黃金珠寶行業(yè)年度策略：關(guān)注珠寶疫后修復(fù)彈性把握培育鉆零售機(jī)會(huì)

內(nèi)容目錄內(nèi)容錄 2圖表錄 21、金寶疫加業(yè)洗，控化頭受益 5業(yè)本：塊體呈期，后需回補(bǔ)估先業(yè)反應(yīng) 5價(jià)蹤截至12月9日年內(nèi)價(jià)計(jì)漲 6市司績(jī)盤(pán)3環(huán)改，頭續(xù)贏大盤(pán) 7情顧11末控優(yōu)估升3當(dāng)為19倍 9業(yè)勢(shì)悅需貢獻(xiàn)量龍逆開(kāi)集中提升 11趨一黃工升級(jí)悅需崛2H1以逐貢增、業(yè)開(kāi)展成性 11趨二龍加開(kāi)店下市仍較成長(zhǎng)間行集度續(xù)提升 12資議把防優(yōu)化性的金上受益的 14投主一關(guān)金價(jià)漲性的國(guó)金 14投主二黃產(chǎn)品力渠優(yōu)、備自上alha周生 152、育石上擴(kuò)情不，待售發(fā)力 15度出跟22中鋪需減，注節(jié)補(bǔ)需求 15塊本回1Q22業(yè)產(chǎn)入長(zhǎng)速，322毛降致凈利壓 16情顧當(dāng)板估值3、8月旬回落9處222年1.分位 17需析上擴(kuò)熱情減期零發(fā)力 18供端上持?jǐn)U產(chǎn)明未減跡象 18需端美終需求續(xù)增中市明年加培育 19售美市快滲透中仍培早期 20美零：育在婚市快滲1月銷額增9.6 20中零：處育早、潤(rùn)與然石接、牌備局力 22資議關(guān)國(guó)零售局技領(lǐng)的坯龍頭 253、險(xiǎn)示 26金寶 26育石 26圖表目錄圖表：未一中費(fèi)者金寶買求長(zhǎng)預(yù)測(cè) 5圖表：我結(jié)登數(shù)、生口、銀寶零額oy 5圖表：我國(guó)DP增金銀寶售增對(duì)比 5圖表：我金珠售額速金增對(duì)比 5圖表：金珠月售額同（元） 6圖表：金珠季售額同（元） 6圖表：022022年金珠板估變化 6圖表：國(guó)、際對(duì)比人幣 7圖表：美兌民間價(jià) 7圖表0：黃珠板營(yíng)收速金珠零額增對(duì)比 7圖表1：黃珠板季度收增速 7圖表2：黃珠板年度利及比 7圖表3：黃珠板季度利及比 7圖表4：黃珠板度母利同比 8圖表5：黃珠板季度母利同比 8圖表6：傳黃和尚珠公季營(yíng)增速 8圖表7：傳黃和尚珠公季歸凈增速 8圖表8：傳黃和尚珠公季毛率 9圖表9：傳黃和尚珠公季銷費(fèi)率 9圖表0：傳黃和尚珠公季管費(fèi)率 9圖表1：傳黃和尚珠公季凈率 9圖表2：傳黃和尚珠公存周率 9圖表3：傳黃和尚珠公應(yīng)賬周率 9圖表4：2022年來(lái)金珠板漲幅 10圖表5：2022年來(lái)金珠板估值 10圖表6：板漲幅比（） 10圖表7：重個(gè)漲幅 11圖表8：我金珠零售與價(jià)度比速 11圖表9：金珠零額與較19年合對(duì)比 11圖表0：周福店金首平售及比港元） 12圖表1：2020年國(guó)金珠市主品市率 12圖表2：2020年點(diǎn)牌門(mén)數(shù)占比 12圖表3：主珠品凈開(kāi)（） 13圖表4：部省人珠寶飾售（/ 13圖表5：我人珠消費(fèi)及比元） 13圖表6：周福財(cái)中國(guó)地售數(shù)結(jié)構(gòu) 14圖表7：周福財(cái)中國(guó)地售分市比 14圖表8：中黃季毛利環(huán)變與價(jià)比漲幅比 14圖表9：中黃存周轉(zhuǎn)數(shù) 14圖表0：中黃盈預(yù)測(cè) 15圖表1：周生利測(cè) 15圖表2：印培鉆進(jìn)出增（月） 16圖表3：印培鉆出增（季） 16圖表4：超材板季度收同增速 16圖表5：超材板季度母利同增速 16圖表6：超材板季度利及動(dòng)度 17圖表7：超材板季度利及動(dòng)度 17圖表8：超材板主要司定產(chǎn)增（億） 17圖表9：超材板主要司建定產(chǎn)現(xiàn)金出億） 17圖表0：2022年來(lái)育鉆板漲幅 18圖表1：2022年來(lái)育鉆板估值 18圖表2：板漲幅比（） 18圖表3：重個(gè)漲幅 18圖表4：全培鉆HP產(chǎn)測(cè)算 19圖表5：全培鉆CD產(chǎn)測(cè)算 19圖表6：全培鉆耗量庫(kù)測(cè)算 20圖表7：美培鉆印度口及比 20圖表8：美培鉆印度口/石體額 20圖表9：美培鉆天然需量 21圖表0：美培成鉆零價(jià)成走以2020年1月基） 22圖表1：中培鉆印度口及比 22圖表2：中培鉆印度口/石體額 22圖表3：淘培鉆首飾度售及比 23圖表4：淘培鉆首飾售滲率 23圖表5：重培鉆品牌系京銷額同比萬(wàn)） 23圖表6：國(guó)培產(chǎn)業(yè)價(jià)分以1拉鉆為） 24圖表7：天鉆產(chǎn)鏈利分（設(shè)坯開(kāi)采位本=0） 24圖表8：潮基利測(cè) 25圖表9：中紅盈預(yù)測(cè) 25圖表0：力鉆盈預(yù)測(cè) 26行業(yè)基本面：板塊體呈周期性，疫后需回補(bǔ)、估值先于業(yè)反我國(guó)金寶業(yè)現(xiàn)期性主受婚數(shù)金價(jià)大素響。消費(fèi)景婚為外還自新兒等歷數(shù)看銀零售增與婚記數(shù)出人有一定聯(lián)2014年結(jié)對(duì)數(shù)比續(xù)滑2018年以新人數(shù)比續(xù)下，銀寶售額2016-019年（不慮情響連下滑15-9年CAG44。圖表1：未來(lái)一年中國(guó)消費(fèi)黃珠寶購(gòu)買需求增長(zhǎng)測(cè) 圖表2：我國(guó)結(jié)婚登記對(duì)數(shù)出人口數(shù)、金銀珠寶售額yoy5%4%3%2%1%0%

婚嫁 禮品饋贈(zèng) 自戴 投資 其他

-2%-4%

2012022032042052012022032042052620720820920020120220320420520620720820920021世黃協(xié)國(guó)金社北京金濟(jì)展究心合“后 來(lái)源國(guó)統(tǒng)局疫情代中黃珠零市察（0年1，品類構(gòu)黃消主據(jù)國(guó)金221年我黃消珠寶的58黃產(chǎn)定價(jià)要金價(jià)+加工費(fèi)的模式，終端價(jià)格及消費(fèi)需求受金價(jià)響較大，金價(jià)持續(xù)上行、利好投資類金條消費(fèi)金價(jià)短期下利好飾求放。圖表3：我國(guó)GDP增速與金銀珠零售額增速對(duì)比 圖表4：我國(guó)金銀珠寶零售增與金價(jià)增速對(duì)比

金銀珠寶零售額同比 GP同比

國(guó)統(tǒng)局 國(guó)統(tǒng)局復(fù)盤(pán)020年、022年半年輪情修，金珠疫均現(xiàn)顯需求補(bǔ)。2020年-2月銀寶售額降45，36延同比滑但幅體續(xù)收220年7增首次正月武解同增7.5，2Q0降13。Q3現(xiàn)費(fèi)復(fù)320/Q20分增914，著于增速CAGR5為-.6。2022年6月疫緩6月售同增87同增2修速及度均于020年。分季，222淡疫影響降10，322增9，2M111疫反同降防優(yōu)背，計(jì)逐步復(fù)2Q3存數(shù)效。圖表5：金銀珠寶月度零售及比（億元） 圖表6：金銀珠寶季度零售及比（億元）0

零售額:零售額:金銀珠寶類當(dāng)月值同比（右軸）

0

金銀珠寶季度零售額同比（右軸）金銀珠寶季度零售額同比（右軸） 國(guó)統(tǒng)局 國(guó)統(tǒng)局2020年板估在10-25倍盤(pán)輪情下值金線下費(fèi)比0情好/時(shí)點(diǎn)強(qiáng)關(guān)，值動(dòng)先業(yè)/零據(jù)。20疫估從1月20日的7下至低點(diǎn)3月23日的12累調(diào)29后疫逐得緩值4-5從3上至15倍、升520年56月金珠零額別降3.同降.8，較2-4月顯收窄景度點(diǎn)現(xiàn)板塊值從20年6月的14倍至10月的2倍值升5到9年來(lái)點(diǎn)。2022年5月下至8月益疫緩、分區(qū)0、7月七銷較金銀寶售數(shù)明修復(fù)板估值升30至7。11末以防優(yōu)、值升、漲13。圖表7：2020-2022年黃金珠寶塊估值變化52020001220002620003420003120004820005820006420732000892000952001002001162001212010182010242010302010472010572010632010712010782010842010922011062011122011272214202027202036202044202056202063202078202084202081202098202111202118，金價(jià)跟蹤：截至12月9日今年國(guó)內(nèi)金價(jià)累計(jì)漲今年來(lái)至12月9國(guó)國(guó)金分累漲8跌12月下俄烏突化金累上漲12、年以高，逐回；7金出短內(nèi)大幅下，7月5日-7月20日內(nèi)價(jià)計(jì)跌4.從39+元/降至372/11月中以價(jià)度升要美衰預(yù)升溫11國(guó)/際累漲47，在明利端行率于通端情下實(shí)利率合位計(jì)有所回落、提振金價(jià)，當(dāng)前金價(jià)處上行通道。年內(nèi)內(nèi)際價(jià)在4-5、811兩出走勢(shì)離主系民兌美貶。圖表8：國(guó)內(nèi)、國(guó)際金價(jià)對(duì)（民幣、美元） 圖表9：美元兌人民幣中間價(jià)上海金交所黃現(xiàn):盤(pán):u995價(jià)

2100200019001800170016001500

747270686664626058中間價(jià):美元人幣， 中人銀1.3上市公司業(yè)績(jī)復(fù)盤(pán)：3環(huán)比改善，龍頭持續(xù)贏大盤(pán)1-3Q2金寶市珠寶務(wù)收386億同增.61；季看1/Q2/3別比+2.6-8主要到地情復(fù)響，中7月價(jià)跌化、售長(zhǎng)速。上市司計(jì)入速續(xù)跑大，13Q2珠寶售增2.業(yè)集度017年持升。圖表10：黃金珠寶板塊營(yíng)收速金銀珠寶零售額增對(duì)比

圖表11：黃金珠寶板塊季度收增速3500300025002000150010000

板塊總營(yíng)收（元o（右軸）金銀珠寶零售增（軸）207 208 209 200 201 122

-1%

0

板塊總營(yíng)收（元) o（右軸121221321421122222322

-5%-1%-1%公公，家計(jì)， 公公1-3Q2塊毛利73元同降2季2Q-3毛額別比+-17+33利回幅于收要重司結(jié)中金比加盟比毛然鉆鑲業(yè)主受業(yè)景度響增長(zhǎng)承。圖表12：黃金珠寶板塊年度利及同比 圖表13：黃金珠寶板塊季度利及同比0

206207208209200201122板塊總毛利（元） o（右軸）

-5%-1%

0

120220320420121221321421122222322板塊總毛利（元） o（右軸）

-1%-2%公公， 公公22Q13季來(lái)看板歸母利續(xù)壓前季度降93上等地情解7月價(jià)跌提消降12、幅比窄同比承主系1毛利黃產(chǎn)、盟道收占提；）疫情復(fù)響費(fèi)。圖表14：黃金珠寶板塊年度母利及同比 圖表15：黃金珠寶板塊季度母利及同比0

207 208 209 200 201 122板塊總凈利（元) o（右軸）

-1%-2%-3%

50121221321421122222板塊總凈利（) o（右軸）

20%15%10%-5%公公， 公公分板對(duì)來(lái)-3Q2傳統(tǒng)尚寶公司收別比+-202來(lái)續(xù)個(gè)傳統(tǒng)金增速于尚寶。1-3Q2統(tǒng)金時(shí)寶公歸凈累同19/-123Q22疫時(shí)尚寶類響金相平，1Q22時(shí)珠板凈增9、于統(tǒng)金-17，疫相可情下具向彈。圖表16：傳統(tǒng)黃金和時(shí)尚珠公季度營(yíng)收增速 圖表17：傳統(tǒng)黃金和時(shí)尚珠公季度歸母凈利增速1%10%-2%-4%

1121221321421122222322-1%-2%傳統(tǒng)黃金 時(shí)尚珠寶 板塊總體（右）

15%10%-5%-10%

20%12112122132142112222232210%-5%傳統(tǒng)黃金 時(shí)尚珠寶 板塊總體（右）公公， 公公2H20以板毛率下行主系毛加占比升傳黃毛率呈波要金相關(guān)時(shí)珠寶毛利相平。322統(tǒng)黃/尚寶利率.3/4環(huán)比0.7-2.C，-.4/5.2C。傳統(tǒng)金塊售率體平、低，尚寶板銷費(fèi)波較，2H0來(lái)樞提勢(shì)。322板塊總體售率.24、比升0.PC，中黃時(shí)珠分提升.1/1.PC。圖表18：傳統(tǒng)黃金和時(shí)尚珠公季度毛利率 圖表19：傳統(tǒng)黃金和時(shí)尚珠公季度銷售費(fèi)率

120220320420121221321421122222322傳統(tǒng)黃金 時(shí)尚珠寶

120220320420121221321421122222322傳統(tǒng)黃金 時(shí)尚珠寶公公， 公公管理率3體降0PC傳黃金時(shí)珠分別-.2/0.5C。凈利面2H1來(lái)總體動(dòng)行3Q2黃時(shí)珠分為3/11.。圖表20：傳統(tǒng)黃金和時(shí)尚珠公季度管理費(fèi)率 圖表21：傳統(tǒng)黃金和時(shí)尚珠公季度凈利率120220320420121221321421122222322傳統(tǒng)黃金 時(shí)尚珠寶

1120220320420121221321421122222322-5%

傳統(tǒng)黃金 時(shí)尚珠寶公公， 公公3Q22板存周率比均放，統(tǒng)金尚珠分為.4/.6年。Q3統(tǒng)金/尚寶收賬周率為183次年比放緩要系9月多珠公舉辦貨會(huì)黃金類品發(fā)常給加盟賬支，分款10月算同來(lái)傳統(tǒng)金有快時(shí)珠寶緩。圖表22：傳統(tǒng)黃金和時(shí)尚珠公存貨周轉(zhuǎn)率 圖表23：傳統(tǒng)黃金和時(shí)尚珠公應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率45403530252015100500

120220320420121221321421122222322傳統(tǒng)黃金 時(shí)尚珠寶

0

傳統(tǒng)黃金 時(shí)尚珠寶公公， 公公行情回顧：11月末控優(yōu)化估值升13、當(dāng)為19倍2022以截至12月4日，證數(shù)深成、滬深300分別跌12.3、跌2.8、跌9.9黃金寶塊跌1196，贏深3007.99PT板對(duì)珠寶行中游。板塊值1月至3月抬升至6倍主系+人銷靚麗金上行化牌盈利后多疫復(fù)、值調(diào)19至3；5月旬至8月益情緩、分區(qū)52、7月、夕售好金珠寶售據(jù)明修，塊值升30至17。11月來(lái)防優(yōu)、值升累計(jì)漲13，至12月4日盤(pán)為倍、年漲25、近5年70分。個(gè)股面022年至12月14日華↑6.96明珠（↑0.6幅前卡金洲↓2.8）幅。圖表24：2022年以來(lái)黃金珠寶板漲跌幅 圖表25：2022年以來(lái)黃金珠寶板估值-5%-1%-1%-2%-2%-3%-3%

201816141210864220202014202017202018202027202032223522382242202045202051202054202067202060202071202074202077202089202082202092202096202099200109202111202114202115黃金珠寶 上證指數(shù)深證成指 滬深，（此處計(jì)22年1月4日至2月4日漲幅）圖表26：板塊漲跌幅對(duì)比（）30020010000(1.)(2.)(3.)(4.)

，（此處計(jì)22年1月4日至2月4日漲幅）煤餐交炭飲通旅運(yùn)產(chǎn)游輸

商紡貿(mào)織零服售裝

石銀油行石化

農(nóng)黃林金牧珠漁寶

食非品銀飲行料金融用事業(yè)

家汽電車

機(jī)鋼械鐵制造

醫(yī)基藥礎(chǔ)化工

計(jì)國(guó)電傳算防力媒機(jī)軍設(shè)工備器件，（此處計(jì)2年1月4至2月14日跌）圖表27：重點(diǎn)個(gè)股漲跌幅，（此處計(jì)2年1月4至2月4日跌）行業(yè)趨勢(shì)：悅己需貢獻(xiàn)增量、龍頭逆開(kāi)集中度提升趨勢(shì)一：黃金工升+悅己需求崛起，2H1以來(lái)逐步貢獻(xiàn)增量、業(yè)開(kāi)始展現(xiàn)成長(zhǎng)性拆分20-215行業(yè)模增主由貢業(yè)快成204“金步入熟增速放，于GDP增放緩結(jié)對(duì)下等觀因致求疲，業(yè)模206開(kāi)呈下滑。2H21以不慮情的獻(xiàn)20年7月零額速后次正3-420增/1高于前史增求回14Q1較9同增98//9搶最快1H1要貢尚恢復(fù)疫水，221價(jià)貢各。1-3Q22零額+3-0/+9，中Q1-2仍由價(jià)獻(xiàn)因：）3俄烏突化價(jià)升）疫影線下售分受情響的1-2月零額+17、價(jià)降。3Q22主由貢，3Q2金價(jià)增推銷增約其中7金跌有催。圖表28：我國(guó)金銀珠寶零售與價(jià)季度同比增速 圖表29：金銀珠寶零售額與價(jià)較19年復(fù)合增速對(duì)比10%1104404305206107407308209110410311212113413314215116416317218119419320221122220-11-2%-4%-6%

金價(jià)季度同比 金銀珠寶社零度比

金價(jià)較年同增速 金銀珠寶零售較年期速公公， 公公除金和情響，們認(rèn)量增主來(lái)黃金藝級(jí)悅需的崛。古金于2019年起，帶動(dòng)金飾高克重時(shí)法終加工高普黃首故品及盟利空相對(duì)。參考大財(cái)報(bào)203半財(cái)應(yīng)202年4-9月傳系零額中國(guó)陸金飾產(chǎn)品牌售的40.7，動(dòng)店金平均價(jià)比長(zhǎng)價(jià)自019年力廣金產(chǎn)以，續(xù)升。中國(guó)鳳周生潮基頭珠牌先推自的法系動(dòng)業(yè)上據(jù)國(guó)寶玉石首飾行業(yè)協(xié)會(huì)，2020年古法金占我國(guó)黃金首飾及產(chǎn)品零售額的6，D5、5G黃金分別占比6/17，2021-022年加工黃金飾售占進(jìn)步提、動(dòng)單及量（要現(xiàn)大重品占提增長(zhǎng)。圖表30：周大福同店黃金首平售價(jià)及同比（港元）0 同店黃金首飾及產(chǎn)品平售價(jià) 同比（右軸）

周福告趨勢(shì)二：龍頭加開(kāi)店、下沉市場(chǎng)仍較成長(zhǎng)空間，行業(yè)集度續(xù)提升龍頭績(jī)續(xù)贏盤(pán)要體在店力據(jù)Eromontor200我金珠業(yè)C5為21CR0為24.集中較中占前三均本品別是大鳳根中珠玉協(xié)及各司告，2020年國(guó)金寶零售鋪約.1家其中售市率高品牌端店量樣高前場(chǎng)主要競(jìng)壁在道展力。圖表31：2020年中國(guó)黃金珠寶市主要品牌市占率 圖表32：2020年重點(diǎn)品牌門(mén)店數(shù)占比7.6%3.5%7.5%1.3%7.6%3.5%7.5%1.3%1.1%1.0%769%1.1%周大Tay其他

周大六福%%%%%%%%%周生周大老鳳其他n 中珠玉協(xié)，公告1-3Q2龍周鳳祥老持?？焱瑯I(yè)開(kāi)速分開(kāi)店188家/22/550家在市司中排前（生、福尚披三度況故暫考。圖表33：主要珠寶品牌凈開(kāi)（）1401201000-20-40周大福 六福 老廟+亞一 潮宏基 周生生 周大生 中國(guó)黃金 老鳳祥各司告開(kāi)店間線為當(dāng)頭品主競(jìng)區(qū)人消和率均一城東海經(jīng)發(fā)地區(qū)有明提空。根據(jù)Eromnitr國(guó)統(tǒng)計(jì)，221我人珠寶費(fèi)額541元同增18較19年增4、高1-19零售規(guī)同、均費(fèi)持增、CGR3為3。人均消費(fèi)的增長(zhǎng)預(yù)計(jì)主系低線城市消費(fèi)力、滲率的提升。我國(guó)珠寶首零售額規(guī)模較高的為江滬及山東遼寧人均費(fèi)海200超900元顯高其省市。圖表34：部分省市人均珠寶飾售額（元/人） 圖表35：我國(guó)人均珠寶消費(fèi)及比（元，）1201000

北京湖南河北山西遼寧上海江蘇浙江安徽福建江西山東河南甘205 206 207 208 209 200

YoYo0

各統(tǒng)年 n，國(guó)統(tǒng)局（：由or年珠寶零額模以末人得均消額）以周福例至202財(cái)年（222年3底，在國(guó)陸有757零售，中線以城市店占比47.9（+.2P自2018提新鎮(zhèn)劃破下市以，比升13.5CT從售獻(xiàn)來(lái)財(cái)年線以城零值獻(xiàn)369（+23PC較208提升13.PC加速沉線市望為龍業(yè)長(zhǎng)主驅(qū)力。圖表36：周大福各財(cái)年中國(guó)地售店數(shù)量結(jié)構(gòu) 圖表37：周大福各財(cái)年中國(guó)地售額分城市占比10%

208

209

200

201

202

10%

208

209

200

201

202一線城市二線城市三線及以下一線城市二線城市三線及以下周福告周福告投資建議：把握防優(yōu)化彈性標(biāo)的、金上受益標(biāo)的投資主線一：關(guān)金價(jià)上漲彈性標(biāo)的國(guó)金公司營(yíng)金飾產(chǎn)、金比50在們2022年8月8發(fā)的金價(jià)漲珠品業(yè)彈性何中過(guò)論析歷數(shù)據(jù)證得其條不變?cè)O(shè)價(jià)續(xù)行條比高直比高黃套保比利的司實(shí)毛率&量升其中金為們?yōu)閮r(jià)漲彈性大標(biāo)。歷史據(jù)司毛利與價(jià)比向動(dòng)且貨轉(zhuǎn)定在1個(gè)月價(jià)動(dòng)在季內(nèi)導(dǎo)至毛利。322金在7急跌季金環(huán)-4公司利環(huán)-2P。圖表38：中國(guó)黃金季度毛利環(huán)變動(dòng)與金價(jià)環(huán)比漲幅對(duì)比

圖表39：中國(guó)黃金存貨周轉(zhuǎn)數(shù)-1%-2%-3%-4%-5%

% % % -5%-1%金 ）

220320420121221321421122222322上金所中黃公 中黃公1H22半報(bào)司露局培鉆產(chǎn)鏈預(yù)計(jì)Q23分展落地疊疫情開(kāi)有加培鉆零布、業(yè)績(jī)上性。公司近5平毛率在3-5，利率在1-培育石售凈率于黃、公目一化布內(nèi)坯/鉆發(fā)波，顯著善盈能。預(yù)計(jì)2-24年ps為0.53/.731.6，應(yīng)PE3223/6，持增持評(píng)。圖表40：中國(guó)黃金盈利預(yù)測(cè)項(xiàng)目202020212022E2023E2024E營(yíng)業(yè)入百)33,78850,75851,92265,71584,832營(yíng)業(yè)入長(zhǎng)率-11.7250.232.2926.5629.09歸母利(萬(wàn))5007948911,2331,786歸母利增率10.7958.8412.1338.4344.85攤薄股益元)0.3330.4730.5300.7341.063每股營(yíng)現(xiàn)流額0.370.490.07-0.08-0.03ROE(屬公)(薄)9.6212.1212.6816.0020.29P/E29.0431.5522.7915.74P/B3.524.003.653.19中黃公（：用2年2月3日盤(pán)價(jià)）投資主線二：黃產(chǎn)品發(fā)力、渠道優(yōu)、備自身向上alpha的周生9月出周生典面向輕體主時(shí)黃金飾加投門(mén)低于準(zhǔn)，望動(dòng)店加；方面，化金品計(jì)得良成，122情響下自+盟金可比徑得15增22Q-3主受西、深區(qū)情響較，后復(fù)加身經(jīng)改、計(jì)性大。預(yù)計(jì)2-24年ps為1./1.371.1，應(yīng)PE為1410/9倍維“入”級(jí)。圖表41：周大生盈利測(cè)項(xiàng)目202020212022E2023E2024E營(yíng)業(yè)入百)5,0849,15511,75313,92314,857營(yíng)業(yè)入長(zhǎng)率-6.5380.0728.3718.476.71歸母利(萬(wàn))1,0131,2251,1271,5001,650歸母利增率2.2120.85-7.9633.129.94攤薄股益元)1.3871.1171.0291.3691.505每股營(yíng)現(xiàn)流額1.860.180.420.981.41ROE(屬公)(薄)18.8121.1617.9020.7019.88P/E19.2215.9213.8110.379.43P/B3.623.372.472.151.88周生（注用2年12月3收價(jià)）印度進(jìn)出口跟蹤：2Q2中游鋪貨需求減弱，注節(jié)后補(bǔ)庫(kù)需求1-3Q22印培鉆坯口額增10/3/2裸鉆口同增7/24，Q22出均提速毛產(chǎn)量供應(yīng)價(jià)上場(chǎng)景度高222坯進(jìn)增有顯緩裸鉆口長(zhǎng)一提首出口增速于口中鋪需求始弱3Q2場(chǎng)毛價(jià)、鉆發(fā)格下，出增均緩。進(jìn)入2Q011月進(jìn)口同-30現(xiàn)要度燈假期廠10下河疫情響產(chǎn)11月環(huán)比窄計(jì)2隨情緩、一修；鉆出額10-1月增、速放緩。圖表42：印度培育鉆石進(jìn)出增（分月度） 圖表43：印度培育鉆石進(jìn)出增（分季度）0%0%0%0%0%0%0%%-%-%

1202203204120220320420121221321421122222322

70%6%50%40%30%20%1%-10%

培育鉆進(jìn)口oy 培育鉆出口oy， ，板塊基本面回顧：1-Q22行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)收入增長(zhǎng)速，3Q22毛坯降價(jià)致收凈利承壓1-3Q2育板上司總收3增3中H22單Q3同+1-10Q3降3Q3毛坯下降、力量鉆石均價(jià)-0，致力量鉆石/中兵紅箭/黃河旋風(fēng)營(yíng)收分別同比+-17-，力量鉆石環(huán)比增速略放緩、河風(fēng)比幅大、兵箭3下。1-3Q2塊市司凈利3元同增621H22單Q3同+12-、Q3環(huán)降50。圖表44：超硬材料板塊季度收同比增速 圖表45：超硬材料板塊季度母利及同比增速板塊總營(yíng)收（元) o（右軸）50121 221 321 421 122 222

-1%-2%

76543210(1)

121 221 321 421 122 222 板塊總凈利（元) o（右軸）

20%15%10%-5%公公 公公，1H22高利育業(yè)占比升毛率環(huán)提升Q22塊利+1PCT至384Q22塊利率398同比升.6P環(huán)升1.PCT。3Q22塊利率31、比提升PC、比下降C，比升要高利培鉆務(wù)比升環(huán)比降系毛價(jià)下。量石/兵箭/河風(fēng)利率9/8/0同1/+3/0.2CT環(huán)-9//-11P。1H22板凈率20510.14CT3Q2塊率13、降1C降9PCT。圖表46：超硬材料板塊季度利及變動(dòng)幅度 圖表47：超硬材料板塊季度利及變動(dòng)幅度毛利率變動(dòng)（毛利率變動(dòng)（軸）板塊總體毛利率

-1%-2%-3%-4%

-1%凈利率變動(dòng)（右軸） 剔除明匠凈利率變動(dòng)（右軸）板塊凈利率 板塊剔除明匠凈利率公公 公公，龍頭司一擴(kuò)量石1-Q22固資增加.4中單Q3固定產(chǎn)加1.4億建定資產(chǎn)的金出1.8億新增機(jī)50臺(tái)黃風(fēng)Q3固資凈加06億元建定產(chǎn)金凈出.1億元。圖表48：超硬材料板塊主要司定資產(chǎn)凈增加（億元） 圖表49：超硬材料板塊主要司建固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流出（億元） 208 209 200 201 122 1-Q226420-2-4-6-8力量鉆石 黃河旋風(fēng) 中兵紅箭

86420208 209 200 201 122 1-Q22石 風(fēng) 公公 公公，行情回顧：當(dāng)前板估值43倍、8月中旬高回落49、處2022年1.7分位2022以截至12月4日，證數(shù)深成、滬深300分別跌12.3、跌28、跌9.9培育石跌1136，贏深3008.58PT板對(duì)，業(yè)中。截至12月4收，塊動(dòng)值3、處202以來(lái)1.7分8中旬至0末三披露畢板塊估持下、點(diǎn)落49，要系1中印度貨求弱假因素進(jìn)口據(jù)動(dòng)）隨游產(chǎn)毛坯裸批價(jià)行9月下，球育鉆批價(jià)體穩(wěn)三報(bào)利出，值體穩(wěn)。個(gè)股面202初至2月14日四達(dá)↑1.96漲居，河風(fēng)（46.5/爾幅居。圖表50：2022年以培育鉆石板漲跌幅 圖表51：2022年以來(lái)培育鉆石板估值-1%-2%-3%-4%

培育鉆石 上證指數(shù)深證成指 滬深

202010142010252010382010422010512010752010862010992011022011152011292020292020352020402020572020712020842020972001092212，（此處計(jì)22年1月4日至2月4日漲幅）圖表52：板塊漲跌幅對(duì)比（）

，（此處計(jì)2年1月4日至2月4日漲跌幅）3002010000(1.)(2.)(3.)(4.)

煤餐交炭飲通旅運(yùn)產(chǎn)游輸

商紡建貿(mào)織筑零服售裝

銀綜農(nóng)行合林牧漁

培有食非育色品銀鉆金飲行石屬料金融用事業(yè)

家汽通機(jī)電車信械

輕醫(yī)基工藥礎(chǔ)制化造工

計(jì)國(guó)電傳算防力媒機(jī)軍設(shè)工備器件，（此處計(jì)2年1月4至2月14日跌）圖表53：重點(diǎn)個(gè)股漲跌幅（此處計(jì)02年1月4至12月4日跌）供需分析：上游擴(kuò)熱情不減，期待零發(fā)力供給端：上游持?jǐn)U產(chǎn)，明年未見(jiàn)減跡象HTHP擴(kuò)主在國(guó)目前場(chǎng)供增在10-200，預(yù)計(jì)2022國(guó)內(nèi)流HHP面壓產(chǎn)能約1950臺(tái)23年主裝力升計(jì)能至350（其包力鉆自拼的100臺(tái)前訂單本簽完、HHP上擴(kuò)熱減。海外THP擴(kuò)規(guī)預(yù)小、計(jì)2、3全球THP育產(chǎn)量707117萬(wàn)克，增4/3。圖表54：全球培育鉆HTHP產(chǎn)能測(cè)算貝，石察CV內(nèi)CD能中成圳202新增約200中20~30出印年CVD擴(kuò)主來(lái)自國(guó)印，備求量在600臺(tái)單方面目主機(jī)托為225寸預(yù)明會(huì)提至4英寸、產(chǎn)較提空。球CVD擴(kuò)速預(yù)快于TH。計(jì)2、23年CVD全產(chǎn)為146/935克同增80/69。綜上全培鉆量、23年別為853302萬(wàn)克，增3/6。圖表55：全球培育鉆CVD產(chǎn)能測(cè)算貝，石察需求端：美國(guó)終需求延續(xù)快增、中市明年望加速培全球求展抵游增產(chǎn)，球存企。美國(guó)滲率升考史幅，合2年1~11月實(shí)，計(jì)2售額34元+49。中國(guó)滲率升度考美經(jīng)，計(jì)2售額9元、82。預(yù)計(jì)球22年額54億元毛消量183克拉望3，國(guó)場(chǎng)隨售逐入、基數(shù)延續(xù)高增但全增貢有限主美市鋪完成。圖表56：全球培育鉆消耗量庫(kù)測(cè)算貝，石察零售：美國(guó)市場(chǎng)快滲透，中國(guó)仍處培早期美國(guó)零售：培育在婚慶市場(chǎng)快速滲、11月銷售額同增69.6根據(jù)恩TheGloalmondReprt02–21，200全培育石端市中國(guó)比8中國(guó)比為主消市。美國(guó)求續(xù)容據(jù)GJEC度口據(jù)球培鉆滲率21為1.9，國(guó)透升迅，1度出美培鉆鉆9億元同增140，滲透達(dá)9.9（+3.1）Tenors統(tǒng)的100珠寶售中截年9月有7+售育飾品1為2。圖表57：美國(guó)培育鉆自印度口及同比 圖表58：美國(guó)培育鉆自印度口額鉆石總體進(jìn)口額1,00806040200

215216217218219220221

80%70%60%50%40%30%20%10%0%

1%9%8%7%6%5%4%3%2%1%

8.98%培育鉆進(jìn)口額（百萬(wàn)美元） o（右軸

0%5.87%2.57%0.03%0.20%0.44%0.74%2152165.87%2.57%0.03%0.20%0.44%0.74%， ，根據(jù)Tenris調(diào)的國(guó)900家寶門(mén)售本據(jù)IISorl，222年美各珠店總約467萬(wàn)家，珠寶賣渠銷額總規(guī)的0-22022年1-0鉆零額持平其均同增8銷量降天然石售降51拉鉆售下降1；培鉆增3中0銷額增2均價(jià)降、銷量增6。11培鉆珠首售額增9.6、量增624平支同增美國(guó)場(chǎng)流數(shù)、級(jí)持提、位格跌背下均出增。21年國(guó)婚市平預(yù)算400元平克數(shù)1.5克（2020年為134克預(yù)低天鉆的800美元克數(shù)天鉆均在1~2克之221及費(fèi)選和天鉆品相的育鉆2022年11月主培鉆段增至2克、算50-700元品為FV1消者步好然鉆尺寸更色度好育鉆我認(rèn)培降低費(fèi)眾更計(jì)終費(fèi)望超然此外除慶域，己禮空更。圖表59：美國(guó)培育鉆和天然需量，DNAN，（：計(jì)本自國(guó)10家寶售）價(jià)格面鉆戒與裸鉆現(xiàn)化零毛均提育品零價(jià)9為623美元同下降.5，2022年18為290元同降69月價(jià)較18月一下降10022年1-8月育訂戒零售價(jià)美元同增4.3，平均數(shù)段.38拉增4.9，算數(shù)和價(jià)均提，而售銷售育戒的利為4.4、升0.PC。成品零商利同得到222年1-8為518比升34P主系全產(chǎn)擴(kuò)張生術(shù)提，育成持下行但售價(jià)下速度022年來(lái)始成本降度2）1克圓形育鉆批發(fā)下，售品價(jià)格行。圖表60：美國(guó)培育成品鉆零價(jià)成本走勢(shì)（以2020年1為基準(zhǔn)），DNAN中國(guó)零售：仍處育期、利潤(rùn)率與然石接近、品牌具備局力中國(guó)場(chǎng)步21印度口國(guó)育裸量滲率.4（+.7P業(yè)各節(jié)與極入零傳統(tǒng)寶售中黃豫股份曼龍宏基坯延產(chǎn)鏈的爾旗牌Ani機(jī)工旗下品黛、海世下ZDamod力鉆合作宏、州晶下波克等貿(mào)商拓推品白光計(jì)203有品牌前批者以價(jià)為偏典基款預(yù)在應(yīng)方占優(yōu)勢(shì)品有率放。圖表61：中國(guó)培育鉆自印度口及同比 圖表62：中國(guó)培育鉆自印度口額鉆石總體進(jìn)口額1.46%1.07%0.01.46%1.07%0.00%0.07%0.10%0.12%7300%4.%6300%3.%5200%3.%4200%2.%3100%2.%2100%1.%150%1.%02152162172182190%2202210.%培育鉆進(jìn)口額（百萬(wàn)美元）o（右軸）0.%215216217218219220221， ，電商據(jù)看22M-11淘系京培鉆售計(jì)約7億、計(jì)同增73，月度呈現(xiàn)波動(dòng)但總體延續(xù)較快增長(zhǎng)。淘系育石1占鉆石飾售的透為24，較10月的5降11C自1年8月來(lái)整呈升趨勢(shì)。圖表63：淘系培育鉆石首飾度售額及同比 圖表64：淘系培育鉆石首飾售滲透率.2.0.8.6.4.2.0

京東淘系京東淘系淘系京東同比（右軸）

品牌平臺(tái)銷售額（品牌平臺(tái)銷售額（元）--2---------221-iamndoundr/AI芮淘系京東150.21----合計(jì)--小白光淘系13%--京東----合計(jì)51125%--凱麗希淘系12210---京東0.20.40.80.90.91.30.01----合計(jì)---慕璨曼龍）淘系----黛諾國(guó)精）淘系----露璨豫股）淘系928488----（爾）淘系4655----波琳琳鄭晶）淘系0.5240.410.211--魔數(shù)， 魔數(shù)圖表65：重點(diǎn)培育鉆石品牌系京東銷售額及同比萬(wàn)）超鉆淘系77---合計(jì)淘+東）-魔數(shù)，目前業(yè)利集在游毛生和游售對(duì)應(yīng)前發(fā)及坯廠均的利分約/6070。培育石業(yè)力量石坯生產(chǎn)在100元克對(duì)應(yīng)鉆磨率2/1克裸生產(chǎn)成為30、+定成合約90，端零價(jià)1克拉FG石飾約15元對(duì)從成鉆飾品的利為0-0。圖表66：國(guó)內(nèi)培育鉆石產(chǎn)業(yè)價(jià)分布（以1克拉鉆戒為）力鉆公，a，觀察對(duì)比育石天鉆產(chǎn)業(yè)利分，石全球大采毛率在50右切環(huán)參恩、利5左天鉆品售商考模結(jié)構(gòu)對(duì)中國(guó)外嵌龍周大迪阿通靈Tifan，育在零端利與然石接在60-65左。國(guó)內(nèi)寶以盟直相結(jié)的式售參周大鑲業(yè)批毛利在7右直售毛在左右加商售利在52左。綜上零環(huán)天/鉆石體在0、不大。圖表67：天然鉆石產(chǎn)業(yè)鏈利分（假設(shè)毛坯鉆開(kāi)采位本=100）200101601401201000a公，大公，恩2.6投資建議：關(guān)注國(guó)零售布局、技術(shù)領(lǐng)的坯龍頭Q4國(guó)端售求快增鋪需減；游印庫(kù)仍持位行；9月旬培裸全球價(jià)穩(wěn)，供需格局回歸理性。建關(guān)注兩條投資主線：1）布局培育鉆零售的傳統(tǒng)珠品牌商中國(guó)黃金、潮宏、曼卡龍；2）技術(shù)核上生龍中兵箭力鉆。潮宏：司營(yíng)尚寶和包務(wù)目通新銳計(jì)牌VNTI線上出育產(chǎn)系、于8月日公將力鉆合設(shè)立公生閃冊(cè)金100元運(yùn)營(yíng)育品預(yù)年底明初新品牌定和品出先布線。Q3疫修，業(yè)比善，計(jì)Q4一修長(zhǎng)期公加渠云系統(tǒng)理序加開(kāi)1H2/Q3分別凈店2家85家，年維開(kāi)200家目不變應(yīng)Q4目標(biāo)93，產(chǎn)上P利黃品銷靚，望獲疫悅需崛、具向彈。預(yù)計(jì)2-24年母利3/3.94.3億