第9章股利分配

第九章股利理論與股利政策

股利基本理論股利政策股票股利與股票分割學習目標

★了解股利政策與投資決策、籌資決策的關系；★理解股利政策無關論、“一鳥在手”理論和稅收差別理論的基本思想；★掌握股利政策的決定因素和實務中的基本做法，了解股利支付程序與方式；★掌握公司發(fā)放現(xiàn)金股利與股票股利的動機以及股票分割對公司價值和投資者收益的影響。重點與難點利潤分配程序影響股利政策的因素股利政策的類型股票股利與股票分割后對投資者收益的影響一、股利政策的基本理論股利政策與投資、籌資決策股利政策無關論股利政策相關論

第一節(jié)股利理論（一）股利政策與投資、籌資決策

股利政策所涉及的主要是公司對其收益進行分配或留存以用于再投資的決策問題，通常用股利支付率表示。股利支付率＝每股股利÷每股收益投資決策既定的情況下，股利政策的選擇實質上歸結于公司是否用留存收益（內部籌資）或以出售新股票（外部籌資）來融通投資所需要的股權資本。公司三大財務決策——投資、籌資和股利分配決策之間的關系籌資規(guī)模、結構與成本投資決策投資規(guī)模、組合與收益籌資規(guī)模、結構與成本投資規(guī)模、組合與收益股利支付率股利支付率股利政策籌資決策分析

【例1】假設某公司當前的政策是：負債與股權之比為1:1；總資產凈利率為15%；股利支付率為33%。公司未來有一個投資機會，需要增加資本25萬元?，F(xiàn)有四個調整方案：A：改變股利支付率，即采取剩余股利政策，將股利支付率從原來的33%下降到16.67%，以滿足投資資本需要和保持資本結構不變。B：改變目標資本結構，將原來負債比率從50%提高到52%，以滿足投資需要并保持股利政策不變。C：改變投資規(guī)模，將投資額削減到20萬元，以保持當前的目標資本結構和股利政策不變。D：發(fā)行新股籌資，增發(fā)新的普通股2.5萬元，以滿足投資需要，并保持當前的目標資本結構和股利政策。圖8-1投資決策、籌資決策與股利政策（單位：萬元）（二）股利政策無關論由米勒（Miller）和莫迪格萊尼(Modigliani）首次提出的。

MM理論認為：在完善的資本市場條件下，股利政策不會影響公司的價值。公司價值是由公司投資決策所確定的本身獲利能力和風險組合所決定，而不是由公司股利分配政策所決定?！?/p>

MM理論的基本假設：⑴公司所有的股東均能準確地掌握公司的情況，對于將來的投資機會，投資者與管理者擁有相同的信息。⑵不存在個人或公司所得稅，對投資者來說，無論收到股利或是資本利得都是無差別的。⑶不存在任何股票發(fā)行或交易費用。⑷公司的投資決策獨立于其股利政策?！?/p>

MM理論認為，在不改變投資決策和目標資本結構的條件下，無論用剩余現(xiàn)金流量支付的股利是多少，都不會影響股東的財富。公司資產股利支付后N股東得到N元現(xiàn)金，但喪失了對公司資產N元要求權。

股利支付前N公司資產股東對公司資產具有N元的要求權（1）公司擁有剩余現(xiàn)金發(fā)放股利假設公司在滿足項目投資需要之后，尚有剩余現(xiàn)金N元支付股利。分析：（2）公司發(fā)行新股籌資，發(fā)放現(xiàn)金股利如果公司沒有足夠的現(xiàn)金支付N元股利，則需要先增發(fā)N元新股，這可以暫時地增加公司價值，股利支付后，公司價值又回到原來發(fā)行新股前的價值。公司資產公司資產N股利支付前增發(fā)新股N元股利支付后N公司資產支付N元股利（3）公司不發(fā)放現(xiàn)金股利，股東自制股利假設公司不支付股利，現(xiàn)有股東為獲取現(xiàn)金在資本市場上出售部分股票給新的投資者，結果是新老股東之間的價值轉移，而公司的價值保持不變。股利支付前股利支付后轉讓M元N公司資產老股東擁有N元N-MMN-MM公司資產老股東擁有（N-M）元新股東擁有M元

1.“一鳥在手”理論

基本思想：股票投資收益包括股利收入和資本利得兩種，即：股票投資收益率＝股利收益率＋資本利得（風險?。L險大）由于大部分投資者都是風險厭惡型，他們寧愿要相對可靠的股利收入而不愿意要未來不確定的資本利得，因此公司應維持較高的股利支付率，即：“雙鳥在林，不如一鳥在手”。

（三）股利相關理論2.差別稅收理論

差別稅收理論是由Litzenberger和Ramaswamy于1979年提出的。

基本思想：由于股利收入所得稅率高于資本利得所得稅率，這樣，公司留存收益而不是支付股利對投資者更有利。由于資本利得稅要遞延到股票真正售出的時候才會發(fā)生，同時考慮到貨幣的時間價值和風險價值，即使股利和資本利得這兩種收入所征收的稅率相同，實際的資本利得稅也比股利收入稅率要低。因此支付股利的股票必須比具有同等風險但不支付股利的股票提供一個更高的預期稅前收益率，才能補償納稅義務給股東造成的價值損失。3.股利分配的信號傳遞效應投資者對公司實際狀況和未來前途的了解遠不如公司管理人員清晰，在他們之間存在著某種信息不對稱（asymmetricinformation）。一般來講，投資者只能通過公司的財務報告和其他公開發(fā)布的信息來了解公司的經(jīng)營狀況和盈利能力，并據(jù)此來判斷股票價格是否合理。公司的現(xiàn)金股利分配，對投資者就是一條極為重要的信息渠道。從長遠來看，盈利能力不足和資金匱乏的企業(yè)是無法按期按量支付現(xiàn)金股利的。公司現(xiàn)金股利的發(fā)放數(shù)額是其盈利能力的一條重要反映渠道。通常，增加現(xiàn)金股利發(fā)放額被看作是公司經(jīng)營狀況良好，盈利能力充足的象征。股票市場對股利發(fā)放數(shù)額上下變動的反映是不對稱的，股利下降一定數(shù)量引起的股價下跌幅度要大于股利上升同等數(shù)量造成的股價上升的幅度。因此，企業(yè)通常不愿意降低現(xiàn)金股利分配額。4.代理理論該理論認為，股東和經(jīng)理人之間存在代理問題，股東對經(jīng)理人的監(jiān)督和激勵支出為代理成本，股利的支付能夠有效的降低代理成本。高水平的股利政策降低了企業(yè)的代理成本，但同時也增加了外部籌資的成本，理想的股利政策應當使兩種成本之和最小。1（單選）.下列關于股利理論的說法不正確的是（）A.MM理論是建立在完全市場理論之上的，其假設之一是不存在任何公司或個人所得稅B.股利重要理論認為投資者更喜歡現(xiàn)金股利，而不愿意將收益留存在公司內部C.信號傳遞理論認為在信息對稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場傳遞有關公司未來盈利能力的信息，從而會影響公司的股價D.代理理論認為股利政策是協(xié)調股東與管理者之間代理關系的一種約束機制E.所得稅差異理論認為企業(yè)應當采用低股利政策課堂練習題答案：1.C（一）剩余股利政策設定目標資本結構1.股利分配政策的確定確定投資所需權益資金數(shù)剩余盈余發(fā)放股利

第二節(jié)股利分配政策2.采用本政策的理由保持理想的資本結構、使加權平均資金成本最低。

剩余股利政策優(yōu)點及缺點優(yōu)點：

留存收益優(yōu)先保證再投資的需要，從而有助于降低再投資的資金成本，保持最佳資本結構，實現(xiàn)企業(yè)價值的長期最大化。缺點：

股利發(fā)放額會每年隨投資機會和盈利水平的波動而波動；不利于投資者安排收入和支出；不利于公司樹立良好的形象。一般適用于公司初創(chuàng)階段【例3】假定某公司某年提取了公積金后的稅后凈利潤為5000萬元（也是公司可供投資者分配的利潤）,第二年的投資計劃需資金6000萬元,公司的目標資本結構為權益資本占70%、債務資本占30%。

解答:權益資本=6000×70%=4200（萬元）可支付的股利額=5000－4200=800（萬元）2.（單選）公司采取剩余股利政策分配利潤的根本理由（或者優(yōu)點），在于(

)。A.使公司的利潤分配具有較大的靈活B.降低綜合資金成本C.穩(wěn)定對股東的利潤分配額D.使對股東的利潤分配與公司的盈余緊密配合作練習啦答案:2.B練習1答案：(1)投資所需的資金數(shù)額為700萬元(2)按照目標資金結構的需求，確定投資方案所需增加的留存收益數(shù)額700×60％＝420(萬元)(3)稅后凈利800萬首先用于滿足留存收益數(shù)額為420萬元(4)(800－420)＝380(萬元)剩余部分用于向投資者分紅（發(fā)放股利），即按剩余股利政策的要求，該公司2005年度可向投資者發(fā)放股利數(shù)額為380萬元。某企業(yè)2005年度凈利潤為800萬元，2006年度投資計劃所需資金700萬元，企業(yè)目標資金結構為自有資金占60％，借入資金40％。（二）持續(xù)增長的股利政策1.分配方案的確定公司為股利增長設定一個比率，以后，每年的股利均按此成長率向上調升，即使每股盈余下降時也是如此。采用該政策的理由：1、穩(wěn)定的股利向市場傳遞著公司正常發(fā)展的信息，2、有利于投資者安排股利收入和支出，有利于吸引哪些打算長期投資并對股利有很高依賴性的股東，3、避免股利支付的大幅度，無序性波動，有助于預測現(xiàn)金流出量，便于理財和管理。缺點:(1)股利支付與盈余脫節(jié),有可能造成公司財務狀況惡化(2)不能像剩余股利政策那樣保持較低的資金成本(3)可能會侵蝕公司的留存收益，甚至侵蝕現(xiàn)有的資本一般適用于經(jīng)營比較穩(wěn)定或正處于成長期公司，但很難被長期采用3.（單選）公司采取持續(xù)增長的股利政策發(fā)放股利的好處主要表現(xiàn)在(

)。A.降低資金成本B.維持股價穩(wěn)定C.提高支付能力D.實現(xiàn)資本保全4.單選.容易造成股利支付額與本期凈利相脫節(jié)的股利分配政策是（）。A.剩余股利政策B.持續(xù)增長股利政策C.固定股利支付率政策D.低正常股利加額外股利政策作練習啦答案:3.B4.B（三）固定股利支付率政策采用該政策的理由股利與公司的盈余緊密的配合，體現(xiàn)了多盈多分、少盈少分、無盈不分的原則。采用該政策缺點：各年的股利變動較大，極易造成公司不穩(wěn)定的感覺，對于穩(wěn)定股票價格不利。容易使公司面臨較大財務壓力；合適的固定股利支付率的確定難度大是指公司確定一個股利占盈余的比率，長期按此比率支付股利的政策比較適用于那些處于穩(wěn)定發(fā)展且財務狀況也較穩(wěn)定的公司【例4】若某企業(yè)稅后可供分配給股東的利潤為800萬元，并且企業(yè)的固定股利支付率為2%，那么股東可獲股利額為多少？解：800×2%=160（萬元）判斷題：固定股利支付率政策的主要缺點，在于公司股利支付與其盈利能力相脫節(jié)，當盈利較低時仍要支付較高的股利，容易引起公司資金短缺，財務狀況惡化?！菊n后練習1】A公司目前發(fā)行在外的股數(shù)為1000萬股，該公司的產品銷路穩(wěn)定，擬投資1200萬元，擴大生產能力50%。該公司想要維持目前50%的負債比率，并想繼續(xù)執(zhí)行10%的固定股利支付率政策。該公司在2009年的稅后利潤為500萬元。要求：該公司2010年為擴充上述生產能力必須從外部籌措多少權益資本?保留利潤：500×（1-10%）=450（萬元）項目所需權益融資需要：1200×（1-50%）=600（萬元）外部權益融資：600-450=150（萬元）（四）低正常股利加額外股利政策采用本政策的理由:(1)公司具有較大的靈活性，公司可根據(jù)每年的狀況，選擇不同的股利發(fā)放水平，以穩(wěn)定和提高股價。(2)依靠股利度日的股東獲得少但是相對穩(wěn)定的股利收入，從而吸引住這部分股東。指公司一般情況下每年只支付固定的、數(shù)額較低的股利,在盈余多的年份,再根據(jù)實際情況向股東發(fā)放額外股利。缺點:(1)由于年份之間公司盈利的波動使得額外股利不斷變化，造成分配的股利不同，容易給投資者收益不穩(wěn)定的感覺。(2)當公司較長時間持續(xù)發(fā)放額外股利后，可能會被股東誤認為“正常股利”，一旦取消，傳遞出的信號可能會使股東認為這是公司財務狀況惡化的表現(xiàn)，進而導致市價下跌。（1）若公司采用剩余股利政策，則2009年末可發(fā)放多少股利？（2）若公司發(fā)行在外的股數(shù)為1000萬股，計算每股利潤及每股股利？（3）若2010年公司決定將公司的股利政策改為低正常股利加額外股利政策，設股利的逐年增長率為2%，投資者要求的必要報酬率為12%，計算該股票的價值?！纠?】:某企業(yè)2009年實現(xiàn)的稅后凈利為1000萬，法定公積金、公益金的提取比率為15%，若2010年的投資計劃所需資金800萬，公司的目標資金結構為自有資金占60%。解：（1）提取公積金、公益金數(shù)額：1000×15%=150可供分配利潤：1000-150=850投資所需自有資金：800×60%=480向投資者分配額：850-480=370萬（2）每股利潤：1000÷1000=1元/股每股股利：370÷1000=0.37元/股（3）股票的價值：0.37（1+2%）÷（12%-2%）=3.77元1.單選.主要依靠股利維持生活的股東和養(yǎng)老基金管理人最不贊成的公司股利政策是（）。A.剩余股利政策B.固定或持續(xù)增長的股利政策C.固定股利支付率政策D.低股利加額外股利政策自測題答案:1.A2.多選.采用低正常股利加額外股利政策的優(yōu)點有（）。A.可以吸引住部分依靠股利度日的股東B.使公司具有較大的靈活性C.使股利負擔最低D.有利于穩(wěn)定和提高股價自測題答案:1.ABD

第三節(jié)股利分配與股票分割一、利潤分配的順序計算可供分配的利潤彌補虧損支付股利(分配利潤）計提法定公積金《公司法》規(guī)定公司制企業(yè)凈利潤的10％提取，不得低于10％。提取的法定盈余公積累計額超過注冊資本50％以上的，可以不再提取1.支付優(yōu)先股股利2.提取任意盈余公積3.支付普通股現(xiàn)金股利4.轉作資本（股本）的普通股股利注意:

A.以前年度虧損未彌補完，不允許提取法定盈余公積；B.在提取法定盈余公積之前，不允許向股東分配利潤；C.上述分配完畢的余額為未分配利潤，留待以后年度補虧或分配。股利宣告日股權登記日除息日二、股利支付的程序股利支付日

【例7】：旭日公司于2005年12月15日舉行的股東大會決議通過股利分配方案，并于當日由董事會對外發(fā)布公告，宣告股利分配方案為：當年每股派發(fā)2.4元現(xiàn)金股利，公司于2006年2月6日將股利支付給2006年1月15日在冊的公司股東。例中：2005年12月15日股利宣告日2006年1月15日股權登記日2006年1月16日除息日(現(xiàn)行制度)2006年2月6日股利支付日三、股利支付的方式現(xiàn)金股利財產股利負債股利股票股利主要方式用其他企業(yè)的有價證券支付以公司的應付票據(jù)支付以增發(fā)的股票支付股利四、股票股利和股票分割1.股票股利的含義股票股利是公司以發(fā)放的股票作為股利的支付方式。發(fā)放股票股利，不會直接增加股東的財富，不會導致公司資產的流出，不會引起公司負債的增加，不會對公司股東權益總額產生影響，但會發(fā)生資金在各股東權益項目間的再分配。2.股票股利對公司的影響（1）股票股利對公司股東權益的影響:發(fā)放股票股利，不增加股東權益，但會發(fā)生股東權益項目間的再分配

(1)發(fā)放股票股利對公司股東權益的影響普通股(面值1元,股數(shù))資本公積未分配利潤股東權益合計原股本數(shù)原資本公積原未分配利潤數(shù)合計數(shù)普通股（面值不變,股數(shù)增加）資本公積未分配利潤股東權益合計原股本數(shù)加新增數(shù)原數(shù)加新增數(shù)原數(shù)減分配數(shù)合計數(shù)不變發(fā)放前:發(fā)放后:（2）股票股利對公司股票市價的影響公司發(fā)放股票股利后，如果盈利總額不變，會由于普通股股數(shù)增加而引起每股收益和每股市價的下降；但又由于股東所持股份的比例不變，每位股東所持股票的市場價值總額仍保持不變。影響程度可通過以下公式計算：發(fā)放股票股利后的每股收益＝Eo／(1十F)發(fā)放股票股利后的每股市價＝P／(1十F)式中：Eo——發(fā)放股票股利前的每股收益；p———發(fā)放股票股利前的每股市價；

F——股票股利發(fā)放率。(3)發(fā)放股票股利對股東的影響每股收益(EPS)每股市價持股比例所持股總價值原每股收益原市價原比例原價值每股收益(EPS)每股市價持股比例所持股總價值原每股收益÷（1+F）原市價÷（1+F）原比例不變原價值不變發(fā)放股票股利前某股東情況:發(fā)放股票股利后某股東情況:3、股票股利的作用（1）股票股利對股東的作用①可能得到更多的現(xiàn)金。②可能得到股價相對上升的好處。③可能得到股價絕對上升的好處。④可能獲得納稅上的好處。（2）股票股利對公司的作用①可以留存較多現(xiàn)金。②可以吸引投資者。③可以增加信心。例8：某企業(yè)在發(fā)放股票股利前，股東權益情況如表所示。

發(fā)放股票股利前的股東權益情況

單位：元項目金額普通股股本（面值1元，已發(fā)行200000股）盈余公積（含公益金）資本公積未分配利潤股東權益合計20000040000040000020000003000000假定企業(yè)宣布發(fā)放10%的股票股利，即發(fā)放20000股普通股股票，現(xiàn)有股東每持100股，可得10股新發(fā)股票。如該股票當時市價20元，發(fā)放股票股利以市價計算。則：未分配利潤劃出的資金為：20×200000×10%=400000（元）普通股股本增加為：1×200000×10%=20000（元）資本公積增加為：400000-20000=380000（元）發(fā)放股票股利后，企業(yè)股東權益各項目如下表所示。項目金額普通股股本（面值1元，已發(fā)行22000股）盈余公積（含公益金）資本公積未分配利潤股東權益合計22000040000078000016000003000000發(fā)放股票股利后的股東權益情況單位：元五、股票分割1.股票分割的含義股票分割是指將面額較高的股票交換成面額較低的股票的行為。股票分割不屬于某種股利方式，但其所產生的效果與發(fā)放股票股利近似。發(fā)放25％以上的股票股利即屬于股票分割。2.股票分割對公司的影響股票分割時，發(fā)行在外的股數(shù)增加，使得每股面額降低，每股盈余下降；但公司價值不變，股東權益總額、權益各項目的金額及其相互間的比例也不會改變。這與發(fā)放股票股利時的情況既有相同之處，又有不同之處。3.股票分割的作用（l）對公司的作用①吸引投資者。②樹立形象。3.股票分割的作用（2）對股東的作用①可能多獲現(xiàn)金股利。②可能增加股東財富?！纠?】教材P140案例5.4某企業(yè)以每股5元的價格發(fā)行了10萬股普通股，每股面值為1元，本年盈余為22萬元，資本公積余額為50萬元，未分配利潤余額為140萬元。（1）若企業(yè)宣布發(fā)放10%的股票股利，即發(fā)放1萬股普通股股票，股票當時的每股市價為10元，則從未分配利潤中轉出的資金為10萬元。股票股利對企業(yè)股東權益構成、每股賬面價值、每股收益的影響如下表所示。

發(fā)放股票股利對每股收益的影響

所有者權益項目發(fā)放股票股利前發(fā)放股票股利后普通股股數(shù)10萬股11萬股普通股10萬元11萬元資本公積50萬元59萬元未分配利潤140萬元130萬元所有者權益合計200萬元200萬元每股賬面價值200萬元/10萬股=20元200萬元/11萬股=18.18元每股收益22萬元/10萬股=2.2元22萬元/11萬股=2元

實施股票分割對每股收益的影響

所有者權益項目股票分割前股票分割后普通股股數(shù)10萬股（每股面額為1元）20萬股（每股面額為0.5元）普通股10萬元10萬元資本公積50萬元50萬元未分配利潤140萬元140萬元所有者權益合計200萬元200萬元每股賬面價值200萬元/10萬股=20元200萬元/20萬股=10元每股收益22萬元/10萬股=2.2元22萬元/20萬股=1.1元練習2某公司原發(fā)行普通股100萬股,擬發(fā)行20萬股股票股利,原來每股盈余5元,發(fā)放股票股利后每股盈余是多少?5×100÷120=4.16(元)練習3公司全年利潤總額2000萬元，所得稅率33%，用稅后利潤彌補虧損50萬元，公司提取10%的公積金與5%的任意盈余公積金，下年的投資計劃需要資金1200萬元，公司目標資本結構是：自有資本與負債的比例為7:2，公司普通股數(shù)為2000萬股。要求:(1)計算公司當年可發(fā)放的股利額 (2)在剩余政策下，公司可發(fā)放的股利額和每股股利練習3答案(1)凈利潤=2000X(1-33%)=1340(萬元)

稅后凈利=1340-50=1290(萬元)

提取公積金=1290X10%=129(萬元)

提取任意盈余公積金=1290X5%=64.5(萬元)

可發(fā)放股利額=1290-129-64.5=1096.5(萬元)(2)投資所需自有資金=1200X7/(7+2)=933(萬元)

剩余政策下可發(fā)放股利=1290-933=357(萬元)

每股股利=357/2000=0.1785(元/股)練習4A公司的凈利為150萬元，下年投資需要資金200萬元，公司目標資本結構是：負債與權益的比例為2:3，公司流通在外的普通股數(shù)為100萬股，公司采用剩余股利政策。要求:(1)計算公司當年可發(fā)放的股利額 (2)股利支付率 (3)每股股利練習4答案(1)可發(fā)放股利=150-200X3/5=30(萬元)(2)股利支付率=30/150=20%(3)每股股利=30/100=0.3(元/股)練習5公司08年(正常年度)提取了公積金后的凈利為800萬元，分配現(xiàn)金股利320萬元，09年提取了公積金公益金后的凈利為60