中國股市記憶之2023年第一期：核心資產(chǎn)的春天

1核心資產(chǎn)的春天中國股市記憶之核心資產(chǎn)的春天中國股市記憶之2023年第一期此前提出安信策略——大概率已經(jīng)提前啟動。從結構視角下，過程中我們偏向以消費(含地產(chǎn)鏈)為代表的價值和以安全(含信創(chuàng)和國產(chǎn)替代)為代表的科技成長，分別呼應我們在今年上半年強調(diào)的核心資產(chǎn)投資和產(chǎn)業(yè)主題投右，春季躁動能夠持續(xù)到2發(fā)現(xiàn)，市場存在當前人民幣升值可能過快和預期進一“短期消費難言結束”的三個要點：1、消費今年上半年主要由估值修復推動，當前各細分均修復至五年歷史估值中樞(經(jīng)營周期中樞)、若后續(xù)房地產(chǎn)和社零符合預期，進一步修復至三年歷史估值中樞(交易認知中樞)；2、遵循出行鏈—與宏觀周期相關消費-特定人恢復和擴大消費擺在優(yōu)先位置”足以提供消費板塊整體估值不受影VS一邊倒占優(yōu)”的局面會發(fā)生變化，圍繞數(shù)字經(jīng)濟策略定期報告證券研究報告林榮雄分析師相關報告中小盤的盛筵——中國股市記憶之2022年7月震蕩休整是為了更好地前行——中國股市記憶之2022年8月2022-08-112022-09-16，雖然市場核心矛盾還在“強預和政協(xié)會議召開的情況來看，后續(xù)市場還會存在對們對市場的評估是：國內(nèi)疫情防控優(yōu)化后經(jīng)濟適應企穩(wěn)跡象已經(jīng)出開啟兌現(xiàn)。短期超配行業(yè)：消費(食飲、免稅、醫(yī)美、消費建材)；以計算機(信創(chuàng))為代表的數(shù)字經(jīng)濟；以數(shù)控機床和刀具、高值醫(yī)療耗材、大策略定期報告2功率軸承為代表的國產(chǎn)替代；地產(chǎn)(鏈)、儲能、汽車零部件、有色(銅、金)。主題投資：關注中國特色估值體系下的國企央企。風險提示：疫情傳播超預期、政策不及預期、海外貨幣政策變化策略定期報告3內(nèi)容目錄1.行情概覽 51.1.行情回顧 51.2.市場風格 61.3.市場特征 7 103.宏觀環(huán)境和產(chǎn)業(yè)政策 173.1.經(jīng)濟特征 173.2.宏觀政策 213.3.產(chǎn)業(yè)政策 224.海外市場 234.1.最新動態(tài) 234.2.海外權益市場 25圖表目錄 圖6.12月機構重倉指數(shù)表現(xiàn)弱于滬深300(以起點為基準) 7 量下降 9A 圖23.數(shù)字經(jīng)濟內(nèi)部結構(萬億)及整體規(guī)模增速 14 器材投資增速加快 20 1.行情概覽圖1.市場重要事件回顧1.1.行情回顧策略定期報告912月主要指數(shù)表現(xiàn)：滬深300(0.5%)、創(chuàng)業(yè)板指(0.1%)、上證指數(shù)(-1.0%)、中證1000(-4.7%)、中證500(-4.7%)。12月領漲行業(yè)：食品飲料(11.07%)、消費者服務(8.21%)、傳媒(2.17%)、商貿(mào)零售(2.10%)、家電(1.43%)；12月領跌行業(yè)：煤炭(-10.14%)、房地產(chǎn)(-7.25%)。圖t.12月各主要指數(shù)和一級行業(yè)漲跌幅情況L.Z.市場風格12月風格指數(shù)表現(xiàn)：高價股(1.34%)、大盤(0.93%)、高市凈率(0.52%)風格指數(shù)表現(xiàn)相對更好；新股(-5.55%)、微利股(-4.57%)、小盤(-4.43)風格指數(shù)尤其弱勢。圖V.12月SW風格指數(shù)漲跌幅圖g.12月成長風格指數(shù)表現(xiàn)較優(yōu)策略定期報告71.3.市場特征12月機構重倉股表現(xiàn)遜于市場WIND6%，11月普通股票型基金指數(shù)和偏股混合型基金指數(shù)均跑輸市場(滬深300上漲0.22%，普通股票型基金指數(shù)和偏股混合型基金指數(shù)分12月大盤強于中小盤，食品飲料、旅游零售漲幅居前圖8.食品飲料、旅游零售相關個股漲幅居前策略定期報告12月A股核心指數(shù)月日均換手率環(huán)比11月下降%，1.21%，前值(10月)1.56%，環(huán)比下降；滬深300月日均換手率為0.37%，前值(10月)0.45%，環(huán)比下降；中證500月日均換手率為0.96%，前值(10月)1.08%，環(huán)比下降。圖9.上證指數(shù)和滬深300指數(shù)換手率圖10.創(chuàng)業(yè)板指和中證500指數(shù)換手率月凈流入463億元。圖11.近期北向、南向資金的較上月凈流入減弱從新基金發(fā)行看，目前發(fā)行熱度有所升溫，主動型基金12月新發(fā)行73.96億份，新發(fā)基金策略定期報告隨著市場的調(diào)整，基金贖回壓力持續(xù)上升。圖LZ.12月基金申贖比持續(xù)下降Lt募基金發(fā)行份額月增量下降性價比仍處于歷史上較高水平。低于歷史低位水平；大宗商品價格在歷史中高位，利率走弱、債市收益率總體下降，人策略定期報告10圖15.大類資產(chǎn)行情估值概覽類。業(yè)化中圍繞消費的領域隨著入網(wǎng)人數(shù)的飽和和上網(wǎng)時間的瓶頸正處于增長放緩的過程 (C端的紅利逐漸下降)，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化圍繞生產(chǎn)型服務業(yè)的相關領域是藍海(未來的判斷劃分為：基礎工具、數(shù)字能源、工業(yè)軟件、信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)、網(wǎng)絡安全、數(shù)字金融、智能網(wǎng)連車、空天信息化等領域，上市公司數(shù)量眾多，存在著大量此前配置比重偏低、估值相對合理且在業(yè)績能夠兌現(xiàn)的上市公司。目前以數(shù)字經(jīng)濟為代表的生產(chǎn)型服務業(yè)正所處的投源車，整體正處于產(chǎn)業(yè)浪潮大爆發(fā)的前夜。11關的領域，例如工業(yè)物流柔性智能化、電網(wǎng)柔性智能化；第二梯隊：圍繞數(shù)字經(jīng)濟在信創(chuàng)應用過程中基礎工具，例如數(shù)據(jù)確權與交易的方案提供商、網(wǎng)絡安全；第三梯隊：圍數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展的時代背景：當前數(shù)字經(jīng)濟占GDP比重近40%質(zhì)在于傳統(tǒng)優(yōu)勢大國對于新興力量崛起的恐懼與忌憚，快速顯著收窄的國家力量差距是數(shù)字經(jīng)濟的加快發(fā)展對國家經(jīng)濟增長有重要的推動作用。圖17.2016-2021年中國各類產(chǎn)業(yè)數(shù)字化滲透率CBG端整體發(fā)展相對充分，紅利略有下降?；诋斍皶r點來看，圍繞生產(chǎn)的數(shù)字經(jīng)濟(TOB)2003年后數(shù)字經(jīng)濟C端加快發(fā)展，2020年疫情黑天鵝加快企業(yè)上云速率，促進TOB處于先進地位的企業(yè)數(shù)占比達47.50%，較2018年翻2.78倍。12圖18.入網(wǎng)人數(shù)顯著放緩圖19.數(shù)字化轉(zhuǎn)型處于先進地位的企業(yè)數(shù)占比變化務業(yè)服務業(yè)細分方向次序為：1)數(shù)據(jù)處理和外包服務：行業(yè)專用軟件開發(fā)>大數(shù)據(jù)處理>大數(shù)據(jù)營銷>AI數(shù)據(jù)訓練>智2)調(diào)查和咨詢服務：三方檢測與服務(安全性檢測、能源審計等)>制造業(yè)咨詢>金融3)軟件開發(fā)外包：人工智能基礎應用開發(fā)>產(chǎn)業(yè)云>第三方信息服務>智慧安防(電子取證)>線上辦公。圖20.我國具備發(fā)展?jié)摿Φ纳a(chǎn)性服務業(yè)篩選13圖21.數(shù)字經(jīng)濟主要內(nèi)涵及相關產(chǎn)業(yè)綜合評估下：信息化>智能倉儲>AI醫(yī)學影像。圖22.數(shù)字經(jīng)濟相關產(chǎn)業(yè)空間及增速預測數(shù)字經(jīng)濟內(nèi)容產(chǎn)業(yè)賽道單位2022年2023E2025E2023年增速E2022-2025CAGR數(shù)字產(chǎn)業(yè)化數(shù)字基建5G商用億元069.00.000.63%3.28%衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)億元14.3956.18446.9229%44%智能算力EFLOPS268.00427.00922.809.33%1.00%云計算億元3976.2600.599.6735.82%36.12%機器視覺-2D億元0228.0064.0039.88%30.71%機器視覺-3D億元3.44578.57%77.28%人工智能億元247.6010.60486.9025.44%25.28%機器學習億元2.909.908021.28%20.66%數(shù)據(jù)要素數(shù)據(jù)要素市場億元904.00.00.0026.55%41%數(shù)據(jù)標注億元800.80069%26.20%數(shù)據(jù)分析億元22.901.8038.86%-AI數(shù)據(jù)服務億元48.003.0002.08%36.84%IDC億元3932.104972.7026.46%-網(wǎng)絡安全百萬美元2.571.5226286.9222.45%22.01%產(chǎn)業(yè)數(shù)字化工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)億元9389.007.004.0020.00%20.00%教育信息化億元4682.0004.0091.006.88%6.72%智能家居億元52.54494.282.7789%46%AI醫(yī)學影像億元20.1044.201.03%71.91%智能制造系統(tǒng)億元263.5218.62465.8720.91%20.92%智能倉儲億元933.6322872219.73094202%83%智能座艙億元737.142857134.285714334.28571418%95%造平提升14，同比增長17.2%，占數(shù)字經(jīng)濟比重為81.7%，環(huán)節(jié)，特別是技術據(jù)、研發(fā)，數(shù)字化滲透率已達到44%；管理、生產(chǎn)、營銷環(huán)節(jié)20%；勞動力依賴型環(huán)節(jié)滲透率最低，如客服、采購、工程、圖23.數(shù)字經(jīng)濟內(nèi)部結構(萬億)及整體規(guī)模增速圖24.實體經(jīng)濟各環(huán)節(jié)數(shù)字化轉(zhuǎn)型滲透率細分來看，教育、政府、零售、餐飲、旅游、醫(yī)療、交通等與人民日常生活緊密相關的行業(yè)對數(shù)字化轉(zhuǎn)型的重視程度高，特別是教育與政府領域，與子女培養(yǎng)和民生服務息息數(shù)字化轉(zhuǎn)型重視程度最高“產(chǎn)業(yè)+數(shù)字”大融合勢不可擋15圖25.各行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型重視程度圖26.實體經(jīng)濟數(shù)字化產(chǎn)品平均使用數(shù)量圖27.第三產(chǎn)業(yè)數(shù)字經(jīng)濟滲透率數(shù)字化進程：AI+醫(yī)療、制造及教育有最大的市場空間分行業(yè)來看，當前我國數(shù)字化程度前五的產(chǎn)業(yè)分別為大數(shù)據(jù)和人工智能、互聯(lián)網(wǎng)和移動應用、金融服務與金融科技、半導體、零售和電子商務；而運輸與物流方面的數(shù)字化進程與上述產(chǎn)業(yè)相較仍相對偏低。16圖28.當前我國各行業(yè)數(shù)字化進程圖30.數(shù)字經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)發(fā)展的兩種模式路徑圖31.中央層面數(shù)字經(jīng)濟相關政策17圖32.數(shù)字基建、高端軟件、智慧治理為重要發(fā)展方向3.宏觀環(huán)境和產(chǎn)業(yè)政策3.1.經(jīng)濟特征疫情防控政策逐步調(diào)整提振市場信心，但全面開放初期全國各地感染人數(shù)激增，短期內(nèi)其中，12月PMI生產(chǎn)指數(shù)下降3.2，系短期內(nèi)感染率急升導致員工實際到崗率下降，勞I圖33.主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)概覽指標名稱最新(T)T月T-1月T-2月T-3月近六個月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月10.6 .6-3.0 .7-8.811.4-0.5-8.147.044.643.910.0 4.612.4-0.2-0.7 -1.3 -10.03 9.3 -2.3 810.1-8.011.2 2.5-1.748.047.846.410.3 811.8 7 0.3 2.1 -1.3 5-4.0.8 9 -1.1 .1 9.9-6.4 9.6 2.7-1.550.151.549.810.5 .112.218.2 2.5 2.3 44.2 4.6 -2.1 710.0-7.410.4 4 49.249.648.110.6 .412.1 7.5 0.1 2.8 0.9 3-1.0工業(yè)工業(yè)增加值:高技術產(chǎn)業(yè):當月同比工業(yè)營業(yè)收入:累計同比利潤總額:累計同比固定資產(chǎn)投資:累計同比制造業(yè)投資:累計同比投資房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計同比基礎設施建設投資:累計同比社會消費品零售:當月同比消費社零:餐飲收入:當月同比PMIPMIPMI:PMIPMI:新訂單社會融資規(guī)模存量:同比貨幣信用M1:同比貨幣信用M2:同比出口金額:當月同比進出口進口金額:當月同比CPI:當月同比物價CPI:非物價PPI:全部工業(yè)品:當月同比城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率就業(yè)調(diào)查失業(yè)率:16-24歲人就業(yè)城鎮(zhèn)新增就業(yè):當月同比多增(萬人)18PMI始向榮枯線下持續(xù)下探。若排除配送時間的PMI擊下，圖34.生產(chǎn)、需求端持續(xù)下跌圖35.制造業(yè)PMI在榮枯線下持續(xù)下探等因素影響，本月繼續(xù)下跌；新訂單本月下跌迅速，防疫政策轉(zhuǎn)向后疫情形勢復雜，后19大幅跌落加5%，較上月增速放緩，其中高技術產(chǎn)業(yè)增速較快，當月月疫情在圖39.11月產(chǎn)成品存貨累計同比再次增加，營收同比增速與10月基本持平nd資，而傳統(tǒng)的石油煤炭行業(yè)則備受冷待。用月電器機械與器材投資增速加快建投資增速加快品零售當月同比下降0.5%，由于致餐飲業(yè)消費慘淡，餐飲收入較上月下降6.4%。頭，食品飲料、生活用品等消費繼續(xù)下滑求不足導11月城鎮(zhèn)失業(yè)率：服務業(yè)受到?jīng)_擊，對就業(yè)市場影響較大圖44.服務業(yè)景氣度下滑圖45.大流行以來，城鎮(zhèn)失業(yè)率基本穩(wěn)定3.2.宏觀政策4.海外市場4.1.最新動態(tài)0.25%調(diào)整至±0.50%，同時將2023年1—3月購買長期政府債券的規(guī)模從此前的7.3%度。海外資金逐漸回流，由于日本在美投資系其海外投資最大組成部分，J率震蕩走高資料來源：YahooFinance資料來源：YahooFinance歐債券收益率跟隨上揚，10年期美債收益率升至3.88%日本貨幣政策調(diào)整對全球流動性造成沖擊，歐美發(fā)達國家債券利率短期內(nèi)上揚。BOJ低，自4.2.海外權益市場發(fā)達國家流動性持續(xù)縮緊，抑制新興市場表現(xiàn)下圖以主要發(fā)達國家(美日歐)M2規(guī)模同比變化反映全球宏觀流動性情況。2021年以主要發(fā)達國家(美日歐)M2規(guī)模同比增速高位回落的同時，新興市場和以香港為代17.99%，延續(xù)上月趨勢但跌幅放緩；萬德全A同比下降18.66%。圖56.發(fā)達國家流動性持續(xù)收縮不利于新興市場和離岸市場表現(xiàn)策略定期報告12月美股各行業(yè)大多下跌，非必需消費跌幅最甚D月)圖58.海外行業(yè)龍頭表現(xiàn)代碼簡稱12月漲跌幅代碼簡稱12月漲跌幅半導體英特爾英偉達AMD臺積電互聯(lián)網(wǎng)蘋果微軟谷歌亞馬遜臉書0.0光伏第一太陽能(組件)HANWHA(電池片組件)SOLAREDGE(逆變器)愛依斯電力(儲能、運營)醫(yī)藥輝瑞美敦力2.2新能源車特斯拉RIVIAN蔚來小鵬汽車LG化學消費沃爾瑪可口可樂1.60.0周期?？松梨诘庸忍帐匣げㄒ?.16.5充電樁CHARGEPOINTBLINKCHARGING持續(xù)關注港股估值修復12月A股主要指數(shù)除上證指數(shù)外其余上漲，上證指數(shù)近一個月下跌1.7%，滬深300上漲0.3%，創(chuàng)業(yè)板上漲1.2%；港股表現(xiàn)依然強勁，恒生與恒生綜指上升8%；日本、韓國美國重要股指均下跌，日經(jīng)255領跌，錄得-6.9%；英、法重要股指小幅反彈，本月策略定期報告各指數(shù)漲跌幅與PE(TTM)指數(shù)標普500納斯達克指數(shù)德國DAX韓國綜合指數(shù)英國富時100法國CAC40上上證指數(shù)滬深300創(chuàng)業(yè)板指恒生指數(shù)恒生綜指近一個周近一年近一個周近一年近一個月2028.618.6%18.833.7%12.611.619.3%14.5%53.2%PE(TTM)2028.618.6%18.833.7%12.611.619.3%14.5%53.2%5年分位