá)到85%乃至90%的水平。也就是說，股市漲跌的80%以上的理由都是與M1增速高度正相關(guān)的。結(jié)論就是：M1漲，則股市漲；反之亦然。M1是股市的晴雨表。宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)（2）利率又稱利息率，是指在借貸期內(nèi)資金貸入方向貸出方承擔(dān)利息額占所貸資金的比率。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中最重要的基礎(chǔ)變量，使用資金的成本。利率變動(dòng)反映資金供求關(guān)系利率水平是也債券價(jià)格的主要決定因素。理論關(guān)系：利率變動(dòng)與股票價(jià)格成反比。利率變動(dòng)與股票價(jià)格成反比主要有三個(gè)原因：1．利率上升，增加公司的借款成本，公司削減生產(chǎn)規(guī)模，減少公司的未來利潤(rùn)，股票價(jià)格下跌。2．利率上升，投資者據(jù)以評(píng)估股票價(jià)值所在的折現(xiàn)率也會(huì)上升，股票估值下降。3．利率上升，部分資金從投向股市轉(zhuǎn)向到銀行儲(chǔ)蓄和購買債券，會(huì)減少市場(chǎng)上的股票需求，使股票價(jià)格出現(xiàn)下跌。上述利率與股價(jià)運(yùn)動(dòng)呈反向變化是一般規(guī)律，但是，要根據(jù)市場(chǎng)情況來判斷，不能將此絕對(duì)化。評(píng)論：觀點(diǎn)《TapDancingtoWork》作者CarolLoomis，其中一篇介紹巴菲特在1999年寫的一篇文章很有趣。巴菲特把1998年前的34年分成兩個(gè)階段（各17年）：一個(gè)大熊市，一個(gè)大牛市。道瓊斯指數(shù)在1964年底為874點(diǎn)，17年以后，即1981年底：還是875。當(dāng)然，通脹侵蝕了購買力。在第二個(gè)17年的起點(diǎn)，即1981年底，指數(shù)為875點(diǎn)，但是1998年底，它大漲到了9181點(diǎn)。這跟經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有關(guān)系嗎？完全沒有。其實(shí)正好負(fù)相關(guān)！請(qǐng)看：美國的GNP（國民收入）在1964到1981年（17年）大漲373％?？芍^經(jīng)濟(jì)騰飛！相反地，在1981到1998年（17年），GNP只是小漲了177％。再看利率美國政府長(zhǎng)期國債（30年）的票面利率在1964年底為4.20％，隨后一路上揚(yáng)到1981年底的13.65％。高利率是股市的克星。雖然經(jīng)濟(jì)騰飛，企業(yè)利潤(rùn)大漲，但是，市盈率從20倍左右一路下滑到6到8倍。八十年代初，新的聯(lián)儲(chǔ)主席沃爾科嚴(yán)打通脹，不斷收緊貨幣，雖然每年有100－200家銀行倒閉，他也不手軟。他終于制服了通脹，名義利率才普遍下降。到1998年底，長(zhǎng)期國債的收益水平降到了5.09％。雖然經(jīng)濟(jì)疲軟，但是股市一路上揚(yáng)。他的結(jié)論：從長(zhǎng)期來看，市盈率取決于市場(chǎng)利率。宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)（3）匯率外匯市場(chǎng)上一國貨幣與其他國貨幣相互交換的比率，也可以將其看作是以一國貨幣表示的另一國貨幣的價(jià)格。匯率水平和變化狀況綜合地反映了國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境狀況。匯率也是國際投資中一個(gè)重要的風(fēng)險(xiǎn)因素。匯率的變動(dòng)導(dǎo)致股票價(jià)格的變化匯率的變動(dòng)將影響多國公司的競(jìng)爭(zhēng)力與貿(mào)易平衡，從而影響其實(shí)際產(chǎn)出與收益，影響總需求與供給，使其股票價(jià)格發(fā)生變化。規(guī)律：本幣貶值將使出口品有利，國際市場(chǎng)需求增加，出口公司的收益和利潤(rùn)增加，公司價(jià)值提升，相應(yīng)地其股票價(jià)格上升；對(duì)進(jìn)口公司，本幣升值提高進(jìn)口公司成本，其盈利能力下降，其股票價(jià)格下跌。理論上其傳導(dǎo)途徑是匯率變動(dòng)→成本和收益→產(chǎn)品需求與供給→股票價(jià)格。匯率變動(dòng)總效應(yīng)：本幣貶值擴(kuò)大國內(nèi)總需求，本幣升值縮減國內(nèi)總需求。宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)（4）國際收支（Balance

of

Payment）國際收支指的是一國居民在一定時(shí)期（通常是一年）內(nèi)與非居民各項(xiàng)交易的貨幣價(jià)值總和，綜合地記錄了一國對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的大概狀況。我的觀點(diǎn)：國際收支對(duì)股票市場(chǎng)是影響因素，影響程度和影響方向，需要數(shù)據(jù)進(jìn)行研究和判斷。除了上面介紹的幾種反映宏觀經(jīng)濟(jì)整體狀況指標(biāo)以外，還有投資指標(biāo)、金融指標(biāo)、消費(fèi)指標(biāo)和財(cái)政指標(biāo)等部門指標(biāo)。在做宏觀經(jīng)濟(jì)分析的時(shí)候，必須把握宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行發(fā)展的重點(diǎn)和熱點(diǎn)，并據(jù)以選取最有解釋能力和預(yù)測(cè)能力的指標(biāo)。

上節(jié)課程回顧與同學(xué)問題如何解釋通脹率高，股票價(jià)格走低，二者成反比趨勢(shì)M1M2走高，股票價(jià)格走高，二者成正比趨勢(shì)通脹率高與M1M2走高有關(guān)。二者成正相關(guān)變動(dòng)市況分析：2014年2月25日截至25日收盤，滬指報(bào)2034.22點(diǎn)，跌幅2.04%，成交量1278億元；深成指報(bào)7303.94點(diǎn)，跌幅3.16%，成交量2055億元。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)報(bào)1472.69點(diǎn)，跌幅4.37%。兩市掀跌停潮，一百多只個(gè)股跌停。行業(yè)板塊全線下挫，互聯(lián)網(wǎng)、航空、環(huán)保、元器件等板塊大幅回落。國信研究員分析分析：宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)層面終結(jié)2月“小陽春”行情的因素有：一、以正回購為代表的貨幣“緊縮”政策；二、人民幣連續(xù)貶值引發(fā)資金外逃預(yù)期；三、銀行暫停房貸傳聞引發(fā)的房地產(chǎn)崩潰論；四、糟糕的經(jīng)濟(jì)先導(dǎo)指標(biāo)（如匯豐PMI）引發(fā)的中國經(jīng)濟(jì)失控論。我的觀點(diǎn)制度層面：宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)股票市場(chǎng)綜合預(yù)期短期難以大漲的原因1、GDP預(yù)期，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整2、政府債務(wù)與房地產(chǎn)債務(wù)3、企業(yè)回報(bào)率低，面臨破產(chǎn)4、金融改革，銀行業(yè)問題5、國企、土地、養(yǎng)老、醫(yī)療、環(huán)境污染。。。。。對(duì)底部的判斷：滬指2000點(diǎn)歷來被視作A股的多空平衡線，也是至關(guān)重要的心理關(guān)口。滬指真正下破2000點(diǎn)的次數(shù)并不多，2008年10月的1664點(diǎn)最深，其次是2013年6月的1849點(diǎn)，其它時(shí)候基本上是圍繞2000點(diǎn)上下小幅波動(dòng)。底部的風(fēng)險(xiǎn)分析2005年的998點(diǎn)是明顯的市場(chǎng)底，是A股市場(chǎng)制度缺陷引發(fā)估值體系坍塌而砸出的底部；股權(quán)分置問題

2008年的1664點(diǎn)是明顯的經(jīng)濟(jì)底，“4萬億”出臺(tái)后，A股并未在1800點(diǎn)左右止跌，而是繼續(xù)下探，直至經(jīng)濟(jì)探底后止跌1664是經(jīng)濟(jì)、政策、資金、市場(chǎng)四底共振的底部，因此，只要2008年以來的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇通道不變，這一底部將很難被擊穿；2012年12月的1949點(diǎn)是政策底，是十八大后黨政換屆引發(fā)市場(chǎng)對(duì)改革和政策的預(yù)期升溫，令股指在1949點(diǎn)止跌；2013年6月的1849點(diǎn)是明顯的資金底，2013年6月初開始的劇烈的銀行間市場(chǎng)“錢荒”形成的恐慌情緒持續(xù)蔓延，A股受此沖擊，股指快速下破2000點(diǎn)并砸出1849點(diǎn)的底部。課堂交流表揚(yáng)郭煜函作業(yè)優(yōu)秀M1，M2與股票價(jià)格P150案例二第三節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對(duì)證券市場(chǎng)的影響

一、證券市場(chǎng)價(jià)格的主要影響因素1、宏觀因素宏觀經(jīng)濟(jì)因素：基礎(chǔ)性、全局性和長(zhǎng)期的。政治因素：國家動(dòng)蕩，罷工，法律因素：案例，金融黑老大劉漢軍事因素：尤其是國內(nèi)軍事沖突文化，自然因素2014年3月3日，俄羅斯股指暴跌11%烏跌超3%2、產(chǎn)業(yè)和區(qū)域的因素產(chǎn)業(yè)生命周期。各產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷自身從成長(zhǎng)到衰落的周期區(qū)域經(jīng)濟(jì)的不平衡。西部與東南沿海3、公司的因素上市公司經(jīng)營能力影響股票價(jià)格。4、市場(chǎng)因素：做多與做空是指影響證券市場(chǎng)價(jià)格的各種證券市場(chǎng)的操作。宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)是影響證券價(jià)格變動(dòng)的基礎(chǔ)因素二、宏觀經(jīng)濟(jì)周期與股票市場(chǎng)

將宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)分解成三個(gè)部分受經(jīng)濟(jì)周期（Business

Cycle）的影響而產(chǎn)生的周期性變化；經(jīng)濟(jì)學(xué)將經(jīng)濟(jì)周期定義為經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)或再生產(chǎn)過程中周期性出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)蕭條交替更迭的一種現(xiàn)象，一個(gè)周期的長(zhǎng)短可以不同，從數(shù)年到數(shù)十年都有可能。經(jīng)濟(jì)體正在經(jīng)歷組織和功能重大變化時(shí)所發(fā)生的結(jié)構(gòu)性變化（Structural

Changes）；其他因素引起的經(jīng)濟(jì)沖擊（Shocks）。1、宏觀經(jīng)濟(jì)周期的含義

經(jīng)濟(jì)周期NBER的定義：盡管在經(jīng)濟(jì)周期中出現(xiàn)許多變化，但商業(yè)擴(kuò)張期表現(xiàn)為逐漸發(fā)展積累至頂峰。在發(fā)展的過程中，反向的力量逐漸增強(qiáng)，最終形勢(shì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入蕭條時(shí)期。在經(jīng)濟(jì)蕭條的時(shí)候，擴(kuò)張的力量又逐漸開始凝聚直到他們占支配地位，一切又重新開始。CYCLE宏觀經(jīng)濟(jì)周期與股票市場(chǎng)

經(jīng)濟(jì)周期2、如何判斷經(jīng)濟(jì)周期所處階段1）經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析法2）計(jì)量模型分析法3）概率預(yù)測(cè)法1）經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析法

經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)周期領(lǐng)先指標(biāo)指（Leading

Indicators）那些通常在總體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)達(dá)到高峰或低估前，先達(dá)到高峰或低估的經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列，如股票指數(shù)、貨幣供應(yīng)量、消費(fèi)者信心指數(shù)、制造業(yè)工人平均每天開工時(shí)間數(shù)等。同步指標(biāo)（Coincident

Indicators）指那些高峰和低谷與經(jīng)濟(jì)周期的高峰和低谷幾乎同步的經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列，也就是說，這些指標(biāo)反映的是國民經(jīng)濟(jì)正在發(fā)生的狀況，并不預(yù)示將來的變動(dòng)。如失業(yè)率。滯后指標(biāo)（Lagging

Series）指那些高峰和低谷都滯后于總體經(jīng)濟(jì)的高峰和低谷的經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列。如銀行短期商業(yè)貸款的利率，生產(chǎn)成本，物價(jià)指數(shù)等。其它序列（Selected

Series），這些指標(biāo)沒有明顯的周期性，但卻對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有重要影響，例如國際收支、財(cái)政收支等。

宏觀經(jīng)濟(jì)周期與股票市場(chǎng)

復(fù)合指標(biāo)綜合領(lǐng)先指標(biāo)序列：把這些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)序列組合在一起的綜合指標(biāo)序列，例美國經(jīng)濟(jì)咨商局（TheConferenceBoard）會(huì)定期在其網(wǎng)站上公布其統(tǒng)計(jì)的各國宏觀經(jīng)濟(jì)監(jiān)測(cè)指標(biāo)序列。美國商務(wù)部的ECRI領(lǐng)先指標(biāo)綜合序列比率：例如同步序列除以滯后序列。這種比率有著與領(lǐng)先指標(biāo)相同的作用，甚至在某些情況下，其對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的敏感性要大于領(lǐng)先指標(biāo)，并比領(lǐng)先指標(biāo)還有領(lǐng)先。指標(biāo)分析中需要注意的問題

宏觀經(jīng)濟(jì)周期與股票市場(chǎng)

股票市場(chǎng)走勢(shì)預(yù)測(cè)“經(jīng)濟(jì)晴雨表”股市的變動(dòng)往往要領(lǐng)先于總體經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)股票的價(jià)格反映了市場(chǎng)參與者對(duì)收益、股利和利率等決定股價(jià)關(guān)鍵變量的預(yù)期領(lǐng)先指標(biāo)的變化會(huì)反映在股票市場(chǎng)的變化當(dāng)中宏觀經(jīng)濟(jì)分析將注意力集中在領(lǐng)先性比股票價(jià)格還要明顯的經(jīng)濟(jì)序列上。貨幣供應(yīng)量消費(fèi)者信心指數(shù)制造業(yè)訂單增長(zhǎng)率宏觀經(jīng)濟(jì)周期與股票市場(chǎng)

股票市場(chǎng)股票市場(chǎng)波動(dòng)要領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。這一特征在我國并不明顯。Why？2）計(jì)量模型分析法經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型是表示經(jīng)濟(jì)變量之間數(shù)量關(guān)系的方程式。模型中主要有經(jīng)濟(jì)變量，參數(shù)和隨機(jī)誤差三大要素。經(jīng)濟(jì)變量有內(nèi)生變量和外生變量。參數(shù)是反映不同變量之間關(guān)系相對(duì)程度。時(shí)間序列的方法擴(kuò)散指數(shù)（Diffusion

Indexes）NBER全稱是NationalBureauofEconomicResearch提出的一種檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)序列有關(guān)性態(tài)的方法；反應(yīng)某一序列的趨勢(shì)在該序列所統(tǒng)計(jì)的報(bào)告單位中的擴(kuò)散程度。這一指數(shù)顯示了序列增長(zhǎng)或下降的時(shí)間和強(qiáng)度，擴(kuò)散指數(shù)越大說明趨勢(shì)在統(tǒng)計(jì)總體中的分布越廣泛，趨勢(shì)的穩(wěn)定性也更可靠。第四節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)政策與證券市場(chǎng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策政府有意識(shí)有計(jì)劃地運(yùn)用一定的政策工具，調(diào)節(jié)控制宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，以達(dá)到政策目標(biāo)。對(duì)產(chǎn)品或勞務(wù)的需求產(chǎn)生影響；對(duì)產(chǎn)品或勞務(wù)的供給產(chǎn)生影響；可以通過經(jīng)濟(jì)指標(biāo)反映出來；貨幣政策和財(cái)政政策都是通過需求來影響宏觀經(jīng)濟(jì)的；一、貨幣政策分析貨幣政策是指通過控制貨幣的供應(yīng)量而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的政策；貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是全方位的；影響經(jīng)濟(jì)要經(jīng)過一定的傳導(dǎo)途徑和時(shí)滯；操作工具操作目標(biāo)中間指標(biāo)最終目標(biāo)

貨幣政策分析操作工具法定存款準(zhǔn)備金率再貼現(xiàn)政策公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)中介指標(biāo)利率貨幣供應(yīng)量我國貨幣政策的中介指標(biāo)：貨幣供應(yīng)量、信貸總量、同業(yè)拆借利率、銀行備付金率。貨幣政策分析寬松的貨幣政策使證券市場(chǎng)價(jià)格上揚(yáng)一方面，這使得企業(yè)部門可用資金增加，并令投資增加，對(duì)其未來利潤(rùn)和股利的期望的提高將使證券價(jià)格；另一方面，貨幣供應(yīng)量會(huì)提高居民的名義收入水平，通過資產(chǎn)組合調(diào)整效應(yīng)，人們會(huì)降低其手中的現(xiàn)金，并購買更多的金融資產(chǎn)，這也能提高證券價(jià)格。另外，寬松的貨幣政策令利率下降和通貨膨脹率提高，這將令證券市場(chǎng)吸引更多從資金，并提高證券價(jià)格。貨幣政策分析貨幣供應(yīng)量與股票市場(chǎng)波動(dòng)1996~2004年我國股票市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)與貨幣供應(yīng)量狀況二、財(cái)政政策分析財(cái)政政策分析財(cái)政政策是指政府的支出和稅收行為，是需求管理的一部分；是刺激或減緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最直接方式；短期目標(biāo)是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)；中長(zhǎng)期目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)資源的合理分配，并實(shí)現(xiàn)收入的公平分配和社會(huì)和諧發(fā)展；主要工具是財(cái)政預(yù)算、稅收和國債。二、財(cái)政政策分析財(cái)政政策分析寬松的財(cái)政政策主要會(huì)通過增加社會(huì)需求來刺激證券價(jià)格上漲；緊縮的財(cái)政會(huì)使證券價(jià)格下跌；政府可以搭配運(yùn)用“松”、“緊”政策；歷次印花稅調(diào)整對(duì)股票市場(chǎng)影響印花稅是股票交易印花稅，調(diào)整印花稅主要針對(duì)股票交易行為，綜合來看對(duì)市場(chǎng)交易行為有影響。提高印花稅抑制交易行為，降低印花稅鼓勵(lì)交易行為。數(shù)據(jù)見P146結(jié)論宏觀經(jīng)濟(jì)包括各類影響的因素。股票市場(chǎng)的價(jià)格影響的因素復(fù)雜。兩者的關(guān)系取決于各自變量的影響。不同時(shí)期，不同國家，不同影響因素決定了二者的關(guān)系程度。作業(yè)作業(yè)1：當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)與股票市場(chǎng)走勢(shì)的分析作業(yè)2：M1和M2數(shù)據(jù)分析并解釋M1M2與股票指數(shù)變動(dòng)的關(guān)系作業(yè)3：P150，案例2閱讀并解釋資產(chǎn)價(jià)格與經(jīng)濟(jì)變動(dòng)的關(guān)系案例分析：中國宏觀經(jīng)濟(jì)情況2002-2004宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析——經(jīng)濟(jì)總量我國宏觀經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了兩年高速增長(zhǎng)以后，由2004年間開始回落，以支出法計(jì)量的GDP年增長(zhǎng)率將由2003年的11.5%逐步降低到2005年8.2%的水平；案例分析：中國宏觀經(jīng)濟(jì)情況2002-2004宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析——經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)最近幾年我國的經(jīng)濟(jì)加速主要是靠投資推動(dòng)的，投資的下降也將成為今后幾年我國經(jīng)濟(jì)增速減緩的主要原因；

案例分析：中國宏觀經(jīng)濟(jì)情況2002-2004宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析——其它即使在經(jīng)濟(jì)高漲的時(shí)期，我國的總體消費(fèi)水平也增長(zhǎng)乏力，但在未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的減速時(shí)期，消費(fèi)將為GDP穩(wěn)定提高提供保證；在未來的一年里，我國進(jìn)出口的增長(zhǎng)速度都將下降，而其中進(jìn)口尤為明顯，但進(jìn)口總額仍能提高。2004年里人民幣面臨了巨大的升值壓力，我們預(yù)計(jì)未來的一年里匯率水平將會(huì)經(jīng)歷一次小幅度的調(diào)整，但人民幣不會(huì)退出（實(shí)際）釘住美元的匯率制度。案例分析：中國宏觀經(jīng)濟(jì)情況2002-2004銀行信貸是我國經(jīng)濟(jì)提速的主要資金來源，其下降必然導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降，而我國持續(xù)緊縮的貨幣政策正是通過降低銀行流動(dòng)性來實(shí)施的，受外資流入的影響不大；宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析——信貸案例分析：中國宏觀經(jīng)濟(jì)情況2002-2004宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析——利率貨幣市場(chǎng)利率和放松后的銀行貸款利率都開始逐步上升，而其他利率水平基本不變；案例分析：中國宏觀經(jīng)濟(jì)情況2002-2004食品、能源和日用品價(jià)格的提高加快了居民消費(fèi)指數(shù)的上升幅度，但緊縮性的貨幣政策在2005年有望將通貨膨脹水平控制在3%到4%；宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析——價(jià)格水平案例分析：中國宏觀經(jīng)濟(jì)情況2002-2004宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析——關(guān)鍵部門建筑業(yè)在這一波緊縮性宏觀調(diào)控中受影響最大，一些與固定資產(chǎn)投資緊密相關(guān)的部門也受到較大打擊；

案例分析：中國宏觀經(jīng)濟(jì)情況2002-2004宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析——關(guān)鍵部門今后的一年中，工業(yè)產(chǎn)品需求將會(huì)出現(xiàn)明顯下降；而過度投資的情況在“過熱”部門將繼續(xù)存在，但程度會(huì)有所減緩。從我國發(fā)電情況判斷。

案例分析：中國宏觀經(jīng)濟(jì)情況2002-2004宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析我國近幾年總體的宏觀經(jīng)濟(jì)政策是緊縮性的，而這些政策主要通過流動(dòng)性管理、信貸指導(dǎo)和直接投資控制這三個(gè)手段來實(shí)施的；與過去偏重于指令性調(diào)控相比，最近的經(jīng)濟(jì)政策實(shí)施過程中，政府越來越重視以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的調(diào)節(jié)機(jī)制。宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析政策已經(jīng)取得了明顯的效