第六章 貨幣理論及政策 通貨緊縮

第六章通貨緊縮第一節(jié)

通貨緊縮概述第二節(jié)

通貨緊縮的成因與治理第一節(jié)通貨緊縮概述一、通貨緊縮的含義二、通貨緊縮簡史三、通貨緊縮的危害一、通貨緊縮的含義通貨緊縮是與通貨膨脹相對立的一個(gè)概念關(guān)于通貨緊縮的涵義，與通貨膨脹一樣，學(xué)術(shù)界也沒有統(tǒng)一的定義一般認(rèn)為，通貨緊縮乃物價(jià)總水平的持續(xù)下降。國際清算銀行：一國消費(fèi)品價(jià)格連續(xù)兩年下降可被視為通貨緊縮。二、通貨緊縮簡史不像通貨膨脹，通貨緊縮不是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)常見的現(xiàn)象。20世紀(jì)30年代的“大蕭條”，才引起了有關(guān)通貨緊縮的研究。國外教材很少有專門章節(jié)介紹通貨緊縮1997年亞洲金融危機(jī)后，我國教材開始逐漸增加通貨緊縮的內(nèi)容。通貨緊縮往往與經(jīng)濟(jì)危機(jī)聯(lián)系在一起。起因：為了應(yīng)對通貨膨脹，防止紙幣過度發(fā)行，因此規(guī)定紙幣發(fā)行必須有足額的黃金準(zhǔn)備。導(dǎo)火索：《銀行特許狀法》（《1844年銀行法》）影響機(jī)制：紙幣發(fā)行以100%黃金為準(zhǔn)備，紙幣代表黃金流通；但黃金的產(chǎn)量受制于技術(shù)和資源條件，進(jìn)而約束了貨幣供應(yīng)量；當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長，經(jīng)濟(jì)交易量劇增，貨幣需求擴(kuò)大，貨幣供應(yīng)量就會跟不上。1.英國19世紀(jì)中期的通貨緊縮

后果：貨幣增長不能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，導(dǎo)致價(jià)格水平下跌價(jià)格下跌：貨幣更加“值錢”，企業(yè)和個(gè)人均增加儲蓄，需求下降，價(jià)格進(jìn)一步下跌貨幣更加“值錢”：企業(yè)的貸款需求上升，結(jié)果利息飆升，企業(yè)負(fù)擔(dān)重需求不足加上企業(yè)負(fù)擔(dān)加重，經(jīng)濟(jì)危機(jī)隨之發(fā)生：英國由此發(fā)生了1947年和1857年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。教訓(xùn):控制貨幣增長不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展《1844年銀行法》的本質(zhì)是金本位制，金本位制下的貨幣供給缺乏彈性的缺點(diǎn)，不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展因此，歷史上曾實(shí)施的金本位制不可能恢復(fù)。需要指出的是：英國“一戰(zhàn)”后20世紀(jì)20年代，試圖恢復(fù)金本位制，結(jié)果又一度陷入通貨緊縮和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。從某種意義上說，通貨緊縮相對于通貨膨脹，更不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展“大蕭條”通常指1929-1933年世界資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)“大蕭條”經(jīng)典對話(寒冷冬天夜晚，煤礦工人家)：女兒：“媽媽天氣這么冷，你為什么不生火爐呢？”媽媽：“因?yàn)槲覀兗依餂]有煤，你爸爸失業(yè)了，我們沒錢買煤。”

女兒：“媽媽，爸爸為什么失業(yè)呢？”

媽媽：“因?yàn)槊禾嗔恕！?/p>

史上極為荒謬的現(xiàn)象：人民忍饑挨餓受凍，同時(shí)人為銷毀各種產(chǎn)品2.1929-1933年的“大蕭條”為什么出現(xiàn)這種“人民忍饑挨餓，同時(shí)人為銷毀農(nóng)產(chǎn)品”的荒謬現(xiàn)象：供給過剩！需求不足！本次危機(jī)，是史上最為嚴(yán)重的通貨緊縮，也是史上最嚴(yán)重影響最廣泛的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。金融市場暴跌，DJI由1929年9月3日的386.1點(diǎn)跌至40.56，跌幅高達(dá)89.5%。工業(yè)品大量過剩，商品批發(fā)價(jià)下跌30%以上；陷入經(jīng)濟(jì)蕭條的惡性循環(huán)：供給過剩需求不足—價(jià)格下跌—企業(yè)破產(chǎn)—銀行破產(chǎn)——失業(yè)——需求進(jìn)一步不足—供給更加過剩歷史背景：1985-1989年，日本經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了泡沫經(jīng)濟(jì)形成、發(fā)展、最后破滅的過程。廣場協(xié)議（1985年9月）日本經(jīng)濟(jì)崛起，美國財(cái)政、國際收支“雙赤字”，美國要求日元升值（不到2年，美元兌日元由250跌至120）盧浮宮協(xié)議（1987年2月）：美元貶值、日元升值未能解決美國“雙赤字”問題，因此美國，要求日本降低利率、刺激內(nèi)需擴(kuò)大進(jìn)口3.日本20世紀(jì)90年代開始的通貨緊縮兩次協(xié)議對日本經(jīng)濟(jì)的影響：日元升值，打擊了出口同時(shí)外資流入，刺激了投資和房地產(chǎn)降低利率，也刺激股市大幅上漲和房地產(chǎn)價(jià)格飆升1989年底，日本全面步入泡沫經(jīng)濟(jì)之中1989年底，日本不動產(chǎn)價(jià)值是當(dāng)時(shí)美國的4倍（國土面積只有1/25）1989年12月，日經(jīng)225指數(shù)最高38957點(diǎn)，是1985年9月12700點(diǎn)的3.07倍，是1987年2月21567點(diǎn)的1.8倍。（2003年4月低至7603點(diǎn)，2008-2012在1萬點(diǎn)上下）后果：20世紀(jì)90年代開始通貨緊縮為抑制泡沫，日本提高利率，信貸緊縮結(jié)果導(dǎo)致股市和房市暴跌，銀行大量壞賬形成居民消費(fèi)信心不足，經(jīng)濟(jì)增長急劇下滑，通貨緊縮不斷惡化。此后，即使降低利率，但由于銀行大量壞賬原因，消費(fèi)不振，經(jīng)濟(jì)預(yù)期悲觀，企業(yè)融資也越來越困難，經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷20世紀(jì)90年代以后，日本陷入通貨緊縮的“不能自拔”4.亞洲金融危機(jī)后的通貨緊縮歷史背景：企業(yè)債務(wù)重，生產(chǎn)效率低，貨幣供應(yīng)過多，資產(chǎn)泡沫。基本過程：匯率市場：本幣貶值，外資流出股票市場：資產(chǎn)泡沫破裂銀行系統(tǒng)：壞賬叢生，銀行危機(jī)，貨幣供給減少實(shí)體經(jīng)濟(jì)：企業(yè)破產(chǎn)，大量失業(yè)，物價(jià)走低，通貨緊縮5.2008年金融海嘯后的通貨緊縮威脅美國房地產(chǎn)泡沫破裂之后，引發(fā)了美國次貸危機(jī)，進(jìn)而演變?yōu)槿蚪鹑诤[。DJI由2007年10月12日的14015.12點(diǎn)跌至2009年3月9日的6547.05點(diǎn)，跌幅53.3%。上證指數(shù)則暴跌72.8%在金融海嘯的沖擊下，社會需求急劇萎縮，企業(yè)庫存積壓，物價(jià)走低但2008年下半年的全球性救市，使這次金融海嘯沒有演變?yōu)椤按笫挆l”。三、通貨緊縮的危害通貨緊縮往往與經(jīng)濟(jì)危機(jī)相伴通貨緊縮使真實(shí)債務(wù)上升，抑制投資，失業(yè)上升，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退，甚至經(jīng)濟(jì)危機(jī)。物價(jià)下跌，需求疲軟，債務(wù)人往往失去償還能力，導(dǎo)致銀行壞賬，更不利于發(fā)放貸款救市。通貨緊縮往往陷入經(jīng)濟(jì)的惡性循環(huán)：物價(jià)低—投資少—

失業(yè)高—需求少—壞賬多—投資更少、物價(jià)更低第二節(jié)通貨緊縮的成因與治理一、通貨緊縮的成因二、通貨緊縮的治理1.歐文?費(fèi)雪的“債務(wù)—通貨緊縮”理論一、通貨緊縮的成因經(jīng)濟(jì)繁榮階段，企業(yè)往往“過度負(fù)債”經(jīng)濟(jì)繁榮末期，利率上升，債務(wù)成本上升經(jīng)濟(jì)繁榮末期，資產(chǎn)價(jià)格處于泡沫狀態(tài)，一旦破裂，市場很可能崩盤由于利率上升和泡沫破裂，經(jīng)濟(jì)陷入“債務(wù)人被迫清償債務(wù)—資產(chǎn)價(jià)格下跌、商品價(jià)格下跌—未償還債務(wù)更高”的惡性循環(huán)，乃至經(jīng)濟(jì)危機(jī)2.凱恩斯的“有效需求不足”理論

凱恩斯認(rèn)為，通貨緊縮危害遠(yuǎn)超通貨膨脹凱恩斯認(rèn)為，20世紀(jì)30年代大蕭條和通貨緊縮的根源，在于世界生產(chǎn)過剩和“有效需求不足”。3.貨幣主義的“貨幣政策失誤”解釋

弗里德曼認(rèn)為，大蕭條的原因在于貨幣量的外生性變動，即貨幣的急劇減少。大蕭條時(shí)期，美國發(fā)生了4次銀行危機(jī)，結(jié)果導(dǎo)致貨幣乘數(shù)和貨幣數(shù)量下降，因而進(jìn)一步導(dǎo)致社會購買力不足和物價(jià)下跌（通貨緊縮），乃至進(jìn)一步惡化經(jīng)濟(jì)危機(jī)。美聯(lián)儲當(dāng)時(shí)正確的應(yīng)對措施是：應(yīng)及時(shí)采取擴(kuò)張貨幣等政策，抵消貨幣供給量的下降。4.小結(jié)：通貨緊縮和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的表現(xiàn)及根源表現(xiàn)：往往與債務(wù)危機(jī)、銀行危機(jī)和股市泡沫破裂相聯(lián)系根源：因?yàn)橥ㄘ浘o縮畢竟是個(gè)貨幣現(xiàn)象，其根源無外乎需求和供給兩個(gè)方面的原因。需求方面的根源：需求“三駕馬車”（投資、消費(fèi)、出口），這源于貨幣供給量和社會購買力的下降供給方面的根源：供給總量過剩，結(jié)構(gòu)失衡；二、通貨緊縮的治理1.需求方面的治理措施擴(kuò)張貨幣政策和財(cái)政政策，刺激國內(nèi)投資和消費(fèi)，擴(kuò)大社會總需求匯率貶值，以擴(kuò)大出口需求對出現(xiàn)危機(jī)的銀行進(jìn)行扶持，防止銀行危機(jī)的多米諾骨牌效應(yīng)對暴跌后的股市進(jìn)行救市，改善投資者預(yù)期，從而有利于投資和消費(fèi)2.供給方面的治理措施淘汰落后產(chǎn)能：控制供給