余額寶未來及建議

立場總結(jié)看待一些新的金融產(chǎn)品或者金融服務(wù)時，要看它是不是符合市場的要求，符合投資者的要求，更主要的是看它的產(chǎn)品服務(wù)是不是跟經(jīng)濟和投資的規(guī)律相適應(yīng)，是不是給投資者降低了成本，給經(jīng)濟增加了活力，或者給融資提供了方便。在這中間，投資的規(guī)律和經(jīng)濟的規(guī)律是起主導(dǎo)作用的，如果這個產(chǎn)品或者服務(wù)不符合投資規(guī)律也不符合經(jīng)濟的規(guī)律，可能就不會長久。那么，如何判斷產(chǎn)品和服務(wù)能被市場長期接受，健康成長？一方面是要符合經(jīng)濟規(guī)律和投資規(guī)律；另一方面，要確實對提高市場效率，降低成本有推動作用?；ヂ?lián)網(wǎng)金融是中國經(jīng)濟體系中多年來罕見的正能量。十八屆三中全會提出的利率市場化、不分所有制平等使用生產(chǎn)要素等金融改革目標(biāo)，已經(jīng)被互聯(lián)網(wǎng)金融“不等、不靠”地部分實現(xiàn)了。那些習(xí)慣于“高大上”的銀行，與其臨淵羨魚不如退而結(jié)網(wǎng)，放下身段、擁抱互聯(lián)網(wǎng)革命，或許能避免諾基亞、柯達的命運。我們也認(rèn)為金融風(fēng)險是存在的。阿里巴巴搞金融，應(yīng)立足信息業(yè)。通過信息業(yè)獲取金融力量，要靠在交易中形成的信用可獲得性優(yōu)勢。他應(yīng)該利用軟信息（非金融信息）替金融業(yè)化解單靠硬信息（金融信息）化解不了的信貸風(fēng)險。席勒說過：“以貨幣作為金融交易的計量單位，既不穩(wěn)定也不合理，由此導(dǎo)致大規(guī)模金融動蕩的出現(xiàn)”。目前只管貨幣不管信息的監(jiān)管只能治標(biāo)，而治本之策在于，在大數(shù)據(jù)條件下，“讓人們能夠以這些信息為基礎(chǔ)擬定有效的協(xié)議，以對沖人們面臨的最大風(fēng)險”。所以不僅不應(yīng)取締余額寶，而且應(yīng)從信息方面加強它。不僅不應(yīng)倒退，還要向前走未來發(fā)展趨勢余額寶短期前景我們先來看一下官網(wǎng)披露的余額寶的資金投向：92.21%的資金（約1755.4億）投向了「銀行存款和結(jié)算備付金」6.7%的資金（約127.6億）投向了「固定收益投資」0.3%的資金（約15.8億）投向了「買入返售金融資產(chǎn)［2］」所以影響的主要因素在于：銀行存款和結(jié)算備付金這部分主要投資方向是銀行的協(xié)議存款，余額寶主要的收益也來自于它，所以它基本決定了余額寶收益率的高低。而影響協(xié)議存款的因素是什么呢？那就要看看它的資金投向，余額寶的協(xié)議存款主要是投向同業(yè)存款，所以影響其利率的主要因素那就得看Shibor（上海銀行間同業(yè)拆放利率）了而Shibor近日的利率如下圖：IY————■aO/N1W2W,3M:6N9M1￥■=…=泗兇VVM倔HD4^m5J1UfljftENM5』儷MM13.QB34)351153￡0M4-3-5505-S1￡0sjaaasjaooesjoai34)144343Z.D?S42.8Z1D3..734Q4龍砂SJS1Ms.aaaasjoaoqs^aaiN144MD3JEZMX7?aUlftd畑胱乩仙酣5価鬧s.^aai175043A?Msmo4加卸氣銅MHO341442^61.7504)2.Q72a3..e23D5^415s.aaaaE.UQDtl5.oaoi1DU42-^5EMajraaJJ81104艾1905.55B55J?aaas.nonos.aoai29^43-34BJ3M3-.97004j?aa5占ECS5AODAEJDQ154U-03-ltf.7€4D4-.QDE1D呂」TM5J77S□獅E.fiODO5.BQaiSflU4>2J01SB1fl<i4$n5J:20a5.5360E.OHN)AJMM1一周，兩周，一月，三月幾個短期利率指標(biāo)一直在3.x-5.x之間。而在2013年年末，也就是余額寶收益率接近最高的時候，Shibor的幾個短期的指標(biāo)都到最新前itoF 近日辱皿宙*2013-12-1311!30：00刖眼Shlborf%] 瑞跌區(qū)鬥o;w3.B4&0A25.401W?.47^0*57,002WC.21&011190寺tM7.1012"a"33.-623MS.42U*3.MSM4.7W▲4.33寺9M4.me3.M1Y4?酗3*3.?6.x-7.x的程度。 這主要跟大環(huán)境有關(guān)，年后的資金現(xiàn)在比較寬松，而央行最近在年后進行了兩次正回購，也證實了整個大環(huán)境的流動性不像之前年末那么緊了。2月18日，央行正回購480億（央行時隔8個月重啟正回購今日凈回籠資金480億）月20日，央行正回購600億（央行今日再啟正回購放量回籠資金600億）月4日，央行正回購850億（央行今日啟動850億元正回購）所以，這也就是為何余額寶跌破「6」了。我們認(rèn)為這屬于正常的市場波動，之前的高收益才是短期現(xiàn)象，可短期的未來（大環(huán)境和金融政策未發(fā)生巨大變革的情況下），余額寶的收益會穩(wěn)定在4.x-5.x之間。長期發(fā)展分析（1）從居民活期儲蓄的量來看，余額寶的確空間廣闊。單純從需求角度看，在利率市場化完成之前，余額寶的吸金大法似乎還不會失效。2013年12月底，央行數(shù)據(jù)統(tǒng)計居民個人儲蓄存款總量45萬億元。其中超過16萬億元為活期存款，這是互聯(lián)網(wǎng)余額理財?shù)淖畲罂臻g。中信證券近期一份報告指出，貨幣基金總規(guī)模將在2-3年內(nèi)邁向2.2萬億的新高度，大致相當(dāng)于活期存款中的5%。以2013年貨幣基金市場結(jié)構(gòu)看，近9000億元的規(guī)模中，余額寶占據(jù)了20%。讓其他貨幣基金經(jīng)理羨慕不已的還有，除了"雙11"，余額寶幾乎每天都保持著資金的凈流入。細心的人還發(fā)現(xiàn)，從余額寶幾次披露的規(guī)模和用戶數(shù)據(jù)看，其戶均持有額在持續(xù)增長，目前4900萬戶的戶均持有量為5100元。（2）天時地利難掩短板在余額寶風(fēng)光的背后其實已經(jīng)危機隱現(xiàn)，因為互聯(lián)網(wǎng)手段可以幫助余額寶抓取客戶，但卻不可能解決傳統(tǒng)金融固有的矛盾。如果剝?nèi)ビ囝~寶的華麗外衣，它只不過是一個普通的貨幣基金，且暫時還體現(xiàn)不出優(yōu)秀的資金管理能力。除了與支付寶結(jié)合后突飛猛進的規(guī)模之外，余額寶對應(yīng)的仍然是一只普通的貨幣基金，它因此無法擺脫作為一只貨幣基金的所有局限。據(jù)天弘增利寶2013年四季度報顯示，其資產(chǎn)組合中，銀行存款和結(jié)算備付金占到了92.5%債券投資僅6.7%。即余額寶90%以上的資產(chǎn)投資了銀行的協(xié)議存款。該基金還有一大不同于絕大多數(shù)貨幣基金的地方在于：其報告期末投資組合平均剩余期限僅51天，平均剩余期限在30天以內(nèi)的資產(chǎn)組合占到了63.69%。即余額寶投資的銀行協(xié)議存款一大半以上期限都不超過一個月。對比多只貨幣基金，包括同樣在互聯(lián)網(wǎng)端銷售的華夏現(xiàn)金增利E、匯添富現(xiàn)金寶，余額寶是國內(nèi)貨幣基金剩余期限最短的貨幣基金，這樣的投資組合是貨幣基金里絕無僅有的。保持資產(chǎn)較高的流動性，是貨幣基金與生俱來的特點。但是余額寶為什么如此極致的追求高流動性資產(chǎn)呢?這其實反映出余額寶已經(jīng)把天弘基金的組合管理能力推到了極限。余額寶的最大優(yōu)勢是資金凈流入、散戶多，且擁有互聯(lián)網(wǎng)的大數(shù)據(jù)分析能力可以在流動性管理方面進行預(yù)測，這也決定了其如此畸形的投資組合。然而，超高的流動性恰恰也是余額寶打敗眾多貨幣基金的重要法寶之一。利率市場化初期，銀行短期協(xié)議存款利率高企是余額寶的另一個"地利"。余額寶實際上做了一個很簡單的工作：將從客戶手中的零錢歸集起來整存至銀行短期協(xié)議存款，后者目前收益率即5-6%，基本不用發(fā)揮主動管理能力。尤其是在去年6月和11月"錢荒"的時候，余額寶也不差錢，其收益率能基本與銀行同業(yè)拆借利率同步。隨著利率市場化進程的推進，短期利率勢必下行，余額寶的收益也將隨之下滑。如果這一趨勢與凈資金流入逆轉(zhuǎn)相互疊加、相互作用，對于天弘基金將構(gòu)成相當(dāng)大的挑戰(zhàn)。（3）威脅逼近余額寶結(jié)束凈流入只是時間問題，它還將帶來一系列的連鎖反應(yīng)。在美國，利率市場化進程初期持續(xù)了兩三年。如果這一進程走的過快，或者說，余額寶沒有"節(jié)制"的繼續(xù)長大，又將會怎樣?余額寶的投資運作的最大優(yōu)勢是資金凈流入，而一旦資金凈流入打破，其流動性管理和T+0墊資的難題都將凸顯。在貨幣基金的投資周期組合中，協(xié)議存款和債券到期交替會時不時出現(xiàn)，長期看收益率曲線無差異的扁平形態(tài)不可持續(xù)，短期存款的利率終會下降。如此以往，余額寶的收益率如何保證?除了協(xié)議存款，目前1年期內(nèi)的央票、金融債、短融這些具有流動性、又承擔(dān)違約風(fēng)險的投資標(biāo)的有限，最多僅能支撐1萬億左右貨幣基金的規(guī)模，而一只數(shù)千億級別的貨幣基金去投資債券市場，其巨大的操作難度成為一大障礙。再來看目前余額寶依賴的協(xié)議存款，貨幣基金大量投資其中的一大前提是"可提前支取不罰息"，這一政策其實是銀監(jiān)會和證監(jiān)會給予貨幣基金的"政策優(yōu)惠"，并非市場化的現(xiàn)象。這意味著貨幣基金不用承擔(dān)所投資標(biāo)的的利率風(fēng)險，一旦需要提前支取，利率損失由銀行承擔(dān)。一旦余額寶的凈流入被打破，數(shù)千億的協(xié)議存款可提前支取不罰息，對銀行而言都是定時炸彈，如果銀監(jiān)會叫停這一政策優(yōu)惠，貨幣基金整個局面會發(fā)生大洗牌，余額寶也將立馬撲街。據(jù)商業(yè)銀行人士分析，以2500億元年化5-6%的收益率計算，余額寶一年可以創(chuàng)造150億元的收入，而原來這2500億元在銀行的活期存款中，銀行只需要給予0.35%至0.85%左右的活期存款利率，約5億元左右。中間的145億元差值就是銀行損失。如果45萬億元活期存款都要多付出3%的息差，就是1.5萬億元。這已略超過是商業(yè)銀行的整體收益。余額寶的對手早已經(jīng)不再是基金業(yè)的小伙伴，其最大威脅來自于銀行界的反擊，2014年，余額寶的最大競爭將來自銀行代銷渠道T+0的覺醒，或者是上述來自監(jiān)管層面的出手。根據(jù)報道，余額寶的快速發(fā)展已經(jīng)迎來了銀行“圍剿”，但效果有限，余額寶依然在快速增長中。上周，央行擬限制個人支付賬戶轉(zhuǎn)賬金額，若能實施則是打中了余額寶的“七寸”，足以對余額寶成長帶來嚴(yán)重打擊。央行新意見已經(jīng)令余額寶難以招架。據(jù)媒體報道，央行上周發(fā)布了《支付機構(gòu)網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務(wù)管理辦法》征求意見，主要有兩項內(nèi)容涉及余額寶，一個是意見中擬規(guī)定，個人支付賬戶轉(zhuǎn)賬單筆不超過1000元，年累計不能超過1萬元。而以往的規(guī)定是個人支付賬戶單筆收付金額超過1萬元的，支付賬戶月收付金額累計超過5萬元或資金余額連續(xù)10天超過5000元的，支付機構(gòu)還應(yīng)留存?zhèn)€人客戶的有效身份證件的復(fù)印件或者影印件。這一征求意見從整個銀行業(yè)層面限制居民轉(zhuǎn)入余額寶的金額，年累計轉(zhuǎn)入不得超過1萬元，這意味著未來余額寶平均規(guī)模將受很大限制，1萬元可能成為余額寶發(fā)展的“天花板”。另一條征求意見擬規(guī)定，支付機構(gòu)應(yīng)對轉(zhuǎn)賬轉(zhuǎn)入資金進行單獨管理，轉(zhuǎn)入資金只能用于消費和轉(zhuǎn)賬轉(zhuǎn)出，不得向銀行賬戶回提。這一條規(guī)定對余額寶來說，也是致命的！向銀行賬戶回提資金是余額寶基本功能之一，如果未來余額寶被限制死，而其他基金公司網(wǎng)銀的“寶”類產(chǎn)品若能T+0贖回到銀行賬戶上，那么，余額寶資金可能會大幅流向其他基金公司產(chǎn)品。央行網(wǎng)絡(luò)支付管理辦法目前還只是征求意見，政策博弈還沒有完成，未來是否有實質(zhì)性修改，何時實施還有很多不確定性。余額寶及小伙伴們還需等待正式規(guī)定出臺，才能確定下一步發(fā)展的趨勢。從投資運作上看，是收益率下降引起余額寶凈流入被打破，還是凈流入被打破引發(fā)管理難題收益率下降，兩種局面都有可能出現(xiàn)。天弘能否建立起一支能發(fā)揮主動管理能力，管理數(shù)千億級別資金的固定收益團隊是其可持續(xù)發(fā)展的重要基礎(chǔ)。值得注意的地方是，目前余額寶的用戶數(shù)量已經(jīng)有4900萬戶，而支付寶內(nèi)部活躍賬戶數(shù)量在1.5-2億戶。一位支付寶內(nèi)部人士略有擔(dān)憂：最活躍的三分之一已經(jīng)購買了余額寶，接下來，在支付寶內(nèi)部用戶中，也需要新的"投資者教育"來開墾市場。（4）生意越做越大，阿里還能承受多少成本?互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的便利不是沒有成本的，阿里需要考慮向盈利性回歸。其實外界已經(jīng)可以透視支付寶運作這只巨無霸的種種壓力。貨幣基金通常需要T+2日贖回到賬，但是為了方便互聯(lián)網(wǎng)用戶的體驗，在余額寶之前，多家基金公司的產(chǎn)品已經(jīng)實現(xiàn)T+0。但是在后臺的結(jié)算仍是T+1，這中間往往需要基金公司墊付資金，從而產(chǎn)生成本。稍晚上線的余額寶，繼承了這種便利性。但是由于余額寶的巨大體量，需要的墊資成本更大，也絕非天弘基金自身所能承擔(dān)。有業(yè)內(nèi)人士稱，通常100億元的貨幣基金就可能需要5億元墊資準(zhǔn)備，這意味著支付寶有可能需要為數(shù)千億的余額寶準(zhǔn)備百億元的流動資金。墊付資金的成本問題將由支付寶承擔(dān)，或許天弘基金會用管理費彌補一部分。余額寶在淘寶內(nèi)部消費并不需要墊資，7天消費在途設(shè)計可以滿足贖回時間的要求，但是余額寶轉(zhuǎn)出都涉及到墊資問題，包括轉(zhuǎn)出至支付寶和銀行卡。同時，任何一筆銀行卡至余額寶的轉(zhuǎn)入和轉(zhuǎn)出都涉及轉(zhuǎn)賬費用，均有支付寶承擔(dān)。余額寶托管于中信銀行，與其他銀行間的操作都為跨行轉(zhuǎn)賬。一般銀行與第三方支付會協(xié)商這一價格，最高的每筆為千分之二。支付寶與各家銀行商談的這部分價格外界不得而知。不包括此前備付金收益的成本損失，余額寶需要承擔(dān)的成本來自于墊資和轉(zhuǎn)賬兩部分。業(yè)內(nèi)有傳言，支付寶在余額寶項目已經(jīng)出現(xiàn)數(shù)億的額外成本。日前支付寶推出最新規(guī)定，余額寶客戶資金轉(zhuǎn)入支付寶的資金規(guī)模，單日單筆不超過5萬，單月不超過20萬。外界猜測，這是余額寶墊資掣肘所致。也有客戶發(fā)現(xiàn)，即使是小額的提現(xiàn)，偶爾也會發(fā)生不暢，或與單日墊資額度告罄有關(guān)。以2500億元，0.33%的管理費計算，余額寶賺得的收入是8.25億元。不過，其每次規(guī)模提升都有大量線上下線的營銷活動，成本也已經(jīng)以數(shù)億計算。余額寶的后手據(jù)我們的了解，阿里內(nèi)部已經(jīng)開始開發(fā)新的產(chǎn)品補充單一的貨幣基金。阿里內(nèi)部被稱為"9號計劃"的余額寶二期，近期剛剛組織基金公司重新上報方案，該產(chǎn)品名為"定期寶"，暫定為開放平臺產(chǎn)品。支付寶的要求是分級、定期產(chǎn)品皆可，但收益率要高過余額寶，最重要的特點是有封閉期，該產(chǎn)品可能3月上線。還有消息稱，阿里近期在與某大型光伏電站投資及運營商洽談，期望將光伏電站資產(chǎn)金融證券化，也很可能對接定期寶。不論多久，投資銀行協(xié)議存款的貨幣理財收益率必然下降。阿里內(nèi)部更為重視余額寶對現(xiàn)有個人用戶的現(xiàn)金管理功能，定期寶則可以從收益率方面滿足客戶的理財需求，而封閉運作也將大大降低支付寶的成本支出。同時，余額寶還可以利用阿里的大數(shù)據(jù)分析能力，自我組建了一個對多"資金拆解平臺"，根據(jù)具體自身情況和市場資金價格給需要資金的商業(yè)銀行報價，這樣通過頻繁交易提高收益，而商業(yè)銀行可以用這些錢繼續(xù)匹配自己的非標(biāo)業(yè)務(wù);或者余額寶二期可以將資金投入到阿里小貸中賺取高息差收益。對于基金公司而言，目前許多基金公司都已經(jīng)放棄了與互聯(lián)網(wǎng)平臺在個人貨幣基金用戶上的競爭，轉(zhuǎn)戰(zhàn)中小微企業(yè)現(xiàn)金管理。余額寶目前僅供個人用戶開戶，上限100萬元。大量淘寶商戶已經(jīng)使用余額寶。但由于央行反洗錢等政策，機構(gòu)用戶基金開戶還沒用實現(xiàn)電子化，同時企業(yè)做賬對貨幣基金電子賬單管理也存在問題，許多基金開始盯住支付寶看不上的細分市場，發(fā)展電腦端線上的100萬以上級別的企業(yè)版"余額寶"?；蛟S，余額寶的歷史使命已經(jīng)完成。它開啟了金融產(chǎn)品互聯(lián)網(wǎng)化的大幕，但其身后的故事應(yīng)該由新的創(chuàng)新產(chǎn)品來講述。我們的建議余額寶的整體戰(zhàn)略1.適當(dāng)限制和監(jiān)管余額寶對貨幣基金的資金流向，給傳統(tǒng)金融一些時間以適應(yīng)新競爭環(huán)境；2.支持將余額寶的資金引導(dǎo)到對互聯(lián)網(wǎng)工商企業(yè)的直接貸款上去；3.可以大力推進阿里巴巴、騰訊、百度等高科技公司聯(lián)合，參與主辦一家混合所有制的中國納斯達克證券交易所，從而將資金直接引導(dǎo)到支持高新科技中去，進而使互聯(lián)網(wǎng)金融真正成為