期貨市場原理與實(shí)務(wù)

期貨市場原理與實(shí)務(wù)教程Linsong.shi@shils@

2011.8第一章期貨交易導(dǎo)論芝加哥商品交易所C.M.E第一章期貨交易導(dǎo)論芝加哥期貨交易所C.B.O.T第一章期貨交易導(dǎo)論C.B.O.T

交易大廳第一章期貨交易導(dǎo)論第一節(jié)期貨交易的歷史概況芝加哥期貨交易所是當(dāng)前世界上最具代表性的農(nóng)產(chǎn)品交易所。19世紀(jì)初期，芝加哥是美國最大的谷物集散地，隨著谷物交易的不斷集中和遠(yuǎn)期交易方式的發(fā)展，1848年，由82位谷物交易商發(fā)起組建了芝加哥期貨交易所，該交易所成立后，對交易規(guī)則不斷加以完善，于1865年用標(biāo)準(zhǔn)的期貨合約取代了遠(yuǎn)期合同，并實(shí)行了保證金制度。芝加哥期貨交易所除了提供玉米，大豆、小麥等農(nóng)產(chǎn)品期貨交易外，還為中、長期美國政府債券、股票指數(shù)、市政債券指數(shù)、黃金和白銀等商品提供期貨交易市場，并提供農(nóng)產(chǎn)品、金融及金屬的期權(quán)交易。芝加哥期貨交易所的玉米、大豆、小麥等品種的期貨價(jià)格，不僅成為美國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、加工的重要參考價(jià)格，而且成為國際農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易中的權(quán)威價(jià)格。在2003年，交易所成交量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的4.54億張合約。第一章期貨交易導(dǎo)論第一節(jié)期貨交易的歷史概況

第一張期貨合約誕生于日本大阪的堂島第一章期貨交易導(dǎo)論第一節(jié)期貨交易的歷史概況本故事純屬虛構(gòu)，如有雷同，絕對的巧合！第一章期貨交易導(dǎo)論第一節(jié)期貨交易的歷史概況期貨的含義：是市場參與者以現(xiàn)在的價(jià)格購買（或出售）將來某一時(shí)間交割的商品或金融工具的機(jī)制和活動(dòng)。交易品種黃金交易單位1000克/手報(bào)價(jià)單位人民幣最小變動(dòng)價(jià)位0.01元/克每日價(jià)格最大波動(dòng)限制不超過上一交易日結(jié)算價(jià)的5%合約交割月份1-12月交易時(shí)間上午9:00-11:30，下午13:30-15:00最后交易日合約交割月份第15個(gè)交易日(節(jié)假日順延)最后交割日最后交易日連續(xù)5個(gè)工作日交割等級含金量不小于99.5%交割地點(diǎn)交易所指定的交割倉庫交易手續(xù)費(fèi)不高于成交金額的萬分之二交割方式實(shí)物交割最低交易保證金合約價(jià)值的7%交易代碼AU上市交易所上海期貨交易所第一章期貨交易導(dǎo)論玉米期貨歷史走勢圖第一章期貨交易導(dǎo)論第二節(jié)我國期貨發(fā)展的歷史1.舊中國

2.新中國第一章期貨交易導(dǎo)論舊中國1.北洋政府工商部長張謇主張“國非富不強(qiáng)，富非實(shí)業(yè)不能”，曾于1913年組織討論在通商口岸建立交易所。2.1914年，在張謇推動(dòng)下，北洋政府頒布了《證券交易所法》；翌年4月，又頒布了《證券交易所法細(xì)則》。3.孫中山與上海總商會(huì)長虞洽卿于1917年2月建立了上海證券交易所和上海證券金銀交易所。4.1918年夏，北京證券交易所成立了。5.1920年7月1日，虞洽卿等人正式開辦了上海物品交易所，開始了中國商品的期貨交易。第一章期貨交易導(dǎo)論1922年3月，僅剩12家交易所能撐起門面營業(yè)，最后又有半數(shù)夭折，被稱之為“民十信交風(fēng)潮”。1946年9月，上海證券交易所股份有限公司成立，共有證券和物品兩個(gè)市場，經(jīng)紀(jì)人230人。第一章期貨交易導(dǎo)論新中國1990年以后，隨著中國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和進(jìn)一步改革開放，在眾多工商人士和知名學(xué)者的倡導(dǎo)下，中國的期貨市場又重新浮出水面，成為國內(nèi)市場經(jīng)濟(jì)中不可或缺的部分。

1990年10月12日，中國鄭州糧食批發(fā)市場經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，以現(xiàn)貨交易為基礎(chǔ)，引入期貨交易機(jī)制，作為我國第一個(gè)商品期貨市場開業(yè)，邁出了中國期貨市場發(fā)展的第一步。第一章期貨交易導(dǎo)論我國國債期貨交易于1992年12月28日首先出現(xiàn)于上海證券交易所。1993年10月25日，上證所國債期貨交易向社會(huì)公眾開放，北京商品交易所在期貨交易所中率先推出國債期貨交易。第一章期貨交易導(dǎo)論327國債事件保值貼息率：根據(jù)中國人民銀行1988年9月發(fā)布的有關(guān)三年以上居民定期存款保值貼補(bǔ)的規(guī)定，三年期以上居民儲(chǔ)蓄存款利率加上保值貼補(bǔ)率，應(yīng)相當(dāng)于同期的物價(jià)上漲幅度。保值貼補(bǔ)率即同期物價(jià)上漲率和同期儲(chǔ)蓄存款利率的差額。第一章期貨交易導(dǎo)論1993年7月10日，情況發(fā)生了歷史性的變化，這一天，財(cái)政部頒布了《關(guān)于調(diào)整國庫券發(fā)行條件的公告》，公告稱，在通貨膨脹居高不下的背景下，政府決定將參照中央銀行公布的保值貼補(bǔ)率給予一些國債品種保值補(bǔ)貼。國債收益率開始出現(xiàn)不確定性，國債期貨市場的炒作空間擴(kuò)大了。第一章期貨交易導(dǎo)論管金生：萬國證券副董事長尉文淵：上海證交所總經(jīng)理高領(lǐng)、高原：遼國發(fā)總經(jīng)理XXX：中經(jīng)開第一章期貨交易導(dǎo)論按照上交所定的收盤價(jià)到期交割，萬國賠60億元人民幣；如果按管自己弄出的局面算，萬國賺42億元；如果按照151.30元平倉，萬國虧16億元。第一章期貨交易導(dǎo)論第三節(jié)：商品期貨交易的形成與基本概念

一.遠(yuǎn)期合約標(biāo)準(zhǔn)化

二.保證金制度

三.合約對沖平倉制度

四.結(jié)算體系和結(jié)算制度第一章期貨交易導(dǎo)論第三節(jié)：商品期貨交易的形成與基本概念一.遠(yuǎn)期合約的標(biāo)準(zhǔn)化1.關(guān)于商品品質(zhì)的標(biāo)準(zhǔn)化2.合約的商品計(jì)量單位和數(shù)量的標(biāo)準(zhǔn)化3.交割月份的標(biāo)準(zhǔn)化4.交割地點(diǎn)的確定第一章期貨交易導(dǎo)論第三節(jié)：商品期貨交易的形成與基本概念二.保證金制度1.交易保證金

交易保證金是指會(huì)員或客戶在其專用結(jié)算賬戶中已被占用的、確保其持倉合約履行的資金。即當(dāng)買賣雙方交易成交后，按持倉合約的價(jià)值的一定比例向雙方收取的交易初始保證金，以促使雙方履約；當(dāng)持倉合約履約后，原持倉人注銷了這份合約時(shí)，該合約相關(guān)的已交（占用的）交易保證金，在合約了結(jié)結(jié)算后予以全數(shù)釋放退還，不計(jì)利息。如果違約，違約方的保證金則被收繳，用來沖抵違約所造成的損失。第一章期貨交易導(dǎo)論交易保證金又分初始保證金和追加保證金。第一章期貨交易導(dǎo)論第三節(jié)：商品期貨交易的形成與基本概念二.保證金制度2.結(jié)算準(zhǔn)備金結(jié)算準(zhǔn)備金是交易所向會(huì)員或者期貨公司向客戶收取的存入其專用結(jié)算賬戶中為了交易結(jié)算而預(yù)先準(zhǔn)備的資金，是未被合約占用的保證金。第一章期貨交易導(dǎo)論當(dāng)期貨契約價(jià)格發(fā)生變動(dòng)時(shí)，維持保證金是指維持賬戶的最低保證金。第一章期貨交易導(dǎo)論第三節(jié)：商品期貨交易的形成與基本概念三.平倉制度

期貨合約的對沖是平倉的方式之一。平倉的另一種方式是在期貨合約到期后立即進(jìn)行實(shí)貨交割。第一章期貨交易導(dǎo)論第三節(jié)：商品期貨交易的形成與基本概念三.平倉制度合約對沖的原則：1.原持有的期貨合約允許被對沖的時(shí)間是該合約的交割月份的最后交易日以前任何一個(gè)交易日；2.擬被平倉的原持倉合約與申報(bào)的平倉合約的品名和交割月份，即品牌應(yīng)該相同；3.兩者的買賣方向或頭寸應(yīng)該相反；兩者的數(shù)量不一定相等，亦即允許部分平倉；4.平倉合約申報(bào)單（也叫交易意向單）上應(yīng)注明是平倉的；5.如果申報(bào)的平倉合約已經(jīng)成交了，但卻沒有查到相應(yīng)的擬被平倉合約，在這種情況下，就認(rèn)為成交仍然有效但應(yīng)作為交易者新開倉（買或賣）了這份合約，即又多了一份持倉合約。第一章期貨交易導(dǎo)論第三節(jié)：商品期貨交易的形成與基本概念四.結(jié)算體系和制度1.結(jié)算原則與制度

結(jié)算機(jī)構(gòu)分別成為任何一筆交易的買方與賣方的“交易對手”，買、賣雙方成交后不再發(fā)生任何關(guān)系，皆由結(jié)算機(jī)構(gòu)分別對交易者進(jìn)行結(jié)算和接收與交發(fā)實(shí)貨。第一章期貨交易導(dǎo)論第三節(jié)：商品期貨交易的形成與基本概念四.結(jié)算體系和制度

1.結(jié)算原則與基本制度

結(jié)算原則是結(jié)算機(jī)構(gòu)分別成為任何一筆交易的買方與賣方的“交易對手”，買、賣雙方成交后不再發(fā)生任何關(guān)系，皆由結(jié)算機(jī)構(gòu)分別對交易者進(jìn)行結(jié)算和接收與交發(fā)實(shí)貨。

每份持倉合約的履行，不由買賣雙方直接去追究，雙方都分別由交易所去追究，其中出現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)，也就由交易所結(jié)算部處理和承擔(dān)。第一章期貨交易導(dǎo)論第三節(jié)：商品期貨交易的形成與基本概念四.結(jié)算體系和制度1.結(jié)算原則與基本制度

什么是逐日盯市？第一章期貨交易導(dǎo)論第三節(jié)：商品期貨交易的形成與基本概念四.結(jié)算體系和制度2.結(jié)算方法與規(guī)則

某品牌每日結(jié)算價(jià)=——某品牌當(dāng)日各筆交易的的成交價(jià)——某品牌當(dāng)日各筆交易的的數(shù)量

第一章期貨交易導(dǎo)論第三節(jié)：商品期貨交易的形成與基本概念四.結(jié)算體系和制度2.結(jié)算方法與規(guī)則持倉盈虧=當(dāng)日開倉持倉浮動(dòng)盈虧+往日開倉持倉浮動(dòng)盈虧

(1)當(dāng)日開倉的持倉浮動(dòng)盈虧=[(當(dāng)日結(jié)算價(jià)-當(dāng)日買進(jìn)開倉合約的成交價(jià))×

買進(jìn)開倉合約數(shù)量]+[(當(dāng)日賣出開倉合約成交價(jià)—當(dāng)日結(jié)

算價(jià))×

買進(jìn)開倉合約數(shù)量]

(2)往日開倉的持倉浮動(dòng)盈虧=[(當(dāng)日結(jié)算價(jià)—上日結(jié)算價(jià))×往日

成交買進(jìn)的持倉合約數(shù)量]+[(上日結(jié)算價(jià)—當(dāng)日結(jié)算價(jià))×往日

成交賣出的持倉合約數(shù)量]

第一章期貨交易導(dǎo)論第三節(jié)：商品期貨交易的形成與基本概念四.結(jié)算體系和制度2.結(jié)算方法與規(guī)則(3)交易保證金=持倉合約以結(jié)算價(jià)計(jì)算的面值×保證金比率(4)當(dāng)日盈虧=平倉盈虧+持倉盈虧+交割差額

(5)會(huì)員當(dāng)日結(jié)算準(zhǔn)備金余額=上一交易日結(jié)算準(zhǔn)備金+上一交易日交易保證金

-當(dāng)日交易保證金+當(dāng)日盈虧+入金-出金-手續(xù)費(fèi)第一章期貨交易導(dǎo)論第三節(jié)：商品期貨交易的形成與基本概念四.結(jié)算體系和制度

2.結(jié)算方法與規(guī)則(6)當(dāng)日盈虧中的平倉盈虧=往日開倉當(dāng)日平倉盈虧+當(dāng)日開倉又平倉盈虧

往日開倉當(dāng)日平倉盈虧=[(當(dāng)日賣出平倉價(jià)—上一交易日結(jié)算價(jià))×賣出平倉量]

+[(上一交易日結(jié)算價(jià)—買入平倉價(jià))×買入平倉量]

當(dāng)日開倉當(dāng)日平倉盈虧=[(當(dāng)日賣出平倉價(jià)—當(dāng)日買入開倉價(jià))×賣出平倉量]

+[(當(dāng)日賣出平倉價(jià)—當(dāng)日買入平倉價(jià))×買入平倉量]

第一章期貨交易導(dǎo)論第四節(jié)：期貨交易的性質(zhì)和功能一.期貨交易的性質(zhì)

從經(jīng)濟(jì)意義上講，實(shí)質(zhì)上與其他金融投資市場的證券、股票交易是相似的，也是一種向大眾提供的投資工具。第一章期貨交易導(dǎo)論第四節(jié)：期貨交易的性質(zhì)和功能二.期貨交易的功能（描述之一）

(1)有利于商流和物流的分離，節(jié)約儲(chǔ)運(yùn)與資金占用；

(2)能引發(fā)投資，繁榮周圍地區(qū)的經(jīng)濟(jì)；

(3)有利于開展合理的競爭，建立正常的市場秩序；

(4)能抑制商品價(jià)格的蛛網(wǎng)狀波動(dòng)擴(kuò)張，有利于鎖定生產(chǎn)、經(jīng)營成本；

(5)有利于資源合理配置。第一章期貨交易導(dǎo)論第四節(jié)：期貨交易的性質(zhì)和功能二.期貨交易的功能（描述之二）

(1)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，或者說，回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；

(2)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，或者說，形成權(quán)威性價(jià)格。第一章期貨交易導(dǎo)論第四節(jié)：期貨交易的性質(zhì)和功能二.期貨交易的功能（描述之三）

日本全國商品交易員協(xié)會(huì)編寫的《期貨市場入門》：

(1)形成公開的價(jià)格，對(現(xiàn)貨)交易提供基準(zhǔn)價(jià)格；

(2)提供經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)；

(3)回避價(jià)格波動(dòng)帶來的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)；

(4)調(diào)節(jié)商品的供求，減緩價(jià)格波動(dòng)；

(5)有效利用投機(jī)資本，發(fā)揮資金運(yùn)用機(jī)能。第一章期貨交易導(dǎo)論第四節(jié)：期貨交易的性質(zhì)和功能二.期貨交易的功能（描述之四）

1.早期的期貨交易的功能

(1)為交易者提供一個(gè)安全、準(zhǔn)確、迅速交易的場所，保證遠(yuǎn)期合約交易的順利進(jìn)行；

(2)穩(wěn)定產(chǎn)銷關(guān)系，避免供求不均；

(3)減緩價(jià)格波動(dòng)；

(4)建立新的市場秩序，防止黑市買賣、欺詐、毀約等行為；

(5)促進(jìn)交通、倉儲(chǔ)、通信事業(yè)的發(fā)展。

第一章期貨交易導(dǎo)論第四節(jié)：期貨交易的性質(zhì)和功能二.期貨交易的功能（描述之四）

2.現(xiàn)代的期貨交易的功能

(1)回避價(jià)格波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)；

套期保值：通過在期貨市場做一筆與現(xiàn)貨交易的品種、數(shù)量同樣的，但交易部位（或頭寸）相反的期貨合約（或遠(yuǎn)期合約）來抵消現(xiàn)貨市場交易可能出現(xiàn)的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

基差：現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的差。第一章期貨交易導(dǎo)論第四節(jié)：期貨交易的性質(zhì)和功能二.期貨交易的功能（描述之四）

2.現(xiàn)代的期貨交易的功能

(2)形成公正權(quán)威性價(jià)格

(3)成為現(xiàn)貨商品價(jià)格的基準(zhǔn)價(jià)格

(4)合理利用各種閑置資金

(5)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)國際化第一章期貨交易導(dǎo)論第四節(jié)：期貨交易的性質(zhì)和功能三.關(guān)于期貨市場上的投機(jī)

投機(jī)者出于贏利的目的，愿意承受套期保值者轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)。投機(jī)行為是期貨市場的基本功能。期貨市場上改變了投機(jī)的涵義，在《現(xiàn)代漢語詞典》中投機(jī)被解釋為“利用時(shí)機(jī)謀取私利”。美國D·格林爾編的《現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)辭典》解釋：投機(jī)是指在商業(yè)或金融交易中，甘冒特殊風(fēng)險(xiǎn)希望獲取特殊利潤的行為，投機(jī)通常用于期望從價(jià)格變化中獲利的證券、商品和外匯買賣活動(dòng)。第一章期貨交易導(dǎo)論第四節(jié)：期貨交易的性質(zhì)和功能三.關(guān)于期貨市場上的投機(jī)

投機(jī)者是風(fēng)險(xiǎn)偏好者，他們自認(rèn)為能夠準(zhǔn)確預(yù)測商品的未來價(jià)格走勢，并頻繁進(jìn)出期貨市場，看準(zhǔn)機(jī)會(huì)就建立交易部位，他們并不想擁有合約標(biāo)明的商品，當(dāng)期貨合約的價(jià)格高時(shí)，他們就建立賣空部位，當(dāng)價(jià)格下降就買回和約進(jìn)行對沖，如果他們認(rèn)為合約的價(jià)格在未來會(huì)上漲，就建立買入合約的交易部位，待價(jià)格沖高就平倉，是利用保證金從事著價(jià)差的交易的一類人。第一章期貨交易導(dǎo)論第四節(jié)：期貨交易的性質(zhì)和功能三.關(guān)于期貨市場上的投機(jī)投機(jī)者從其投資和交易性質(zhì)來區(qū)分，大致可以分為兩大類：(1)投機(jī)公眾或業(yè)余投機(jī)者。(2)專業(yè)投機(jī)者。第一章期貨交易導(dǎo)論第四節(jié)：期貨交易的性質(zhì)和功能三.關(guān)于期貨市場上的投機(jī)期貨市場上必然會(huì)聚集大量的投機(jī)者，原因可歸納為：

(1)期貨交易靈活方便

(2)要求交納的保證金不多

(3)影響商品價(jià)格波動(dòng)的信息是公開和系統(tǒng)的第一章期貨交易導(dǎo)論第五節(jié)：期貨市場同現(xiàn)貨市場的關(guān)系一.期貨合約與遠(yuǎn)期合約的異同比較項(xiàng)目早期的遠(yuǎn)期合約現(xiàn)代期貨合約合約內(nèi)容形式不規(guī)范規(guī)范征信需要買賣雙方征信不需要雙方征信，由交易所、期貨公司負(fù)責(zé)連續(xù)轉(zhuǎn)讓到期交割，一般不轉(zhuǎn)讓多次轉(zhuǎn)讓，最終到期交割交易公開性一般只涉及買賣雙方在交易所公開普遍化第一章期貨交易導(dǎo)論第五節(jié).期貨市場同現(xiàn)貨市場的關(guān)系二.期貨市場同現(xiàn)貨市場的的關(guān)系比較項(xiàng)目現(xiàn)貨市場期貨市場交易對象商品實(shí)貨期貨合約交易目的以錢易貨，實(shí)貨所有權(quán)轉(zhuǎn)移與商品所有權(quán)有關(guān)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移交易地點(diǎn)與方式地點(diǎn)不定，買與賣一對一談判在交易所交易廳內(nèi)公開競價(jià)保障《合同法》《期貨交易管理?xiàng)l例》商品范圍無限制由交易所規(guī)定的品種有限第一章期貨交易導(dǎo)論第五節(jié)：期貨市場同現(xiàn)貨市場的關(guān)系三.期貨價(jià)、現(xiàn)貨價(jià)與持有成本理論現(xiàn)貨價(jià)格=現(xiàn)貨價(jià)格+持有成本+運(yùn)輸費(fèi)用理論期貨價(jià)格=現(xiàn)貨價(jià)格+持有成本持有成本=倉儲(chǔ)費(fèi)+保險(xiǎn)費(fèi)+存貨資金占用利息+損耗第一章期貨交易導(dǎo)論第六節(jié).期貨商品種類與上市條件一.上市的農(nóng)產(chǎn)品期貨農(nóng)產(chǎn)品：玉米、燕麥、黃豆、紅豆、小麥、糙米、大豆油、大豆粉、活牛、活豬、豬腹肉、棉花、干繭、糖、可可、咖啡、冰凍橘子汁第一章期貨交易導(dǎo)論第六節(jié).期貨商品種類與上市條件二.生產(chǎn)資料期貨商品生產(chǎn)資料：銅、鋁、鉛、鋅、鎳、錫、銀深南電深南電與高盛簽訂的這份石油對賭協(xié)議風(fēng)險(xiǎn)不大，但魔鬼就出在細(xì)節(jié)上。幾年前，高盛旗下的杰潤公司將中航油陳久霖拉下馬，這次落入高盛虎口的是深南電，不同的是石油對賭合約一個(gè)發(fā)生在商品牛市，一個(gè)發(fā)生在商品熊市。深南電與高盛對賭的標(biāo)的石油數(shù)量是20萬桶，從今年3月到12月之間，紐約商業(yè)交易所原油價(jià)格高于62美元，深南電每月最高可獲得30萬美元的收益，如果石油價(jià)格低于62美元，則深南電需要向高盛旗下公司支付（62美元－浮動(dòng)價(jià)格）／桶×40萬桶，也就是每下跌1美元，深南電要向高盛支付40萬美元。背景今年3月，石油期貨價(jià)格牛氣沖天，達(dá)到100美元附近，并呈現(xiàn)一路上沖的走勢，高盛預(yù)測石油價(jià)格要到150美元，并可能超過200美元，深南電這份合約似乎可以每月穩(wěn)賺30萬美元，油價(jià)回到62美元之下在當(dāng)時(shí)無異于癡人說夢，至少是概率很小。一樁無風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)賺不賠的買賣，深南電當(dāng)然會(huì)毫不猶豫地簽署這樣一份對賭協(xié)議。高盛明知道與深南電的對賭協(xié)議一簽訂就要每月向深南電白送30萬美元，高盛完全可以為石油生產(chǎn)商設(shè)計(jì)一個(gè)20萬桶標(biāo)的額反方向的石油期權(quán)進(jìn)行對沖，不僅能夠賺取中間費(fèi)用，還可以獲得差價(jià)收益。對沖操作可以是這樣的，當(dāng)石油價(jià)格在62美元之上時(shí)，石油生產(chǎn)商每月給高盛40萬美元（2美元/桶×20萬桶），石油跌破62美元之后，每下跌1美元，高盛給石油生產(chǎn)商20萬美元的套期保值收益，完全可以覆蓋高盛與深南電對賭協(xié)議的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。通過期權(quán)對沖，高盛穩(wěn)賺手續(xù)費(fèi)，另外還賺得對沖者之間每月10萬美元的差價(jià)收益和深南電一份免費(fèi)20萬桶標(biāo)的額的看跌期權(quán)收益。高盛可以找到一個(gè)石油生產(chǎn)商來支付深南電每月30萬美元的對賭損失，自己不僅可以獲得每月10萬美元的期權(quán)差價(jià)收益，當(dāng)石油價(jià)格跌破62美元之后，每下跌1美元，高盛還可以獲得20萬美元的期權(quán)收益，因?yàn)樯钅想娛前凑?0萬桶的標(biāo)的額來賠付的，這就是杠桿給高盛帶來的好處。高盛在這場賭局中完全可以穩(wěn)賺不賠！高盛是石油期貨市場的多頭，也可能是今年3月石油上漲到100美元之后，高盛要對自己的多頭部位進(jìn)行對沖。如果高盛這筆200手相當(dāng)于20萬桶的多頭部位在62美元左右建倉，到今年3月份高盛這筆合約賬面盈余已經(jīng)達(dá)到幾億美元，每月給出30萬美元的保險(xiǎn)費(fèi)，套保石油跌破62美元的風(fēng)險(xiǎn)