綠鞋期權(quán) 金融11206班 王紀(jì)超 1209222008

金融11206班王紀(jì)超1209222008綠鞋期權(quán)“綠鞋機制”也叫綠鞋期權(quán)（GreenShoeOptionorOver-AllotmentOption），是指根據(jù)中國證監(jiān)會2006年頒布的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》第48條規(guī)定：“首次公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上的，發(fā)行人及其主承銷商可以在發(fā)行方案中采用超額配售選擇權(quán)”。這其中的“超額配售選擇權(quán)”就是俗稱綠鞋機制。該機制可以穩(wěn)定大盤股上市后的股價走勢，防止股價大起大落。綠鞋期權(quán)"綠鞋"由美國名為波士頓綠鞋制造公司1963年首次公開發(fā)行股票（IPO）時率先使用而得名，是超額配售選擇權(quán)制度的俗稱。綠鞋機制主要在市場氣氛不佳、對發(fā)行結(jié)果不樂觀或難以預(yù)料的情況下使用。目的是防止新股發(fā)行上市后股價下跌至發(fā)行價或發(fā)行價以下，增強參與一級市場認購的投資者的信心，實現(xiàn)新股股價由一級市場向二級市場的平穩(wěn)過渡。采用“綠鞋”可根據(jù)市場情況調(diào)節(jié)融資規(guī)模，使供求平衡。綠鞋機制主要功能它的功能主要有：承銷商在股票上市之日起30天內(nèi)，可以擇機按同一發(fā)行價格比預(yù)定規(guī)模多發(fā)15%（一般不超過15%）的股份。這一功能的作用體現(xiàn)在：如果發(fā)行人股票上市之后的價格低于發(fā)行價，主承銷商用事先超額發(fā)售股票獲得的資金（事先認購超額發(fā)售投資者的資金），按不高于發(fā)行價的價格從二級市場買入，然后分配給提出超額認購申請的投資者；如果發(fā)行人股票上市后的價格高于發(fā)行價，主承銷商就要求發(fā)行人增發(fā)15%的股票，分配給事先提出認購申請的投資者，增發(fā)新股資金歸發(fā)行人所有，增發(fā)部分計入本次發(fā)行股數(shù)量的一部分。顯然，綠鞋機制的引入可以起到穩(wěn)定新股股價的作用。因此，今后對于可用綠鞋機制的新股，上市之日起30天內(nèi)，其快速上漲或下跌的現(xiàn)象將有所抑制，其上市之初的價格波動會有所收斂。作用原理超額配售選擇權(quán)是指發(fā)行人在股票上市后一段時間內(nèi)授予主承銷商的一項選擇權(quán)。按照慣例，獲此授權(quán)的主承銷商按同一發(fā)行價格超額發(fā)售不超過包銷數(shù)額15%的股份,即主承銷商按不超過包銷數(shù)額115%的股份向投資者發(fā)售。在本次增發(fā)包銷部分的股票上市之日起30日內(nèi),當(dāng)股票股價上揚時，主承銷商即以發(fā)行價行使綠鞋期權(quán)，從發(fā)行人購得超額的15%股票以沖掉自己超額發(fā)售的空頭，并收取超額發(fā)售的費用。此時不必花高價去市場購買，只需發(fā)行人多發(fā)行相應(yīng)數(shù)量的股份給包銷商即可。實際發(fā)行數(shù)量為原定的115%.當(dāng)股價下跌時，主承銷商將不行使該期權(quán)，而是從股票二級市場上購回超額發(fā)行的股票以支撐價格并對沖空頭（平倉），以賺取中間差價。此時實際發(fā)行數(shù)量與原定數(shù)量相等，即100%。由于此時市價低于發(fā)行價，主承銷商這樣做也不會受到損失。實際運用國際市場幾乎每個新股發(fā)行都有綠鞋。在實際操作中，超額發(fā)售的數(shù)量由發(fā)行人與主承銷商協(xié)商確定，一般在5%~15%范圍內(nèi)，并且該期權(quán)可以部分行使。同時，承銷商在什么時間行使超額配售權(quán)也存在一定變數(shù)。行使超額配售權(quán)，對于上市公司來說可以多融入資金，對于承銷商來說，則可以按比例多獲得承銷費，利于新股的成功發(fā)行，在一定程度上也保護了投資者利益。因而是多贏的安排。還有一個附加效果是，超額配售的股票一般會配售給與承銷團關(guān)系密切的投資者，由于配售價格與發(fā)行價一致，并低于市場價，投資者有利可圖，主承銷商也可借此進一步鞏固與各財團的關(guān)系。在許可賣空的情況下，如果超額配售未獲發(fā)行人許可，則被稱為"光腳鞋"(BareShoe)，一旦股票上市后股價上漲，包銷商就必須以高于發(fā)行價的價格購回其所超額配售的股份，從而遭受經(jīng)濟損失。全額行使綠鞋期權(quán)——工商銀行2006年，中國工商銀行首次公開發(fā)行股票，第一次將綠鞋機制引入A股市場并大獲全勝，使得人們對該制度在發(fā)揮穩(wěn)定股價的作用方面寄予了厚望。隨后在2010年上市的農(nóng)業(yè)銀行和光大銀行中，綠鞋機制再次起到了維穩(wěn)的作用。以A股2.68元人民幣/股、H股3.2港元/股的價格，在上海證券交易所、香港聯(lián)交所掛牌。通過此次IPO，農(nóng)行在A股市場籌得88億美元，在H股市場籌得104億美元資金，完全執(zhí)行“綠鞋”機制后農(nóng)行籌資總額將達221億美元，登上全球第一大IPO寶座。全額行使——農(nóng)業(yè)銀行從農(nóng)行首日行情來看，盤中屢屢出現(xiàn)大資金護盤跡象。一旦逼近2.68元發(fā)行價便有巨額資金介入。但仔細看，可以看出這種護盤顯得非?！氨粍印?，只是在2.69元、2.70元的大單子上放著，并沒有出現(xiàn)強勢拉漲的動向。而之所以出現(xiàn)這樣的護盤，除了像往常一樣歸因于大盤藍籌股股東的庇護，這一次更多的與引入的“綠鞋機制”相關(guān)。農(nóng)業(yè)銀行在波折股市中掛牌，農(nóng)行A股上市兩天內(nèi)，股價苦守2.69元/股底線，H股第二天掛牌首日也在股價上下拉鋸后，以3.27港元/股作收。農(nóng)行引入綠鞋機制，成為中國資本市場中第二家啟用這種發(fā)行機制的上市公司。張云表示，15%的超額配售比例，對農(nóng)行后市的表現(xiàn)，特別是發(fā)行后一個月的股價，將起到非常重要的穩(wěn)定作用。農(nóng)業(yè)銀行光腳上市，天天“織布”隨著30個自然日逐漸過去，“綠鞋”機制于8月15日到期，承銷商將不能再通過買入二級市場股票以維護股價。8月16日，農(nóng)行正式“光腳”上市，其破發(fā)問題再度浮上水面。

但在一片“破”還是“不破”的猜疑聲中，農(nóng)業(yè)銀行依舊日復(fù)一日地延續(xù)著“織布”行情，從8月10日直到9月15日的整整27個交易日里，農(nóng)行股價每天都在2.68元之上一兩分錢的狹窄空間里穿梭。并且，每個交易日都雷打不動地碰觸2.68元發(fā)行價，然而始終不破發(fā)。

農(nóng)行破發(fā)在IPO兩個月后，也即綠鞋機制完畢一個月后，農(nóng)行于10年9月16日10:08破發(fā)。中國光大銀行昨日發(fā)布了關(guān)于部分行使H股超額配股權(quán)（“綠鞋”）、穩(wěn)定價格行動及穩(wěn)定價格期結(jié)束的公告。聯(lián)席全球協(xié)調(diào)人（代表國際承銷商）于當(dāng)日部分行使了綠鞋，共計4億股H股，占初始發(fā)行規(guī)模比例約為7.9%。光大銀行部分行使綠鞋后，本次H股IPO最終發(fā)行規(guī)模達62.4億股，融資約32億美元（約196億人民幣）。部分行使綠鞋期權(quán)——廣大銀行據(jù)《華爾街日報》2014年9月22日報道，9月19日，即阿里巴巴集團掛牌上市當(dāng)天，參與阿里巴巴IPO（首次公開募股）的承銷商們行使了“綠鞋”期權(quán)，使阿里正式以250億美元的融資，超越中國農(nóng)業(yè)銀行此前221億美元的融資規(guī)模，成為有史以來全球最大規(guī)模的IPO。全額行使——阿里巴巴所謂的“綠鞋”期權(quán)（GreenShoeOption），也叫超額配售選擇權(quán)，意味著承銷商們能從公司購買更多股份，以彌補出售給投資者的份額。通常，如果公司股價跌落到IPO發(fā)行價以下，承銷商不會樂于從公司購進額外股份。在“綠鞋”機制未啟動前，阿里以218億美元的募資已成為美國最大規(guī)模的IPO。美國當(dāng)?shù)貢r間9月19日近12時，在經(jīng)過143分鐘的撮合詢價后，阿里巴巴集團在紐約證券交易所上市交易，開盤價為92.7美元，比68美元的發(fā)行價上漲36.3%，首日收盤價93.89美元，上漲38.07%。阿里巴巴綠鞋機制對我國市場的積極作用首先，在股份上市后一定期間內(nèi)對股票價格起到維護穩(wěn)定作用。其次，主承銷商的承銷風(fēng)險會有所降低。最后，抑制一級市場投機氣氛，減少二級市場波動。首先，在股份上市后一定期間內(nèi)對股票價格起到維護穩(wěn)定作用。股票上市后，當(dāng)投資者熱捧，股價上揚，承銷商便可使用綠鞋機制，要求發(fā)行人增發(fā)股票。股票供給量增加，平抑了多頭市場股價的持續(xù)上揚，甚至使股價下移，接近發(fā)行價。當(dāng)投資者反映不佳，股價跌破發(fā)行價，承銷商又可動用綠鞋機制所籌的資金從二級市場購買發(fā)行人股票，股票需求量增加，阻止了股價的持續(xù)下跌，甚至使價格上移，接近發(fā)行價。這樣使得一級市場發(fā)行的股票供給更加貼近市場需求，增加了股票的市場流通性，從而使價格發(fā)現(xiàn)過程更加平穩(wěn)，減小了新股上市后的波動，維護了股價的穩(wěn)定。其次，主承銷商的承銷風(fēng)險會有所降低。市場化發(fā)行使主承銷商暴露在更大風(fēng)險下。發(fā)行價格是考驗主承銷定價水平的一項高智能工作，需要發(fā)行人與主承銷商適應(yīng)市場的迅速變化。發(fā)行定價過高將導(dǎo)致主承銷商承受經(jīng)濟損失。當(dāng)運用綠鞋機制，在行使期內(nèi)，若上市后供不應(yīng)求，股價高漲，承銷商當(dāng)然無須回購超額配售的股票；而若發(fā)行定價過高，市場出現(xiàn)認購不足，股價跌破發(fā)行價，承銷商則可用超額發(fā)售股票所獲資金，從集中競價交易市場中按不高于發(fā)行價的價格回購新股，發(fā)售給提出認購申請的投資者，使得股價上移，形成了對股價的一定支撐作用。因此大多數(shù)情況下股價會在接近發(fā)行價或發(fā)行價以上運行，股價跌破發(fā)行價的可能性大幅降低。這就減少了主承銷商當(dāng)初判斷失誤而可能造成的損失，使其承銷風(fēng)險有所釋放，提高了主承銷商調(diào)控市場、抵御發(fā)行風(fēng)險的能力，維護了發(fā)行人及主承銷商形象，保證發(fā)行成功。

最后，抑制一級市場投機氣氛，減少二級市場波動。

目前我國巨額資金滯留囤積在一級市場進行新股申購，市場投機氣氛嚴(yán)重，不利于我國證券市場穩(wěn)定發(fā)展。實施綠鞋機制的新股發(fā)行量可比沒有實施時多15%，這有利于承銷商根據(jù)市場具體情況，作出相應(yīng)決策，或要求發(fā)行人增發(fā)新股，或從二級市場買入股票，靈活性強，可逆性強。一方面，利于平抑二級市場股價漲跌，促使二級市場股價與一級市場新股發(fā)行價接軌，縮小一、二級市場的差價，對一級市場新股申購的資金起到一定疏導(dǎo)作用，客觀上起到了抑制一級市場投機的作用；另一方面，也利于多頭及空頭市場股價的穩(wěn)定，減小股指的波動，有利于大盤的穩(wěn)定及股市的平穩(wěn)發(fā)展。未行使綠鞋期權(quán)的準(zhǔn)上市公司第一縱觀去年和今年上市的次新股，首次公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上只有申萬宏源、東興證券、國信證券、東方證券、江蘇有線等，其它股票IPO不符合行使綠鞋期權(quán)的資格。第二

綠鞋機制主要在市場氣氛不佳、對發(fā)行結(jié)果不樂觀或難以預(yù)料的情況下使用。而當(dāng)下A股市場正處于火熱行情之中，市場情緒極度樂觀。第三A股一級市場投機現(xiàn)象嚴(yán)重，習(xí)慣性立于“新股不敗神話”現(xiàn)存弊端綠鞋機制并不是十全十美，在對我國股市具有的積極作用下，它具有二重性質(zhì)，它的運作存在著缺陷與弊端。第一，誘導(dǎo)上市公司產(chǎn)生“投資饑渴癥”，助長惡性圈錢之風(fēng)。第二，弱化了主承銷商的風(fēng)險意識，不利于其經(jīng)營管理的改善。第三，造成市場的不平等競爭，滋生投機和腐敗。第四對投資者而言，也是有利有弊。

第一，誘導(dǎo)上市公司產(chǎn)生“投資饑渴癥”，助長惡性圈錢之風(fēng)。

目前我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)大多存在“一股獨大”現(xiàn)象，控股股東利益與普通投資者利益不一致。為了追求控股股東利益，上市公司必然會最大限度從普通投資者手中募股籌資。而綠鞋機制給予了控股股東或其代理人一個更大的操縱工具。它的實施極可能被利用來在股票發(fā)行時，上市公司不惜違背誠信，不顧市場實際情況，盲目的盡可能使用最大限度的超額配售選擇權(quán)，發(fā)售新股給認購的投資者，最大程度募集股金，從而引發(fā)上市公司“投資饑渴癥”，助長其惡性圈錢行為。這個過程中受益最大的只有上市公司控股股東和高級管理層，普通投資者利益被削弱殆盡，對股市的良好平穩(wěn)運行將是巨大打擊。第二，弱化了主承銷商的風(fēng)險意識，不利于其經(jīng)營管理的改善。綠鞋機制的實施，可使主承銷商糾正當(dāng)初失誤的判斷，把可能造成的損失降低到最低。這將會大大弱化主承銷商的風(fēng)險意識，其極可能不根據(jù)市場變化選擇承銷方式，不對中長期趨勢作正確的判斷和預(yù)測，而是過度依賴綠鞋機制使用的無風(fēng)險或低風(fēng)險，追求多獲承銷費。主承銷商將繼續(xù)在低水平低風(fēng)險層次上進行競爭，不利于其風(fēng)險意識的樹立，不利于其落后的經(jīng)營管理水平的提高，從長期看，也將阻礙資本市場的發(fā)展，損害各方參與者利益。

第三，造成市場的不平等競爭，滋生投機和腐敗。

一方面，由于配售部分絕大多數(shù)為重倉，能夠進行超額配售選擇權(quán)認購的幾乎只能為機構(gòu)投資者，中小投資者因資金實力限制被排除在外，造成了市場參與者的不平等競爭。另一方面，綠鞋機制實則一種股票期貨交易方式的演變，其規(guī)范與監(jiān)管難度極大。機構(gòu)投資者因其自身強大的資金實力及信息獲取能力等各方面優(yōu)勢，在配售選擇權(quán)行使時，極易與承銷商聯(lián)手，導(dǎo)致關(guān)聯(lián)方的暗箱操作，甚至進行違法