社會(huì)服務(wù)行業(yè)千人樣本修正消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期

消費(fèi)復(fù)蘇的些情理中對(duì)遠(yuǎn)期很樂觀，但對(duì)短期出行很謹(jǐn)慎本次調(diào)研問卷主要共收集到有效回答1,069份，主要目的在于通過局部的數(shù)，對(duì)樣本調(diào)查對(duì)象疫情后的服務(wù)及消費(fèi)預(yù)期、消費(fèi)習(xí)慣變化進(jìn)調(diào)研，試圖對(duì)疫情后消費(fèi)預(yù)期基準(zhǔn)提供參考與修正，探討未來的投資方。需要明確指出受限調(diào)研對(duì)象和問卷和調(diào)研方法的局限性，本次調(diào)研收集到的有樣本數(shù)，范圍有限因此相關(guān)結(jié)論具有明顯片面性和局限性并不能代表全國大多數(shù)消費(fèi)人群的，因此結(jié)僅供參。多數(shù)消費(fèi)者遠(yuǎn)期樂觀但近期落實(shí)出行計(jì)劃非常謹(jǐn)慎多數(shù)人對(duì)放開后旅游需求的補(bǔ)償有所期待，但短的大范圍感染持非常謹(jǐn)慎態(tài)度，希望等待近期峰值過后再出行有超過77%的受訪者對(duì)外出就餐和購物活動(dòng)充滿擔(dān)心但也有50%的人群認(rèn)為生活也要繼續(xù)所以盡管擔(dān)心依然會(huì)外出。圖1：多數(shù)人希望度過此輪高峰 圖2：主動(dòng)就地過年是多數(shù)受訪者的選擇4%什么情況下認(rèn)為外出就餐和旅游已經(jīng)不構(gòu)成影響 是否會(huì)考慮在春節(jié)期間選擇回4%始終擔(dān)心后續(xù)還有持續(xù)不斷的波峰本輪峰值之后，感染病例大幅下降封控接觸后已經(jīng)算恢復(fù)

想回家，但公司單位有限制155.38.8%18155.38.8%18.5%6.16.1%3未感染，疫情風(fēng)險(xiǎn)高，主動(dòng)就地…在本地工作，無需春運(yùn)

..2%24.

22%6.5%6.5%19.6%0%1%2%3%4%5% 0% 1% 2% 3% 19.6%數(shù)據(jù)來源：問卷調(diào)查、注：有效問卷回收份數(shù)N=1,069

數(shù)據(jù)來源：問卷調(diào)查、注：有效問卷回收份數(shù)N=1,069未陽謹(jǐn)慎，陽康樂觀，復(fù)陽者無所畏懼在我們的調(diào)查中是否感染病毒對(duì)疫情風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知、本地生活服務(wù)以及長途出行的計(jì)劃有非常明顯的差。多數(shù)調(diào)研對(duì)象認(rèn)為解除封控、以及本輪峰值之后感染病例的大幅下降可以被認(rèn)為是疫情結(jié)束的標(biāo)志。反復(fù)感染過的人群明顯認(rèn)為后續(xù)還會(huì)有持續(xù)的感染波峰出現(xiàn)。我們看到對(duì)于本地生活餐飲、23年長途出行計(jì)劃，已經(jīng)感染過的群體，和尚未感染的群體，呈現(xiàn)出了巨大的差異：未感染人群明顯對(duì)一切社會(huì)活動(dòng)抱有更加謹(jǐn)慎的態(tài)度，認(rèn)為即使是本地就餐和購物，都存在較大的風(fēng)險(xiǎn)。此前感染過，但近期未感染的人群和尚未感染的人群一樣對(duì)近期出行和本地生活存在極高戒備，缺乏足夠的行信心；而感染過的群體對(duì)服務(wù)消費(fèi)和出行預(yù)期明顯更加樂觀，盡管依然有很大比例選擇觀察疫情發(fā)展情況，但完全不擔(dān)心的群體相比其他明顯更多；這里我們更關(guān)注，反復(fù)感染新冠是否會(huì)再次對(duì)已經(jīng)恢復(fù)的出行信心構(gòu)成打擊，結(jié)果發(fā)現(xiàn)并沒有出現(xiàn)類似情況，反復(fù)感染過的人群對(duì)本地生活和出行意愿甚至更強(qiáng)。但我們也看到了尚未感染的人群，對(duì)看上去不確定性更高的出境游的需求明顯更加強(qiáng)烈，我們更愿意將這一因素總結(jié)為：對(duì)于遠(yuǎn)期的短期難以落地的出行愿望體現(xiàn)樂觀，但具體到執(zhí)行層面短期可實(shí)現(xiàn)的具體計(jì)劃明顯更加謹(jǐn)慎的心理變化。圖3：普遍認(rèn)為病例大幅下降是標(biāo)志 圖4：近期感染過的人群對(duì)23年出行計(jì)劃明顯更樂觀是否感染對(duì)判斷什么才是疫情結(jié)束的標(biāo)志

是否感染2年出行計(jì)劃預(yù)期影響反復(fù)感染兩次及以上 反復(fù)感染兩次及以上近期感染，但過去兩年沒有感染 近期感染，但過去兩年沒有感染此前感染，但近期未感染 此前感染，但近期未感染從未感染 0% 2%4%6%8%10% 0% 2%4%6%8%10%理 封控接觸后已經(jīng)算恢復(fù)本輪峰值之后，感染病例大幅下降始終擔(dān)心后續(xù)還有持續(xù)不斷的波峰

擔(dān)憂疫情，全年不會(huì) 看疫情發(fā)展，視疫情決定一季度謹(jǐn)慎，清明五一后選擇出行 完全不擔(dān)心，春節(jié)開始出數(shù)據(jù)來源：問卷調(diào)查、注：有效問卷回收份數(shù)N=1,069

數(shù)據(jù)來源：問卷調(diào)查、注：有效問卷回收份數(shù)N=1,069圖5：未感染人群就餐外出極其謹(jǐn)慎，但感染過后放松 圖6：未感染人群卻對(duì)出境游有異乎尋常的樂觀是否感染對(duì)外出就餐購物的態(tài)度 是否感染對(duì)出境游的態(tài)度反復(fù)感染兩次及以近期感染，但過去兩年沒有感此前感染，但近期未感染從未感染

反復(fù)感染兩次及以從未感染

0% 2%4%6%8%10%0% 2%4%6%8%非常擔(dān)心，不會(huì)外出 很擔(dān)心，但依然會(huì)外出不太擔(dān)心，做好防護(hù)就好完全不擔(dān)心，不需要防

只要放開，就愿意放心出去什情雖然國家放開，但也要觀望半年一年才會(huì)放心出國雖然國家放開，要一直等到周邊人大家都陸續(xù)出去后，自己才放心出去數(shù)據(jù)來源：問卷調(diào)查、注：有效問卷回收份數(shù)N=1,069

數(shù)據(jù)來源：問卷調(diào)查、注：有效問卷回收份數(shù)N=1,069消費(fèi)意愿不強(qiáng)，難有報(bào)復(fù)消費(fèi)考慮到經(jīng)濟(jì)情況和疫情對(duì)眾多零售服務(wù)業(yè)的沖擊，市場(chǎng)此前普遍對(duì)短期旅游和消費(fèi)需求的恢復(fù)進(jìn)度并不高，認(rèn)為難有報(bào)復(fù)性消費(fèi)。問卷數(shù)據(jù)驗(yàn)證了上述觀點(diǎn)超過77%的受訪者對(duì)外出就餐和出行感到擔(dān)心，對(duì)疫情之后是否會(huì)進(jìn)行補(bǔ)償式出游，表示會(huì)補(bǔ)償和認(rèn)為一切如常的觀點(diǎn)也各自占據(jù)50%；而在涉及到具體23年是否會(huì)出游的問題中，超過1/3的受訪者認(rèn)為23年不會(huì)安排出游。圖7：超過77%出行就餐擔(dān)憂，但超50%依然外出 圖8：疫情后補(bǔ)償式出游的觀點(diǎn)十分焦灼，各占50%放開之后，對(duì)外出就餐購物等活動(dòng)是否感到擔(dān)憂 疫情之后的旅游需求觀點(diǎn)

疫情讓我發(fā)現(xiàn)沒有旅游也可以有其45.7%45.7%28.2%%19.56.7%%5.2%7.5%5.2%7.5%

旅游本來就不是剛需，影響就影響了，疫情后還是根據(jù)自己實(shí)際生很擔(dān)心，但依然會(huì)外出

32.3

游了一些地方，疫情結(jié)束后的回…非常擔(dān)心，不會(huì)外出

45.0%

等疫情徹底結(jié)束后，一定要徹底補(bǔ)回來，犒勞下自己！0% 1% 2% 3% 4% 5% 0%1%2%3%4%5%數(shù)據(jù)來源：問卷調(diào)查、注：有效問卷回收份數(shù)N=1,069

數(shù)據(jù)來源：問卷調(diào)查、注：有效問卷回收份數(shù)N=1,069圖9：有1/3受訪者目前不會(huì)在23年安排長途旅游 圖10：對(duì)出境游的看法反而相對(duì)樂觀7%是否會(huì)考在22年擇內(nèi)跨省途7%

放開出入境后，最早合適嘗試出境游完全不擔(dān)心，春節(jié)開始行彌補(bǔ)過去出行

雖然國家放開，要一直等到周邊人大家都陸續(xù)出去后，自己才放心…雖然國家放開，但也要觀望半年年才會(huì)放心出國

9%%9%%19.4看疫情發(fā)展，視疫情決定

雖然國家放開，要看看新聞進(jìn)展，33.33.8%40.717.3%8.2%前面出去的國人沒什么事情才敢…

22.擔(dān)憂疫情，全年不會(huì)

46.0%0%1%2%3%4%5% 0%1%2%3%4%5%數(shù)據(jù)來源：問卷調(diào)查、注：有效問卷回收份數(shù)N=1,069

數(shù)據(jù)來源：問卷調(diào)查、注：有效問卷回收份數(shù)N=1,069子女年齡越小，對(duì)疫情風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知和判斷風(fēng)險(xiǎn)降低的標(biāo)準(zhǔn)越嚴(yán)格。子女年齡越小，也越傾向于就地過年，并減少全年出行和消費(fèi)計(jì)劃。圖1：子女越小，對(duì)疫情風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知越嚴(yán)格 圖12：子女越小，對(duì)外出就餐的疫情風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)心越高子女情況對(duì)疫情風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知差異 子女情況對(duì)外出就餐購物風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂程度2孩 2孩1孩，10歲以上 1孩，10歲以上1孩，310歲 1孩，310歲1孩，03歲 ，歲0% 2% 4% 6% 8% 10% 0% 2% 4% 6% 8% 10%理 本輪峰值之后，感染病例大幅下降始終擔(dān)心后續(xù)還有持續(xù)不斷的波峰

非常擔(dān)心，不會(huì)外出 很擔(dān)心，但依然會(huì)外出不太擔(dān)心，做好防護(hù)就好完全不擔(dān)心，不需要防數(shù)據(jù)來源：問卷調(diào)查、注：有效問卷回收份數(shù)N=1,069

數(shù)據(jù)來源：問卷調(diào)查、注：有效問卷回收份數(shù)N=1,069圖13：子女年齡越小，今年更傾向于主動(dòng)就地過年 圖14：子女年齡與23年出行計(jì)劃直接相關(guān)子女情況對(duì)就地過年的計(jì)劃影響

子女情況對(duì)2年長途出游計(jì)劃影響2孩1孩，10歲以上1孩，310歲1孩，03歲

2孩1孩，10歲以上歲1孩，03歲0% 2% 4% 6% 8% 10%在本地工作，無需春運(yùn) 未感染，主動(dòng)就地過年

0% 2% 4% 6%

10%家 想回家，但公司單位有限制

擔(dān)憂疫情，全年不會(huì) 看疫情發(fā)展，視疫情決定一季度謹(jǐn)慎，清明五一后選擇出行完全不擔(dān)心，春節(jié)開始出行數(shù)據(jù)來源：問卷調(diào)查、注：有效問卷回收份數(shù)N=1,069

數(shù)據(jù)來源：問卷調(diào)查、注：有效問卷回收份數(shù)N=1,069結(jié)構(gòu)：價(jià)格敏感、增加必選、中高端謹(jǐn)慎在收入受損且預(yù)期相對(duì)悲觀的大背景下，歷史數(shù)據(jù)已經(jīng)反映出消費(fèi)者對(duì)價(jià)格的越發(fā)敏感，并由此引致了必選消費(fèi)占比提升，對(duì)中高端消費(fèi)偏謹(jǐn)慎的態(tài)度。投資者普遍認(rèn)為必選消費(fèi)的恢復(fù)進(jìn)度將會(huì)領(lǐng)先。問卷調(diào)查的結(jié)果與上述預(yù)期一致受訪對(duì)象整體表現(xiàn)出了收入的相對(duì)受損和對(duì)23年收入的較為悲觀傾向。我們觀察到高低收入群體2022年實(shí)際收入情況存在較為明顯的分化，高收入群體收入增長的比例更高，低收入群體則收入受損更加明顯，這與低收入群體從事的消費(fèi)服務(wù)、零售等行業(yè)受疫情沖擊更明顯的邏輯相符。圖15：40%的受訪群體22年收入下降，這好于21年 圖16：但多數(shù)受訪群體延續(xù)了對(duì)收入的悲觀預(yù)期22年收入比2化 23年收入相比2年預(yù)期17.9%%10.0%17.9%%10.0%18.6%9.5%上升幅度較大（大于20）

上升幅度較大（大于20）

12.5穩(wěn)步提升（1020）

32.3%

穩(wěn)步提升（1020）下滑幅度較大（大于20）

下滑幅度較大（大于20）

22.6%30.0%小幅下降（10%30.0%

小幅下降（1020）

37.0%9.5%0% 1% 2% 3% 4% 0% 1% 2% 3% 9.5%數(shù)據(jù)來源：問卷調(diào)查、注：有效問卷回收份數(shù)N=1,069

數(shù)據(jù)來源：問卷調(diào)查、注：有效問卷回收份數(shù)N=1,069圖17：高收入組的收入增長好于低收入組 圖18：高收入群體人群對(duì)未來收入的樂觀程度也更高不同收入水平與22年收入相比1年年變化情況 不同收入水平對(duì)2年收入預(yù)期70100萬5070萬3050萬1030萬萬5萬以下0% 2% 4% 6% 8% 10%

100萬以上萬5070萬3050萬1030萬510萬0% 2% 4% 6% 8% 10%（））穩(wěn)步提升（1020）上升幅度較大（大于沒有變化

（）下滑幅度較大（大）穩(wěn)步提升（1020）上升幅度較大（大沒有變化數(shù)據(jù)來源：問卷調(diào)查、注：有效問卷回收份數(shù)N=1,069

數(shù)據(jù)來源：問卷調(diào)查、注：有效問卷回收份數(shù)N=1,069而低收入群體相對(duì)更加難以實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)蓄增長的事實(shí)，進(jìn)一步導(dǎo)致了低收入群體對(duì)23年預(yù)期消費(fèi)開支和儲(chǔ)蓄之間更加保守的選擇。同時(shí)，也有很多較高收入群體同樣選擇了在23年收縮消費(fèi)開支而增加儲(chǔ)蓄。我們進(jìn)一步觀察到，消費(fèi)券對(duì)中低收入群體的刺激作用明顯更強(qiáng)考慮到消費(fèi)的發(fā)放金額和收入及消費(fèi)的匹配，高收入群體很多人群并沒有將消費(fèi)券用光；但在中低收入群體中，則體現(xiàn)了很好的消費(fèi)杠桿效應(yīng)。圖19：低收入群體其實(shí)很難通過工資獲得儲(chǔ)蓄增加 圖20：消費(fèi)支出的變化基本與收入、預(yù)期、儲(chǔ)蓄同步不同收入平體2年家庭儲(chǔ)蓄變化 不同收入水平22年消費(fèi)支出相比1年變化100萬以上70100萬5070萬3050萬1030萬510萬5萬以

0% 2% 4% 6% 8% 10%

100萬以上萬5070萬3050萬1030萬510萬萬以下0% 2% 4% 6% 8% 10%小幅下降（1020）下滑幅度較大（大于穩(wěn)步提升（1020）上升幅度較大（大于

）于）穩(wěn)步提升（1020）上升幅度較大（大于沒有變化數(shù)據(jù)來源：問卷調(diào)查、注：有效問卷回收份數(shù)N=1,069

數(shù)據(jù)來源：問卷調(diào)查、注：有效問卷回收份數(shù)N=1,069圖21：展望23年，低收入群體傾向于進(jìn)一步收縮開支 圖22：消費(fèi)券對(duì)中低收入群體的刺激作用明顯更大不同收入群體對(duì)2年儲(chǔ)蓄和消費(fèi)的傾向

不同收入水平消費(fèi)券對(duì)需求的促進(jìn)作用100萬以上70100萬5070萬萬1030萬510萬5萬以下0% 2% 4% 6% 8% 10%

70100萬5070萬3050萬1030萬萬5萬以下0% 2% 4% 6% 8% 10%（） 于）穩(wěn)步提升（1020） 上升幅度較大（大于20）

提升幅度很大，激發(fā)購物欲望有提升，但幅度不沒有提升，券沒花完數(shù)據(jù)來源：問卷調(diào)查、注：有效問卷回收份數(shù)N=1,069

數(shù)據(jù)來源：問卷調(diào)查、注：有效問卷回收份數(shù)N=1,069脆弱的出游信心和受損的收入面前服務(wù)業(yè)的提價(jià)需要更加謹(jǐn)慎值得關(guān)注的結(jié)構(gòu)性結(jié)論在于，多數(shù)消費(fèi)者基于對(duì)收入的悲觀預(yù)期，對(duì)旅游服務(wù)業(yè)的漲價(jià)接受程度并不高。盡管這一現(xiàn)象隨著收入的提升有所改善，但在中高收入群體對(duì)象中，漲價(jià)之下，減少出行次數(shù)和花費(fèi)的比例仍然超過了70%上述結(jié)論表明在相對(duì)脆弱的出游信心普遍受損的收入、低迷的收入預(yù)期面前，旅游與服務(wù)消費(fèi)需要更好平衡提價(jià)和促進(jìn)需求之間的關(guān)系。圖23：高收入者房價(jià)上漲刺激消費(fèi)，低收入則房價(jià)跌 圖24：多數(shù)群體在面臨服務(wù)業(yè)漲價(jià)時(shí)都會(huì)選擇減少消費(fèi)不同收入平為種況會(huì)增消支出 不同收入平疫后務(wù)消費(fèi)價(jià)受度100萬以上70100萬5070萬3050萬1030萬510萬5萬以

0% 2% 4% 6% 8% 10%工資收入提高就業(yè)改善房價(jià)上漲

100萬以上萬5070萬3050萬1030萬510萬5萬以下0% 2% 4% 6% 8% 10%跌 政府發(fā)放消費(fèi)券

收入受損無法接受，不出游 可以接受，但收入受損，減少出游數(shù)據(jù)來源：問卷調(diào)查、注：有效問卷回收份數(shù)N=1,069

數(shù)據(jù)來源：問卷調(diào)查、注：有效問卷回收份數(shù)N=1,069疫情期間的消費(fèi)習(xí)慣在疫情后是延續(xù)的不同收入和不同城市的居民對(duì)23年社交與出游的需求都出現(xiàn)了普遍性增長但我們也看到了這部分需求的整體占比并沒有呈現(xiàn)出壓倒性趨勢(shì)，必選消費(fèi)、個(gè)人提升、家庭生活的需求占比依然很高。這一數(shù)據(jù)再次驗(yàn)證了前文，缺乏報(bào)復(fù)式出行的結(jié)論，疫情期間的消費(fèi)習(xí)慣很大程度上在延續(xù)。圖25：社交相關(guān)的消費(fèi)增加是各個(gè)收入群體的共識(shí)不同收入群體希望未1年增加消費(fèi)投入的方向70100萬5070萬3050萬1030萬510萬5萬以下0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10%生活必需 美麗愛好 電子設(shè)備 社交相關(guān) 旅游出行 個(gè)人提升類 家庭生活 家電家具家裝數(shù)據(jù)來源：問卷調(diào)查、注：有效問卷回收份數(shù)N=1,069圖26：不同城市居民對(duì)社交和旅行需求有明顯提升不同城市居民2年增加預(yù)算和投入的方向三四線以下縣城三四線城市省會(huì)及重點(diǎn)城市北上廣深0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10%生活必需 美麗愛好 電子設(shè)備 社交相關(guān) 旅游出行 個(gè)人提升類 家庭生活 家電家具家裝數(shù)據(jù)來源：問卷調(diào)查、注：有效問卷回收份數(shù)N=1,069哪些消費(fèi)預(yù)意料外？高線居民補(bǔ)償消費(fèi)愿望高，但落實(shí)很謹(jǐn)慎我們更關(guān)心問卷中有哪些意料之外的結(jié)論以便于對(duì)投資人此前普遍的認(rèn)知和預(yù)期進(jìn)行調(diào)整。通過問卷我們發(fā)現(xiàn)了高線城市居民在出行愿望和具體執(zhí)行過程中呈現(xiàn)出了非常明顯的分歧：高線城市居民有非常強(qiáng)烈的在疫情之后補(bǔ)償式出行以彌補(bǔ)疫情期間出行損失的熱情。但是具體落實(shí)到23年的出行計(jì)劃，高線城市居民反而是對(duì)疫情出行風(fēng)險(xiǎn)最為擔(dān)憂的群體。一方面，這一現(xiàn)象可以通過高線感染比例還不高，未感染人群對(duì)出行態(tài)度更謹(jǐn)慎來解釋。但我們認(rèn)為更為核心的邏輯其實(shí)是對(duì)完全恢復(fù)之后的美好憧憬，與具體落實(shí)和實(shí)施出行計(jì)劃過程中需要克服的短期疫情風(fēng)險(xiǎn)之間的矛盾。圖27：高線城市居民有強(qiáng)的疫后出行愿望 圖28：但在具體到23年出行計(jì)劃時(shí)，高線恰恰最謹(jǐn)慎不同城市疫旅需態(tài)度

不同城市對(duì)2年長途出行計(jì)劃三四線以下縣三四線城省會(huì)及重點(diǎn)城北上廣

0% 2% 4% 6% 8% 10%等疫情徹底結(jié)束后，一定要徹底彌補(bǔ)回疫情期間旅游過，不會(huì)回補(bǔ)

三四線以下縣三四線城市省會(huì)及重點(diǎn)城市北上廣

0% 2% 4% 6% 8% 10%形成習(xí)慣了，懶得出門旅游

擔(dān)憂疫情，全年不會(huì) 看疫情發(fā)展，視疫情決定一季度謹(jǐn)慎，清明五一后選擇出行完全不擔(dān)心，春節(jié)開始出數(shù)據(jù)來源：問卷調(diào)查、注：有效問卷回收份數(shù)N=1,069

數(shù)據(jù)來源：問卷調(diào)查、注：有效問卷回收份數(shù)N=1,069信息更對(duì)稱的高線反而對(duì)疫情最擔(dān)心高線對(duì)疫情反而更擔(dān)憂低線對(duì)出行和就餐態(tài)度更寬容進(jìn)一步對(duì)不同等級(jí)城市對(duì)外出就餐風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知與以往認(rèn)為高線城市信息發(fā)達(dá)，對(duì)疫情和病毒認(rèn)識(shí)更加科學(xué)，因此對(duì)出行和外出就餐的擔(dān)憂程度更低不同，我們發(fā)現(xiàn)信息獲取渠道最充分的高線城市反而是對(duì)外出就餐和出行的疫情風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂程度最高的群。而三四線及以下城市整體對(duì)出行的態(tài)度其實(shí)更加寬，表現(xiàn)為三四線城市愿意就餐和出游的人群占比明顯更高。上述結(jié)論影響分析不同等級(jí)城市消費(fèi)需求彈性比較的預(yù)期上述結(jié)對(duì)分析高線城市和低線城市的復(fù)蘇節(jié)奏以及消費(fèi)彈性方面有比較重要的參考意義因?yàn)榇饲巴顿Y人普遍認(rèn)為三四線城市在過去3年受疫情管控的影響程度普遍低于高線，高線被壓抑的需求在場(chǎng)景的放開之后會(huì)有更高的彈性。此外，高線城市居民依然在相對(duì)遠(yuǎn)期，短期難以快速落地的出境游展望中展現(xiàn)出了異乎尋常的樂觀這一現(xiàn)象與我們上文分美好憧憬與短期疫謹(jǐn)慎心的矛相一致。圖29：高線城市居民甚至對(duì)外出就餐都認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)較大 圖30：但對(duì)不確定性更高的出境游高線卻熱情高漲不同城市外就購風(fēng)險(xiǎn)的知 不同城市對(duì)出境游的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知海三四線以下縣三四線城市北上廣深

三四線以下縣三四線城省會(huì)及重點(diǎn)城北上廣

0% 2% 4% 6% 8% 10%0% 2% 4% 6% 8% 10%非常擔(dān)心，不會(huì)外出 很擔(dān)心，但依然會(huì)外出好

只要放開，就放心出去雖然放開，要看看進(jìn)展，前面出去的沒什么事情才雖然放開，也要觀望半年一年雖然放開，要一直等到周邊人都陸續(xù)出去后才放心數(shù)據(jù)來源：問卷調(diào)查、注：有效問卷回收份數(shù)N=1,069

數(shù)據(jù)來源：問卷調(diào)查、注：有效問卷回收份數(shù)N=1,069出境游欲望格外高漲，且偏好美歐而非亞太投資者此前普遍認(rèn)為出境游的恢復(fù)進(jìn)度將會(huì)首先是港澳、日韓、亞太等確定性高的目的地，隨后才是不確定性較高的歐美線。但我們?cè)谡{(diào)研中看到了一些不同的結(jié)論：不同城市和不同收入的人群對(duì)歐美目的地的偏好程度其實(shí)很高。僅從調(diào)研數(shù)據(jù)維度，低線城市和中低收入群體對(duì)歐美線的熱情占比更高。這一結(jié)果明顯不同于普遍預(yù)期，也與出境游的產(chǎn)業(yè)規(guī)律相悖。為什么收入更低出境游滲透率更低的低線城市對(duì)客單價(jià)高文化壁壘高、且不確定性更強(qiáng)的歐美線有更高的偏好？我們認(rèn)為一個(gè)可能的解釋原因與此前多次出現(xiàn)的，遠(yuǎn)期美好憧憬與短期出謹(jǐn)慎心的矛盾直接相關(guān)。即：問卷體現(xiàn)的是居民對(duì)遠(yuǎn)期出境游目的地的美好向往，這一向往并不會(huì)在短期內(nèi)快速落地，因此表現(xiàn)了受訪者對(duì)長期看內(nèi)心的憧憬。而如果具體落實(shí)到出境游目的地選擇的具體規(guī)劃在預(yù)算約束和不確定性的度量綜合影響下我們認(rèn)為可能依然呈現(xiàn)出和上文其他問題類似的結(jié)論，即現(xiàn)實(shí)和客單價(jià)，決定了日韓和亞太短期依然會(huì)主流。圖31：幾乎所有受訪對(duì)象選擇歐美線路占比都更高 圖32：不同收入水平人群對(duì)歐美線的偏愛也很明顯不同城不同城市出目地?fù)袢木€以下縣三四線城省會(huì)及重點(diǎn)城北上廣深0%2% 4% 6% 8% 10%港澳 東南亞 日韓 歐洲 美國數(shù)據(jù)來源：問卷調(diào)查、注：有效問卷回收份數(shù)N=1,069

數(shù)據(jù)來源：問卷調(diào)查、注：有效問卷回收份數(shù)N=1,069都在精打細(xì)算，高收入群體消費(fèi)成熟理性我們進(jìn)一步通過問卷中的不同維度探究了不同收入群體在疫情之后的消費(fèi)態(tài)度。我們發(fā)現(xiàn)希望對(duì)中高端可選消費(fèi)的消費(fèi)欲望邊際提升的，反而是中低端收入群，而非高收入群體。我們?cè)趩柧碇性O(shè)置了一個(gè)選最省錢的方式就是買貴的，以檢驗(yàn)不同收入等級(jí)的人對(duì)于這個(gè)頗具消費(fèi)主義色彩的話術(shù)的認(rèn)知程度。結(jié)果表明，中低端收入群體對(duì)這一說法的認(rèn)知度最高，而收入越高的群體，選擇認(rèn)同這一理念的反而越少。我們認(rèn)為這一數(shù)據(jù)展現(xiàn)出了非常典型的高收入群體相對(duì)成熟、有自我思考意識(shí)，不受媒體和平臺(tái)的營銷話術(shù)引導(dǎo)。而中低收入群體仍在初步探索消費(fèi)理念和培養(yǎng)成熟的消費(fèi)行為中。不同收入水平對(duì)中高端消費(fèi)的態(tài)度70100萬5070萬不同收入水平對(duì)中高端消費(fèi)的態(tài)度70100萬5070萬3050萬1030萬萬5萬以下0%2%4%6%8% 10%需求增加，考慮增加最省錢的方式是買最貴的，增加減少奢侈品和昂貴商品支出 不受影響數(shù)據(jù)來源：問卷調(diào)查、注：有效問卷回收份數(shù)N=1,069

數(shù)據(jù)來源：問卷調(diào)查、注：有效問卷回收份數(shù)N=1,069我們進(jìn)一步探究了不同收入群體對(duì)疫情放開后免稅消費(fèi)的認(rèn)知。與此前調(diào)研中導(dǎo)有消費(fèi)能力的人沒有消費(fèi)欲現(xiàn)象中總結(jié)的，缺乏優(yōu)質(zhì)供給一致，我們發(fā)現(xiàn)，較高收入群體會(huì)選擇在疫情后通過前往海外進(jìn)行消費(fèi)，其中一個(gè)很重要的原因，在于有買不到的商品，即：缺乏能夠滿足高收入群體需求的優(yōu)質(zhì)供給。高端消費(fèi)者還擁有更強(qiáng)的渠道比價(jià)能力，使得他們能夠敏銳感受到電商平臺(tái)的境業(yè)務(wù)在近期對(duì)跨境電商品牌的較大力度補(bǔ)貼，并嫻熟地在各個(gè)渠道平臺(tái)切換。這一現(xiàn)象進(jìn)一步驗(yàn)證了高收入群體相對(duì)成熟的消費(fèi)觀。而對(duì)于中低端收入而言，免稅的滲透率并不高，出國并不頻繁；對(duì)中等收入群體而言，免稅已經(jīng)成為重要的化妝品購買渠道。由此我們不難得出，海南免稅渠道正成為大眾對(duì)于中高端化妝品的一個(gè)折扣零售渠。但目前的供給尚不能滿足占少數(shù)的超高端人群全部的購物需求，并由此導(dǎo)致這一群體會(huì)更多考慮出國消費(fèi)。圖35：高收入群體需要更好的供給滿足，免稅渠道的品類豐富很有意義不同收入水平對(duì)開放出入境后免稅渠道的態(tài)度100萬以上70100萬5070萬3050萬1030萬萬5萬以下0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10%沒去過三亞?？冢瑳]線下購買過 不會(huì)減少，因?yàn)槎唐诓粫?huì)出國不會(huì)減少，因?yàn)槊舛愐呀?jīng)成為日?；瘖y品購買渠道會(huì)減少，因?yàn)楹Ｄ腺I不到所需商品會(huì)減少，因?yàn)闀?huì)利用出境機(jī)會(huì)國外采購 會(huì)減少，因?yàn)樘熵垏H等平臺(tái)價(jià)格也很低數(shù)據(jù)來源：問卷調(diào)查、注：有效問卷回收份數(shù)N=1,069我們應(yīng)當(dāng)建什么樣預(yù)期基？對(duì)消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏的謹(jǐn)慎態(tài)度有現(xiàn)實(shí)依據(jù)通過問卷調(diào)查，我們認(rèn)為此前投資人對(duì)消費(fèi)復(fù)蘇的節(jié)奏與空間的謹(jǐn)慎態(tài)度有相對(duì)明確的現(xiàn)實(shí)依據(jù)，收入、預(yù)期、疫情三重影響下，消費(fèi)者普遍懷有對(duì)遠(yuǎn)期復(fù)蘇的美好憧憬，但與正在快速感染期面臨的風(fēng)險(xiǎn)相沖突并導(dǎo)致了普遍謹(jǐn)慎的短期消費(fèi)和出行計(jì)劃。不同城市的復(fù)蘇彈性可能與直覺相悖通過對(duì)問卷更為詳細(xì)的交叉分析，我們認(rèn)為更多的超預(yù)期將來自復(fù)蘇在結(jié)構(gòu)上的差異：最具消費(fèi)能力并被認(rèn)為最具復(fù)蘇彈性和潛力的高線城市居民反而對(duì)疫情持最為保守的態(tài)度，并展現(xiàn)出了極大擔(dān)憂；而三四線居民對(duì)出行的復(fù)蘇卻有最寬容的態(tài)度；被廣泛認(rèn)為的亞太和日韓線將會(huì)是出境游熱門目的地但結(jié)果表明，每個(gè)人心中都有一個(gè)前往歐美長線游的愿望和憧憬。盡管愿望轉(zhuǎn)化成行動(dòng)落地的過程存在著預(yù)算、國際關(guān)系等約束，但這一憧憬的變現(xiàn)可能在未來成為超預(yù)期的萌芽；高收入群體未必是更輕松的生意一直以來被認(rèn)為更具價(jià)值的高收入群體已經(jīng)培養(yǎng)起了非常成熟理性的消費(fèi)觀，在整體收入預(yù)期并不樂觀的大背景下，更高收入的群體具備極強(qiáng)的獨(dú)立思考能力和抵御消費(fèi)主義誘惑的能力，這使得商家在這種情況下，進(jìn)一步發(fā)掘高客單群體的價(jià)值變得更加艱難，也許中低收入群體的消費(fèi)升級(jí)是一條更快速的道路？投資建議重點(diǎn)推薦政策支/底部反轉(zhuǎn)基本面中長期明顯改善的疫后復(fù)蘇以及平價(jià)消費(fèi)大趨勢(shì)三大投資機(jī)會(huì)。其中政策支/底部反轉(zhuǎn)方向包括教育信息化免稅平臺(tái)經(jīng)濟(jì)人力資源服務(wù)。重點(diǎn)推薦：免稅板塊漲幅不高，預(yù)期較低，后續(xù)政策催化落地，中國中免；平臺(tái)經(jīng)濟(jì)政策見底，仍在增長的平臺(tái)以及低估值龍頭估值修復(fù)，推薦：美-、拼多多、阿里巴-S、京東集-S；人力資源服務(wù)，招工回暖景氣度上行，龍頭新業(yè)務(wù)增速加速，推薦標(biāo)的：北京城鄉(xiāng)、科銳國際。疫后復(fù)蘇重點(diǎn)推薦仍有成長性，基本面改善明顯的個(gè)股，推薦A以及酒店板塊。黃金珠寶估值較低2023年春節(jié)有望迎來回補(bǔ)需求增長，推薦周大福、潮宏基、周大生、迪阿股份、中國黃金；A重點(diǎn)推薦低線城市出行線上化滲透率仍在提升的同程旅行，以及受益出入境放開、中高端出游需求復(fù)蘇的攜程集團(tuán);酒店處在供需改+資產(chǎn)整合周期疫后提+集中度提+突破高端將推高龍頭天花板，推薦標(biāo)的：錦江酒店、華住集團(tuán)、首旅酒店、君亭酒店。其他可補(bǔ)漲個(gè)股，推薦中青旅、蘭生股份。平價(jià)消、國內(nèi)供應(yīng)鏈崛作為中長期趨勢(shì)將在疫情后成為重要投資主線，推薦名創(chuàng)優(yōu)品、洪九果品。收盤價(jià) 市值 歸母凈利潤（億元） 標(biāo)的名稱 股票代碼 評(píng)級(jí)收盤價(jià) 市值 歸母凈利潤（億元） 標(biāo)的名稱 股票代碼 評(píng)級(jí)（元）（億元）2021A2022E2023E2021A2022E2023E中國中免601888.H218.804,52796.5478.59142.80425832增持王府井600859.H28.963207.7615.1117.56412118增持美團(tuán)-W3690.HK184.2010,184-235.38-67.0547.86-44-152213增持首旅酒店600258.H25.142810.56-3.826.75479-7442增持錦江酒店600754.H58.106221.010.0415.00641-41增持華住集團(tuán)-S1179.HK34.40989-4.65-5.0216.98-176-19758增持君亭酒店301073.Z71.84870.370.491.4020417762增持金陵飯店601007.H11.61450.400.521.311298735增持宋城演藝300144.Z15.02393-14.540.298.081131,35449增持中青旅600138.H15.82115-0.67-2.552.92388-4539增持天目湖603136.H27.99520.520.251.339220939增持同程旅行0780.HK18.78374.437.234.5012.28428330增持?jǐn)y程集團(tuán)-S9961.HK285.001,634-5.508.5534.51-20519147增持九毛九9922.HK21.452793.402.877.16709739增持海倫司9869.HK15.22172-2.300.054.62-753,68837增持呷哺呷哺0520.HK8.98100-1.872.223.27-544531增持同慶樓605108.H36.02941.441.642.72365734增持海底撈6862.HK22.801,135-41.635.7224.25-2019847增持科銳國際300662.Z48.26952.533.114.07533123增持北京城鄉(xiāng)600861.H21.72123-0.646.017.23-1102017增持BOS直聘BZ.O19.80614-10.7110.5626.73-575823增持周大福1929.HK15.801,41167.1277.2791.71191815增持周大生002867.Z14.0815412.2512.3715.20131210增持潮宏基002345.Z4.91443.513.063.76111412增持中國黃金600916.H12.612127.948.8211.08272419增持迪阿股份301177.Z59.242373.513.063.76111412增持重慶百貨600729.H22.20909.8011.3513.94786增持小商品城600415.H5.1728413.3416.6119.73221714增持永輝超市601933.H3.59326-39.443.587.51-109143增持家家悅603708.H12.3575-2.9320.8317.15-2844增持洪九果品6689.HK86.0035910.8915.5623.23332315增持名創(chuàng)優(yōu)品MNO.N11.412527.2310.6814.75412417增持阿里巴巴9988.HK87.7016,5931,3641,8222,0313598增持京東集團(tuán)9618.HK230.406,429180245292-1862622增持拼多多PDD.O81.427,173138272386682619增持正元智慧300645.Z25.10341