第三章貨幣期貨與期權(quán)市場

第三章

貨幣期貨與期權(quán)市場學(xué)習(xí)重點

掌握貨幣期貨合約的基本含義

掌握貨幣期貨合約與遠期外匯合約的區(qū)別

掌握利用貨幣期貨合約進行套期保值的技能

掌握貨幣期權(quán)合約的特點

掌握貨幣期權(quán)合約在實際工作中的具體應(yīng)用

第一節(jié)期貨

1、什么是期貨？期貨（Futures）與現(xiàn)貨相對。期貨是現(xiàn)在進行買賣，但是在將來進行交割的標的物，這個標的物可以是某種商品例如黃金、原油、農(nóng)產(chǎn)品，也可以是金融工具，還可以是金融指標。買賣期貨的合同或者協(xié)議叫做期貨合約。買賣期貨的場所叫做期貨市場。2、期貨的分類期貨可以大致分為兩大類，商品期貨與金融期貨。商品期貨中主要品種可以分為農(nóng)產(chǎn)品期貨、金屬期貨(包括基礎(chǔ)金屬與貴金屬期貨)、能源期貨三大類；金融期貨中主要品種可以分為外匯期貨、利率期貨(包括中長期債券期貨和短期利率期貨)和股指期貨。3、期貨的作用——套期保值套期保值：在現(xiàn)貨市場上買進或賣出一定數(shù)量現(xiàn)貨商品同時，在期貨市場上賣出或買進與現(xiàn)貨品種相同、數(shù)量相當、但方向相反的期貨商品（期貨合約），以一個市場的盈利來彌補另一個市場的虧損，達到規(guī)避價格風(fēng)險的目的交易方式。期貨交易之所以能夠保值，是因為某一特定商品的期現(xiàn)貨價格同時受共同的經(jīng)濟因素的影響和制約，兩者的價格變動方向一般是一致的，由于有交割機制的存在，在臨近期貨合約交割期，期現(xiàn)貨價格具有趨同性。例：某糧油公司于2006年1月在現(xiàn)貨市場上預(yù)銷10000噸大豆，06年5月交貨，預(yù)銷價是2800元/噸。該公司擔心交貨時大豆價格會上漲而不能保證實際利潤甚至虧損，于是就在期貨市場上買進10000噸大豆期貨合約，價格是2850元/噸。到5月份交貨時，大豆價格上漲到3200元/噸，每噸比預(yù)銷價高400元，勢必引起虧損。由于現(xiàn)貨和期貨受同一經(jīng)濟因素的影響，二者價格具有趨同性，這時期貨價格也上漲到3250元/噸，該公司以3250元/噸的價格賣出原來買進的全部合約，經(jīng)過對沖，期貨每噸盈利400元，這樣現(xiàn)貨與期貨的盈虧抵銷，避免了價格波動帶來的風(fēng)險。4、貨幣期貨合約的應(yīng)用

貨幣期貨合約可以提供一種風(fēng)險保護，同時也可以作為一種盈利手段。人們從事期貨交易的初衷是為了抵補外匯風(fēng)險，并逐漸將其發(fā)展為套期保值的工具。案例1：

一家英國的大型公司預(yù)期在6月5日將要支付150萬美元貨款。當前外匯市場上的即期匯率是$1.6/￡，按此匯率計算，該公司為進行美元支付而購買美元的預(yù)期成本為93.75萬英鎊（$150萬÷$1.6/￡）。公司的考慮是：如果到6月5日，英鎊升值，則公司只要支付較少英鎊既可以獲得150萬美元；但如果英鎊貶值、美元升值，則公司需要付出更多英鎊。分析：

（1）預(yù)期6月5日的到期匯率美元相對英鎊將貶值，匯率高于$1.60/￡，假設(shè)達到$1.65/￡，那么，該公司完全可以不用采取任何抵補措施，到期時在外匯市場上直接按到期匯率買進所需的美元即可，其成本為90.91萬英鎊。（2）預(yù)期6月5日的到期匯率美元升值，匯率低于$1.60/￡，假設(shè)達到$1.55/￡，成本支付將達到96.77萬英鎊，那么，該公司就必須采取措施，以規(guī)避風(fēng)險，降低損失。

現(xiàn)在我們假設(shè)該公司決定選擇貨幣期貨合約，對貨幣敞口進行套期保值。當前，芝加哥商品交易所中英鎊期貨合約的即期價格是1.5950美元，按此價格計算，150萬美元相當于940439英鎊（$1500000÷$1.5950/￡）。每份英鎊合約金額為62500英鎊，所以該公司需要賣出15份（940439÷62500）6月英鎊期貨合約。通過簽訂貨幣期貨合約，該公司將匯率鎖定在$1.5950/￡。結(jié)果A：

如果預(yù)期不準確，在6月合約到期時，美元貶值，外匯市場上的到期匯率高于$1.5950/￡，假設(shè)達到$1.6350/￡。同時，當天的英鎊期貨合約結(jié)算價格為1.6330美元。該公司為了扎平頭寸，需要按1.6330美元的價格買入15份6月英鎊期貨合約，損益計算如下：

損益計算：6月份期貨合約的賣出價格：$1.5950/份為軋平頭寸合約買入價格：$1.6330/份每份期貨合約交易導(dǎo)致?lián)p失：$0.0380/份15份期貨合約遭受的總損失：$35625（15×62500×0.0380）結(jié)果B：

如果預(yù)期準確，在6月合約到期時，美元升值，外匯市場上的到期匯率低于$1.5950/￡，假設(shè)達到$1.5500/￡。同時，當天的英鎊期貨合約結(jié)算價格為1.5490美元。該公司為了扎平頭寸，需要按1.5490美元的價格買入15份6月英鎊期貨合約，收益計算如下：損益計算：6月份期貨合約的賣出價格：$1.5950/份為軋平頭寸合約買入價格：$1.5490/份每份期貨合約交易帶來的收益：$0.0460/份15份期貨合約賺取的總利潤：$43125（15×62500×0.0460）案例2

一家英國公司預(yù)期將在8月份收到320萬美元貨款，但該公司擔心到期時美元貶值，英鎊升值。當前，芝加哥商品交易所英鎊期貨合約的市場價格為1.5000美元，該公司決定使用期貨來規(guī)避匯率風(fēng)險。

考慮：買入還是賣出英鎊期貨合約？多少份？分析：

英鎊期貨合約當前市場價格為1.5000美元，按此價格計算，320萬美元相當于2133333英鎊（3200000美元÷1.5000美元/英鎊）。每份英鎊合約金額為62500英鎊，所以該公司需要買入34-35份（2133333÷62500）9月英鎊期貨合約。通過簽訂貨幣期貨合約，該公司將匯率鎖定在$1.5000/￡?，F(xiàn)假設(shè)該公司簽訂了34份9月英鎊買入合約。

結(jié)果A：

如果在8月份收到貨款時，預(yù)期不準確，美元升值，外匯市場的到期匯率低于$1.5000/￡，假設(shè)為$1.4700/￡，而9月英鎊期貨合約的市場價格也是1.4700美元。該公司將按1.4700美元的價格賣出34份9月英鎊期貨合約，以軋平頭寸，同時，公司在到期外匯市場將收到的美元以$1.4700/￡的匯率賣出。損失計算如下：

9月期貨合約的買進價格：$1.5000/份9月期貨合約的賣出價格：$1.4700/份每份期貨合約遭受的損失：$0.0300/份34份期貨合約總損失：$63750（34×62500×0.0300）8月收到的美元貨款：$3200000收到美元合計：$3136250（$3200000-$63750）可兌換英鎊共計：￡2133503（$3136250÷$1.4700/￡）這樣，收到的320萬美元貨款實際匯率為：$1.5000/￡（$3200000÷￡2133503）結(jié)果B：

如果在8月份收到貨款時，預(yù)期準確，美元貶值，外匯市場的到期匯率高于$1.5000/￡，假設(shè)為$1.5200/￡，而9月英鎊期貨合約的市場價格也是1.5200美元。該公司將按1.5200美元的價格賣出34份9月英鎊期貨合約，以軋平頭寸。收益計算如下：9月期貨合約的買入價格：$1.5000/份9月期貨合約的賣出價格：$1.5200/份每份期貨合約賺取收益：$0.0200/份34份期貨合約總收益：$42500（34×62500×0.0200）8月收到的美元貨款：$3200000收到美元合計：$3242500（$3200000+$42500）可兌換英鎊共計：￡2133224（$3242500÷$1.5200/￡）這樣，收到的320萬美元貨款實際匯率為：$1.5000/￡（$3200000÷￡2133224）案例3：一家英國大型公司預(yù)期在3月初要償還200萬美元貸款，當前的即期利率是：1英磅=1.3美元，即需要153.8462萬英鎊。該公司擔心以后美元價值將上升，因此決定通過賣出英鎊期貨合約為外匯敞口做套期保值。芝加哥商品交易所3月份英磅期貨合約價格為1.2580美元，要求：（1）若3月初美元貶值，外匯市場到期匯率為：1英磅=1.3600美元，當天英磅期貨合約結(jié)算價格為1.3500美元，試分析計算該公司損益情況。（2）若當天美元升值，匯率為1英磅=1.1200美元，期貨合約結(jié)算價格為1.1100美元，分析計算該公司損益情況。（1）簽訂賣出合約份數(shù):$2000000÷$1.2580/￡÷￡62500=25(份)3月份期貨合約賣出價:$1.2580/￡；為扎平頭寸合約買入價:$1.3500/￡；每英鎊交易帶來的損失:$0.0920/￡25份合約總損失:25×62500×0.0920=$143750

在到期市場籌齊美元2000000加期貨市場損失,需要英鎊:

（$2000000+$143750）/$1.36/￡=￡1576287

需多付英鎊：

￡1576287—￡1538462=￡37825（2）3月份期貨合約賣出價：$1.2580/￡

為扎平頭寸合約買入價：$1.1100/￡

每英鎊交易帶來的收益：$0.1480/￡25份合約總利潤：25×62500×0.1480=$231250

因為期貨市場盈利，需要籌齊2000000美元只需支付英鎊：

（$2000000—$231250）/$1.12/￡=￡1579241需多付英鎊：

￡1579241—￡1538462=￡40779

期貨市場的盈利不足以彌補現(xiàn)貨市場的損失第三節(jié)貨幣期權(quán)市場一家美國公司參與某英國公司的招投標計劃，如中標則可以在六個月后獲得200萬英鎊收益，目前匯率是$1.5000/￡

，思考：對美國公司來說，有無風(fēng)險，運用我們學(xué)過的方法可以規(guī)避該風(fēng)險嗎？當公司在海外市場以外幣報價，而且其收入不具備確定性時，運用貨幣期權(quán)合約，是最有力的保值手段。第二節(jié)

貨幣期權(quán)市場一、貨幣期權(quán)合約

貨幣期權(quán)合約給予其買方向期權(quán)賣方買入或賣出一定數(shù)量貨幣的權(quán)利，同時交換另一種貨幣，但不附帶任何義務(wù)。貨幣期貨合約的核心特征就是給予買方履行合約和放棄合約的權(quán)利，其代價就是購進期權(quán)合約的期權(quán)費。但對期權(quán)的賣方來說，必須配合買方，其最大收益就是期權(quán)費，而風(fēng)險是無限的。二、貨幣期權(quán)類型（一）看漲期權(quán)和看跌期權(quán)：看漲期權(quán)是在規(guī)定時間，以一定的價格買入一定數(shù)量外匯的權(quán)利；看跌期權(quán)是在規(guī)定時間，以一定的價格賣出一定數(shù)量外匯的權(quán)利。（二）歐式期權(quán)和美式期權(quán)：區(qū)別在于在合約到期日還是之前就可以履約。三、期權(quán)交易的收益與風(fēng)險

貨幣期權(quán)合約有兩個主要用途，即抵補外匯風(fēng)險和外匯投機。泰達公司買入三個月英鎊看漲合約，合約金額為￡25000，協(xié)議價格為$1.80/￡，期權(quán)費$1000。泰達公司買入三個月英鎊看跌合約，合約金額為￡25000，協(xié)議價格為$1.80/￡，期權(quán)費$1000。（一）看漲期權(quán)的收益與風(fēng)險

1．買方

在進行損益比較時，首先應(yīng)計算平衡點匯率。所謂平衡點匯率是指買方行使期權(quán)與放棄期權(quán)其收益與損失相等時的到期匯率，計算公式如下：行使期權(quán)需要支付的總成本（包括期權(quán)費）＝到期外匯市場賣出外匯獲得的收益例如：泰達公司買入三個月英鎊看漲合約，合約金額為￡25000，協(xié)議價格為$1.80/￡，期權(quán)費$1000。則：盈虧平衡點為：￡25000×$1.80/￡，＋$1000＝￡25000×??=$1.84/￡比較的原則：

（1）當：到期外匯市場價格>平衡點價格$1.84/￡時，行使期權(quán)，其凈收益為：按協(xié)議價格和到期市場價格計算的貨幣價值差－期權(quán)費（2）當：協(xié)議價格<到期外匯市場價格<平衡點價格時，行使期權(quán)，有損失，但損失小于期權(quán)費；（3）當：到期外匯市場價格≤協(xié)議價格$1.80/￡時，放棄期權(quán)，最大損失是期權(quán)費；2．賣方的收益與損失恰與買方相反當?shù)狡跁r市場價格小于協(xié)議價格$1.80/￡時，期權(quán)買方放棄期權(quán)，期權(quán)賣方因而獲得期權(quán)費收益；當?shù)狡跁r到期市場價格大于協(xié)議價格$1.80/￡時，期權(quán)買方行使期權(quán)，這時，賣方只能履行合約，按協(xié)議價格賣出外匯。其損益計算是按到期市場價格與協(xié)議價格價格差計算的貨幣價值，再減去期權(quán)費收入。（二）看跌期權(quán)的收益與風(fēng)險

看跌期權(quán)賦予買方的權(quán)利是在合約到期時賣出外匯，而賣方必須履約買進。平衡點價格為：

按協(xié)議價格賣出外匯的收入－期權(quán)費＝按到期市場價格買入外匯的成本當?shù)狡谑袌鰞r格小于平衡點價格時，看跌期權(quán)買方行使期權(quán)，賣出外幣，有收益，無風(fēng)險；當?shù)狡谑袌鰞r格大于平衡點價格而小于協(xié)議價格時，買方行使期權(quán)，有損失，但損失小于期權(quán)費；當?shù)狡谑袌鰞r格大于等于協(xié)議價格時，買方放棄期權(quán)，直接到外