2023年期權(quán)行情及投資展望

目錄金融期權(quán)市場概況 3金融期權(quán)市場規(guī)模再次擴(kuò)容 3金融期權(quán)數(shù)量大擴(kuò)容，新品種市占比例高 3市場偏好成交和持倉看漲期權(quán)，持倉PCR與市場行情正相關(guān)性較強(qiáng) 5期權(quán)合成期貨與股指期貨年化基差率差異較小，難以獲得更高超額 6期權(quán)波動(dòng)率指數(shù)與隱含波動(dòng)率 6波動(dòng)率指數(shù)與股指走勢呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性，新品種上市不是波動(dòng)率指數(shù)上升的主要原因 6主力平值隱含波動(dòng)率波動(dòng)跨度較大，新品種波動(dòng)范圍差異明顯 8隱含波動(dòng)率大部分呈現(xiàn)溢價(jià)狀態(tài)，折價(jià)狀態(tài)下隱波變化敏感性可能變得更高 9偏度與期限結(jié)構(gòu) 9偏度基本處于負(fù)偏結(jié)構(gòu)，極端負(fù)值區(qū)間占比增加 9高波動(dòng)率環(huán)境下期限結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定，跨品種期限結(jié)構(gòu)變化經(jīng)常不一致 11跨市場同指數(shù)系列期權(quán)隱波與偏度差異小，差值的均值回歸特性明顯 11商品期權(quán)市場概況 市場持續(xù)擴(kuò)容，品種完善開放 13農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)接連上新，廣期所值得期待 13鄭商所期權(quán)合約規(guī)則調(diào)整 13境外交易者允許參與范圍持續(xù)擴(kuò)大 14成交量維持高速增長，市場投機(jī)度上升 14商品期權(quán)相較于期貨持倉量占比基數(shù)高，成交量占比增速快 18期權(quán)波動(dòng)率指數(shù)與隱含波動(dòng)率 19波動(dòng)率指數(shù)受宏觀驅(qū)動(dòng)影響較大，近期受品種分化影響呈現(xiàn)震蕩 19波動(dòng)率變化范圍廣，宏觀及事件性因素影響顯著 19波動(dòng)率特征改變，低位或有反彈 22金融期權(quán)常用策略跟蹤 對沖套保類和方向性多頭類策略降低虧損，牛市看漲價(jià)差策略收益效果最佳 23波動(dòng)率交易策略存在獲利機(jī)會(huì) 24新品種常見策略表現(xiàn) 25期權(quán)市場交易機(jī)會(huì) 金融期權(quán)跨市場交易機(jī)會(huì) 26跨市場波動(dòng)率交易 26跨市場偏度交易 27跨市場期限結(jié)構(gòu)交易 28期權(quán)跨品種交易 29潮汐指數(shù)在期權(quán)上的表現(xiàn) 30商品期權(quán)跨品種套利 30市場展望 金融期權(quán)市場展望 32商品期權(quán)市場展望 33場內(nèi)期權(quán)與場外衍生品聯(lián)動(dòng)加強(qiáng) 332（正文）金融期權(quán)市場概況金融期權(quán)市場規(guī)模再次擴(kuò)容金融期權(quán)數(shù)大擴(kuò)，品種市占比例高2年金期市經(jīng)了一大容新個(gè)新權(quán)種分是2年7月2日市證0股指，2年9月9上的南證F期權(quán)、實(shí)證F期權(quán)易板期權(quán)及2年2月2日上的方深F期權(quán)和2年2月9日上的證0期權(quán)。截至2年1月0，2年全年金融期權(quán)場日均成交量和日持量都相較1年有所，存量種F期F期與0股期日均交倉較1年有萎。表1近年融權(quán)種的均交、均倉量日成額萬億元）012截至）成量持量額成量持量成額成量持量成額證F瑞30ETF實(shí)F深0指權(quán)資料源i、國君期研究截到2年5月1，存品的均交模持都于1均規(guī)，此下年場規(guī)模下較，品的市使金期市規(guī)分流但，由新種的出金期品的覆度更全，及場與對金期品的知應(yīng)用益深金期市場體模舊現(xiàn)年穩(wěn)發(fā)展上的勢（于達(dá)深F權(quán)上證0股指權(quán)上時(shí)短，篇告不行據(jù)統(tǒng)計(jì)與分，文的品均不含兩期品）表2新種市來均成量日持量日均交月表（/元）期品種0股期權(quán)板TF南中50ETF嘉中證50ETF成交量持倉量成交額成交量持倉量成交額成交量持倉量成交額成交量持倉量成交額7月---------8月---------9月0月10251月到112)資料源、國君期研究今年下半年新上市個(gè)融期權(quán)品種穩(wěn)步發(fā)，場規(guī)模呈現(xiàn)逐月緩上趨勢。其從均交和日均持量看創(chuàng)板F期權(quán)南證F期權(quán)先另兩品，日成持量過0萬張。3圖1存品的均交量持量勢 圖2新日成量和倉走勢資料源、國君期研究 資料源、國君期研究從金期各的2年日成額比看，前舊證F期權(quán)華瑞F期權(quán)占主份，者成交上占部融市成的，較于一的有顯下。新品的交占到。其，證0指期和方證F期權(quán)成額比到，在新種相比活。股期品（深0股指權(quán)證0指期）由新種加入，總成額從1的增至2的。圖3金期的交走勢 圖4金期各種交額比資料源、國君期研究 資料源、國君期研究新品上之，融權(quán)市持規(guī)緩上，但品的市分了存品的倉值模。2年金期市持規(guī)模均市達(dá)4億元金市持模日總值各種均市值總和其新種均法按市際數(shù)均下同。察品日倉市占，品日持倉值占金期市總倉值的為1元。品市比較這一象也現(xiàn)了場對品種極的注。按標(biāo)類來，指權(quán)品（深0指權(quán)與證0指）的均倉與F期權(quán)品種日持市占分為與，當(dāng)前于指權(quán)易額等因響投者偏好易F期權(quán)種從同易所行期品持市值比看上所種更市歡，倉值占融期權(quán)持市的主要證F期華泰瑞F權(quán)獻(xiàn)較比，達(dá)，可能因證F上時(shí)早，累更投者資金量。4圖5近年融權(quán)均持市規(guī)模 圖62022年品日持倉值比資料源、國君期研究 資料源、國君期研究從近年融權(quán)交倉比察場機(jī)動(dòng)中一維在1附且無顯行下趨，意味著融權(quán)場交頻率定。圖72022年均倉按類比 圖8近年融權(quán)交持比化資料源、國君期研究 資料源、國君期研究市場偏好成交和持看期權(quán)，持倉R與市場行情正相關(guān)性較強(qiáng)我們過全金期品種成量持量行加來得市的R指標(biāo)反整金權(quán)市場投者看看偏，計(jì)公為成量R=∑看期成∑看期成量持量R=∑看期持量看期權(quán)倉。從金期看期和跌期成持交情來看市大分間更偏于交持看期權(quán)，中倉R市行情勢持度相關(guān)系成量R行走勢相性不顯。2年一季市震走時(shí)持倉R持1以下交R在1附震蕩能是場弱，方傾向持有看期空等時(shí)價(jià)值減隨二度場穩(wěn)漲交R下降倉R上超過，投資偏好所轉(zhuǎn)投者能進(jìn)短的漲權(quán)入開并速倉作行趨套交，且能持賣出看期以持的場行里獲間值下半隨市行持走弱交R與倉R同步下行，易量中看期權(quán)，機(jī)作于保操。5圖9期全場交與交PCR走勢 圖1：權(quán)市持與倉PCR走勢資料源、國君期研究 資料源、國君期研究期權(quán)合成期貨與股期年化基差率差異較，以獲得更高超額期權(quán)成貨格用值（離日盤最的一）平上各檔共三行價(jià)在合成期貨均。比深0股指貨深0指期近合的化差率勢兩數(shù)基維持一致，權(quán)期基差較小幾不在利間。于上的證0股指權(quán)中證0股指貨兩者月約差間是同的況因無當(dāng)基走或弱，指期與指權(quán)間乎不在基差利會(huì)且期捕捉水以得高額收。圖1：IO與IF近合年化差率 圖1：MO與IM近合年化差率資料源國君期研究 資料源國君期研究期權(quán)波動(dòng)率指數(shù)與隱含波動(dòng)率波動(dòng)率指與股指勢現(xiàn)負(fù)相關(guān)性，新品上不是波動(dòng)率指數(shù)上的要原因金融權(quán)動(dòng)與指勢呈負(fù)關(guān)系我參照證F波指數(shù)制案中證F波動(dòng)指的算法別計(jì)了部融權(quán)種的動(dòng)指，且據(jù)各種天持市進(jìn)行權(quán)平均到融權(quán)權(quán)動(dòng)率數(shù)由掛深0指數(shù)品持市占全金期品的，我們采深0指作代表數(shù)觀波率數(shù)與指勢相關(guān)。經(jīng)相性算，2年度加權(quán)波率數(shù)股相系數(shù)達(dá)呈負(fù)關(guān)性。6圖1：融權(quán)市值權(quán)動(dòng)指與深300指走勢資料源、國君期研究今年權(quán)動(dòng)共五較為顯沖，部與行下有，前次沖后動(dòng)在位持的時(shí)間較在9后現(xiàn)一區(qū)的升勢第一波率數(shù)幅行在1春假前主要美股市引行下和節(jié)假擔(dān)情有。股見，場為通下美儲(chǔ)年幣策迅速鷹派，場始價(jià)息表，且節(jié)近使波動(dòng)溢較，場波從近行節(jié)最后個(gè)交日。春，隨市企，憂緒減，動(dòng)指落至附近穩(wěn)，與前震蕩樞致平第次發(fā)在3月波率數(shù)上的要因俄沖突中股市起市下跌導(dǎo)避情上。后中中政局員國務(wù)副理鶴會(huì)釋對臺(tái)濟(jì)民經(jīng)濟(jì)政策利，場彈波率指也之但，緊著海情步，場開下，動(dòng)率數(shù)迎來三上，到2年全波率數(shù)點(diǎn)為。5市見底升國一列議加穩(wěn)增長且海情制預(yù)期善波率市上行持震回在5月至9月達(dá)個(gè)下行間里，8有個(gè)暫起即四波率主是波率期行并達(dá)偏分的候，動(dòng)率對情感增。國經(jīng)擔(dān)下“退易”美儲(chǔ)策緊致的緊交”后導(dǎo)市引起市下，動(dòng)隨上升波率五上在新種市后與四次所同持時(shí)長，升速度，是新種是導(dǎo)波率數(shù)持升趨的要因。雖然品上使之金融權(quán)動(dòng)加指有小跳升，影輕微行波導(dǎo)投者避險(xiǎn)情逐加才驅(qū)波動(dòng)指持上的要原。2年9月9日，個(gè)動(dòng)相較的新種上市當(dāng)相存品加權(quán)動(dòng)指比量種波率數(shù)了。由新種值模比較少，波率數(shù)升響輕。新種至1月8日間全加權(quán)動(dòng)指與量種加波動(dòng)率數(shù)差平為，最大為。但在一期加波動(dòng)指從9月0區(qū)間最低點(diǎn)持震上至1月1日區(qū)最點(diǎn)，上了，在輪升程，考慮新品種動(dòng)影，量種波率升度已達(dá)到二后外流、馬殺引起行情波這因?qū)墩呖智橹鸺硬挪▌?dòng)指持上的要原。7主力平值隱含波動(dòng)波跨度較，新品種動(dòng)圍差異明圖1：量種力隱含動(dòng)與三全種分?jǐn)?shù)資料源國君期研究觀察品的值含波率022年勢三年位位，以出存品的值波波動(dòng)跨度大蓋10分至90分之，多于10分及于90分的極情。品期隱含動(dòng)率波區(qū)各種異顯。中證100期權(quán)波動(dòng)上之較為定波區(qū)為0分位至90位間在7月市至10月，證10股期的波存品種波高些在11消彼，存品波區(qū)間本同水。9月上的品中創(chuàng)板ETF期隱較在90位數(shù)附近動(dòng)00TF期波偏在25分與50分位間動(dòng)。圖1：品主平含波率近年品分位數(shù)資料源國君期研究8隱含波動(dòng)大部分現(xiàn)價(jià)狀態(tài)，折價(jià)狀態(tài)隱變化敏感性可能變更高我們過含動(dòng)與史波率間差來察隱波率折價(jià)平。歷波率參系，隱含動(dòng)通比史動(dòng)率高呈溢狀，且價(jià)平波率數(shù)的升增；波率指在快速升回時(shí)隱波動(dòng)通會(huì)現(xiàn)價(jià)況，因隱往隨事件結(jié)投者緒散較，而歷波率在后，其值落慢在品種市，于動(dòng)指數(shù)出了幅漲回落情況，部品的波出現(xiàn)從價(jià)折的態(tài)變，前留折狀態(tài)需要注意的，價(jià)狀態(tài)的隱含波動(dòng)率不一定上（參考五月份折價(jià)態(tài)也有可能是歷史波率隱含波動(dòng)率回歸，折狀態(tài)下由于隱波基于歷史動(dòng)的定價(jià)較為不合理隱變化敏感性可能會(huì)得高，需要謹(jǐn)慎進(jìn)行動(dòng)空頭交易。圖1：力值含率與0歷波率值資料源國君期研究偏度與期限結(jié)構(gòu)偏基本處于負(fù)偏構(gòu)極端負(fù)值區(qū)間占比加偏度是過算值跌期和值漲權(quán)差值到，以化含波率線傾程，判斷看期和跌權(quán)間的含動(dòng)高，而推市情。度的計(jì)方為5看漲期權(quán)隱與5看跌期隱的值以值隱波率。從主力波動(dòng)率偏度構(gòu)布來看，在2年市場長期震蕩偏弱以及波次沖高的影響下，場下跌的擔(dān)憂使得偏度長無回歸，所有品種基處負(fù)偏結(jié)構(gòu)。們合年金期全種度均值位數(shù)分，年有種有過的易都于歷偏統(tǒng)的位）下新市種中證0股指權(quán)南方F期權(quán)嘉實(shí)F期權(quán)有過交處歷偏統(tǒng)的位數(shù)以下。9圖1：量種走勢近年品分?jǐn)?shù)資料源國君期研究今年偏度處于極端值間的占比增加。，量品有均交日都于0位下證0期權(quán)上后有的交日于0位，看期與漲權(quán)波動(dòng)差較，能由于市場長處震下趨中，資的觀緒避險(xiǎn)緒往更濃。目隨市止企，負(fù)情緒減，度逐向0回歸處中數(shù)近。圖1：品主偏勢與三全種位數(shù)資料源國君期研究10高波動(dòng)率環(huán)境下期結(jié)不穩(wěn)定，跨品種期結(jié)變化經(jīng)常不一致期限構(gòu)值近隱變化現(xiàn)顯負(fù)關(guān)。一來，權(quán)月的隱波率現(xiàn)近遠(yuǎn)高的特，距到時(shí)越長期的含動(dòng)會(huì)越，月月值般維在值。2年場受俄烏沖、股政、情發(fā)等素動(dòng)近合約動(dòng)對場情化更敏，月含動(dòng)率次沖高導(dǎo)近隱高次月波波率限構(gòu)呈倒?fàn)?。圖1：量動(dòng)限結(jié)構(gòu)資料源國君期研究相于2年陡近遠(yuǎn)波率構(gòu)說目前場波中分震蕩近月?，F(xiàn)正負(fù)轉(zhuǎn)，限構(gòu)穩(wěn)，但于月波時(shí)沖高度大期結(jié)也較平。于品來說由于市風(fēng)不致例中證0指權(quán)他幾品，常現(xiàn)限結(jié)變不致情。圖2：品波率結(jié)構(gòu)資料源國君期研究跨市場同指數(shù)系列期權(quán)隱波與偏度差異小，差值的均值回歸特性明顯在各種含動(dòng)差方面掛同數(shù)期之間波值小創(chuàng)板F期和證0股指11期權(quán)其品之的波差較。據(jù)2年的波值位統(tǒng)，對掛相指的權(quán)品來說，同權(quán)間隱差值小例華瑞（）期權(quán)嘉實(shí)（期權(quán)與滬深0指期權(quán)間隱差中數(shù)的對都于，方（）期與嘉實(shí)（期權(quán)間波值位的絕值于因這些種可考以0為多閾值的市波率利作。于種間在動(dòng)差，如業(yè)和證0標(biāo)之波大，此掛鉤兩的權(quán)跟他品波率間在大差，板F期與華瑞F期之間波差值位的對達(dá)，但于板F期上市間短樣數(shù)較少統(tǒng)功較。表32022年品之主力值含動(dòng)差中位數(shù)資料源國君期研究我們?nèi)〗M較代性的種察波值化，是鉤一的產(chǎn)也較躍兩品：華泰瑞F期與深0股期；是場成持量大兩品種證F期華泰瑞F期權(quán)。組據(jù)呈現(xiàn)較的值歸性，證F期華泰瑞F權(quán)年初存在較時(shí)不歸情，因在掛不品之間跨場動(dòng)回交易，注不市之間風(fēng)格轉(zhuǎn)影。圖2：51300與0000期權(quán)波值 圖2：51050與50300期權(quán)波值資料源國君期研究 資料源國君期研究在跨場品偏差方面證F期滬深0指權(quán)其品種間偏差較，掛鉤相指的權(quán)種間的度值小據(jù)2年的度值位統(tǒng)計(jì)證（）期權(quán)與證0指）期偏差中的絕達(dá)，同的市走分導(dǎo)樂或悲觀情緒一。是于鉤相指的權(quán)種說，緒偏一，則可在有的場行對或者套操。如當(dāng)深0指下，華柏瑞（期權(quán)深0股）期12權(quán)偏結(jié)不致數(shù)差異大，深0股指權(quán)度有泰瑞F期偏那極端就可以慮入深0指看期為F行下保操，可行兩場低高待構(gòu)回。表42022年品主偏度值位數(shù)偏差位數(shù)(橫品)--2.6-0.62.5-2.4-1.90.7-0.4--5.0-1.91.23.24.54.7-1.2-5.6-2.12.51.0-0.62.42.3-4.0-2.12.50.4--2.6-0.01.5-資料源國君期研究我們是察樣組種觀跨場度值歸特，鉤一數(shù)兩個(gè)種間度值歸性較好華瑞F期權(quán)深0股期在偏差上隱差一樣呈出強(qiáng)均回歸特性，證F期華泰瑞F權(quán)偏度值在期回的情，此做鉤同品之間的市波率歸易中要意同場間的格換響。圖2：51300與00300期權(quán)度值 圖2：51050與50300期權(quán)度資料源國君期研究 資料源國君期研究商品期權(quán)市場概況市場持續(xù)擴(kuò)容，品種完善開放農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)接連上，期所值得期待截止2年1月，品期已上五品，集于產(chǎn)板。連商交所豆1、黃大豆2號(hào)豆期期自2年8月8起市交；月6，油和生權(quán)鄭商交易上市；州貨易工硅期合于2年2月3正掛牌而上期交于2月9白銀貨權(quán)約螺鋼期期合公征意見。鄭商期權(quán)合約規(guī)調(diào)整鄭商擬《州品易所權(quán)約本以《鄭商交所權(quán)易管辦辦》行訂，13主要括下點(diǎn)：.整期行價(jià)掛方，將權(quán)格量漲停板度鉤鄭所各品種期權(quán)約本的權(quán)格修為權(quán)格蓋的期合上交日算價(jià)下動(dòng)5當(dāng)漲跌停板幅對的格圍與大所上所持致。.將期合最易日度后鄭所各品種期權(quán)約本的后易日訂為標(biāo)期合交割份一第5日歷之（該）倒數(shù)第3個(gè)交日以交規(guī)定其日，現(xiàn)期權(quán)約期間后5至6交日修可使得權(quán)行權(quán)格效蓋的貨價(jià)波范，保中有定量虛期供投者易更滿投資的避險(xiǎn)求有于業(yè)業(yè)降套成，升合利期、貨行保的果修擬權(quán)1合約起行。境外交易允許參范持續(xù)擴(kuò)大大商將續(xù)大定放品范，升國貨價(jià)影力包推在豆、二豆和油期貨、權(quán)引境交者參，境外業(yè)險(xiǎn)管提更便，監(jiān)在2月9日布品種為境內(nèi)定種于2年2月6日入境易者與易無有2月2日鄭商關(guān)就菜籽油、籽、生期及期引境交者關(guān)業(yè)規(guī)修公征意見為外易參相關(guān)種提供確規(guī)依和度保。舉有于外企及資參國衍生市交，升國期期權(quán)市的動(dòng)和效。成交量維持高速增長，市場投機(jī)度上升農(nóng)產(chǎn)品能源化工黑色金屬豆粕天然橡膠鐵礦石貴金白糖甲醇動(dòng)力煤玉米PTA棉花液化石油氣菜籽粕聚丙烯棕櫚油聚乙烯豆一PV豆二豆油花目前國內(nèi)品權(quán)上市5個(gè)品農(nóng)產(chǎn)品能源化工黑色金屬豆粕天然橡膠鐵礦石貴金白糖甲醇動(dòng)力煤玉米PTA棉花液化石油氣菜籽粕聚丙烯棕櫚油聚乙烯豆一PV豆二豆油花資料源國君期研究統(tǒng)計(jì)據(jù)示至2年1月5日，2商品權(quán)場計(jì)量1手，同增長，日均倉量4手，比加。在1成量翻倍基上今年商期權(quán)市場依舊實(shí)現(xiàn)了以上的增長率，市場整體舊于高速發(fā)展階段。的上為交倉貢一定增量，五品于8上市目占較，此成量持量增主要存品貢。14圖2：品權(quán)交比 圖2：品權(quán)倉比萬手 202年 202年 202年303020201010500

萬手 202年 202年 202年4040303020201010500 資料源上所大所鄭、國君期研究 資料源上所大所鄭、國君期研究值得注是近年品期市的交保高速長而倉的速穩(wěn)在之，成交量除持量得數(shù)衡量場機(jī)，中由0初的2右上至6右峰突破，這也味商期市的日交量顯增，市投度升。圖2：品權(quán)場度變化成交持比121080604022222//222//222//222//222//222//222//222//222//222/0222/1222/2222//222//222//222//222//222//222//222//222//222/0222/1222/2222//222//222//222//222//222//222//222//222//222/0222/12資料源上所大所鄭、國君期研究今年上的權(quán)種交量處快上期合計(jì)比漸至左右而倉占自9月下旬后漸于定目在左。15圖2：202新市品種交占比 圖3：202新市品種交占比手 新品種 存量品種 占比303030030006200082000510006200041000410003100025000250001000022//822//822/0822/1822//822//822/0822/18

01401201

萬手 新品種 存量種 占比404030

009008007資料源上所大所鄭、國君期研究 資料源上所大所鄭、國君期研究分品來，油權(quán)菜籽期得于脂業(yè)鏈成和櫚期的市培基，上后活躍度高花的倉也增平，豆、二受于關(guān)業(yè)對生品場參度期活躍較低，權(quán)場交和倉量長力足。圖3：202新市品種交量 圖3：202新市品種倉量手 豆一 豆二 豆油 菜籽油 花生12

萬手 豆一 豆二 豆油 菜籽油 花生1410 12108866424220022//822//822/0822/1822//822//822/0822/18資料源大所鄭所國安期研究 資料源大所鄭所國安期研究我們新市種日成交和均倉按際交日行計(jì)至1月5日今商權(quán)市場日成量列五的品分為豆、鐵石甲和米和1年比成躍度五名的種有化而2年上場現(xiàn)成交集度升象由于個(gè)品的市所緩解，五占總為，前名比總為，已下至低于1年年的平在均持倉量面豆依居首位但由下降至，米鐵石、棉分其而動(dòng)力煤由市流性減，交和倉出顯著滑。16表5商期日成量、均倉分(至11月25日)品種成交量占比品種日均持倉量占比PTA268,82116.35豆粕577,23919.53豆粕231,55614.08玉米500,79016.95鐵礦石167,26810.17鐵礦石283,0379.58甲醇155,7569.47PTA225,4407.63玉米130,6137.94棉花215,0687.28棕櫚油110,2946.71白糖212,2087.18白糖84,2275.12棕櫚油165,0615.59棉花70,0044.26甲醇132,3454.48銅50,3133.06菜粕72,0712.44鋁47,5092.89豆油65,8052.23鋅34,3552.09橡膠65,7862.23菜粕32,0121.95銅55,9621.89豆油30,7631.87PVC55,6781.88菜籽油30,4491.85鋁50,8151.72花生28,2911.72花生47,3361.60原油25,1231.53黃金37,0291.25PVC24,6301.50豆一33,9911.15橡膠22,0481.34鋅28,4550.96液化石油氣21,9211.33聚乙烯27,9120.94聚乙烯21,1141.28聚丙烯26,5620.90黃金17,2261.05菜籽油26,1110.88豆一15,3570.93原油20,4500.69聚丙烯15,3250.93液化石油氣18,8180.64豆二9,0570.55豆二7,8720.27動(dòng)力煤5690.03動(dòng)力煤3,4530.12合計(jì)1,644,601100.00合計(jì)2,955,295100.00資料源上所大所鄭、國君期研究從成持比看原、鋅、、醇菜、液石氣豆的值均過市參交易頻率高。圖3：場機(jī)度成交持比14121080604020資料源上所大所鄭、國君期研究17商品期權(quán)相較于期貨持倉量占比基數(shù)高，成交量占比增速快商品權(quán)成量標(biāo)活躍和動(dòng)平響高，此了商期的成量持量行立分析，們對品權(quán)對應(yīng)標(biāo)期品的例進(jìn)分。從成量比度期成交占貨交的例在1的均為，高為，進(jìn)到2年截至1月5平均達(dá)，最值為速超商期市流動(dòng)性的好和機(jī)的升得短交趨活，動(dòng)成量比速展而在倉占角，均水由上升至依舊持?jǐn)?shù)、速的特，和力約期時(shí)表出顯相性。圖3：權(quán)期成和持量占比 202年成交量 202年持倉量 202年成交量 202年持倉量0302502015010050資料源上所大所鄭、國君期研究分品來，聚和，各種權(quán)交比今實(shí)增，中米、糖銅增明，期權(quán)交占貨交的比過。之倉量比現(xiàn)較分，農(nóng)品各種表出不幅度的倉比漲能化工種橡和油占比普出回，權(quán)持量增速不期貨倉量增，礦和屬持倉占方?jīng)]明變化。圖3：權(quán)交占比 圖3：權(quán)倉占比占比 202年 202年030250201501005玉玉豆粕菜粕棕櫚白糖棉花PA橡聚乙聚丙甲醇液化石油氣PC原鐵礦動(dòng)力黃金銅鋅鋁

占比 202年 202年07060504030201玉玉豆粕菜粕棕櫚白糖棉花PA橡聚乙聚丙甲醇液化石油氣PC原動(dòng)力黃金銅鋅鋁資料源上所大所鄭、國君期研究 資料源上所大所鄭、國君期研究18期權(quán)波動(dòng)率指數(shù)與隱含波動(dòng)率波動(dòng)率指數(shù)受宏觀動(dòng)響較大，近期受品分影響呈現(xiàn)震蕩參考X數(shù)編方，我構(gòu)國商期市場波率數(shù)反各品的體動(dòng)況考慮到各種上時(shí)和動(dòng)性我選中5品種照權(quán)倉值行加合商期市波動(dòng)率指數(shù)。圖3：動(dòng)指數(shù)商品指數(shù) 國泰君安期貨商品指數(shù) 波動(dòng)率指數(shù) 波動(dòng)1001501001501001501001501001502資料源?，攬龈邤?shù)同順i、泰安期研究地緣治新疫、朗核判展美儲(chǔ)息進(jìn)等給2的商市帶了大動(dòng)。二月烏爭發(fā)動(dòng)宗商快上，權(quán)場波率行于月達(dá)到年點(diǎn)隨地沖突緩和，場險(xiǎn)緒降進(jìn)入至月美收率和元數(shù)高動(dòng)品市多現(xiàn)勢局美聯(lián)議息會(huì)將邦準(zhǔn)率調(diào)，體合場期，疫持對需端造負(fù)影，勢行情暫緩，品權(quán)場動(dòng)整體為穩(wěn)而二波動(dòng)的漲現(xiàn)六下旬宏利持發(fā)，美通脹和濟(jì)勢續(xù)為注焦，場憂聯(lián)陡峭加以全經(jīng)衰退商大下，含波率維持位美儲(chǔ)月息會(huì)較場期鴿商品場緒暖期市場含動(dòng)回，險(xiǎn)情緩慢回。起品場趨性情弱整呈現(xiàn)幅蕩局商期權(quán)場波勢現(xiàn)化，動(dòng)率指變幅減。波動(dòng)變化范圍廣宏及事件性因素影響著棕櫚期延上以的強(qiáng)表，初產(chǎn)低庫支標(biāo)偏運(yùn)，主國尼策變市場產(chǎn)生為著響隱波動(dòng)從初點(diǎn)右水單上，達(dá)，年中尼策整再引發(fā)市大波，后次峰出在慶前避險(xiǎn)緒漲波超。南干天壓量預(yù)期，類初格波率齊，面動(dòng)烈動(dòng)期市交活，含波率刷上高，七市場交美產(chǎn)天憂，價(jià)波偏，波持高。半波率蕩中顯下的花在六七月受疆禁、聯(lián)加息諸外風(fēng)事影響續(xù)低隱上超，二峰同國避險(xiǎn)情推。19圖3：產(chǎn)隱波走勢一） 圖3：產(chǎn)隱波走勢二）率 豆粕 菜粕 棕櫚油 豆油 菜籽油 花生07060504030201

率 玉米 豆一 豆二 白糖 棉花0605040302010 0 資料源希瑪場高數(shù)國泰安貨究 資料源?，攬龈邤?shù)國泰安貨究能源工種價(jià)和動(dòng)率面持和油強(qiáng)相性上年油地緣治復(fù)伊核判進(jìn)展的響現(xiàn)高動(dòng)全年高出在月連續(xù)日停平隱波動(dòng)盤一破，十月連續(xù)跌發(fā)場險(xiǎn)緒急上，權(quán)動(dòng)和標(biāo)價(jià)的關(guān)發(fā)改變。A六受本X影響持強(qiáng)勢跨種動(dòng)交機(jī)會(huì)顯在次的跌停間期市表出較的動(dòng)和格現(xiàn)功。動(dòng)力全成量于5系列權(quán)約在5力到后市動(dòng)性速竭。圖4：源工含率走勢 圖4：礦、力含波率勢波動(dòng)率 PA 橡膠 聚乙烯12 聚丙烯 甲醇 液化石油氣PPC原油080604020

波動(dòng)率 鐵礦石 動(dòng)力煤0908070605040302010 資料源希瑪場高數(shù)國泰安貨究 資料源?，攬龈邤?shù)國泰安貨究在非數(shù)和多家放鷹貨政交產(chǎn)影響背下黃在初波較。俄沖態(tài)勢升級(jí)，險(xiǎn)緒漲金價(jià)，的際動(dòng)大，加權(quán)場險(xiǎn)價(jià)上推隱波率速走。七月加進(jìn)隨六議息議要公和聯(lián)儲(chǔ)員發(fā)再分，黃波率幅行地緣治和天氣缺致供端擾推有板于月開波率行勢隨后鎳件定度導(dǎo)致塊波動(dòng)大而的動(dòng)走出波為立行，4月3日受期E注銷單例劇升升水位影響倫擠風(fēng)發(fā)，滬當(dāng)沖回，權(quán)平隱波率日漲約維高，供應(yīng)張預(yù)期滬價(jià)在8月5日上近實(shí)波放大漲權(quán)場含動(dòng)率。20圖4：屬含動(dòng)勢波動(dòng)率 黃金 銅 鋁 鋅045040350302502015010050資料源?，攬龈邤?shù)國泰安貨究從今的含動(dòng)走來看波率變特和市流性投者供了好交機(jī)。計(jì)數(shù)據(jù)顯，年含動(dòng)變化圍廣品包原油鐵石液石氣、力、櫚、花、，除花均隱值于以的種符合動(dòng)較的種動(dòng)率化圍廣特，而花在隱均為的情況表出大隱變化性波區(qū)覆，。表6隱波率計(jì)據(jù)品種均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值25分位數(shù)50分位數(shù)75分位數(shù)最大值現(xiàn)分位數(shù)玉米11.921.698.2710.7911.6813.0419.2364.52豆粕24.024.6216.5520.9522.9726.0238.7433.64菜粕30.264.4921.7426.9429.0033.0745.9010.60棕櫚油37.407.9921.1832.0935.7944.2563.937.83豆油24.403.5217.3921.4423.5127.6232.324.05菜籽油27.344.3122.6124.9426.6428.0744.2925.00花生23.892.8517.9222.1623.6625.2530.093.33豆一15.582.1411.1713.7216.4117.0120.661.35豆二24.043.5516.9322.3124.1525.3636.345.41白糖12.041.518.9810.9512.0113.0917.104.15棉花22.987.8411.6417.2820.9927.2357.0925.35PTA35.527.0819.8630.2134.6739.5062.982.30橡膠22.133.1715.7119.8320.9324.0530.3937.79聚乙烯21.973.3016.6319.8221.3323.3236.710.46聚丙烯21.913.4916.6419.8221.3522.8638.910.46甲醇32.085.2319.7728.2231.1234.5452.768.29液化石油氣39.508.4526.1032.7239.2843.7564.203.69PVC26.434.0419.5723.3226.2927.9839.8442.86原油44.4112.4423.7934.7741.6650.63103.1152.07鐵礦石44.998.8929.7937.6344.3550.6965.3123.50動(dòng)力煤51.248.1041.4346.5348.2752.6078.880.00黃金14.693.079.7312.7214.0716.4632.7114.29銅20.125.9311.1516.0919.7622.4342.2732.26鋅25.194.4415.0822.2424.7327.4740.7810.60鋁22.413.8615.3419.4022.3724.8035.971.38資料源?，攬龈邤?shù)國泰安貨究21圖4：202波率相關(guān)性玉米豆粕菜粕棕櫚油白糖棉花PTA橡膠甲醇原油鐵礦石黃金銅鋅鋁玉米100.00豆粕57.17100.00菜粕59.8491.51100.00棕櫚油69.5974.1684.72100.00白糖35.3532.4544.1943.20100.00棉花69.6326.4321.1622.509.27100.00PTA63.4170.7581.8886.2359.3328.59100.00橡膠3.2931.5739.4428.7762.59-1.2255.47100.00甲醇37.5157.2573.0870.9373.231.1181.5971.42100.00原油42.9465.6277.2179.7254.88-1.3480.4944.7472.86100.00鐵礦石39.7848.9464.3976.1551.38-4.0979.1153.7175.3567.27100.00黃金27.8859.0973.3268.2366.98-12.6975.3658.8280.1886.2370.08100.00銅75.8347.8742.4045.3227.3382.1949.6116.1522.3827.2521.5813.80100.00鋅64.0946.2953.5658.9641.7838.2054.2113.1839.3960.0042.0352.6063.57100.00鋁48.4648.7663.4165.4973.6415.4581.1868.6779.5576.2572.6478.8843.1363.51 資料源希瑪場高數(shù)國泰安貨究波動(dòng)率特征改變，位有反彈正如們半所及的部品的動(dòng)特征所變從動(dòng)的絕水來，粕上市至1年波率要運(yùn)區(qū)為但在2上年了波率蕩樞移現(xiàn)象進(jìn)入到下年波率均平和位小降，但波期在以上且V差期為。從波率線形來，7月場幅整多品波率線長期偏態(tài)變長負(fù)偏市場對看期和跌權(quán)的險(xiǎn)好現(xiàn)變對于計(jì)利資而，需謹(jǐn)市特變導(dǎo)致隱波、歷、度月等指統(tǒng)特的變引發(fā)略效。波動(dòng)下空有，注尾風(fēng)保和買策略目玉和油隱含動(dòng)均于年位數(shù)以上平而粕橡、C和則處，區(qū)余多隱波率經(jīng)國之后震蕩下行后處今以來偏位，考史隱波率化圍我們?yōu)椴ㄔ谖恍械目赡?，下空較有。在觀驅(qū)、本無沖、的明趨性行的景，資可在好尾部險(xiǎn)護(hù)情下注偏權(quán)策；分種雖現(xiàn)幅蕩情但日波偏，合于買倉位提對頻行ag策略；同可輕布波率對相對平低種買倉位應(yīng)對下輪勢行和波上。金融期權(quán)常用策略跟蹤期權(quán)場用的沖保策有兌略保性看策以領(lǐng)策；常的動(dòng)交策有賣跨式略賣跨策以及式計(jì)利略常用方性頭略牛市漲差略賣跌策。為了測同情各策略表，們深0股指權(quán)和F權(quán)及2年上中證股指權(quán)證F期權(quán)創(chuàng)板F權(quán)設(shè)置同期交參對述8常期策進(jìn)行期跟蹤不品由其的風(fēng)略差而得不同策表。22表7期存品策表現(xiàn)202年1月4日-2022年1月5策略類型基于上證50TF期權(quán)基于滬深3股指收益最大回撤收益最大回撤基準(zhǔn)-20.3928.15-20.0525.68備兌-9.4613.37-7.6610.72保護(hù)性看跌-11.2814.66-10.2911.72領(lǐng)口-7.039.3-5.286.4跨式回歸利-1.232.680.71.08賣跨式1.241.390.862.41賣出最大倉位寬式1.90.940.112.52賣看跌-11.916.79-9.6915.21牛市看漲差-4.446.04-3.533.97資料源國君期研究對沖套保類和方向性多頭類策略降低虧損，牛市看漲價(jià)差策略收益效果最佳由于今年年初至1月底市場總體處于下跌行中在指數(shù)多頭上疊加權(quán)保的策略相對指數(shù)到較為明顯的降低虧損效，其中領(lǐng)口策略表最。備策在有的頭同賣虛看期賺取利金收，保性跌略在有的頭同買入值跌權(quán)支權(quán)利成對跌間行保。由于動(dòng)入跌權(quán)權(quán)利成較，在慢下的情起的護(hù)效有，以期表現(xiàn)果相對兌略差些而領(lǐng)策則持標(biāo)多頭同賣虛看期權(quán)取利并入值看期權(quán)，下行中入看跌權(quán)賣的漲權(quán)均夠得向益因此口略現(xiàn)于兌策和保護(hù)看策。由于們蹤期策中沒使杠，對權(quán)頭也用的金進(jìn)交，期價(jià)變動(dòng)僅為的值的a倍（值權(quán)虛權(quán)的a一不過，所含標(biāo)現(xiàn)或期貨的期組策受標(biāo)資產(chǎn)跌度影較，而看策和市漲價(jià)策則于杠操作小了虧幅不考慮杠的影響，期權(quán)方向多策略的絕對虧損也小基準(zhǔn)。對比兩個(gè)期權(quán)方向多策略可以看到，賣跌略的收益回撤更大而市看漲價(jià)差策略的益現(xiàn)更加穩(wěn)定?？床咴趫鼍徬聲r(shí)管正a敞口暴產(chǎn)損，是a口和a敞口可能來收彌下?lián)p失但快下的情中產(chǎn)更的險(xiǎn)所以期的益動(dòng)能相標(biāo)的更?？焐系那橹谐龅鴻?quán)夠積到權(quán)金益限因此對的數(shù)上幅度受限，從期角看震蕩情緩下行中累的額益得終體出低損效。?？礉q價(jià)策在入值漲期的時(shí)出值漲期，震下的情下多損賣權(quán)權(quán)利差額成，在蕩行小波中賺正收，因累收相指起到低損波的果。23圖4：深30指對沖保策略 圖4：深30指方向多策略凈值 滬深30股指期貨 備兌 保護(hù)性看跌 領(lǐng)口105

凈值 滬深30股指期貨 賣看跌 牛市看漲價(jià)差10510950908508075

109509085080750722-104 22-404 22-704 22-004

0722-104 22-404 22-704 22-004資料源國君期研究 資料源國君期研究波動(dòng)率交易策略存在獲利機(jī)會(huì)在所有波動(dòng)率交易略，上證F期權(quán)和中證F期權(quán)的賣出最大倉位寬跨式策略收表高，從初至1月，證F期波率標(biāo)的情動(dòng)來次波后落做交機(jī)，因此累積益多而證F期權(quán)波率在市后續(xù)現(xiàn)弱已由上初于F期權(quán)的隱含動(dòng)數(shù)走到于證F期隱因此期有證F賣出跨策累得正收益，賣跨策的撤相較。波動(dòng)率交易策略中式歸套利策略的回歸數(shù)不同品種中設(shè)置得同最終在不同品種上表也不一樣。中F期的0日歷波率隱動(dòng)率值置絕值之外在歸交會(huì)，而滬深0指權(quán)的0日歷波率隱波率設(shè)在對值存在歸易會(huì)今年初情下跌，波漸升并在3月上到破，0日史動(dòng)的漲速跟上權(quán)場恐慌緒的蔓速，此式歸套策提了空含波率信，隱繼續(xù)行行中現(xiàn)損。經(jīng)歷三月兩下行后，波漸落為穩(wěn)隨0日史動(dòng)走勢跨統(tǒng)回套策略累積正益，F(xiàn)期的跨回套策由閥值間小在期跌行中損度大沒能在1月底前全復(fù)，而深0指權(quán)的跨回套策則撤相較，在1月成功復(fù)完前虧，終現(xiàn)正收狀。圖4：50TF權(quán)動(dòng)交易略 圖4：50ETF期波交易略波動(dòng)0605040302

凈值IV 寬跨式右軸) 跨式(右軸) 賣跨式右軸1031021011099098097096

波動(dòng)率 IV 寬跨式（右軸）05 跨式（右軸） 賣跨式（右軸）045040350302502015

凈值10310210110990980970122-104 22-404 22-704 22-004

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0122-919 22-019

096資料源國君期研究 資料源國君期研究243.3新品種常見策略表現(xiàn)策略類型1000股指500ETF期權(quán)收益 最大回撤 收益最大回5.552.7創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)收益-表8期新種略現(xiàn)（市日-策略類型1000股指500ETF期權(quán)收益 最大回撤 收益最大回5.552.7創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)收益-基準(zhǔn)-2.7716.223.02備兌-0.327.71.69保護(hù)性看跌-0.533.691.13領(lǐng)口0.361.90.跨式回歸利-0.490.76賣跨式-0.22賣寬跨式0.2賣看跌牛市看資料源國君期研究新品證0指期的市為2年7月2日自市到1底，的數(shù)下跌后彈情策中用的準(zhǔn)證0指期，上到1月5，跌。權(quán)套類策略保性跌略領(lǐng)口略到比好保護(hù)用而向多策略的市漲差為沒期貨持，緩上的段中積收，下行情虧相有，以凈表出小波與更的收益。南方F權(quán)嘉實(shí)F期權(quán)及業(yè)板F期權(quán)市為2年9月9日以交方F期權(quán)和交創(chuàng)板F期為，上日到1月底證F震蕩行創(chuàng)板F震蕩收跌，于個(gè)品上時(shí)間處下周中看跌權(quán)價(jià)對高賣出跌權(quán)略上以及蕩區(qū)間累到多權(quán)金收，在跌情的回也大。一般說使期空對沖效相上提的三期對套策更加分因很中策略的管人偏于單使用貨對貨F相關(guān)攬股進(jìn)對保護(hù)但因?yàn)槟壳拔词袆?chuàng)業(yè)板相關(guān)期貨合約，所可用創(chuàng)業(yè)板F期權(quán)合成貨頭寸來更加充分對貨進(jìn)行對沖保護(hù)。兌策、保護(hù)看策以領(lǐng)策略合期幾實(shí)了收和險(xiǎn)全對。我們設(shè)持創(chuàng)板F現(xiàn)貨同，別虛值創(chuàng)板F期權(quán)建兌略買虛值的業(yè)板F看權(quán)構(gòu)保性跌略買入值看期賣出值看期建領(lǐng)口策略買平看期并賣平看期構(gòu)合成貨沖略從下對效來，于杠桿作用使所的沖略收益動(dòng)降，是護(hù)性跌略于期入值的跌權(quán)持有到期的程行來震會(huì)導(dǎo)虛程改，重要下行中到保護(hù)用限且損間價(jià)，因此終沖果佳而備策在蕩行行情最起的強(qiáng)果較明，口略合了護(hù)性看策和兌略表現(xiàn)般平合期策略乎到完對的效。25圖4：業(yè)板TF期向性頭略 圖4：業(yè)板TF期沖策略值 創(chuàng)業(yè)板TF 賣看跌 牛市看漲價(jià)差1061041021098096094

凈值 創(chuàng)業(yè)板TF 備兌 保護(hù)看跌106 領(lǐng)口 合成貨對沖1041021098096094092 0920922-919 22-019 22-119

0922-919 22-019 22-119資料源國君期研究 資料源國君期研究期權(quán)市場交易機(jī)會(huì)金融期權(quán)跨市場交易機(jī)會(huì)2年是今止權(quán)品種市多年，金所上所及交于7份始陸上了6個(gè)期新種由不交易一會(huì)步市同品不標(biāo)資的權(quán)合，不交所合約則和活度況有同所以市的權(quán)約間存套交機(jī)。見的市套交策有跨場波動(dòng)交、市偏交易及市期結(jié)交易?？缡袌霾▌?dòng)率交易套利原理同易掛鉤同數(shù)期之盡管用標(biāo)不樣但是標(biāo)走均到一個(gè)指數(shù)影，上的F期權(quán)的的方，而的F期權(quán)標(biāo)為實(shí)，但其者走都與證0數(shù)度關(guān)，以二的動(dòng)理論應(yīng)保一。兩個(gè)場上波率交情傳速度影而生大距，會(huì)著間逝漸回，此在計(jì)歸套交易機(jī)。套利策略構(gòu)建方式兩個(gè)易相指相標(biāo)的權(quán)月約含動(dòng)率相高，兩市場的波率現(xiàn)離，空隱波率高近平值式權(quán)做隱波動(dòng)較的月值式期。上交和交年9份同上的證F期權(quán)自市至1底的動(dòng)差中數(shù)約為，兩個(gè)場動(dòng)回歸性高所于計(jì)所的個(gè)場值期的含動(dòng)，捉套交易機(jī)。由深的F期權(quán)的動(dòng)相較差投者到前會(huì)考提換，此要在到期前天為月約隱波行比。由于交的F權(quán)的期間晚中所深0股期的期時(shí)，所F期權(quán)的隱波率論略于中所深0指權(quán)的含動(dòng)，們其二差的數(shù)作為差值回值進(jìn)統(tǒng)分析當(dāng)所F期權(quán)隱波率深0股指權(quán)隱波率差大于時(shí)，出所F期的值式組并入金深0股指權(quán)平跨組合當(dāng)上交所F權(quán)隱波動(dòng)與深0指權(quán)的含動(dòng)差于時(shí)，買上所F期權(quán)的值式合賣中金深0股期的平跨組，外由于交的F權(quán)與金所的深0指權(quán)到期間一，要更早期深0股期權(quán)最交日進(jìn)換倉。策略回測今新的個(gè)F期市上，置為0萬交易為0組即買入0低波場跨約，出0高市跨式約同地在續(xù)時(shí)較的所26（）期權(quán)金所深0指H）期權(quán)進(jìn)波率套交，于F期權(quán)股指期的約數(shù)面不同在金樣為0萬的況F期權(quán)跨合頭為0組，而滬深0指權(quán)跨合約寸為1組：圖5：50ETF期跨波動(dòng)套策表現(xiàn) 圖530ETF期與30股指權(quán)市波率套利策表現(xiàn) 資料源國君期研究 資料源國君期研究回測果看在考資金用交摩等本的況，交和交所個(gè)F權(quán)波動(dòng)率相高的易以得一的收。以盤價(jià)據(jù)行易擬套利會(huì)限盤實(shí)監(jiān)測套利交可會(huì)積多收益但易本會(huì)步增。由于證F權(quán)市時(shí)較，市波率在期不歸情出現(xiàn)少而存品滬深0指數(shù)關(guān)期市上進(jìn)的動(dòng)套策表現(xiàn)以到大回。因?yàn)樗鵉期和深0股期的含波率上年歸較明，下年波率差值較時(shí)維不歸情況所這個(gè)種波動(dòng)套在半累正收，在半在付成的同時(shí)以得歸益并在差大時(shí)策出現(xiàn)撤?？缡袌銎冉灰滋桌矶扔昧客皆潞现袧q期和跌權(quán)易緒相強(qiáng)的標(biāo)不市場相似種期間度標(biāo)的離明場價(jià)不一，此以行市場度歸利交。根上文的度算式通我們用a為5的虛看期的波動(dòng)代看期的易積極度，應(yīng)以a5的虛看期隱含動(dòng)代看期的交積度所可通過應(yīng)虛值權(quán)買交來行不期市上度空的易并在一市場進(jìn)偏交時(shí)要對沖a敞口險(xiǎn)一選擇成貨買平看漲權(quán)賣平看期權(quán)對行a沖。套利策略構(gòu)建方式兩個(gè)易相指相標(biāo)的權(quán)月約度的相高，合偏值相對較的場，空a值接近5近看跌權(quán)同多a值近5的月期權(quán)，并使平合期行a中性沖在偏度相較的場，多a值5的近月看跌權(quán)同空a值近5的月期權(quán)并用值成貨行a中對。策略回測對交深交的F權(quán)度套策，置為0萬，定次賣0組偏度值合并于度虛組的a成期的a算買賣成貨數(shù)進(jìn)中性對沖，所F期和深0股期偏套利略測設(shè)本為0萬固每買賣0組上交所F權(quán)和1中金深0股期偏度值合并于度虛組的a成期的27a計(jì)算到賣期貨數(shù)進(jìn)中對，回表如：圖5：50ETF期跨偏度利略現(xiàn) 圖530ETF期與30股指權(quán)市偏套利策略現(xiàn)資料源國君期研究 資料源國君期研究兩個(gè)同品種的跨市偏套利策略的回測結(jié)均示，相同品種不同場的偏度值偏離持續(xù)大概較低，即回撤較小且夠通過偏離回歸套累正收益。證F權(quán)跨場度利略化收率約為回為；上所F期中金的深0指權(quán)的市偏套策年化收益為，大約?？缡衅谙藿Y(jié)構(gòu)交易套利原理同的到期間期合隱波動(dòng)水之的系為期結(jié)。論來，兩個(gè)標(biāo)高相的權(quán)場，期結(jié)具回的性。此個(gè)場的限構(gòu)現(xiàn)離，我可以利期限結(jié)差回的特性捕套的會(huì)。套利策略構(gòu)建方式，我將某市中入近平跨期（時(shí)買平看和跌權(quán)、賣出近平跨期構(gòu)成組稱為多限結(jié)組；后算個(gè)市中近隱波率與月隱含動(dòng)的值為動(dòng)率限構(gòu)差最做多期限結(jié)構(gòu)價(jià)差的合、做空期限結(jié)構(gòu)差的組合。由于近約a于近約，月均計(jì)，月a本保約近約a的2倍，此制a口、化建度降對沖本角出，們照1的例易月合和次近合，如買賣遠(yuǎn)作，入2張?jiān)潞?，?張近合約。為了可地高略實(shí)操，以T收時(shí)產(chǎn)的差為號(hào)以1日盤開，以日開價(jià)倉。策略回測金置為0萬，多0組期結(jié)價(jià)差的合入0近月值式合賣出0組次月式合做空0組期結(jié)價(jià)的組（出0近值跨組，入0近月跨式合，測現(xiàn)：28圖5：50ETF期跨期限構(gòu)利略現(xiàn) 圖530ETF期與30股指權(quán)市期結(jié)構(gòu)套利略現(xiàn) 資料源國君期研究 資料源國君期研究回測果示上所F期權(quán)中所深0股期的市期限構(gòu)利略現(xiàn)為穩(wěn)定，2截至1月年化約，大撤為。期權(quán)跨品種交易除了品不交所約之存統(tǒng)回的利交機(jī)，品的權(quán)市可也在定統(tǒng)計(jì)規(guī)律我以交的F期權(quán)和F為例策本均為0萬元每策的位均置為每品各0，跨品的利略現(xiàn)況：圖5：交所0EF和30ETF期跨種表現(xiàn)累計(jì)收益 跨品種波動(dòng)率套利 跨品種偏度套利 跨品種期限結(jié)構(gòu)套利13001200110010009000900090009000資料源國君期研究從回結(jié)來，交的F期與F期權(quán)波率差有定的歸性但偏與期限結(jié)的值歸相較弱所波率差計(jì)回累的益高因?yàn)閮善返亩戎当M較少回到0值近但差值常持相合的范內(nèi)所偏回套利略最回較。29表9跨種利略現(xiàn)跨種類型期結(jié)利資料源國君期研究潮汐指數(shù)在期權(quán)上的表現(xiàn)我們據(jù)主發(fā)股期貨向擇因“汐指結(jié)期的性收特，慮期賣方的時(shí)價(jià)收和方向波的桿益以日潮指中出負(fù)作為權(quán)保沖號(hào)進(jìn)行貨+期權(quán)對操。以0萬為始，F(xiàn)持上與權(quán)倉上分設(shè)為0和0手并潮數(shù)倉位數(shù)值整倉例期主要賣看期和入看期相合方，待汐數(shù)現(xiàn)頭號(hào)，建期權(quán)略現(xiàn)進(jìn)空對沖作。對沖略建，不單純用成貨頭行對，出漲權(quán)手?jǐn)?shù)買看期并相等，體易量據(jù)汐指的值確。果潮指數(shù)絕值低，明頭量強(qiáng)那么權(quán)總倉較，賣看期權(quán)位于入跌權(quán)倉，靠獲多間價(jià)收對下?lián)p；如潮汐指數(shù)絕值高證明頭量強(qiáng)那期權(quán)倉較，買看跌權(quán)位于出漲期倉位，靠跌權(quán)杠收益沖跌失。圖5：于汐數(shù)權(quán)對交表現(xiàn) 圖5：于汐數(shù)權(quán)多交表現(xiàn) 資料源國君期研究 資