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一金屬大宗品商品供需矛盾進(jìn)一步緩和中下游制造盈有望修復(fù)黃金:聯(lián)儲(chǔ)加息行至尾聲,衰退與降息為203年黃金交易主線黃金作為貴金屬具天的金融貨幣屬性定過(guò)程是與信用貨幣的弈黃為貴金在人歷史有跨越化的遍接,隨著類交體系展形成其天然的幣金屬性現(xiàn)代金市場(chǎng)易中同樣作商品信用定價(jià),其內(nèi)在的幣屬則決定價(jià)的層邏:黃信用貨的相價(jià)格。當(dāng)信貨幣的相價(jià)值央行幣寬松緊縮策出跌或上時(shí),價(jià)于貨幣的對(duì)價(jià)值會(huì)應(yīng)現(xiàn)漲下跌。圖表1:界黃需求要以制造與資為主位:噸 圖表2:金價(jià)與信貨幣價(jià)值負(fù)關(guān)資料來(lái):世黃金會(huì), 資料來(lái):美元結(jié)算體系下以長(zhǎng)實(shí)際利率作為判斷價(jià)動(dòng)趨勢(shì)的基本指美債實(shí)際利率與金價(jià)負(fù)相關(guān)用實(shí)際率一公際利義率-貨脹其名義利率反映幣的與寬松通脹反映的價(jià)值動(dòng),者共成金價(jià)動(dòng)的動(dòng)框?;谀康氖澜?jīng)濟(jì),美國(guó)債可被看世界的風(fēng)險(xiǎn)息資黃金作世界通貨被看是無(wú)產(chǎn),則長(zhǎng)債息可作是投黃金機(jī)會(huì),美長(zhǎng)實(shí)際利率漲時(shí)投資的機(jī)會(huì)本下,金升,邏上印實(shí)際與金價(jià)相關(guān)。同時(shí),長(zhǎng)債際利反映出濟(jì)總的內(nèi)長(zhǎng)率,內(nèi)生長(zhǎng)率表明經(jīng)處于低迷態(tài)或險(xiǎn)期金基于避險(xiǎn)性的需求上,利金價(jià)輯上印美長(zhǎng)債際率金負(fù)關(guān)。圖表3:價(jià)與長(zhǎng)債際收間存在相關(guān)系美國(guó)年期IP收益率(左軸)COMECOME黃金(美元/盎司,右軸)

503 0025010001 002 0607707807907007107207307407507607707807907007107207,金價(jià)復(fù)盤:地緣險(xiǎn)過(guò)后,美聯(lián)儲(chǔ)加為222年金價(jià)主旋律從長(zhǎng)期盤來(lái),黃價(jià)的基邏輯析框然有效金價(jià)美元走出負(fù)關(guān)關(guān)系(伊爭(zhēng)發(fā)金價(jià)與元數(shù)出相關(guān)系其要因于極戰(zhàn)爭(zhēng)情況黃的險(xiǎn)價(jià)過(guò)美流性價(jià)金在美走背下上)圖表4:價(jià)長(zhǎng)復(fù)盤證了與信用幣的弈關(guān)系軸:元/盎司軸13三為00,0222金價(jià)維持震蕩聯(lián)儲(chǔ)加息邊際放緩期金價(jià)年底出現(xiàn)修年3月始的美聯(lián)在通壓下啟加周,到2月MC息議已計(jì)5次息75P元?jiǎng)訙p弱美元用幣值現(xiàn)續(xù)走金相價(jià)上漲金價(jià)在加周中壓入1月市開交加邊際緩期價(jià)修復(fù)推薦標(biāo)的:赤峰黃金、銀泰黃金、山東黃金、招金礦業(yè)。圖表5:年3份以來(lái)價(jià)在聯(lián)儲(chǔ)加周期承壓進(jìn)入4場(chǎng)開始易聯(lián)加息緩預(yù)期,圖表6:息周金銀下行價(jià)下跌金比蕩上行00

金銀比 銅金

.9.8.7.6.5.4.3.2.14207207208208208209209210210211211212,黃金當(dāng)下投資邏經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)下脹步緩解黃金完成底美國(guó)通脹水平見頂落非農(nóng)數(shù)據(jù)展示經(jīng)濟(jì)勁態(tài),核心PI仍堅(jiān)挺。國(guó)自7月CI比.58月PI同比.%后續(xù)持脹水下通控奏較,但總或處見回階段10月PI當(dāng)比8的據(jù)現(xiàn)次強(qiáng)了場(chǎng)對(duì)于美儲(chǔ)息度際弱的期2公的0月心PCE數(shù)據(jù)0.%(低預(yù)期值03)確出總通脹行多據(jù)撐聯(lián)儲(chǔ)縮慢輯次確認(rèn)。圖表7美PI呈現(xiàn)行趨勢(shì) 圖表8美PE數(shù)同步行() 0 美國(guó):CPI同比 美國(guó):核心CPI同比9876543210003007011103107111203207211, ,同時(shí)美國(guó)1月農(nóng)業(yè)人口6.1萬(wàn)人并兩月幅出0人期值顯示出美國(guó)濟(jì)短內(nèi)仍強(qiáng)勁,動(dòng)力場(chǎng)供張格局平均薪環(huán)行通過(guò)通脹水的響接金起到撐用。圖表9:就業(yè)場(chǎng)維供需衡,失率同處于行通道,美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于回落道經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)萎縮信號(hào)。7以來(lái)端債率明走低美國(guó)自22年3份始經(jīng)息5,計(jì)息5點(diǎn)在頻的次數(shù),美國(guó)經(jīng)呈一的滑勢(shì)根公數(shù)顯制造方美國(guó)PI在5月后下滑明加造新單分短兩已由5月的5.1至1月的表目前制業(yè)求為弱行業(yè)增單足。圖表1:美造業(yè)I呈下勢(shì),制業(yè)萎較明顯 圖表1:新訂單同下滑, ,長(zhǎng)短期美債收益率掛衰退預(yù)期增強(qiáng)。息期下實(shí)利不跟上,短期利率現(xiàn)倒,從價(jià)值來(lái)析,期利于長(zhǎng)期率預(yù)未來(lái)風(fēng)險(xiǎn),內(nèi)在邏輯于市對(duì)未期經(jīng)濟(jì)勢(shì)的期不轉(zhuǎn)而對(duì)期刺做出,投資濟(jì)內(nèi)生性長(zhǎng)的會(huì)成于長(zhǎng)期債的濟(jì)增益與通溢價(jià)長(zhǎng)期低于短利率。圖表1:長(zhǎng)期美債益率掛映市場(chǎng)長(zhǎng)期濟(jì)增持較觀度位:%,通脹趨勢(shì)下行疊加濟(jì)退壓力推動(dòng)聯(lián)儲(chǔ)加放決議。據(jù)交所dah工披露數(shù)據(jù)3年2美儲(chǔ)在前4-P邦基利范內(nèi)續(xù)息P概率為.%繼加息BP概為.%3年內(nèi)概停加最于03年1月始息。圖表1:h工具測(cè)美儲(chǔ)最早03年1月開降息會(huì)議時(shí)間 035 540 045 540 045 550 055 5502//1.0%.0%.0%.0%.%.%.0%.0%2//2.0%.0%.0%.0%.%.%.%.0%2//3.0%.0%.0%.0%.%.%.%.1%2//4.0%.0%.0%.5%.%.%.%.0%2//6.0%.0%.1%.6%.%.%.%.2%2//0.0%.0%.8%%.%%.%.0%2/1/1.0%.1%.2%.%.%.%.3%.8%2/1/13.9%.8%.%.%.%.%.1%.2%E,同時(shí)陣反美儲(chǔ)員對(duì)加決的2美儲(chǔ)將持派加策略但幅放并概在23年止息最在23年或04開息周與新一貨寬政。圖表1:美儲(chǔ)最在3年或04年開降息期與一貨幣寬政策E,從投資角度上看,022末及02Q1黃金投資的主要矛盾仍在于聯(lián)貨幣政策向在真正降周期來(lái)前市場(chǎng)交易黃金或以“預(yù)期為底層邏基于金格的本析貨其美將續(xù)充黃資“錨定總結(jié)來(lái)看金的資超益來(lái)自貨幣通脹、貨幣策寬預(yù)期較于可資產(chǎn)的敏性溢以及重大外事件如戰(zhàn)地緣政沖突貿(mào)易事件等)時(shí)的險(xiǎn)價(jià)。價(jià)格上來(lái)看目前黃金于筑底完成后市場(chǎng)息緩預(yù)期的兌現(xiàn)階段但聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)值上行壓制金價(jià)輯在;03年美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)降息決議出臺(tái)前金或加息放慢與加息停止影響而震上但邊際變動(dòng)趨緩,03年底到24年美聯(lián)儲(chǔ)際降息決議后預(yù)計(jì)黃金迎來(lái)貨寬松利好金價(jià)邏輯支撐上。銅:宏觀風(fēng)險(xiǎn)出盡,靜待需求復(fù)蘇2銅價(jià)格復(fù)盤需預(yù)向下供應(yīng)擔(dān)向銅價(jià)上有頂下有02年隨銅礦放以需增下基面局重心ME價(jià)初81美元噸至45元噸跌幅3.%ME均自1年48元噸至76美元噸跌幅。因21內(nèi)給放及銅存體處極水平銅價(jià)跌有。2年內(nèi)價(jià)格先漲,驅(qū)動(dòng)在于需求預(yù)變。2年1易增,需預(yù)期向022易濟(jì)行和求期價(jià)底安墊極這一方面自對(duì)端銅應(yīng)的擔(dān),但直接更在于前銅貨市應(yīng)的持緊張,括年季性庫(kù)期依維去趨。3年政策風(fēng)險(xiǎn)底已等待需求底的確立2年季著情控解聯(lián)儲(chǔ)加息緩、地產(chǎn)三支箭發(fā)出三大貝塔風(fēng)同步底,預(yù)期向修復(fù)現(xiàn)價(jià)的持強(qiáng)擴(kuò)大價(jià)漲性03年是證策向求傳導(dǎo)關(guān)鍵之年而02底-221是求證真,宏預(yù)改后撐價(jià)反窗口期03銅價(jià)面較大確性需續(xù)蹤實(shí)需面善況。未來(lái)兩年銅礦維持增釋放電解銅或步入累期05年后供需格局望反。2年中冶產(chǎn)約,游精庫(kù)回,中電銅續(xù)庫(kù)我們計(jì),-024年精供繼續(xù)煉能放有效銅礦為游解應(yīng),供應(yīng)增高于求,礦庫(kù)存下游解銅轉(zhuǎn)換,費(fèi)或新成煉廠開水平的約素我計(jì)-024年為球供應(yīng)產(chǎn)年2年全球P跌至0榮線下實(shí)需求善存較不定性5年遠(yuǎn)全銅精供需矛盾次凸,銅格局有再次轉(zhuǎn)。關(guān)注積走出且具期成長(zhǎng)性的國(guó)化業(yè)業(yè)推標(biāo)的:紫金礦業(yè)、陽(yáng)業(yè)、中國(guó)有色礦業(yè)金信。圖表1:02銅價(jià)復(fù)盤需預(yù)期向,供擔(dān)憂上,價(jià)有頂下底E銅(元) ME銅(噸右) ME銅五均(噸右2022.12022.1-5月低+穩(wěn)長(zhǎng)消期銅上地需擔(dān)限上間;2022.-7 2022.-月月 超修復(fù)現(xiàn)供緊疫需求 張撐格慢行修預(yù)期 需擔(dān)限反高落空聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)加銅流暢下跌2022.11-12月疫地加大風(fēng)底價(jià)上行98877

300100,06 ,065112 201 202 203 204 205 206

208 209 210 211

,0,基本面強(qiáng)現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期價(jià)高位震蕩仍將持續(xù)價(jià)的盾來(lái)于實(shí)低庫(kù)伴的現(xiàn)價(jià)持位高,市對(duì)貨應(yīng)擔(dān)提升價(jià)樞02年電銅現(xiàn)貨升水體持位反映貨場(chǎng)基面現(xiàn)實(shí)同時(shí)全球MI面跌至0榮枯線下,引期格遠(yuǎn)期觀需預(yù)期價(jià)在預(yù)與現(xiàn)的博難以走順暢行。全球:摩大通球制業(yè)I世界銀行商品銅(元噸)圖表1:全制造業(yè)PI回引悲觀求預(yù)期 圖表1全球:摩大通球制業(yè)I世界銀行商品銅(元噸)1001電解銅升貼水(元1電解銅升貼水(元噸)00 02 04 06 08 00

100000000000000000

806040200-00-002/22/72/22/52/02/32/8, ,2年全球累計(jì)去庫(kù)4萬(wàn)噸至.8萬(wàn)噸全球用電解銅庫(kù)存天數(shù)至36天截至2月初全銅降至.8萬(wàn),年滑4萬(wàn)噸其中市場(chǎng)庫(kù)存2.4萬(wàn)年下滑05萬(wàn)ME庫(kù)存7噸年增加.2萬(wàn)COMX銅存37噸較下滑7萬(wàn)以兩個(gè)論量球可電解降歷絕低旦求好價(jià)供給缺現(xiàn)強(qiáng)格性年海需強(qiáng)國(guó)E庫(kù)率先至0噸下接去可的02年中國(guó)求力撐球需求長(zhǎng)03年需需或步壓。070008010902圖表1:中銅庫(kù)存全球存下滑最明顯萬(wàn)噸) 圖表1:02年全銅庫(kù)070008010902ME銅庫(kù)存 MEX銅庫(kù)存4020000

中國(guó)銅庫(kù)存 總庫(kù)存

40200007-6 09-6 01-6 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月Ml,, M,,銅礦供應(yīng)增加冶煉產(chǎn)瓶頸短期制約電解供釋放成為22年全球庫(kù)主。在銅傳供需析框,銅礦稀缺決定精礦原通常為供核心變,而冶煉一方擴(kuò)建自然條約束同時(shí)周期相銅精更短此幾乎會(huì)成為供的際頸2年是常殊年。18年-221年三年精礦極緊事及情確定擔(dān)限冶廠建項(xiàng)規(guī)2年端實(shí)投放產(chǎn)能低疊雙背下冶廠檢率粗銅原的張致02年集釋放的銅精并未限轉(zhuǎn)實(shí)際電銅供,由生上游精礦料累中游電銅去庫(kù)現(xiàn),精現(xiàn)貨C從年初3美噸至年尾0/噸上平煉廠利回。圖表2:0122年銅礦港庫(kù)存呈加趨勢(shì)銅精礦港口庫(kù)存(萬(wàn)噸銅精礦銅精礦港口庫(kù)存(萬(wàn)噸銅精礦口庫(kù)(萬(wàn))00003 006 009 012 103 106 109 112 203 206 209F,圖表2:0122年中電解產(chǎn)量增大幅緩 圖表2:02年銅礦加費(fèi)C漲至0美/高位00

電解銅量(噸) 同比()

0%5%0%5%

00T(美元T(美元/噸(美噸)701710807904001010107204

0801809905001009105201209M, M,銅礦品位下滑及全球政治風(fēng)險(xiǎn)上升制約銅長(zhǎng)期供應(yīng)增長(zhǎng),成本增加提升銅價(jià)中樞水平。在產(chǎn)銅平均位下高品位開采山愈缺。南傳統(tǒng)區(qū)老山同時(shí)臨品位移及上地礦過(guò)中來(lái)成上問題Rchdcode010報(bào)告數(shù)據(jù)示全銅開品從190的%至200年1.0%Bobg收的9家海主礦銅采品位從0年的07%滑至1年.4。同,雜質(zhì)過(guò)多會(huì)增環(huán)保成本。源、工成加同步高銅金成升。銅金成本要能成括電燃等營(yíng)本勞力料本組根據(jù)彭統(tǒng)的球3礦現(xiàn)成數(shù)礦平均金本從000的038美/上至201的1.37美/。外智和秘等統(tǒng)礦集國(guó)家源民族義高源應(yīng)險(xiǎn)。銅礦平均品位銅礦平均成本(美元/磅銅礦平均位()銅礦平均本(元磅)圖表2:球9礦企礦開平均品下至044% 圖表2:球3礦企礦開銅礦平均品位銅礦平均成本(美元/磅銅礦平均位()銅礦平均本(元磅).9.8.7.6.5.4.3.2.1.0

00 05 00 05 00

.8.6.4.2.0.8.6.4.2.0

00 07 04 01Bb, Bb,2年國(guó)內(nèi)銅需表尚可202年-0月銅材產(chǎn)量累計(jì)同比長(zhǎng)。國(guó)家計(jì)數(shù)統(tǒng)02年0中銅為25噸比長(zhǎng).增高于01的.,尚可下年建速動(dòng)銅費(fèi)速轉(zhuǎn)。圖表2:02年10銅材產(chǎn)累計(jì)同增長(zhǎng)6%單:萬(wàn)噸0070809000102200080604020,

00

1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 地產(chǎn)依然決定明年的際消費(fèi)及消費(fèi)信心題銅的端費(fèi)產(chǎn)條比較價(jià)與產(chǎn)發(fā)資近0年均持長(zhǎng)合價(jià)地產(chǎn)資額在201到高盡管有能等他興行需但202地產(chǎn)發(fā)投資額降后銅價(jià)有所下,地在銅價(jià)中依處于心定中國(guó)銅費(fèi)全球比5,國(guó)主導(dǎo)球需變。圖表2:銅與地產(chǎn)發(fā)投在00之前持一正相性滬銅指數(shù)元噸) 房地產(chǎn)開投資比()F,

0000000000000000000000000

98000204060800020406080002

0%5%0%5%0%5%0%5%1%1%鋁板塊:需求面主導(dǎo)交易情緒,鋁成本線仍具備強(qiáng)支撐電解鋁:22年沖高回落,03年繼續(xù)跟蹤地產(chǎn)鏈需求變化2年鋁價(jià)伴隨國(guó)內(nèi)供給端減復(fù)產(chǎn)沖高落。)-3:球緣危機(jī)發(fā),能源格漲海電鋁廠大模產(chǎn)激價(jià)一沖至,01噸;)-8月:高潤(rùn)推國(guó)內(nèi)鋁迅速產(chǎn),聯(lián)儲(chǔ)通脹壓開啟息周同時(shí),內(nèi)疫情點(diǎn)發(fā)需端壓價(jià)入行道最低至140元噸-2國(guó)內(nèi)四、云等地高溫限、水資源等因素續(xù)減,供過(guò)剩預(yù)被打破,價(jià)獲較強(qiáng);同時(shí)地產(chǎn)關(guān)利振市場(chǎng)心,需求仍偏弱鋁價(jià)進(jìn)震上區(qū)。3年鋁價(jià)走勢(shì)依賴需求面的好轉(zhuǎn)。面美國(guó)息策向期有短增配窗口,情緒市場(chǎng)交易通憂慮向交脹后周加息來(lái)的下行壓;供給廣四云等地內(nèi)接過(guò)限產(chǎn)壓測(cè)進(jìn)步空間限;當(dāng)前西四緩復(fù)中,南望在3年5月豐期迎集產(chǎn),解鋁總產(chǎn)將來(lái)波漲中國(guó)解當(dāng)運(yùn)產(chǎn)較00萬(wàn)產(chǎn)紅有較復(fù)產(chǎn)空間,不足構(gòu)成短缺限;需面政策優(yōu)、穩(wěn)產(chǎn)方確等利頻出,情面迎善,仍在筑過(guò)程???,供給經(jīng)歷內(nèi)外減產(chǎn)壓后產(chǎn)勢(shì)為確內(nèi)外求待測(cè)鋁于03較走趨上行,需重關(guān)國(guó)外給擾動(dòng)中地用需變化推薦標(biāo)的:神火份、明泰鋁業(yè)、南山鋁業(yè)、銀股。圖表2:02年鋁高位蕩,E最高至21/噸E鋁() ME鋁(噸右)500400300200100000900800700600201202203204205206207208209210211212

,0,0,0,0,0,0,圖表2:鋁庫(kù)處于年最位單位:噸) 圖表2:鋁大交易庫(kù)存于08來(lái)低位80604020000

09 00 01 0214703692581470369

50MEMEX鋁庫(kù)存萬(wàn)噸)E鋁庫(kù)存(萬(wàn))ME鋁庫(kù)存(噸)50000801 810 907 004 101 110 207百盈, ,2上半年,高利潤(rùn)化電解鋁產(chǎn)量進(jìn)入中放期。國(guó)電鋁盈上極度盈利果,節(jié)國(guó)電解產(chǎn)快攀。7月電鋁量8萬(wàn)超過(guò)控前月產(chǎn)峰。外,產(chǎn)能應(yīng)相不足解鋁業(yè)工持續(xù),6中國(guó)電解鋁企業(yè)開工率最高至81%,電解鋁開工率從1月的.8%上升至1月的5.1%總呈升。下半年高溫限電與旱引發(fā)電解鋁事實(shí)減產(chǎn)8月渝區(qū)續(xù)溫旱保居民用業(yè)電致地電鋁煉幾全停產(chǎn)當(dāng)影產(chǎn)約6萬(wàn)月四運(yùn)產(chǎn)恢至3萬(wàn)工僅4%9云地水受候氣等因素影發(fā)電減少保居民電需,云解鋁迎集體產(chǎn),運(yùn)行產(chǎn)約0噸減范到%受影8月9全國(guó)解產(chǎn)分為4萬(wàn)、7噸較7均顯下。1月南區(qū)行產(chǎn)能4萬(wàn),工僅,至今未產(chǎn)。圖表3:國(guó)電解鋁業(yè)6工率至86% 圖表3:02年3以來(lái)國(guó)電解鋁量同均為增長(zhǎng)8070706060505040403030

產(chǎn)能(噸) 開工率()112 202 204 206 208 210

0%8%6%4%2%0%8%

6050403020100090807060

電解鋁量(噸) 同比112 202 204 206 208 210

0%2%4%6%資料來(lái):百盈孚 資料來(lái):百盈孚能源問題引發(fā)海外鋁停產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。球脹烏地政等素發(fā)球原、天然氣等源品格大漲,對(duì)外高本電企業(yè)生造成干擾期存在停產(chǎn)風(fēng),撐外價(jià)現(xiàn)較內(nèi)勢(shì)。世界銀行歐洲然氣格(元百萬(wàn)熱單)世界銀行歐洲天然氣價(jià)格(美元/百萬(wàn)英熱單位世界銀行歐洲然氣格(元百萬(wàn)熱單)世界銀行歐洲天然氣價(jià)格(美元/百萬(wàn)英熱單位50701706711804809902907912005010103108201206資料來(lái):,鋁加工:地產(chǎn)疲拖累鋁材需求,3預(yù)期轉(zhuǎn)暖鋁棒開工率低,行業(yè)承加劇。與價(jià)位蕩反,棒場(chǎng)直于為低的狀態(tài),體現(xiàn)弱02年鋁產(chǎn)較初約6噸開率體于%,處于過(guò)狀態(tài)尤其度以來(lái)盡管棒加一路下,仍刺激消費(fèi)意。一方面需求迷致游生產(chǎn)拿貨愿不往年北市場(chǎng)春節(jié)個(gè)開退市大,方場(chǎng)晚-5,年方場(chǎng)加快腳。一面現(xiàn)貨價(jià)表現(xiàn)亮眼隨之來(lái)的上移、金周壓力一步抑了本低迷貨意愿向前看國(guó)頒關(guān)地、汽等觀策振濟(jì),體求表有跟蹤察。圖表3:02年鋁產(chǎn)能年增加約46萬(wàn)噸開工整體迷 圖表3:鋁加工費(fèi)位震蕩70606050504040

企業(yè)有產(chǎn)能萬(wàn)噸) 開工率112 202 204 206 208 210

0%0%0%0%0%0%

6063系鋁合金圓鑄棒120m6063系鋁合金圓鑄棒120m加工費(fèi)全國(guó)日均(/噸)00000000000

60636063系鋁金圓棒1m加工全國(guó)均元噸)112 202 204 206 208 210 212百盈浮, 百盈孚,鋁板整體平穩(wěn),出端現(xiàn)亮眼。百盈統(tǒng),2年1月產(chǎn)能36萬(wàn),較年初少8噸總體穩(wěn)工有上漲8出端現(xiàn)眼2口板.2萬(wàn),比長(zhǎng).,動(dòng)工至595/,隨的小回升有下,從5月保持對(duì)穩(wěn)。9月,隨美儲(chǔ)歐央為應(yīng)通脹開啟息期海需受到定制。圖表3:鋁產(chǎn)能較初少8噸,工率幅上漲 圖表3:鋁產(chǎn)量比穩(wěn)定70606050504040303020

企業(yè)有產(chǎn)能萬(wàn)噸) 開工率112 202 204 206 208 210

0%5%0%5%0%5%0%5%0%

000

產(chǎn)量(噸)112 202 204 206 208 210百盈, 百盈孚,圖表3:5月起板加費(fèi)相穩(wěn) 圖表3:18月板出同比較多9起略下滑鋁板帶箔1060/O態(tài)2鋁板帶箔1060/O態(tài)26*100200mm鋁板加工費(fèi)加工費(fèi)全國(guó)日均(元/噸)鋁板帶6/態(tài)2*0*鋁板工費(fèi)加工費(fèi)國(guó)日(元噸)0000000000000

112 202 204 206 208 210 212

出口量萬(wàn)噸) 出口同)50112 202 204 206 208

0%0%0%0%0%0%0%1%百盈, 百盈孚,地產(chǎn)承壓明顯關(guān)政策好3年地產(chǎn)發(fā)展終端費(fèi)筑鋁比%,為第大鋁22年房產(chǎn)交面三產(chǎn)壓明企業(yè)拿意降且金承壓新工積幅回調(diào)同竣面也得近5位期金融6條保交款持劃政組拳動(dòng)房企資恢復(fù)。隨政策速落將有助穩(wěn)定場(chǎng)信預(yù)期,地產(chǎn)場(chǎng)有步趨穩(wěn)好鋁工游求。圖表3:國(guó)電解鋁求占比 圖表4:地?cái)?shù)據(jù)承明顯其他,13%機(jī)械,12%消費(fèi),12%電力,13%

建筑地產(chǎn)26%交通運(yùn)輸,25%

2%0%0%0%0%0%2%4%6%

商品房面比()新開工面同比竣工面積比()102 105 108 111 202 205 208百盈, ,二能源金屬電動(dòng)車儲(chǔ)能長(zhǎng)期需求景氣支撐鋰鎳供給壓力逐步緩解今年底國(guó)內(nèi)廠商為量促銷加碼疊加政策期需求支撐仍強(qiáng)疫多頻發(fā)響,0電車量7.4輛同比+8.%+0滲率2.%在能源補(bǔ)和地方照策近期終端扣強(qiáng)激,會(huì)帶年提購(gòu)對(duì)1和月車形有支。1月電車量7.6萬(wàn)同比7.%+1.,滲率33.%策沖情已回跡象-1計(jì)量67輛同長(zhǎng)13,滲率2%預(yù)計(jì)022年電車年量90輛,97。202Q1國(guó)內(nèi)電動(dòng)車銷或迎階段性承壓全年量預(yù)計(jì)22225年三年復(fù)合增速3因202年底前支0231分購(gòu)需時(shí)春影響一季度銷或階性壓但政導(dǎo)向產(chǎn)驅(qū)動(dòng)雙驅(qū)下我國(guó)內(nèi)能源汽車量不觀對(duì)國(guó)內(nèi)V場(chǎng)我中預(yù)計(jì)022-025年球動(dòng)車量復(fù)合速3%。SUV市場(chǎng)入003-2103年V念開導(dǎo)越型V開始市但型市容量至200滲率96成20-年經(jīng)歷7市教V借動(dòng)和能逐受消者可隨著上汽利紛涉該分市出主牌V合品也新代年V滲率破位至1.2后入滲透直至017年率達(dá)到47后場(chǎng)長(zhǎng)放緩-207銷量6年合速達(dá)3%。國(guó)內(nèi)電動(dòng)車市場(chǎng):內(nèi)V市的展律4電動(dòng)開推場(chǎng),同樣近7年市育,著a和內(nèi)主品比迪蔚理推出多款爆款型,動(dòng)車用車成低和能化點(diǎn)已受消費(fèi)認(rèn)可“政策導(dǎo)產(chǎn)驅(qū)式國(guó)內(nèi)能車201年進(jìn)加滲期目滲透率2%隨國(guó)充礎(chǔ)設(shè)完電不快充更比迭動(dòng)車的里程焦問題得到,同時(shí)比亞為首個(gè)主機(jī)也紛宣布車轉(zhuǎn)電車們?yōu)榍皠?dòng)綜合場(chǎng)代件于V參考UV滲率達(dá)到2%+后20-207三復(fù)增速6,性計(jì)20-5年內(nèi)動(dòng)來(lái)3年銷量合約3%。圖表4:內(nèi)1電動(dòng)銷量增7至786輛 圖表4:內(nèi)1電動(dòng)滲率338%, ,海外政策加碼,全電車將共同迎來(lái)高增,來(lái)三年復(fù)合增速。隨著洲嚴(yán)格減法案逼車動(dòng)化,國(guó)紛加碼投入和車補(bǔ);美登政府臺(tái)后也度視動(dòng)產(chǎn),202年8中頒IA法,公了電動(dòng)最多可得750元抵免策202.1.1效開實(shí),年美場(chǎng)有迎來(lái)電動(dòng)銷爆,計(jì)23海電車量。們計(jì)02-025年全球電車量合速%。圖表4:計(jì)0225年全電動(dòng)車量復(fù)增速34%3,0002,5002,0001,5001,0005000,Vs,

2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E

180%國(guó)內(nèi)電動(dòng)車銷量國(guó)內(nèi)電動(dòng)車銷量萬(wàn)輛) 國(guó)內(nèi)Y()海外電動(dòng)車銷量萬(wàn)輛)海外Y()15431078675228324120%100%60%40%20%0%2年池持續(xù)大產(chǎn)累量-1累約23G根據(jù)CIA數(shù)據(jù),0月電車售奏響,內(nèi)力池/量62./3.G,比2.,到歷史高平產(chǎn)環(huán)6%1國(guó)動(dòng)電/量6.43.G比1,產(chǎn)量比1-1力電累/量48.258.G庫(kù)約23Gh累庫(kù)影,2全主芯廠產(chǎn)有減。圖表4:1國(guó)內(nèi)力電產(chǎn)環(huán)增1至634Gh 圖表4:1國(guó)內(nèi)力電產(chǎn)比18,到歷較高平 , ,鋰:供需緊張預(yù)期邊際緩解催化鋰價(jià)中樞下移,高成本支撐鋰價(jià)韌性供需緊平衡狀態(tài)持續(xù)到203年,4年或迎來(lái)供需格局轉(zhuǎn)25年鋰需求復(fù)合增速電動(dòng)車和能電池將主導(dǎo)未來(lái)需高速增長(zhǎng)??偭拷Y(jié)構(gòu):根據(jù)我們測(cè)算預(yù)計(jì)02年電動(dòng)車和儲(chǔ)能電池合計(jì)占全球鋰需求總量%5年提至%02電車需占比1%隨全汽電動(dòng)能化的速及預(yù)計(jì)05年占將至%-205動(dòng)需復(fù)速%。2年能需求比%在碳電石背國(guó)能政策續(xù)加碼和業(yè)式漸通化學(xué)能迎高增預(yù)計(jì)5年比提至%,-025儲(chǔ)需復(fù)增速3%(增量結(jié)構(gòu)根據(jù)們算-025年近%的鋰求量自動(dòng)和儲(chǔ)電。2205年鋰供給復(fù)合增速海外鋰輝南美鹽湖國(guó)內(nèi)湖和內(nèi)鋰云母將主導(dǎo)未來(lái)鋰供給速長(zhǎng)總量結(jié)構(gòu)我們計(jì)0-25年外鋰南鹽鋰應(yīng)量合占近鹽湖鋰母源應(yīng)量合占比近%()增量結(jié)構(gòu):根據(jù)們算計(jì)02和205海鋰石南美湖鋰供增合比要中澳利非洲阿內(nèi)和鋰母資源供增合比要中青和江推薦標(biāo)的西礦業(yè)天鐵股份、永興材料、湖份、天齊鋰業(yè)、贛鋰、中礦資源。圖表4:計(jì)05年電車和能合計(jì)全球需求量超0%車 能 池 具 車 101080604020022A 22A 22E 22E 22E 22E,Vs,圖表4:計(jì)0225年全近5的需求量來(lái)電動(dòng)儲(chǔ)能增量結(jié)構(gòu)(萬(wàn)噸/LCE)增量2022E占比增量2023E占比增量2024E占比2025E增量 占比電動(dòng)車23.18621.08028.38027.774儲(chǔ)能2.183.2124.8147.420消費(fèi)電池0.520.620.620.62電動(dòng)工具0.310.410.410.51兩輪車0.210.210.310.41其他0.830.830.920.92合計(jì)26.910026.110035.310037.4100,Vs,圖表4:計(jì)05年海鋰輝和南美湖鋰應(yīng)合占近5%南美鹽湖 海外鋰輝石 國(guó)內(nèi)鹽湖 國(guó)內(nèi)鋰云母 國(guó)內(nèi)鋰輝石 國(guó)外黏土101080604020022A 22A 22E 22E 22E 22E公公告,增量結(jié)構(gòu)2022E2023E2024E202圖表4:計(jì)05年海鋰輝和南美湖鋰應(yīng)增合計(jì)比7增量結(jié)構(gòu)2022E2023E2024E202(萬(wàn)噸/LCE)增量占比增量占比增量占合計(jì)公公告,短期:供需緊張期邊際緩解催化鋰中下移,高成本支撐價(jià)性雖然電池累庫(kù)漸顯和03QV需求預(yù)期轉(zhuǎn)淡鋰價(jià)中樞下移但1供給端放量有限疊加5萬(wàn)噸(含稅)左右的高成支,鋰價(jià)難出現(xiàn)尖峰下。南美鹽湖:預(yù)計(jì)023年南美增量為.2萬(wàn)噸C,同比增長(zhǎng)。主的增量來(lái)源(taaa:M和AB有權(quán)M部分權(quán)021年計(jì)能萬(wàn)噸2年擴(kuò)至8萬(wàn),203增主來(lái)自增能產(chǎn)4年中建成1萬(wàn)碳其中4萬(wàn)加成氫化)與CRO訂議年合配額22.6噸平均年額約0噸C()Caar-a:由贛和洲業(yè)同股贛在劃一期4萬(wàn)噸022年至203上半年逐漸產(chǎn)024達(dá)產(chǎn)期至成2噸222年底工預(yù)計(jì)025年產(chǎn)。larDear由AllmC和JME共同計(jì)增能.5萬(wàn)噸于022年投,期8月。海外鋰輝石:計(jì)203年海外鋰輝石增為8萬(wàn)噸C,同比長(zhǎng)。主要的量源()Grb:由齊、GO和雅持22年1新增28噸精023爬產(chǎn)來(lái)量(Mtario贛和ML股預(yù)計(jì)2年新增0萬(wàn)鋰精產(chǎn),223爬帶來(lái)量()Nga:由Piba持,222年3增-0萬(wàn)鋰礦產(chǎn),223年產(chǎn)增。i由和RL持02年7月增0萬(wàn)鋰預(yù)計(jì)23中新增5萬(wàn)精礦能()薩比星:由盛鋰持,計(jì)22年底建年產(chǎn)0萬(wàn)(折合0萬(wàn)鋰采產(chǎn),3年產(chǎn)來(lái)()ik:中資持22年5月增0噸選產(chǎn);計(jì)2年底新增0噸礦能023年2新增00噸產(chǎn)能屆產(chǎn)合計(jì)6噸C。()GraoCil:由ma持,計(jì)03年4月增7噸精礦產(chǎn)能,224年產(chǎn)至7噸鋰礦能。國(guó)內(nèi)鹽湖:預(yù)計(jì)023年國(guó)內(nèi)鹽湖增量為.4萬(wàn),同比增長(zhǎng)2。的增量來(lái)源()大柴旦鹽湖由億鋰參,子司金業(yè)222年0新增1萬(wàn)噸CE產(chǎn)能金材料022年新增.6噸CE產(chǎn)203爬帶來(lái)增量(巴倫馬海湖錦泰業(yè)2年9月增04噸CE產(chǎn)023年爬帶增(扎布耶錯(cuò)鹽湖藏業(yè)股預(yù)計(jì)203年9月增096萬(wàn)噸池碳鋰0.4萬(wàn)噸業(yè)碳鋰能后續(xù)1萬(wàn)氫化和1萬(wàn)噸碳酸鋰計(jì)025年投麻米錯(cuò)鹽湖:礦業(yè)股計(jì)203下半年新增1.3萬(wàn)鋰鹽LCl5355折合5.3噸C()捌仟錯(cuò)鹽由金圓股持,222年8新增.2噸CE能本計(jì)203年6月增04萬(wàn)噸CE能-8新增.4萬(wàn)噸CE能目前疫原推,跟蹤進(jìn)展。國(guó)內(nèi)鋰云母:預(yù)計(jì)023年國(guó)內(nèi)云母增量為5萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)。要的增量來(lái)()白市化山石礦:由興料股已規(guī)產(chǎn)0萬(wàn)鋰石技改擴(kuò)項(xiàng)223擴(kuò)帶來(lái)量(獅子嶺礦含鋰瓷石礦江電股,現(xiàn)有能10噸礦折合-7噸C計(jì)203擴(kuò)至40萬(wàn)噸原礦能合2-.4噸C,223擴(kuò)來(lái)增。國(guó)內(nèi)鋰輝石:預(yù)計(jì)03年川西鋰礦增加1萬(wàn)噸C,同比增加。02-4年給增主:李家溝:川動(dòng)雅化團(tuán)股200到疫情影和地電引的生環(huán)問,目體復(fù)時(shí)延,計(jì)223年初投。外斯威雅江拉3號(hào)需蹤進(jìn)。lara拍賣再創(chuàng)歷高,長(zhǎng)協(xié)定價(jià)滯后支撐3年鋰價(jià)中樞下行限。Piba1月8日鋰礦賣碳酸含成推升至7萬(wàn)元噸考物和產(chǎn)周期3個(gè)應(yīng)內(nèi)鹽到03一對(duì)1價(jià)成成支預(yù)外鋰精長(zhǎng)定與季的鋰均掛價(jià)滯后決了3年1下行間有據(jù)川孚222鋰礦價(jià)50美/CI中國(guó)對(duì)應(yīng)稅成本撐4萬(wàn)/,對(duì)3年1鋰形強(qiáng)支。圖表5:baa鋰礦拍持抬升鋰生產(chǎn)本公公告,長(zhǎng)期:綠地項(xiàng)目確定性和全球開采本樞上移,鋰價(jià)難回5萬(wàn)歷史低位綠地項(xiàng)目存在不確實(shí)際開發(fā)節(jié)奏更應(yīng)切蹤4后乎是地項(xiàng)受資源國(guó)策限、南非洲等基建套薄投擴(kuò)產(chǎn)確定較高拿礦不的背景下礦商金流,開始用資優(yōu)勢(shì)游冶煉伸整提升能力,不是急擴(kuò)開進(jìn)資拋售高下方益沖突大或成產(chǎn)放量;鋰資源高集度更形成供協(xié)同四重加持下們認(rèn)相比告目標(biāo)實(shí)際開和量奏應(yīng)密切蹤。鋰資源被國(guó)外更多家為戰(zhàn)略資源,成本線側(cè)抬高,鋰價(jià)難回5萬(wàn)的歷史低位鹽湖資智利玻利、墨西等多國(guó)家資源和油一列為戰(zhàn)略資,對(duì)鋰源開控越越嚴(yán)利要國(guó)有業(yè)司并張高礦稅負(fù)和特權(quán)用此,當(dāng)?shù)孛褡h,爾亞政也于022年1決定銷力拓集開賈(Jd礦許國(guó)鋰源開阻加2年1月3日加拿大布要中礦、盛新能、格礦家中國(guó)司從國(guó)鋰業(yè)撤資海外資源發(fā)不定性,國(guó)內(nèi)源確性價(jià)顯。遠(yuǎn)看國(guó)低品母、非高成本礦將步高側(cè)成曲,價(jià)難到經(jīng)5的史位。鎳板塊:電車長(zhǎng)續(xù)航元年支撐高鎳三元需求,中間品原料漸寬緩解供壓力鎳基本需求面仍不銹鋼為基礎(chǔ),但價(jià)輯已逐步向電動(dòng)車化從總體需求趨勢(shì)上看銹鋼對(duì)于鎳元素需趨穩(wěn)定主要需求增量仍來(lái)源于新能源方向。銹生產(chǎn)鎳生鐵純的替邏,同時(shí)能領(lǐng)域鎳素需求沖擊疊加銹鋼身需宏觀經(jīng)高度聯(lián)下景氣,銹鋼格走顯弱于解鎳與材鎳未來(lái)鎳的定價(jià)邏輯將進(jìn)步聯(lián)新能源三元?jiǎng)恿Τ厥袌?chǎng)景氣度推薦標(biāo)的:華友鈷、偉股份、盛屯礦業(yè)。圖表5:不鋼價(jià)格勢(shì)弱鎳,反映求邊趨弱 圖表5:不鋼價(jià)格勢(shì)弱鎳鎳定價(jià)不銹市場(chǎng)聯(lián)減弱,百盈孚 ,百盈孚圖表5:00年起價(jià)高擬新能源業(yè)景度,全球范圍看不銹鋼供結(jié)構(gòu)變動(dòng)主要集中亞地區(qū)歐美受制造業(yè)景度下行拖累不銹鋼需求承壓022初疫刺政下高動(dòng)性加烏突大商品需緊張價(jià)上,外脹企。國(guó)1末啟周期抑通,美區(qū)經(jīng)衰退壓力增強(qiáng),歐元區(qū)制造業(yè)與服務(wù)業(yè)PI指數(shù)202一季度后雙雙步入下行通道并在0222跌破0枯整體經(jīng)萎明國(guó)長(zhǎng)期債益持倒掛樣提示經(jīng)增放風(fēng)Makit制業(yè)服業(yè)I數(shù)在儲(chǔ)續(xù)5P步伐景氣走弱海外銹鋼受宏觀濟(jì)面響擴(kuò)滯。整看,內(nèi)不供需預(yù)成為主變。圖表5:美經(jīng)濟(jì)在息周中壓 圖表5:歐經(jīng)濟(jì)衰風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)不銹鋼求承壓, ,20222國(guó)內(nèi)不銹鋼需回暖地產(chǎn)端受利好策需求提振明顯防控海外緊縮策響內(nèi)同承壓三度制業(yè)非制業(yè)PI破0枯線地產(chǎn)端商房售積比續(xù)5個(gè)維負(fù)長(zhǎng)新開面同連續(xù)8個(gè)月增;8月保樓政陸續(xù)臺(tái)來(lái)銹內(nèi)回2月企來(lái)方面策性利好修地景度期“穩(wěn)地產(chǎn)政策加碼予不銹鋼內(nèi)需向好期鎳價(jià)或一定支撐。圖表5:受于年終保交”列政策臺(tái),內(nèi)不鋼三度尾開始需格逐漸善資料來(lái):百盈孚圖表5:國(guó)宏觀面行,需縮 圖表5:房產(chǎn)景氣處于位下半年地產(chǎn)工迎修復(fù) , ,長(zhǎng)續(xù)航車型帶動(dòng)鎳三元需求增長(zhǎng),尼項(xiàng)目放量緩解高鎳壓力基于“碳發(fā)劃電車2全維張趨VPV銷絕對(duì)模持續(xù)增,同驅(qū)動(dòng)電池產(chǎn)規(guī)模持高,其中元電同步于全行高景氣。圖表5:電產(chǎn)量反行業(yè)景度位:輛 圖表6:三電池產(chǎn)持續(xù)長(zhǎng), ,三元材料迭代的重在鎳鈷錳三種元素在料中的配比鎳化成三元電池展趨勢(shì)。優(yōu)看,三元電在量密方對(duì)比鎳量的動(dòng)電具有優(yōu),對(duì)比磷鐵鋰池能度優(yōu)勢(shì)更為顯;來(lái)發(fā)展勢(shì)上看動(dòng)池的發(fā)基本路線向“能量且低成”的向演具體到元電則會(huì)向“高低鈷”向展。現(xiàn)階段元電主要包括鎳錳酸與鎳酸鋰,著電中鎳含量提,單GH正材消逐步低同電的品率計(jì)會(huì)步升就發(fā)趨勢(shì)而言具本勢(shì)。鎳鹽生產(chǎn)企業(yè)聚焦尼源新產(chǎn)能逐投放下需錯(cuò)配壓力由需求轉(zhuǎn)供給端電車需在00后發(fā)增,力池關(guān)原如酸、酸等供釋放遠(yuǎn)遠(yuǎn)后新源求造成材端供錯(cuò),鋰鎳價(jià)高。圖表6:鋰價(jià)格車需上行 圖表6:鎳價(jià)格隨車需上行, ,0222電車需求受區(qū)性疫情爆發(fā)與宏觀緊影響增速略緩內(nèi)外策利疊加電車產(chǎn)品本身競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)持整體強(qiáng)勁需求。,進(jìn)入4后內(nèi)能車企啟年末折季沖全銷指標(biāo)同伴電國(guó)坡及PV新源政策緊,預(yù)計(jì)為末電需求有利支。長(zhǎng)來(lái)看內(nèi)以“碳”標(biāo)為的環(huán)境策保障電內(nèi)需穩(wěn)步;歐洲排法與美車抵稅策相落地全球電需求進(jìn)步長(zhǎng)間。01年鎳鹽供錯(cuò)配下高利潤(rùn)吸引量中間品新產(chǎn)能規(guī)劃計(jì)-年進(jìn)入產(chǎn)能集中釋期供需錯(cuò)配或反轉(zhuǎn)鎳資開主集于尼紅鎳,位于電車產(chǎn)業(yè)鏈中的產(chǎn)品主要以高冰鎳和濕法中間品(MHP、P)為主從供需平衡角度看目前中間劃產(chǎn)能步進(jìn)集中期,供端壓趨于,供需衡壓力價(jià)逐從求轉(zhuǎn)移供端。圖表6:鎳?yán)麧?rùn)空逐漸壓,鎳鐵硫鎳轉(zhuǎn)壁壘通關(guān)原材料給進(jìn)步擴(kuò)容位:元,多家企業(yè)布局印尼中品產(chǎn)能長(zhǎng)期看供過(guò)于求鎳價(jià)預(yù)計(jì)進(jìn)入回落道冰鎳年后增在產(chǎn)主包括科目.5萬(wàn)能、青源6噸目、山集團(tuán).5噸目中間(含MP與0年新或建能主包括力資三項(xiàng)共15萬(wàn)華兩項(xiàng)共6萬(wàn)華項(xiàng)目2、友青山目2萬(wàn)等三池需刺下中品能快建材供過(guò)剩局下鎳價(jià)壓整看于頂回階,計(jì)潤(rùn)新向池與機(jī)轉(zhuǎn)。圖表6:鎳間品產(chǎn)集中放原料端需格反轉(zhuǎn)預(yù)計(jì)價(jià)下來(lái)處見頂落階段企業(yè)產(chǎn)品工藝新能/規(guī)劃產(chǎn)能萬(wàn)噸投產(chǎn)時(shí)間友山鎳業(yè)高冰鎳鎳鐵硫化吹煉42/09華科(華友)高冰鎳鎳鐵硫化吹煉2H2中青新能源高冰鎳富氧側(cè)吹623中偉股份高冰鎳富氧側(cè)吹2-盛邁高冰鎳富氧側(cè)吹4-力勤一期MPAL2/05力勤二期MPAL2/07力勤三期MPAL-華越一期MPAL32/12華越二期MPAL32/03華飛(華友)MPAL223華山(華友青山)MPAL2-華友&淡水河谷MPAL6-資料來(lái):各司公,三電氣金屬需求側(cè)高載能高功率持續(xù)推進(jìn)原材料降盈利有望修復(fù)3.1稀土永磁:需求側(cè)E、Robt多點(diǎn)開花,龍頭“價(jià)穩(wěn)量增”業(yè)績(jī)迎來(lái)拐點(diǎn)配額放開疊加需求振季度稀土價(jià)格大幅落展望03年需求復(fù)蘇提供價(jià)格底支撐給22年3月信因土居高下談點(diǎn)土業(yè)土價(jià)格始落8月第批土額放宏觀濟(jì)溫影響稀土格繼續(xù)承壓行。求端動(dòng)車、電等求維勢(shì),但統(tǒng)領(lǐng)包括產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)苄酒谈蓴_空調(diào)受地產(chǎn)下行累,疫情頻疊加儲(chǔ)加求預(yù)期體下行鐠氧物由3初高點(diǎn)0萬(wàn)噸落至9月份點(diǎn)9/,達(dá),重稀鏑價(jià)因額持收狀,體幅小。展望03年供給集中度提升疊加需求逐復(fù)稀土磁材板塊有望在4迎來(lái)盈利拐點(diǎn)022年額升度較但中進(jìn)步升給端語(yǔ)提好稀價(jià)格趨穩(wěn)。求側(cè)隨聯(lián)息節(jié)奏步放,國(guó)疫趨松地產(chǎn)增長(zhǎng),汽車家電等傳統(tǒng)需求有望逐步復(fù)蘇,電動(dòng)車、風(fēng)電等高景氣賽道對(duì)需求形成有力支撐。預(yù)計(jì)-025全高釹鐵磁需將由01萬(wàn)噸長(zhǎng)至6.0萬(wàn)CGR達(dá)16.%土格9月來(lái)觸反03價(jià)預(yù)計(jì)行更平土磁板塊利潤(rùn)有在022-2031來(lái)復(fù)推薦標(biāo)金力永磁中三環(huán)韻升、正海磁材。圖表6:高能稀土磁需測(cè)表高性能釹鐵硼下游需求單位2019202020212022E2023E2024E2025E22-25CAGR 35 9 2 3 8 8 8 0 10 5 6 5 3 高性能釹鐵硼需求合計(jì)萬(wàn)噸 5.67.0 8.710.111.813.816.016.6YOY26.023.816.217.516.615.7資料來(lái):國(guó)汽車造會(huì)I,中汽,全風(fēng)能事會(huì)國(guó)家電,產(chǎn)在線,金屬鏑(元噸) 金屬鋱(元噸,軸)圖表6:02年三以來(lái)土格承壓行 圖表6金屬鏑(元噸) 金屬鋱(元噸,軸)鐠釹金屬萬(wàn)元噸)604020000003 008 101 106 111 204 209

50005000500050000003 008 101 106 111 204

,0,0,0,0000, ,供給端:資源加端集中度提升,稀價(jià)企穩(wěn)利好磁材板塊利暖2年配額提升幅度大但集中度進(jìn)一步升給端話語(yǔ)權(quán)提升利稀價(jià)格趨穩(wěn)。2年配分布看伴隨國(guó)土團(tuán)立國(guó)內(nèi)給集度一提升中國(guó)稀土?。ㄗ有烷_配額達(dá)%稀方面方土由201年的%提至%兩委土行龍對(duì)給話權(quán)進(jìn)步升稀價(jià)有望別平價(jià)時(shí)。圖表6:02年輕土(礦)開采標(biāo)達(dá)91萬(wàn)噸同比長(zhǎng)8%單位噸2020年 2021年 2022年 2022年同比()南方稀中國(guó)稀土五礦稀集團(tuán)中國(guó)稀土北方稀廣東稀廈門鎢合計(jì)巖礦型離子型巖礦型離子型巖礦型離子型巖礦型離子型32750850033950850020102010492001301010145502500145502500735501003501416504127002700270003440344034400120850191501488501915019085019150280同比 23 0 28 0工部,然資部,圖表6:02年北稀土稀開采配占比升7pct至4%料來(lái)源工信,自資源,短期盈利受稀土價(jià)波影響,203年龍頭企“價(jià)穩(wěn)量增”業(yè)績(jī)有撐。受土價(jià)格速落響磁價(jià)格3以邊回磁材塊業(yè)體利水平際下滑,一-三度行業(yè)均利率水為.%1./1.9%伴隨稀價(jià)格步企穩(wěn)回升,業(yè)利力有際好。00下年來(lái)的源-工快共向上期熱度有回仍好磁龍卡核客帶來(lái)產(chǎn)與單模速提價(jià)穩(wěn)量”為3年主旋。圖表7:02年3以來(lái)土材價(jià)格始回落釹鐵硼8(元噸) 釹鐵硼8(萬(wàn)/噸)0 0 0 0 0 0 50 0003 006 009 012103106 109 112203206 209,圖表7:02年二季度材業(yè)毛利邊際行()5%

金力永磁 中科三環(huán) 寧波韻升 正海磁材英洛華大地熊行業(yè)平均英洛華大地熊行業(yè)平均5%0%5%0%01 02 03 04 11 12 13 14 21 22 23,頭部玩家加速產(chǎn)能張新能源汽車領(lǐng)域成各必爭(zhēng)之地國(guó)生高釹鐵磁的多上公1磁材坯能達(dá)5噸左各利上司融便利紛紛啟能張預(yù)計(jì)3年達(dá)1.9噸行業(yè)中進(jìn)步升梳理內(nèi)公司產(chǎn)品構(gòu),動(dòng)成為行玩家爭(zhēng)之金力永在電領(lǐng)收入占為%(02年前三度中科三環(huán)應(yīng)用于傳統(tǒng)新能源汽車電機(jī)的材產(chǎn)品占比為(20年正材汽市占成中節(jié)與能汽占超過(guò)%(0221。圖表7:國(guó)磁材廠擴(kuò)產(chǎn)劃下游應(yīng)用下游應(yīng)用A 燒結(jié)釹鐵硼毛坯產(chǎn)()公司金力永磁 0

電車3%變空調(diào)%風(fēng)電3%中科三環(huán) 0 0 0中科三環(huán) 0 0 0 傳統(tǒng)電車5%(02)寧波韻升 0

電車1%消電子%工電及其他3%(22)英洛華 0

風(fēng)力電節(jié)電、動(dòng)車為-1%汽車近0汽車近0,中車4%+(2022)正海磁材工業(yè)機(jī)1(中車)汽工業(yè)%消子1%他2%(02)大地熊合計(jì) 0 各司公,理注:大熊計(jì)02年底能達(dá)80010噸23有效取平值00噸需求端:傳統(tǒng)領(lǐng)雖有降溫,新興領(lǐng)仍長(zhǎng)期成長(zhǎng)人型機(jī)器人:新紀(jì)開,人型機(jī)器人催生求藍(lán)海特斯拉Otms人形機(jī)器人原型機(jī)面世,望生稀土永磁需求新海。2年月1日午特拉22AI日辦活中斯人形器擎柱pims原機(jī)正式相初原機(jī)mbleC場(chǎng)示行揮手功,播了版本器人在公澆、工搬運(yùn)子零件視,展了本能現(xiàn)承重力。各項(xiàng)物理指標(biāo)全披露線傳動(dòng)指關(guān)節(jié)指標(biāo)驚艷pimus全有0個(gè)執(zhí)器。分別身上8個(gè)構(gòu)行器手部2執(zhí)器)體行包肩部6個(gè)、肘部2個(gè)部6個(gè)部2、部6個(gè)部2個(gè)、部4。)線動(dòng)髖和膝部測(cè)用800N傳動(dòng)案視展其以將臺(tái)琴到空)手指關(guān)節(jié)有6個(gè)行1個(gè)自度。圖表7:a人機(jī)器目前世三個(gè)本 圖表7:aps基礎(chǔ)(芯片電池電機(jī)況)特拉發(fā), 特拉發(fā)會(huì),根據(jù)測(cè)算節(jié)電機(jī)整達(dá)占比機(jī)器人實(shí)輕盈化重要環(huán)節(jié)。pimus用2種型旋轉(zhuǎn)達(dá)推馬)磁同電,含6格,程師在設(shè)中分慮來(lái)器臨各運(yùn)場(chǎng)需求旋馬扭達(dá)-180m,重量.5-.2k;桿達(dá)推力-00N重量0.362.k,據(jù)節(jié)型圖推測(cè),8電重可到,機(jī)人質(zhì)的%。旋轉(zhuǎn)馬達(dá)小型中型大型圖表7:as旋轉(zhuǎn)馬達(dá)小型中型大型扭(Nm)重(g)668肩6臺(tái)腰2、部臺(tái)推桿馬達(dá)小型中型大型推()重(g)242肘2(臂)踝4(腿)膝2(腿)a發(fā)會(huì),注:電數(shù)量據(jù)圖推測(cè)與際可能在差異風(fēng)電:平價(jià)時(shí)代來(lái),機(jī)大型化帶動(dòng)永磁機(jī)求逐步提升風(fēng)電后補(bǔ)貼時(shí)代需求生驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)良性發(fā)展上風(fēng)機(jī)裝機(jī)高速增長(zhǎng)據(jù)全風(fēng)理事GC,1全球增電機(jī)量9.G同下滑1。國(guó)內(nèi)上風(fēng)電1年貼坡上電機(jī)來(lái)?yè)屟b1年風(fēng)電增裝機(jī)同長(zhǎng)28至21.G國(guó)受上機(jī)20年貼坡,201電新裝容量7G同比滑%,2年-0新裝機(jī)G同比長(zhǎng)%隨年集并期到,年計(jì)維高景GC計(jì)206全風(fēng)電新裝達(dá)12.G,-206年AR為.%,內(nèi)增機(jī)超0G,主要量來(lái)海風(fēng)裝機(jī)。圖表7:全風(fēng)新增機(jī)容量 圖表7:國(guó)風(fēng)電新裝機(jī)量1010806040200

陸上裝機(jī)(G) 海上裝機(jī)(G)Y()216 217 218 219 220 2Y()

806040200-0

中國(guó)風(fēng)電新增裝機(jī)(W)007 09 01

5%0%5%0%0%5%GE, W,圖表7:GC測(cè)6年全風(fēng)電新裝機(jī)達(dá)18GW 圖表7:GC測(cè)6年中風(fēng)電新裝機(jī)超6GW188194121881941241579.6106872.53.41.51.52.19.9 8.99.29.9 9.47.5101010806040200221 22E 22E 22E 22E 22EGE, E,軟磁材料:E/綠色能源提質(zhì)擴(kuò)容,軟磁材料迎來(lái)快速迭代放量軟磁材料廣泛用于種氣電路,發(fā)揮著導(dǎo)、磁能量轉(zhuǎn)換與傳輸作。伴隨V、綠色能提質(zhì)容,電路中功率輸、處理、管理使命日新月的快速?gòu)埖菀劳袃?nèi)大金資供應(yīng)系以全最力的V、綠色能終端場(chǎng),磁為代的電金屬迎來(lái)快的迭升級(jí)求放量推薦標(biāo)的:鉑科新材橫東磁、云路股份、磁技、東睦股份。金屬磁粉芯:新源賽道新寵,未來(lái)確性快速增長(zhǎng)金屬磁粉芯兼具金軟材料和軟磁鐵氧體優(yōu)具有電阻率高磁導(dǎo)高的優(yōu)良特性。金軟粉主用于率感主服務(wù)D/CA/C電換的節(jié)。功率電能夠電網(wǎng)頻電能終轉(zhuǎn)成不質(zhì)、不用途電能適應(yīng)各用電裝置需要對(duì)應(yīng)應(yīng)用領(lǐng)來(lái)看可廣用于逆器、載充、充電、變頻調(diào)PS等域。供給端:國(guó)內(nèi)廠商略局產(chǎn)能投建,電動(dòng)車伏在需求空間巨大受益當(dāng)電伏業(yè)蓬發(fā)內(nèi)鉑新材東科為的家204年分別劃5萬(wàn)4產(chǎn)能均現(xiàn)倍增;同,橫東、通股、云路股等磁料商前處均隨勢(shì)戰(zhàn)布局關(guān)能設(shè)未來(lái)電動(dòng)光伏的在大增空,將動(dòng)磁芯求速增。圖表8:鉑新材、睦科國(guó)遙遙領(lǐng),其廠商于跟態(tài)勢(shì)現(xiàn)有產(chǎn)能公司規(guī)劃總產(chǎn)能備注(噸)(噸)鉑科新材300+500+222年預(yù)總產(chǎn)能30+噸東睦科達(dá)100400規(guī)劃04擴(kuò)產(chǎn)至4橫店?yáng)|磁500100規(guī)劃02底形成1天通股份100預(yù)計(jì)04前逐投產(chǎn)云路股份150950225年前步投,要生產(chǎn)性粉末龍磁科技400-資料來(lái):各司公,需求端:預(yù)計(jì)未來(lái)年粉芯復(fù)合增速高,動(dòng)、光伏相關(guān)鏈條增空大。V高壓快充配套充電樁鋪設(shè)“續(xù)航焦慮”解決之道軟磁粉芯不可或缺“續(xù)航慮”,純過(guò)高池容邊效遞,大功快技為表的V高壓平臺(tái)可決電車?yán)m(xù)、充電的需痛時(shí),充樁等套基施的鋪,也將效解續(xù)焦,尤以功直充樁為表解方。8V壓充電平和電基鋪,長(zhǎng)看將磁芯求提的要機(jī)。圖表8:高壓0V平臺(tái)漸入主流場(chǎng)蓋汽車究院,光伏儲(chǔ)能需求快速增,軟磁粉芯助力綠能提質(zhì)增。光伏發(fā)具有色高特點(diǎn),展以伏為的可再能源成為共識(shí)。全球伏場(chǎng)持高增長(zhǎng)根中光行協(xié)會(huì)PA201全球伏新增裝預(yù)或到17比3%創(chuàng)史1-021年AR為%。CIA預(yù),樂情05全光新機(jī)有達(dá)30G,25年CGR約為;守況下5年全光增裝有達(dá)7G2-205年AR為,發(fā)電成全增速最快可生源種。圖表8:近年全球伏新裝增速穩(wěn)上行G) 圖表8:中光伏新裝機(jī)量集中式(G)分布式(G)國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)(G)55.05.04.24.33.11.41.52.0422.0 2.91.02.93.63.72.31.92.050403020100PI,

216 217 218 219 220 221尤其在202年俄烏沖突催化能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)歐光伏市場(chǎng)迎來(lái)爆發(fā)烏沖的發(fā),使傳統(tǒng)源價(jià)續(xù)攀升海外高電進(jìn)能源構(gòu)轉(zhuǎn)加速國(guó)紛紛高光伏機(jī)標(biāo)其,盟委會(huì)出RowrU劃提歐到205年和030年光的機(jī)分到320W和60G,200年可生源目從4%高至。展伏電表的色源,動(dòng)以屬磁芯代的電金屬材料求。圖表8:EwEU新能部情況維度 主要內(nèi)容對(duì)俄能源依賴度對(duì)俄能源依賴度 計(jì)劃在2030年擺脫對(duì)俄能依賴2030年可再生能源裝機(jī)量目標(biāo) 由此前的1067GW提升至122030年可再生能源裝機(jī)量目標(biāo) 由此前的1067GW提升至126GW光伏 2025年光伏裝機(jī)量達(dá)320G,到2030年為600GW到到2027年,需提供2100億元資金支持以減少對(duì)俄羅斯能源進(jìn)口依賴度資金需求EwE,

資金支

成員國(guó)可以使用RRF貸款(250億歐元)和新的RF排放配額資助(200億歐元)磁粉芯主要應(yīng)用于串逆變器中t升壓電和大功率交流逆變感伏電片產(chǎn)生低直電經(jīng)ost壓感行壓后通大率流變感將流電壓轉(zhuǎn)成50z波交電網(wǎng)輸電時(shí),須用要大率交逆變電感。分布式光伏占比提有促進(jìn)組串式逆變器透提升進(jìn)一步拉磁粉需求行業(yè)進(jìn)平價(jià)代,適應(yīng)復(fù)地形更加的分布光伏站進(jìn)速發(fā)展。近年新裝,式占始于3%,01達(dá)到。著集式光伏電站組串逆變用占比高以分布伏電站快速展,主流產(chǎn)原先集式變轉(zhuǎn)為目的串逆器近年占穩(wěn)在上。圖表8:01年我分布光裝機(jī)占達(dá)53% 圖表8:00年國(guó)組串逆器占達(dá)7%分布式) 分布式53%47%53%47%41%37%32%12%421221551942092935006 07 08 09 00 01

0%0%0%0%0%0%

10806040200

組串式 集中式 集散式55758435322963556060673238216 217 218 219 220PI, 華產(chǎn)業(yè)究院,可再生能源大規(guī)模廣儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展成大所趨能統(tǒng)為源大模發(fā)展和并提供力支儲(chǔ)能變器和能電其能量理系是電儲(chǔ)能系的核心分。圖表8:新儲(chǔ)能總向多化展 圖表8:02年前季度化儲(chǔ)能應(yīng)領(lǐng)域比傳股份信公號(hào), EA,未來(lái)五年隨分布式伏分散式風(fēng)等分布能源的大規(guī)模推電學(xué)儲(chǔ)能行將面臨更廣闊的市機(jī)201年5國(guó)能IE對(duì)發(fā)《00年零排放全能行路圖據(jù)IEA的滿全球中條未來(lái)0年全可再生源均度增機(jī)規(guī)至要到70G約是019年增機(jī)量的4倍;全球伏風(fēng)在發(fā)量中占將目的%升至0年的0;此鋰電池本續(xù)降推下電學(xué)能機(jī)模直保高增的IA計(jì),5年球化學(xué)能增裝達(dá)37,0-5年CGR達(dá)1.。圖表8:01年全電化儲(chǔ)新增裝約1G,比12% 圖表9:01年中電化儲(chǔ)新增機(jī)22G,比436%20000000000000

全球電化儲(chǔ)能增裝()

5%0%5%0%0%

.52.51.5

中國(guó)電化儲(chǔ)能增裝規(guī)模

YY(YY()4667%2241438%91%436%59%0%0%0%0%220%10220%10028112%63%-22%07 08 09 00

5%

005060708090001

1%E, E,圖表9:00年中美、占球電化新增機(jī)的86% 圖表9:計(jì)05年全電化儲(chǔ)能新裝機(jī)達(dá)30GW全球全球電化儲(chǔ)能增裝預(yù)測(cè)G)全球電化學(xué)儲(chǔ)能新增裝機(jī)預(yù)測(cè)全球電化學(xué)儲(chǔ)能新增裝機(jī)預(yù)測(cè)3072161521077650前產(chǎn)業(yè)究院,

01E 02E 03E 04E 05E圖表9:0021年全儲(chǔ)能場(chǎng)累計(jì)機(jī)占比 圖表9:0021年全儲(chǔ)能場(chǎng)新增機(jī)占比熔融鹽儲(chǔ)熱熔融鹽儲(chǔ)熱160

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