蓮花味精以股抵債案例分析

蓮花味精以股抵債案例分析小組成員:糜彤、史怡敏、鄧佳博

蓮花味精股份有限公司由河南省蓮花味精集團有限公司[1]（簡稱“蓮花集團”）獨家發(fā)起,募集設(shè)立。發(fā)起人的前身是1983年成立的河南省周口地區(qū)味精廠。該廠自成立以后，規(guī)模不斷擴大，業(yè)務(wù)不斷發(fā)展，1996年10月，經(jīng)河南省體改委和周口地區(qū)行政公署聯(lián)合批準(zhǔn)，在河南周口地區(qū)味精廠基礎(chǔ)上整體改制為國有獨資公司。蓮花集團目前已形成年產(chǎn)12萬噸味精的生產(chǎn)能力，是中國最大的味精生產(chǎn)基地，是國家大型一類企業(yè)和國家確定優(yōu)先扶持發(fā)展的300家企業(yè)集團之一，綜合經(jīng)濟指數(shù)居全國500家最大工業(yè)企業(yè)第88位。蓮花集團抓住經(jīng)濟體制改革的機遇，發(fā)展迅速，經(jīng)濟效益顯著；目前味精產(chǎn)量已從1983年的400噸上升到1997年的12萬噸，產(chǎn)值由1983年的945萬元增至1997年的223000萬元。年加工玉米35萬噸，單廠味精產(chǎn)量居世界第一位，國內(nèi)市場占有率達(dá)43.4%。產(chǎn)品在全國同行業(yè)首家獲ISO9000國際質(zhì)量認(rèn)證。經(jīng)過幾年的發(fā)展，蓮花集團已形成以生產(chǎn)“蓮花”牌味精為主，以化工、食品、飼料、包裝、彩印等為輔的多元化的大型國有獨資企業(yè)。公司簡介蓮花集團積極響應(yīng)國家可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，在國內(nèi)外味精廢水處理沒有成熟經(jīng)驗的情況下，逐步理出了一條從原料投入、工藝設(shè)計、生產(chǎn)管理、綜合利用到全程控制的治理思路。自1995年以來，集團在生產(chǎn)資金極其緊張的情況下，投資1.5億元，先后建設(shè)了一、二期污水治理工程，使味精生產(chǎn)的廢水排放達(dá)到國家標(biāo)準(zhǔn)，成為淮河流域率先治污達(dá)標(biāo)的企業(yè)。為了轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制，進一步擴大生產(chǎn)規(guī)模和提高經(jīng)濟效益，適應(yīng)市場的需求，經(jīng)河南省人民政府豫股批字199819號批準(zhǔn)，由河南省蓮花味精集團有限責(zé)任公司獨家發(fā)起，募集設(shè)立該公司。經(jīng)國家財政部財國字199844號文確認(rèn)，發(fā)起人以其所屬的全部與味精生產(chǎn)有關(guān)的經(jīng)營性凈資產(chǎn)30427.08萬元作為出資，按65.73%的比例折為20000萬股國家股。股東持股比例1、河南省蓮花味精集團有限公司11715.94萬11.030%

流通受限股份2、項城市天安科技有限公司7826.09萬7.370%流通受限股份3

、河南省農(nóng)業(yè)綜合開發(fā)公司7243.48萬6.820%流通A股，流通受限股份4、

中國長城資產(chǎn)管理公司7141.26萬6.720%流通A股，流通受限股份5

、中國東方資產(chǎn)管理公司公600.00萬0.560%流通受限股份6

、李剛527.69萬0.500%流通A股7

、四川凱恩特石油天然氣科技發(fā)展有限公司268.89萬0.250%流通A股8、

深圳世紀(jì)元豐投資有限公司225.00萬0.210%流通受限股份9、紹興縣遠(yuǎn)東遠(yuǎn)房地產(chǎn)開發(fā)有限公司180.00萬0.170%流通A股10、徐和平161.92萬0.150%流通A股公司欠款形成過程2003年全年，蓮花味精凈資產(chǎn)收益率為負(fù)的7．5%，全年凈虧損1．5億元。據(jù)了解，這是蓮花味精自1998年上市以來的首度虧損，而就在2003年的前三季度，公司還仍然保持微薄盈利實際上，大股東未經(jīng)董事會同意擅自從上市公司提走數(shù)億元款項在去年9月份被監(jiān)管部門查出之時，就已經(jīng)預(yù)示了蓮花味精的沉淪早已不在意料之外。只是有一點讓人始料未及：至2004年一季度結(jié)束，蓮花集團占用上市公司的款項不降反升，累計已經(jīng)達(dá)到9．49億元。

2003年10月10日，蓮花味精在監(jiān)管部門《限期整改通知書》的要求下發(fā)布的公告顯示：到2003年8月31日，蓮花集團累計占用上市公司資金8．58億元，其中包括期初占用資金凈額2．24元，以及期間新增占款6．34億元，具體占款事項未經(jīng)董事會、股東大會審議，也未進行公告披露。

蓮花集團董事會當(dāng)時保證“在2003年底之前歸還5億元現(xiàn)金，剩余的占用資金將根據(jù)有關(guān)規(guī)定，在以后的每個會計年度至少下降30%。”截至2003年底，大股東占用蓮花味精款項一度短暫下降為6．98億元。

但現(xiàn)在的事實是大股東占款不降反升，而且事前沒有任何征兆?！吧徎瘓F不畏各方壓力一再讓歷史重演，在一定程度上反映出大股東的資金周轉(zhuǎn)已經(jīng)出現(xiàn)相當(dāng)嚴(yán)重的問題。”一位證券業(yè)內(nèi)人士稱應(yīng)該說，蓮花集團在歸還所占用上市公司款項上也確曾作出過形式上的努力。

2003年底，為兌現(xiàn)還款承諾，蓮花集團一度將其所持2．5億股上市公司股份分別質(zhì)押給三家銀行，表面來看似乎希望以此換回5億元貸款用以歸還上市公司。然而此后的事實卻表明，除交行鄭州分行曾在2003年底貸款給蓮花集團1．35億元卻又于2004年一季度撤回貸款之外，其它兩家銀行均未給蓮花集團辦理貸款。為何三家銀行均不愿給這家提供了相應(yīng)股權(quán)質(zhì)押的企業(yè)辦理貸款?如果僅僅認(rèn)為銀行方面是出于放貸風(fēng)險的考慮，就有可能忽略了事情的一面。

事實上，稍加分析不難發(fā)現(xiàn)，蓮花集團在歸還占款方面并無誠意。

即使不計算交行鄭州分行發(fā)放給蓮花集團1．35億元貸款的收回，2004年一季度蓮花集團占用上市公司資金仍然新增占款0．91（9．49-8．58=0．91）億元。這9100萬元新增占款除在財務(wù)報告中假借獨立董事和會計師事務(wù)所之筆簡單述及之外，沒有董事會和股東大會的審議通過，也沒有及時予以公告披露。而蓮花味精在2003年10月底披露的整改措施中還曾聲稱，董事會一致認(rèn)為將來要嚴(yán)格依照規(guī)定，對資金往來中出現(xiàn)資金數(shù)額超過300萬元的交易嚴(yán)格實施董事會公告制度，對金額超過3000萬元的交易要在股東大會審議批準(zhǔn)后實施。

4月28日，蓮花味精發(fā)布董事會補充公告稱，“鑒于控股股東河南省蓮花味精集團截止2004年3月31日占用公司資金累計已達(dá)到9．49億元，嚴(yán)重影響了公司的正常生產(chǎn)運營，為解決控股股東占用公司資金的問題，獨立董事建議聘請獨立財務(wù)顧問就解決控股股東占用資金問題提出解決方案，并責(zé)成董事會辦公室負(fù)責(zé)辦理聘請獨立財務(wù)顧問等相關(guān)事宜。”在大股東占款近10億元的背景之下，蓮花味精2003年的年報已經(jīng)透露出這家上市公司在經(jīng)營上初現(xiàn)重重危機——資金緊張導(dǎo)致嚴(yán)重開工不足、主營業(yè)務(wù)利潤隨之大幅下滑、銀行借款金額高企、利息不堪重負(fù)、現(xiàn)金流量因應(yīng)收款項劇增而入不敷出。

而按照蓮花味精在年報中給出的說法，集團公司一季度新增占款（9100萬元）“主要是周轉(zhuǎn)借款”。這筆款項其實是以現(xiàn)金形式提走。在上市公司自身難保的背景之下，為何大股東從上市公司提取現(xiàn)金仍能易如探囊取物?

事實上，監(jiān)管部門在去年的巡回檢查中就已經(jīng)給出了個中的主要原因。

摘其簡要可歸為四點：人員存在交叉任職現(xiàn)象，如蓮花味精董事長兼任控股股東董事長；公司在經(jīng)營業(yè)務(wù)處理方面與控股股東未完全分開，如公司經(jīng)營管理例會與集團經(jīng)營管理例會合并召開；公司人員管理與蓮花集團沒有完全分開，如蓮花味精人員的勞動用工合同直接與蓮花集團簽訂，合同規(guī)定“蓮花集團根據(jù)生產(chǎn)工作需要，安排勞動人員在某崗位工作”；公司資金劃轉(zhuǎn)由蓮花集團領(lǐng)導(dǎo)簽批，集團人員參與蓮花味精資金管理。公開資料顯示，蓮花味精和蓮花集團現(xiàn)任董事長均為李懷清。在蓮花味精于2004年4月21日召開的董事會議上，“董事長李懷清先生因辭職未能出席本次董事會”。

而就在這次會議上，關(guān)于審議李懷清先生辭去公司董事、董事長的議案，與會董事審議后一致同意，對李懷清辭去公司董事、董事長的議案不予審議，要求其繼續(xù)履行董事和董事長的職責(zé)。

資料表明，今年已經(jīng)64歲的李懷清，自1983年開始帶領(lǐng)蓮花集團從一個縣辦小廠發(fā)展成為國家大型一類企業(yè)，為蓮花集團的發(fā)展壯大和改制上市確曾作出過無法忽略的貢獻。實施措施一、主要內(nèi)容蓮花味精董事會決議暨召開臨時股東大會公告河南蓮花味精股份有限公司于2006年9月13日召開三屆九次董事會，會議審議通過如下決議：一、通過公司資本公積金向全體股東轉(zhuǎn)增暨關(guān)于控股股東河南省蓮花味精集團有限公司(目前持有公司54.90%的股權(quán)，下稱：蓮花集團)以轉(zhuǎn)增權(quán)抵債及以股抵債的議案：截至2006年6月30日，公司控股股東河南省蓮花味精集團有限公司占用本公司非經(jīng)營性資金1,049,761,582.49元。2006年8月2日公司召開了2006年度第一次臨時股東大會，審議通過了蓮花集團以資抵債方案，蓮花集團以其擁有的土地資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、長期投資作價共計587,568,021.85元，抵償蓮花集團占用的公司部分非經(jīng)營性資金。目前雙方已經(jīng)辦理完資產(chǎn)交割過戶、變更登記、應(yīng)收應(yīng)付賬款沖抵等相關(guān)手續(xù)，截至目前尚有462,193,560.64元未清償。根據(jù)公司與蓮花集團簽訂的《以轉(zhuǎn)增股抵債和以股抵債協(xié)議》，本次抵債金額為截至2006年6月30日蓮花集團非經(jīng)營性占用公司資金余額1049761582.49元(包含資金占用費)扣除蓮花集團前次以資抵債587568021.85元后的余額462193560.64元。蓮花集團擬通過以下兩種方式抵債：

1、以轉(zhuǎn)增權(quán)抵債：公司擬以現(xiàn)有總股本88400萬股為基數(shù)，以截至2006年6月30日經(jīng)審計的公司資本公積金向全體股東按10:5的比例轉(zhuǎn)增股本。截至2006年6月30日公司股東權(quán)益為1950409028.66元，蓮花集團以應(yīng)得轉(zhuǎn)增權(quán)(24265萬股)抵償所欠公司部分債務(wù)，抵債價格為1.54元/股，按資本公積轉(zhuǎn)增后的每股凈資產(chǎn)價格1.47元/股上浮4.55%確定，相應(yīng)抵償債務(wù)金額為373681000元。

2、以股抵債：蓮花集團以所持公司部分股份抵償剩余債務(wù)88512560.64元，公司以相應(yīng)債權(quán)作為支付方式取得上述股份后予以注銷。抵債價格為1.54元/股，抵債股份數(shù)量為57475689股。二、實施前后數(shù)據(jù)變化本次方案后，按照2006年6月30日公司財務(wù)數(shù)據(jù)，公司凈資產(chǎn)將由1,950,409,028.66元減少1,488,215,468.02元，資產(chǎn)負(fù)債率將由54.52%上升到61.10%，償債能力有所降低。方案實施后，原流通股股東所持股份增加占蓮花味精總股本的比例由41.18%提高到53.24%，在公司權(quán)益中所占的比例提高了12.06個百分點。以股抵債的優(yōu)缺點優(yōu)點：1、以股抵債有利于改進公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善公司治理。在我國大多數(shù)的上市公司，“一股獨大”現(xiàn)象不利于社會公眾股東對上市公司進行有效的外部監(jiān)督，公司法人治理機制也不能真正建立。以股抵債方式可以大大減少大股東所持上市公司的股份，弱化其絕對控股地位，使公司股權(quán)結(jié)構(gòu)趨于合理，有利于進一步完善法人法理結(jié)構(gòu)。2、以股抵債有利于提高公司資產(chǎn)質(zhì)量，增加公司的投資價值。通過以股抵債方面可以有效解決上市公司債權(quán)虛置的問題，提高上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量，增強資產(chǎn)整體盈利能力；另一方面，每股凈資產(chǎn)和每股收益等財務(wù)指標(biāo)會相應(yīng)提高，上市公司的投資價值也將得到提升。缺點：以股抵債也有可能產(chǎn)生許多負(fù)面影響，例如可能誘發(fā)新的道德風(fēng)險，使得以股抵債可能成為侵占上市公司資金的大股東的“金蟬脫殼”之策，大股東轉(zhuǎn)移和掏空上市公司財富的行為會更加瘋狂；還可能損害債權(quán)人的利益，引發(fā)股票價格操縱和內(nèi)幕交易等問題。以股抵債的要點以股抵債是監(jiān)督層為實現(xiàn)有效地處理久治不決的大股東巨額占款問題而推出的新舉措，定價方式未能真正體現(xiàn)公平、公正原則，對債權(quán)人、中小股東權(quán)益的保護做的還不夠，而且以股抵債對大股東之前的某些逃離出資行為、侵占行為既往不咎。也從一定程度上體現(xiàn)出行政權(quán)力對法律威嚴(yán)的挑戰(zhàn)，但是以股抵債仍然是一個解決大股東巨額占款的務(wù)實的選擇，是以損害中小股東利益為代價的無奈選擇。以股抵債的建議不過，為盡可能地減少以股抵債給中小股東帶來的損害，確保其應(yīng)得利益，建議采取以下措施：1、嚴(yán)格限定以股抵債的主體資格。對于大股東財務(wù)狀況較好或上市公司盈利能力較強的，應(yīng)要求大股東以現(xiàn)金償債或以股利抵扣的方式還債；對于大股東現(xiàn)金緊張但仍有一些資產(chǎn)可以出售的，則可以將對上