第5章第5節(jié)證券市場(chǎng)上的禁止行為-經(jīng)濟(jì)法

經(jīng)濟(jì)法講義（簡(jiǎn)易版）證券市場(chǎng)上的禁止行為專題一、內(nèi)幕交易二、虛假陳述三、操縱市場(chǎng)四、欺詐客戶五、其他禁止的證券交易行為一、內(nèi)幕交易1.1

內(nèi)幕交易的定義1.2內(nèi)幕交易規(guī)制之爭(zhēng)1.3內(nèi)幕信息的涵義和構(gòu)成條件1.4內(nèi)幕信息的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和法定類型1.5內(nèi)幕人員1.6內(nèi)幕交易的形態(tài)1.7內(nèi)幕交易的歸責(zé)原則1.8內(nèi)幕交易的法律責(zé)任1.1

內(nèi)幕交易的定義

內(nèi)幕交易，又稱內(nèi)部人交易（insidertrading,insiderdealing）、內(nèi)線交易，是指內(nèi)幕人員或其他非法獲取內(nèi)幕信息的人員以獲取利益或減少損失為目的，自己或建議他人或泄露內(nèi)幕信息使他人利用該信息進(jìn)行證券交易的活動(dòng)。1.2內(nèi)幕交易規(guī)制之爭(zhēng)1.2.1贊成內(nèi)幕交易1.2.2反對(duì)內(nèi)幕交易1.2.3內(nèi)幕交易規(guī)制1.3內(nèi)幕信息的涵義和構(gòu)成條件1.3.1內(nèi)幕信息的涵義1.3.2內(nèi)幕信息的構(gòu)成條件1.3.1內(nèi)幕信息的涵義

《證券法》第75條的規(guī)定，內(nèi)幕信息是指證券交易活動(dòng)中涉及公司的經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)或者對(duì)該公司證券的市場(chǎng)價(jià)格有重大影響的尚未公開的信息。1.3.2內(nèi)幕信息的構(gòu)成條件⑴在法律主體上，內(nèi)幕信息的主體是知悉證券交易內(nèi)幕信息的知情人；⑵在法律客體（物）上，內(nèi)幕知情人所利用的信息是禁止使用的內(nèi)幕信息；⑶在法律客體（行為）上，內(nèi)部知情人利用內(nèi)幕信息進(jìn)行了內(nèi)幕交易的行為。1.4內(nèi)幕信息的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)

和法定類型1.4.1內(nèi)幕信息的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)1.4.2我國(guó)內(nèi)幕信息的法定類型1.4.1內(nèi)幕信息的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)①信息尚未公開②價(jià)格敏感性1.4.2我國(guó)內(nèi)幕信息的法定類型《證券法》第75條第2款《證券法》第67條第2款1.5內(nèi)幕人員1.5.1內(nèi)幕人員的涵義1.5.2國(guó)外法律實(shí)踐中內(nèi)幕人員的范圍1.5.3理論上有關(guān)內(nèi)幕人員的類型1.5.4我國(guó)法律有關(guān)內(nèi)幕人員的范圍1.5.1內(nèi)幕人員的涵義

內(nèi)幕人員是指獲知內(nèi)幕信息的人員或處于可接觸內(nèi)幕信息地位的人員。

具體可分為內(nèi)部人和非內(nèi)部人。

內(nèi)部人即合法接觸、獲知內(nèi)幕信息的人。

非內(nèi)部人即非法獲取內(nèi)幕信息的人。1.5.3理論上有關(guān)內(nèi)幕人員的類型①公司內(nèi)部人（corporateinsiders）②市場(chǎng)內(nèi)部人，又稱臨時(shí)內(nèi)部人、準(zhǔn)內(nèi)部人、推定內(nèi)部人，是指與公司有業(yè)務(wù)或合同關(guān)系，知悉公司內(nèi)幕信息的會(huì)計(jì)師、律師、公司顧問(wèn)、評(píng)估公司職員、證券承銷商等。③政府內(nèi)部人（governmentinsiders）④消息領(lǐng)受人（tippee），是指從內(nèi)幕信息知悉人處獲取消息的人。⑤盜用信息者（misappropriator）1.5.4我國(guó)法律有關(guān)內(nèi)幕人員的范圍①內(nèi)幕信息的知情人

《證券法》第74條②非法獲取內(nèi)幕信息的人

《禁止證券欺詐行為暫行辦法》第4條第3項(xiàng)（19930815批準(zhǔn)，20080115廢止）1.6內(nèi)幕交易的形態(tài)1.6.1利用內(nèi)幕信息進(jìn)行交易1.6.2泄露內(nèi)幕信息1.6.3根據(jù)內(nèi)幕信息建議他人進(jìn)行證券交易1.7內(nèi)幕交易的歸責(zé)原則1.7.1過(guò)錯(cuò)責(zé)任推定原則1.7.2美國(guó)采取了“擁有”的標(biāo)準(zhǔn)1.7.3我國(guó)沒(méi)有作出明確規(guī)定1.7.4內(nèi)幕交易的歸責(zé)理論探討1.8內(nèi)幕交易的法律責(zé)任1.8.1內(nèi)幕交易的民事責(zé)任1.8.2內(nèi)幕交易的行政責(zé)任1.8.3內(nèi)幕交易的刑事責(zé)任案例王川內(nèi)幕交易案

1998年2月期間，北京北大方正集團(tuán)公司(以下簡(jiǎn)稱北大方正)曾就協(xié)議受讓上海延中實(shí)業(yè)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱延中實(shí)業(yè))流通股一事請(qǐng)求中國(guó)證監(jiān)會(huì)豁免，但未能得到中國(guó)證監(jiān)會(huì)的同意。3月期間，北京大學(xué)校辦產(chǎn)業(yè)辦公室(以下簡(jiǎn)稱北大校產(chǎn)辦)在北大方正協(xié)議受讓延中實(shí)業(yè)流通股未果的情況下，決定由北京大學(xué)下屬校辦企業(yè)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)參股延中實(shí)業(yè)，并于5月11日正式舉牌公告。截至5月11日，北大校產(chǎn)辦所屬4家企業(yè)共計(jì)持有延中實(shí)業(yè)股份5.077%，其中，北京北大科學(xué)技術(shù)開發(fā)公司(以下簡(jiǎn)稱北大科技)購(gòu)入3，417，674股，占3.2964%，北京正中廣告公司購(gòu)入1，766，327股，占1.7036%。

在此期間，王川擔(dān)任北大方正副總裁兼北大科技總經(jīng)理(法定代表人)，屬于內(nèi)幕人員。王川利用北京大學(xué)參股延中實(shí)業(yè)這一內(nèi)幕信息，于1998年2月10日在南方證券北京翠微路營(yíng)業(yè)部，以10元左右的價(jià)格買入延中實(shí)業(yè)股票68，000股，并于4月15日在湘財(cái)證券北京營(yíng)業(yè)部以20元左右的價(jià)格全部賣出，獲利61萬(wàn)元。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)王川違反證券法規(guī)，利用內(nèi)幕信息買賣延中實(shí)業(yè)股票的行為進(jìn)行了調(diào)查，對(duì)王川作出如下處罰決定:(1)王川處以警告并罰款10萬(wàn)元；(2)沒(méi)收非法所得61萬(wàn)元。

思考:如果王川利用朋友的賬戶實(shí)施內(nèi)幕交易行為，應(yīng)如何規(guī)制?

（《合同法》第52條：“有下列情形之一的，合同無(wú)效：（三）以合法形式掩蓋非法目的；”）二、虛假陳述2.1虛假陳述行為的定義和表現(xiàn)形態(tài)2.2虛假陳述行為的性質(zhì)2.3虛假陳述責(zé)任人及歸責(zé)原則2.4受害人損失的計(jì)算2.5虛假陳述與損害結(jié)果之間的因果關(guān)系2.6虛假陳述的法律責(zé)任2.1虛假陳述行為的定義

和表現(xiàn)形態(tài)

2.1.1虛假陳述行為的定義2.1.2虛假陳述的表現(xiàn)形態(tài)2.1.1虛假陳述行為的定義

證券市場(chǎng)上的虛假陳述，是指信息披露義務(wù)人違反證券法律規(guī)定，在證券發(fā)行或者交易過(guò)程中，對(duì)重大事件作出違背事實(shí)真相的虛假記載、誤導(dǎo)性陳述，或者在披露信息時(shí)發(fā)生重大遺漏、不正當(dāng)披露信息的行為。2.1.2虛假陳述的表現(xiàn)形態(tài)①虛假記載，是指信息披露義務(wù)人在披露信息時(shí)將不存在的事實(shí)在信息披露文件中予以記載的行為。②誤導(dǎo)性陳述，是指虛假陳述行為人在信息披露文件中或者通過(guò)媒體，作出使投資人對(duì)其投資行為發(fā)生錯(cuò)誤判斷并產(chǎn)生重大影響的陳述。③重大遺漏，是指信息披露義務(wù)人在信息披露文件中，未將應(yīng)當(dāng)記載的事項(xiàng)完全或者部分予以記載。④不正當(dāng)披露，是指信息披露義務(wù)人未在適當(dāng)期限內(nèi)或者未以法定方式公開披露應(yīng)當(dāng)披露的信息。2.2虛假陳述行為的性質(zhì)2.2.1法學(xué)界出現(xiàn)三種爭(zhēng)議2.2.2如何判斷虛假陳述行為的性質(zhì)2.2.1法學(xué)界出現(xiàn)三種爭(zhēng)議①主張契約行為說(shuō)②主張侵權(quán)行為說(shuō)③主張獨(dú)立行為說(shuō)2.2.2如何判斷虛假陳述行為的性質(zhì)①屬于違約的虛假陳述

《合同法》第42、54條②屬于侵權(quán)的虛假陳述《侵權(quán)責(zé)任法》（

20091226日通過(guò)，20100701起施行）第2、19、21條③屬于違約責(zé)任與侵權(quán)責(zé)任的競(jìng)合

《合同法》第122條2.3虛假陳述責(zé)任人及歸責(zé)原則①發(fā)行人或者上市公司：賠償責(zé)任（無(wú)過(guò)錯(cuò)責(zé)任，即受害人不需要證明發(fā)行人或者上市公司有過(guò)錯(cuò)）（《證券法》第69條）②發(fā)行人、上市公司的直接責(zé)任人：連帶賠償責(zé)任（過(guò)錯(cuò)推定責(zé)任，即除非能夠證明自己沒(méi)有過(guò)錯(cuò)，否則就應(yīng)承擔(dān)責(zé)任）（《證券法》第69條）③保薦人和證券承銷商：連帶賠償責(zé)任（過(guò)錯(cuò)推定責(zé)任）（《證券法》第69條）④發(fā)起人、控股股東及實(shí)際控制人：連帶賠償責(zé)任（過(guò)錯(cuò)責(zé)任）（《證券法》第69條）⑤證券服務(wù)機(jī)構(gòu)：連帶賠償責(zé)任（過(guò)錯(cuò)推定責(zé)任）（《證券法》第173條）⑥其他作出虛假陳述的機(jī)構(gòu)或者自然人（《證券法》第78條）2.4受害人損失的計(jì)算2.4.1投資人損失的構(gòu)成2.4.2

我國(guó)法律法規(guī)的初步安排2.4.1投資人損失的構(gòu)成①證券發(fā)行市場(chǎng)的投資人損失②證券交易市場(chǎng)的投資人損失③證券發(fā)行市場(chǎng)投資人損失的合理期間2.4.2

我國(guó)法律法規(guī)的初步安排①合理期間②損失計(jì)算的方法和注意事項(xiàng)2.5虛假陳述與損害結(jié)果之間的因果關(guān)系《證券民事賠償規(guī)定》（20021226通過(guò)，20030201起施行）第18、19條2.6虛假陳述的法律責(zé)任2.6.1民事責(zé)任2.6.2行政責(zé)任2.6.3刑事責(zé)任三、操縱市場(chǎng)3.1操縱市場(chǎng)行為的定義和表現(xiàn)形態(tài)3.2操縱市場(chǎng)行為的構(gòu)成要件3.3操縱市場(chǎng)行為的法律責(zé)任3.1操縱市場(chǎng)行為的定義

和表現(xiàn)形態(tài)3.1.1操縱市場(chǎng)行為的定義3.1.2有關(guān)操縱市場(chǎng)行為表現(xiàn)的立法規(guī)定3.1.3操縱市場(chǎng)行為的表現(xiàn)形態(tài)3.1.1操縱市場(chǎng)行為的定義

所謂操縱市場(chǎng)，是指任何單位或者個(gè)人以獲取不正當(dāng)利益或者轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)為目的，利用其資金、信息等優(yōu)勢(shì)或者濫用職權(quán)操縱市場(chǎng)，制造市場(chǎng)假象，誘導(dǎo)或者致使投資者在不理解事實(shí)真相的情況下作出錯(cuò)誤的證券投資判斷，擾亂證券市場(chǎng)秩序的行為。

《證券法》第77條3.1.3操縱市場(chǎng)行為的表現(xiàn)形態(tài)①聯(lián)合操縱（pooloperation）②連續(xù)買賣（actualpurchases），又稱連續(xù)交易③通謀買賣，又稱相對(duì)委托（matchedorders）、對(duì)敲④虛買虛賣，又稱洗售（washsale）、沖銷⑤散布謠言（touting）⑥安定操作（Stabilization）3.2操縱市場(chǎng)行為的構(gòu)成要件(1)行為人主觀上要有操縱證券交易價(jià)格的故意。(2)行為人實(shí)施了前述操縱證券交易價(jià)格的行為。(3)操縱市場(chǎng)行為影響了證券交易價(jià)格或者證券交易量，造成了受害人的損害。(4)操縱市場(chǎng)行為與受害人的損害之間存在因果關(guān)系。3.3操縱市場(chǎng)行為的法律責(zé)任3.3.1民事責(zé)任3.3.2行政責(zé)任3.3.3刑事責(zé)任四、欺詐客戶4.1欺詐客戶行為的定義和表現(xiàn)形式4.2欺詐客戶行為的特征4.3欺詐客戶的法律責(zé)任4.1欺詐客戶行為的定義

和表現(xiàn)形式4.1.1欺詐客戶行為的定義4.1.2欺詐客戶行為的表現(xiàn)形式4.1.1欺詐客戶行為的定義

所謂欺詐客戶，是指在證券交易中，證券公司及其從業(yè)人員違背客戶真實(shí)意思表示，損害客戶利益，侵犯客戶權(quán)益的違法行為。

欺詐客戶是一種為牟取私利而嚴(yán)重?fù)p害客戶利益的違法行為。

《證券法》第79條4.1.2欺詐客戶行為的表現(xiàn)形式①違背指令②不按時(shí)提供交易文件③挪用客戶證券或資金④越權(quán)買賣⑤不當(dāng)勸誘⑥提供、傳播虛假或誤導(dǎo)信息⑦混合操作⑧其他欺詐客戶行為4.2欺詐客戶行為的特征①欺詐客戶行為是證券公司及其業(yè)務(wù)人員實(shí)施的行為②以特定的投資者為欺詐對(duì)象③行為人主觀上為故意④客戶的利益受到損害4.3欺詐客戶的法律責(zé)任4.3.1民事責(zé)任4.3.2行政責(zé)任4.3.3刑事責(zé)任五、其他禁止的證券交易行為5.1內(nèi)部人短線交易5.2公司高級(jí)管理人員的任內(nèi)交易5.3發(fā)起人股份交易5.4證券從業(yè)人員和監(jiān)管人員的股票交易5.5證券服務(wù)機(jī)構(gòu)和人員的股票交易5.6其他證券違法行為5.1內(nèi)部人短線交易5.1.1法律對(duì)內(nèi)部人短線交易的限制性規(guī)定5.1.2內(nèi)部人短線交易行為的構(gòu)成要件5.1.3內(nèi)部人短線交易行為的法律后果5.1.4關(guān)于歸入權(quán)的法律性質(zhì)學(xué)術(shù)討論5.1.1法律對(duì)內(nèi)部人短線交易

的限制性規(guī)定①中國(guó)大陸的限制性規(guī)定

《證券法》第47條②中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的限制性規(guī)定③美國(guó)的限制性規(guī)定④日本的限制性規(guī)定5.1.2內(nèi)部人短線交易行為

的構(gòu)成要件①在法律主體方面，短線交易的主體是上市公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、持有上市公司股份5%以上的股東②在法律客體（行為）方面，實(shí)施了將其所持有的該公司的股票在買入后6個(gè)月內(nèi)賣出，或者在賣出后6個(gè)月內(nèi)又買入的反向操作行為③在法律客體（物）方面，短線交易的標(biāo)的一般是股份有限公司發(fā)行的已經(jīng)上市的股票④在法律內(nèi)容（責(zé)任安排）方面，短線交易的歸責(zé)原則以客觀歸責(zé)為主，以主觀歸責(zé)為輔5.1.3內(nèi)部人短線交易行為

的法律后果①內(nèi)部人短線交易的直接法律后果是公司由此取得歸入權(quán)

歸入權(quán)是指公司將股東短線交易獲得的收益收為己有的權(quán)利。歸入權(quán)是一種請(qǐng)求權(quán)，其權(quán)利主體是公司，具體行使人是公司的董事會(huì)。②采用股東代位訴訟制度落實(shí)歸入權(quán)

《證券法》第47條第2款5.2公司高級(jí)管理人員任內(nèi)交易

《公司法》（2005）第142條第2款［（2013）第141條第1款］規(guī)定“公