第五章證券投資對(duì)象

第五章證券投資對(duì)象分析第一節(jié)債券分析一、債券投資分析（一）中央政府債券和政府機(jī)構(gòu)債券分析債券規(guī)模分析：

1、國債依存度=2、國債負(fù)債率=

3、還債比率=4、債券規(guī)模分析：5、（二）地方政府債券特點(diǎn)：本金安全、收益穩(wěn)定、稅收優(yōu)惠。信用和流通性不及中央政府債券?；痉N類：1、一般責(zé)任債券用于無盈利的公共項(xiàng)目2、收益但保債券用于特定的公用事業(yè)項(xiàng)目地方政府債券分析1、地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)2、地方政府財(cái)政收支狀況3、地方政府的償債能力4、人口增長對(duì)地方政府還債能力的影響（三）公司債券分析1、從公司的財(cái)務(wù)情況分析公司債券（1）公司債的還本能力——債務(wù)與資本凈值比率、長期債務(wù)對(duì)固定資產(chǎn)比率（2）公司債的付息能力——現(xiàn)金流量、利息保付率利息保付率：綜合費(fèi)用法累積折扣法（3）綜合分析公司盈利能力和信用狀況——財(cái)務(wù)報(bào)表分析和信用分析.二、債券價(jià)格分析（一）債券價(jià)格決定因素1、現(xiàn)金流量2、合理到期收益率3、債券期限（二）債券的定價(jià)模型1、一次還本付息債券的定價(jià)模型2、附息債券的定價(jià)模型（按年付息）其中：P-債券價(jià)格V-債券面值

r-到期收益率n-債券期限

C-年付利息半年附息債券的價(jià)格模型3、無息票債券的定價(jià)模型（三）債券發(fā)行價(jià)格的確定1、平價(jià)發(fā)行（面值發(fā)行）（市場利率不變）例：債券面值為１０００元，息票利率８％，期限為１０年，市場利率為８％。其發(fā)行價(jià)為：2、折價(jià)發(fā)行（市場利率上升）當(dāng)市場利率為９％時(shí)，其發(fā)行價(jià)為：3、溢價(jià)發(fā)行（市場利率下降）若上例中，債券發(fā)行時(shí)，市場利率為７％，則發(fā)行價(jià)為：（四）債券交易價(jià)格的確定

與債券發(fā)行價(jià)格的區(qū)別在于n為

債券剩余年限（五）影響債券價(jià)格的主要因素1、市場利率2、債券供求關(guān)系3、社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r4、財(cái)政收支狀況5、貨幣政策6、國際間利差和匯率的影響（六）馬奇爾債券價(jià)格五定理１、債券價(jià)格與到期收益率（市場利率）成反比。２、當(dāng)債券的票面利率與到期收益率不等時(shí)，債券的價(jià)格與面值必然不等，債券到期年限越長，兩者差異越大。３、因債券票面利率與到期收益率不等引起的債券價(jià)格與面值的差額隨債券到期年限的增加而增大，但增大的幅度逐漸變小，即這一差額以遞減的比例增加。4、因債券到期收益率下降而引起債券價(jià)格上漲的金額要高于債券收益率以同等幅度提高時(shí)引起價(jià)格下跌的金額。5、假定其它因素不變，債券的息票利率越低，債券的價(jià)格對(duì)市場利率的變化越敏感。（七）債券定價(jià)方法的應(yīng)用基本方法：收入資本化定價(jià)方法1、估算內(nèi)在價(jià)值，與市場價(jià)格比較用凈現(xiàn)值法2、估算實(shí)際到期收益率，與合理到期收益率比較用內(nèi)部收益率法三、債券的信用評(píng)級(jí)（一）信用評(píng)級(jí)的意義1、定義：債券信用評(píng)級(jí)是指按一定的指標(biāo)體系對(duì)準(zhǔn)備發(fā)行債券還本付息的可靠程度作出客觀公正的評(píng)定。2、意義：（1）對(duì)發(fā)行者（2）對(duì)投資者（3）對(duì)管理者（二）信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)（三）債券的信用級(jí)別標(biāo)準(zhǔn)普爾公司穆迪公司

AAAAaa高安全性

AAAaA

A投資級(jí)

BBBBaaBBBa未達(dá)標(biāo)準(zhǔn)

BBCCCCaaCCCaCC投機(jī)級(jí)

D四、利率的期限結(jié)構(gòu)（一）什么是收益率曲線收益率曲線是用以描述某一特定時(shí)點(diǎn)上同類債券的期限與到期收益率之間關(guān)系的一條曲線。（二）收益率曲線的類型1、正收益率曲線2、反收益率曲線3、平收益曲線4、拱型收益率曲線（三）利率曲線結(jié)構(gòu)的理論解釋1、期限結(jié)構(gòu)預(yù)期理論2、流動(dòng)性偏好理論3、市場分割理論（四）收益率曲線的應(yīng)用1、選擇收益率高的債券買入2、關(guān)注拱型曲線上處于拐點(diǎn)上的債券3、選擇滾動(dòng)投資或一次投資方式第二節(jié)股票分析一、股票的理論價(jià)格（一）股票為什么有價(jià)格代表資產(chǎn)的價(jià)值和收益的價(jià)值（二）現(xiàn)值理論有價(jià)證券的理論價(jià)格就是以一定市場利率折算出來的未來收益的現(xiàn)值。（三）股價(jià)的基本評(píng)估模型

1、零增長模型2、不變?cè)鲩L模型設(shè)：股利永遠(yuǎn)按不變的增長率（g）增長則：Dt=Dt-1（1+g）=DO（1+g）t將上式置換入方程：得出：

則：

或：3、多元增長模型設(shè)股利收入分兩部分，一部分從t=0到T,該時(shí)期內(nèi)股利為不同的測算量，其現(xiàn)值用VT-表示:VT-=

第二部分從T到以后的時(shí)期中股利以不變?cè)鲩L率G增長，用VT表示：VT=DT+1[1/（i-g）]

t=0T

T

t=T

vT-

VT

貼現(xiàn)VT+

貼現(xiàn)

由圖可知，VT僅僅是后半段資金流貼現(xiàn)到中部的現(xiàn)值，需要再次將VT貼現(xiàn)到VT+

VT+=P=V=VT-+VT+（四）股票價(jià)值及價(jià)格的種類1、票面價(jià)值2、內(nèi)在價(jià)值3、帳面價(jià)值4、清算價(jià)值5、市場價(jià)格二、影響股票價(jià)格的因素（一）公司經(jīng)營狀況1、資產(chǎn)凈值6、銷售收入2、盈利水平7、原材料與產(chǎn)品價(jià)格3、派息政策8、經(jīng)營者更替4、股票分割9、公司改組或合并5、增資與減資10、災(zāi)害（二）宏觀經(jīng)濟(jì)因素1、經(jīng)濟(jì)增長5、市場利率2、經(jīng)濟(jì)周期6、通貨膨脹3、貨幣政策7、匯率變化4、財(cái)政政策8、國際收支狀況（三）政治因素1、戰(zhàn)爭3、政策因素2、政治事件4、國際政治形勢（四）心理因素（五）管理因素（六）投機(jī)因素三、股價(jià)平均數(shù)和股價(jià)指數(shù)（一）股價(jià)指數(shù)的編制步驟1、確定樣本股2、選定基期，計(jì)算基期平均股價(jià)3、計(jì)算計(jì)算期平均股價(jià)并作必要修正4、指數(shù)化（二）股價(jià)平均數(shù)的計(jì)算1、簡單算術(shù)平均股價(jià)

其中：P-平均股價(jià)

Pi-各樣本股收盤價(jià)

n-樣本股票種類數(shù)2、加權(quán)平均股價(jià)其中：Wi-樣本股發(fā)行量或成交量

以成交量為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均股價(jià)

樣本股成交總額=

同期樣本股成交總量以發(fā)行量為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均股價(jià)

樣本股票市價(jià)總額=

同期樣本股發(fā)行總量3、修正平均股價(jià)(1)調(diào)整股價(jià)法P=1/n[P1+P2+---+(1+R)Pj’+---+Pn]Pj=(1+R)Pj’Pj’—拆股后的股價(jià)；R—拆股增加的股數(shù)；Pj—拆股前的股價(jià)。（2）修正除數(shù)法：①新除數(shù)=拆股后的總價(jià)格拆股前的平均數(shù)②修正股價(jià)平均數(shù)=拆股后的總價(jià)格新除數(shù)例：P=（60+50+40）3=50元新除數(shù)=（15+50+40）50=2.1

P=（15+50+40）2.1=50元

P=（16+54+42）2.1=53.33元若不修正:

P=（15+50+40）3=35元

P=（16+54+42）3=37.33元（三）股價(jià)指數(shù)的計(jì)算1、簡單算術(shù)股價(jià)指數(shù)（1）相對(duì)法：（2）總和法：2、加權(quán)股價(jià)指數(shù)（1）基期加權(quán)股權(quán)指數(shù)-拉氏式（2）計(jì)算期加權(quán)股價(jià)指數(shù)-派許式（3）幾何平均股價(jià)指數(shù)四、股票價(jià)格的修正—除息與除權(quán)（一）除息1、定義：除息是指除去交易中股票領(lǐng)取股息的權(quán)利。2、與除息有關(guān)的日期—宣布日、股權(quán)登記日、除息日、派息日。3、除息報(bào)價(jià)除息報(bào)價(jià)=除息日前一天收盤-現(xiàn)金股息填息與貼息。（二）除權(quán)1、定義：除權(quán)是指除去交易中股票配送股的權(quán)利。2、與除權(quán)有關(guān)的幾個(gè)日期—宣布日、股權(quán)登記日、除權(quán)日、股權(quán)發(fā)放日。3、取得股權(quán)的途徑和方式

股票股息

送股（1）途徑

資本公積金轉(zhuǎn)增（2）方式

增資配股

增資配股

送配股

連權(quán)帶息

4、除權(quán)報(bào)價(jià)（1）無償送股方式除權(quán)日前一天收盤價(jià)除權(quán)報(bào)價(jià)=1+送股率例：除權(quán)報(bào)價(jià)=14.10/(1+0.1)=12.82(元)（2）有償增資配股方式

除權(quán)日前一天收盤價(jià)+新股配股價(jià)配股率除權(quán)報(bào)價(jià)=

1+配股率例：27.90+100.4

除權(quán)報(bào)價(jià)==22.79(元)1+0.4（3）有償無償搭配方式

除權(quán)日前一天收盤價(jià)+新股配股價(jià)配股率

除權(quán)報(bào)價(jià)=

1+配股率+送股率例：

37.60+100.6除權(quán)報(bào)價(jià)=

=21.37(元)

1+0.6+0.3

（4）連息帶權(quán)搭配方式

除息除權(quán)報(bào)價(jià)=除權(quán)日前一天收盤價(jià)-現(xiàn)金股息+新股配股價(jià)配股率

1+配股率+送股率例:

12.00-1.00+4.500.2除息除權(quán)報(bào)價(jià)==8.50(元)

1+0.2+0.25、權(quán)值其杠桿作用權(quán)值=除權(quán)日前一天收盤價(jià)—除權(quán)報(bào)價(jià)五、幾種著名的股價(jià)指數(shù)（一）道·瓊斯股票價(jià)格平均數(shù)（二）標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)（三）紐約證券交易所綜合股價(jià)指數(shù)（四）美國證券交易所市場價(jià)格指數(shù)（五）全美證券交易商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)指數(shù)（六）《金融日?qǐng)?bào)》指數(shù)（七）日經(jīng)股價(jià)指數(shù)六、我國主要的股價(jià)指數(shù)（一）上證綜合指數(shù)、上證180指數(shù)上證50指數(shù)、上證紅利指數(shù)（二）深圳綜合指數(shù)和深圳成分股指數(shù)（三）滬深統(tǒng)一指數(shù)（四）恒生指數(shù)、國企指數(shù)和紅籌股指數(shù)上證綜指、上證180指數(shù)、上證50指數(shù)、深圳綜指、深圳成指綜合指數(shù)以發(fā)行量為權(quán)數(shù)計(jì)算總市值；成分指數(shù)以流通量為權(quán)數(shù)計(jì)算流通市值。計(jì)算公式：本日股價(jià)指數(shù)=本日指數(shù)股總市值（或流通市值）基期基期指數(shù)股總市值（或流通市值）指數(shù)當(dāng)上市股票增減或上市公司增資擴(kuò)股時(shí)股價(jià)指數(shù)的修正新基期市價(jià)總值=

修正前市價(jià)總值+市價(jià)總值變動(dòng)額修正前基期市價(jià)總值

修正前市價(jià)總值

本日樣本股市價(jià)總值修正后本日股價(jià)指數(shù)=固定乘數(shù)

新基期市價(jià)總值例：1、股價(jià)指數(shù)=（90000萬元/80000萬元）100=112.50點(diǎn)2、樣本股中A公司有償增資1000萬元

90000+1000新基期市價(jià)總值=80000萬元

=80889萬元

90000

90000萬元+1000萬元股價(jià)指數(shù)=100=112.50點(diǎn)

80889萬元第三節(jié)其它投資工具分析一、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)（一）優(yōu)先認(rèn)權(quán)的意義優(yōu)先認(rèn)股權(quán)是普通股股東的優(yōu)惠權(quán)。優(yōu)先認(rèn)股權(quán)實(shí)際上是一種短期的看漲期權(quán)。（二）優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值1、附權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值其中：R1-股票附權(quán)時(shí)一個(gè)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值

P0-附權(quán)股票的市場價(jià)格

S-新股認(rèn)購價(jià)格

N-買一股新股所需股權(quán)數(shù)例：2、除權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值其中：R2-股票除權(quán)后一個(gè)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值

P1-除權(quán)股票的市場價(jià)格上例中：P1=P0-R1

（13.60-0.60)-10

則:R2=

=0.60元

53、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的杠桿作用（1）當(dāng)P<S時(shí)，R=0投資者會(huì)放棄權(quán)利（2）當(dāng)P>S時(shí)，R>0且隨P提高而相應(yīng)上升例：股價(jià)上漲：R1=（14.80-10.00)/（5+1）=080元股價(jià)漲幅：[（14.80-13.60）/13.60]×100%=8.82%優(yōu)先認(rèn)股權(quán)漲幅：[（0.80-0.60）/0.60]

×100%=33.33%股價(jià)下跌：R1=（11.20-10.00）/（5+1）=0.20元股價(jià)跌幅：[（11.20-13.60）/13.60]

100%=17.65%優(yōu)先認(rèn)股權(quán)跌幅：[（0.20-0.60）/0.60]

100%=-66.67%二、認(rèn)股權(quán)證（一）認(rèn)股權(quán)證的意義認(rèn)股權(quán)證是允許它的持有者在規(guī)定的有效期內(nèi)以特定的價(jià)格購買一定數(shù)量普通股票的看漲期權(quán)。（二）認(rèn)股權(quán)證與優(yōu)先認(rèn)股權(quán)比較

優(yōu)先認(rèn)股權(quán)限認(rèn)股權(quán)證增資配股，發(fā)行普通股發(fā)行債券、優(yōu)先股普通股老股東的優(yōu)惠權(quán)債權(quán)人、優(yōu)先股東的優(yōu)惠權(quán)期限短，15-30天期限長，5-10年甚至更長認(rèn)股價(jià)低于發(fā)行時(shí)普通股市價(jià)認(rèn)股價(jià)高于發(fā)行時(shí)普通股市價(jià)（三）認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值

VW=（PM-P0）M其中：VW——認(rèn)股權(quán)證價(jià)值

PM——普通股市價(jià)

P0——認(rèn)股權(quán)證執(zhí)行價(jià)

M——每份認(rèn)股權(quán)證認(rèn)購的普通股數(shù)（四）影響認(rèn)股權(quán)證價(jià)格的因素1、普通股市價(jià)與執(zhí)行價(jià)的差額2、認(rèn)股權(quán)證有效期3、對(duì)公司普通股票價(jià)格的預(yù)期（五）認(rèn)股權(quán)證的杠杠作用P0與M為定量VW取決于PM的變化例：P0為25元，N為5，當(dāng)PM為30元時(shí)

VW=（30-25）/5=1元當(dāng)PM為40元時(shí)，

VW=（40-25）/5=3元股價(jià)漲幅為：[（40-30）/30]100%=33.33%認(rèn)股權(quán)證漲幅為:200%三、可轉(zhuǎn)換證券（一）可轉(zhuǎn)換證券的意義和特點(diǎn)1、意義可轉(zhuǎn)換證券的持有者可以在一定時(shí)期內(nèi)按一定比例或價(jià)格將其持有的可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一種證券。

2、可轉(zhuǎn)換證券的特征（1）既具有債券和優(yōu)先股的特征，又有普通股特點(diǎn)（2）證券形式和持有者身份隨證券的轉(zhuǎn)換而相應(yīng)轉(zhuǎn)換。（3）可轉(zhuǎn)換證券實(shí)際上是一種普通股票的看漲期權(quán)，其價(jià)格變動(dòng)比一般債券和優(yōu)先股頻繁，而且隨普通股票價(jià)格的升降而增減。（二）可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換條件

1、轉(zhuǎn)換比例或轉(zhuǎn)換價(jià)格可轉(zhuǎn)換證券面值

轉(zhuǎn)換比例=

轉(zhuǎn)換價(jià)格

可轉(zhuǎn)換證券面值

轉(zhuǎn)換價(jià)格=

轉(zhuǎn)換比例2、轉(zhuǎn)換期限

3、贖回條款—指可轉(zhuǎn)換證券發(fā)行文件中規(guī)定的公司有權(quán)按事先約定的價(jià)格買回尚未轉(zhuǎn)換的可轉(zhuǎn)換證券的條款。4、回售條款—指可轉(zhuǎn)換證券發(fā)行文件中規(guī)定的可轉(zhuǎn)換證券持有人有權(quán)按事先約定的價(jià)格將所持證券賣給發(fā)行人的條款。5、票面利率和股息率—指可轉(zhuǎn)換證券作為債券所具有的票面利率或作為優(yōu)先股所具有的票面股息率。（三）可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值和價(jià)格1、轉(zhuǎn)換價(jià)值

CV=P0.RP0—股票市價(jià)R—轉(zhuǎn)換比例CV—轉(zhuǎn)換價(jià)值CVt=P0(1+g)t×R=Pt×RCVt—t期末可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)