2023年期權(quán)行情及投資展望

目錄金融期權(quán)市場(chǎng)概況 3金融期權(quán)市場(chǎng)規(guī)模再次擴(kuò)容 3金融期權(quán)數(shù)量大擴(kuò)容，新品種市占比例高 3市場(chǎng)偏好成交和持倉(cāng)看漲期權(quán)，持倉(cāng)PCR與市場(chǎng)行情正相關(guān)性較強(qiáng) 5期權(quán)合成期貨與股指期貨年化基差率差異較小，難以獲得更高超額 6期權(quán)波動(dòng)率指數(shù)與隱含波動(dòng)率 6波動(dòng)率指數(shù)與股指走勢(shì)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性，新品種上市不是波動(dòng)率指數(shù)上升的主要原因 6主力平值隱含波動(dòng)率波動(dòng)跨度較大，新品種波動(dòng)范圍差異明顯 8隱含波動(dòng)率大部分呈現(xiàn)溢價(jià)狀態(tài)，折價(jià)狀態(tài)下隱波變化敏感性可能變得更高 9偏度與期限結(jié)構(gòu) 9偏度基本處于負(fù)偏結(jié)構(gòu)，極端負(fù)值區(qū)間占比增加 9高波動(dòng)率環(huán)境下期限結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定，跨品種期限結(jié)構(gòu)變化經(jīng)常不一致 11跨市場(chǎng)同指數(shù)系列期權(quán)隱波與偏度差異小，差值的均值回歸特性明顯 11商品期權(quán)市場(chǎng)概況 市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容，品種完善開(kāi)放 13農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)接連上新，廣期所值得期待 13鄭商所期權(quán)合約規(guī)則調(diào)整 13境外交易者允許參與范圍持續(xù)擴(kuò)大 14成交量維持高速增長(zhǎng)，市場(chǎng)投機(jī)度上升 14商品期權(quán)相較于期貨持倉(cāng)量占比基數(shù)高，成交量占比增速快 18期權(quán)波動(dòng)率指數(shù)與隱含波動(dòng)率 19波動(dòng)率指數(shù)受宏觀(guān)驅(qū)動(dòng)影響較大，近期受品種分化影響呈現(xiàn)震蕩 19波動(dòng)率變化范圍廣，宏觀(guān)及事件性因素影響顯著 19波動(dòng)率特征改變，低位或有反彈 22金融期權(quán)常用策略跟蹤 對(duì)沖套保類(lèi)和方向性多頭類(lèi)策略降低虧損，牛市看漲價(jià)差策略收益效果最佳 23波動(dòng)率交易策略存在獲利機(jī)會(huì) 24新品種常見(jiàn)策略表現(xiàn) 25期權(quán)市場(chǎng)交易機(jī)會(huì) 金融期權(quán)跨市場(chǎng)交易機(jī)會(huì) 26跨市場(chǎng)波動(dòng)率交易 26跨市場(chǎng)偏度交易 27跨市場(chǎng)期限結(jié)構(gòu)交易 28期權(quán)跨品種交易 29潮汐指數(shù)在期權(quán)上的表現(xiàn) 30商品期權(quán)跨品種套利 30市場(chǎng)展望 金融期權(quán)市場(chǎng)展望 32商品期權(quán)市場(chǎng)展望 33場(chǎng)內(nèi)期權(quán)與場(chǎng)外衍生品聯(lián)動(dòng)加強(qiáng) 332（正文）金融期權(quán)市場(chǎng)概況金融期權(quán)市場(chǎng)規(guī)模再次擴(kuò)容金融期權(quán)數(shù)大擴(kuò)，品種市占比例高2年金期市經(jīng)了一大容新個(gè)新權(quán)種分是2年7月2日市證0股指，2年9月9上的南證F期權(quán)、實(shí)證F期權(quán)易板期權(quán)及2年2月2日上的方深F期權(quán)和2年2月9日上的證0期權(quán)。截至2年1月0，2年全年金融期權(quán)場(chǎng)日均成交量和日持量都相較1年有所，存量種F期F期與0股期日均交倉(cāng)較1年有萎。表1近年融權(quán)種的均交、均倉(cāng)量日成額萬(wàn)億元）012截至）成量持量額成量持量成額成量持量成額證F瑞30ETF實(shí)F深0指權(quán)資料源i、國(guó)君期研究截到2年5月1，存品的均交模持都于1均規(guī)，此下年場(chǎng)規(guī)模下較，品的市使金期市規(guī)分流但，由新種的出金期品的覆度更全，及場(chǎng)與對(duì)金期品的知應(yīng)用益深金期市場(chǎng)體模舊現(xiàn)年穩(wěn)發(fā)展上的勢(shì)（于達(dá)深F權(quán)上證0股指權(quán)上時(shí)短，篇告不行據(jù)統(tǒng)計(jì)與分，文的品均不含兩期品）表2新種市來(lái)均成量日持量日均交月表（/元）期品種0股期權(quán)板TF南中50ETF嘉中證50ETF成交量持倉(cāng)量成交額成交量持倉(cāng)量成交額成交量持倉(cāng)量成交額成交量持倉(cāng)量成交額7月---------8月---------9月0月10251月到112)資料源、國(guó)君期研究今年下半年新上市個(gè)融期權(quán)品種穩(wěn)步發(fā)，場(chǎng)規(guī)模呈現(xiàn)逐月緩上趨勢(shì)。其從均交和日均持量看創(chuàng)板F期權(quán)南證F期權(quán)先另兩品，日成持量過(guò)0萬(wàn)張。3圖1存品的均交量持量勢(shì) 圖2新日成量和倉(cāng)走勢(shì)資料源、國(guó)君期研究 資料源、國(guó)君期研究從金期各的2年日成額比看，前舊證F期權(quán)華瑞F期權(quán)占主份，者成交上占部融市成的，較于一的有顯下。新品的交占到。其，證0指期和方證F期權(quán)成額比到，在新種相比活。股期品（深0股指權(quán)證0指期）由新種加入，總成額從1的增至2的。圖3金期的交走勢(shì) 圖4金期各種交額比資料源、國(guó)君期研究 資料源、國(guó)君期研究新品上之，融權(quán)市持規(guī)緩上，但品的市分了存品的倉(cāng)值模。2年金期市持規(guī)模均市達(dá)4億元金市持模日總值各種均市值總和其新種均法按市際數(shù)均下同。察品日倉(cāng)市占，品日持倉(cāng)值占金期市總倉(cāng)值的為1元。品市比較這一象也現(xiàn)了場(chǎng)對(duì)品種極的注。按標(biāo)類(lèi)來(lái)，指權(quán)品（深0指權(quán)與證0指）的均倉(cāng)與F期權(quán)品種日持市占分為與，當(dāng)前于指權(quán)易額等因響投者偏好易F期權(quán)種從同易所行期品持市值比看上所種更市歡，倉(cāng)值占融期權(quán)持市的主要證F期華泰瑞F權(quán)獻(xiàn)較比，達(dá)，可能因證F上時(shí)早，累更投者資金量。4圖5近年融權(quán)均持市規(guī)模 圖62022年品日持倉(cāng)值比資料源、國(guó)君期研究 資料源、國(guó)君期研究從近年融權(quán)交倉(cāng)比察場(chǎng)機(jī)動(dòng)中一維在1附且無(wú)顯行下趨，意味著融權(quán)場(chǎng)交頻率定。圖72022年均倉(cāng)按類(lèi)比 圖8近年融權(quán)交持比化資料源、國(guó)君期研究 資料源、國(guó)君期研究市場(chǎng)偏好成交和持看期權(quán)，持倉(cāng)R與市場(chǎng)行情正相關(guān)性較強(qiáng)我們過(guò)全金期品種成量持量行加來(lái)得市的R指標(biāo)反整金權(quán)市場(chǎng)投者看看偏，計(jì)公為成量R=∑看期成∑看期成量持量R=∑看期持量看期權(quán)倉(cāng)。從金期看期和跌期成持交情來(lái)看市大分間更偏于交持看期權(quán)，中倉(cāng)R市行情勢(shì)持度相關(guān)系成量R行走勢(shì)相性不顯。2年一季市震走時(shí)持倉(cāng)R持1以下交R在1附震蕩能是場(chǎng)弱，方傾向持有看期空等時(shí)價(jià)值減隨二度場(chǎng)穩(wěn)漲交R下降倉(cāng)R上超過(guò)，投資偏好所轉(zhuǎn)投者能進(jìn)短的漲權(quán)入開(kāi)并速倉(cāng)作行趨套交，且能持賣(mài)出看期以持的場(chǎng)行里獲間值下半隨市行持走弱交R與倉(cāng)R同步下行，易量中看期權(quán)，機(jī)作于保操。5圖9期全場(chǎng)交與交PCR走勢(shì) 圖1：權(quán)市持與倉(cāng)PCR走勢(shì)資料源、國(guó)君期研究 資料源、國(guó)君期研究期權(quán)合成期貨與股期年化基差率差異較，以獲得更高超額期權(quán)成貨格用值（離日盤(pán)最的一）平上各檔共三行價(jià)在合成期貨均。比深0股指貨深0指期近合的化差率勢(shì)兩數(shù)基維持一致，權(quán)期基差較小幾不在利間。于上的證0股指權(quán)中證0股指貨兩者月約差間是同的況因無(wú)當(dāng)基走或弱，指期與指權(quán)間乎不在基差利會(huì)且期捕捉水以得高額收。圖1：IO與IF近合年化差率 圖1：MO與IM近合年化差率資料源國(guó)君期研究 資料源國(guó)君期研究期權(quán)波動(dòng)率指數(shù)與隱含波動(dòng)率波動(dòng)率指與股指勢(shì)現(xiàn)負(fù)相關(guān)性，新品上不是波動(dòng)率指數(shù)上的要原因金融權(quán)動(dòng)與指勢(shì)呈負(fù)關(guān)系我參照證F波指數(shù)制案中證F波動(dòng)指的算法別計(jì)了部融權(quán)種的動(dòng)指，且據(jù)各種天持市進(jìn)行權(quán)平均到融權(quán)權(quán)動(dòng)率數(shù)由掛深0指數(shù)品持市占全金期品的，我們采深0指作代表數(shù)觀(guān)波率數(shù)與指勢(shì)相關(guān)。經(jīng)相性算，2年度加權(quán)波率數(shù)股相系數(shù)達(dá)呈負(fù)關(guān)性。6圖1：融權(quán)市值權(quán)動(dòng)指與深300指走勢(shì)資料源、國(guó)君期研究今年權(quán)動(dòng)共五較為顯沖，部與行下有，前次沖后動(dòng)在位持的時(shí)間較在9后現(xiàn)一區(qū)的升勢(shì)第一波率數(shù)幅行在1春假前主要美股市引行下和節(jié)假擔(dān)情有。股見(jiàn)，場(chǎng)為通下美儲(chǔ)年幣策迅速鷹派，場(chǎng)始價(jià)息表，且節(jié)近使波動(dòng)溢較，場(chǎng)波從近行節(jié)最后個(gè)交日。春，隨市企，憂(yōu)緒減，動(dòng)指落至附近穩(wěn)，與前震蕩樞致平第次發(fā)在3月波率數(shù)上的要因俄沖突中股市起市下跌導(dǎo)避情上。后中中政局員國(guó)務(wù)副理鶴會(huì)釋對(duì)臺(tái)濟(jì)民經(jīng)濟(jì)政策利，場(chǎng)彈波率指也之但，緊著海情步，場(chǎng)開(kāi)下，動(dòng)率數(shù)迎來(lái)三上，到2年全波率數(shù)點(diǎn)為。5市見(jiàn)底升國(guó)一列議加穩(wěn)增長(zhǎng)且海情制預(yù)期善波率市上行持震回在5月至9月達(dá)個(gè)下行間里，8有個(gè)暫起即四波率主是波率期行并達(dá)偏分的候，動(dòng)率對(duì)情感增。國(guó)經(jīng)擔(dān)下“退易”美儲(chǔ)策緊致的緊交”后導(dǎo)市引起市下，動(dòng)隨上升波率五上在新種市后與四次所同持時(shí)長(zhǎng)，升速度，是新種是導(dǎo)波率數(shù)持升趨的要因。雖然品上使之金融權(quán)動(dòng)加指有小跳升，影輕微行波導(dǎo)投者避險(xiǎn)情逐加才驅(qū)波動(dòng)指持上的要原。2年9月9日，個(gè)動(dòng)相較的新種上市當(dāng)相存品加權(quán)動(dòng)指比量種波率數(shù)了。由新種值模比較少，波率數(shù)升響輕。新種至1月8日間全加權(quán)動(dòng)指與量種加波動(dòng)率數(shù)差平為，最大為。但在一期加波動(dòng)指從9月0區(qū)間最低點(diǎn)持震上至1月1日區(qū)最點(diǎn)，上了，在輪升程，考慮新品種動(dòng)影，量種波率升度已達(dá)到二后外流、馬殺引起行情波這因?qū)墩呖智橹鸺硬挪▌?dòng)指持上的要原。7主力平值隱含波動(dòng)波跨度較，新品種動(dòng)圍差異明圖1：量種力隱含動(dòng)與三全種分?jǐn)?shù)資料源國(guó)君期研究觀(guān)察品的值含波率022年勢(shì)三年位位，以出存品的值波波動(dòng)跨度大蓋10分至90分之，多于10分及于90分的極情。品期隱含動(dòng)率波區(qū)各種異顯。中證100期權(quán)波動(dòng)上之較為定波區(qū)為0分位至90位間在7月市至10月，證10股期的波存品種波高些在11消彼，存品波區(qū)間本同水。9月上的品中創(chuàng)板ETF期隱較在90位數(shù)附近動(dòng)00TF期波偏在25分與50分位間動(dòng)。圖1：品主平含波率近年品分位數(shù)資料源國(guó)君期研究8隱含波動(dòng)大部分現(xiàn)價(jià)狀態(tài)，折價(jià)狀態(tài)隱變化敏感性可能變更高我們過(guò)含動(dòng)與史波率間差來(lái)察隱波率折價(jià)平。歷波率參系，隱含動(dòng)通比史動(dòng)率高呈溢狀，且價(jià)平波率數(shù)的升增；波率指在快速升回時(shí)隱波動(dòng)通會(huì)現(xiàn)價(jià)況，因隱往隨事件結(jié)投者緒散較，而歷波率在后，其值落慢在品種市，于動(dòng)指數(shù)出了幅漲回落情況，部品的波出現(xiàn)從價(jià)折的態(tài)變，前留折狀態(tài)需要注意的，價(jià)狀態(tài)的隱含波動(dòng)率不一定上（參考五月份折價(jià)態(tài)也有可能是歷史波率隱含波動(dòng)率回歸，折狀態(tài)下由于隱波基于歷史動(dòng)的定價(jià)較為不合理隱變化敏感性可能會(huì)得高，需要謹(jǐn)慎進(jìn)行動(dòng)空頭交易。圖1：力值含率與0歷波率值資料源國(guó)君期研究偏度與期限結(jié)構(gòu)偏基本處于負(fù)偏構(gòu)極端負(fù)值區(qū)間占比加偏度是過(guò)算值跌期和值漲權(quán)差值到，以化含波率線(xiàn)傾程，判斷看期和跌權(quán)間的含動(dòng)高，而推市情。度的計(jì)方為5看漲期權(quán)隱與5看跌期隱的值以值隱波率。從主力波動(dòng)率偏度構(gòu)布來(lái)看，在2年市場(chǎng)長(zhǎng)期震蕩偏弱以及波次沖高的影響下，場(chǎng)下跌的擔(dān)憂(yōu)使得偏度長(zhǎng)無(wú)回歸，所有品種基處負(fù)偏結(jié)構(gòu)。們合年金期全種度均值位數(shù)分，年有種有過(guò)的易都于歷偏統(tǒng)的位）下新市種中證0股指權(quán)南方F期權(quán)嘉實(shí)F期權(quán)有過(guò)交處歷偏統(tǒng)的位數(shù)以下。9圖1：量種走勢(shì)近年品分?jǐn)?shù)資料源國(guó)君期研究今年偏度處于極端值間的占比增加。，量品有均交日都于0位下證0期權(quán)上后有的交日于0位，看期與漲權(quán)波動(dòng)差較，能由于市場(chǎng)長(zhǎng)處震下趨中，資的觀(guān)緒避險(xiǎn)緒往更濃。目隨市止企，負(fù)情緒減，度逐向0回歸處中數(shù)近。圖1：品主偏勢(shì)與三全種位數(shù)資料源國(guó)君期研究10高波動(dòng)率環(huán)境下期結(jié)不穩(wěn)定，跨品種期結(jié)變化經(jīng)常不一致期限構(gòu)值近隱變化現(xiàn)顯負(fù)關(guān)。一來(lái)，權(quán)月的隱波率現(xiàn)近遠(yuǎn)高的特，距到時(shí)越長(zhǎng)期的含動(dòng)會(huì)越，月月值般維在值。2年場(chǎng)受俄烏沖、股政、情發(fā)等素動(dòng)近合約動(dòng)對(duì)場(chǎng)情化更敏，月含動(dòng)率次沖高導(dǎo)近隱高次月波波率限構(gòu)呈倒?fàn)睢D1：量動(dòng)限結(jié)構(gòu)資料源國(guó)君期研究相于2年陡近遠(yuǎn)波率構(gòu)說(shuō)目前場(chǎng)波中分震蕩近月?，F(xiàn)正負(fù)轉(zhuǎn)，限構(gòu)穩(wěn)，但于月波時(shí)沖高度大期結(jié)也較平。于品來(lái)說(shuō)由于市風(fēng)不致例中證0指權(quán)他幾品，?，F(xiàn)限結(jié)變不致情。圖2：品波率結(jié)構(gòu)資料源國(guó)君期研究跨市場(chǎng)同指數(shù)系列期權(quán)隱波與偏度差異小，差值的均值回歸特性明顯在各種含動(dòng)差方面掛同數(shù)期之間波值小創(chuàng)板F期和證0股指11期權(quán)其品之的波差較。據(jù)2年的波值位統(tǒng)，對(duì)掛相指的權(quán)品來(lái)說(shuō)，同權(quán)間隱差值小例華瑞（）期權(quán)嘉實(shí)（期權(quán)與滬深0指期權(quán)間隱差中數(shù)的對(duì)都于，方（）期與嘉實(shí)（期權(quán)間波值位的絕值于因這些種可考以0為多閾值的市波率利作。于種間在動(dòng)差，如業(yè)和證0標(biāo)之波大，此掛鉤兩的權(quán)跟他品波率間在大差，板F期與華瑞F期之間波差值位的對(duì)達(dá)，但于板F期上市間短樣數(shù)較少統(tǒng)功較。表32022年品之主力值含動(dòng)差中位數(shù)資料源國(guó)君期研究我們?nèi)〗M較代性的種察波值化，是鉤一的產(chǎn)也較躍兩品：華泰瑞F期與深0股期；是場(chǎng)成持量大兩品種證F期華泰瑞F期權(quán)。組據(jù)呈現(xiàn)較的值歸性，證F期華泰瑞F權(quán)年初存在較時(shí)不歸情，因在掛不品之間跨場(chǎng)動(dòng)回交易，注不市之間風(fēng)格轉(zhuǎn)影。圖2：51300與0000期權(quán)波值 圖2：51050與50300期權(quán)波值資料源國(guó)君期研究 資料源國(guó)君期研究在跨場(chǎng)品偏差方面證F期滬深0指權(quán)其品種間偏差較，掛鉤相指的權(quán)種間的度值小據(jù)2年的度值位統(tǒng)計(jì)證（）期權(quán)與證0指）期偏差中的絕達(dá)，同的市走分導(dǎo)樂(lè)或悲觀(guān)情緒一。是于鉤相指的權(quán)種說(shuō)，緒偏一，則可在有的場(chǎng)行對(duì)或者套操。如當(dāng)深0指下，華柏瑞（期權(quán)深0股）期12權(quán)偏結(jié)不致數(shù)差異大，深0股指權(quán)度有泰瑞F期偏那極端就可以慮入深0指看期為F行下保操，可行兩場(chǎng)低高待構(gòu)回。表42022年品主偏度值位數(shù)偏差位數(shù)(橫品)--2.6-0.62.5-2.4-1.90.7-0.4--5.0-1.91.23.24.54.7-1.2-5.6-2.12.51.0-0.62.42.3-4.0-2.12.50.4--2.6-0.01.5-資料源國(guó)君期研究我們是察樣組種觀(guān)跨場(chǎng)度值歸特，鉤一數(shù)兩個(gè)種間度值歸性較好華瑞F期權(quán)深0股期在偏差上隱差一樣呈出強(qiáng)均回歸特性，證F期華泰瑞F權(quán)偏度值在期回的情，此做鉤同品之間的市波率歸易中要意同場(chǎng)間的格換響。圖2：51300與00300期權(quán)度值 圖2：51050與50300期權(quán)度資料源國(guó)君期研究 資料源國(guó)君期研究商品期權(quán)市場(chǎng)概況市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容，品種完善開(kāi)放農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)接連上，期所值得期待截止2年1月，品期已上五品，集于產(chǎn)板。連商交所豆1、黃大豆2號(hào)豆期期自2年8月8起市交；月6，油和生權(quán)鄭商交易上市；州貨易工硅期合于2年2月3正掛牌而上期交于2月9白銀貨權(quán)約螺鋼期期合公征意見(jiàn)。鄭商期權(quán)合約規(guī)調(diào)整鄭商擬《州品易所權(quán)約本以《鄭商交所權(quán)易管辦辦》行訂，13主要括下點(diǎn)：.整期行價(jià)掛方，將權(quán)格量漲停板度鉤鄭所各品種期權(quán)約本的權(quán)格修為權(quán)格蓋的期合上交日算價(jià)下動(dòng)5當(dāng)漲跌停板幅對(duì)的格圍與大所上所持致。.將期合最易日度后鄭所各品種期權(quán)約本的后易日訂為標(biāo)期合交割份一第5日歷之（該）倒數(shù)第3個(gè)交日以交規(guī)定其日，現(xiàn)期權(quán)約期間后5至6交日修可使得權(quán)行權(quán)格效蓋的貨價(jià)波范，保中有定量虛期供投者易更滿(mǎn)投資的避險(xiǎn)求有于業(yè)業(yè)降套成，升合利期、貨行保的果修擬權(quán)1合約起行。境外交易允許參范持續(xù)擴(kuò)大大商將續(xù)大定放品范，升國(guó)貨價(jià)影力包推在豆、二豆和油期貨、權(quán)引境交者參，境外業(yè)險(xiǎn)管提更便，監(jiān)在2月9日布品種為境內(nèi)定種于2年2月6日入境易者與易無(wú)有2月2日鄭商關(guān)就菜籽油、籽、生期及期引境交者關(guān)業(yè)規(guī)修公征意見(jiàn)為外易參相關(guān)種提供確規(guī)依和度保。舉有于外企及資參國(guó)衍生市交，升國(guó)期期權(quán)市的動(dòng)和效。成交量維持高速增長(zhǎng)，市場(chǎng)投機(jī)度上升農(nóng)產(chǎn)品能源化工黑色金屬豆粕天然橡膠鐵礦石貴金白糖甲醇動(dòng)力煤玉米PTA棉花液化石油氣菜籽粕聚丙烯棕櫚油聚乙烯豆一PV豆二豆油花目前國(guó)內(nèi)品權(quán)上市5個(gè)品農(nóng)產(chǎn)品能源化工黑色金屬豆粕天然橡膠鐵礦石貴金白糖甲醇動(dòng)力煤玉米PTA棉花液化石油氣菜籽粕聚丙烯棕櫚油聚乙烯豆一PV豆二豆油花資料源國(guó)君期研究統(tǒng)計(jì)據(jù)示至2年1月5日，2商品權(quán)場(chǎng)計(jì)量1手，同增長(zhǎng)，日均倉(cāng)量4手，比加。在1成量翻倍基上今年商期權(quán)市場(chǎng)依舊實(shí)現(xiàn)了以上的增長(zhǎng)率，市場(chǎng)整體舊于高速發(fā)展階段。的上為交倉(cāng)貢一定增量，五品于8上市目占較，此成量持量增主要存品貢。14圖2：品權(quán)交比 圖2：品權(quán)倉(cāng)比萬(wàn)手 202年 202年 202年303020201010500

萬(wàn)手 202年 202年 202年4040303020201010500 資料源上所大所鄭、國(guó)君期研究 資料源上所大所鄭、國(guó)君期研究值得注是近年品期市的交保高速長(zhǎng)而倉(cāng)的速穩(wěn)在之，成交量除持量得數(shù)衡量場(chǎng)機(jī)，中由0初的2右上至6右峰突破，這也味商期市的日交量顯增，市投度升。圖2：品權(quán)場(chǎng)度變化成交持比121080604022222//222//222//222//222//222//222//222//222//222/0222/1222/2222//222//222//222//222//222//222//222//222//222/0222/1222/2222//222//222//222//222//222//222//222//222//222/0222/12資料源上所大所鄭、國(guó)君期研究今年上的權(quán)種交量處快上期合計(jì)比漸至左右而倉(cāng)占自9月下旬后漸于定目在左。15圖2：202新市品種交占比 圖3：202新市品種交占比手 新品種 存量品種 占比303030030006200082000510006200041000410003100025000250001000022//822//822/0822/1822//822//822/0822/18

01401201

萬(wàn)手 新品種 存量種 占比404030

009008007資料源上所大所鄭、國(guó)君期研究 資料源上所大所鄭、國(guó)君期研究分品來(lái)，油權(quán)菜籽期得于脂業(yè)鏈成和櫚期的市培基，上后活躍度高花的倉(cāng)也增平，豆、二受于關(guān)業(yè)對(duì)生品場(chǎng)參度期活躍較低，權(quán)場(chǎng)交和倉(cāng)量長(zhǎng)力足。圖3：202新市品種交量 圖3：202新市品種倉(cāng)量手 豆一 豆二 豆油 菜籽油 花生12

萬(wàn)手 豆一 豆二 豆油 菜籽油 花生1410 12108866424220022//822//822/0822/1822//822//822/0822/18資料源大所鄭所國(guó)安期研究 資料源大所鄭所國(guó)安期研究我們新市種日成交和均倉(cāng)按際交日行計(jì)至1月5日今商權(quán)市場(chǎng)日成量列五的品分為豆、鐵石甲和米和1年比成躍度五名的種有化而2年上場(chǎng)現(xiàn)成交集度升象由于個(gè)品的市所緩解，五占總為，前名比總為，已下至低于1年年的平在均持倉(cāng)量面豆依居首位但由下降至，米鐵石、棉分其而動(dòng)力煤由市流性減，交和倉(cāng)出顯著滑。16表5商期日成量、均倉(cāng)分(至11月25日)品種成交量占比品種日均持倉(cāng)量占比PTA268,82116.35豆粕577,23919.53豆粕231,55614.08玉米500,79016.95鐵礦石167,26810.17鐵礦石283,0379.58甲醇155,7569.47PTA225,4407.63玉米130,6137.94棉花215,0687.28棕櫚油110,2946.71白糖212,2087.18白糖84,2275.12棕櫚油165,0615.59棉花70,0044.26甲醇132,3454.48銅50,3133.06菜粕72,0712.44鋁47,5092.89豆油65,8052.23鋅34,3552.09橡膠65,7862.23菜粕32,0121.95銅55,9621.89豆油30,7631.87PVC55,6781.88菜籽油30,4491.85鋁50,8151.72花生28,2911.72花生47,3361.60原油25,1231.53黃金37,0291.25PVC24,6301.50豆一33,9911.15橡膠22,0481.34鋅28,4550.96液化石油氣21,9211.33聚乙烯27,9120.94聚乙烯21,1141.28聚丙烯26,5620.90黃金17,2261.05菜籽油26,1110.88豆一15,3570.93原油20,4500.69聚丙烯15,3250.93液化石油氣18,8180.64豆二9,0570.55豆二7,8720.27動(dòng)力煤5690.03動(dòng)力煤3,4530.12合計(jì)1,644,601100.00合計(jì)2,955,295100.00資料源上所大所鄭、國(guó)君期研究從成持比看原、鋅、、醇菜、液石氣豆的值均過(guò)市參交易頻率高。圖3：場(chǎng)機(jī)度成交持比14121080604020資料源上所大所鄭、國(guó)君期研究17商品期權(quán)相較于期貨持倉(cāng)量占比基數(shù)高，成交量占比增速快商品權(quán)成量標(biāo)活躍和動(dòng)平響高，此了商期的成量持量行立分析，們對(duì)品權(quán)對(duì)應(yīng)標(biāo)期品的例進(jìn)分。從成量比度期成交占貨交的例在1的均為，高為，進(jìn)到2年截至1月5平均達(dá)，最值為速超商期市流動(dòng)性的好和機(jī)的升得短交趨活，動(dòng)成量比速展而在倉(cāng)占角，均水由上升至依舊持?jǐn)?shù)、速的特，和力約期時(shí)表出顯相性。圖3：權(quán)期成和持量占比 202年成交量 202年持倉(cāng)量 202年成交量 202年持倉(cāng)量0302502015010050資料源上所大所鄭、國(guó)君期研究分品來(lái)，聚和，各種權(quán)交比今實(shí)增，中米、糖銅增明，期權(quán)交占貨交的比過(guò)。之倉(cāng)量比現(xiàn)較分，農(nóng)品各種表出不幅度的倉(cāng)比漲能化工種橡和油占比普出回，權(quán)持量增速不期貨倉(cāng)量增，礦和屬持倉(cāng)占方?jīng)]明變化。圖3：權(quán)交占比 圖3：權(quán)倉(cāng)占比占比 202年 202年030250201501005玉玉豆粕菜粕棕櫚白糖棉花PA橡聚乙聚丙甲醇液化石油氣PC原鐵礦動(dòng)力黃金銅鋅鋁

占比 202年 202年07060504030201玉玉豆粕菜粕棕櫚白糖棉花PA橡聚乙聚丙甲醇液化石油氣PC原動(dòng)力黃金銅鋅鋁資料源上所大所鄭、國(guó)君期研究 資料源上所大所鄭、國(guó)君期研究18期權(quán)波動(dòng)率指數(shù)與隱含波動(dòng)率波動(dòng)率指數(shù)受宏觀(guān)動(dòng)響較大，近期受品分影響呈現(xiàn)震蕩參考X數(shù)編方，我構(gòu)國(guó)商期市場(chǎng)波率數(shù)反各品的體動(dòng)況考慮到各種上時(shí)和動(dòng)性我選中5品種照權(quán)倉(cāng)值行加合商期市波動(dòng)率指數(shù)。圖3：動(dòng)指數(shù)商品指數(shù) 國(guó)泰君安期貨商品指數(shù) 波動(dòng)率指數(shù) 波動(dòng)1001501001501001501001501001502資料源?，攬?chǎng)高數(shù)同順i、泰安期研究地緣治新疫、朗核判展美儲(chǔ)息進(jìn)等給2的商市帶了大動(dòng)。二月烏爭(zhēng)發(fā)動(dòng)宗商快上，權(quán)場(chǎng)波率行于月達(dá)到年點(diǎn)隨地沖突緩和，場(chǎng)險(xiǎn)緒降進(jìn)入至月美收率和元數(shù)高動(dòng)品市多現(xiàn)勢(shì)局美聯(lián)議息會(huì)將邦準(zhǔn)率調(diào)，體合場(chǎng)期，疫持對(duì)需端造負(fù)影，勢(shì)行情暫緩，品權(quán)場(chǎng)動(dòng)整體為穩(wěn)而二波動(dòng)的漲現(xiàn)六下旬宏利持發(fā)，美通脹和濟(jì)勢(shì)續(xù)為注焦，場(chǎng)憂(yōu)聯(lián)陡峭加以全經(jīng)衰退商大下，含波率維持位美儲(chǔ)月息會(huì)較場(chǎng)期鴿商品場(chǎng)緒暖期市場(chǎng)含動(dòng)回，險(xiǎn)情緩慢回。起品場(chǎng)趨性情弱整呈現(xiàn)幅蕩局商期權(quán)場(chǎng)波勢(shì)現(xiàn)化，動(dòng)率指變幅減。波動(dòng)變化范圍廣宏及事件性因素影響著棕櫚期延上以的強(qiáng)表，初產(chǎn)低庫(kù)支標(biāo)偏運(yùn)，主國(guó)尼策變市場(chǎng)產(chǎn)生為著響隱波動(dòng)從初點(diǎn)右水單上，達(dá)，年中尼策整再引發(fā)市大波，后次峰出在慶前避險(xiǎn)緒漲波超。南干天壓量預(yù)期，類(lèi)初格波率齊，面動(dòng)烈動(dòng)期市交活，含波率刷上高，七市場(chǎng)交美產(chǎn)天憂(yōu)，價(jià)波偏，波持高。半波率蕩中顯下的花在六七月受疆禁、聯(lián)加息諸外風(fēng)事影響續(xù)低隱上超，二峰同國(guó)避險(xiǎn)情推。19圖3：產(chǎn)隱波走勢(shì)一） 圖3：產(chǎn)隱波走勢(shì)二）率 豆粕 菜粕 棕櫚油 豆油 菜籽油 花生07060504030201

率 玉米 豆一 豆二 白糖 棉花0605040302010 0 資料源希瑪場(chǎng)高數(shù)國(guó)泰安貨究 資料源?，攬?chǎng)高數(shù)國(guó)泰安貨究能源工種價(jià)和動(dòng)率面持和油強(qiáng)相性上年油地緣治復(fù)伊核判進(jìn)展的響現(xiàn)高動(dòng)全年高出在月連續(xù)日停平隱波動(dòng)盤(pán)一破，十月連續(xù)跌發(fā)場(chǎng)險(xiǎn)緒急上，權(quán)動(dòng)和標(biāo)價(jià)的關(guān)發(fā)改變。A六受本X影響持強(qiáng)勢(shì)跨種動(dòng)交機(jī)會(huì)顯在次的跌停間期市表出較的動(dòng)和格現(xiàn)功。動(dòng)力全成量于5系列權(quán)約在5力到后市動(dòng)性速竭。圖4：源工含率走勢(shì) 圖4：礦、力含波率勢(shì)波動(dòng)率 PA 橡膠 聚乙烯12 聚丙烯 甲醇 液化石油氣PPC原油080604020

波動(dòng)率 鐵礦石 動(dòng)力煤0908070605040302010 資料源?，攬?chǎng)高數(shù)國(guó)泰安貨究 資料源?，攬?chǎng)高數(shù)國(guó)泰安貨究在非數(shù)和多家放鷹貨政交產(chǎn)影響背下黃在初波較。俄沖態(tài)勢(shì)升級(jí)，險(xiǎn)緒漲金價(jià)，的際動(dòng)大，加權(quán)場(chǎng)險(xiǎn)價(jià)上推隱波率速走。七月加進(jìn)隨六議息議要公和聯(lián)儲(chǔ)員發(fā)再分，黃波率幅行地緣治和天氣缺致供端擾推有板于月開(kāi)波率行勢(shì)隨后鎳件定度導(dǎo)致塊波動(dòng)大而的動(dòng)走出波為立行，4月3日受期E注銷(xiāo)單例劇升升水位影響倫擠風(fēng)發(fā)，滬當(dāng)沖回，權(quán)平隱波率日漲約維高，供應(yīng)張預(yù)期滬價(jià)在8月5日上近實(shí)波放大漲權(quán)場(chǎng)含動(dòng)率。20圖4：屬含動(dòng)勢(shì)波動(dòng)率 黃金 銅 鋁 鋅045040350302502015010050資料源?，攬?chǎng)高數(shù)國(guó)泰安貨究從今的含動(dòng)走來(lái)看波率變特和市流性投者供了好交機(jī)。計(jì)數(shù)據(jù)顯，年含動(dòng)變化圍廣品包原油鐵石液石氣、力、櫚、花、，除花均隱值于以的種符合動(dòng)較的種動(dòng)率化圍廣特，而花在隱均為的情況表出大隱變化性波區(qū)覆，。表6隱波率計(jì)據(jù)品種均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值25分位數(shù)50分位數(shù)75分位數(shù)最大值現(xiàn)分位數(shù)玉米11.921.698.2710.7911.6813.0419.2364.52豆粕24.024.6216.5520.9522.9726.0238.7433.64菜粕30.264.4921.7426.9429.0033.0745.9010.60棕櫚油37.407.9921.1832.0935.7944.2563.937.83豆油24.403.5217.3921.4423.5127.6232.324.05菜籽油27.344.3122.6124.9426.6428.0744.2925.00花生23.892.8517.9222.1623.6625.2530.093.33豆一15.582.1411.1713.7216.4117.0120.661.35豆二24.043.5516.9322.3124.1525.3636.345.41白糖12.041.518.9810.9512.0113.0917.104.15棉花22.987.8411.6417.2820.9927.2357.0925.35PTA35.527.0819.8630.2134.6739.5062.982.30橡膠22.133.1715.7119.8320.9324.0530.3937.79聚乙烯21.973.3016.6319.8221.3323.3236.710.46聚丙烯21.913.4916.6419.8221.3522.8638.910.46甲醇32.085.2319.7728.2231.1234.5452.768.29液化石油氣39.508.4526.1032.7239.2843.7564.203.69PVC26.434.0419.5723.3226.2927.9839.8442.86原油44.4112.4423.7934.7741.6650.63103.1152.07鐵礦石44.998.8929.7937.6344.3550.6965.3123.50動(dòng)力煤51.248.1041.4346.5348.2752.6078.880.00黃金14.693.079.7312.7214.0716.4632.7114.29銅20.125.9311.1516.0919.7622.4342.2732.26鋅25.194.4415.0822.2424.7327.4740.7810.60鋁22.413.8615.3419.4022.3724.8035.971.38資料源?，攬?chǎng)高數(shù)國(guó)泰安貨究21圖4：202波率相關(guān)性玉米豆粕菜粕棕櫚油白糖棉花PTA橡膠甲醇原油鐵礦石黃金銅鋅鋁玉米100.00豆粕57.17100.00菜粕59.8491.51100.00棕櫚油69.5974.1684.72100.00白糖35.3532.4544.1943.20100.00棉花69.6326.4321.1622.509.27100.00PTA63.4170.7581.8886.2359.3328.59100.00橡膠3.2931.5739.4428.7762.59-1.2255.47100.00甲醇37.5157.2573.0870.9373.231.1181.5971.42100.00原油42.9465.6277.2179.7254.88-1.3480.4944.7472.86100.00鐵礦石39.7848.9464.3976.1551.38-4.0979.1153.7175.3567.27100.00黃金27.8859.0973.3268.2366.98-12.6975.3658.8280.1886.2370.08100.00銅75.8347.8742.4045.3227.3382.1949.6116.1522.3827.2521.5813.80100.00鋅64.0946.2953.5658.9641.7838.2054.2113.1839.3960.0042.0352.6063.57100.00鋁48.4648.7663.4165.4973.6415.4581.1868.6779.5576.2572.6478.8843.1363.51 資料源?，攬?chǎng)高數(shù)國(guó)泰安貨究波動(dòng)率特征改變，位有反彈正如們半所及的部品的動(dòng)特征所變從動(dòng)的絕水來(lái)，粕上市至1年波率要運(yùn)區(qū)為但在2上年了波率蕩樞移現(xiàn)象進(jìn)入到下年波率均平和位小降，但波期在以上且V差期為。從波率線(xiàn)形來(lái)，7月場(chǎng)幅整多品波率線(xiàn)長(zhǎng)期偏態(tài)變長(zhǎng)負(fù)偏市場(chǎng)對(duì)看期和跌權(quán)的險(xiǎn)好現(xiàn)變對(duì)于計(jì)利資而，需謹(jǐn)市特變導(dǎo)致隱波、歷、度月等指統(tǒng)特的變引發(fā)略效。波動(dòng)下空有，注尾風(fēng)保和買(mǎi)策略目玉和油隱含動(dòng)均于年位數(shù)以上平而粕橡、C和則處，區(qū)余多隱波率經(jīng)國(guó)之后震蕩下行后處今以來(lái)偏位，考史隱波率化圍我們?yōu)椴ㄔ谖恍械目赡?，下空較有。在觀(guān)驅(qū)、本無(wú)沖、的明趨性行的景，資可在好尾部險(xiǎn)護(hù)情下注偏權(quán)策；分種雖現(xiàn)幅蕩情但日波偏，合于買(mǎi)倉(cāng)位提對(duì)頻行ag策略；同可輕布波率對(duì)相對(duì)平低種買(mǎi)倉(cāng)位應(yīng)對(duì)下輪勢(shì)行和波上。金融期權(quán)常用策略跟蹤期權(quán)場(chǎng)用的沖保策有兌略保性看策以領(lǐng)策；常的動(dòng)交策有賣(mài)跨式略賣(mài)跨策以及式計(jì)利略常用方性頭略牛市漲差略賣(mài)跌策。為了測(cè)同情各策略表，們深0股指權(quán)和F權(quán)及2年上中證股指權(quán)證F期權(quán)創(chuàng)板F權(quán)設(shè)置同期交參對(duì)述8常期策進(jìn)行期跟蹤不品由其的風(fēng)略差而得不同策表。22表7期存品策表現(xiàn)202年1月4日-2022年1月5策略類(lèi)型基于上證50TF期權(quán)基于滬深3股指收益最大回撤收益最大回撤基準(zhǔn)-20.3928.15-20.0525.68備兌-9.4613.37-7.6610.72保護(hù)性看跌-11.2814.66-10.2911.72領(lǐng)口-7.039.3-5.286.4跨式回歸利-1.232.680.71.08賣(mài)跨式1.241.390.862.41賣(mài)出最大倉(cāng)位寬式1.90.940.112.52賣(mài)看跌-11.916.79-9.6915.21牛市看漲差-4.446.04-3.533.97資料源國(guó)君期研究對(duì)沖套保類(lèi)和方向性多頭類(lèi)策略降低虧損，牛市看漲價(jià)差策略收益效果最佳由于今年年初至1月底市場(chǎng)總體處于下跌行中在指數(shù)多頭上疊加權(quán)保的策略相對(duì)指數(shù)到較為明顯的降低虧損效，其中領(lǐng)口策略表最。備策在有的頭同賣(mài)虛看期賺取利金收，保性跌略在有的頭同買(mǎi)入值跌權(quán)支權(quán)利成對(duì)跌間行保。由于動(dòng)入跌權(quán)權(quán)利成較，在慢下的情起的護(hù)效有，以期表現(xiàn)果相對(duì)兌略差些而領(lǐng)策則持標(biāo)多頭同賣(mài)虛看期權(quán)取利并入值看期權(quán)，下行中入看跌權(quán)賣(mài)的漲權(quán)均夠得向益因此口略現(xiàn)于兌策和保護(hù)看策。由于們蹤期策中沒(méi)使杠，對(duì)權(quán)頭也用的金進(jìn)交，期價(jià)變動(dòng)僅為的值的a倍（值權(quán)虛權(quán)的a一不過(guò)，所含標(biāo)現(xiàn)或期貨的期組策受標(biāo)資產(chǎn)跌度影較，而看策和市漲價(jià)策則于杠操作小了虧幅不考慮杠的影響，期權(quán)方向多策略的絕對(duì)虧損也小基準(zhǔn)。對(duì)比兩個(gè)期權(quán)方向多策略可以看到，賣(mài)跌略的收益回撤更大而市看漲價(jià)差策略的益現(xiàn)更加穩(wěn)定?？床咴趫?chǎng)緩下時(shí)管正a敞口暴產(chǎn)損，是a口和a敞口可能來(lái)收彌下?lián)p失但快下的情中產(chǎn)更的險(xiǎn)所以期的益動(dòng)能相標(biāo)的更。快上的情中出跌權(quán)夠積到權(quán)金益限因此對(duì)的數(shù)上幅度受限，從期角看震蕩情緩下行中累的額益得終體出低損效。?？礉q價(jià)策在入值漲期的時(shí)出值漲期，震下的情下多損賣(mài)權(quán)權(quán)利差額成，在蕩行小波中賺正收，因累收相指起到低損波的果。23圖4：深30指對(duì)沖保策略 圖4：深30指方向多策略?xún)糁?滬深30股指期貨 備兌 保護(hù)性看跌 領(lǐng)口105

凈值 滬深30股指期貨 賣(mài)看跌 牛市看漲價(jià)差10510950908508075

109509085080750722-104 22-404 22-704 22-004

0722-104 22-404 22-704 22-004資料源國(guó)君期研究 資料源國(guó)君期研究波動(dòng)率交易策略存在獲利機(jī)會(huì)在所有波動(dòng)率交易略，上證F期權(quán)和中證F期權(quán)的賣(mài)出最大倉(cāng)位寬跨式策略收表高，從初至1月，證F期波率標(biāo)的情動(dòng)來(lái)次波后落做交機(jī)，因此累積益多而證F期權(quán)波率在市后續(xù)現(xiàn)弱已由上初于F期權(quán)的隱含動(dòng)數(shù)走到于證F期隱因此期有證F賣(mài)出跨策累得正收益，賣(mài)跨策的撤相較。波動(dòng)率交易策略中式歸套利策略的回歸數(shù)不同品種中設(shè)置得同最終在不同品種上表也不一樣。中F期的0日歷波率隱動(dòng)率值置絕值之外在歸交會(huì)，而滬深0指權(quán)的0日歷波率隱波率設(shè)在對(duì)值存在歸易會(huì)今年初情下跌，波漸升并在3月上到破，0日史動(dòng)的漲速跟上權(quán)場(chǎng)恐慌緒的蔓速，此式歸套策提了空含波率信，隱繼續(xù)行行中現(xiàn)損。經(jīng)歷三月兩下行后，波漸落為穩(wěn)隨0日史動(dòng)走勢(shì)跨統(tǒng)回套策略累積正益，F(xiàn)期的跨回套策由閥值間小在期跌行中損度大沒(méi)能在1月底前全復(fù)，而深0指權(quán)的跨回套策則撤相較，在1月成功復(fù)完前虧，終現(xiàn)正收狀。圖4：50TF權(quán)動(dòng)交易略 圖4：50ETF期波交易略波動(dòng)0605040302

凈值IV 寬跨式右軸) 跨式(右軸) 賣(mài)跨式右軸1031021011099098097096

波動(dòng)率 IV 寬跨式（右軸）05 跨式（右軸） 賣(mài)跨式（右軸）045040350302502015

凈值10310210110990980970122-104 22-404 22-704 22-004

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096資料源國(guó)君期研究 資料源國(guó)君期研究243.3新品種常見(jiàn)策略表現(xiàn)策略類(lèi)型1000股指500ETF期權(quán)收益 最大回撤 收益最大回5.552.7創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)收益-表8期新種略現(xiàn)（市日-策略類(lèi)型1000股指500ETF期權(quán)收益 最大回撤 收益最大回5.552.7創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)收益-基準(zhǔn)-2.7716.223.02備兌-0.327.71.69保護(hù)性看跌-0.533.691.13領(lǐng)口0.361.90.跨式回歸利-0.490.76賣(mài)跨式-0.22賣(mài)寬跨式0.2賣(mài)看跌牛市看資料源國(guó)君期研究新品證0指期的市為2年7月2日自市到1底，的數(shù)下跌后彈情策中用的準(zhǔn)證0指期，上到1月5，跌。權(quán)套類(lèi)策略保性跌略領(lǐng)口略到比好保護(hù)用而向多策略的市漲差為沒(méi)期貨持，緩上的段中積收，下行情虧相有，以?xún)舯沓鲂〔ㄅc更的收益。南方F權(quán)嘉實(shí)F期權(quán)及業(yè)板F期權(quán)市為2年9月9日以交方F期權(quán)和交創(chuàng)板F期為，上日到1月底證F震蕩行創(chuàng)板F震蕩收跌，于個(gè)品上時(shí)間處下周中看跌權(quán)價(jià)對(duì)高賣(mài)出跌權(quán)略上以及蕩區(qū)間累到多權(quán)金收，在跌情的回也大。一般說(shuō)使期空對(duì)沖效相上提的三期對(duì)套策更加分因很中策略的管人偏于單使用貨對(duì)貨F相關(guān)攬股進(jìn)對(duì)保護(hù)但因?yàn)槟壳拔词袆?chuàng)業(yè)板相關(guān)期貨合約，所可用創(chuàng)業(yè)板F期權(quán)合成貨頭寸來(lái)更加充分對(duì)貨進(jìn)行對(duì)沖保護(hù)。兌策、保護(hù)看策以領(lǐng)策略合期幾實(shí)了收和險(xiǎn)全對(duì)。我們?cè)O(shè)持創(chuàng)板F現(xiàn)貨同，別虛值創(chuàng)板F期權(quán)建兌略買(mǎi)虛值的業(yè)板F看權(quán)構(gòu)保性跌略買(mǎi)入值看期賣(mài)出值看期建領(lǐng)口策略買(mǎi)平看期并賣(mài)平看期構(gòu)合成貨沖略從下對(duì)效來(lái)，于杠桿作用使所的沖略收益動(dòng)降，是護(hù)性跌略于期入值的跌權(quán)持有到期的程行來(lái)震會(huì)導(dǎo)虛程改，重要下行中到保護(hù)用限且損間價(jià)，因此終沖果佳而備策在蕩行行情最起的強(qiáng)果較明，口略合了護(hù)性看策和兌略表現(xiàn)般平合期策略乎到完對(duì)的效。25圖4：業(yè)板TF期向性頭略 圖4：業(yè)板TF期沖策略值 創(chuàng)業(yè)板TF 賣(mài)看跌 牛市看漲價(jià)差1061041021098096094

凈值 創(chuàng)業(yè)板TF 備兌 保護(hù)看跌106 領(lǐng)口 合成貨對(duì)沖1041021098096094092 0920922-919 22-019 22-119

0922-919 22-019 22-119資料源國(guó)君期研究 資料源國(guó)君期研究期權(quán)市場(chǎng)交易機(jī)會(huì)金融期權(quán)跨市場(chǎng)交易機(jī)會(huì)2年是今止權(quán)品種市多年，金所上所及交于7份始陸上了6個(gè)期新種由不交易一會(huì)步市同品不標(biāo)資的權(quán)合，不交所合約則和活度況有同所以市的權(quán)約間存套交機(jī)。見(jiàn)的市套交策有跨場(chǎng)波動(dòng)交、市偏交易及市期結(jié)交易。跨市場(chǎng)波動(dòng)率交易套利原理同易掛鉤同數(shù)期之盡管用標(biāo)不樣但是標(biāo)走均到一個(gè)指數(shù)影，上的F期權(quán)的的方，而的F期權(quán)標(biāo)為實(shí)，但其者走都與證0數(shù)度關(guān)，以二的動(dòng)理論應(yīng)保一。兩個(gè)場(chǎng)上波率交情傳速度影而生大距，會(huì)著間逝漸回，此在計(jì)歸套交易機(jī)。套利策略構(gòu)建方式兩個(gè)易相指相標(biāo)的權(quán)月約含動(dòng)率相高，兩市場(chǎng)的波率現(xiàn)離，空隱波率高近平值式權(quán)做隱波動(dòng)較的月值式期。上交和交年9份同上的證F期權(quán)自市至1底的動(dòng)差中數(shù)約為，兩個(gè)場(chǎng)動(dòng)回歸性高所于計(jì)所的個(gè)場(chǎng)值期的含動(dòng)，捉套交易機(jī)。由深的F期權(quán)的動(dòng)相較差投者到前會(huì)考提換，此要在到期前天為月約隱波行比。由于交的F權(quán)的期間晚中所深0股期的期時(shí)，所F期權(quán)的隱波率論略于中所深0指權(quán)的含動(dòng)，們其二差的數(shù)作為差值回值進(jìn)統(tǒng)分析當(dāng)所F期權(quán)隱波率深0股指權(quán)隱波率差大于時(shí)，出所F期的值式組并入金深0股指權(quán)平跨組合當(dāng)上交所F權(quán)隱波動(dòng)與深0指權(quán)的含動(dòng)差于時(shí)，買(mǎi)上所F期權(quán)的值式合賣(mài)中金深0股期的平跨組，外由于交的F權(quán)與金所的深0指權(quán)到期間一，要更早期深0股期權(quán)最交日進(jìn)換倉(cāng)。策略回測(cè)今新的個(gè)F期市上，置為0萬(wàn)交易為0組即買(mǎi)入0低波場(chǎng)跨約，出0高市跨式約同地在續(xù)時(shí)較的所26（）期權(quán)金所深0指H）期權(quán)進(jìn)波率套交，于F期權(quán)股指期的約數(shù)面不同在金樣為0萬(wàn)的況F期權(quán)跨合頭為0組，而滬深0指權(quán)跨合約寸為1組：圖5：50ETF期跨波動(dòng)套策表現(xiàn) 圖530ETF期與30股指權(quán)市波率套利策表現(xiàn) 資料源國(guó)君期研究 資料源國(guó)君期研究回測(cè)果看在考資金用交摩等本的況，交和交所個(gè)F權(quán)波動(dòng)率相高的易以得一的收。以盤(pán)價(jià)據(jù)行易擬套利會(huì)限盤(pán)實(shí)監(jiān)測(cè)套利交可會(huì)積多收益但易本會(huì)步增。由于證F權(quán)市時(shí)較，市波率在期不歸情出現(xiàn)少而存品滬深0指數(shù)關(guān)期市上進(jìn)的動(dòng)套策表現(xiàn)以到大回。因?yàn)樗鵉期和深0股期的含波率上年歸較明，下年波率差值較時(shí)維不歸情況所這個(gè)種波動(dòng)套在半累正收，在半在付成的同時(shí)以得歸益并在差大時(shí)策出現(xiàn)撤?？缡袌?chǎng)偏度交易套利原理度用量同到月合中漲期和跌權(quán)易緒相強(qiáng)的標(biāo)不市場(chǎng)相似種期間度標(biāo)的離明場(chǎng)價(jià)不一，此以行市場(chǎng)度歸利交。根上文的度算式通我們用a為5的虛看期的波動(dòng)代看期的易積極度，應(yīng)以a5的虛看期隱含動(dòng)代看期的交積度所可通過(guò)應(yīng)虛值權(quán)買(mǎi)交來(lái)行不期市上度空的易并在一市場(chǎng)進(jìn)偏交時(shí)要對(duì)沖a敞口險(xiǎn)一選擇成貨買(mǎi)平看漲權(quán)賣(mài)平看期權(quán)對(duì)行a沖。套利策略構(gòu)建方式兩個(gè)易相指相標(biāo)的權(quán)月約度的相高，合偏值相對(duì)較的場(chǎng)，空a值接近5近看跌權(quán)同多a值近5的月期權(quán)，并使平合期行a中性沖在偏度相較的場(chǎng)，多a值5的近月看跌權(quán)同空a值近5的月期權(quán)并用值成貨行a中對(duì)。策略回測(cè)對(duì)交深交的F權(quán)度套策，置為0萬(wàn)，定次賣(mài)0組偏度值合并于度虛組的a成期的a算買(mǎi)賣(mài)成貨數(shù)進(jìn)中性對(duì)沖，所F期和深0股期偏套利略測(cè)設(shè)本為0萬(wàn)固每買(mǎi)賣(mài)0組上交所F權(quán)和1中金深0股期偏度值合并于度虛組的a成期的27a計(jì)算到賣(mài)期貨數(shù)進(jìn)中對(duì)，回表如：圖5：50ETF期跨偏度利略現(xiàn) 圖530ETF期與30股指權(quán)市偏套利策略現(xiàn)資料源國(guó)君期研究 資料源國(guó)君期研究?jī)蓚€(gè)同品種的跨市偏套利策略的回測(cè)結(jié)均示，相同品種不同場(chǎng)的偏度值偏離持續(xù)大概較低，即回撤較小且夠通過(guò)偏離回歸套累正收益。證F權(quán)跨場(chǎng)度利略化收率約為回為；上所F期中金的深0指權(quán)的市偏套策年化收益為，大約?？缡衅谙藿Y(jié)構(gòu)交易套利原理同的到期間期合隱波動(dòng)水之的系為期結(jié)。論來(lái)，兩個(gè)標(biāo)高相的權(quán)場(chǎng)，期結(jié)具回的性。此個(gè)場(chǎng)的限構(gòu)現(xiàn)離，我可以利期限結(jié)差回的特性捕套的會(huì)。套利策略構(gòu)建方式，我將某市中入近平跨期（時(shí)買(mǎi)平看和跌權(quán)、賣(mài)出近平跨期構(gòu)成組稱(chēng)為多限結(jié)組；后算個(gè)市中近隱波率與月隱含動(dòng)的值為動(dòng)率限構(gòu)差最做多期限結(jié)構(gòu)價(jià)差的合、做空期限結(jié)構(gòu)差的組合。由于近約a于近約，月均計(jì)，月a本保約近約a的2倍，此制a口、化建度降對(duì)沖本角出，們照1的例易月合和次近合，如買(mǎi)賣(mài)遠(yuǎn)作，入2張?jiān)潞?，?張近合約。為了可地高略實(shí)操，以T收時(shí)產(chǎn)的差為號(hào)以1日盤(pán)開(kāi)，以日開(kāi)價(jià)倉(cāng)。策略回測(cè)金置為0萬(wàn)，多0組期結(jié)價(jià)差的合入0近月值式合賣(mài)出0組次月式合做空0組期結(jié)價(jià)的組（出0近值跨組，入0近月跨式合，測(cè)現(xiàn)：28圖5：50ETF期跨期限構(gòu)利略現(xiàn) 圖530ETF期與30股指權(quán)市期結(jié)構(gòu)套利略現(xiàn) 資料源國(guó)君期研究 資料源國(guó)君期研究回測(cè)果示上所F期權(quán)中所深0股期的市期限構(gòu)利略現(xiàn)為穩(wěn)定，2截至1月年化約，大撤為。期權(quán)跨品種交易除了品不交所約之存統(tǒng)回的利交機(jī)，品的權(quán)市可也在定統(tǒng)計(jì)規(guī)律我以交的F期權(quán)和F為例策本均為0萬(wàn)元每策的位均置為每品各0，跨品的利略現(xiàn)況：圖5：交所0EF和30ETF期跨種表現(xiàn)累計(jì)收益 跨品種波動(dòng)率套利 跨品種偏度套利 跨品種期限結(jié)構(gòu)套利13001200110010009000900090009000資料源國(guó)君期研究從回結(jié)來(lái)，交的F期與F期權(quán)波率差有定的歸性但偏與期限結(jié)的值歸相較弱所波率差計(jì)回累的益高因?yàn)閮善返亩戎当M較少回到0值近但差值常持相合的范內(nèi)所偏回套利略最回較。29表9跨種利略現(xiàn)跨種類(lèi)型期結(jié)利資料源國(guó)君期研究潮汐指數(shù)在期權(quán)上的表現(xiàn)我們據(jù)主發(fā)股期貨向擇因“汐指結(jié)期的性收特，慮期賣(mài)方的時(shí)價(jià)收和方向波的桿益以日潮指中出負(fù)作為權(quán)保沖號(hào)進(jìn)行貨+期權(quán)對(duì)操。以0萬(wàn)為始，F(xiàn)持上與權(quán)倉(cāng)上分設(shè)為0和0手并潮數(shù)倉(cāng)位數(shù)值整倉(cāng)例期主要賣(mài)看期和入看期相合方，待汐數(shù)現(xiàn)頭號(hào)，建期權(quán)略現(xiàn)進(jìn)空對(duì)沖作。對(duì)沖略建，不單純用成貨頭行對(duì)，出漲權(quán)手?jǐn)?shù)買(mǎi)看期并相等，體易量據(jù)汐指的值確。果潮指數(shù)絕值低，明頭量強(qiáng)那么權(quán)總倉(cāng)較，賣(mài)看期權(quán)位于入跌權(quán)倉(cāng)，靠獲多間價(jià)收對(duì)下?lián)p；如潮汐指數(shù)絕值高證明頭量強(qiáng)那期權(quán)倉(cāng)較，買(mǎi)看跌權(quán)位于出漲期倉(cāng)位，靠跌權(quán)杠收益沖跌失。圖5：于汐數(shù)權(quán)對(duì)交表現(xiàn) 圖5：于汐數(shù)權(quán)多交表現(xiàn) 資料源國(guó)君期研究 資