期貨市場教程十期權(quán)

期貨市場教程十

王東

第十章期權(quán)第一節(jié)期權(quán)概述第二節(jié)權(quán)利金的構(gòu)成及影響因素第三節(jié)期權(quán)交易損益分析及應(yīng)用第一節(jié)期權(quán)概述一、期權(quán)的產(chǎn)生及發(fā)展1973年4月26日，以股票為標(biāo)的物的期權(quán)交易所──芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)成立，標(biāo)志著現(xiàn)代意義的期權(quán)市場的誕生。1982年芝加哥期貨交易所推出了美國長期國債期貨期權(quán)合約，標(biāo)志著金融期貨期權(quán)的誕生。期權(quán)交易量超過期貨交易量已經(jīng)成為常態(tài)二、期權(quán)的含義、特點(diǎn)和分類（一）期權(quán)的含義期權(quán)（Options）也稱為選擇權(quán)，是指期權(quán)的買方有權(quán)在約定的期限內(nèi)，按照事先確定的價(jià)格，買入或賣出一定數(shù)量的某種特定商品或金融工具的權(quán)利。期權(quán)交易是一種權(quán)利的買賣，期權(quán)的買方在買入后，便取得了選擇權(quán)。在約定的期限內(nèi)既可行權(quán)買入或賣出標(biāo)的資產(chǎn)，也可放棄行使權(quán)利;當(dāng)買方選擇行權(quán)時(shí)，賣方必須履約。（二）期權(quán)交易的特點(diǎn)主要表現(xiàn)（三）期權(quán)分類1.場內(nèi)期權(quán)和場外期權(quán)場外期權(quán)——點(diǎn)頭市場期權(quán)或柜臺期權(quán)場內(nèi)期權(quán)——交易所期權(quán)權(quán)利不對等義務(wù)不對等收益和風(fēng)險(xiǎn)不對等保證金繳納情況不同

獨(dú)特的非線性損益結(jié)構(gòu)2.現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)現(xiàn)貨期權(quán)——金融現(xiàn)貨期權(quán)和商品期貨期權(quán)期貨期權(quán)——金融期貨期權(quán)和商品期貨期權(quán)3.看漲期權(quán)和看跌期權(quán)看漲期權(quán)——買入期權(quán)、認(rèn)購期權(quán)看跌期權(quán)——賣出期權(quán)、認(rèn)沽期權(quán)4.美式期權(quán)和歐式期權(quán)三、期權(quán)合約1.執(zhí)行價(jià)格（履約價(jià)格、敲定價(jià)格、行權(quán)價(jià)格）2.執(zhí)行價(jià)格間距3.合約規(guī)模（交易單位）4.最小變動(dòng)價(jià)位5.合約月份6.最后交易日7.行權(quán)（履約）8.合約到期時(shí)間9.期權(quán)類型（美式/歐式）四、期權(quán)交易（一）期權(quán)交易指令包括：申報(bào)方向（買入或賣出）、數(shù)量、合約（代碼）、合約月份及年份（期限超過1年的合約，同一月份的合約有不同年份）、執(zhí)行價(jià)格、期權(quán)類型或期權(quán)方向（買權(quán)或賣權(quán)）、期權(quán)價(jià)格、市價(jià)或限價(jià)等例：P271-原油期權(quán)（二）期權(quán)頭寸的建立與了結(jié)方式1.頭寸了結(jié)：開倉買入開倉：買入看漲期權(quán)和買入看跌期權(quán)賣出開倉：賣出看漲期權(quán)和賣出看跌期權(quán)2.頭寸了結(jié)（1）期權(quán)多頭頭寸的了結(jié)方式①對沖平倉：方向與建倉時(shí)相反，其他內(nèi)容與建倉時(shí)相同②行權(quán)了結(jié)：看漲期權(quán)買方行權(quán)，按執(zhí)行價(jià)格買入標(biāo)的期貨合約，從而成為期貨多頭；看跌期權(quán)買方行權(quán)，按執(zhí)行價(jià)格賣出標(biāo)的期貨合約，從而成為期貨空頭。③持有合約至到期實(shí)值——執(zhí)行；虛值——作廢（2）期權(quán)空頭頭寸的了結(jié)方式①對沖平倉：方向與建倉時(shí)相反，其他內(nèi)容與建倉時(shí)相同②接受買方行權(quán)：當(dāng)期權(quán)買方要求行權(quán)時(shí)，賣方必須履約?？礉q期權(quán)賣方履約時(shí)，按照執(zhí)行價(jià)格將標(biāo)的期貨合約賣給對手，成為期貨空頭；看跌期權(quán)賣方履約時(shí)，按照執(zhí)行價(jià)格從對手手中買入標(biāo)的期貨合約，成為期貨多頭。

③持有合約至到期實(shí)值——執(zhí)行；虛值——作廢第二節(jié)權(quán)利金的構(gòu)成及影響因素一、權(quán)利金的構(gòu)成（一）權(quán)利金（期權(quán)費(fèi)、期權(quán)價(jià)格）1.含義：期貨期權(quán)的買方為獲取期權(quán)合約所賦予的權(quán)利。2.權(quán)利金的取值范圍（1）期權(quán)的權(quán)利金不可能為負(fù)（2）看漲期權(quán)的權(quán)利金不應(yīng)該高于標(biāo)的物的市場價(jià)格（3）美式看跌期權(quán)的權(quán)利金不應(yīng)該高于執(zhí)行價(jià)格，歐式看跌期權(quán)的權(quán)利金不應(yīng)該高于將執(zhí)行價(jià)格以無風(fēng)險(xiǎn)利率從期權(quán)到期貼現(xiàn)至交易初始時(shí)的現(xiàn)值。3.權(quán)利金的構(gòu)成（二）內(nèi)涵價(jià)值1.含義：在不考慮交易費(fèi)用和期權(quán)費(fèi)的情況下，買方立即執(zhí)行期權(quán)合約可獲取的行權(quán)收益。

內(nèi)涵價(jià)值由期權(quán)合約的執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的物的市場價(jià)格的關(guān)系決定。

看漲期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值=標(biāo)的物的市場價(jià)格－執(zhí)行價(jià)格

≧0看跌期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值=執(zhí)行價(jià)格－標(biāo)的物的市場價(jià)格

≧02.

實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)和平值期權(quán)【例10

‐1】

執(zhí)行價(jià)格為450

美分/蒲式耳的玉米看漲和看跌期權(quán)，當(dāng)標(biāo)的玉米期貨價(jià)格為400美分/蒲式耳時(shí)，看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值各為多少?

（1）看漲期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值，由于執(zhí)行價(jià)格高于標(biāo)的物市場價(jià)格，所以看漲期權(quán)為虛值期權(quán)，內(nèi)涵價(jià)值=0。

（2）

看跌期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值=450‐400

=50

（美分/蒲式耳）（三）時(shí)間價(jià)值（外涵價(jià)值）1.含義：權(quán)利金扣除內(nèi)涵價(jià)值的剩余部分，它是期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的物市場價(jià)格波動(dòng)為期權(quán)持有者帶來收益的可能性所隱含的價(jià)值。2.時(shí)間價(jià)值的計(jì)算時(shí)間價(jià)值=權(quán)利金‐內(nèi)涵價(jià)值3.不同期權(quán)的時(shí)間價(jià)值（1）平值期權(quán)和虛值期權(quán)的時(shí)向價(jià)值總是大于等于0

。（2）

美式期權(quán)的時(shí)間價(jià)值總是大于等于0

。（3

）實(shí)值歐式期權(quán)的時(shí)間價(jià)值可能小于0

。【例10‐2】CME

集團(tuán)的玉米期貨看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為450

美分/蒲式耳、權(quán)利金為22＇3

（22

+3×1/8

=22.375）

美分/蒲式耳，執(zhí)行價(jià)格相同的玉米期貨看漲期權(quán)的權(quán)利金為42＇7

（42

+

7×1/8

=

42.

875）美分/蒲式耳，當(dāng)標(biāo)的玉米期貨合約的價(jià)格為478＇2

（478

+4×1/4

=478.5）美分/蒲式耳時(shí)，以上看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的時(shí)間價(jià)值分別為多少？（1）

看跌期權(quán)，由于執(zhí)行價(jià)格低于標(biāo)的物市場價(jià)格，為虛值期權(quán)，內(nèi)涵價(jià)值=0

，

時(shí)間價(jià)值=權(quán)利金=22.375

（美分/蒲式耳）

（2）

看漲期權(quán)，內(nèi)涵價(jià)值=478.5

‐450

=28.

5

（美分/蒲式耳），

時(shí)間價(jià)值=42.875

‐

28.

5

=

14.375

（美分/蒲式耳）二、影響權(quán)利金的基本因素（一）標(biāo)的物市場價(jià)格和執(zhí)行價(jià)格（二）標(biāo)的物價(jià)格波動(dòng)率（正比）（三）期貨合約的有效期（正比）（四）無風(fēng)險(xiǎn)利率（反比）第三節(jié)期權(quán)交易損益分析及應(yīng)用一、買進(jìn)看漲期權(quán)（一）買進(jìn)看漲期權(quán)損益S－X－CS>X時(shí)，行權(quán)或平倉損益=－CS≤X時(shí)，不行權(quán)，則損失權(quán)利金損益0－C標(biāo)的物市場價(jià)格買進(jìn)看漲期權(quán)損益平衡點(diǎn)=X+C損益0－CX（二）買進(jìn)看漲期權(quán)的運(yùn)用適用市場環(huán)境：標(biāo)的物市場處于牛市，或預(yù)期后市看漲，或認(rèn)為市場已經(jīng)見底。買進(jìn)看漲期權(quán)的目的：1.為獲取價(jià)差收益而買進(jìn)看漲期權(quán)。2.為博取杠桿收益而買進(jìn)看漲期權(quán)。3.為限制交易風(fēng)險(xiǎn)或保護(hù)空頭而買進(jìn)看漲期權(quán)。4

.鎖定現(xiàn)貨市場風(fēng)險(xiǎn)。【例10

‐3】某交易者以4.53

港元的權(quán)利金買進(jìn)執(zhí)行價(jià)格為60.00港元的某股票美式看漲期權(quán)10

張（1張期權(quán)合約的合約規(guī)模為100股股票），該股票當(dāng)前的市場價(jià)格為63.95

港元。問題：（1）計(jì)算該交易者的盈虧平衡點(diǎn)；（2）當(dāng)股票的市場價(jià)格上漲至70

港元時(shí)，期權(quán)的權(quán)利金為10.50

港元，分析該交易者的損益狀況，并說明該交易者如何了結(jié)期權(quán)對其最為有利（不考慮交易費(fèi)用）。

（1）盈虧平衡點(diǎn)=60.00

+4.53

=64.53

（港元）

（2）

當(dāng)股票的市場價(jià)格為70

港元時(shí)，由于標(biāo)的物的市場價(jià)格高于看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，所以該交易者可以行使期權(quán)。

行權(quán)收益=（標(biāo)的股票的市場價(jià)格‐盈虧平衡價(jià)格）×手?jǐn)?shù)×合約單位

=5.47×10×100=5470

（港元）

該交易者也可以選擇對沖平倉的方式了結(jié)期權(quán)。

平倉收益=

（期權(quán)賣出價(jià)‐期權(quán)買入價(jià)）

×

手?jǐn)?shù)×

合約單位

=（10.50

‐4.

53）

×10×100

=5770

（港元）

由于平倉收益大于行權(quán)收益，所以該交易者應(yīng)該選擇對沖平倉的方式了結(jié)期權(quán)，其收益為5770

港元。一、買進(jìn)看漲期權(quán)（一）買進(jìn)看漲期權(quán)損益CS≤X時(shí)，買方獲得權(quán)利金或獲利平倉損益=－S+X+CS>X時(shí)，賣方履約標(biāo)的物市場價(jià)格賣出看漲期權(quán)損益平衡點(diǎn)=X+C損益0CX（二）賣出看漲期權(quán)的運(yùn)用適用市場環(huán)境：標(biāo)的物市場處于熊市，或預(yù)測后市下跌，或認(rèn)為市場已經(jīng)見頂。

賣進(jìn)看漲期權(quán)的目的：1．為取得價(jià)差收益或權(quán)利金收益而賣出看漲期權(quán)。2.

為增加標(biāo)的物多頭的利潤而賣出看漲期權(quán)。【例10

‐4】某交易者以0.0106

（匯率）的價(jià)格出售10

張?jiān)谥ゼ痈缟虡I(yè)交易所集團(tuán)上市的執(zhí)行價(jià)格為1.590

的GBD/USD

美式看漲期貨期權(quán)（

1

張GBD/USD

期貨期權(quán)合約的合約規(guī)模為1手GBD/USD

期貨合約，即62500英鎊）。問題：

（1）計(jì)算該交易者的盈虧平衡點(diǎn)；

（2）

當(dāng)GBD/USD

期貨合約的價(jià)格為1.5616

時(shí)，該看漲期權(quán)的市場價(jià)格為0.0006，試分析該交易者的盈虧狀況（不計(jì)交易費(fèi)用）。三、買進(jìn)看跌期權(quán)（一）買進(jìn)看跌期權(quán)損益X－P－SS<X時(shí)，買方行權(quán)或平倉獲利損益=－PS≥X時(shí)，買方損失權(quán)利金標(biāo)的物市場價(jià)格買進(jìn)看跌期權(quán)損益平衡點(diǎn)=X－P損益0－PX（二）買進(jìn)看跌期權(quán)的運(yùn)用適用市場環(huán)境：標(biāo)的物市場處于牛市，或預(yù)期后市看漲，或認(rèn)為市場已經(jīng)見底。買進(jìn)看漲期權(quán)的目的：

1.為獲取價(jià)差收益而買進(jìn)看跌期權(quán)。2.

為了博取杠桿收益而買進(jìn)看跌期權(quán)。3.為保護(hù)標(biāo)的物多頭而買進(jìn)看跌期權(quán)?！纠?0

‐5】某交易者以0.0664

（匯率）的價(jià)格購買10張?jiān)谥ゼ痈缟虡I(yè)交易所集團(tuán)上市的執(zhí)行價(jià)格為1.590

的GBD/USD

美式看跌期貨期權(quán)（1張GBD/USD期貨期權(quán)合約的合約規(guī)模為1

手GBD/USD期貨合約，即62500英鎊）。問題：

（1）計(jì)算該交易者的盈虧平衡點(diǎn)；

（2）

當(dāng)GBD/USD

期貨合約的價(jià)格為1.5616

時(shí)，該看跌期權(quán)的市場價(jià)格為0.029

，試分析該交易者的盈虧狀況。（1）盈虧平衡點(diǎn)=1.

590‐0.0106

=1.5794

（2）

當(dāng)GBD/USD

期貨合約的價(jià)格為1.5616

時(shí)，由于標(biāo)的物市場價(jià)格低于看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，所以該交易者可以行使期權(quán)。

行權(quán)收益=

（盈虧平衡價(jià)格‐標(biāo)的物市場價(jià)格）×手?jǐn)?shù)×合約單位

=0.0178×10×62500=11125（美元）該交易者也可選擇對沖平倉的方式了結(jié)期權(quán)。

平倉收益=

（賣價(jià)‐買價(jià)）

×手?jǐn)?shù)×合約單位

=

（0.029

‐0.0106）

×10×625000

=0.0184

×62500

=11500（美元）

由于平倉收益大于行權(quán)收益，所以該交易者應(yīng)選擇對沖平倉的方式了結(jié)期權(quán)，平倉收益為11500美元。四、賣出看跌期權(quán)（一）賣出看跌期權(quán)損益PS≥X時(shí)，賣方收取權(quán)利金或平倉獲利損益=S－（X－P）S<X時(shí)，賣方行權(quán)標(biāo)的物市場價(jià)格賣出看跌期權(quán)損益平衡點(diǎn)=X－P損益0－PX（二）賣出看跌期權(quán)的運(yùn)用適用市場環(huán)境：標(biāo)的物市場處于牛市，或預(yù)期后市看漲，或認(rèn)為市場已經(jīng)見底。

賣出看跌期權(quán)的目的：

1.為獲得價(jià)差收益或權(quán)利金收益而賣出看跌期權(quán)。2.為對沖標(biāo)的物空頭而賣出看跌期權(quán)。【例10

‐6】某交易者以86點(diǎn)的價(jià)格出售10張?jiān)谥ゼ痈缟虡I(yè)交易所集團(tuán)上市的執(zhí)行價(jià)格為1290點(diǎn)的S&P500美式看跌期貨期權(quán)（1張期貨期權(quán)合約的合約規(guī)模為1手期貨合約，合約乘數(shù)為250

美元