物流-國慶期間快遞攬收同比增長7.23%9月快遞件量或同比增長2.6%

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物流國慶期間快遞攬收同比增長7.23%，9行業(yè)動態(tài)信息行業(yè)綜述：從交運各子板塊相對滬深300的表現(xiàn)來看，本周(9月26日-9月30日)交運板塊整體保持穩(wěn)定，本周快遞板塊上漲0.08%?？爝f：預計9月快遞件量同比增長2.6%，業(yè)務收入同比增長1%2022年國慶假期期間(10月1日-7日)全國郵政快遞攬收總計3%，環(huán)比9月同期下降8.4%。由于處于假期原因，(1)72H平均妥投率為95.4%，略低于正常水平；(2)主要快遞企業(yè)分撥中心吞吐量平均指數(shù)為去年同期的82.6%，今年9月同期的82.4%；(3)終端產(chǎn)能利用率在7日恢復到節(jié)前水平，國慶前5天積壓單量逐釋放。9月快遞業(yè)務量預計同比增長2.6%，業(yè)務收入預計同比增長1%；9月行業(yè)單票價格預計為9.60元/件，環(huán)比增長2.44%，同比下降1.56%。根據(jù)國家郵政局預計數(shù)據(jù)，預計9月快遞業(yè)務量同比增速約為2.6%，約96.95億件；業(yè)務收入同比增速預計約為1%，約為930.61億元。2022年前三季度，預計快遞業(yè)務量和業(yè)務收9月，行業(yè)積極助力中秋促銷、“919電商節(jié)”與直播電商促銷等活動，帶動線上消費繁榮發(fā)展，支撐實物商品網(wǎng)上零售額預計累計突破8萬億元。9月中國電商物流綜合指數(shù)為108.1，比上月提高3.9個點。其中總業(yè)務量指數(shù)提高8.6個點，增速重回20%以上；農(nóng)村業(yè)務量實現(xiàn)兩位數(shù)增長，相比8月提高11.2個點。根據(jù)中國物流與采購聯(lián)合會數(shù)據(jù)，進入9月以來，傳統(tǒng)消費旺季加持下，電商物流市場回升明顯，總電商物流指數(shù)接近今年2月108.9點的高位。需求端看，全國所有地區(qū)業(yè)務量均有所增長，電商物流總業(yè)務量提高8.6個點，增速重回20%以上，農(nóng)村業(yè)務量實現(xiàn)兩位數(shù)增長，相滿意率指數(shù)均實現(xiàn)止跌回升，人員指數(shù)和實載率指數(shù)保持連續(xù)上漲，供給效率進一步提升。后期來看，“雙十一”電商大促臨近，電商快遞即將迎來傳統(tǒng)旺季，消費旺季在10月仍有可能持續(xù)，快遞企業(yè)或?qū)⒂瓉砑竟?jié)性提價；但疫情反復也為電商物流市場恢復帶來較大不確定性。建議關注順豐控股、中通快遞、京東物流。從長期視角看，隨著中國制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，能夠提供質(zhì)量標準更高、定制差異化服務的頭部企業(yè)將脫穎而出。物流物流報告頁的重要聲明1 R 6 頁的重要聲明2 物流物流報告頁的重要聲明3一、行情綜述：快遞板塊保持穩(wěn)定從交運各子板塊相對滬深300的表現(xiàn)來看，本周(9月26日-9月30日)交運板塊整體保持穩(wěn)定，本周快遞板塊上漲0.08%。公路公路鐵路公交快遞航運港口航空機場物流綜合50%0%-50%2019/12019/52019/92020/12020/52020/92021/12021/52021/92022/12022/52022/9資料來源：Wind，中信建投本周(9月26日-9月30日)海航控股、春秋航空和南方航空領漲，漲幅分別為7.9%、4.5%和3.7%；長久物流、新寧物流和普路通本周跌幅為-22.4%、-16.2%和-15.9%。本周快遞板塊中，順豐控股和圓通速遞分別上漲1.1%和0.9%，申通快遞、韻達股份和德邦股份分別下跌-5.3%、-4.4%和-1.3%。123456789簡稱航控股秋航空空廈門空港京滬高鐵吉祥航空順豐控股簡稱物流物流通恒基達鑫科技雅仕.4--16.2--15.9-15-15.3-12.6-11.5-11.5-11.0-10.9.6排名5證券簡稱順豐控股圓通速遞漲幅1.10.9證券簡稱申通快遞韻達股份德邦股份 跌幅-5.3-5.3--4.4資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投物流物流報告頁的重要聲明4業(yè)碼市值(億元)幅至今漲幅PE(TTM)VEBITDA股352.SZ4%83468.SZ40.26%437.17份份33.SH120.SZ56.SH4.205.32%8%%.06.81987973資料來源：Wind，中信建投1.2港股及海外市場：快遞物流板塊有所回升本周(10月3日-10月7日)港股及海外市場快遞物流板塊有所回升?？爝f板塊中UPS和FedEx本周分別下跌1.49%、上漲4.00%，中通快遞美股和H股分別上漲0.33%、4.30%；零擔貨運板塊中，統(tǒng)領貨運線和TFI本周分別上漲4.53%和4.18%；貨運代理板塊中DHL和XPO分別上漲0.34%和9.50%；跨境物流板塊嘉里物流本周上漲1.27%。物流物流報告頁的重要聲明5細分行業(yè)上市公司碼市值(億美元)幅至今漲幅PE(TTM)VEBITDA服務(UPS)UPSN1%FEDEX1.8100%6%中通快遞快遞百世集團ON.59.6876ESTN8%322057.HK30%.902618.HK03%7%.60.HK.832%統(tǒng)領貨運線零擔貨運FLO.6653%1%.17.37ERNATIONAL中國物流資產(chǎn)倉儲物流SR6%.48.648.HK.81跨境物流嘉里物流6.HK.997%2130.HK9%.8592JB亨特運輸服務JBHT.O33%HTSWIFT1%卡車運輸SCHNEIDER2.22%-22.11%NATIONALWERN.O.04德國郵政(DHL)WDF6%VPANALPINAL76.056%-Kuehne+Nagel(KNIN)貨運代理羅賓遜全球物流NINSIX.787%CHRW.O際物流EXPD.O12LOGISTICSXPON4%合同物流GXOLOGISTICS0.977%車貨匹配平臺滿幫集團YMM.N4%-資料來源：Wind，中信建投物流物流報告頁的重要聲明601082229010822290522603243107212805260209233006202704--------------------------------0303030303040404040505050505060606060707070708080808080909090910--------------------------------202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220228月件量同比增長4.9%，單票收入環(huán)比增長0.7%根據(jù)國家郵政局數(shù)據(jù)，預計9月快遞業(yè)務量同比增速約為2.6%，約96.95億件；業(yè)務收入同比增速預計約為1%，約為930.61億元。2022年前三季度，預計快遞業(yè)務量和業(yè)務收入同比增速分別約為4.2%和3.5%，業(yè)務收入超2019年全年水平。行業(yè)發(fā)展持續(xù)向好，增長日趨平穩(wěn)。一是行業(yè)規(guī)模在波動中提升。進入三季度，行業(yè)規(guī)模穩(wěn)中有升，運行態(tài)勢持續(xù)向好。二是區(qū)域結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。從區(qū)域結(jié)構(gòu)看，前三季度，中西部地區(qū)發(fā)展良好，規(guī)模穩(wěn)步增長，超過三分之二的中西部省(區(qū)、市)增速高于全國平均水平，在全國占比提升1.5個百分點左右，區(qū)域均衡性有所提升。三是電商促銷與農(nóng)貨上行成為主要增量來源。前三季度，電商促銷與農(nóng)產(chǎn)品寄遞有效帶動業(yè)務量增長，行業(yè)在促進產(chǎn)業(yè)融合、加速城鄉(xiāng)互聯(lián)互通方面發(fā)揮重要作用。9月，行業(yè)積極助力中秋促銷、“919電商節(jié)”與直播電商促銷等活動，帶動線上消費繁榮發(fā)展，支撐實物商品網(wǎng)上零售額預計累計突破8萬億元。江蘇宿遷、湖北孝感等地紛紛舉辦農(nóng)貨電商節(jié)，通過“快遞企業(yè)+政府+商家”聯(lián)動模式,組織各類線上助農(nóng)惠農(nóng)特色活動，農(nóng)貨上行渠道進一步拓寬，農(nóng)產(chǎn)品寄遞穩(wěn)步增長。根據(jù)交通運輸部數(shù)據(jù)，10月份(截至7日)全國郵政快遞攬收總計21.35億件，日均3.05億件，較9月整月日均3.26億件，環(huán)比下降6.6%；較2021年10月全月日均3.21億件，同比下降5.0%，反應了快遞物流逐步進入淡旺季切換時間點，同時投遞攬收穩(wěn)定在108%左右。郵政快遞-攬收(億件)投遞(億件)54326月16日，618購物節(jié)開啟高峰日，上海市郵政快遞業(yè)公布第一批復工復5月86月16日，618購物節(jié)開啟高峰日，上海市郵政快遞業(yè)公布第一批復工復5月8日日日日日4月254月295月35月75月115月155月195月235月275月316月46月86月126月166月206月246月287月27月67月107月147月187月227月267月308月38月78月118月158月198月238月278月319月49月89月129月169月209月249月2810月210月6日，購物6月16184月26日，上海發(fā)放了首張快遞通行證節(jié)首日烏在集中隔離點發(fā)現(xiàn)4例資料來源：交通運輸部，中信建投資料來源：Wind，中信建投截至10月7日，全國整車貨運流量分別為2019年日均值的86.25%，同比下降21.53pct；其中，上海整車貨運流量分別約為2019年日均值的73.45%，同比下降13.10pct。上海周邊省份江蘇、浙江整車貨運流量分別約為2019年日均值的98.57%和93.61%，同比下降13.35pct、14.10pct。物流物流報告頁的重要聲明7010822290526032401082229052603243107212805260209233006202704--------------------------------03030303030404040405050505050606060607070707080808080809090909--------------------------------2022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202203030303030404040405050505050606060607070707080808080809090909--------------------------------202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220220108152229051219260310172431071421280512192602091623300613202704--------------------------------0303030303040404040505050505060606060707070708080808080909090910--------------------------------2022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202201082229052603243107212805260209233006202704--------------------------------03030303030404040405050505050606060607070707080808080809090909--------------------------------2022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202203月12日新增本土病例達增降至1000例以下00整車貨運流量指數(shù):上海疫情“非必要海-01082229052603243107212805260209233006202704資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投00整車貨運流量指數(shù):江蘇資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投8060402004266 67707273 73 7575各省份整車貨運流量指數(shù)86環(huán)比變化(%)(右軸)99 99 30%20%10%0%-20%-30%-40%-50%78788182838484 888888 939496北京青海廣西新疆天津云南上海寧夏山西福湖吉四陜重廣建南林川西慶東全國湖北遼寧山東甘肅浙江黑龍江江蘇江西海南安徽貴州河南內(nèi)蒙古河北資料來源：Wind，中信建投物流物流報告頁的重要聲明810/0310/0710/0310/0710/1111/0411/0811/1212/0512/0913/1-213/0613/1014/0314/0714/1115/0415/0815/1216/0516/0917/1-217/0617/1018/0318/0718/1119/0419/0819/1220/0520/0921/1-221/0621/1022/0322/072010/032010/072010/112011/042011/082011/122012/052012/092013/062013/102014/032014/072014/112015/042015/082015/122016/052016/092017/062017/102018/032018/072018/112019/042019/082019/122020/052020/092021/062021/102022/032022/070000%資料來源：Wind，中信建投806040200規(guī)模以上快遞業(yè)務量規(guī)模以上快遞業(yè)務量同比100%80%60%40%20%0%-20%資料來源：Wind，中信建投分類來看，8月同城、異地、國際港澳臺業(yè)務收入分別為58.4、440.8、95.5億元，同比變化分別為-14.3%、3.5%。物流物流報告頁的重要聲明900010/0310/0811/1-211/0711/1212/0612/1113/0513/1014/0414/0915/0315/0816/1-216/0716/1217/0617/1118/0518/1019/0419/0920/0320/0821/1-221/0721/1222/060%%02010/032010/032010/082011/1-22011/072011/122012/062012/112013/052013/102014/042014/092015/032015/082016/1-22016/072016/122017/062017/112018/052018/102019/042019/092020/032020/082021/1-22021/072021/122022/06資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投分區(qū)域來看，2022年8月東、中、西部地區(qū)快遞業(yè)務收入分別為684.2、124.3、75.4億元，同比變化分別、180160140120100806040200同城同城同比國際及港澳臺國際及港澳臺同比同城同城同比國際及港澳臺國際及港澳臺同比2010/032010/082011/072011/122012/062012/112013/052013/102014/042014/092015/032015/082016/1-22016/072016/122017/062017/112018/052018/102019/042019/092020/032020/082021/1-22021/072021/122022/06地同比120%100%80%60%40%20%0%-20%180160140002010/032010/082011/0722010/032010/082011/072011/122012/062012/11/052013/102014/04/092015/032015/082016/1-22016/072016/122017/062017/112018/052018/102019/042019/092020/032020/082021/1-22021/07/122022/06東部同比中部同比西部同比100%80%60%40%20%資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投根據(jù)國家郵政局預測數(shù)據(jù)，9月行業(yè)單票價格預計為9.60元/件，環(huán)比增長2.44%，同比下降1.56%。8月行業(yè)單票價格為9.37元/件，同比增長0.3%，環(huán)比增長0.7%。國際件價格略有提升但未能拉動市場整體價格提基本保持持平，維持在8.1元/件，同比上漲1.6%，環(huán)比下降0.2%。市場仍處于暑期淡季，業(yè)務量同比增速4.9%，相比7月增速出現(xiàn)下滑，渡過7-8月淡季，價格季節(jié)性回調(diào)將在9月中旬開始。行業(yè)“價格風向標”義烏地區(qū)由于“疫情+政策低價”，8月快遞價格回升至2.76元/件，環(huán)比增長1.9%，但同比增長4.8%，也影響全國“快遞價格洼地城市”價格回升但業(yè)務量增速低于去年。物流物流報告頁的重要聲明2010/032010/072010/112011/042011/082010/032010/072010/112011/042011/082011/122012/052012/092013/1-22013/062013/102014/032014/072014/112015/042015/082015/122016/052016/092017/1-22017/062017/102018/032018/072018/112019/042019/082019/122020/052020/092021/1-22021/062021/102022/032022/072010/032010/082011/072011/122012/062012/112013/052013/102014/042014/092015/032015/081-22016/072016/122017/062017/112018/052018/102019/042019/092020/032020/08/1-22021/072021/122022/062010/032010/072010/112011/042011/082011/122012/052012/093/1-22013/062013/102014/032014/072014/112015/042015/082015/122016/052016/09/1-22017/062017/102018/032018/072018/112019/042019/082019/122020/052020/09/1-22021/062021/102022/032022/075050規(guī)模以上快遞業(yè)務單票收入規(guī)模以上快遞業(yè)務單票收入同比%20%%-20%-30%資料來源：Wind，中信建投分類來看，2022年8月同城、異地、國際/港澳臺快遞單票平均價格分別為5.20、5.42、56.48元/件，同比變化分別為-10.4%、-2.5%、-6.3%。分區(qū)域來看，2022年8月，東、中、西部地區(qū)平均單票價格分別為9.50、8.17、10.66元/件，同比變化分別為1.9%、-2.3%、-5.2%。城25城252050505050資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投2022年8月，社會消費品零售總額為3.62萬億元，同比增長5.4%；8月當月實物商品網(wǎng)絡零售額同比增長12.8%，環(huán)比增長6.9%，增速高于同期快遞業(yè)務量增速，電商滲透率達到了25.5%。8月份以來，在外部需求收縮、國內(nèi)疫情散發(fā)、極端高溫天氣等多重因素影響下，經(jīng)濟頂住壓力持續(xù)恢復，市場銷售增長加快，基本生活類和出行類商品消費保持平穩(wěn)較快增長，餐飲消費持續(xù)恢復，網(wǎng)上零售拉動作用繼續(xù)顯現(xiàn)。8月份，城鎮(zhèn)消費品零售額同比增長5.5%，增速比7月份加快2.8pct；鄉(xiāng)村消費品零售額同比增長5.0%，增速比7月份加快2.4pct。在多地發(fā)放餐飲消費券、居民暑期出行和就餐活動增多、餐飲企業(yè)積極“觸網(wǎng)”轉(zhuǎn)型等因素帶動下，8月份餐飲收入同比增長8.4%，餐飲收入增速比商品零售高3.3pct，為今年3月份以來首次。物流物流報告頁的重要聲明社會消費品零售總額同比增速社會消費品零售總額實際同比增速社會消費品零售總額同比增速社會消費品零售總額實際同比增速30200-20-30200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022資料來源：Wind，中信建投120000100000800006000040000200000社會消費品零售總額:實物商品網(wǎng)上零售額:累計值社會消費品零售總額:實物商品網(wǎng)上零售額:累計同比50454035302520502015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-042022-04資料來源：Wind，中信建投3025205020152016201720182019202020212022吃穿吃穿70605040302000-20-30201520162017201822015201620172018201920202022資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投物流物流報告頁的重要聲明根據(jù)中國物流與采購聯(lián)合會發(fā)布的數(shù)據(jù)，2022年9月中國電商物流綜合指數(shù)、總業(yè)務量指數(shù)、農(nóng)村業(yè)務量指數(shù)分別為108.1、120.9、119.3點，意味著總業(yè)務量、農(nóng)村業(yè)務量分別同比下降4.6%、7.3%，環(huán)比止跌回升。進入9月以來，傳統(tǒng)消費旺季加持下，電商物流市場回升明顯。需求端看，全國所有地區(qū)業(yè)務量均有所增長，電商物流總業(yè)務量提高8.6個點，增速重回20%以上，農(nóng)村業(yè)務量實現(xiàn)兩位數(shù)增長，相比8月提高11.2個點。從供給端看，物流時效、庫存周轉(zhuǎn)、履約率、滿意率指數(shù)均實現(xiàn)止跌回升，人員指數(shù)和實載率指數(shù)保持連續(xù)上漲，供給效率進一步提升。后期來看，參照往年情況，消費旺季在10月仍有可能持續(xù)，但疫情反復也為電商物流市場恢復帶來較大不確定性。因此對10月電商物流指數(shù)持謹慎樂觀態(tài)度。80602016201720182019202020212022資料來源：Wind，中信建投物流物流報告頁的重要聲明2017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-0321-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/05：CR8環(huán)比下降0.5%，申通市場份額大幅提升0.7%8月快遞行業(yè)TOP8公司業(yè)務量同比增速10.1%，高于行業(yè)整體增速，除韻達外其他公司業(yè)務量增速均有小幅提升，但四家外其他快遞增長有限，因此CR8環(huán)比下降0.5，達84.8。8月行業(yè)增速企穩(wěn)，除韻達外件量小幅提升。8月業(yè)務量增速：申通(+34.3%)＞圓通(+10.1%)>順豐(+8.5%)＞行業(yè)(4.9%)>韻達(-2.4%)。1-8月累計業(yè)務量增速：申通(22.4%)>圓通(9.1%)＞行業(yè)(4.4%)＞韻達(2.4%)＞順豐(1.6%)。8月各快遞公司單票收入均保持同比正增長。其中韻達8月單票收入為2.54元(+21.8%)；圓通2.52元 (+18.3%)，菜鳥裹裹業(yè)務還原口徑后，單票收入約2.44元(+14.66%)；申通2.42元(+22.6%)，菜鳥裹裹業(yè)務還原口徑后，單票收入約2.31元(+18.5%)；順豐為15.61元(-2.35%)。環(huán)比來看，韻達環(huán)比上漲0.11元/件是唯一上漲的公司，申通價格保持不變，圓通繼續(xù)單票降4分，順豐降4毛。87858381797775086420申通資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投10%8%6%4%2%0%4.03.53.02.52.01.51.00.50.0韻達圓通申通順豐27252321資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投物流物流報告頁的重要聲明)111120212021202220222022202222022202228月9月10月12月1月2月3月4月5月6月7月8月17.4715.4415.5215.415.450%0%0%-3.00%1.20%5.46%2.24%1.70%3.55%0.41%-2.35%8%務量9.389.896.388.037.479.029.4221.70%20.90%7.80%9.50%-8.33%-7.91%-10.00%4.40%%8.23%8.53%收入154.14172.898.49124.63115.1139.387.5914724.33%%4.59%10.85%-6.72%-5.87%-8.50%8.13%8.66%5.98%54782.352.622.342.592.532.4972.512.6240%0%0%4.40%17.50%8.33%18.26%24.00%23.27%27.23%21.82%務量15.1212.1615.8211.3214.85-2.43%.43%收入4.7343.1639.5728.541.0228.637.05.439.045.0320.39%20.70%24.74%28.02%88.12%23.37%0.00%14.04%25.79%24.81%24.79%38992.52.722.662.482.512.5112.562.527%.60%%24.58%26.66%18.30%務量15.8213.299.6714.1712.4615.5427.30%6.20%4.80%82.83%5.06%16.70%5.75%%收入.365.1239.5436.1925.7735.1231.239.021.070%24.98%27.62%27.35%10.80%30.33%57%36.24%30.45%28.91%1162.442.592.592.562.572.5512.422.4220%0%0%.90%4.70%3.20%-4.78%13.78%20.70%23.19%22.63%22.64%務量11.539.897.239.877.9110.0324.30%19.60%17.30%85.59%8.76%10.60%8.09%83%33.82%37.29%22.42%收入1.36.0728.1625.6518.6925.2920.325.53.8228.8729.623.7725.27%21.28%76.32%24.03%11.40%33.03%9%63.75%68.01%41.44%服務質(zhì)量方面，由于快遞量增長超越當前產(chǎn)能配置，新產(chǎn)能投放仍需經(jīng)歷爬坡階段，各快遞企業(yè)的申訴率均有所上升。根據(jù)國家郵政管理局披露的數(shù)據(jù)，2022年一季度郵政服務有效申訴率為百萬分之0.04，快遞服務有效申訴率為百萬分之0.51。消費者快遞服務公眾滿意度為80分，同比提高1.2分。重點地區(qū)72小時準時率為72.0%，與去年同期基本持平。3月以來，受疫情因素影響，快遞服務時效有所延長。從申訴率排名看，中通、韻達、申通申訴率低于全國平均水平，分別為0.47、1.75、2.49；從有效申訴率排名看，中通、韻達、申通、順豐、圓通低于全國平均，分別為0.003、0.01、0.02、0.04、0.09。物流物流報告頁的重要聲明%86420201920202021%864200.60.52.03.52.7全國平均順豐速運中通快遞韻達快遞圓通速遞申通快遞百世快遞京東0.40%2019202020210.40%0.3500.350.3050.100.050.00080.140.050.040.030.020.00.020.00.010.020.020.010.010.010.000.010.010.030.030.01全國平均順豐速運中通快遞韻達快遞圓通速遞申通快遞百世快遞京東資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投8642015.13申訴率有效申訴率77.706.394.593.432.622.49.750.010.470.002.850.023.983.830.550.090.04.37.07全國平均遞韻達快遞百世快遞德邦快遞全國平均遞韻達快遞百世快遞德邦快遞順豐速運東資料來源：Wind，中信建投物流物流報告頁的重要聲明四、投資評價和建議4.1快遞：建議關注順豐控股、中通快遞、京東物流快遞市場供需兩側(cè)仍然都存在不確定性，價格戰(zhàn)硝煙尚未散去。政策端，行業(yè)價格戰(zhàn)的終結(jié)主要依賴于行業(yè)自律，但中國有無數(shù)可替代電商產(chǎn)業(yè)帶，產(chǎn)糧區(qū)政府行政手段管控價格，電商賣家可以持續(xù)轉(zhuǎn)移找到快遞價格洼地，因為巨大產(chǎn)業(yè)聚集效應，加之行業(yè)快速出清勢必會導致失業(yè)問題，因此判斷仍會在一段時間內(nèi)，價格戰(zhàn)或?qū)㈦A段性反復；需求側(cè)，目前中國快遞以電商件為主，低客單價內(nèi)容電商崛起，為通達系及極兔提供了增長動力，同時近場電商的高品質(zhì)需求，給順豐和京東物流等體驗為上的公司提供了業(yè)務增長源，同時，商流與物流愈發(fā)強綁定，后發(fā)電商挑戰(zhàn)者必定會基于保障履約體驗的考量，自建、投資或強綁定一家快遞公司；供給側(cè)，快遞公司依然在增加資本開支擴充產(chǎn)能，并且頭部玩家在抵制共配，一方面是出于疫情防控、斷絕牽連風險的考慮，更多是共配帶來的“高派費低成本”減緩了尾部玩家被行業(yè)出清的速度。產(chǎn)業(yè)園區(qū)化和分撥直送都只是開始，電商平臺商戶、快遞公司、加盟商之間的交易結(jié)構(gòu)或?qū)⒅厮?。基于業(yè)務體量發(fā)展要求及本身網(wǎng)絡發(fā)展歷史，快遞公司在發(fā)展路徑上發(fā)生了分化——以中通、圓通及京東物流為代表的網(wǎng)點規(guī)?；婕遥捎谄滟Y金實力、大客戶策略以及品牌優(yōu)勢，區(qū)域終端向著規(guī)模化方向延展，通過規(guī)模化平攤成本，通過規(guī)?；泄芾硐\營風險，圍繞電商產(chǎn)業(yè)帶打造物流產(chǎn)業(yè)園，成為其最大化勢能的選擇；以韻達、順豐和極兔為代表的網(wǎng)點扁平化玩家，不約而同地實行“網(wǎng)點霧化，快遞網(wǎng)格倉，分撥直送”，不僅可以節(jié)省10%的運營成本，而且利用騰出的分撥產(chǎn)能拓展供應鏈業(yè)務。我們認為，兩條路徑都是每家公司商業(yè)模式的自然選擇，但最終最大化收益，脫穎而出實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈條重構(gòu)的公司，必定是在技術創(chuàng)新和應用上走在前面的公司，前者需要技術高效管理產(chǎn)業(yè)園區(qū)復雜的上下游生態(tài)資源，后者對技術要求更強、需要技術增強控本并提升管理半徑。投資策略采用Wald原則即小中取大策略，在價格戰(zhàn)尚不明朗的情況下，優(yōu)選中通快遞。通達系各家單票成本(不含派費)差異在0.15-0.2元之間，中通在單票凈利上相較于其他公司有0.1元領先空間，因此包括疫情在內(nèi)的各種風險出現(xiàn)，成本增加對快遞公司產(chǎn)生非對稱壓力，手握充足流動資金的中通無懼，但對申通而言是雪上加霜。中長期維度來看，隨著中國制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級和數(shù)字化進程持續(xù)推進，能夠提供質(zhì)量標準更高、定制差異化服務的頭部快遞企業(yè)將脫穎而出。研究發(fā)現(xiàn)物流價格的錨在于運費貨值比，無論是何種業(yè)務形態(tài)這一比例基本上在5-10%比較合理，鑒于快遞行業(yè)由于其輕泡貨、高貨值、高時效、強網(wǎng)絡的屬性，其處于物流行業(yè)價格錨點的的上分位。長期視角看，價格之錨不在于業(yè)務形態(tài)而在于事物本質(zhì)，市場普遍局限于電商快遞中網(wǎng)絡快遞與倉配快遞的模式的比較，我們認為這只是抓住了“形”，忽略了“實”，比如我們以京東的履約費用率來衡量京東物流的運費貨值比約在6