優(yōu)等生vs.差等生放開下的全球消費復蘇

一國防疫放開后國消的擴張有多強？僅是2023中國濟蘇須直面的是情來先中放的國實踐有總的我們?yōu)榭偨Y這已開濟消復蘇經(jīng)，于判223中消的景具有鑒意事實上從那些于中國放開經(jīng)濟體案來看其消費擴張路節(jié)奏幅度上均存在著一定差異，從而在不同的經(jīng)濟體之間出現(xiàn)了明顯的分化。我選擇了個最代表的濟體例，其分三類型.“立見影型美國新加、澳大亞2.差強（本國南中國灣3.收甚（英國、國中香圖1：各經(jīng)濟疫情防控放開后消費修復的不同程度與路徑節(jié)奏路徑幅度原因“立竿見影”型快整體大幅修復，商品消費快服務消費大高補貼、低儲蓄美國新加坡中服務抗住沖擊后強勁增長，品受疫情影響較大大高補貼、節(jié)奏穩(wěn)澳大利亞快商品消費大幅反彈，服務型行業(yè)緊隨其后大擾動弱、信心強“差強人意”型中商品恢復較多，服務業(yè)在餐及場所限制解除后才開始復平放開晚、補貼多日本德國中商品修復持續(xù)性差，服務消費支撐德國基本完成整體修復平刺激弱、高儲蓄越南快餐飲業(yè)恢復較好，旅游業(yè)及商品拖累消費修復大沖擊大、修復多中國臺灣中初期脈沖式修復，但后期動不足。隨著疫情沖擊的減弱消費再次緩慢修復平擾動反復、動力弱“收效甚微”型快服務消費率先修復，商品消修復動力不足弱放開早、刺激小英國韓國慢服務消費修復增速加快，商轉為下行弱放開晚、修復差中國香港慢交通運輸恢復較好，商品下滑幅度深，拖累消費修復弱沖擊大、刺激低ind，Bloombeg“立竿見影經(jīng)濟體要得益于政府的高貼及居民超額儲蓄的放導致消費在放開后強勁反彈于政補直轉支人支收顯高消修復反大力。修時長看“竿影經(jīng)濟在疫策開的2內消普便超90。截目平超情水平3以。差強人意型經(jīng)濟體政補貼未能惠及家民儲蓄率居高不下致費在放開后修復緩慢財政補貼要對業(yè)未直接行付移修路徑現(xiàn)倒“修持性差至目平與情水持平?！笆招跷⒔?jīng)濟體于財政政策緩不濟或早退場使得費在疫反復擾動下茍延殘喘些體的政策向對小型業(yè)貼草收此費的修動明不，體恢態(tài)疲，均疫情增趨仍在以的缺口。圖2：各經(jīng)濟疫情以來封控嚴苛程度

OID

第一種“立竿見影”型：美國、新加坡、澳大利亞美國：高補貼、低儲蓄、強修復受財政及解除防疫策刺激，美國消費修勢超疫情前趨勢水平。在220年二季度大規(guī)模居民財政補貼刺激下，美國零售在21年1個月內就超越了疫情前的趨勢平美零實指數(shù)高略回，1月，疫前勢平出近3。（圖221年3月國調防政布內徹開月錄得0的比增速4同增持高達年高（得約8后國售額比增速企穩(wěn)在2022年2月即疫策松一后零同增仍有16費快速修復圖4。圖3：美國零售總額大幅修復，遠超歷史平均增速水平零售指數(shù)：實際值：美國202202年4月第一輪財政激202年1月第二輪財政激2021月邊境放開+3%2023月美國調整防疫政策，內徹底放2025月解除出行禁令202年3月第三輪財政激402510EI，，注：虛線為2015-09年化增長率圖4：美國零售總額同比增速大幅上行零售和食品服務銷售額調年同比%202202年3月美國調整疫政策，內徹底放202年1月 202年2月邊境放開 政策調整一周年202年5月解除出行禁令01020EI，，高補貼直接轉移支補個人可支配收入低防性儲蓄意愿下支撐國濟美國三財刺促居收入著體政激超儲的激并非性備受到入加影國居超儲率第輪財刺激后持釋，221年1月邊徹放后一下降明低于201019年間平均水平為7.5圖5圖5：美國財政政策刺激消費釋放十億美元2,002,002,002,001,001,001,001,001,001,001,00

美國

2010-19年儲蓄率均值 2010-19年儲蓄率均值2021月第二輪財政刺激2023月第三輪財政刺激2020年4月第一輪財政刺激4035302520151050 ind,loombeg,商品消費修復明顯于務消費從構看品尤是用在時內迅速疫前每次財刺回升率務在整修復過程較平，程到實疫情Dea及Ocon的二沖”生段性制（圖其樂通和療務復度低截至年三度娛樂務才緩慢復疫前平速率低商消圖7、8圖6：美國商品消費修復程度更高，服務消費修復過程更為平緩（2019/12=100）美國：202年202年4月第一輪財政刺激202年1月第二輪財政刺激202年3月第三輪財政刺激10101010908070 ，

耐用品 非耐用品 服務圖7：美國商品消費中娛樂商品、汽車修復程度更強 圖8：美國服務消費在防疫政策徹底解除后修復加速857055402510

美國商品零指數(shù)：實際

娛樂商品和車家具和家用設

美國服務零售指數(shù)：實際值交通運輸美國服務零售指數(shù)：實際值交通運輸 食品和住宿醫(yī)療護理娛樂05新加坡：高補貼、節(jié)奏穩(wěn)、強修復新加坡防控放開時較程度漸進放開代價較221年6月次始變防疫思下年場制政隔政等逐步奧克發(fā)期重新收緊策最在022年4解入限。新加坡放開過程中費穩(wěn)定增速修復，并終于疫情前的水平。01年6月初次與冠存的思后新坡受明顯疫沖間費強增長至高疫前經(jīng)奧克疫整新開消能維在于情約8.5%的水圖9圖9：疫情政策放開后，新加坡零售增長顯著零售指數(shù)：實際值：新坡+8.5%2021+8.5%2021月發(fā)布《與新共存2022年月取消大多數(shù)行限000-1 0-5 0-9 0-1 0-5 0-9 0-1 0-5 0-9ind,loombeg，注：虛線為2015-09年化增長率居民消費支出整體續(xù)長儲蓄率放開后顯下降加面居財政刺激類韓前以為期為費20的輪激劃提高家庭儲率開始情反程較并限居民消場景良好消費情緒和環(huán)境支撐了私人消支強勁增長圖10。圖10：新加坡財政刺激顯著提高了家庭消費支出億新元00

新加坡：私人消費支出 M：新加坡：國民總儲蓄率202H202H四輪刺激202年初202年就業(yè)企業(yè)、計劃集中推出 財政刺激代金券計劃50 00 50 000-20-20-20-20-20-20-20-2ind,loombeg，IF，分結構來看商品受影響較大服務抗住后強勁增長屬東亞體中的例外商消方面食醫(yī)藥的耐品沖較小恢節(jié)慢食品于醫(yī)；服裝沖最但面放后復為娛樂品疫初就彈至于疫情前水服方娛樂疫后續(xù)現(xiàn)勢運儲和息在小沖擊后持走；融險業(yè)基以趨增，受到情顯響圖、12圖11：新加坡商品零售在進一步放開后修復 圖12：新加坡服務消費韌性強、增長快4020000

新加坡商售

食品 醫(yī)藥產(chǎn)品

新加坡服新加坡服業(yè)活動指數(shù)：運輸和儲存 金融信息和通訊娛樂和個人Dela 進一步疫情 放開0050000指數(shù)：實際值 服裝娛樂用品Dela Omirn疫情 疫情進一步放開0-1 0-7 0-1 0-7 0-1 0-7 0-3 0-3 指數(shù)：實際值 服裝娛樂用品Dela Omirn疫情 疫情進一步放開澳大利亞：擾動弱、強修復澳大于201年10份解封費費意逐高消出增長近10當銷額長5且在二疫擾動，售模在斷修。在強的費緒，售同增達19。第二種“不溫不火“型：日本、德國、越南、中國臺灣日本：高補貼、刺激弱、過程長、晚修復日本疫情防控放開的謹慎長期路線。021年9月日宣取緊事態(tài)宣言，步松長一半的格控施并在2022年3月一步除廳和型活動所限。境制則在022年3月步放，開了學和商人員入境202年0日政府除所旅限。初次放開后日本消在情反復和財政刺激波整體略有上整售消費上看日在220年Q3就經(jīng)復了情前的平這日疫前多消費疲以及府疫期集出了次加算有首次消急宣言，零售升勢受奧克情壓，次動后1月售體與疫前基本持圖13。圖13：疫情政策放開后，日本消費波動上行0301

零售指數(shù)：實際值：日

取消所有旅限制+0.5%取消所有旅限制+0.5%2021年月取消緊急事宣0-1 0-7 0-1 0-7 0-1 0-7ind,loombeg,IF，注：虛線為2015-09年化增長率日本居民的消費性出動的增長并非與政的政刺激同步220第二次追加算包了接居民放現(xiàn)和游餐補但到格的限日本家的入消支同比現(xiàn)離2020年三次加算對庭補助少，家庭入支同下；直到021年9月放開，末財刺措施續(xù)向家庭助金現(xiàn)了庭收與費出同增長意味著消費場景恢復解放了日本家庭的消費活動圖14圖14：放開后的財政刺激才帶動了日本消費支出增長%50101520

日本：月可支配收入同比 日本：月消費性支出同比20202、202年第三次二次追加預算追加預算2021年末新財政刺激措施0-0 0-3 0-8 0-1 0-6 0-1 0-4 0-9 0-2 0-7ind,loombeg,商品在疫情首次沖擊后恢復較多，服務業(yè)在餐飲及場所限制解除后才有復蘇跡象分結來商消方用和耐品現(xiàn)化耐品沖大恢迅速，非耐品整疫期表現(xiàn)韌（圖5務消方：療需支撐疫情影響行以及宿飲到景制一萎不但消餐營業(yè)限制有顯長頭至今大低疫前水平2022年10月旅行制后可以待一的復圖16圖15：日本零售各分項情況 圖16：日本服務消費在取消場所限制后緩慢修復日本零售數(shù)分項：日本零售數(shù)分項：實際值耐用品非耐用品 半耐用品 服務取消緊急事態(tài)宣言1005000-3 0-1 0-7 0-3 0-1 0-7

30日本服務業(yè)指數(shù)：日本服務業(yè)指數(shù)：交通運輸 醫(yī)療旅行社住宿餐飲取消餐廳營業(yè)限制0-1 0-7 0-1 0-7 0-1 0-7德國：放開早、刺激弱、高儲蓄、慢修復財政刺激主要針對業(yè)居民收入在疫情下到大沖擊消費修復緩慢縱觀球歐屬最解疫限的濟經(jīng)量較的國積3財政激和疫情策整2021年3月零修至前均增從奏過程較于平（圖7從來看由財刺主針對業(yè)助對居消費激力度有德并進規(guī)模直轉支次財刺民受到大沖擊，以成力居修復平高消者期遲沒得提圖18圖17：疫情政策放開后，德國社零增速平緩30

202年3

零售指數(shù)：實際值：德

2026月1560億歐1560億歐財政刺激行限制4%2021年3月202年2月600億歐元財202年2月德國國內底放開德國解除 政刺激出行禁令2026月1300億歐財政刺激1500ind,loombeg,IF，注：虛線為2015-09年化增長率圖18：德國財政政策刺激力度小，居民收入修復水平不高十億歐元

德國

超額儲蓄率（左軸） 個人可支配收入（右軸）2020年月2020年月1560億歐元財政1300億歐元財政刺激刺激2020年月2021年月600億歐財0080604020008060402000ind,loombeg，

20101年儲率均值 50商品修復持續(xù)性差服消費支撐德國基本成體修復從構看品修復不及務費復商消費復續(xù)較，項商在200短高后速回落，后復程平圖19但較下德國情策開早疊加策上對服業(yè)復支飲業(yè)修至過前平航業(yè)到情擾尚未完修但體勢行。國飲放的一個度迅修至219的水平法克機乘吐量修的程受疫情擊彈部國游客未出行的響展超修韌性圖20。居費支值量德消費出基本修。圖19：德國商品消費修復較弱 圖20：德國服務消費中餐飲修復表現(xiàn)好德國商品零指數(shù)：實際60402000

信息與通信設備 食品器 服裝與鞋類

70207020

05入座用餐人數(shù)變化：指入座用餐人數(shù)變化：指（左） 法蘭克福機場旅客吞吐（右）0 202年3月0 解除大部分

2021年2月解除出行禁令

202年2月境內外徹

30 80 0001 006 011 104 109 202 207越南：沖擊大、修復多越南疫情防控放開要到經(jīng)濟上的壓力021年10政宣共前已經(jīng)大幅滑甚于20初情沖。后消經(jīng)一季的速復后來到平202年5消所旅限后費是緩上零實基本復至疫情的平圖1圖21：受經(jīng)濟下滑壓力越南放開，快速修復后接近疫情前水平零售指數(shù)：實際值：越南2.2%20222.2%2022年月取消所有旅限2021年1月轉為共存7040100-1 0-7 0-1 0-7 0-1 0-7Bloombeg，注：虛線為2015-09年化增長率越南家庭消費受到政激程度較小因是越財政刺激程度不且庭補助類別較少歷201中放后短消增后消情難持續(xù)漲F預計越儲率在022后持上圖22圖22：越南家庭消費支出受財政刺激影響較弱千萬2020年財政支持約2020年財政支持約292萬億越南盾2022年財政計劃約14萬億越南盾2021年財政刺激約115.5.0.5.0.5.0

越南：居民最終消費支出 M：越南：國民總儲蓄率（右軸） %05 06 07 08 09 00 01 02 03 04，Bloombeg，IF，分結構來看旅業(yè)控期受重曾觸消行制未修復到疫前水。飲封控除恢較；業(yè)則影較圖23圖23：越南旅游消費受到重創(chuàng)，全面放開后未恢復到疫情前水平零售指數(shù)：旅游業(yè) 零售指數(shù)：餐飲及賓館 零售指數(shù)：商業(yè)DelDela疫情取消所有旅限制0000-1 0-5 0-9 0-1

0-9 0-1 0-5 0-9，2.4.中國臺灣：擾動反復、動力弱我國灣區(qū)疫政放開修脈性不且受第新冠疫情的動，售業(yè)再度落。第三種“一蹶不振“型：英國、韓國、中國香港英國：放開早、刺激小、修復弱英國最早放開，消費修復卻不及疫前水平。英國解除防疫限制最早的國家之一但由財刺傾中企業(yè)民入水平導現(xiàn)消際值復水平仍于前8.8（圖24、2圖24：英國防疫政策最早開放，消費修復不及疫前水平2021年2021年7月取消對社會活動的所限制8.8%202年5月解除出行禁令00Bloombeg，注：虛線為2015-09年化增長率圖25：英國居民收入修復水平低百萬歐元9,07,05,03,01,09,07,0

） ） 20101年率值%55,0 0Bloombeg，商品及服務消費修動不足從構看消費復政調后復脈沖強品復力顯足程上看商費各類為復疫前水從節(jié)奏看除品外品其分修持性沖后速落水平（圖26餐業(yè)解出行制后12月加修遠超前平但力續(xù)性沖高后峭行疫水上下復圖7圖26：英國商品后期修復緩慢 圖27：英國旅客數(shù)量增加60402000

英國商英國商品售指數(shù)：實際值食品 家庭用品紡服與鞋類汽車燃油001 006 011 104 109 202 207

20702070203080

入座用餐人數(shù)變化：指（左）

05希斯路機場旅客吞吐量希斯路機場旅客吞吐量指數(shù)右軸）015loombeg ，pentable韓國：放開晚、修復差韓國疫情防控放開晚整體過程較快。克疫情擊韓在222年2月首次消性離并在年5和9分放開所集制出境限整個放過僅年間。放開過程中韓國消下全面放開后短期修復頭不強疫首沖韓國費零的擊對并在后段間保了低速修022年2月次放開恰奧克傳期感染致“次擊或造了費下消旅限制后消出沖回，1月零指低疫前長趨約72百點圖28圖：韓國防疫開放較晚，消費修復不及疫前水平零售指數(shù)：實際值：韓國7.2%20227.2%2022年月取消陽性隔2022年月取消所有限2010000-1 0-7 0-1 0-7 0-1 0-7Bloombeg，注：虛線為2015-09年化增長率財政刺激在封控時著高了消費支出放開支出計劃回落面家庭財政激施期靠金直補，在20的次加算后期為消費券滿的接貼例如202的加。疫初韓家的入支水平在財刺后著復疫情的平但在02年放開階段中表現(xiàn)疲，體現(xiàn)了放開后疫情傳播的壓以居民整體消費意愿期不強（圖29圖29：韓國家庭消費在初期財政刺激下增長顯著，但放開后反應不佳韓國消費者情緒指數(shù)：家庭現(xiàn)有儲蓄韓國消費者情緒指數(shù)：家庭現(xiàn)有儲蓄預期家庭總收入變化家庭生活水平支出計劃202年第 202年第一、二次 三、四次追加預算 追加預算202年財政刺激并公布202年政擴張計劃202年追加預算151005000-1 0-5 0-9 0-1 0-5 0-9 0-1 0-5 0-9，分結構來看商與服務防控放開過程中走分化初期情服業(yè)擊大，放開服消修增加商轉下商品費用初期彈顯著，度過情的平；耐品續(xù)蕩中樞定半用在220整年持續(xù)迷022年控開后全類步圖30務消方療保受到影微交修勢穩(wěn)食和娛爾塔奧克疫影更明但在場客限放后復加，近情的平圖31圖30：韓國商品消費在放開后下行 圖31：韓國服務業(yè)在放開場所限制后逐漸修復60402000

韓國商品售

耐用品 半耐用品

韓國服務韓國服務活動指數(shù)：食宿服務 保健交通運輸文娛體育放開場所客流限制4020000指數(shù)：實際值非耐用品取消強制隔離措施0-1 0-7 0-1 0-7 0-1 0-7 0-1 0-7 0-1 0-7 0-1 0-指數(shù)：實際值非耐用品取消強制隔離措施中國香港：沖擊大、刺激低中國港情202年1開始頭達峰后業(yè)總售極下滑16.。盡管國港區(qū)府對