最終-4工程項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法1、2、3

第四章

工程項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法1/774工程項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法4.1經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系——投資回收期、凈現(xiàn)值、凈年值、凈現(xiàn)值率、內(nèi)部收益率4.2方案經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法——獨(dú)立方案評(píng)選、互斥方案評(píng)選2/774.1.1經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)是工程經(jīng)濟(jì)分析的核心內(nèi)容，是對(duì)項(xiàng)目方案計(jì)算期內(nèi)各種有關(guān)技術(shù)經(jīng)濟(jì)因素和方案投入與產(chǎn)出的有關(guān)財(cái)務(wù)、經(jīng)濟(jì)資料數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)查、分析、預(yù)測(cè)，對(duì)方案的經(jīng)濟(jì)效果進(jìn)行計(jì)算、評(píng)價(jià)，分析比較各方案的優(yōu)劣，從而確定和推薦最佳方案。工程項(xiàng)目綜合選擇經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)社會(huì)效益評(píng)價(jià)環(huán)境評(píng)價(jià)盈利能力分析清償能力分析財(cái)務(wù)生存能力分析4.1經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)3/77經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)盈利能力分析指標(biāo)清償能力分析指標(biāo)財(cái)務(wù)生存能力分析指標(biāo)投資回收期總投資收益率資本金凈利潤(rùn)率凈現(xiàn)值凈年值凈現(xiàn)值率內(nèi)部收益率利息備付率償債備付率資產(chǎn)負(fù)債率凈現(xiàn)金流量累計(jì)盈虧資金動(dòng)態(tài)指標(biāo)靜態(tài)指標(biāo)靜態(tài)指標(biāo)4.1.1經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系4/771、總投資收益率（ROI）——P47——工程項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力時(shí)的一個(gè)正常年份的年息稅前利潤(rùn)或運(yùn)營(yíng)期內(nèi)年平均息稅前利潤(rùn)與項(xiàng)目總投資的比率。息稅前利潤(rùn)EBIT=稅前利潤(rùn)+利息支出

=年總收入-年總成本-營(yíng)業(yè)稅金及附加+利息支出項(xiàng)目總投資TI=建設(shè)投資+建設(shè)期貸款利息+流動(dòng)資金ROI高于行業(yè)收益率參考值時(shí)，方案的盈利能力滿足要求，常用于融資后盈利能力分析。4.1.2經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算（一）盈利能力分析指標(biāo)5/772、項(xiàng)目資本金凈利潤(rùn)率（ROE）——P48——工程項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力時(shí)的一個(gè)正常年份的年凈利潤(rùn)或運(yùn)營(yíng)期內(nèi)年平均凈利潤(rùn)與項(xiàng)目資本金的比率。年凈利潤(rùn)NP=利潤(rùn)總額-所得稅=利潤(rùn)總額×（1-所得稅率）=年總收入-年總成本-營(yíng)業(yè)稅金及附加-所得稅項(xiàng)目資本金EC——建設(shè)項(xiàng)目總投資中的非債務(wù)性資金，由投資者認(rèn)繳的出資額，主要來源于企業(yè)法人的所有者權(quán)益、企業(yè)折舊資金等。ROI高于行業(yè)凈利潤(rùn)率率參考值時(shí)，方案的盈利能力滿足要求，常用于融資后盈利能力分析。4.1.2經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算參見《國(guó)務(wù)院關(guān)于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目試行資本金制度的通知》6/77練習(xí)：某擬建項(xiàng)目建設(shè)期為2年，第一年投資150萬元，第二年投入225萬元，各年固定資產(chǎn)投資的70%為銀行貸款，30%為自有資金，年利率為8%，建設(shè)期只計(jì)息不還息，并約定在生產(chǎn)期每年付息到期還本。流動(dòng)資金為75萬元，全部為自有資金。投產(chǎn)第一年即達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力，正常年份的產(chǎn)品銷售收入為375萬元，總成本費(fèi)用為225萬元，年?duì)I業(yè)稅金及附加21萬元。若項(xiàng)目法人的全部注冊(cè)資金為950萬元，所得稅稅率為25%，試求該項(xiàng)目的總投資收益率、資本金凈利潤(rùn)率？

4.1.2經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算7/77解：總投資=固定資產(chǎn)投資+建設(shè)期借款利息+流動(dòng)資金=150+225+19.24+75=469.24(萬元)年利潤(rùn)總額=年產(chǎn)品銷售收入-年總成本費(fèi)用-營(yíng)業(yè)稅金及附加=375-225-21=129(萬元)年息稅前利潤(rùn)=年利潤(rùn)總額+年利息支出=129+22.54=151.54(萬元)年凈利潤(rùn)=年利潤(rùn)總額×（1-所得稅率）=129×（1-25%）=96.75(萬元)總投資收益率=151.54/469.24=32.29%資本金凈利潤(rùn)率=96.75/187.5=51.60%4.1.2經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算建設(shè)期貸款利息如何計(jì)算？運(yùn)營(yíng)期利息支出如何計(jì)算？項(xiàng)目資本金而非企業(yè)注冊(cè)資金8/773、靜態(tài)投資回收期（Pt）

——P48——在不考慮資金時(shí)間價(jià)值的條件下，以方案的凈收益回收項(xiàng)目全部投資所需要的時(shí)間，即工程項(xiàng)目從開始投資（或投產(chǎn)），到全部投資收回所經(jīng)歷的時(shí)間。計(jì)算投資回收期（以年為單位）一般從項(xiàng)目建設(shè)期起算，若從項(xiàng)目投產(chǎn)開始時(shí)算起應(yīng)予以注明。4.1.2經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算9/77理論表達(dá)式第t年的凈現(xiàn)金流量投資金額靜態(tài)投資回收期經(jīng)營(yíng)成本年收益4.1.2經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算10/77實(shí)際應(yīng)用表達(dá)式如果投產(chǎn)或達(dá)產(chǎn)后的年凈收益相等，或用年平均凈收益計(jì)算時(shí)，則投資回收期的表達(dá)式轉(zhuǎn)化為：Pt=P/A

式中：Pt──投資回收期（年）；P──全部投資；

A──等額凈收益或年平均凈收益。

4.1.2經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算11/77【例】某建設(shè)項(xiàng)目全壽命周期的現(xiàn)金流量如圖所示，求靜態(tài)投資回收期。解：自投產(chǎn)年算起項(xiàng)目的靜態(tài)投資回收期3.75年，自建設(shè)期開始的靜態(tài)投資回收期為3.75＋1＝4.75年4012347510單位：萬元年4.1.2經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算12/77當(dāng)項(xiàng)目建成投產(chǎn)后各年的凈收益不相同時(shí)，靜態(tài)投資回收期可根據(jù)累計(jì)凈現(xiàn)金流量求得：累計(jì)凈現(xiàn)金流量首次出現(xiàn)正值的年份累計(jì)到第T-1年的凈現(xiàn)金流量第T年的凈現(xiàn)金流量4.1.2經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算13/77判別準(zhǔn)則——將計(jì)算出的靜態(tài)投資回收期Pt與所確定的基準(zhǔn)投資回收期Pc進(jìn)行比較。若Pt≤Pc，表明項(xiàng)目投資能在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)收回，則方案可以考慮接受；若Pt＞Pc，則方案是不可行的。4.1.2經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算14/77【例】某項(xiàng)目財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表的數(shù)據(jù)如下表所示，設(shè)基準(zhǔn)投資回收期為6年，試用靜態(tài)投資回收期指標(biāo)評(píng)價(jià)方案。解：由于Pc=6，Pt<Pc,所以方案是可取的。計(jì)算期0123456781、現(xiàn)金流入———800120012001200120012002、現(xiàn)金流出—6009005007007007007007003、凈現(xiàn)金流量—-600-9003005005005005005004、累計(jì)凈現(xiàn)金流量—-600-1500-1200-700-20030080013004.1.2經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算15/77適用范圍——融資前的盈利能力分析優(yōu)點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)含義直觀、明確，計(jì)算方法簡(jiǎn)單易行。明確地反映了資金的盈利能力。缺點(diǎn)：沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，且舍棄了項(xiàng)目建設(shè)期、運(yùn)營(yíng)期等眾多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，故一般僅用于技術(shù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚不完整的項(xiàng)目初步研究階段。沒有反映投資所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)性。4.1.2經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算16/77練習(xí)：已知某項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量如下表所示，則該項(xiàng)目靜態(tài)回收期為（）。A.4.428

B.4.571

C.5.428

D.5.571年份1234-101、現(xiàn)金流入—1001001202、現(xiàn)金流出2204040504.1.2經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算17/774、動(dòng)態(tài)投資回收期(Pt’)）——P52——在考慮資金時(shí)間價(jià)值的條件下，把投資項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量按基準(zhǔn)收益率折現(xiàn)，由此得出的投資回收期。理論表達(dá)式式中:Pt’——?jiǎng)討B(tài)投資回收期；

ic——基準(zhǔn)收益率。4.1.2經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算18/77實(shí)際應(yīng)用表達(dá)式如果投產(chǎn)或達(dá)產(chǎn)后的年凈收益相等，或用年平均凈收益計(jì)算時(shí)，則有：【例】某企業(yè)需貸款興建，基建總投資800萬元，流動(dòng)資金400萬元。投產(chǎn)后每年凈收益為250萬元，貸款年利率為8%，用動(dòng)態(tài)投資回收期法對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)。(設(shè)基準(zhǔn)投資回收期Pc=5年)。解：不可接受。4.1.2經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算19/77當(dāng)項(xiàng)目建成投產(chǎn)后各年的凈收益不相同時(shí)，則有：4.1.2經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算20/77判別準(zhǔn)則——將計(jì)算出的動(dòng)態(tài)投資回收期Pt’與所確定的基準(zhǔn)投資回收期Pc進(jìn)行比較。若Pt’≤Pc，表明項(xiàng)目投資能在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)收回，則方案可以考慮接受；若Pt’＞Pc，則方案是不可行的。4.1.2經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算21/77【例】某投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量如下表，基準(zhǔn)折現(xiàn)率ic=10%，Pc

=8年，用動(dòng)態(tài)投資回收期法評(píng)價(jià)其可行性。解：所以，項(xiàng)目可以接受。012345678-20-500-10015025025025025025010.90910.82640.75130.6830.62090.56450.51320.4665折現(xiàn)值-20-454.6-82.6112.7170.8155.2141.1128.3116.6-20-474.6-557.2-444.5-273.7-118.522.6150.9267.54.1.2經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算22/77適用范圍——融資前的盈利能力分析優(yōu)點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)含義直觀、明確?？紤]了資金的時(shí)間價(jià)值,更科學(xué)、合理地反映了資金的盈利能力。缺點(diǎn)：計(jì)算較為復(fù)雜。沒有反映出投資收回后，項(xiàng)目的收益、項(xiàng)目使用年限以及項(xiàng)目的期末殘值等，不能全面反映項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益。4.1.2經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算23/77練習(xí)：某項(xiàng)目財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量見下表，已知基準(zhǔn)投資收益率ic=8%。試計(jì)算該項(xiàng)目的動(dòng)態(tài)投資回收期。4.1.2經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算計(jì)算期

123456781、凈現(xiàn)金流量-600-9003005005005005005002、凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值-555.54-771.57238.14367.5340.3315.1291.75270.153、累計(jì)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值-555.54-1327.11-1088.97-721.47-381.17-66.07225.68495.8324/77總結(jié)一般技術(shù)方案的動(dòng)態(tài)投資回收期大于靜態(tài)投資回收期。投資回收期指標(biāo)容易理解，計(jì)算也比較簡(jiǎn)便；并在一定程度上顯示了資本的周轉(zhuǎn)速度。對(duì)于那些技術(shù)上更新迅速的項(xiàng)目，或資金相當(dāng)短缺的項(xiàng)目，或未來的情況很難預(yù)測(cè)而投資者又特別關(guān)心資金補(bǔ)償?shù)捻?xiàng)目，采用投資回收期評(píng)價(jià)特別有實(shí)用意義。但投資回收期沒有全面地考慮投資方案整個(gè)計(jì)算期內(nèi)現(xiàn)金流量，即：只考慮回收之前的效果，不能反映投資回收之后的情況，故無法準(zhǔn)確衡量方案在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)效果。4.1.2經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算25/775、凈現(xiàn)值（NetPresentValue））——P53——把項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量，按照一個(gè)給定的折現(xiàn)率（基準(zhǔn)收益率）折算到建設(shè)期初（項(xiàng)目計(jì)算期第一年年初）的現(xiàn)值之和。04年321t-1t4.1.2經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算26/77計(jì)算公式

式中：NPV──凈現(xiàn)值；(CI

-CO)t──第t年的凈現(xiàn)金流量（注意“+”、“﹣”號(hào)）；

ic──基準(zhǔn)收益率（基準(zhǔn)折現(xiàn)率）；

n──項(xiàng)目計(jì)算期。4.1.2經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算27/77判定準(zhǔn)則單方案評(píng)價(jià)NPV＞0，表示該技術(shù)方案的投資不僅能獲得基準(zhǔn)收益率所預(yù)定的經(jīng)濟(jì)效益，而且還能得到超過基準(zhǔn)收益率的現(xiàn)值收益，所以該方案可取。NPV＝0，表示該方案的投資剛好達(dá)到要求的基準(zhǔn)收益水平，說明該方案經(jīng)濟(jì)上也是合理的，一般可取。NPV＜0，表示該技術(shù)方案的收益沒有達(dá)到要求的基準(zhǔn)收益水平，說明方案經(jīng)濟(jì)上是不合理的，不可取。多方案評(píng)評(píng)價(jià)：Max{NPVi≥0}?？赡苁怯ǖ竭_(dá)不到預(yù)期）；甚至可能是虧損4.1.2經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算28/77年序01234~1920投資支出4010經(jīng)營(yíng)成本17171717收入25253050凈現(xiàn)金流量-40-10881333【例】某項(xiàng)目方案的現(xiàn)金流量如下所示，試用凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)該方案的經(jīng)濟(jì)可行性（ic=15%）。

單位：萬元1383384010012345…19204.1.2經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算29/77解：由于NPV＞0，故此項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)效果上是可以接受的。4.1.2經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算30練習(xí)：現(xiàn)有A、B兩種可供選擇的機(jī)械，經(jīng)濟(jì)壽命均為10年。

A機(jī)械價(jià)值2.5萬元，前5年每年可收入9000元，后5年每年可收入12000元，年運(yùn)行費(fèi)及維修費(fèi)需6000元，殘值4000元；

B機(jī)械價(jià)值2.2萬元，每年可收入10000元，前5年年運(yùn)行費(fèi)及維修費(fèi)需5000元，后5年年運(yùn)行費(fèi)及維修費(fèi)需8000元，殘值為零，若基準(zhǔn)收益率為8％。試用凈現(xiàn)值法確定購(gòu)買哪種機(jī)械?

31/77適應(yīng)范圍——融資前項(xiàng)目整體盈利能力分析的主要指標(biāo)，適用于壽命期相同的“多方案優(yōu)選”與“單方案優(yōu)化”。優(yōu)點(diǎn)不僅考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，進(jìn)行動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)，而且它考慮了方案整個(gè)計(jì)算期的現(xiàn)金流量，因而能比較全面地反映方案的經(jīng)濟(jì)狀況；經(jīng)濟(jì)意義明確，能夠直接以貨幣額表示項(xiàng)目的凈收益，評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)判斷直觀。4.1.2經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算32/77缺點(diǎn)必須首先確定一個(gè)符合經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的基準(zhǔn)收益率，而收益率的確定往往是比較困難的。對(duì)于壽命期不同的方案，必須構(gòu)造相同的研究期才能進(jìn)行比選；不能反映項(xiàng)目單位投資的使用效率，不適用于投資額不等的方案比較；（例如：KA＝1000萬，NPV=10萬；KB＝50萬，NPV=5萬。由NPVA＞NPVB，所以有“A優(yōu)于B”的結(jié)論。但KA=20KB，而NPVA=2NPVB，試想20NPVB=100萬元）不能直接說明項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期各年的經(jīng)營(yíng)成果。4.1.2經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算動(dòng)態(tài)投資回收期用于投資方案的判別準(zhǔn)則可根據(jù)凈現(xiàn)值的判別準(zhǔn)則推出。根據(jù)凈現(xiàn)值的計(jì)算公式和動(dòng)態(tài)投資回收期的計(jì)算公式，可以得到：

當(dāng)NPV=0時(shí)，有Pt’=n,即凈現(xiàn)值等于零時(shí)的動(dòng)態(tài)投資回收期就是方案壽命期；

當(dāng)Pt’<n,NPV>0時(shí)，方案可以考慮接受；

當(dāng)Pt’>n,NPV<0時(shí)，方案不可行。33例：某項(xiàng)目資金收支情況如下表所示，年份012345投資額1990年凈收益500500500500500凈現(xiàn)金流量-1990500500500500500⑴若折現(xiàn)率為5%，評(píng)價(jià)方案；⑵折現(xiàn)率為10%，評(píng)價(jià)方案。答案：175＞0，方案可行。答案：-95＜0，方案不可行。折現(xiàn)率i增大，NPV隨之減少。34改變折現(xiàn)率，凈現(xiàn)值會(huì)如何變化？假定某工程方案的凈現(xiàn)金流量圖如下：基準(zhǔn)折現(xiàn)率變大，項(xiàng)目的NPV會(huì)由正變負(fù)，項(xiàng)目會(huì)被拒絕。在某一個(gè)i值上，曲線與橫軸相交，即NPV=0300600NPV-3001020304050i(%)i*=22%凈現(xiàn)值函數(shù)曲線NPV=-1000+400（P/A，i，4）補(bǔ)充：基準(zhǔn)收益率的確定方法——自學(xué)內(nèi)容P5437一、基準(zhǔn)收益率的概念基準(zhǔn)收益率也稱基準(zhǔn)折現(xiàn)率是企業(yè)或行業(yè)或投資者以動(dòng)態(tài)的觀點(diǎn)所確定的、可接受的投資項(xiàng)目最低標(biāo)準(zhǔn)的受益水平?；鶞?zhǔn)收益率也可以理解為投資方案所必須達(dá)到的最低回報(bào)水平基準(zhǔn)收益率通常也可以理解為一種資金的機(jī)會(huì)成本基準(zhǔn)收益率反映投資者對(duì)資金時(shí)間價(jià)值的一個(gè)估計(jì)。不僅取決于獲取資金的成本，資金使用的機(jī)會(huì)成本，還要考慮項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹等因素的影響。正確的確定這個(gè)參數(shù)是非常重要和困難的?；鶞?zhǔn)收益率的確定方法38二、基準(zhǔn)收益率的影響因素

資金成本和機(jī)會(huì)成本—貸款利率i1項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)—風(fēng)險(xiǎn)貼補(bǔ)率i2通貨膨脹率—物價(jià)指數(shù)i3總之，合理確定基準(zhǔn)收益率，對(duì)于投資決策極為重要。資金成本和機(jī)會(huì)成本是確定基準(zhǔn)收益率的基礎(chǔ)，投資風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹和資金限制是確定基準(zhǔn)收益率必須考慮的影響因素。39基準(zhǔn)收益率選定的基本原則是：以貸款籌措資金時(shí)，投資的基準(zhǔn)收益率應(yīng)高于貸款的利率；以自籌資金投資時(shí)，不需付息，但基準(zhǔn)收益率也應(yīng)至少等于貸款的利率。根據(jù)國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，基準(zhǔn)收益率應(yīng)高于貸款利率的3～5%左右為宜。實(shí)踐中通常選取值為8~10%。6.凈現(xiàn)值率（NPVR））——P5641為了考察資金的利用效率，可采用凈現(xiàn)值率作為凈現(xiàn)值的補(bǔ)充指標(biāo)。

所謂凈現(xiàn)值率（Net

PresentValueRatio），也稱凈現(xiàn)值指數(shù)，是指方案的凈現(xiàn)值與其投資現(xiàn)值之比。凈現(xiàn)值率的經(jīng)濟(jì)含義：凈現(xiàn)值率說明方案單位投資所獲得的超額凈收益。例：凈現(xiàn)值率為0.45，說明該方案除確?；鶞?zhǔn)收益率外，每元投資現(xiàn)值還可獲得0.45元的現(xiàn)值額外收益。在進(jìn)行方案比較時(shí)，以凈現(xiàn)值率NPVR大者為優(yōu)。

42單個(gè)方案判別標(biāo)準(zhǔn)：若NPVR≥0，則方案是經(jīng)濟(jì)合理的；若NPVR

＜0，則方案應(yīng)予否定。用法：可用于獨(dú)立方案的評(píng)價(jià)及可行性與否的判斷；可以用于多方案的比較、選擇，通常以大者為優(yōu)；對(duì)于多個(gè)方案比較時(shí)，一般用于計(jì)算期相等，各方案投資額相差懸殊的方案。437.凈年值——P56凈年值（NAV）通常稱年值，是指將方案計(jì)算期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量，通過基準(zhǔn)收益率折算成與其等值的各年年末等額支付序列。計(jì)算公式為：

NAV=NPV（A/P，ic，n）

=

44凈年值判別準(zhǔn)則

與凈現(xiàn)值指標(biāo)判別準(zhǔn)則相同。即NAV>0,方案可以接受；NAV=0,為臨界狀態(tài)；NAV<0則方案應(yīng)予以拒絕。

凈現(xiàn)值的含義是項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)取得的超出目標(biāo)盈利的超額收益現(xiàn)值，而凈年值給出的是項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)平均每年取得的等額超額收益。用途：45可用于獨(dú)立方案的評(píng)價(jià)及可行性與否的判斷；適用于投資額相差不大而壽命期不等方案的比較。46/77【例】某企業(yè)基建項(xiàng)目設(shè)計(jì)方案總投資1995萬元，投產(chǎn)后年經(jīng)營(yíng)成本500萬元，年銷售額1500萬元，第三年年末工程項(xiàng)目配套追加投資1000萬元。若計(jì)算期為5年，基準(zhǔn)收益率為10％，殘值等于零，試用凈年值法評(píng)價(jià)該方案。1500150015001500150019955005005005005001000012345（年）4.1.2經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算練習(xí)：有A、B兩個(gè)方案，A方案的壽命期是4年，B方案為6年，其現(xiàn)金流量如下表所示，

i＝10%，試比較方案。478、內(nèi)部收益率——P56

若把考慮資金時(shí)間價(jià)值的凈現(xiàn)值、凈年值指標(biāo)稱為價(jià)值型指標(biāo)，那么內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值率就是考慮資金時(shí)間價(jià)值的效率型指標(biāo)。內(nèi)部收益率是方案盈利能力分析的重要評(píng)價(jià)判據(jù)。

48一、內(nèi)部收益率的概念及其經(jīng)濟(jì)含義、判別準(zhǔn)則

內(nèi)部收益率（InternalRateofReturn），又稱內(nèi)部報(bào)酬率，是指項(xiàng)目在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值代數(shù)和等于零（或凈年值等于零）時(shí)的折現(xiàn)率。式中IRR──項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率。49內(nèi)部收益率的幾何意義NPV1020304050i(%)300600-300凈現(xiàn)值函數(shù)曲線0NPV=-1000+400（P/A,i,4）NPV(22%)=0,IRR=22%IRR是NPV曲線與橫座標(biāo)的交點(diǎn)處的折現(xiàn)率。IRR：項(xiàng)目壽命期內(nèi)按i=IRR計(jì)算，始終存在未回收投資，到項(xiàng)目結(jié)束時(shí)投資剛好被完全回收。也就是說，IRR是指項(xiàng)目對(duì)初始投資的償還能力或項(xiàng)目對(duì)貸款利率的最大承受力。這個(gè)收益率的高低完全取決于項(xiàng)目“內(nèi)部”，內(nèi)部收益率因此得名。

內(nèi)部收益率可以理解為工程項(xiàng)目對(duì)占用資金的一種恢復(fù)能力，其值越高，一般說來方案的經(jīng)濟(jì)性越好。

或理解為該項(xiàng)目所能承受的最高貸款利率內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)含義按內(nèi)部收益率回收本利和過程53/77總結(jié)——內(nèi)部收益率不是初始投資在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)的盈利率，是項(xiàng)目到計(jì)算期末正好將未收回的資金全部收回來的折現(xiàn)率，是項(xiàng)目對(duì)貸款利率的最大承擔(dān)能力，它只與項(xiàng)目本身的現(xiàn)金流量有關(guān)，即它取決于項(xiàng)目?jī)?nèi)部。4.1.2經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算內(nèi)部收益率的判別準(zhǔn)則為：

計(jì)算求得的內(nèi)部收益率IRR要與項(xiàng)目的基準(zhǔn)收益率ic（行業(yè)基準(zhǔn)收益率或社會(huì)折現(xiàn)率）相比較，當(dāng)IRR>ic時(shí),則表明項(xiàng)目的收益率已超過基準(zhǔn)折現(xiàn)率水平,項(xiàng)目可行,可以考慮接受；當(dāng)IRR=ic時(shí)，為臨界狀態(tài)；當(dāng)IRR<ic時(shí)，則表明項(xiàng)目的收益率未達(dá)到基準(zhǔn)折現(xiàn)率水平，項(xiàng)目不可行，應(yīng)予以拒絕。54兩個(gè)方案：哪個(gè)方案應(yīng)予拒絕？二、IRR的求解

——線性插值法求解IRR的近似值i*(≈IRR)i(%)NPV1NPV2NPVABEDCFi2i1i*IRR得插值公式:1）在滿足i1＜i2

且

i2－i1≤5%的條件下，選擇兩個(gè)適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率i1和i2，使

NPV(i1)＞０，NPV(i2)＜０如果不滿足,則重新選擇i1和i2，直至滿足為止；2）將用i1

、i2、NPV(i1)和NPV(i2)代入線性插值公式，計(jì)算內(nèi)部收益率IRR。計(jì)算流程：NPV1NPV2NPVABEDCFi2i1i*IRRi(%)年份012345凈現(xiàn)金流量-1002030204040設(shè)基準(zhǔn)收益率為15%，用IRR判斷方案的可行性。例題:滿足條件1）i1＜i2且i2－i1≤5%；

2）NPV(i1)＞０，NPV(i2)＜０例.某方案初期投資5000萬元，預(yù)計(jì)今后10年內(nèi)每年可獲利800萬，并在第10年末可獲得1000萬元。計(jì)算其內(nèi)部收益率。(基準(zhǔn)收益率為10%）解：列計(jì)算式：NPV＝－5000＋800(P/A,i,10)＋1000(P/F,i,10)令NPV＝060求解步驟：第一步，確定試算的起點(diǎn)收益率。

方法1、把基準(zhǔn)收益率作為試算的起點(diǎn)值。

方法2、求方案收入與支出的靜態(tài)合計(jì)數(shù)，再按復(fù)利公式求i的近似值。

F＝800×10＋1000＝9000，P＝5000

列復(fù)利公式F＝P(F/P,i,n)，可得(F/P,i,10)＝1.8

查表，i≈6%。以此作為試算起點(diǎn)值。61第二步，試算。取i＝6%，求凈現(xiàn)值，NPV(6%)＝－5000＋800(P/A,6%,10)＋1000(P/F,6%,10)＝1446.4＞0取i＝10%，求凈現(xiàn)值，NPV(10%)＝－5000＋800(P/A,10%,10)＋1000(P/F,10%,10)＝301.2＞0取i＝12%，求凈現(xiàn)值，NPV(12%)＝－5000＋800(P/A,12%,10)＋1000(P/F,12%,10)＝－157.8＜0試算結(jié)束。6263/77第三步，計(jì)算內(nèi)部收益率。用插值法：評(píng)價(jià)規(guī)則：IRR≥ic，方案可取；本方案所求IRR＞

ic，方案可取。4.1.2經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算64/77練習(xí)

（單位：萬元；ic=12%）年序012345凈現(xiàn)金流量-1002030204040解：i1＝12%，NPV1（i1）=4.126(萬元)i2＝15%，NPV2(i2)=－4.015(萬元)由內(nèi)插法可得:故該項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)效果上是可以接受的。4.1.2經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算2023/2/5三、內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值和投資回收期的關(guān)系

從左圖可以看出，當(dāng)i<

ir時(shí)，NPV(i)>0,當(dāng)i>ir

時(shí)，NPV(i)<0,

因此，在通常情況下（單個(gè)方案的評(píng)價(jià)），內(nèi)部收益率與凈現(xiàn)值、動(dòng)態(tài)投資回收期具有一致的評(píng)價(jià)結(jié)論，當(dāng)內(nèi)部收益率大于基準(zhǔn)貼現(xiàn)率時(shí)，凈現(xiàn)值大于0，動(dòng)態(tài)回收期必小于計(jì)算期。

i0(+)(-)ic

NPV(ic)ir

NPV(ii)（1）單方案評(píng)價(jià)某企業(yè)擬增加一臺(tái)新設(shè)備，設(shè)備投資150萬元，設(shè)備經(jīng)濟(jì)壽命期5年，5年后設(shè)備殘值0?，F(xiàn)金流量如下表，試在貼現(xiàn)率為10%的條件下，分析該投資方案的可行性（使用NPV和IRR指標(biāo)）。年度銷售收入經(jīng)營(yíng)費(fèi)用凈收益18020602502228364244046626405682840

NPV=-150+60(P/F,10%,1)+28(P/F,10%,2)

+40(P/A,10%,3)(P/F,10%,2)=9.9萬元>0

方案可行。NPV法：IRR法：i=10%：

NPV=-150+60(P/F,10%,1)+28(P/F,10%,2)

+40(P/A,1%,3)(P/F,10%,2)=9.9萬元

i=15%：

NPV=-150+60(P/F,15%,1)+28(P/F,15%,2)+

40(P/A,15%,3)(P/F,15%,2)=-7.6萬元

IRR=12.8%>10%方案可行。67/77NPV（NPVR,NAV）、IRR和Pt’的比較IRR＝icIRR＞icIRR＜

ic＝n＜n＞n4.1.2經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算NPV＝0NPV＞0NPV＜068/77內(nèi)部收益率受現(xiàn)金流量分布的影響很大，當(dāng)多方案現(xiàn)金流量分布不同時(shí)，內(nèi)部收益率不能正確地反映投資方案的經(jīng)濟(jì)涵義，NPV法與IRR法判定的結(jié)果可能不一致，因此不能直接按內(nèi)部收益率高低進(jìn)行多方案比選?！纠坑腥缦聝蓚€(gè)方案：甲方案：P1＝400萬元，A1＝63萬元；乙方案：P2＝350萬元，A2＝56萬元；N=20年，ic=10%。試用IRR法、NPV法評(píng)價(jià)并選擇方案。解：IRR(甲)＝14.78%，IRR(乙)＝15%；都大于ic

=10%，二者均可行。NPV(甲)＝136萬元，NPV(乙)＝127萬元。都大于0，二者均可行，甲優(yōu)。用NPV法與用IRR法評(píng)價(jià)的結(jié)果不一致！（2）多方案評(píng)選69/77由NPV的經(jīng)濟(jì)含義可知：

max{NPVi≥0}符合收益最大化的決策準(zhǔn)則。故以NPV法評(píng)價(jià)是正確的（甲優(yōu)）。當(dāng)用內(nèi)部收益率法評(píng)價(jià)時(shí)，不能僅看方案自身內(nèi)部收益率是否最大，還要看不同方案間，多花的投資的內(nèi)部收益率——差額內(nèi)部收益率△IRR是否大于ic。4.1.2經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算70/77【例】已知甲方案投資200萬元，內(nèi)部收益率為8%；乙方案投資額為150萬元，內(nèi)部收益率為10%，甲乙兩方案差額內(nèi)部收益率為5%，若基準(zhǔn)收益率分別取4%，7%，11%時(shí)，那個(gè)方案最優(yōu)？當(dāng)ic=4%時(shí)，NPV甲>NPV乙，甲優(yōu)于乙；當(dāng)ic=11%時(shí)，NPV甲、NPV乙均<0，故甲、乙都不可取。解：200150NPV0i4%5%8%10%11%甲乙7%△IRR甲-乙i甲當(dāng)ic=7%時(shí)，NPV甲<NPV乙，乙優(yōu)于甲；4.1.2經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算1.優(yōu)點(diǎn)反映項(xiàng)目投資的使用效率，概念清晰明確。完全由項(xiàng)目?jī)?nèi)部的現(xiàn)金流量所確定，無須事先知道基準(zhǔn)折現(xiàn)率。2.缺點(diǎn)多方案比較時(shí)，內(nèi)部收益率最大的準(zhǔn)則不總是成立可能存在多個(gè)解或無解的情況四、內(nèi)部收益率的優(yōu)缺點(diǎn)補(bǔ)充——五、求內(nèi)部收益率的幾種情況以上討論的內(nèi)部收益率的情況僅適用于常規(guī)的投資方案。這類方案的凈現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值函數(shù)有如上圖的那種情況。此時(shí)，凈現(xiàn)值NPV（i）隨i的增加而減少，曲線與橫軸僅有唯一的交點(diǎn)并在（0，∞）范圍內(nèi)。內(nèi)部收益率的幾種特殊情況：1）內(nèi)部收益率不存在722023/2/51900

0NPV(i)i-2000

0NPV(i)i0iNPV(i)－300

1000

0

500

400

800

200

（a）500

300

200

0

1000

（b）800

500

500

500

（c）凈現(xiàn)值函數(shù)圖凈現(xiàn)金流量圖不存在內(nèi)部收益率的情況

0123