財(cái)報(bào)識(shí)別與分析

財(cái)務(wù)報(bào)表識(shí)別與分析教學(xué)計(jì)劃n

課程簡(jiǎn)介

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教學(xué)目標(biāo)

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預(yù)修課程

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參考資料

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成績(jī)與考試

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基本要求參考資料：張新民、錢愛(ài)民：《財(cái)務(wù)報(bào)表分析》，中國(guó)人民大學(xué)出版社。張先治：《財(cái)務(wù)分析》，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社。姜國(guó)華：《財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券投資》，北京大學(xué)出版社。埃里克·A·海爾菲特：《財(cái)務(wù)分析技術(shù)》，張建軍譯，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社。StephenH.Penman:FinancialStatementAnalysisandSecurityValuation.北京大學(xué)出版社財(cái)經(jīng)媒體，期刊，上市公司信息披露等課程內(nèi)容第1章導(dǎo)論第2章基于價(jià)值評(píng)估的財(cái)務(wù)報(bào)告分析第3章盈利能力和投資風(fēng)險(xiǎn)分析第4章盈余特征、盈余質(zhì)量與盈余預(yù)測(cè)第5章盈余操縱分析第6章盈余預(yù)測(cè)分析第7章基于盈余預(yù)測(cè)的價(jià)值評(píng)估與投資決策第1章導(dǎo)論一、財(cái)務(wù)報(bào)告分析的三大問(wèn)題：?jiǎn)栴}1：為什么同樣的財(cái)務(wù)報(bào)告，專業(yè)機(jī)構(gòu)的價(jià)值評(píng)估存在差異！例如雙匯發(fā)展于2013年8月7日出了半年報(bào)，上半年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)10.82%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)64.95%，實(shí)現(xiàn)EPS0.768，各證券公司預(yù)測(cè)的目標(biāo)價(jià)格分別為：中投證券：53.4中信建設(shè)：48申銀萬(wàn)國(guó)：53.5中金公司：40招商證券：44.8海通證券：51.6群益證券：43國(guó)金證券：45.89問(wèn)題2：為什么同股、同權(quán)、同利的H股和A股存在價(jià)格差別？2013年8月16日浙江世寶（002073）在A股的收盤價(jià)為17.63元（人民幣），而H股價(jià)格為2.73元（港幣），溢價(jià)率為642.28%。2013年8月16日中國(guó)人壽（601628）在A股的收盤價(jià)為13.76元（人民幣），而H股價(jià)格為19.98元（港幣），溢價(jià)率為-20.84%問(wèn)題3：為什么看起來(lái)盈利能力更好的公司估值不見(jiàn)得高？（見(jiàn)以下雙匯發(fā)展、伊利股份、貴州茅臺(tái)、五糧液的比較）截止2013年8月16日：雙匯發(fā)展的股價(jià)為37.3，P/E（動(dòng)）為24.3；伊利股份的股價(jià)為34.48，P/E（動(dòng)）為36.1；云南白藥的股價(jià)為99.9，P/E（動(dòng)）為46.2；貴州茅臺(tái)的股價(jià)為174.4，P/E（動(dòng)）為12.6；五糧液的股價(jià)為20.09，P/E（動(dòng)）為6.6.雙匯發(fā)展：伊利股份：云南白藥：貴州茅臺(tái)：五糧液：從財(cái)務(wù)報(bào)告到價(jià)值評(píng)估，證券分析師如何處理信息：金融理論認(rèn)為：股票價(jià)格的波動(dòng)主要在于市場(chǎng)是否出現(xiàn)了新的信息。例如：市場(chǎng)最常見(jiàn)的是對(duì)某公司的盈利預(yù)期（分析師的預(yù)測(cè)），如果公司的實(shí)際表現(xiàn)超過(guò)了預(yù)期，通常股票價(jià)格會(huì)有好的表現(xiàn)，如果低于預(yù)期，會(huì)有差的表現(xiàn)。如五糧液8月15日公布半年報(bào)業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)14.75%，好于市場(chǎng)預(yù)期，當(dāng)天股價(jià)開盤就上漲。股價(jià)反映的是對(duì)未來(lái)的預(yù)期，如何從財(cái)務(wù)報(bào)告來(lái)準(zhǔn)確的判斷公司的未來(lái)？閱讀材料：一個(gè)北大本科生的投資分析心得。二、基于戰(zhàn)略的財(cái)務(wù)報(bào)表分析（一）整體框架企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表講述企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有形資產(chǎn)過(guò)去的故事，而決策總是面向未來(lái)的，企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表有著其內(nèi)在的局限性。這就決定了企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的閱讀和分析者不能簡(jiǎn)單地孤立地閱讀和分析企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表，這樣難以理解和領(lǐng)會(huì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表所反映的企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。哈佛分析框架：立足于“戰(zhàn)略分析——會(huì)計(jì)分析——財(cái)務(wù)分析——前景分析”的財(cái)務(wù)報(bào)表分析，先分析企業(yè)的戰(zhàn)略及其定位，然后進(jìn)行會(huì)計(jì)分析，評(píng)估企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)及其質(zhì)量，再進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，最后進(jìn)行前景分析，預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)發(fā)展前景?？蚣軋D如下：超越傳統(tǒng)的報(bào)表結(jié)果介紹——報(bào)表項(xiàng)目分析——財(cái)務(wù)比率分析的體例安排，跳出會(huì)計(jì)數(shù)字的迷宮，以企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境為背景，以戰(zhàn)略為導(dǎo)向，立足于企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，討論企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)（過(guò)程）與企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表（結(jié)果）之間的關(guān)系，從而構(gòu)造了企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表分析的基本框架，展示了企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表分析的戰(zhàn)略思維?！ㄋ锥?，要有效解讀報(bào)表，你要知道這個(gè)企業(yè)所干的“生意”是怎么做的?！欢?cái)務(wù)而不懂經(jīng)營(yíng)的人是不能正確解讀報(bào)表的。（1）識(shí)別特定行業(yè)的經(jīng)濟(jì)特征。例如，該行業(yè)是否包含有數(shù)量眾多的公司，這些公司是否都銷售類似的產(chǎn)品？還是行業(yè)中只有為數(shù)不多的公司相互競(jìng)爭(zhēng)，所銷售的產(chǎn)品都有與眾不同的特點(diǎn)？公司要在行業(yè)中保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，技術(shù)是否扮演著重要的角色？（2）識(shí)別公司可以獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的特點(diǎn)戰(zhàn)略。公司的產(chǎn)品設(shè)計(jì)是用來(lái)滿足特定的細(xì)分市場(chǎng)，還是面向更為廣闊的消費(fèi)者市場(chǎng)？公司是否加工原材料、制造產(chǎn)品？公司是否進(jìn)入產(chǎn)品零售領(lǐng)域、直接面向最終顧客？公司是否進(jìn)行跨地區(qū)或者跨行業(yè)的多樣化經(jīng)營(yíng)？（3）理解特定公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，消除非再生項(xiàng)目和非正常項(xiàng)目。公司是否按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制財(cái)務(wù)報(bào)表？公司是否對(duì)交易進(jìn)行過(guò)刻意安排或者對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行了刻意的選擇，從而使得公司的財(cái)務(wù)報(bào)表與其實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況相比顯得盈利性更好或者風(fēng)險(xiǎn)更低？（4）運(yùn)用財(cái)務(wù)報(bào)表信息評(píng)估公司的盈利性和風(fēng)險(xiǎn)。絕大多數(shù)的財(cái)務(wù)分析人員都要根據(jù)公司所涉及的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)評(píng)估公司的盈利性。評(píng)估公司近期的盈利性為公司未來(lái)盈利性的預(yù)測(cè)提供了基礎(chǔ)，因此，也就可以預(yù)測(cè)投資于相應(yīng)公司的未來(lái)可能收益。通過(guò)對(duì)公司應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力，特別是那些會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)財(cái)務(wù)后果的風(fēng)險(xiǎn)因素的評(píng)估，分析人員可以估計(jì)公司在未來(lái)出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境的可能性。（5）評(píng)估特定公司的價(jià)值。分析人員在認(rèn)為相應(yīng)公司的股票市場(chǎng)價(jià)格太低、太高或者處于合理的水平時(shí)，會(huì)分別提出購(gòu)買、銷售或者持有的建議。承銷特定公司首次公開發(fā)行普通股票的投資銀行則需要確定初次發(fā)行的價(jià)格。根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)得出“正確的”股票價(jià)格既是一門科學(xué)，同樣也是一門藝術(shù)或者心理分析，它是分析人員的基本活動(dòng)內(nèi)容之一。（二）研究行業(yè)經(jīng)濟(jì)特征的工具（1）價(jià)值鏈分析一個(gè)行業(yè)的價(jià)值鏈描繪出相應(yīng)行業(yè)創(chuàng)造、生產(chǎn)以及分銷其產(chǎn)品和服務(wù)的各種活動(dòng)。例如以可口可樂(lè)為代表的飲料行業(yè)：在可口可樂(lè)公司全世界的銷售量中，有40％是通過(guò)獨(dú)立的分裝廠完成的，有45％是通過(guò)非控股的關(guān)聯(lián)廠家完成的，只有15％是通過(guò)控股廠家進(jìn)行分裝完成的。因此，可口可樂(lè)公司飲料的裝配主要是通過(guò)外包合約進(jìn)行的，分裝廠要負(fù)責(zé)將飲料和沖劑運(yùn)輸給零售商。針對(duì)可口可樂(lè)公司和分裝廠，分析人員可以得到相互獨(dú)立的財(cái)務(wù)報(bào)表，這就有可能建立起相應(yīng)的反映價(jià)值增值的價(jià)值鏈。（2）波特五力分類波特曾經(jīng)指出，有五大力量影響著一個(gè)行業(yè)的平均盈利性。①買方的力量②賣方的力量③現(xiàn)有公司之間的競(jìng)爭(zhēng)④新進(jìn)入者的威脅⑤替代產(chǎn)品的威脅——“五力”其實(shí)都是一回事：價(jià)值投資的“護(hù)城河”。（3）經(jīng)濟(jì)特征框架①需求顧客是否對(duì)價(jià)格高度敏感（例如，汽車行業(yè)），還是相對(duì)不敏感（例如，軟飲料行業(yè)）？需求所處的行業(yè)是增長(zhǎng)迅速（例如，互聯(lián)網(wǎng)軟件行業(yè)），還是相對(duì)較為成熟（例如，零售業(yè)）？需求是與經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)相一致（例如，住房和寫字樓建筑業(yè)），還是對(duì)經(jīng)濟(jì)周期相對(duì)不敏感（例如，食品或者醫(yī)療服務(wù)行業(yè)）？需求是在一年中隨季節(jié)而變動(dòng)（例如，玩具或者滑雪設(shè)備行業(yè)），還是在一年中相對(duì)較為平穩(wěn)？②供給是有眾多的供應(yīng)商提供類似的產(chǎn)品，還是只有少數(shù)供應(yīng)商提供獨(dú)特的產(chǎn)品？是否有較高的門檻？③生產(chǎn)生產(chǎn)過(guò)程是資本密集型的（例如，電力行業(yè)），勞動(dòng)密集型的（例如，廣告或者專家服務(wù)行業(yè)），還是介于兩者之間（例如，汽車生產(chǎn)或者飛機(jī)運(yùn)輸行業(yè)）？生產(chǎn)的過(guò)程是否較為復(fù)雜，不允許出現(xiàn)錯(cuò)誤（例如，心臟起搏器制造行業(yè)），還是較為簡(jiǎn)單，可以接受一定范圍內(nèi)的質(zhì)量問(wèn)題的產(chǎn)品（例如，非機(jī)械的玩具制造行業(yè)）？④市場(chǎng)營(yíng)銷產(chǎn)品是銷售給其他企業(yè)，從而人員促銷起著重要作用，還是銷售給消費(fèi)者，從而廣告和有獎(jiǎng)銷售在促銷機(jī)制中起著重要作用？是有穩(wěn)定的需求拉動(dòng)產(chǎn)品順利通過(guò)各種分銷渠道，還是公司必須不斷地做出努力來(lái)激發(fā)新的需求？⑤融資公司資產(chǎn)是否在行業(yè)中期限相對(duì)較短，從而要求資產(chǎn)與其短期資金來(lái)源相匹配（例如，商業(yè)銀行），還是公司的資產(chǎn)是相對(duì)長(zhǎng)期的，從而要求與相對(duì)長(zhǎng)期的融資方式相匹配（例如，電力行業(yè)）？公司資產(chǎn)在所處行業(yè)中是否有相對(duì)小的風(fēng)險(xiǎn)，從而可以進(jìn)行更大比例的債務(wù)融資（例如，消費(fèi)信貸公司），還是由于產(chǎn)品生命周期短或產(chǎn)品責(zé)任導(dǎo)致較高的風(fēng)險(xiǎn)，從而迫使公司進(jìn)行較低的債務(wù)融資和較高的權(quán)益融資？公司所在的行業(yè)是否相對(duì)盈利性較好、較為成熟，從而可以從經(jīng)營(yíng)中獲得相對(duì)較多的現(xiàn)金流量來(lái)滿足購(gòu)置土地、廠房和設(shè)備的需要，還是所處的行業(yè)增長(zhǎng)較快，從而需要進(jìn)行外部融資來(lái)補(bǔ)充資金？（三）識(shí)別公司戰(zhàn)略（1）產(chǎn)品和服務(wù)的性質(zhì)公司是在針對(duì)特定的細(xì)分市場(chǎng)創(chuàng)造獨(dú)特的產(chǎn)品和服務(wù)，從而達(dá)到相對(duì)較高的利潤(rùn)率（產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略），還是提供無(wú)差異產(chǎn)品獲取較低的利潤(rùn)率，從而提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為回報(bào)（成本領(lǐng)先戰(zhàn)略）？（2）在價(jià)值鏈中的一體化程度公司是追求縱向一體化戰(zhàn)略，參與價(jià)值鏈過(guò)程中所有的階段，還是只選擇價(jià)值鏈中幾個(gè)特定的階段？就生產(chǎn)而言，公司是要自己進(jìn)行所有的生產(chǎn)過(guò)程（例如，鋼鐵生產(chǎn)），還是要外包所有的生產(chǎn)過(guò)程（在運(yùn)動(dòng)鞋類的生產(chǎn)中較為常見(jiàn)），又或是將零部件的生產(chǎn)加工外包，而公司進(jìn)行組裝（在汽車行業(yè)和計(jì)算機(jī)硬件行業(yè)中較為普遍）？就分銷而言，公司是自己直接控制分銷功能，還是依靠外部資源進(jìn)行分銷？（3）地區(qū)分散化程度公司將其產(chǎn)品的目標(biāo)市場(chǎng)集中于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)還是分布到許多國(guó)家的市場(chǎng)中？（4）行業(yè)分散化程度公司是在單一行業(yè)開展經(jīng)營(yíng)，還是分散投資于多個(gè)行業(yè)？對(duì)白酒行業(yè)某些公司戰(zhàn)略的思考：（1）貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖等曾經(jīng)采取的高端產(chǎn)品路線取得了成功，而山西汾酒曾定位的平民路線導(dǎo)致失去發(fā)展機(jī)遇。而目前自塑化劑事件和限制三公消費(fèi)后，貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖都嘗試加大對(duì)中端產(chǎn)品的開發(fā)和銷售，尤其是瀘州老窖不考慮1573的銷量，不降高端酒的價(jià)格，試圖腰部發(fā)力。