交通運(yùn)輸行業(yè)深度報(bào)告：歲末展望2023年航空和快遞或有怎樣的表現(xiàn)

12月26日，國(guó)家衛(wèi)健委印《關(guān)于對(duì)新型冠狀病毒感染實(shí)施“乙類(lèi)乙管”的總體方案》的通知。圖1：“乙類(lèi)乙管”總體方案措施主要措施1進(jìn)一步提高老年人新冠病毒疫苗接種率2完善新型冠狀病毒感染治療相關(guān)藥品和檢測(cè)試劑準(zhǔn)3加大醫(yī)療資源建設(shè)投入4調(diào)整人群檢測(cè)策略5分級(jí)分類(lèi)救治患者6做好重點(diǎn)人群健康調(diào)查和分類(lèi)分級(jí)健康服務(wù)7強(qiáng)化重點(diǎn)機(jī)構(gòu)防控8加強(qiáng)農(nóng)村地區(qū)疫情防控9強(qiáng)化疫情監(jiān)測(cè)與應(yīng)對(duì)10倡導(dǎo)堅(jiān)持個(gè)人防護(hù)措施11做好信息發(fā)布和宣傳教育12優(yōu)化中外人員往來(lái)管理國(guó)家衛(wèi)健委、其中特別關(guān)注“優(yōu)化中外人員往來(lái)管理”措施，23年1月8日起，取消來(lái)華人員入境后全員核檢測(cè)和集中隔離，并有序恢復(fù)中國(guó)公民出境旅游。政策端釋放也標(biāo)志著出行鏈由政策演繹過(guò)渡至基本面演繹。交運(yùn)行業(yè)作為疫情影響最為嚴(yán)重的行業(yè)之一，在經(jīng)歷了近3年壓抑后，明年行業(yè)基本面有望迎大幅反轉(zhuǎn)。值此2022年末，我們基于當(dāng)政策背景、疫情演繹和其他相關(guān)事項(xiàng)推演，對(duì)明年航空和快遞表作出展望和預(yù)測(cè)。航空：中性預(yù)期客流可恢復(fù)至19年的80以上，價(jià)格表現(xiàn)或超預(yù)期短期航量受推動(dòng)+疫影響回落自“新十條”出臺(tái)后，出行鏈總體經(jīng)營(yíng)環(huán)境確定性大為改善。短期來(lái)看，受各地疫情影響，恢復(fù)水平有所波動(dòng)，12月26日全民航客運(yùn)航班量6527架次，較2019年同期下降53.%，較前最高12月6日817班所回落。預(yù)計(jì)后續(xù)各地在經(jīng)歷一段時(shí)間疫情沖擊期后，將迎來(lái)確定性恢復(fù)。圖2：全民航客運(yùn)航班量（班）2 1 1000100010001000100080060040020001月01月01日01月13日01月25日02月06日02月18日03月02日03月14日0326日04月07日04月19日05月01日05月13日05月25日06月06日06月18日06月30日07月12日07月24日08月05日08月17日08月29日09月10日09月22日10月04日10月16日10月28日11月09日11月21日12月03日12月15日1227日航班管家、國(guó)際航班方面，12月26日行國(guó)+地區(qū)航班16班，比增長(zhǎng)80.%，較9年下滑3.3%。圖3：國(guó)際+地區(qū)航班量（班）2 1 2002001001005001月01月01日01月13日01月25日02月06日02月18日03月02日03月14日03月26日04月07日04月19日05月01日05月13日05月25日06月06日0618日06月30日07月12日07月24日08月05日08月17日08月29日09月10日09月22日10月04日10月16日10月28日11月09日11月21日12月03日12月15日12月27日航班管家、量展望中性預(yù)期023年客量恢復(fù)至19的以上從客流結(jié)構(gòu)上來(lái)看，2019年民航共計(jì)6.6億人次客流中，8529萬(wàn)人次為國(guó)際+地區(qū)客，占比12.9%，國(guó)內(nèi)客5.75億人，占比87.%。疫情以來(lái)國(guó)+地區(qū)客流比例顯著下降，2、21和22年前10月占比分別為2.、0.5%和0.7%。圖4：全民航客流量（億人次） 圖5：民航客流分區(qū)域分布（萬(wàn)人次）合計(jì) 同比 國(guó)內(nèi) 國(guó)際 地區(qū).0.0.0.0.0.0.0.0

0 Win、 Win、我們對(duì)國(guó)內(nèi)和國(guó)際+地區(qū)客流分別進(jìn)行展望和測(cè)算：對(duì)于國(guó)內(nèi)客流，我們預(yù)計(jì)在經(jīng)歷了2-3個(gè)月“疫情沖擊期”后，將走向確定性復(fù)蘇，預(yù)明年暑運(yùn)或可恢復(fù)至疫情前水平（甚至超過(guò)），此后客流增長(zhǎng)斜率有所放緩，最終恢復(fù)至超過(guò)19年水平基于：百度全國(guó)各城市疫情搜索高峰進(jìn)度顯示，單個(gè)城市高峰持續(xù)時(shí)長(zhǎng)普遍在1-2個(gè)月，整體搜索高峰結(jié)束日在23年1月底2月初。大城市持續(xù)時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)，如北京疫情指數(shù)自12月初顯增長(zhǎng)，12月12日達(dá)到峰值，此后步下降，預(yù)計(jì)23年1月13搜索高峰結(jié)束日，共持續(xù)約1.5個(gè)月；上海于12月10日左右顯著長(zhǎng)12月2日達(dá)到峰值，預(yù)計(jì)23年1月29日結(jié)束，共續(xù)約1.5個(gè)月。此外數(shù)據(jù)顯示共計(jì)354個(gè)地級(jí)市，最早高峰結(jié)束日為22年12月31日（四川遂），最晚為23年3月30日（新疆孜勒蘇柯?tīng)柨俗巫灾沃荩瑑H極少數(shù)城市為3月結(jié)束，大部分城市在1月底2月初結(jié)束從12月初起計(jì)算，總體持續(xù)時(shí)長(zhǎng)約2-3個(gè)月。圖6：北京市疫情指數(shù) 圖7：上海市疫情指數(shù)百度健康、 百度健康、作為對(duì)比，參考美國(guó)客流恢復(fù)進(jìn)程，21年末奧密克戎疫情同樣影響美國(guó)航空業(yè)約2個(gè)月。觀察美國(guó)航空業(yè)日度客流，自21年底跌破20萬(wàn)人次，最下探至130萬(wàn)左右，此后在2年2月底恢復(fù)至20萬(wàn)以上，共影響約2個(gè)月。圖8：美國(guó)航空業(yè)日客流和疫情對(duì)照Win、TSA、我們預(yù)計(jì)自23年1月底，全大部分地區(qū)疫情影響趨緩，疊加春節(jié)返程高峰，行業(yè)客流將迎來(lái)報(bào)復(fù)式反彈且具有較強(qiáng)持續(xù)性。參考20年以來(lái)在疫情影響相對(duì)緩和時(shí)期客流表現(xiàn)，預(yù)計(jì)該階段國(guó)內(nèi)客流總體可恢復(fù)至19年的8%以上甚至超過(guò)19年，并在運(yùn)期間得到更好表現(xiàn)。最終表現(xiàn)的確定性或來(lái)自于疫情進(jìn)一步演變、社會(huì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)進(jìn)程等。其中23年春運(yùn)總體表現(xiàn)，我們認(rèn)為對(duì)于判斷后續(xù)恢復(fù)趨勢(shì)較為重要。圖9：209-222逐月國(guó)內(nèi)流量（億人次）0.00.00.00.00.00.00.0

9 0 1 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月Win、對(duì)于國(guó)際地區(qū)客流，我們預(yù)計(jì)從23年初起，客流將開(kāi)始明顯恢復(fù)，總體恢復(fù)周期或較國(guó)內(nèi)更長(zhǎng)?？紤]政策釋放節(jié)奏、國(guó)內(nèi)疫情進(jìn)展、出境團(tuán)隊(duì)游政策進(jìn)展、航司航線(xiàn)審批和旅客護(hù)照簽證等流程性事務(wù)進(jìn)展等，我們預(yù)計(jì)至3年底或可恢復(fù)或接近疫情前水平。全年總體恢復(fù)節(jié)奏或先慢后快23年1月8日起入境隔離政取消，后續(xù)關(guān)注出境游團(tuán)隊(duì)業(yè)務(wù)、簽證護(hù)照辦理等恢復(fù)節(jié)奏對(duì)于入境客流，入境隔離政和供給端國(guó)際航班“五個(gè)一”政策取消，入境已無(wú)阻礙。對(duì)于出境客流，政策為“根據(jù)國(guó)際疫情形勢(shì)和各方面服務(wù)保障能力，有序恢復(fù)中國(guó)公民出境旅游”。后續(xù)雖入境無(wú)阻礙，但考慮疫情前每年通過(guò)團(tuán)隊(duì)形式出境游客比例超過(guò)50%，出團(tuán)隊(duì)政策也一定程度制約出境游放量。仍需關(guān)注后續(xù)相關(guān)政策變化。圖10：出境游方式構(gòu)成（21）跟團(tuán)游 自由行 定制游、私家團(tuán)14%14%44%42%中國(guó)旅游研究院、參考海外各國(guó)/區(qū)域國(guó)際/地區(qū)航班恢復(fù)節(jié)奏，除美國(guó)自疫情初期以來(lái)基本保持穩(wěn)健恢復(fù)外，其他國(guó)家/區(qū)域如歐洲印度等均花費(fèi)1年左右恢復(fù)至相對(duì)平穩(wěn)。如歐洲和印度均自21年中啟動(dòng)恢復(fù)，22年4-5月恢復(fù)至相對(duì)平穩(wěn)；澳大利亞自21年10月左右啟動(dòng)，目前恢復(fù)至疫情前70左右。仍處于修復(fù)進(jìn)程；日韓自今年3月左右啟動(dòng)，目前由19年0%左右恢復(fù)至40-0%，仍于快速修復(fù)階段。圖11：海外主要國(guó)家/地區(qū)國(guó)航班恢復(fù)進(jìn)程航班管家、綜合以上，對(duì)于國(guó)內(nèi)客流，我們預(yù)計(jì)3春節(jié)后將快速恢復(fù)至19年期80%以上甚至更高，其不定性來(lái)自于國(guó)內(nèi)疫情變化、社會(huì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)進(jìn)程等。其中春運(yùn)表現(xiàn)對(duì)于判斷后續(xù)恢復(fù)進(jìn)程較為重要；對(duì)于國(guó)際地區(qū)客流，我們預(yù)計(jì)23年底或可恢復(fù)或接近情前水，總體節(jié)奏前慢后快。入境離和國(guó)際航班“五個(gè)一”政策已取消，后續(xù)關(guān)注出境團(tuán)隊(duì)游、護(hù)照簽證簽發(fā)等恢復(fù)節(jié)點(diǎn)。綜合考慮上述假設(shè)，我們預(yù)計(jì)：中性假設(shè)下，明年總體客流恢復(fù)至19年的84%，其中國(guó)恢復(fù)至89%，國(guó)際恢復(fù)至49；樂(lè)觀假設(shè)下，明年總體客流恢復(fù)至19年的92%，其中國(guó)恢復(fù)至97%，國(guó)際恢復(fù)至57；悲觀假設(shè)下，明年總體客流恢復(fù)至19年的78%，其中國(guó)恢復(fù)至84%，國(guó)際恢復(fù)至38。圖12：中性假設(shè)下03年航客流量（億人次）.0.0.0.0.0.0.0.0

9 E 恢復(fù)比例月 月 月 月 月 月 月 月 月 月月

Win、圖13：中性假設(shè)下03年內(nèi)客流量（億人次） 圖14：中性假設(shè)下03年際+地區(qū)客流量（億人次）9 E 恢復(fù)比例 9 E 恢復(fù)比例.0.0.0.0.0.0.0

月月月月月月月月月月月月月

.9.8.7.6.5.4.3.2.1.0

月月月月月月月月月月月月月Win、 Win、價(jià)展望快速上行期票價(jià)或超預(yù)期從航司收益管理和票價(jià)策略角度，疫情前，航司收益管理重心在管控既定航班的艙位，即在航班相對(duì)確定的決策環(huán)境下，通過(guò)票價(jià)策略，管控上座率，最終達(dá)到理想的量?jī)r(jià)水平；疫情后，面對(duì)市場(chǎng)需求低谷，大部分航班承受負(fù)邊際壓力，面臨飛與不飛的抉擇，航司收益管理重心很大程度轉(zhuǎn)移到航班計(jì)劃維度，即決定航線(xiàn)和航班最終是否執(zhí)飛。因此短期來(lái)看，我們認(rèn)為在當(dāng)前行業(yè)總體尚處于較低的運(yùn)行水平下，大量飛機(jī)利用率不足甚至長(zhǎng)期停場(chǎng)，尚難以期待行業(yè)端的票價(jià)大幅抬升。圖15：全行業(yè)飛機(jī)利用率（時(shí)）全機(jī)隊(duì) 寬體機(jī) 窄體機(jī)876543212222-0-01222-0-12222-0-23222-0-03222-0-14222-0-25222-0-08222-0-19222-0-30222-0-10222-0-21222-0-02222-0-13222-0-24222-0-04222-0-15222-0-26222-0-07222-0-18222-0-29222-0-09222-0-20222-0-31222-0-11222-0-22222-1-03222-1-14222-1-25222-1-05222-1-16222-1-27222-1-08222-1-19航班管家、從疫情以來(lái)表現(xiàn)看，各航司除油票價(jià)并未在疫情相對(duì)緩和時(shí)期有顯著抬升。圖16：國(guó)航和春秋逐季客公收益（元） 圖17：國(guó)航和春秋逐季扣油公里收益（元）國(guó)航 春秋 國(guó)航 春秋00000000-

.5.0.5.0.5.0.5.0.5.0 公司公告、 公司公告、（客運(yùn)收航油成本口徑）展望明年，我們認(rèn)為行業(yè)表現(xiàn)總體仍遵循“量恢復(fù)先于價(jià)恢復(fù)”的原則，但考慮區(qū)域間疫情恢復(fù)差異、特定航線(xiàn)供需水平等，或在特定階段和特定航線(xiàn)上提前演繹價(jià)格彈性；此外參考亞洲各國(guó)防疫放松/優(yōu)化期價(jià)格表現(xiàn)，預(yù)計(jì)我國(guó)航空業(yè)在快速修復(fù)期，最終價(jià)格表現(xiàn)或超預(yù)期。如近期伴隨各地疫情特別是北京疫情逐步好轉(zhuǎn)，三亞進(jìn)港航班量快速增長(zhǎng)，票價(jià)表現(xiàn)突出。圖18：三亞鳳凰機(jī)場(chǎng)近期入航班量（班）0

三亞進(jìn)港航班量//1//1//3//5//7//9//1//3//5//7//9//1//3//5//7//9//1//3//5//7//9//1//3//5//7//9//1//3//5我們靜態(tài)統(tǒng)計(jì)12月27日（二）和30日（周五）北京-亞和上海-三亞機(jī)票價(jià)格，北京三亞7日（17班）和30日（16班）平均票價(jià)分別為261和319元，總航距710里，折合單公里票價(jià)為1.2和11元；上海三亞7日（10班）和30日（11班）平均票價(jià)分別為145和193元，總航距050里，折合單公里票價(jià)為0.0和和087元；北京三亞票價(jià)表現(xiàn)顯著好于上海-三亞，反映出當(dāng)前特定區(qū)域和航線(xiàn)的恢復(fù)水平差異。圖19：北京/上海-三亞票價(jià)計(jì)（元）北京-三亞 上海-三亞航班 12月27日（周二） 12月30日（周五） 12月27日（周二） 12月30日（周五）121018714120221220161231002101042020142215108012012061018011071010221820801251109101014101011201022112201322014151808016100171202181915131211087航旅縱橫、對(duì)于明年整體票價(jià)表現(xiàn)，1年四季度亞洲各國(guó)普遍進(jìn)入防疫放松（優(yōu)化）期，參考今年以來(lái)的CPI價(jià)格表現(xiàn)，總體較19年遍上漲。其中交通、餐飲（部分國(guó)家為食品）、文化娛樂(lè)等服務(wù)消費(fèi)大部分呈現(xiàn)上漲，反映出服務(wù)類(lèi)消費(fèi)在疫后價(jià)格修復(fù)彈性較大。圖20：各國(guó)CPI漲幅202年全年較209年）運(yùn)輸 餐飲 文化娛樂(lè)印度新加坡印度新加坡越南韓國(guó)印尼日本W(wǎng)in、（日本和印度餐飲項(xiàng)為食品CP）我們認(rèn)為對(duì)于國(guó)內(nèi)，在快速修復(fù)期或可同樣呈現(xiàn)較大幅度的價(jià)格回升上漲，實(shí)際票價(jià)表現(xiàn)或超疫情前同等供需環(huán)境下的價(jià)格表現(xiàn)?；冢侯^部航線(xiàn)經(jīng)濟(jì)艙全價(jià)票大幅提價(jià)國(guó)內(nèi)頭部航線(xiàn)自207年底始執(zhí)行價(jià)格市場(chǎng)化后，截至目前頭部航線(xiàn)普遍提升70%左，為續(xù)實(shí)際提價(jià)兌現(xiàn)提供了良好的基礎(chǔ)。圖21：國(guó)內(nèi)頭部航線(xiàn)提價(jià)情（元）排名航線(xiàn)原指導(dǎo)價(jià)（元，17年）22年冬春航季最高票價(jià)（元）最新價(jià)格較原指導(dǎo)價(jià)漲幅1北京上海2北京成都3北京深圳4上海廣州5北京廣州6上海深圳7上海成都8北京杭州9北京重慶廣州成都上海重慶廣州杭州北京西安深圳成都北京三亞北京長(zhǎng)沙上海西安深圳杭州廣州重慶上海青島北京昆明深圳重慶上海廈門(mén)廣州南京大連上海北京海口深圳南京北京哈爾濱上海昆明北京廈門(mén)民航局、攜程網(wǎng)、消費(fèi)力角度，人均收入水平提高帶來(lái)更高票價(jià)承受力，票價(jià)提升同樣具備社會(huì)基礎(chǔ)自改革開(kāi)放以來(lái)，機(jī)票價(jià)格占城鎮(zhèn)居民可支配收入比重持續(xù)下降，19-21年占比分別為2.%、1.9%和1.9%。占比的持續(xù)降低也動(dòng)民航大眾化普及。圖22：城鎮(zhèn)居民可支配收入平均機(jī)票價(jià)格對(duì)比（元）城鎮(zhèn)居民人均可支配收入 平均機(jī)票價(jià)格 占比0Win、從統(tǒng)計(jì)看民航、

基于上述恢復(fù)節(jié)奏，我們測(cè)算行業(yè)明年全年大概率可實(shí)現(xiàn)盈利。節(jié)奏來(lái)看，預(yù)計(jì)暑運(yùn)將成為行業(yè)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)大幅釋放點(diǎn)。中性假設(shè)下，3年1-4客量相比19年分別恢至6%、81%、3%和94%?；剿酒毡榈臉I(yè)績(jī)季節(jié)性波動(dòng)，我們預(yù)計(jì)233或成為行業(yè)業(yè)績(jī)拐；樂(lè)觀假設(shè)下，23年1-4旅客量相比19年分別恢復(fù)至70%、89%、04%和04%。總需求超越19年，疊加前述較好的價(jià)提升基礎(chǔ)，233業(yè)績(jī)或大幅釋放；圖23：國(guó)航逐季歸母凈利潤(rùn)億元） 圖24：春秋逐季歸母凈利潤(rùn)億元）7 8 9 7 8 0

98765432101 2 3 Win、 Win、快遞：23年行業(yè)件量同比增速預(yù)計(jì)可恢復(fù)至20，關(guān)注行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)疫情沖下，快遞行基本底最新數(shù)據(jù)來(lái)看，全行業(yè)1月收入與件量增速均為負(fù)，疫情沖擊下行業(yè)基本面觸底。疫情沖擊下全行業(yè)當(dāng)月快遞收入同比跌幅擴(kuò)大。11月快業(yè)務(wù)收入985億元，同比-90，環(huán)比84。111月累計(jì)業(yè)務(wù)收入956980億，同+16%。當(dāng)月業(yè)務(wù)量同比87，同城件量為行業(yè)主要拖累因素。11月快遞業(yè)務(wù)量105億，同比8，環(huán)比+49。國(guó)際及港澳臺(tái)件11月同比+168；異地件同比4；同城件件量增速持續(xù)下降，同比20%。1-11月累計(jì)快遞業(yè)務(wù)量1021億件，同比+22。集中度：CR8為846，較上月下降02。全行業(yè)單票收入略有下降，區(qū)域表現(xiàn)差異較大。11月均單票收入946元，同比0，環(huán)比+4；111月累計(jì)單票收入95元，同比05。重點(diǎn)區(qū)域中，浙江11月單收入527元，同比.，同比增速6個(gè)月來(lái)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，中金華（義烏）1月單票收入282元，同比148，跌幅持續(xù)擴(kuò)大。廣東11月單票收入80元，同比+102，連續(xù)5個(gè)月取得正增長(zhǎng)，且增幅持續(xù)擴(kuò)大。圖25：全國(guó)快遞服務(wù)企業(yè)當(dāng)業(yè)務(wù)量同比增速（單位：%） 圖26：全國(guó)快遞服務(wù)企業(yè)當(dāng)單票收入（單位：元/件)年年 年 年 年年月月月月月月月月月月月月0

年年年 年年 年 年86420月月月月月月月月月月月月國(guó)家郵政局、 國(guó)家郵政局、圖27：全國(guó)、浙江、義烏、東當(dāng)月單票收入同比增速對(duì)比 圖28：快遞與包裹服務(wù)品牌中度指數(shù)全國(guó)同比 廣東同比浙江同比義烏同比快遞服務(wù)品牌集中度指國(guó)家郵政局、 國(guó)家郵政局、表1：快遞月行業(yè)數(shù)據(jù)當(dāng)月值同比增速環(huán)比增速累計(jì)值累計(jì)同比收入（億元）9850-900%84%9,5698160%分產(chǎn)品：同城67-169%251%6220160%異地4824-108%84%4,1900%國(guó)/港澳臺(tái)11526%182%1,0410%業(yè)務(wù)量（億件）1058%49%1,002122%分產(chǎn)品：同城110-20%4%116785%異地8994%4%86641%國(guó)/港澳臺(tái)22168%206%185%單票收入（元）9503%4%9605%分產(chǎn)品：同城5648%165%5390%異地546%40%5440%國(guó)/港澳臺(tái)518-11%20%58510%國(guó)家郵政局Win、分公司來(lái)看，疫情沖擊下通達(dá)系收入及件量增速下滑顯著，順豐件量增速領(lǐng)跑。收入端：申通當(dāng)月快遞業(yè)務(wù)收入增速連續(xù)9個(gè)月領(lǐng)跑。11月快遞業(yè)務(wù)收入增速申通（89%）>圓通（19%）>順豐（2%）>韻達(dá)（4.7%），1-11月累計(jì)增速申通（5）圓通（219）韻達(dá)（182）順豐（43）；件量端：疫情沖擊下通達(dá)系件量增速下滑顯著，順豐件量增速領(lǐng)跑。11月業(yè)務(wù)量同比增速：順豐（29%）>申通（22%）>圓通（67%）>韻達(dá)（21.4%）；1-11月累計(jì)業(yè)務(wù)量增速，通18）圓通（62）順豐（8）韻達(dá)（27）。11月當(dāng)月市場(chǎng)份額圓通持續(xù)領(lǐng)跑，圓通（157%）>韻達(dá)（143%）>申通（11.%）>順豐（102）。退貨件拉動(dòng)順豐單票收入結(jié)構(gòu)性下降，雙十一大促下通達(dá)系單票收入均同比正增長(zhǎng)。11月順豐單票收入1487，同-60，環(huán)比11，主要系雙十一電商大促期間，單價(jià)相對(duì)較低的電商退貨件量同比增長(zhǎng)強(qiáng)勁所致；圓通單票入22元，同比52，環(huán)比9，剔除菜鳥(niǎo)裹裹影響單票收入約012元，同比增長(zhǎng)0；韻達(dá)單票收入288元，同比210，環(huán)比8。申通單票收入262元，同比65，環(huán)比8，剔除菜鳥(niǎo)裹裹影響單票收入約015元，同比增長(zhǎng)04。1-11月單票收入：順豐152元，同比增長(zhǎng)06，韻達(dá)259元，同比增長(zhǎng)215，圓通257元，同比增長(zhǎng)148，申通251元，同比增長(zhǎng)14。表2：公司月數(shù)據(jù)明細(xì)2022年11月公司數(shù)據(jù)當(dāng)月值同比環(huán)比累計(jì)累計(jì)同比快遞業(yè)務(wù)收入（億元）順豐申通7韻達(dá)6圓通3行業(yè)快遞業(yè)務(wù)量（億件)順豐62申通19韻達(dá)8圓通3行業(yè)單票收入（元/件）順豐申通韻達(dá)圓通行業(yè)市場(chǎng)份額順豐申通韻達(dá)圓通數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、國(guó)家郵政局、圖29：各公司當(dāng)月業(yè)務(wù)量同增速對(duì)比順豐 順豐 申通韻達(dá) 圓通--4-6-8-0-2-2-4-6-8-0-2-2-4-6-8-0-2-2-4-6-8-0-2-2-4-6-8-0國(guó)家郵政局、公司公告、圖30：各公司當(dāng)月單票收入比（單位：元/件）申通 韻達(dá) 圓通 順豐右軸）.5 .0 .5 .0 .5 .0 5-4-4-6-8-0-2-2-4-6-8-0-2-2-4-6-8-0-2-2-4-6-8-0-2-2-4-6-8-0-2-2-4-6-8-0數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家郵政局、公司公告、圖31：各公司當(dāng)月單票收入速對(duì)比順豐 申通 韻達(dá) 圓通--0-2-2-4-6-8-0-2-2-4-6-8-0-2-2-4-6-8-0-2-2-4-6-8-0-2-2-4-6-8-0數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家郵政局、公司公告、高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，受疫情影響網(wǎng)絡(luò)不暢，12月以來(lái)（至12月23日）快遞攬收件量同比去同期滑2.7%。圖32：快遞攬派件量（億件）攬收 投遞65.554.543.532.5040420042504300505051005150520052505300604060906140619062406290704070907140719072407290803080808130818082308280902090709120917092209271002100710121017102210271101110611111116112111261201120612111216交通運(yùn)輸部、量展望消費(fèi)有望復(fù)，帶業(yè)增速暖對(duì)于2023年，我們認(rèn)為在今行業(yè)較低的增速水平下，基于疫情影響收斂、消費(fèi)端和生產(chǎn)端有復(fù)蘇，明年行業(yè)或迎來(lái)較大幅度的增速回暖。1）今年疫情散發(fā)對(duì)快遞行業(yè)沖擊顯著大于2021年，明年件量增速或有較大幅度回暖。20-21年，快遞行業(yè)受益疫情線(xiàn)下接觸式消費(fèi)停滯，行業(yè)增速不降反升，而今年以來(lái)由于各地散發(fā)疫情，快遞行業(yè)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行和業(yè)務(wù)量始終未能達(dá)到較好的恢復(fù)水平。此外從社零增速和消費(fèi)者信心指數(shù)來(lái)看，均降至歷史低位。圖33：社零逐月同增速（） 圖34：消費(fèi)者信心指數(shù)403020102200-01201-03202-05203-07204-09205-11207-01208-03209-05210-07211-09212-11214-03215-06216-09217-12219-04220-07221-10-10-20-30

社會(huì)消費(fèi)品零售總額:月同比

101010109080

消費(fèi)者信心指數(shù)月)191-01192-09194-051191-01192-09194-05196-01197-09199-05201-01202-09204-05206-01207-09209-05211-01212-09214-05216-01217-09219-05221-01222-09因此在防疫政策優(yōu)化、疫情沖擊影響邊際收斂背景下，我們認(rèn)為明年線(xiàn)上線(xiàn)下消費(fèi)市場(chǎng)或有顯著修復(fù)，并帶動(dòng)快遞件量增速回暖。2）中長(zhǎng)期看，行業(yè)件量增速中樞下降。從行業(yè)總體發(fā)展階段來(lái)看，在經(jīng)歷了10年高速成長(zhǎng)期后，商行業(yè)總體進(jìn)入增速換擋階段：網(wǎng)購(gòu)人數(shù)增長(zhǎng)放緩。疫情催化網(wǎng)購(gòu)用戶(hù)滲透率躍升，疊加電商直播等新網(wǎng)購(gòu)模式的興起也進(jìn)網(wǎng)購(gòu)用戶(hù)人數(shù)進(jìn)一步增長(zhǎng)，2021年我國(guó)網(wǎng)購(gòu)用戶(hù)數(shù)達(dá)到842億人，占總?cè)丝诘谋嚷蔬_(dá)60%，已達(dá)到較高水平。圖35：歷年網(wǎng)購(gòu)用戶(hù)規(guī)模（） 圖36：220人口普查人口齡結(jié)構(gòu)（億人） 、 Win、品類(lèi)滲透難度加大。2021實(shí)物商品網(wǎng)上零售額占社零比重約24.5%，剔除較難線(xiàn)上化或基本不涉及快遞的汽車(chē)類(lèi)、建筑及裝潢材料類(lèi)、石油及制品類(lèi)、煙酒類(lèi)（煙禁止網(wǎng)上售賣(mài)）家具類(lèi)（大件不涉及快遞）、中西藥品類(lèi)（處方藥無(wú)法網(wǎng)上零售）等，預(yù)計(jì)剩余品類(lèi)線(xiàn)上滲透率已接近50%。圖37：社零實(shí)物網(wǎng)購(gòu)滲透率%） 圖38：限額以上社零分品類(lèi)布（2021）5.0--2-6-0-3-7-1-4-8-2-5-9-2-6-0-3-7-1-4-8-2-5-9Win、 Win、? 人均包裹數(shù)仍有一定提升空間。220-221年受益疫情下費(fèi)向線(xiàn)上進(jìn)一步轉(zhuǎn)移及興趣電商社交電商等新型電商帶動(dòng)，人均網(wǎng)購(gòu)包裹數(shù)分別增長(zhǎng)約29%和28%，高于疫情前的2017-209年的增長(zhǎng)水平。圖39：人均網(wǎng)購(gòu)包裹數(shù)（個(gè)）購(gòu)買(mǎi)數(shù)量 同比·0

2 3 4 5 6 7 8 9 0

、展望后續(xù)，我們預(yù)計(jì)行業(yè)件量中樞在“十四五”期間或能維持在10-5的中高速水平相比20-21年30%左右增速明顯下行即行業(yè)逐步進(jìn)入成熟期。對(duì)于明年，我們綜合考慮低基數(shù)和疫情影響，預(yù)計(jì)203行業(yè)同比增速可恢復(fù)到15-2%區(qū)間。節(jié)奏來(lái)看，考慮今年全年件同比分布，我們預(yù)計(jì)23年全年增速呈現(xiàn)2/Q4高速增長(zhǎng)（20%右），1/Q3中低速增長(zhǎng)（1%左右）狀態(tài)。圖40：2122年行業(yè)件量和速（億件） 圖41：2122年行業(yè)季度件和增速（億件）1 2 同比 1 2 同比0

月月月月月月月月月月月月

0

Win、 Win、2023E 季度同比增速假設(shè)行業(yè)恢復(fù)無(wú)外部影響，明年行業(yè)件量增速15-20%，慮今年件量增速約1%，對(duì)應(yīng)23年相比21年復(fù)合增速介于7%-0之間，測(cè)算明年1-42023E 季度同比增速圖42：行業(yè)日均件量和增速季預(yù)測(cè)（億件）2021202215%20%15%20%242929251%227651%2%2813101%9192221%2%Win、價(jià)展望需關(guān)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)局和變化在行業(yè)增速回暖背景下，也需關(guān)注明年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局和價(jià)格變化自1年中以來(lái)，政策推動(dòng)行業(yè)自發(fā)，推動(dòng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨于緩和：政策方面，21年監(jiān)管頻頻出手整治價(jià)格戰(zhàn)亂象。地方、省和國(guó)家級(jí)監(jiān)管部門(mén)分別下發(fā)文件，對(duì)不正當(dāng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、區(qū)域差異化派費(fèi)等問(wèn)題提出了相應(yīng)措施，要求保障快遞員合理勞動(dòng)報(bào)酬、落實(shí)快遞企業(yè)主體責(zé)任。行業(yè)自發(fā)角度，當(dāng)前行業(yè)面臨人工成本和油價(jià)上漲的壓力，同時(shí)頭部企業(yè)間成本趨同，行業(yè)在此階段在監(jiān)管推動(dòng)下共同尋求價(jià)格提升與盈利增長(zhǎng)，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)階段性趨于緩和。圖43：通達(dá)系可比單票成本元，剔除派費(fèi)影響）圓通 圓通 申通韻達(dá) 中通.5.0.5.0.5.03 4 5 6 7 8 9 0 Win、公司公告、展望后續(xù)，我們不認(rèn)為競(jìng)爭(zhēng)階段性趨緩意味著格局穩(wěn)固。實(shí)際上參考各行業(yè)發(fā)展歷程，從成長(zhǎng)期到成熟期的過(guò)渡階段，企業(yè)之間最大的特點(diǎn)是最終走向分化，并重塑格局。未來(lái)隨著油價(jià)等成本下行，監(jiān)管切入點(diǎn)調(diào)整等，同時(shí)某個(gè)（些）頭部企業(yè)一旦通過(guò)經(jīng)營(yíng)效率優(yōu)化，發(fā)展出更具備優(yōu)勢(shì)和性?xún)r(jià)比的產(chǎn)品，則行業(yè)可能會(huì)進(jìn)行新一輪洗牌和頭部集中。對(duì)于明年，我們認(rèn)為行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或邊際加劇，需關(guān)注后續(xù)影響。資本開(kāi)支角度，行業(yè)總體資開(kāi)支高峰已過(guò)，預(yù)計(jì)22年開(kāi)各家均明顯下降。圖44：各公司資本開(kāi)支金額億元）中通 韻達(dá) 圓通 申通 順豐0

Q3Win、（口徑為購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等支付的現(xiàn)金）但另一方面，今年全行業(yè)件量增速超預(yù)期下滑，全年件量增速預(yù)計(jì)僅1左右，預(yù)計(jì)各公司普遍存在一定產(chǎn)能冗余。僅從賬數(shù)字來(lái)看，相比21年末，221各家公司在不同硬件科目上普遍所新增。圖45：主要快遞公司硬件投統(tǒng)計(jì)中中通 圓通 韻達(dá) 申通 順豐土地面積

01 未披露 未披露 未披露 11畝0H1 未披露 未披露 未披露 1畝轉(zhuǎn)運(yùn)中心

01 99個(gè)分揀中心88個(gè)自營(yíng)

個(gè)自營(yíng)個(gè)自營(yíng)樞紐運(yùn)中心

個(gè)直營(yíng)轉(zhuǎn)運(yùn)中心

4快遞中轉(zhuǎn)場(chǎng)0H1 99個(gè)分揀中心，其中8個(gè)自營(yíng)

4 7 7 快遞中轉(zhuǎn)場(chǎng)0輛自有干線(xiàn)01 10900自營(yíng)干線(xiàn)車(chē)運(yùn)輸車(chē)輛

未披露4000輛干線(xiàn)運(yùn)輸9000輛全球運(yùn)輛 00輛全網(wǎng)干運(yùn)輸車(chē)輛車(chē)輛,2輛自有干

車(chē)輛 營(yíng)管理干支線(xiàn)貨車(chē)0H1 11000運(yùn)輸車(chē)輛；超,000輛全干線(xiàn)運(yùn)輸車(chē)輛

未披露 400 900000H1090040009,844未披露10000100102,893400——加盟商數(shù)量0H180013,80未披露——

01 0400 4000 ,4 0000 189000公司全網(wǎng)快遞員數(shù)全網(wǎng)常態(tài)快遞員數(shù)01 無(wú)披露1,42在職員員工 數(shù)量

量約18.10萬(wàn)人11,94在職員工數(shù)量

量約1.10萬(wàn)人9,14在職員工數(shù)量

超4萬(wàn)收派員0H1無(wú)披露無(wú)披露0H1無(wú)披露無(wú)披露未披露未披露超44萬(wàn)收派員自有全貨機(jī)01010000H101000基于產(chǎn)能利用率壓力，我們預(yù)計(jì)各家對(duì)于件量訴求均有所提升，在明年行業(yè)增速回暖背景下，行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)或邊際趨于激烈。持續(xù)關(guān)注行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局變化。行業(yè)增速修復(fù)期，重視快遞行業(yè)性機(jī)會(huì)，特別是相對(duì)低位的直營(yíng)制快遞，一方面受益于行業(yè)增速回暖，另一方面疫情下暴露出來(lái)的供應(yīng)鏈可靠性和穩(wěn)定性問(wèn)題，或在修復(fù)期給予直營(yíng)快遞更大的發(fā)展空間。根據(jù)近期國(guó)家郵政局披露各主要品牌快遞企業(yè)運(yùn)行監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，直營(yíng)快遞京邦達(dá)