第2講 金融資產(chǎn)的風(fēng)險與收益

2023/2/51第2講金融資產(chǎn)的風(fēng)險與收益

2023/2/52影響資產(chǎn)選擇的主要因素

財富總量流動性預(yù)期收益率及風(fēng)險

資產(chǎn)組合模式2023/2/53

現(xiàn)金支票存款活期存款定期存款政府債券股票房地產(chǎn)房地產(chǎn)政府債券現(xiàn)金支票存款定期存款活期存款股票流動性由高至低2023/2/54資產(chǎn)需求的財富彈性：=資產(chǎn)需求數(shù)量的百分比變化

/財富的百分比變化一般情況下，>0

當(dāng)0<<1,必需品資產(chǎn)，如現(xiàn)金；當(dāng)>1，奢侈品資產(chǎn)，如股票。

一、財富總量2023/2/55（一）金融工具1.金融工具的概念

經(jīng)濟(jì)主體之間簽訂的金融契約或合同，是金融市場交易的工具

2.金融工具的特征

法律性，金融工具的首要特征

流動性，金融工具的變現(xiàn)能力或交易對沖能力

收益性，金融工具給交易者帶來的貨幣或非貨幣收益

風(fēng)險性，金融工具市場價值變化給持有人帶來收益與損失的不確定性二、金融工具與金融資產(chǎn)了解2023/2/563.金融工具分類標(biāo)準(zhǔn)與特點

貨幣金融統(tǒng)計角度的分類標(biāo)準(zhǔn)與特點

IMF發(fā)布的《貨幣與金融統(tǒng)計手冊2000》采用流動性分類標(biāo)志，共有八個層次:

貨幣性黃金與SDRS；通貨與存款；股票以外的證券；貸款及其證券；股票和其他權(quán)益類工具；保險專門準(zhǔn)備金；金融衍生品；其他應(yīng)收與應(yīng)付款

金融市場投資者交易角度的分類標(biāo)準(zhǔn)與特點按照持有人的權(quán)利與應(yīng)履行的義務(wù)，將金融工具分為債權(quán)類、股權(quán)類、衍生類和合成類工具2023/2/57（二）金融資產(chǎn)

1.金融資產(chǎn)的概念

金融資產(chǎn)（FinancialAsset），指那些具有價值并能給持有人帶來現(xiàn)金流收益的金融工具

△在金融市場上，金融資產(chǎn)價值的大小是由其能夠給持有者帶來的未來收入現(xiàn)金流的大小和可能性高低決定的

2.金融資產(chǎn)要素

△一般包括五個基本要素：金融資產(chǎn)的發(fā)售人；價格；期限；收益；標(biāo)價貨幣2023/2/58票面價格、發(fā)行價格與市場價格

票面價格（NominalPrice）是有價證券的面值，發(fā)行時規(guī)定的賬面單位值

△一般而言，債券以10、100、1000個貨幣單位作為面值，以100為主

△股票通常以1個貨幣單位為面值，也有小于1個貨幣單位為面值的股，有的股票甚至無面值

△基金份額的面值基本都是1個貨幣單位計算證券的內(nèi)在價值

一般采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法，即找到能夠反映投資風(fēng)險的貼現(xiàn)率，之后，對證券未來估計的現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)2023/2/59△分期付息，到期一次還本的債券計算公式：C為每期支付的利息，M為債券的面值△分期付息的永久性債券：

股票的價值評估△優(yōu)先股的價值評估方法與永久性債券的價值評估方法相同2023/2/510

1.金融資產(chǎn)的風(fēng)險

金融資產(chǎn)風(fēng)險類型：信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險、法律風(fēng)險、政策風(fēng)險、道德風(fēng)險等

系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險

△非系統(tǒng)性風(fēng)險（UnsystematicRisk）：是指通過增加資產(chǎn)持有的種類能夠相互抵消掉的風(fēng)險，也稱個別風(fēng)險。

△系統(tǒng)性風(fēng)險（SystematicRisk）：無法通過資產(chǎn)組合規(guī)避的，對整個市場都有單向性總體影響的風(fēng)險三、金融資產(chǎn)的風(fēng)險與收益2023/2/5112.金融資產(chǎn)的收益

金融資產(chǎn)給持有者帶來的收益有兩類：利息、股息與紅利等現(xiàn)金流收益與資本利得

債券、股票、基金三種金融工具的投資收益率的一般分為當(dāng)期收益率、到期收益率和持有期收益率當(dāng)期收益率=C/P0;C為息票利息或紅利。P0為購買債券或股票的價格2023/2/5123.金融資產(chǎn)風(fēng)險與收益的計量

風(fēng)險是指投資者未來投資收益與期望投資收益率的偏離程度

非資產(chǎn)組合投資的收益與風(fēng)險△簡化的金融資產(chǎn)收益率計算公式為（一期）：

r為收益率，C為資產(chǎn)的現(xiàn)金流收入，如利息、股息等，P0為資產(chǎn)的期初價格，P1為資產(chǎn)的期末價格2023/2/513

△投資者的期望收益率：是未來投資收益率出現(xiàn)各種可能的加權(quán)平均收益率，權(quán)數(shù)為每種可能結(jié)果出現(xiàn)的概率。計算公式為：

ri為未來第i種投資收益率，pi為第i種投資收益率出現(xiàn)的概率

△風(fēng)險度：投資收益率與期望投資收益率之間的偏離程度，用標(biāo)準(zhǔn)差統(tǒng)計值表示：

例：購買A、B兩種股票，在未來可能出現(xiàn)的1、2、3、4四中經(jīng)濟(jì)情形下，A、B兩種股票的預(yù)期收益和風(fēng)險？2023/2/514經(jīng)濟(jì)情形i概率PirArB130%30%15%220%15%8%330%00420%-30%-0.50%2023/2/515A：E（r）=6%B：E（r）=6%可知，A、B兩種股票預(yù)期收益相同，但A比B的風(fēng)險大了很多。如果兩個投資預(yù)期收益不同，則用標(biāo)準(zhǔn)離差率來衡量風(fēng)險大小。標(biāo)準(zhǔn)離差率是收益變量的標(biāo)準(zhǔn)差與預(yù)期收益的比值。2023/2/516△風(fēng)險與收益的關(guān)系可以用兩者的彈性系數(shù)（coefficientofvariation，CV）表示：A、B兩只股票的風(fēng)險-收益比分別為：從投資角度講，A股票的單位收益風(fēng)險比較高，B股票的單位收益風(fēng)險比較低，對于風(fēng)險厭惡者而言，B股票是比較理想的選擇

2023/2/517四、資產(chǎn)組合理論的運用1.資本市場理論的產(chǎn)生

1952年，馬科威茨（HarryM.Markowitz

）在其《投資組合選擇》（PortfolioSelection）一文中提出了均值—方差投資組合理論，在

研究方法上創(chuàng)立了衡量效用與風(fēng)險程度的指標(biāo)，確定了資產(chǎn)組合的基本原則。

馬科威茨的資產(chǎn)組合理論被認(rèn)為是現(xiàn)代資本市場理論誕生的標(biāo)志。2023/2/518

資產(chǎn)組合投資的風(fēng)險與收益△組合收益率：是所有組合資產(chǎn)期望收益率的加權(quán)平均值，權(quán)數(shù)是各資產(chǎn)在組合總資產(chǎn)中所占的比重，計算公式為，為組合投資的期望收益率是第i種資產(chǎn)所占的比重是第i種資產(chǎn)的期望收益率2023/2/519△組合風(fēng)險是所有資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的協(xié)方差：表示組合投資的風(fēng)險度，是各種資產(chǎn)的協(xié)方差表示第j種資產(chǎn)收益率與第i種資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù)△組合投資風(fēng)險與收益的關(guān)系為：表示組合單位收益承受的風(fēng)險2023/2/520現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（ModernPortfolioTheory），也稱證券投資組合理論，是針對化解投資風(fēng)險的可能性而創(chuàng)立的資產(chǎn)定價理論體系現(xiàn)代投資組合理論認(rèn)為，個別風(fēng)險可以通過分散投資來消除，系統(tǒng)風(fēng)險無法通過分散投資消除，組合投資分散風(fēng)險并非完全有效。2023/2/5213.資產(chǎn)組合風(fēng)險與資產(chǎn)數(shù)量系統(tǒng)風(fēng)險非系統(tǒng)風(fēng)險總風(fēng)險資產(chǎn)組合種類資產(chǎn)組合風(fēng)險02023/2/5224.時間維度與風(fēng)險維度的配置

從實際操作過程看，資產(chǎn)在時間維度的配置很難與其在風(fēng)險維度的配置截然分開

舉例說明，投資者可選擇的資產(chǎn)如下表，可以計算出各資產(chǎn)的收益與風(fēng)險經(jīng)濟(jì)狀況概率不同證券的投資收益%國債T公司浮息債F股票A股票B股票C過熱0.248152018正常0.54681211衰退0.3443-3-1計算指標(biāo)預(yù)期收益E（r）45.87.99.18.8風(fēng)險σ028.6316.5413.62收益的風(fēng)險系數(shù)CV00.341.091.821.552023/2/5235.金融資產(chǎn)的有效組合與最佳組合

資產(chǎn)組合理論提出了效益邊界（EfficientFrontier）的概念，它是指在相同風(fēng)險度上收益最大點連成的曲線，在這條線上的組合都是有效的——同等的風(fēng)險上具有最高收益率

金融資產(chǎn)投資組合選擇，本質(zhì)上是實現(xiàn)資產(chǎn)在時間維度和風(fēng)險維度上的有效配置。效益邊界是風(fēng)險相同、收益最大，或收益相同、風(fēng)險最小組合點的連線。2023/2/524線段ADB就是效益邊界線段，其他點上的資產(chǎn)組合都是無效組合。如在C點處組合，風(fēng)險與B點相同，但收益小于B點組合的收益；C點組合的收益與D點相同，但風(fēng)險大于D點處資產(chǎn)組合的風(fēng)險，因此是一種無效組合。

E（r）AD

C風(fēng)險

σ收益效益邊界ADBB圖1：資產(chǎn)組合曲線與效益邊界效益邊界線上的資產(chǎn)組合為有效組合2023/2/525本講思考題1、決定人們持有資產(chǎn)的因素有哪些？2、期望的經(jīng)濟(jì)學(xué)意義什么？一種金融資產(chǎn)的風(fēng)險如何進(jìn)行計量？3、資產(chǎn)組合可以規(guī)避哪類風(fēng)險？不同資產(chǎn)組合模式如何判斷哪一種最優(yōu)？試舉例說明。練習(xí)：假定兩家公司股票的基本情況如下表，兩只股票的相關(guān)系數(shù)ρ12=-1,ω1

=ω2

=50%，該組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差分別是？有什么經(jīng)濟(jì)意義？2023/2/526自然狀況概率雨衣公司可能回報太陽鏡公司可能回報干旱0.55%25%多雨0.525%5%均值E（r1）=15%E（r2）=15%方差σ1

=10%σ2

=10%練習(xí)：某投資者將60%資金用于購買股票1，并預(yù)期其未來收益率15%，標(biāo)準(zhǔn)差為28%。40%的資金用于購買股票2