輕工造紙行業(yè)研究：三季報(bào)前瞻：寵物板塊有望超預(yù)期家居、造紙板塊仍承壓

-1-明證券研究報(bào)告國(guó)金證券研究所輕工造紙行業(yè)研究買入(維持評(píng)級(jí))周報(bào) 38053024 滬深300相關(guān)報(bào)告1.《全球培育鉆批發(fā)價(jià)近三周企穩(wěn)，三季報(bào)2.《近期裸鉆價(jià)止跌，8月美國(guó)培育鉆銷量3.《8月印度培育鉆進(jìn)口提速，期待供應(yīng)鏈謝麗媛分析師SAC執(zhí)業(yè)編號(hào)：S1130521120003xieliyuan＠分析師SAC執(zhí)業(yè)編號(hào)：S1130522090001zhangyanghuan＠尹新悅分析師SAC執(zhí)業(yè)編號(hào)：S1130522080004yinxinyue＠業(yè)觀點(diǎn)更新：三季報(bào)前瞻：寵物板塊方面，海外需求韌性+提價(jià)成功帶動(dòng)3Q收入加速，匯兌貢獻(xiàn)增量利潤(rùn)，業(yè)績(jī)有望集體超預(yù)期。4Q伴隨海外消費(fèi)旺季到來(lái)，板塊景氣度有望延續(xù)。中期角度，看好中寵為代表的頭部寵物食品公司憑借成Q壓，整體主流公司內(nèi)銷營(yíng)收預(yù)計(jì)降至個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，4Q及明年在原材料成本邊際下行疊加低基數(shù)下，關(guān)注盈利修復(fù)機(jī)會(huì)。造紙個(gè)護(hù)板塊，3Q整體成本板塊盈利有望率先修復(fù)。而部分前期受疫情影響較為明顯的地區(qū)，終端接單確有出現(xiàn)改善。目前“減免個(gè)稅”等地產(chǎn)端需求側(cè)政策頻出，并且在“保交付”大背景下，地產(chǎn)竣工有望逐步改善，此后家居終端需求及板塊估值均有望迎來(lái)修復(fù)。四季1)頭部企業(yè)收入增長(zhǎng)韌性較強(qiáng)，并且盈利修復(fù)趨勢(shì)較為確定，估值也已回調(diào)至歷史低位，布局機(jī)會(huì)凸顯；2)關(guān)注受益人行，根據(jù)渠道調(diào)研反饋，國(guó)慶期間終端銷售明顯承壓。后續(xù)隨著產(chǎn)品不斷迭代，基于減害與合法背景下，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求有望逐步修復(fù)，長(zhǎng)期趨勢(shì)依然較起量，此產(chǎn)品明年高增可期。整體來(lái)看，思摩爾短期業(yè)績(jī)確將受多重因素影然不變的情況下，長(zhǎng)期布局價(jià)值凸顯。?寵物板塊：乖寶更新招股書(shū)，1H22營(yíng)收增速創(chuàng)新高，盈利能力持續(xù)優(yōu)化。入16.8億元，同比+55%，1H2022凈利潤(rùn)1.37億元，凈利率提升至+8.1%，受益于升級(jí)高毛利產(chǎn)品占比提升、提價(jià)等，盈利能力創(chuàng)新高。?造紙：針葉漿現(xiàn)貨價(jià)格已現(xiàn)拐點(diǎn)但短期仍高位震蕩，下游紙廠保持低開(kāi)工率。盡管近期國(guó)內(nèi)針葉漿現(xiàn)貨交易價(jià)格有下調(diào)，短期漿價(jià)預(yù)計(jì)仍高位震蕩。部分紙企發(fā)布漲價(jià)函進(jìn)行成本轉(zhuǎn)嫁型上漲，3Q盈利修復(fù)彈性排序：特種紙>漿系紙>廢紙系。中期木漿供給端壓制因素解除，原料寬松供需格局下價(jià)格投資建議?寵物：推薦中寵股份(看好3Q外銷提價(jià)順利落地、受益人民幣貶值、海外)、慕思股份(業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具韌性，估值彈性較大)、索菲亞(自身多方面正改善，估值修復(fù)空間較大)。險(xiǎn)因素-明報(bào) 大中城市成交面積當(dāng)周值同比(周度) 8大中城市成交面積累計(jì)值同比(周度) 8圖表5：房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計(jì)同比：住宅(月度) 8 7：房屋竣工面積當(dāng)月同比：住宅(月度) 88：房屋竣工面積累計(jì)同比：住宅(月度) 8 圖表11：美國(guó)成屋銷售套數(shù)(折年數(shù))及同比(萬(wàn)套) 9圖表12：美國(guó)新屋銷售套數(shù)(折年數(shù))及同比(萬(wàn)套) 9房抵押貸款利率(30年期，周度) 9率(季度) 9圖表15：中國(guó)家具出口金額(美元計(jì)價(jià))累計(jì)同比(月度) 10圖表16：中國(guó)家具出口金額(美元計(jì)價(jià))當(dāng)月同比(月度) 10圖表17：越南家具出口金額累計(jì)同比(月度) 10圖表18：越南家具出口金額當(dāng)月同比(月度) 10 -明報(bào)I 刨花板價(jià)格走勢(shì)(元/張，周度) 12 -明報(bào)整體主流公司內(nèi)銷營(yíng)收預(yù)計(jì)降至個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，外銷方面，由于海外需求放緩，Q及明年，在“保交付”的大環(huán)境下，隨著地產(chǎn)竣工逐漸回暖，家居板塊營(yíng)收增長(zhǎng)有望迎來(lái)修復(fù)。利潤(rùn)方面，定制家居板塊由于地、成本邊際回落及基數(shù)降低，盈利或?qū)⒂瓉?lái)改善。軟體家居板塊由于外銷受益人民幣貶值疊加聚醚等原材料價(jià)格邊際回落，3Q利潤(rùn)同比增長(zhǎng)仍具韌性，Q應(yīng)鏈、品類均衡布局帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)已在業(yè)績(jī)修復(fù)端顯現(xiàn)，看好以太陽(yáng)紙業(yè)為代表2)特種紙：淡季頭部?jī)?yōu)勢(shì)紙種提價(jià)落地，靜待成本壓力緩解。3Q淡季下紙企提價(jià)難度加大，但具備優(yōu)質(zhì)紙種布局的頭部特種紙企調(diào)價(jià)仍有成功落地，盈利3)個(gè)護(hù)：SAP等成本壓力趨緩盈利有望修復(fù)，區(qū)域型衛(wèi)生巾企業(yè)受局部疫情影響，短期收入成長(zhǎng)節(jié)奏或有放緩但中期推新品、拓區(qū)域戰(zhàn)略不變，百亞股份潔柔、恒安等頭部企業(yè)在逆勢(shì)下龍頭一方面在線上傳統(tǒng)平臺(tái)的強(qiáng)運(yùn)營(yíng)力再次彰顯，份額穩(wěn)步提升；抖音、快手等新渠道先發(fā)優(yōu)勢(shì)凸顯，我們認(rèn)為以維達(dá)為代表的頭部企業(yè)已構(gòu)筑在中高端紙品、衛(wèi)生巾領(lǐng)域建立產(chǎn)品與品牌競(jìng)爭(zhēng)壁壘，有消費(fèi)輕工：看好必選消費(fèi)品需求韌性，寵物食品業(yè)績(jī)超預(yù)期，文具環(huán)比修復(fù)帶動(dòng)3Q收入加速，匯兌貢獻(xiàn)增量利潤(rùn)，業(yè)出口金額為135.5億元，同比+29%，其中8月出口量11.97萬(wàn)噸，同比下游客戶開(kāi)啟補(bǔ)庫(kù)存。中期角度，看好中寵為代表的頭部寵物食品公司憑借成，內(nèi)Q訂單高基數(shù)下保持高單位數(shù)增長(zhǎng)彰顯強(qiáng)韌性，提價(jià)+匯率+原料下行助力盈利環(huán)比修復(fù)。股份在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步修復(fù)基礎(chǔ)上，通過(guò)新推出體育用品系列，定位性價(jià)比，借-明報(bào)二、本周重點(diǎn)行業(yè)及公司基本面更新居板塊根據(jù)渠道調(diào)研，多數(shù)經(jīng)銷商反饋國(guó)慶期間家居終端需求同比相對(duì)較為平穩(wěn)，而稅”等地產(chǎn)端需求側(cè)政策頻出，并且在“保交付”大背景下，地產(chǎn)竣工有望逐步改善，此后家居終端需求及板塊估值均有望迎來(lái)修復(fù)。四季度及明年可關(guān)注已回調(diào)至歷史低位，布局機(jī)會(huì)凸顯；2)關(guān)注受益人民幣貶值，匯兌收益明顯疊加原材料價(jià)格邊際下降的出口企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)基本釋放，2022年將輕裝上陣，公司盈利質(zhì)量將顯著改善。從基本面來(lái)看，在未來(lái)戰(zhàn)略方向明確下，楊鑫總的離任不會(huì)動(dòng)搖公司深度變革的決心，整裝&拎包等新渠道建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)品升級(jí)以及渠道賦能變革也進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段，經(jīng)銷商配合度明顯提升，公司戰(zhàn)略&戰(zhàn)術(shù)均顯現(xiàn)積極信動(dòng)態(tài)：根據(jù)渠道調(diào)研，大部分經(jīng)銷商反饋國(guó)慶期間需求相對(duì)一般，但部分情影響的地區(qū)國(guó)慶期間接單改善較為明顯。幾大變量均處于向好趨勢(shì)中。隨著美國(guó)工廠產(chǎn)能釋放，2022年公司盈利有望逐步修復(fù)。類融合、品牌口碑等方面均已明顯領(lǐng)CAXA后端的效率均在提升，零售優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大。在地產(chǎn)商資金鏈緊張疊加精裝滲透速度放緩的情況憑借強(qiáng)大的零售能力，多品類擴(kuò)張?jiān)桨l(fā)順利，持續(xù)提升自身在零售市場(chǎng)份額，足以支撐公司繼續(xù)穩(wěn)健-明報(bào)?顧家家居：短期來(lái)看，公司近年來(lái)持續(xù)深化“1+N+X”渠道布局，大家居店將顯著推動(dòng)定制+功能+床墊三大高潛品類增長(zhǎng)，隨著定制家具業(yè)務(wù)的逐步增全品類融合銷售優(yōu)勢(shì)正越發(fā)明次組織變革，組織架構(gòu)與組織活力將充分為公司在大家居時(shí)代進(jìn)攻賦能，份額提升將越發(fā)紅利釋放的邏輯已在兌現(xiàn)，但CRM系統(tǒng)進(jìn)一步賦能經(jīng)銷商，生產(chǎn)端依托大數(shù)據(jù)精準(zhǔn)推出熱銷產(chǎn)品疊加數(shù)字化提升生產(chǎn)效率，前后端持續(xù)優(yōu)化，滲透率邊際提升速度依然可期。有較大空白市場(chǎng)亟待布局，此外整裝渠道方面，除了總部與全國(guó)性大型裝企形成戰(zhàn)略聯(lián)盟外，公司也正通過(guò)樹(shù)立標(biāo)桿以及專項(xiàng)支持來(lái)推動(dòng)加盟商與地區(qū)性裝企進(jìn)行合作，公司渠道布局軟體配套成品也已豐富，在渠道布局逐步完善的情況下，多品類協(xié)同效果將進(jìn)一步顯現(xiàn)，公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)情影響逐步消除，公司業(yè)績(jī)逐步改善疊板塊研反饋，國(guó)慶期間終端銷售明顯承壓。后續(xù)隨著產(chǎn)品不斷迭代，基于減害與合法背景下，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求有望逐步修復(fù)，長(zhǎng)期趨勢(shì)依然較為確定。海外市場(chǎng)方可期。整體來(lái)看，思摩爾短期業(yè)績(jī)確將受多重因素影響而波動(dòng)，但目前估值已較充分體現(xiàn)悲觀預(yù)期，在長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間與確定性依然不變的情況下，長(zhǎng)期布局se預(yù)期公司海外業(yè)務(wù)仍將穩(wěn)健增長(zhǎng)，雖然短期來(lái)看國(guó)內(nèi)確將受到口味禁令的影響，但目前公司估值已較為充分反應(yīng)對(duì)公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的悲觀預(yù)期。在國(guó)根據(jù)渠道反饋，國(guó)慶期間銷售明顯承壓，整體終端消費(fèi)者對(duì)于煙草味產(chǎn)品接受度仍有待提升。關(guān)注部分中小廠商Q，歸母凈利9.84億元，同比-12.38%，業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期。溶解漿&商品漿貢獻(xiàn)主要盈利彈利率21.78%(+1.4pct)。廣西年初新投產(chǎn)100萬(wàn)噸漿產(chǎn)能部分對(duì)外銷售-明報(bào)繼續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定盈利。造紙業(yè)紙價(jià)提漲承壓，強(qiáng)成本優(yōu)勢(shì)下噸盈利底部夯實(shí)。2.4日用消費(fèi)&寵物板塊寵物板塊：匯率受益+海外需求韌性，國(guó)內(nèi)格局優(yōu)化自主品牌開(kāi)啟加速跑。短同比+21.8%，累計(jì)同比+19.4%。中期看好頭部寵物食品公司憑借優(yōu)質(zhì)制造能力提升海外寵物零食市場(chǎng)份額，國(guó)內(nèi)基于優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)鏈布局、精細(xì)化渠道管理、?中寵股份：可轉(zhuǎn)債獲批通過(guò)，干糧拓品類助力國(guó)內(nèi)2H加速成長(zhǎng)。海外價(jià)格進(jìn)行下游協(xié)商漲價(jià)。國(guó)內(nèi)受上半年疫情影響導(dǎo)致線下寵物店等消費(fèi)客出濕糧罐，銷額企穩(wěn)回暖。2)內(nèi)銷：2H起干糧主賽道有望加速發(fā)力，國(guó)內(nèi)成長(zhǎng)路徑清晰。根據(jù)第三方數(shù)據(jù)，8月主品牌在鮮封包、四拼干糧等大單品支撐下，線上保持高增速，近期公司可轉(zhuǎn)債獲批通過(guò)，用于國(guó)內(nèi)干糧、濕糧項(xiàng)目的進(jìn)一步布局，憑借供應(yīng)鏈前瞻布局，國(guó)內(nèi)各品牌逐步構(gòu)建零食、?晨光股份：估值進(jìn)入底部空間，產(chǎn)品升級(jí)+拓品類確保傳統(tǒng)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)動(dòng)能，減等因素影響，伴隨疫情修復(fù)，線下傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)進(jìn)入修復(fù)通道，估值已估值底部區(qū)間。近況更新：公司近期發(fā)布體育用品新系列，全面進(jìn)軍體育用品領(lǐng)域，涉及籃球、足球、排球、羽毛球、乒乓球五大品類；布局娛樂(lè)、考試、進(jìn)階、滿足從初學(xué)進(jìn)階到專業(yè)體育的需求。三、行業(yè)重點(diǎn)數(shù)據(jù)及熱點(diǎn)跟蹤全球新型煙草行業(yè)一周熱點(diǎn)回顧稿發(fā)布寄遞電子煙產(chǎn)品每件限量為：電子煙煙彈(液態(tài)霧化物)6個(gè)(合計(jì)煙已采取措施將其從與電子煙公司JuulLabsInc.的競(jìng)業(yè)禁止協(xié)議中解脫，讓兩家公司都可以追求各自戰(zhàn)略。.7板塊行業(yè)高頻數(shù)據(jù)跟蹤中美地產(chǎn)數(shù)據(jù)周度成交面積：本周30大中城市成交面積同比下降48.6%，累計(jì)同比下降房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額：2022年1-8月累計(jì)同比下降6.9%，房屋新開(kāi)工面積-明報(bào)-10%圖表7：房屋竣工面積當(dāng)月同比：住宅(月度)0%nd圖表6：房屋新開(kāi)工面積累計(jì)同比：住宅(月度)圖表8：房屋竣工面積累計(jì)同比：住宅(月度)-10%0%nd-明報(bào)圖表9：商品房銷售面積當(dāng)月同比：住宅(月度)0%圖表10：商品房銷售面積累計(jì)同比：住宅(月度)0%美國(guó)房屋銷售：2022年8月成屋銷售套數(shù)(折年數(shù))同比下降19.9%，2022)同比下降0.2%。圖表11：美國(guó)成屋銷售套數(shù)(折年數(shù))及同比(萬(wàn)套)800美國(guó):成屋銷售:折年數(shù)(萬(wàn)套)同比0-10%0%圖表13：美國(guó)住房抵押貸款利率(30年期，周度)圖表12：美國(guó)新屋銷售套數(shù)(折年數(shù))及同比(萬(wàn)套)美國(guó):新屋銷售:折年數(shù)(萬(wàn)套)同比00圖表14：美國(guó)房屋空置率(季度)5%%0-明報(bào)家具出口及國(guó)內(nèi)零售額數(shù)據(jù)圖表15：中國(guó)家具出口金額(美元計(jì)價(jià))累計(jì)同比(月度)0%圖表17：越南家具出口金額累計(jì)同比(月度)0%圖表19：零售額：家具類累計(jì)同比(月度)0%nd圖表16：中國(guó)家具出口金額(美元計(jì)價(jià))當(dāng)月同比(月度)0%圖表18：越南家具出口金額當(dāng)月同比(月度)圖表20：零售額：家具類當(dāng)月同比(月度)0%nd明報(bào)家具原材料價(jià)格數(shù)據(jù)圖表21：軟泡聚醚國(guó)內(nèi)價(jià)格走勢(shì)(元/噸，周度)0MDITDI格走勢(shì)(元/噸，周度)60000MDI:華東地區(qū)00圖表23：MDI海外價(jià)格走勢(shì)(美元/公噸，月度)80007000600050004000380007000600050004000300020000來(lái)源：Bloomberg，國(guó)金證券研究所圖表24：TDI海外價(jià)格走勢(shì)(美元/公噸，月度)600050004000300020000來(lái)源：Bloomberg，國(guó)金證券研究所2-明報(bào)圖表25：刨花板價(jià)格走勢(shì)(元/張，周度)nd圖表26：中纖板價(jià)格走勢(shì)(元/張，周度)0nd板塊行業(yè)高頻數(shù)據(jù)跟蹤3.3.1、漿紙系原料及紙品價(jià)格變動(dòng)情況1)原材料：近期進(jìn)口木漿現(xiàn)貨市場(chǎng)成交偏剛需，業(yè)者觀望情緒濃郁。其中針葉漿市場(chǎng)價(jià)格因素主要有以下幾點(diǎn)：第一，產(chǎn)品屬性因素存在及業(yè)者考量來(lái)自匯率方面的壓卓創(chuàng)資訊監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，卓創(chuàng)資訊監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，截至9月29日，本周進(jìn)口3-明報(bào)8,000上海期貨交易所(SHFE)針葉漿日度期貨收盤價(jià)8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0002)成品紙：格出貨一般，市場(chǎng)價(jià)格繼上周有窄幅拉漲后平穩(wěn)運(yùn)行為主，加之假期臨近，部分業(yè)者有補(bǔ)貨情況出現(xiàn)，但操盤偏謹(jǐn)慎，觀望氣氛仍存；第三，下游印廠適量備勢(shì)的主要因素有：第一，規(guī)模紙廠價(jià)格堅(jiān)挺，走貨情況有所改善；中小紙廠報(bào)盤暫穩(wěn)，訂單情況不一，部分廠家接單謹(jǐn)慎，計(jì)劃節(jié)后調(diào)漲；第二，下游經(jīng)銷近假期，下游印廠備貨積極性提高，需求有所改觀；第四，紙漿價(jià)格持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，本利好。板紙價(jià)格走勢(shì)的主要原因?yàn)椋旱谝唬瑖?guó)廢黃板紙市場(chǎng)價(jià)格繼續(xù)下跌，成本面仍紙廠仍持穩(wěn)觀望；第三，經(jīng)銷商備貨心態(tài)仍顯謹(jǐn)慎，補(bǔ)庫(kù)積極性仍未有提升，3.3.2、廢紙系原料及紙品價(jià)格變動(dòng)情況行的原因有以下幾個(gè)方面：1.臨近國(guó)慶假期紙廠采購(gòu)興趣不足，廢黃板紙市場(chǎng)看跌氣氛濃重，部分紙廠廢黃板紙采購(gòu)價(jià)格下調(diào)；2.成品紙銷售疲軟，部分紙廠下調(diào)廢黃板紙采購(gòu)價(jià)格以降低成本；3.打包站出貨興趣較高，多數(shù)打包站意向壓低庫(kù)存以吸納節(jié)后廢紙貨源。2)成品紙：4-明報(bào)響本周瓦楞紙市場(chǎng)走勢(shì)的因素有以下幾方面：首先，規(guī)模紙廠天津基地執(zhí)行限廠訂單量一般采購(gòu)謹(jǐn)慎心態(tài)不減，適量補(bǔ)庫(kù)為主。本周箱板紙市場(chǎng)成交重心下移，下調(diào)幅度50200元/噸。據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)為下行，同比跌幅5.25。當(dāng)前影響市場(chǎng)的主要因素有：首先，周內(nèi)規(guī)模紙廠津基地?？垉r(jià)格優(yōu)惠80200元噸，加之臨近國(guó)慶節(jié)，部分紙廠根成本面暫無(wú)利好支撐；最后，終端消費(fèi)增量有限，下游包裝廠采購(gòu)心態(tài)不變，因紙廠發(fā)布節(jié)后漲價(jià)消息，市場(chǎng)觀望氣氛濃厚。3.4、其他材料價(jià)格變動(dòng)一覽材料價(jià)格變動(dòng)5-明報(bào)輕工子板塊及重點(diǎn)公司行情表現(xiàn)五、重點(diǎn)公司估值及盈利預(yù)測(cè)6-明報(bào)險(xiǎn)提示國(guó)內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)放緩的幅度和時(shí)間超預(yù)期：今年國(guó)內(nèi)消費(fèi)表現(xiàn)疲軟，如果國(guó)內(nèi)需求持續(xù)放緩，且持續(xù)的時(shí)間超預(yù)期，對(duì)消費(fèi)行業(yè)的基本面將帶來(lái)不利影響。地產(chǎn)銷售進(jìn)入較長(zhǎng)時(shí)間大幅萎縮的狀態(tài)：若受共同富裕、房住不炒的政策作用，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)交易進(jìn)入長(zhǎng)時(shí)間大幅萎縮的狀態(tài)，將對(duì)家居板塊的基本面帶來(lái)不利影響?；ぴ蟽r(jià)格上漲幅度和時(shí)間超預(yù)期：若化工原料價(jià)格受雙碳政策影響，在目前價(jià)格已經(jīng)大幅上漲的基礎(chǔ)之上，繼續(xù)大幅上漲，且上漲時(shí)間超出預(yù)期，將對(duì)下游軟體家居產(chǎn)業(yè)的基本面帶來(lái)不利影響。7-明報(bào)公司投資評(píng)級(jí)的說(shuō)明