貝爾斯登破產(chǎn)案分析

成立于1923年全球最大的投資銀行與證券交易公司之一2006年貝爾斯登列美國(guó)投行業(yè)第六位貝爾斯登概況資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)（包括權(quán)益投資業(yè)務(wù)、固定收益業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)）全球結(jié)算業(yè)務(wù)財(cái)富管理業(yè)務(wù)（包括私人銀行業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)）三大板塊業(yè)務(wù)關(guān)于貝爾斯登貝爾斯登概況1Oct2620122002~2006年，固定收益業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)凈收入由19.1億美元增至41.9億美元年均增長(zhǎng)率高達(dá)17%權(quán)益投資業(yè)務(wù)收入從11.12億美元增至41.9億美元，年均增長(zhǎng)率高達(dá)17%財(cái)富管理業(yè)務(wù)代客管理資金從267億美元增至525億美元，年均增長(zhǎng)12%同期公司投資銀行業(yè)務(wù)收入僅從8.55億美元增至11.7美元，年均增長(zhǎng)率6.5%全球結(jié)算業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)凈收入由7.53億美元增至10.8億美元，年均增長(zhǎng)7.5%，均呈現(xiàn)低速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)危機(jī)前的貝爾斯登貝爾斯登實(shí)現(xiàn)稅后利潤(rùn)11.56億美元，超過高盛和摩根史丹利而成為全球盈利最豐厚的投資銀行，CDO市場(chǎng)份額居華爾街投行首位。2003發(fā)售CDO180.67億美元，自營(yíng)投資409.7億美元（其中大多是是權(quán)益級(jí)CDO），總交易額達(dá)到1018億美元2005貝爾斯登次貸支持CDO銷售額達(dá)217億美元，比2005年增長(zhǎng)了50%美國(guó)持續(xù)上漲了11年的住房?jī)r(jià)格開始下跌，房地產(chǎn)交易市場(chǎng)持續(xù)降溫，次貸危機(jī)開始顯現(xiàn)兩只基金破產(chǎn)，損失逾15億美元20062006.102007.72007.9.2008.3.10美國(guó)股市紛紛傳言“貝爾斯登可能出現(xiàn)了流動(dòng)性危機(jī)”，出現(xiàn)了客戶擠提潮，貝爾斯登的超額流動(dòng)性很快就從200多億美元下降到30億美元左右貝爾斯登流動(dòng)性危機(jī)的市場(chǎng)流言不斷擴(kuò)散時(shí)，管理層漫不經(jīng)心2008.3美聯(lián)儲(chǔ)決定通過摩根大通向貝爾斯登提供應(yīng)急資金2008.3.14摩根大通以總價(jià)約22億美元收購(gòu)貝爾斯登的方案獲股東批準(zhǔn)2008.5貝爾斯登大事記關(guān)于貝爾斯登3Oct262012貝爾斯登宣布季度盈利大跌68%貝爾斯登破產(chǎn)原因第二節(jié)4Oct262012抵押貸款公司向投資銀行募集資金時(shí)是以抵押貸款作為抵押的，投資銀行當(dāng)然深知次級(jí)貸款的風(fēng)險(xiǎn)，所以并不打算長(zhǎng)期持有美投資銀行通過律師事務(wù)所在開曼群島這樣的離岸金融中心注冊(cè)了一個(gè)“特殊目的機(jī)構(gòu)”SPV以躲避政府監(jiān)管和避稅》SPV買下其母公司所持有的MBS或抵押貸款,然后按照可能出現(xiàn)拖欠的幾率切割成不同的幾塊(Tranche),衍生出新的證券，即所謂的CDO債務(wù)抵押憑證每一個(gè)類別都有不同級(jí)別的風(fēng)險(xiǎn)和收益，并由標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪或惠譽(yù)等評(píng)級(jí)公司給予不同的評(píng)級(jí)，高級(jí)類別的資產(chǎn)質(zhì)量最高，也能最優(yōu)先獲得償付高級(jí)類別的資產(chǎn)質(zhì)量最高，也能最優(yōu)先獲得償付AAA評(píng)級(jí)的高級(jí)CDO可以比較順利地轉(zhuǎn)手出去，而對(duì)于中低層的則需要進(jìn)行進(jìn)一步的“金融創(chuàng)新”了。之后有了信用違約掉期CDS，買入CDS的投資者可獲得固定現(xiàn)金流，但是如果CDO違約，則需要承擔(dān)損失CDS產(chǎn)品：買入CDS的投資人將得到投行的分期支付的違約保險(xiǎn)金,就如同公司債券的現(xiàn)金流，而投資者則承擔(dān)起CDO的違約風(fēng)險(xiǎn)，這樣投行又將中低層的CDO中潛在的高風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去了華爾街繼續(xù)創(chuàng)新：本著“凡是有現(xiàn)金流的，就可以證券化”的原則在把基于CDS保險(xiǎn)金的現(xiàn)金流打包發(fā)明了合成CDO；金融創(chuàng)新不止，最后連CDO的平方、立方等誰(shuí)也弄不清的產(chǎn)品都問世了次級(jí)債及其衍生產(chǎn)品的發(fā)展流程產(chǎn)品的誕生歷程和發(fā)展結(jié)果貝爾斯登—第二大次級(jí)債持有者抵押貸款公司向投資銀行募集資金時(shí)是以抵押貸款作為抵押的，投資銀行當(dāng)然深知次級(jí)貸款的風(fēng)險(xiǎn)，所以并不打算長(zhǎng)期持有5關(guān)于貝爾斯登-貝爾斯登概況

-貝爾斯登大事記貝爾斯登破產(chǎn)原因-次級(jí)債誕生與發(fā)展-宏觀經(jīng)濟(jì)背景

-根本原因

-直接原因-原因總結(jié)失敗后的反思-公司層面-政府層面給中國(guó)的啟示-中國(guó)經(jīng)濟(jì)-金融機(jī)構(gòu)

Oct262012貝爾斯登破產(chǎn)案宏觀經(jīng)濟(jì)背景美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體下滑經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩個(gè)人消費(fèi)開支疲軟住房市場(chǎng)疲軟工人工資上漲次貸危機(jī)爆發(fā)2002-2006年美國(guó)房?jī)r(jià)上漲了82.9%，泡沫美聯(lián)儲(chǔ)2004年開始提高聯(lián)邦基準(zhǔn)利率，直至2006年，貸款投資成本上漲終于超過房地產(chǎn)價(jià)格的上漲房?jī)r(jià)下跌，房產(chǎn)泡沫破裂，次貸危機(jī)爆發(fā)6Oct262012風(fēng)險(xiǎn)管理環(huán)境缺陷公司治理層結(jié)構(gòu)設(shè)置缺陷：公司董事會(huì)成員與管理層高度重合，不利于董事會(huì)對(duì)管理層的監(jiān)督和制衡公司風(fēng)險(xiǎn)管理文化缺陷：偏好冒險(xiǎn)激進(jìn)的員工；董事長(zhǎng)引導(dǎo)的淡薄風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與應(yīng)對(duì)的缺陷集中度風(fēng)險(xiǎn)：收益嚴(yán)重依賴房貸相關(guān)衍生債券，集中度風(fēng)險(xiǎn)高高杠桿風(fēng)險(xiǎn)：2006年公司財(cái)務(wù)杠桿達(dá)到29，接近行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)警戒區(qū)上限市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：美國(guó)第二大抵押貸款公司出現(xiàn)危機(jī)，引發(fā)次貸危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)控制活動(dòng)缺陷管理委員會(huì)職責(zé)交叉：管理委員會(huì)同時(shí)負(fù)責(zé)公司風(fēng)險(xiǎn)管理和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管控過于分散：由各個(gè)委員會(huì)負(fù)責(zé)不同種類風(fēng)險(xiǎn)，容易造成各個(gè)委員會(huì)職責(zé)不清，互相推諉內(nèi)部監(jiān)督和溝通缺陷雖然貝爾斯登于2002年制定了相關(guān)監(jiān)管政策，但在實(shí)際執(zhí)行中，私人客服部門的銷售人員經(jīng)常發(fā)送絕密級(jí)的內(nèi)部郵件，損害投資者利益公司旗下兩只基金持續(xù)下跌，由于完全由兩位基金經(jīng)理掌控，導(dǎo)致基金虧損的事實(shí)一直被隱瞞根本原因：內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理缺陷貝爾斯登破產(chǎn)案7關(guān)于貝爾斯登-貝爾斯登概況

-貝爾斯登大事記貝爾斯登破產(chǎn)原因-次級(jí)債誕生與發(fā)展-宏觀經(jīng)濟(jì)背景

-根本原因

-直接原因-原因總結(jié)失敗后的反思-公司層面-政府層面給中國(guó)的啟示-中國(guó)經(jīng)濟(jì)-金融機(jī)構(gòu)

Oct2620122006年10月，美國(guó)持續(xù)上漲了11年的住房?jī)r(jià)格開始下跌，房地產(chǎn)交易市場(chǎng)持續(xù)降溫，次貸危機(jī)顯現(xiàn)次貸支持CDO價(jià)格大幅下跌，交易清淡。2007年7月中旬，貝爾斯登旗下的高級(jí)信貸策略杠桿基金和高級(jí)信貸策略基金的價(jià)值所剩無幾2007年7月31日，貝爾斯登宣布旗下兩只基金申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，兩只基金的投資人共損失逾15億美元CDO投資基金被清算直接原因：流動(dòng)性危機(jī)8貝爾斯登破產(chǎn)案Oct2620122007年，美國(guó)AAA級(jí)次貸支持CDO市值累計(jì)下跌30%以上，AA、A級(jí)下跌超過60%和70%。貝爾斯登持有的次貸支持CDO大幅貶值，出現(xiàn)巨額投資虧損2007年9月，貝爾斯登宣布季度盈利大跌68%2007年12月，貝爾斯登宣布19億美元資產(chǎn)減值自營(yíng)投資巨額虧損2008年3月10日，美國(guó)股市紛紛傳言貝爾斯登出現(xiàn)了流動(dòng)性危機(jī)，引發(fā)市場(chǎng)恐慌之前愿意接受資產(chǎn)抵押的證券公司堅(jiān)持提取現(xiàn)金；對(duì)沖基金和機(jī)構(gòu)投資者取消托管賬戶；債權(quán)人拒絕對(duì)短期融資續(xù)期；交易客戶拋售交割期未到的合同2008年3月，由于貝爾斯登200多億美元的超額流動(dòng)性很快消耗殆盡，其董事長(zhǎng)宣布貝爾斯登出現(xiàn)嚴(yán)重的資金短缺市場(chǎng)恐慌和擠兌原因總結(jié)貝爾斯登破產(chǎn)案次貸危機(jī)爆發(fā)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下行宏觀環(huán)境不利風(fēng)險(xiǎn)管理環(huán)境缺陷風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別應(yīng)對(duì)缺陷風(fēng)險(xiǎn)控制缺陷內(nèi)部監(jiān)督和控制缺陷風(fēng)險(xiǎn)管控缺陷CDO投資基金虧損被清算自營(yíng)投資巨額虧損盈利下降，流動(dòng)性下降高管變動(dòng)，CEO辭職穆迪公司下調(diào)貝爾斯登抵押債券評(píng)級(jí)謠言四起，市場(chǎng)恐慌客戶抽離資金流動(dòng)性消耗殆盡宣布破產(chǎn)，被摩根大通收購(gòu)11關(guān)于貝爾斯登-貝爾斯登概況

-貝爾斯登大事記貝爾斯登破產(chǎn)原因-次級(jí)債誕生與發(fā)展-宏觀經(jīng)濟(jì)背景

-根本原因

-直接原因-原因總結(jié)失敗后的反思-公司層面-政府層面給中國(guó)的啟示-中國(guó)經(jīng)濟(jì)-金融機(jī)構(gòu)

Oct26201211未能準(zhǔn)確評(píng)估市場(chǎng)走向和及時(shí)措施

公司層面失敗后的反思金融產(chǎn)品管理將風(fēng)險(xiǎn)分散化，不應(yīng)該過度重倉(cāng)次級(jí)債不應(yīng)過度運(yùn)用金融杠桿放大風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)言論應(yīng)該及時(shí)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作出正面回應(yīng)，公示充足