證券行業(yè)2023年度在復(fù)蘇的起點(diǎn)再出發(fā)

板塊復(fù)盤：股價(jià)已先于基本面觸底股價(jià)層面：2022年相對(duì)大盤率先超跌2022年券商板塊全年累跌幅達(dá)27.，4市場(chǎng)暖背景已逐步跑超收益。按申行分，022全券板累下跌79相滬深30指數(shù)跑輸5.9個(gè)分，從股走來(lái)，初今相大持超。向比較銀和塊222年券板現(xiàn)明弱計(jì)別輸保險(xiǎn)16.0.1個(gè)分分季來(lái)02Q1和3市大回階商板塊下幅顯高深300行保板202Q2市反階券商板雖現(xiàn)期額益機(jī)反幅仍于深302024起券商板塊始步贏深0作市向標(biāo)預(yù)先市開估修復(fù)行情。圖12022年至券相深300持超跌 圖2202Q4券板相深300開跑超收益 注：據(jù)止2年2月1日。i，

注：據(jù)止2年2月1日。i，業(yè)績(jī)層面：投資業(yè)務(wù)拖累行業(yè)盈利下行市場(chǎng)下行環(huán)境下投資務(wù)成為拖累222年證券行業(yè)盈利能力的主因證業(yè)協(xié)會(huì)披露，02年前三季度證券行業(yè)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)304.2、16763比別1.8.9業(yè)條來(lái)今年A股著調(diào)環(huán)境下，資類業(yè)務(wù)累業(yè)績(jī)的主因素，費(fèi)類業(yè)務(wù)韌明顯好金類業(yè)體值投管信投其他務(wù)為877、492.201.973.30.49和43727億分別124+.38.0、2.0、47.3和1.0由此可見投資業(yè)務(wù)下滑導(dǎo)致2022年前三季度券行業(yè)盈走的要因從上券口來(lái)202年三度體入歸母凈利下滑出均值原因方在會(huì)披口是公+行、資管公而2022年三季基投另和海子司績(jī)有顯下滑，另一方從細(xì)分來(lái)看，高基下除資務(wù)外，其余務(wù)條線也均弱于。表12022年三券及上券經(jīng)數(shù)匯總經(jīng)營(yíng)概況行業(yè)口徑上市券商口（億元）20213同比20213同比營(yíng)業(yè)收入3,4242-170%3,1038-210%凈利潤(rùn)1,6763-189%1,2125-312%收費(fèi)類業(yè)務(wù)1,7131-6.7%1,3565-9.0%資金類業(yè)務(wù)1,3384-332%1,0052-395%分業(yè)務(wù)收入經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)87.1-124%86.8-164%投行業(yè)務(wù)49.56.3%42.85.4%資管業(yè)務(wù)20.5-8.0%33.0-3.9%信用業(yè)務(wù)47.5-2.0%43.5-5.8%投資業(yè)務(wù)56.9-473%66.6-510%其他業(yè)務(wù)43.71.0%97.1-100%分業(yè)務(wù)收入占比經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)288%1.1234%1.0投行業(yè)務(wù)162%3.416%2.0資管業(yè)務(wù)6.6%0.49.1%1.1信用業(yè)務(wù)156%2.718%1.0投資業(yè)務(wù)184%-1062179%-1094其他業(yè)務(wù)144%2.6263%3.2中證業(yè)會(huì)i，估值層面：B與業(yè)績(jī)存在明顯錯(cuò)配空間當(dāng)前證券行業(yè)E處于近五年中樞水平，估則位于底部區(qū)域，者在顯著錯(cuò)配。止202前季度證行累化RE為5.8，隨02股票場(chǎng)所暖中假設(shè)我預(yù)證行全年E望至5.。橫向比看222年OE預(yù)近209水處于五來(lái)利而從券板估來(lái)止202末板整體B為1.17倍僅于近5年來(lái)歷史位的6當(dāng)前券業(yè)利估之間著板塊估值復(fù)著。圖3券商值近208年底位置 注：據(jù)至2年2月1日i，國(guó)券協(xié)，財(cái)富管理：居民財(cái)富搬家的長(zhǎng)期邏輯并未被打破業(yè)務(wù)表現(xiàn)：新發(fā)低迷但存量份額不降反增2019221年公募基金新發(fā)及保有端規(guī)模均實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)，為券商財(cái)富管理道帶來(lái)估值溢價(jià)。01921年在A股結(jié)性背景，隨民富家趨勢(shì)，非貨類新發(fā)基金出現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)并達(dá)到歷史高位，新發(fā)份額分別為136603966/29646億份，同比+58+26.743%，其中權(quán)益類新發(fā)份額為47021932033份同+0.5+32.8+.0端金行的熱帶來(lái)了后端保有規(guī)模的快速增長(zhǎng)，2019021年末非貨類公募基金存量?jī)糁狄?guī)模分為7.651.416.09萬(wàn)+41.+548+59其權(quán)類量規(guī)模分為3196./8.3億元同+5.101+34.4。募金的跨越發(fā)作渠（銷產(chǎn)商資參股募金私募股權(quán)券財(cái)管來(lái)了績(jī)高以應(yīng)賽的值價(jià)221年財(cái)富管屬券跑明超額益。權(quán)益類基金新發(fā)規(guī)與收益率表現(xiàn)高度相關(guān)02年權(quán)益類基金收率現(xiàn)低迷背景下其新發(fā)規(guī)同比78.8222年新金表來(lái)非類基金份額現(xiàn)幅全僅為1456份較201年減少4690億比-49.6其權(quán)類發(fā)額僅483份較201年少1650份比-78.8而除益以的固類發(fā)額+1.至0573億，貨類新發(fā)份下行主于權(quán)益類新份額的減少。從過(guò)權(quán)益類規(guī)模來(lái)其金益現(xiàn)高相2019022偏股合基指年跌幅分別+5.55.9+7.21.0，022權(quán)基益表低是致新發(fā)金滑主。圖42022年貨公基發(fā)份同下達(dá)0% 圖52022年益公基發(fā)份同滑78.%注22A數(shù)止2年2月1日。i，

注22A數(shù)止2年2月1日。i，圖6權(quán)益公基新規(guī)與其益表高相關(guān) 注：據(jù)至2年2月1日i，國(guó)券協(xié)，2022年權(quán)益類基金保有模下滑但債券型和幣基金有明顯增長(zhǎng)反居民財(cái)富的防御性投資求公募金來(lái)基金協(xié)披止22年10末非類金量?jī)粢?guī)為1.70萬(wàn)元，較2021年下滑2.，其中益基存凈規(guī)較201末滑12至698萬(wàn)元，券型基金量值較201年末長(zhǎng)4.4至5.0億幣基成為資流的一產(chǎn)池幣基存凈規(guī)較201末長(zhǎng)14至10.85萬(wàn)。022年券型貨型金有模的長(zhǎng)映在濟(jì)臨下行壓背下富防御投需。剔除產(chǎn)品凈值影響權(quán)類基金存量份額較021年末增長(zhǎng)3.居民財(cái)富益市場(chǎng)搬家趨勢(shì)并被破除品值響從存份來(lái)截止202年10月末，權(quán)益類/債券型/貨幣類基金較201年末分別3.725.8+146%至5.904.480.84萬(wàn)此權(quán)類金有模降主原在產(chǎn)凈的下行，綜上，們認(rèn)為財(cái)富向權(quán)益場(chǎng)搬家并未被打破而在權(quán)產(chǎn)品收益表低背下022債型金貨型基也為接民產(chǎn)的主要品。圖72022年券和幣金存規(guī)有長(zhǎng) 圖82022年益基存額較年長(zhǎng)3.7% 注：據(jù)止2年0月中基業(yè)會(huì)，

注：據(jù)止2年0月。數(shù)據(jù)源中基業(yè)會(huì)2.2競(jìng)爭(zhēng)格局：券商保有端表現(xiàn)好于銀行及獨(dú)立三方2022年市場(chǎng)下行環(huán)境下券商在權(quán)益類及固收類公募基金保有端表現(xiàn)均好于銀行和獨(dú)立第三方。從道保有規(guī)來(lái)看根據(jù)業(yè)協(xié)會(huì)露的銷機(jī)募保有百數(shù)222三度末銷強(qiáng)體貨類金有模較201年末仍增03其權(quán)類固類有較01年分1.+42固收類基金成支撐非基金保有規(guī)的核心來(lái)。此外細(xì)分渠看，截止202三度，銷百機(jī)中行立三商益基保規(guī)模較201末1916.119.3，收金保規(guī)較201末別+42+3.9163.3券商權(quán)類固類金保端現(xiàn)好銀和獨(dú)立第三方，映出在下行環(huán)境下商投顧和產(chǎn)品配置力相對(duì)和立第方為色。表2截至02Q3券作道端權(quán)類固類金保規(guī)上現(xiàn)于行及立方權(quán)益類基金保有規(guī)模（億元）214221222223較1商業(yè)銀行3761326934453086-190%獨(dú)立銷售機(jī)構(gòu)1609149315061497-161%證券公司9721661298180193%基金子公司223190217187-161%保險(xiǎn)公司324369420420296%前10合計(jì)6409598763865770-17%固收類基金保有規(guī)模（億元）214221222223較1商業(yè)銀行601599733861425%獨(dú)立銷售機(jī)構(gòu)184125214961542339%證券公司7651717920416.3%基金子公司53423943-189%保險(xiǎn)公司607487102700%前10合計(jì)1853195423942682420%非貨類基金保有規(guī)模（億元）214221222223較1商業(yè)銀行4352384842583967-104%獨(dú)立銷售機(jī)構(gòu)28932745290229394.4%證券公司1057127314571394297%基金子公司276232256230-167%保險(xiǎn)公司384443507522359%前10合計(jì)83627841868083520.3%注214券司益口扣了F凈入21則再凈買214市場(chǎng)基凈入766億，剔口影，設(shè)14渠道端強(qiáng)證公合場(chǎng)基買為40億；收公保模非類募有模-益（票混）募有模數(shù)據(jù)源中基業(yè)會(huì)20223渠道端券商權(quán)益基金保有規(guī)模較021年末仍有增長(zhǎng)固收保有模增幅普遍超10從類基保規(guī)排前券商看截至202年季度末僅方券興證券益基保規(guī)較2021末有滑分別-7.84.3預(yù)下因主在權(quán)類金值的行部頭商2022年在售加對(duì)TF產(chǎn)品布得有規(guī)模現(xiàn)勢(shì)升其較021末分+0.33.7。固收基保規(guī)來(lái)，各家商有顯力較2021年末幅遍超00從對(duì)來(lái)，信證券、發(fā)券022年量及增模相領(lǐng)，固類金有模較2021年末別加40130元。表3202Q3渠募金有規(guī)排前權(quán)益類基金保有規(guī)模（億元）214221222223較14中信證券1,481,631,501,752.6%8501,301,661,90400%廣發(fā)證券7027708147679.3%567578706671183%498612668666337%中國(guó)銀河481552552532106%東方證券424377449391-7.8%國(guó)泰君安404471493478183%國(guó)信證券400445480451128%興業(yè)證券399400417382-4.3%固收類基金保有規(guī)模（億元）214221222223較14中信證券1015321225012.3%8286141163988%廣發(fā)證券8210217621215.5%59555873237%3338538616.6%中國(guó)銀東方證券5372030.0%國(guó)泰君安268310012939.2%國(guó)信證券631455581.7%興業(yè)證券442040.0%非貨類基金保有規(guī)模（億元）214221222223較14中信證券1,581,161,621,25144%9321,161,071,53452%廣發(fā)證券784872990979249%626633764744188%531650721752416%中國(guó)銀河49456856855013%東方證券42941446041-4.2%國(guó)泰君安430554593607412%國(guó)信證券406476525506246%興業(yè)證券403404428402-0.2%注：收公保規(guī)非類募保規(guī)-益（票混）募保規(guī)模數(shù)據(jù)源中基業(yè)會(huì)財(cái)務(wù)映射：代銷收入降幅高于基金管理收入2022年權(quán)益類新發(fā)基金模下滑幅度高于保端景代銷收入同比高于基金管理收入。映到務(wù)表現(xiàn)上于202權(quán)益類新基金額同下滑78.8認(rèn)購(gòu)率相對(duì)定景預(yù)道端申費(fèi)應(yīng)比滑幅度在80左當(dāng)?shù)蓝虽N入認(rèn)購(gòu)比例比然據(jù)3家樣本市商02年年經(jīng)業(yè)細(xì)收口來(lái)看代收同比24.。而2022權(quán)類金保規(guī)模較021末下滑9.，基管費(fèi)相穩(wěn)定背計(jì)益金管費(fèi)入比幅在20左根據(jù)3本上市商202上年的基管收口來(lái)比10.3滑度于代銷。從各財(cái)條具表來(lái)看部券商2022年半年銷現(xiàn)勢(shì)長(zhǎng)，其中通券022上銷入比+7+4預(yù)主受益于其大ETF產(chǎn)布銷售略大管務(wù)入（商+表金理收中公司別+32.%+70至2.145億速顯著于業(yè)均平預(yù)計(jì)益其品構(gòu)型帶的好長(zhǎng)。表表4202H市商銷降幅于買席（位：元）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)

202H細(xì)分收入規(guī)模 202H細(xì)分收入增速 202H細(xì)分收入結(jié)構(gòu)證券公司凈收入代買席位代銷代買席位代銷代買席位代銷中信證券5893628.08.7-1%-4%-39%62%14%15%國(guó)泰君安3902534.34.1-1%-7%-9%65%1%10%3552413.84.61%-8%14%68%1%13%中國(guó)銀河3292541.43.4-7%-23%-4%77%4%10%3292364.52.6-2%-9%-36%72%14%8%廣發(fā)證券3242135.03.3-4%-6%-37%66%16%10%3061586.54.46%22%-4%52%21%14%2791815.31.3-5%30%-35%65%19%5%國(guó)信證券2652051.92.7-1%-30%-43%78%7%10%中金公司2581325.96.1-18%10%2%51%23%24%海通證券2471614.61.8-5%-1%27%65%18%7%中泰證券1841292.61.22%-4%8%70%14%7%方正證券1791221.70.9-6%-42%-62%68%9%5%光大證券1701002.91.9-14%-14%-30%58%17%1%長(zhǎng)江證券1618.45.61.14%-8%-52%52%35%7%東方證券1565.53.71.53%-5%-51%35%24%9%興業(yè)證券1436.74.12.3-7%-10%-26%47%29%16%東吳證券9.45.12.70.51%-5%10%54%29%5%國(guó)金證券8.25.21.51.0-1%0%-38%64%18%12%財(cái)通證券6.04.70.31.00%78%-10%79%5%16%國(guó)元證券5.03.80.20.4-5%166%-30%75%4%7%4.83.20.60.5-6%-7%-24%66%13%1%國(guó)聯(lián)證券2.62.10.30.27%51%-26%81%10%8%合計(jì)50.831.677215542-5.7%-4.2%-246%636%154%1.0%各司年，表5202H數(shù)市商管理金理入下單：元）收入規(guī)模 同比增速資產(chǎn)管理基金管理合計(jì)資產(chǎn)管理基金管理合計(jì)資產(chǎn)管理基金管理合計(jì)中信證券174370543-7.2%-0.1%-2.5%廣發(fā)證券3.9403442-205%-7.1%-8.5%華泰證券1674.5212135%24.2%325%興業(yè)證券0.7150157-405%-476%-473%中金公司7.17.4145123%2.3%7.0%東方證券1390.4143-256%-477%-264%海通證券2.28.7109-744%-107%-407%財(cái)通證券6.7-6.7100%-100%申萬(wàn)宏源3.53.16.67.3%123%9.6%光大證券4.12.56.6-0.9%-3.7%-2.0%中信建投4.02.36.3-146%446%0.1%國(guó)泰君安4.01.85.9-572%1.0%-430%招商證券3.90.34.3-157%-246%-165%中銀證券2.01.93.9109%5.6%8.2%中泰證券2.80.12.916.0%-895%564%方正證券1.41.42.7121%10.5%448%中國(guó)銀河2.4-2.4-6.9%--6.9%東吳證券1.10.61.7466%4.1%279%國(guó)信證券1.40.21.6151%-924%-561%國(guó)金證券0.70.31.0232%692%356%長(zhǎng)江證券0.50.51.0-421%207%-234%國(guó)聯(lián)證券0.7-0.7532%-532%國(guó)元證券0.5-0.5-6.9%--15%合計(jì)10.712.222.9-128%-103%-1.4%各司年，券商財(cái)富業(yè)務(wù)收入利端受市場(chǎng)影響波動(dòng)然大2022H頭部券商財(cái)業(yè)務(wù)利潤(rùn)下滑幅度在040綜合代為的道業(yè)務(wù)以商+控公募基+募股業(yè)為的產(chǎn)型業(yè)222半入端利端受市場(chǎng)下行及賽景氣度影響仍然較，頭部和部分特色商該項(xiàng)同比下滑度在030，利潤(rùn)滑度在040但也部財(cái)管領(lǐng)券商表出色202上年中公財(cái)業(yè)利同+1至7.15億元占公司利比升5.8個(gè)分至18.。表6券商+管公+E的財(cái)業(yè)收受響波為著 大財(cái)富業(yè)務(wù)營(yíng)收（億元）209A200A201A202H201H同比中信證券81121.315.466487847-153%國(guó)泰君安27163225353415021869-197%海通證券37486188854119883617-450%56246924516813853023-542%廣發(fā)證券617610.813.450396986-279%1371203527001049.5133%27633007418016921866-9.3%中金公司10982076475521002107-0.3%1792220427881481270-9.7%中國(guó)銀河1040133617988.77.28.7%國(guó)信證券143915121416.01340-493%興業(yè)證券29705849775728374490-368%東方證券29824776604619613121-372%國(guó)聯(lián)證券0.61.02.30.40.13.0%收入占比（%）209A200A201A202H201H同比中信證券188%208%208%191%208%-1.7%國(guó)泰君安9.1%9.2%8.3%7.7%8.5%-0.8%海通證券109%162%198%164%154%1.0%226%220%136%8.6%166%-8.0%廣發(fā)證券271%367%398%397%388%0.9%100%8.7%9.0%7.7%7.9%-0.3%148%124%142%159%130%2.9%中金公司7.0%8.8%158%173%146%2.7%7.3%7.5%8.1%9.0%7.9%1.1%中國(guó)銀河6.1%5.6%5.0%4.5%5.0%-0.5%國(guó)信證券102%8.0%9.0%8.2%130%-4.8%興業(yè)證券208%333%409%574%442%131%東方證券157%206%248%269%235%3.4%國(guó)聯(lián)證券4.7%5.3%7.5%6.6%7.2%-0.6%各司半報(bào)表7202H數(shù)商業(yè)務(wù)現(xiàn)顯滑 大財(cái)富業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)（億元）209A200A201A202H201H同比中信證券26303206450918622418-230%國(guó)泰君安102419713746.77.8-4.2%海通證券1925291043521932136-442%3573449833047.92003-601%廣發(fā)證券2338367938821402195-480%4.47.71414.13.22.2%1983207029531211339-9.6%中金公司9.0143417587.56.311%6.3101313995.06.6-164%中國(guó)銀河2.64.06.63.22.9208%國(guó)信證券1569.512974.58.4-466%興業(yè)證券6.2128916286.69.8-257%東方證券1294215330398.31470-440%國(guó)聯(lián)證券0.50.00.30.40.9-159%凈利潤(rùn)占比（）209A200A201A202H201H同比中信證券215%215%195%166%198%-3.2%國(guó)泰君安19%108%9.2%109%9.1%1.9%海通證券202%268%339%251%261%-1.1%397%416%248%149%258%-109%廣發(fā)證券310%367%358%272%373%-101%9.0%8.1%11%9.2%8.7%0.5%272%218%254%282%233%4.9%中金公司234%199%163%186%128%5.8%121%130%149%160%143%1.8%中國(guó)銀河4.3%6.6%6.4%7.2%6.1%1.1%國(guó)信證券236%137%128%139%174%-3.5%興業(yè)證券364%322%343%507%384%123%東方證券532%791%566%12.1%544%727%國(guó)聯(lián)證券4.8%5.2%8.2%5.5%7.6%-2.1%各司半報(bào)展望202：公募賽道有望率先復(fù)蘇向好2023年預(yù)計(jì)公募基金賽將率先企穩(wěn)回升利控股基金收入貢獻(xiàn)比高的券商展望023年隨A市企回升公基金值望步上復(fù)，從財(cái)富條線績(jī)復(fù)蘇來(lái)看，公募金保有特別是權(quán)益基金保模有望重回增長(zhǎng)間，基，以管理費(fèi)主要收源的基金公業(yè)績(jī)有先回暖。按歷規(guī)，代銷入主渠型務(wù)預(yù)在場(chǎng)穩(wěn)后12個(gè)季度業(yè)績(jī)會(huì)有顯改善上，我們預(yù)公募基入貢獻(xiàn)占比高的券性或更為著。表8公募金券資收預(yù)測(cè)核假設(shè)假設(shè)條件（萬(wàn)億元、）201A202E203E204E大資管1.512.314.315.5大資管市場(chǎng)增速102%100%120%120%券商資管8.48.210421215券商資管占比7.1%7.0%7.3%7.6%公募基金2556280432833996公募基金占比221%220%230%250%收入預(yù)測(cè)（億元、%）上市券商資管擬合費(fèi)率0.1%0.2%0.2%0.2%上市券商資管收入49.355.664.875.3收入同比282%108%168%166%公募基金-申購(gòu)費(fèi)55.627.341.061.5平均申購(gòu)費(fèi)率0.2%0.2%0.2%0.2%公募基金-贖回費(fèi)36.218.127.240.3平均贖回費(fèi)率0.4%0.4%0.4%0.4%公募基金-管理費(fèi)1,29811,58461,07732,7897平均管理費(fèi)率0.2%0.2%0.2%0.2%公募基金-銷售服務(wù)費(fèi)19.6993314.922.9平均銷售服務(wù)費(fèi)率0.8%0.8%0.8%0.8%申購(gòu)、贖回、銷售服務(wù)費(fèi)-歸屬于基金公比例323%323%323%323%管理費(fèi)-歸屬于基金公司比例60%60%60%60%基金公司收入1608104171232816034收入同比-8.8%227%276%中基業(yè)會(huì)增量業(yè)務(wù)：個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)展業(yè)初期分潤(rùn)不足1%個(gè)人養(yǎng)老金進(jìn)入展階養(yǎng)老場(chǎng)景下財(cái)富理場(chǎng)打開新增量空間商財(cái)富管賽增業(yè)來(lái)2022年1月4部政務(wù)局保監(jiān)監(jiān)聯(lián)印個(gè)人老實(shí)辦日證正發(fā)個(gè)人養(yǎng)老投公募證投資金務(wù)理行定人老業(yè)的地將補(bǔ)足富理業(yè)極重要養(yǎng)場(chǎng)。當(dāng)發(fā)布《人老實(shí)法》來(lái)看，該文對(duì)個(gè)人金業(yè)務(wù)的賬管理、與產(chǎn)品管理信息披監(jiān)督管理方都出明規(guī)定標(biāo)著人老業(yè)務(wù)入質(zhì)展階。表表9個(gè)人老業(yè)核政要點(diǎn)理核心要點(diǎn) 具體規(guī)定參與條件 參加人應(yīng)當(dāng)是在中國(guó)境內(nèi)參加城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)或者城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)保險(xiǎn)的勞動(dòng)者。參加人參加個(gè)人養(yǎng)老金，應(yīng)當(dāng)通過(guò)國(guó)家社會(huì)保險(xiǎn)公共服務(wù)平臺(tái)、全國(guó)人資源和社會(huì)保障政務(wù)服務(wù)平臺(tái)、電子社?？ā⒄粕?33p等全國(guó)統(tǒng)一線上服務(wù)入口或者商業(yè)銀行渠道，在信息平臺(tái)開立個(gè)人養(yǎng)老金賬戶；賬戶管理

之后，選擇一家符合規(guī)定的商業(yè)銀行開立或者指定本人唯一的個(gè)人養(yǎng)金資金賬戶；養(yǎng)老金賬戶和養(yǎng)老金資金賬戶捆綁且都唯一；資金賬戶可以變更開戶行，變更時(shí)應(yīng)向原商業(yè)銀行提交，經(jīng)信息平臺(tái)認(rèn)后在新的商業(yè)銀行開立新的個(gè)人養(yǎng)老基金賬戶。稅優(yōu)額度 每人每年稅優(yōu)額度上限100元。繳費(fèi)形式 可以按月、分次或者按年度繳費(fèi)，繳費(fèi)額度按自然年度累計(jì)，次年重新算。投資管理 參加人可自主決定投資計(jì)劃，包括產(chǎn)品選擇和投資金額。資金賬戶封閉運(yùn)行，達(dá)到以下任一條件可按月、分次或一次性領(lǐng)取，可以承，領(lǐng)完為止：領(lǐng)取規(guī)則

達(dá)到領(lǐng)取基本養(yǎng)老金年齡；完全喪失勞動(dòng)能力；出國(guó)（境）定居；國(guó)家規(guī)定的其他情形。產(chǎn)品準(zhǔn)入 個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品及其發(fā)行、銷售機(jī)構(gòu)由相關(guān)金融監(jiān)管部門確定產(chǎn)品轉(zhuǎn)換 支持產(chǎn)品轉(zhuǎn)換。資金收益 賬戶內(nèi)未進(jìn)行投資的資金按照商業(yè)銀行與個(gè)人約定的存款利率及計(jì)息方式算利息。人資社保部政部國(guó)稅總、保會(huì)監(jiān)，表10個(gè)人老個(gè)所稅惠測(cè)（位元）稅前月收入稅前年收入按100/年參與個(gè)人養(yǎng)老金參與前-納稅所得額參與后-納稅所得額邊際稅率全年納稅額繳費(fèi)環(huán)節(jié)稅款優(yōu)惠8009600360024003%720360100012006000480010%220120200024001800160020%1680240400048004200400025%7080300600072006600640030%1440360800096009000880035%22804201000120001000180045%3250540國(guó)稅總測(cè)算滿足個(gè)人養(yǎng)老金參門且能享受到稅優(yōu)政人預(yù)計(jì)不足4千萬(wàn)基管要求，參加人是在中內(nèi)參加城鎮(zhèn)工基本保險(xiǎn)或者城居民基老保險(xiǎn)的動(dòng)據(jù)力源和會(huì)障發(fā)《201年人資和會(huì)障事業(yè)發(fā)統(tǒng)公至21末國(guó)業(yè)員7.7億人但據(jù)人老的稅優(yōu)策看當(dāng)對(duì)費(fèi)者每年1.2萬(wàn)的額予稅扣，資益暫不征領(lǐng)取入實(shí)稅由7.5降為3際上前收于800元的人群邊稅=3）法享到收若計(jì)稅月入過(guò)000就業(yè)群為5即享受個(gè)養(yǎng)金優(yōu)策的約373人。渠道端個(gè)人養(yǎng)老金金售盈利水平預(yù)計(jì)與債基金基本持平可人養(yǎng)老金產(chǎn)品來(lái)，目前市發(fā)售的主為公募、養(yǎng)老保險(xiǎn)特定養(yǎng)蓄這三類品從量看公募金量多為19只其養(yǎng)保為7只，特定養(yǎng)老儲(chǔ)當(dāng)前仍分城市試點(diǎn)根據(jù)《養(yǎng)老金投資開募集投資基金務(wù)理行定個(gè)人老基產(chǎn)份不收銷服費(fèi)同對(duì)管理費(fèi)托費(fèi)施定率優(yōu)。前19可公金增了適用于個(gè)養(yǎng)金資金務(wù)的Y份據(jù)wnd計(jì)管費(fèi)多布在03-0.45高購(gòu)率在081.2基公與道端銷構(gòu)管費(fèi)分成比上用50的限，代機(jī)除前申贖率，隨金率在0.150.2左，售短類金平本持。圖9Y額金品理分布只） 圖10Y額金品高費(fèi)率布只） 注：至2年2月1日。i，

注：至2年2月1日。i，預(yù)計(jì)個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)展初期分潤(rùn)收入貢獻(xiàn)不券商大財(cái)富業(yè)務(wù)的，但長(zhǎng)期來(lái)看有望成為公募保格局變化的新增變量。此基參人及道尾隨傭金費(fèi)率假設(shè)，預(yù)計(jì)203、2024年個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)帶來(lái)的渠道端分潤(rùn)收入僅9.0179元占商+募金場(chǎng)入比不足1202年1月日，監(jiān)發(fā)首個(gè)養(yǎng)老基銷機(jī)名，渠端計(jì)16家業(yè)行、14證公以及7立基銷機(jī)獲展我認(rèn)雖短人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)收貢獻(xiàn)度，但后續(xù)隨個(gè)人養(yǎng)規(guī)模的逐步長(zhǎng)以及客群滲透的升有成為變道公基保有局新變。表11個(gè)人老業(yè)渠端潤(rùn)測(cè)算 假設(shè)條件及測(cè)算203E204E205E全國(guó)就業(yè)人口(萬(wàn)人）745274527452月薪800以上就業(yè)人口占比5%5%5%個(gè)人養(yǎng)老金稅優(yōu)政策覆蓋人口（萬(wàn)人）373373373個(gè)人養(yǎng)老金稅優(yōu)規(guī)模（億元）4498981337渠道端尾隨傭金費(fèi)率0.2%0.2%0.2%渠道端分潤(rùn)收入（億元）9.0179269中政網(wǎng)投資業(yè)務(wù)：極低基數(shù)下業(yè)績(jī)高彈性正待釋放業(yè)務(wù)表現(xiàn)：股債回調(diào)背景下收入下滑超50%2022年股票市場(chǎng)和債券場(chǎng)先后出現(xiàn)深度回。深300創(chuàng)板指22Q1及Q3累跌均超15止202末全累幅分為1.6294券市自1月開大走弱止12月中數(shù)不跌全浮，累計(jì)跌達(dá)14。圖112022年深30創(chuàng)指累跌超20% 圖122022年1起債出現(xiàn)顯調(diào) 注：據(jù)止2年2月1日。i，

注：據(jù)止2年2月1日。i，2022年前三季度上市合計(jì)投資收入同比滑5，但資產(chǎn)端仍延續(xù)擴(kuò)趨勢(shì)，較201年末增長(zhǎng)7.。此場(chǎng)境，據(jù)三報(bào)大數(shù)市商前三季投收同均現(xiàn)明下遍在0100據(jù)41家市商合并徑前季整投資入比滑度為52.1盡市下，資收入幅窄但資端來(lái)市商延擴(kuò)表勢(shì)截止2022年季度末，1上券合融資規(guī)較021年長(zhǎng)7.1。圖13大部上券前季投資入比出顯下滑 i，圖14上市商022年季金融產(chǎn)模比有長(zhǎng) i，創(chuàng)新業(yè)務(wù)：衍生品逆周期屬性助力平滑業(yè)績(jī)波動(dòng)市場(chǎng)劇烈波動(dòng)下部券憑借以衍生品為代的方向投資策略投資業(yè)表現(xiàn)顯著好于同行022年債雙的場(chǎng)境中信券代的分部券商和以國(guó)聯(lián)券為代部分優(yōu)秀特券投現(xiàn)明顯好于業(yè)，原于其通過(guò)股指期、場(chǎng)外等衍生品工和多元易策略發(fā)展方向性，在劇烈市波中示明顯經(jīng)韌。市場(chǎng)下行背景下部商衍生品業(yè)務(wù)規(guī)模有增長(zhǎng)展現(xiàn)出逆周屬我們從券商應(yīng)款項(xiàng)中戶保證金規(guī)和衍生工具名義本規(guī)模來(lái)場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)變化半年市場(chǎng)波加劇的下頭部券商外衍生務(wù)規(guī)模整所長(zhǎng)應(yīng)款項(xiàng)客保金面02H金司中證、達(dá)1,381382元比初別+.8+180+6.0；衍生融具義金面02H中證君別達(dá)7,9、24,38、15956億，比年分+48+07、+3.2。圖15.202H頭券衍品務(wù)保金所長(zhǎng) 圖16202H部商生工具義金所長(zhǎng)各市商年， 數(shù)據(jù)源各市商年，展望202：市場(chǎng)回暖將帶來(lái)高業(yè)績(jī)彈性基于221投資收入極低基數(shù)，在市場(chǎng)中預(yù)下221預(yù)計(jì)將成為投資業(yè)績(jī)彈性峰值。資務(wù)是2022拖證券業(yè)的主原，伴隨2023債市企回證業(yè)投收有實(shí)恢性增回顧202220Q1市場(chǎng)速跌景證行業(yè)資入僅1元至22Q2股市有所回222年上年券行投收恢至53億此于性設(shè)，在201資務(wù)極低數(shù)計(jì)2031證券業(yè)資入望放業(yè)績(jī)高同增預(yù)將到40倍。表12證券業(yè)資務(wù)入測(cè)假設(shè)條件200H200A201H201A202202H202E203E203203E投資收入（億元）82114681166563828455936198收入同比-500%3948%664%13.4%凈資產(chǎn)（億元）2069237024222587269326842700282829562908擬合年化收益率7.9%6.5%6.7%6.4%0.2%4.2%3.0%6.4%6.4%6.4%中證業(yè)會(huì)投行+股權(quán)投資業(yè)務(wù)后續(xù)政策重點(diǎn)在于“科技金服務(wù)體系”業(yè)務(wù)表現(xiàn)：發(fā)行端市場(chǎng)維持高景氣區(qū)間資本市場(chǎng)政策仍以化善為主要目標(biāo)發(fā)行和易機(jī)制優(yōu)化為券商供好競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。2022年1月21日，監(jiān)主易滿在2022融街壇會(huì)表主題示黨二明確出“全本功能提直融比，“提高直融資比”方向、是果“健資市場(chǎng)功能是路徑是程回顧222，內(nèi)本場(chǎng)制建進(jìn)步化多項(xiàng)要策現(xiàn)地）在發(fā)機(jī)1北轉(zhuǎn)板則次三板革重環(huán)層次資本場(chǎng)建在斷優(yōu)1月券制相執(zhí)要再進(jìn)一步強(qiáng)壓券看職責(zé)；2交機(jī)對(duì)開持續(xù)進(jìn)2次拓境外DR覆5月一加港與A互互對(duì)機(jī)優(yōu)化不斷5月創(chuàng)做規(guī)定10月正業(yè)同推多只EF品種市擴(kuò)兩標(biāo)只數(shù)進(jìn)步富場(chǎng)元化易求。注冊(cè)制深化背景下債銷規(guī)模維持高位022前三季度行業(yè)投行凈入現(xiàn)增。截止2022年，場(chǎng)O發(fā)規(guī)模5870億，同+8，融發(fā)規(guī)模1097億元同14，O模大增要系年半完發(fā)中國(guó)移動(dòng)特項(xiàng)券商計(jì)債承規(guī)為0707億1注制革背景下股債銷規(guī)持較高景氣，帶動(dòng)季證券行投行凈同比+6.3至42.25億。圖172022年O行模+8% 圖182022年融發(fā)規(guī)14% 注：據(jù)止2年2月1日。i，

注：據(jù)止2年2月1日。i，圖192022年商券銷同比1% 圖20頭部商中券投凈收有分化 注：據(jù)止2年2月1日。i，

i，競(jìng)爭(zhēng)格局：注冊(cè)制下強(qiáng)者恒強(qiáng)特征日益顯著注冊(cè)制下頭部券商場(chǎng)額遙遙領(lǐng)先推動(dòng)行收入增速出現(xiàn)分化制頭部券商憑自身在、承銷、風(fēng)等方面的綜合實(shí)力取更高場(chǎng)份額，219試注制來(lái)O承規(guī)模R510維在50、7中信證券、金公司等投龍頭近市場(chǎng)份額顯領(lǐng)跑市強(qiáng)者恒強(qiáng)的馬太應(yīng)推動(dòng)券商投行業(yè)凈收入顯著分化，部券商凈收入顯領(lǐng)中券202年三信金通證券、國(guó)泰君投行凈位居行業(yè)前位且均同比正增長(zhǎng)頭部集景下大量小商行收出現(xiàn)幅滑。表13注冊(cè)下部商O場(chǎng)份領(lǐng)地持穩(wěn)（單：元） P10209AO規(guī)模市占率P10200AO規(guī)模市占率P10201AO規(guī)模市占率P10202AO規(guī)模市占率中金公司60.6237%85.0177%中信證券10142179%中信證券12958241%中信證券45.8179%海通證券60.9126%中金公司10538167%55.0107%16.46.5%中金公司49.8102%53.28.8%中金公司54.6103%14.65.6%中信證券45.69.4%37.76.3%海通證券35.56.7%廣發(fā)證券89603.5%24.65.0%海通證券34.45.7%31.86.0%國(guó)信證券84083.3%國(guó)泰君安21.64.5%國(guó)泰君安30.35.0%國(guó)泰君安29.65.7%國(guó)泰君安74592.9%國(guó)金證券17.53.6%21.73.6%安信證券15.23.0%長(zhǎng)江證券73872.9%14.63.0%民生證券18.03.0%國(guó)信證券13.52.7%東興證券67432.7%民生證券1.72.4%國(guó)金證券14.02.4%民生證券12.42.4%67202.7%光大證券10.62.2%國(guó)信證券13.82.2%12.02.4%1,5034572%2,5719550%3,4283554%3,2516579%CR101,1752717%CR103,1678707%CR104,2332717%CR103,6693740%i，頭部券商人力儲(chǔ)備項(xiàng)儲(chǔ)備優(yōu)勢(shì)顯著為后續(xù)行業(yè)績(jī)釋放奠定基為典型的人力密型輕資務(wù)，投行項(xiàng)落地和兌現(xiàn)均與人儲(chǔ)備息關(guān)，頭部商以代代的投人儲(chǔ)上備對(duì)領(lǐng)優(yōu)，至222末，中信券、金公保人分達(dá)53、54、48，居業(yè)前三項(xiàng)儲(chǔ)方202年信通以1619、19家數(shù)量位列行業(yè)三。伴隨全面注冊(cè)制的地，頭部券商有望憑借豐富的項(xiàng)儲(chǔ)和色業(yè)能力續(xù)現(xiàn)行績(jī)。圖21頭部商代數(shù)著先于小商 圖22頭部商O儲(chǔ)數(shù)著領(lǐng)中券商 注22A數(shù)止2年2月1日。hic，

注22A數(shù)止2年2月1日。i，增量業(yè)務(wù)：國(guó)內(nèi)新循環(huán)下私募股權(quán)大有可為券商私募股權(quán)投資務(wù)績(jī)分化明顯對(duì)券商整業(yè)績(jī)影響顯著商股權(quán)投資過(guò)募公和類子司作受場(chǎng)境影202上年商私募子、另類公司業(yè)占券商整體利潤(rùn)的大多實(shí)現(xiàn)不程度下頭部券商募權(quán)資務(wù)利潤(rùn)比比滑pct至4。私募子管理規(guī)模漲領(lǐng)先的私募子在市下背景下依然實(shí)現(xiàn)凈潤(rùn)比正增長(zhǎng)。券通過(guò)私子司經(jīng)營(yíng)私基金理業(yè)收入主來(lái)源基于理規(guī)模的基金管費(fèi)基額收益的業(yè)報(bào)，資金投資收占比較券商自有資金對(duì)單只基金投資金額不得超過(guò)基金總額2%，因此管理規(guī)模漲幅領(lǐng)先的私子市下背下依實(shí)凈潤(rùn)比增長(zhǎng)中資中私股權(quán)在管金繳模居商私子司首且與202Q2比中資本中金私募權(quán)02Q2在金月實(shí)規(guī)長(zhǎng)128億高其券其2022年上年利同實(shí)正增長(zhǎng)08國(guó)創(chuàng)在管金均繳模長(zhǎng)44億其202上年利潤(rùn)比實(shí)正長(zhǎng)8銀創(chuàng)新2022年年新增金模159，其利同長(zhǎng)35。另類由于均為自資金投資業(yè)績(jī)受一二市場(chǎng)波動(dòng)影響更加顯券另類子公司用券商資金投資于證券公券自營(yíng)投資種清單列品種以外的金產(chǎn)品、等，包括非市公司、對(duì)注冊(cè)制發(fā)行的進(jìn)行跟投，收入為投資。市場(chǎng)回調(diào)使券商承壓，給券另類投務(wù)帶來(lái)顯著壓力根據(jù)半數(shù)據(jù)，另類公司經(jīng)績(jī)明顯承壓頭部券除中國(guó)銀外其券另子公凈潤(rùn)大下。表表14202H商募、子公業(yè)表現(xiàn)證券公司 私募子公

凈利潤(rùn)（億元） M增

另類子公

凈利潤(rùn)（億元） 私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)占比202H201H同比值（億元）202H201H同比202H201H中信證券金石投資1.34.5-57%29中信證券投資2.29.6-71%4%1%國(guó)泰君安國(guó)君創(chuàng)投0.70.3168%44國(guó)泰君安證裕-0.33.4-10%1%5%華泰紫金-3.38.4-17%17華泰創(chuàng)新投資-1.64.7-11%-10%16%海通證券海通開元4.7109-59%24海通創(chuàng)新2.71024-73%15%26%資本0.20.4-1%59投資1.93.3-67%3%8%中國(guó)銀河銀河創(chuàng)新0.50.335%16銀河源匯1.60.751%4%3%招商致遠(yuǎn)-0.20.4-16%12招商投資0.87.1-88%2%14%廣發(fā)證券廣發(fā)信德0.66.1-88%18廣發(fā)乾和-0.86.6-14%0%21%中金公司中金資本/中金私募股權(quán)4.02.1108%128中金浦成2.14.4-53%17%14%東方證券東證資本1.5-0.5-44%-9東證創(chuàng)投2.83.0-7%13%6%合計(jì)10443283-68%合計(jì)1.145303-79%4%13%注M增值銀創(chuàng)為2上半新認(rèn)規(guī)（據(jù)源國(guó)銀半其公為2均繳模012月實(shí)（據(jù)源基業(yè)協(xié)。數(shù)據(jù)源各司報(bào)中基協(xié)會(huì)，圖23202Q3前十券私子公月實(shí)規(guī)（位：元） 數(shù)據(jù)源中基業(yè)會(huì)私募股權(quán)投資是創(chuàng)資形成的主要力量將“技產(chǎn)業(yè)金融的新循環(huán)起到至關(guān)重要的作券私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)有為200中國(guó)院提出構(gòu)建以國(guó)大循環(huán)體、國(guó)內(nèi)國(guó)雙循環(huán)促進(jìn)的新發(fā)格局?；A(chǔ)上2021年2召的共中政局議次出實(shí)科產(chǎn)”良性雙新發(fā)格中重循載體222黨中央經(jīng)濟(jì)作議證會(huì)委會(huì)再?gòu)?qiáng)科技業(yè)融良循科技創(chuàng)新需要年累月入與沉淀，要長(zhǎng)期“耐心”的本支持募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投是創(chuàng)新形成的主要量。我為，券商憑在資本中的天然勢(shì)私股投業(yè)務(wù)有為。表15政策次調(diào)進(jìn)科技產(chǎn)業(yè)融良循環(huán) 時(shí)間 主要內(nèi)容200年1月 黨中央國(guó)務(wù)院提出構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的發(fā)展格局。201年2月 中共中央政治局會(huì)議首次提出實(shí)現(xiàn)“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”良性循環(huán)。在“雙環(huán)”新發(fā)展格局中“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”是重要的循環(huán)載體之一。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，產(chǎn)業(yè)政策要發(fā)展和安全并舉，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)政策實(shí)施方202年2月202年2月

式，狠抓傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級(jí)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育壯大，推動(dòng)“科技-產(chǎn)業(yè)金融良性循環(huán)。證監(jiān)會(huì)召開黨委會(huì)議強(qiáng)調(diào)，緊緊圍繞制造業(yè)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、科技創(chuàng)新、民營(yíng)業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，完善資本市場(chǎng)制度供給，助力“科技-產(chǎn)業(yè)-金融良性循環(huán)。中中人政官中國(guó)大、華，券商私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)在募資端、退出端相對(duì)于其他市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)具有顯著優(yōu)勢(shì)。募資端券商私募助集團(tuán)品牌資源優(yōu)勢(shì)更易獲得政府引導(dǎo)金長(zhǎng)資金的支持政導(dǎo)基市化基等P篩自進(jìn)理構(gòu)慮的首要因素具有良投資業(yè)績(jī)和牌知名中金資本、石投資泰資金泰安投在股權(quán)場(chǎng)有過(guò)0發(fā)展史口卓券商募可有借集團(tuán)源勢(shì)向府全面深的本場(chǎng)，提升資本市對(duì)地方發(fā)展的關(guān)注。大型在戰(zhàn)略咨詢資本運(yùn)新興金融工具運(yùn)等方面較強(qiáng)的業(yè)務(wù)勢(shì)，可分為地方政在項(xiàng)目、國(guó)企改革、企上市輔戰(zhàn)略咨詢等面賦能此券商私募望借此切入地方業(yè)合產(chǎn)培領(lǐng)域?qū)づc方業(yè)政府本合。退出端PO是私募金退出回報(bào)最高的式一券商投投行協(xié)效應(yīng)使其在PO退出端具有然優(yōu)勢(shì)統(tǒng)行務(wù)式行O作圍繞企業(yè)范展向部門行明展為導(dǎo)致行務(wù)立很，與經(jīng)紀(jì)、研、投資務(wù)條聯(lián)系對(duì)較弱投機(jī)引導(dǎo)，投行考慮平衡各方利，提升經(jīng)紀(jì)、研究投等條線的協(xié)同作，引行定價(jià)更合，助抬項(xiàng)目出報(bào)期。圖24市場(chǎng)母金選基管理構(gòu)素 圖25政府導(dǎo)金選基管理構(gòu)素 具有良的投業(yè)績(jī)品牌名度具備一的管規(guī)模治理構(gòu)和制完善行業(yè)賽契合退出策完善具有時(shí)退能力可以深參與資決，日溝通與系緊密具備一規(guī)模優(yōu)質(zhì)目可以跟項(xiàng)目

% 0% 0%

72%50%50%39%50%50%39%17%17%17%

具有良的投業(yè)績(jī)品知名度具備一的管規(guī)模治結(jié)構(gòu)和度完善具有一的優(yōu)儲(chǔ)備目行業(yè)賽契可以深參與資決募資能強(qiáng)

94%71%54%44%29%29%%0%0%0%0%71%54%44%29%29%清研， 數(shù)據(jù)源清研，展望202：新一輪市場(chǎng)改革落地值得期待全面注冊(cè)制將于023年進(jìn)入落地階段發(fā)行端氣度預(yù)計(jì)將繼續(xù)維持十大后，從資本場(chǎng)已落策目標(biāo)來(lái)看均立足全資本市場(chǎng)能、提接融資比重，在續(xù)服務(wù)經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)業(yè)科技過(guò)程中，資市場(chǎng)仍一步發(fā)揮制勢(shì)專優(yōu)。1月18日，監(jiān)發(fā)布關(guān)深公債注冊(cè)制改的導(dǎo)見，步推債市注制程優(yōu)，223年A市全面注將入地段在背行行市計(jì)將持景度。支持科創(chuàng)和扶優(yōu)限導(dǎo)下頭部競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)再提升全面制即將落背下2月2中國(guó)券協(xié)發(fā)證券司行務(wù)量?jī)r(jià)辦法（試行進(jìn)一步券商作為本市場(chǎng)心介機(jī)構(gòu)的關(guān)職責(zé)促證券公司主動(dòng)歸盡。續(xù)投行領(lǐng)域爭(zhēng)格局，一方面在扶優(yōu)限監(jiān)管機(jī)制引導(dǎo)下展業(yè)環(huán)計(jì)將進(jìn)一步化，另面在金融資向科技聚集過(guò)程中，此已深耕創(chuàng)新領(lǐng)域的分券商得更大展業(yè)間，總專業(yè)能力領(lǐng)先、控機(jī)制且在科技創(chuàng)領(lǐng)域已度布局的部頭部券爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)預(yù)將一提。盈利前瞻與投資建議盈利前瞻：2023年將迎來(lái)業(yè)績(jī)修復(fù)性高增長(zhǎng)基于中性假設(shè)預(yù)測(cè)022023年證券行業(yè)凈利潤(rùn)別同比19.%+31.上，基于們證行各務(wù)條發(fā)預(yù)中假測(cè)222全證券行業(yè)別現(xiàn)業(yè)入凈利潤(rùn)403、1,34億，同分19.7、19，行業(yè)體OE為5.展望023年在場(chǎng)回升期于性設(shè)我們預(yù)證行分實(shí)營(yíng)業(yè)入凈潤(rùn)5,22,013億元同分+9.6、+31。表16核心務(wù)設(shè)假設(shè)條件202中性203謹(jǐn)慎203中性203樂(lè)觀日均成交額（億元）9,0010001001200凈傭金率（萬(wàn)分之）2.52.02.52.5IPO規(guī)模（億元）5,206,006,407,80IPO家數(shù)460550570590增發(fā)規(guī)模（億元）7,607,607