第三章 長期計劃與財務(wù)預(yù)測

第三章長期計劃與財務(wù)預(yù)測第一節(jié)長期計劃一、長期計劃的含義長期計劃（或稱遠景計劃）是指一年以上的計劃。該計劃涉及公司理念、公司經(jīng)營范圍、公司目標和公司戰(zhàn)略（1）經(jīng)營計劃：在已制定的公司戰(zhàn)略的基礎(chǔ)上，提供詳細的實施指導(dǎo)，幫助實現(xiàn)公司目標。（2）財務(wù)計劃：是依據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營計劃，對未來一定期間的財務(wù)活動及其結(jié)果進行的規(guī)劃、布置和安排，它規(guī)定了企業(yè)計劃期財務(wù)工作的任務(wù)和目標及預(yù)期的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果。

——編制預(yù)計財務(wù)報表來體現(xiàn)二、財務(wù)計劃的步驟（一）確定計劃期并編制預(yù)計財務(wù)報表，并運用這些預(yù)測結(jié)果分析經(jīng)營計劃對預(yù)計利潤和財務(wù)比率的影響。（二）確認支持長期計劃需要的資金。（三）預(yù)測未來計劃期可使用的資金，包括預(yù)測可從內(nèi)部產(chǎn)生的和向外部融資的部分。（四）在企業(yè)內(nèi)部建立并保持一個控制資金分配和使用的系統(tǒng)，目的是保證基礎(chǔ)計劃的適當展開。（五）制定調(diào)整基本計劃的程序?；居媱澰谝欢ǖ慕?jīng)濟預(yù)測基礎(chǔ)上制定，當基本計劃所依賴的經(jīng)濟預(yù)測與實際的經(jīng)濟狀況不符時，需要對計劃及時做出調(diào)整。（六）建立基于績效的管理層報酬計劃。第二節(jié)財務(wù)預(yù)測一、財務(wù)預(yù)測的意義和目的內(nèi)容狹義的財務(wù)預(yù)測僅指估計企業(yè)未來的融資需求，廣義的財務(wù)預(yù)測包括編制全部的預(yù)計財務(wù)報表。目的（1）財務(wù)預(yù)測是融資計劃的前提；（2）財務(wù)預(yù)測有助于改善投資決策;(3)預(yù)測的真正目的是有助于應(yīng)變。二、財務(wù)預(yù)測的步驟㈠銷售預(yù)測:財務(wù)預(yù)測的起點是銷售預(yù)測㈡估計經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負債：經(jīng)營資產(chǎn)是銷售收入的函數(shù)，大部分經(jīng)營負債也是銷售收入的函數(shù)㈢估計收入、費用和保留盈余㈣估計所需融資——外部融資外部融資需求=預(yù)計總資產(chǎn)-預(yù)計總負債-預(yù)計股東權(quán)益

三、銷售百分比法

1.預(yù)測假設(shè)

假設(shè)各項經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負債與銷售額保持穩(wěn)定的百分比如何確定可以根據(jù)基期的數(shù)據(jù)確定，也可以根據(jù)以前若干年度的平均數(shù)確定分析經(jīng)營資產(chǎn)、經(jīng)營負債的預(yù)測

（1）比如應(yīng)收賬款的銷售百分比為10%，如果預(yù)計收入1100萬元，則預(yù)計應(yīng)收賬款＝1100×10%＝110萬元。

（2）比如基期應(yīng)收賬款100萬元，預(yù)計銷售增長10%，則：預(yù)計應(yīng)收賬款＝100×（1+10%）＝110萬元?！咎崾尽扛黜椊?jīng)營資產(chǎn)、各項經(jīng)營負債的銷售百分比不變，則經(jīng)營資產(chǎn)或經(jīng)營負債總額的銷售百分比也不變。——凈經(jīng)營資產(chǎn)的銷售百分比不變2.預(yù)測思路：融資(籌資)總需求＝預(yù)計凈經(jīng)營資產(chǎn)-基期凈經(jīng)營資產(chǎn)

外部融資額＝籌資總需求-可動用金融資產(chǎn)-留存收益增加

融資優(yōu)先順序：（1）可動用的金融資產(chǎn)；（2）增加留存收益；

（3）增加金融負債；（4）增加股本。例題：P76教材例3-1:假設(shè)ABC公司2011年實際銷售收入為3000萬元，管理用資產(chǎn)負債表和利潤表的有關(guān)數(shù)據(jù)如表3-1所示。2012年預(yù)計銷售收入為4000萬元。以2011年為基期，采用銷售百分比法進行預(yù)計，假設(shè)2011年的各項銷售百分比在2012年可以持續(xù)。

⑴確定經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負債各項目的銷售百分比（根據(jù)基期數(shù)據(jù)計算）⑵預(yù)計各項經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負債凈經(jīng)營資產(chǎn)的預(yù)計單位：萬元項目20×1年實際銷售百分比20×2年預(yù)測銷售收入3000

4000貨幣資金（經(jīng)營）441.47%59應(yīng)收票據(jù)（經(jīng)營）140.47%19……

經(jīng)營資產(chǎn)合計199466.47%2659應(yīng)付票據(jù)50.17%7應(yīng)付賬款1003.33%133……

經(jīng)營負債合計2508.33%333凈經(jīng)營資產(chǎn)總計174458.13%2325籌資總需求＝2325－1744＝581（萬元）

或：1744×33.33%＝581（萬元）注意：資產(chǎn)銷售百分比中的“資產(chǎn)”，是指那些與銷售增長成正比例增長的資產(chǎn)。一般情況下，流動資產(chǎn)與銷售收入成正比例關(guān)系；固定資產(chǎn)與銷售是否成正比例關(guān)系，要視企業(yè)生產(chǎn)能力利用情況而定：如果企業(yè)的固定資產(chǎn)尚有剩余生產(chǎn)能力，足以支撐銷售增長，則銷售增長時，固定資產(chǎn)不增加，計算資產(chǎn)銷售百分比時不考慮固定資產(chǎn)；如果固定資產(chǎn)已無剩余生產(chǎn)能力，固定資產(chǎn)將與銷售成正比例增長，計算資產(chǎn)銷售百分比時，應(yīng)將固定資產(chǎn)考慮進去。如教材中的例題就將全部固定資產(chǎn)作為與銷售成正比例變動的項目來對待；另外，實務(wù)中固定資產(chǎn)還可能出現(xiàn)固定增加情況。如，增加收入需購置兩臺設(shè)備，每臺購價300萬元。

負債銷售百分比中的“負債”，是指那些與銷售增長自發(fā)增長的負債。一般情況下，經(jīng)營負債隨銷售收入自發(fā)增長，但短期借款通常作為與銷售無關(guān)的項目來對待，長期負債與銷售一般無這種關(guān)系。⑶動用現(xiàn)存的金融資產(chǎn)

該公司可動用的金融資產(chǎn)=6萬元尚需籌集資金＝581－6＝575（萬元）

⑷預(yù)計增加的留存收益

留存收益增加=預(yù)計銷售額×計劃銷售凈利率×（1-股利支付率）假設(shè)ABC公司2012年計劃銷售凈利率為4.5%,由于需要的籌資額較大，2012年ABC公司不支付股利。

留存收益增加=4000×4.5%=180（萬元）⑸預(yù)計需從外部增加的資金=資金總需求量-現(xiàn)存的金融資產(chǎn)-留存收益增加=581-6-180=395（萬元）隱含假設(shè):假設(shè)計劃銷售凈利率可以涵蓋增加的利息銷售凈利率與債務(wù)利息——互動銷售凈利率的大小影響留存收益的多少，留存收益的多少直接影響借款數(shù)額的多少，借款數(shù)額的又直接影響利息費用，利息費用又直接影響銷售凈利率，最終到底誰影響的誰？影響了多少？會陷入一個不斷循環(huán)重復(fù)的過程，所以便有了這個假設(shè)：直接假設(shè)計劃銷售凈利率可以涵蓋增加的利息，就不用再考慮銷售凈利率和利息之間的變動對留存收益的影響了銷售百分比法的另一種形式（增量法或增量模型）

外部融資額＝預(yù)計凈經(jīng)營資產(chǎn)－基期凈經(jīng)營資產(chǎn)－預(yù)計留存收益增加－可動用金融資產(chǎn)＝預(yù)計經(jīng)營資產(chǎn)增加－預(yù)計經(jīng)營負債增加－預(yù)計留存收益增加－可動用金融資產(chǎn)＝銷售額增加×經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比－銷售額增加×經(jīng)營負債銷售百分比－預(yù)計銷售收入×預(yù)計銷售凈利率×（1－預(yù)計股利支付率）－可動用金融資產(chǎn)＝（經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比－經(jīng)營負債銷售百分比）×銷售收入增加－預(yù)計銷售收入×預(yù)計銷售凈利率×（1－股利支付率）-可動用金融資產(chǎn)教材例題:需從外部追加的資金=1000×66.47%-1000×8.33%-6-4000×4.5%=395萬元單選題:某企業(yè)20×1年年末經(jīng)營資產(chǎn)總額為4000萬元，經(jīng)營負債總額為2000萬元。該企業(yè)預(yù)計20×2年度的銷售額比20×1年度增加10%（即增加100萬元），預(yù)計20×2年度留存收益的增加額為50萬元，可以動用的金融資產(chǎn)為10。則該企業(yè)20×2年度對外融資需求為（）萬元。A.0

B.2000C.1950

D.140正確答案：D計算題：已知某公司20×1年銷售收入為40000萬元，稅后凈利2000萬元，發(fā)放了股利1000萬元，20×1年12月31日的資產(chǎn)負債表（簡表）如下：

資產(chǎn)負債表（簡表）

20×1年12月31日單位：萬元資產(chǎn)期末余額負債及所有者權(quán)益期末余額貨幣資金1000應(yīng)付賬款3000交易性金融資產(chǎn)1000短期借款1000應(yīng)收賬款3000長期借款9000存貨7000普通股股本1000固定資產(chǎn)7000資本公積5500可供出售金融資產(chǎn)1000留存收益500資產(chǎn)總計20000負債與所有者權(quán)益合計20000假設(shè)貨幣資金均為經(jīng)營資產(chǎn)。預(yù)計該公司20×2年銷售增長30%，銷售凈利率提高10%，股利支付率保持不變。要求：預(yù)測該公司在不保留金融資產(chǎn)的情況下的外部融資需求額正確答案：經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比＝（20000－2000）/40000＝45%經(jīng)營負債的銷售百分比＝3000/40000＝7.5%

可動用金融資產(chǎn)＝20×1年金融資產(chǎn)＝1000＋1000＝2000萬元股利支付率＝1000/2000＝50%

銷售凈利率＝2000/40000＝5%20×2年預(yù)計銷售凈利率＝5%×（1＋10%）＝5.5%外部融資額＝40000×30%×（45%－7.5%）－2000－40000×（1＋30%）×5.5%×（1－50%）＝1070萬元【拓展】關(guān)于外部融資預(yù)測相關(guān)計算的變化形式：（1）給出外部融資額，在其他因素不變的情況下，要求計算企業(yè)收入或銷售增長率或凈利潤等；外部融資額＝（經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比－經(jīng)營負債銷售百分比）×銷售收入增加－預(yù)計銷售收入×預(yù)計銷售凈利率×（1－股利支付率）-可動用金融資（2）給出預(yù)期外部股權(quán)融資，求外部債務(wù)融資。（3）以上假設(shè)全部經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負債銷售百分比不變。如果題目中涉及部分經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負債銷售百分比不變，預(yù)計融資總需求時只需考慮變動部分即可（二）其他方法P781.使用回歸分析技術(shù):是根據(jù)若干期業(yè)務(wù)量和資金占用的歷史資料，運用最小平方法原理計算不變資金和單位銷售額變動資金的一種資金習(xí)性分析方法。設(shè)產(chǎn)銷量為自變量x，資金占用量為因變量y，它們之間的關(guān)系可表示為:y=a+bx計算公式為：或例：某企業(yè)產(chǎn)銷量和資金變化情況如表所示。2012年預(yù)計銷售量為150萬件，試計算2012年的資金需要量。年

度產(chǎn)銷量（xi）（萬件）資金占用（yi）（萬元）2006200720082009201020111201101001201301401009590100105110根據(jù)上表整理出來下表年

度產(chǎn)銷量xi（萬件）資金占用yi（萬元）XiyiXi2200620072008200920102011120110100120130140100959010010511012000104509000120001365015400144001210010000144001690019600合計n=6

72500

87400==（萬元）或=把a=40、b=0.5代入y=a+bx

得：y=40+0.5x把2012年預(yù)計銷售量150萬件代入上式，得出2012年資金需要量為：40+0.5×150=115（萬元）2.使用計算機進行財務(wù)預(yù)測（1）最簡單的計算機財務(wù)預(yù)測，是使用“電子表軟件”（2）比較復(fù)雜的預(yù)測是使用交互式財務(wù)規(guī)劃模型（3）最復(fù)雜的預(yù)測是使用綜合數(shù)據(jù)庫財務(wù)計劃系統(tǒng)。多選題:除了銷售百分比法以外，財務(wù)預(yù)測的方法還有（）。（2004年）A.回歸分析技術(shù)B.交互式財務(wù)規(guī)劃模型C.綜合數(shù)據(jù)庫財務(wù)計劃系統(tǒng)D.可持續(xù)增長率模型第三節(jié)增長率與資金需求從資金來源上看，企業(yè)增長的實現(xiàn)方式有三種：⑴完全依靠內(nèi)部資金增長。完全依靠內(nèi)部來源支持的增長率（內(nèi)含增長率），內(nèi)部的財務(wù)資源是有限的，往往會限制企業(yè)的發(fā)展，無法充分利用擴大企業(yè)財富的機會。⑵主要依靠外部資金增長。從外部籌資，可以增加債務(wù)，也可以吸收股東投資，但主要依靠外部資金實現(xiàn)增長是不能持久的。增加負債會使企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險增加，籌資能力下降，最終會使借款能力完全喪失；增加股東投入資本，不僅會分散控制權(quán)，而且會稀釋每股盈余，除非追加投資有更高的回報率，否則不能增加股東財富從資金來源上看，企業(yè)增長的實現(xiàn)方式有三種：⑶平衡增長。平衡增長，就是保持目前的財務(wù)結(jié)構(gòu)和與此有關(guān)的財務(wù)風(fēng)險，按照股東權(quán)益的增長比例增加借款，以此支持銷售增長。這種增長率，一般不會消耗企業(yè)的財務(wù)資源，是一種可持續(xù)的增長速度。可持續(xù)增長率是指不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營效率和財務(wù)政策條件下公司銷售所能增長的最大比率。一、銷售增長率與外部融資的關(guān)系（一）外部融資銷售增長比1.含義：銷售額每增加一元需要追加的外部融資額。2.計算公式（P74）：（1）若可動用金融資產(chǎn)為0：外部融資額=等式兩邊同除以新增銷售額

（2）若存在可供動用金融資產(chǎn)：外部融資銷售增長比=經(jīng)營資產(chǎn)的銷售百分比-經(jīng)營負債的銷售百分比-可供動用金融資產(chǎn)/(基期收入×銷售增長率)-[（1+銷售增長率）/銷售增長率]×預(yù)計銷售凈利率×（1-預(yù)計股利支付率）3.公式運用：⑴預(yù)計外部融資額=外部融資銷售增長比×銷售增長額教材P79【例3-2】某公司上年銷售收入為3000萬元，本年計劃銷售收入為4000萬元，銷售增長率為33.33%。假設(shè)經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比為66.67%，經(jīng)營負債銷售百分比為6.17%，預(yù)計銷售凈利率為4.5%，預(yù)計股利支付率為30%。外部融資銷售增長比=0.6667-0.0617-（1.3333÷0.3333）×4.5%×（1-30%）=0.605-0.126=0.479外部融資額=0.479×1000=479（萬元）如果銷售增長500萬元：外部融資銷售增長比＝66.67%－6.17%－4.5%×[（1+16.7%）/16.7%]×（1－30%）＝0.3849外部融資額＝500×0.3849＝192.45（萬元）

（2）調(diào)整股利政策：如果計算出來的外部融資銷售增長比為負值，說明企業(yè)有剩余資金，根據(jù)剩余資金情況，企業(yè)可用以調(diào)整股利政策。上例中，如果銷售增長5%，則：外部融資銷售增長比＝66.67%－6.17%－4.5%×[（1+5%）/5%]×（1－30%）＝－5.65%

外部融資額＝3000×5%×（－5.65%）＝－8.475（萬元）這說明企業(yè)資金有剩余，可以用于增加股利或者進行短期投資。【提示1】由本例可以看出，銷售增長不一定導(dǎo)致外部融資的增加?！咎崾?】在計算題中涉及計算外部融資銷售增長比，也可以先計算外部融資額，然后用外部融資額除以新增銷售額即可。單選題：某企業(yè)預(yù)計2009年經(jīng)營資產(chǎn)增加1000萬元，經(jīng)營負債增加200萬元，留存收益增加400萬元，銷售增加2000萬元，可以動用的金融資產(chǎn)為0，則外部融資銷售增長比為（）。A.20%B.25%C.14%D.35%解析：外部融資額＝1000－200－400＝400（萬元），則外部融資銷售增長比＝400/2000＝20%。某企業(yè)外部融資占銷售增長的百分比為5%，則若上年銷售收入為1000萬元，預(yù)計銷售收入增加200萬，則相應(yīng)外部應(yīng)追加的資金為（）萬元。

A.50B.10C.40D.30（3）預(yù)計通貨膨脹對融資的影響在不存在通貨膨脹的情況下，銷售額的增長率與銷售量的增長率是一致的。但如果存在通貨膨脹，則需要根據(jù)銷售量增長率計算出銷售額含有通脹的增長率。若存在通貨膨脹：基期銷售收入=單價×銷量=P0×Q0預(yù)計銷售收入=P0×（1+通貨膨脹率）×Q0×（1+銷量增長率）=（1+通貨膨脹率）×（1+銷量增長率）-1

教材P79【例3-2】預(yù)計明年通貨膨脹率為10%，公司銷量增長5%，則銷售額的名義增長為15.5%：=15.5%

外部融資銷售增長比=0.6667-0.0617-（1.155÷0.155）×4.5%×0.7=0.605-0.2347=37.03%企業(yè)要按銷售名義增長額的37.03%補充資金，才能滿足需要。外部融資額＝3000×15.5%×37.03%＝172.19（萬元）

注意：在不出現(xiàn)通貨膨脹時，資金有剩余，出現(xiàn)通貨膨脹之后，企業(yè)資金不足，產(chǎn)生外部融資需求?！ㄘ浥蛎洉?dǎo)致現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不平衡【思考】在本例假設(shè)條件下，企業(yè)銷售量增長率為0，是否需要從外部融資？答案：銷售額含有通脹的增長率＝10%外部融資銷售增長比＝66.67%－6.17%－4.5%×[（1＋10%）/10%]×（1－30%）＝25.85%外部融資額＝3000×10%×25.85%＝77.55（萬元）結(jié)論：在存在通貨膨脹的情況下，即使銷售的實物量不變，也需要從外部融資。

單選：某企業(yè)上年銷售收入為1000萬元，若預(yù)計下一年單價增長率為5%，公司銷量增長10%，所確定的外部融資占銷售增長的百分比為25%，則相應(yīng)外部應(yīng)追加的資金為（）萬元。A.38.75B.37.5C.25D.25.75解析：銷售收入增長率＝（1＋5％）×（1＋10％）－1＝15.5％相應(yīng)外部應(yīng)追加的資金=1000×15.5%×25%=38.75（萬元）（二）外部融資需求的敏感性分析1.計算依據(jù)：根據(jù)增加額的計算公式外部融資額=增加的銷售收入×經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-增加銷售收入×經(jīng)營負債銷售百分比-可以動用的金融資產(chǎn)-預(yù)計銷售額×計劃銷售凈利率×（1-股利支付率）2.外部融資需求的影響因素：（1）銷售額增加（銷售增長）——后面分析（2）經(jīng)營資產(chǎn)的銷售百分比——同向（3）經(jīng)營負債的銷售百分比——反向（4）銷售凈利率（在股利支付率小于1的情況下）——反向（5）股利支付率（在銷售凈利率大于0的情況下）——同向（6）可動用金融資產(chǎn)——反向

【結(jié)論】①外部融資需求的多少，不僅取決于銷售增長，還要看銷售凈利率和股利支付率。②在股利支付率小于1的情況下，銷售凈利率越大，外部融資需求越少；③在銷售凈利率大于0的情況下，股利支付率越高，外部融資需求越大?！咀⒁狻咳绻衫Ц堵蕿?00%，則銷售凈利率的變化不影響外部融資需求。二、內(nèi)含增長率1.含義：外部融資為零時的銷售增長率。2.計算方法：根據(jù)外部融資增長比的公式，令外部融資額占銷售增長百分比為0，求銷售增長率即可。（1）若可動用的金融資產(chǎn)為0：0=經(jīng)營資產(chǎn)的銷售百分比-經(jīng)營負債的銷售百分比-[（1+銷售增長率）/銷售增長率]×預(yù)計銷售凈利率×（1-預(yù)計股利支付率）教材P76【例3-3】續(xù)［例3-2］，假設(shè)外部融資額為零：0=經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營負債銷售百分比-［（1+增長率）÷增長率］×預(yù)計銷售凈利率×（1-預(yù)計股利支付率）0=0.6667-0.0617-［（1+增長率）÷增長率］×4.5%×（1-30%）增長率=5.493%（2）若存在可供動用金融資產(chǎn)：0=經(jīng)營資產(chǎn)的銷售百分比-經(jīng)營負債的銷售百分比-可供動用金融資產(chǎn)/(基期收入×銷售增長率)-[（1+銷售增長率）/銷售增長率]×預(yù)計銷售凈利率×（1-預(yù)計股利支付率）單選：企業(yè)目前的銷售收入為1000萬元，由于通貨緊縮，不打算從外部融資，而主要靠調(diào)整股利分配政策，擴大留存收益來滿足銷售增長的資金需求。歷史資料表明，該公司經(jīng)營資產(chǎn)、經(jīng)營負債與銷售總額之間存在著穩(wěn)定的百分比關(guān)系?，F(xiàn)已知經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比為60%，經(jīng)營負債銷售百分比為15%，計劃下年銷售凈利率5%，不進行股利分配。若可供動用的金融資產(chǎn)為100萬元，則據(jù)此可以預(yù)計下年銷售增長率為（）

A.12.5%B.10%C.37.5%D.13%答案：C0=60%-15%-×5%×100%-100/(1000×x)

所以x=37.5%3.結(jié)論：⑴當實際增長率等于內(nèi)含增長率時，外部融資需求為零⑵當實際增長率大于內(nèi)含增長率時，外部融資需求為正數(shù)⑶當實際增長率小于內(nèi)含增長率時，外部融資需求為負數(shù)思考：內(nèi)含增長情況下，企業(yè)資產(chǎn)負債率有無可能發(fā)生變化？資產(chǎn)負債率＝負債/資產(chǎn)＝（經(jīng)營負債+金融負債）/（負債+股東權(quán)益）有可能變化

多選:企業(yè)銷售增長時需要補充資金。假設(shè)每元銷售所需資金不變，以下關(guān)于外部融資需求的說法中，正確的有:A.股利支付率越高，外部融資需求越大B.銷售凈利率越高，外部融資需求越小C.如果外部融資銷售增長比為負數(shù)，說明企業(yè)有剩余資金，可用于增加股利或短期投資D.當企業(yè)的實際增長率低于本年的內(nèi)含增長率時，企業(yè)不需要從外部融資三、可持續(xù)增長率（一）含義：P82可持續(xù)增長率是指不發(fā)行新股，不改變經(jīng)營效率和財務(wù)政策時，公司銷售所能增長的最大比率。

（二）假設(shè)條件P82資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變→銷售增長率＝總資產(chǎn)增長率銷售凈利率不變→銷售增長率＝凈利增長率權(quán)益乘數(shù)不變→總資產(chǎn)增長率＝股東權(quán)益增長率＝負債增長率股利支付率不變→凈利增長率＝股利增長率＝留存收益增長率即在經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變的假設(shè)條件下，銷售增長率＝總資產(chǎn)增長率＝負債增長率＝股東權(quán)益增長率＝凈利增長率＝股利增長率＝留存收益增長率。等比例放大——平衡增長、可持續(xù)增長（三）可持續(xù)增長率的計算公式（1）根據(jù)期初股東權(quán)益計算可持續(xù)增長率（三）可持續(xù)增長率的計算公式（1）根據(jù)期初股東權(quán)益計算可持續(xù)增長率=

=總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)×銷售凈利率×期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)×利潤留存率

P77【教材例3-4】H公司20×1—20×5年的主要財務(wù)數(shù)據(jù)如表所示。

可持續(xù)增長率=根據(jù)期初股東權(quán)益計算的可持續(xù)增長率單位：萬元年度20×020×120×220×320×420×5收入909.0910001100165013751512.5凈利潤45.45505582.568.7575.63股利18.1820223327.530.25利潤留存27.27303349.541.2545.38股東權(quán)益300330363412.5453.75499.13負債54.55606623182.590.75總資產(chǎn)354.55390429643.5536.25589.88可持續(xù)增長率的計算：銷售凈利率5%5%5%5%5%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)2.56412.56412.56412.56412.5641期末總資產(chǎn)/期初股東權(quán)益1.31.31.77271.31.3利潤留存率0.60.60.60.60.6可持續(xù)增長率10%10%13.64%10%10%實際增長率10%10%50%-16.67%10%結(jié)論：銷售增長率＝總資產(chǎn)增長率＝負債增長率＝股東權(quán)益增長率＝凈利增長率＝股利增長率=留存利潤增加額的增長率可持續(xù)增長率(20×1年)=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)×期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)×利潤留存率=5%×2.5641×1.3×0.6=10%實際增長率(20×1年)=(本年銷售-上年銷售)/上年銷售=(1000-909.09)/909.09=10%【重要說明】（1）按照公式推導(dǎo)思路，公式成立的前提：本年不增發(fā)新股。如果本年增發(fā)了新股，則不能使用本年的實際期初權(quán)益，必須使用推算的期初權(quán)益?！捌诔鯔?quán)益=期末權(quán)益-本期留存收益”（2）可按下式計算：可持續(xù)增長率=本期留存收益/（期末權(quán)益-本期留存收益）。

（2）根據(jù)期末股東權(quán)益計算的可持續(xù)增長率分析結(jié)論：(1)影響可持續(xù)增長率的因素有四個，即銷售凈利率、權(quán)益乘數(shù)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、收益留存率。而且，這四個因素與可持續(xù)增長率是同方向變動的。（2）可持續(xù)增長率還可按照下式計算：可持續(xù)增長率=本期留存收益/（期末權(quán)益-本期留存收益）

P84【教材例題：表3-3】根據(jù)期末股東權(quán)益計算的可持續(xù)增長率單位：萬元年度20×120×220×320×420×5收入1000.001100.001650.001375.001512.50凈利潤50.0055.0082.5068.7575.63股利20.0022.0033.0027.5030.25利潤留存30.0033.0049.5041.2545.38股東權(quán)益330.00363.00412.50453.75499.13負債60.0066.00231.0082.5090.75總資產(chǎn)390.00429.00643.50536.25589.88可持續(xù)增長率的計算：銷售凈利率5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)2.56412.56412.56412.56412.5641期末總資產(chǎn)/期末股東權(quán)益1.18181.18181.56001.18181.1818利潤留存率0.60.60.60.60.6可持續(xù)增長率10.00%10.00%13.64%10.00%10.00%實際增長率

10.00%50.00%-16.67%10.00%根據(jù)（期末股東權(quán)益）公式計算如下：可持續(xù)增長率（20×1年）=其他年份的計算方法與此相同?？沙掷m(xù)增長率還可以轉(zhuǎn)化成以下表現(xiàn)形式

由R可得：計算：A公司是一家上市公司，該公司2002年和2003年的主要財務(wù)數(shù)據(jù)以及2004年的財務(wù)計劃數(shù)據(jù)如下表所示（單位：萬元）

項目2002年實際2003年實際2004年計劃銷售收入1000.001411.801455.28凈利200.00211.77116.42股利100.00105.8958.21本年收益留存100.00105.8958.21總資產(chǎn)1000.001764.752910.57負債400.001058.871746.47股本500.00500.00900.00年末未分配利潤100.00205.89264.10所有者權(quán)益600.00705.891164.10假設(shè)公司產(chǎn)品的市場前景很好，銷售額可以大幅增加，貸款銀行要求公司的資產(chǎn)負債率不得超過60%。董事會決議規(guī)定，以權(quán)益凈利率高低作為管理層業(yè)績評價的尺度。

要求：（1）計算該公司上述3年的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率、權(quán)益乘數(shù)、利潤留存率、可持續(xù)增長率和權(quán)益凈利率，以及2003年和2004年的銷售增長率（計算時資產(chǎn)負債表數(shù)據(jù)用年末數(shù)，計算結(jié)果填入給定的表格內(nèi)，不必列示財務(wù)比率的計算過程）。答案：項目2002年實際2003年實際2004年計劃資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率10.800.50銷售凈利率20%15%8%權(quán)益乘數(shù)1.672.502.50利潤留存率50%50%50%可持續(xù)增長率20%17.65%5.26%權(quán)益凈利率33.33%30.00%10.00%銷售增長率--41.18%3.08%（2）指出2003年可持續(xù)增長率與上年相比有什么變化，其原因是什么。答案：2003年可持續(xù)增長率與上年相比下降了,原因是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降和銷售凈利率下降。（3）指出2003年公司是如何籌集增長所需資金的，財務(wù)政策與上年相比有什么變化。答案：2003年公司是靠增加借款來籌集增長所需資金的，財務(wù)政策與上年相比財務(wù)杠桿提高了。

（4）假設(shè)2004年預(yù)計的經(jīng)營效率是符合實際的，指出2004年的財務(wù)計劃有無不當之處。答案：并無不當之處。（由于題中已經(jīng)指明業(yè)績評價的標準是提高權(quán)益凈利率，且提示經(jīng)營效率是符合實際的，即銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是合適的；貸款銀行要求公司的資產(chǎn)負債率不得超過60%，2004年的資產(chǎn)負債率已經(jīng)達到60%了（1746.47/2910.57），說明權(quán)益凈利率已經(jīng)是最高，無論追加股權(quán)投資或提高留存收益率，都不能提高權(quán)益凈利率）（5）指出公司今后提高權(quán)益凈利率的途徑有哪些。答案：提高銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率【思考】可持續(xù)增長情況下，企業(yè)需要外部融資嗎？如果需要，如何計算（假設(shè)經(jīng)營資產(chǎn)、經(jīng)營負債銷售百分比不變）？【答案】

外部融資=金融負債增加=基期金融負債×可持續(xù)增長率

（四）可持續(xù)增長率與實