第五章金融衍生工具

第五章：證券衍生工具

第一節(jié)金融衍生工具概述第二節(jié)期貨第三節(jié)期權(quán)第四節(jié)其他衍生工具第一節(jié)證券衍生工具概述

（derivativesecurities)一、概念又稱“金融衍生產(chǎn)品”，是與基礎(chǔ)金融產(chǎn)品相對(duì)應(yīng)的一個(gè)概念。是指其價(jià)值是建立在基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量之上，其價(jià)格決定于后者價(jià)格變動(dòng)的金融衍生產(chǎn)品所謂的基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量就是如：股票、利率、匯率、股指數(shù)等金融產(chǎn)品。關(guān)鍵：交易時(shí)間和交割時(shí)間不一致。巴非特說(shuō)：這是金融大規(guī)模殺傷性武器，他從來(lái)不投資二、金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展趨勢(shì)

1．金融衍生工具產(chǎn)生的最基本原因是避險(xiǎn)。價(jià)格變化的風(fēng)險(xiǎn)促使交易雙方需要尋求新的交易方式

現(xiàn)貨交易的缺陷：

1）交易價(jià)格由市場(chǎng)決定，交易雙方只能順勢(shì)而為；

2）交易金額需要全額支付，沒(méi)有杠桿效應(yīng)，投資者受資金限制較大；

3）投資者只能在牛市來(lái)臨時(shí)賺錢(qián)，市場(chǎng)下跌時(shí)大多只能被動(dòng)持有（虧損）；

4）股票市場(chǎng)中的機(jī)構(gòu)投資者（基金）風(fēng)險(xiǎn)太大。

2．20世紀(jì)80年代以來(lái)的金融自由化進(jìn)一步推動(dòng)了金融衍生工具的發(fā)展。

3．金融機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)是金融衍生工具產(chǎn)生和迅速發(fā)展的又一重要原因。

4．新技術(shù)革命為金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展提供了物質(zhì)基礎(chǔ)與手段。現(xiàn)貨交易、遠(yuǎn)期交易與期貨交易（一）現(xiàn)貨交易“一手交錢(qián)，一手交貨”，即以現(xiàn)款買(mǎi)現(xiàn)貨方式進(jìn)行交易。（二）遠(yuǎn)期交易雙方約定在未來(lái)某時(shí)刻（或時(shí)間段內(nèi)）按照現(xiàn)在確定的價(jià)格進(jìn)行交易。（三）期貨交易在交易所進(jìn)行的標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期交易。1、根據(jù)產(chǎn)品形態(tài)，分為：三、分類貨幣互換信用互換利率互換互換或掉期

2.按交易的場(chǎng)所不同分類

項(xiàng)目場(chǎng)內(nèi)交易場(chǎng)外交易交易場(chǎng)所交易所場(chǎng)內(nèi)交易所以外交易品種期貨、期權(quán)遠(yuǎn)期、互換交易規(guī)則交易所統(tǒng)一制定規(guī)則交易雙方自定交易方法公開(kāi)競(jìng)價(jià)雙方議價(jià)交易合同事先制定標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一格式?jīng)]有標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一格式保證金有通常無(wú)，以信用為保證3、根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的不同可以分為：對(duì)象原生資產(chǎn)金融衍生產(chǎn)品利率短期存款利率期貨利率遠(yuǎn)期利率期權(quán)利率掉期合約長(zhǎng)期債券債券期貨債券期權(quán)合約股票股票股票期貨股票期權(quán)合約股價(jià)指數(shù)股價(jià)指數(shù)股指期權(quán)合約貨幣各類現(xiàn)匯貨幣遠(yuǎn)期貨幣期貨貨幣期權(quán)貨幣掉期合約商品各類實(shí)物商品商品遠(yuǎn)期商品期貨商品期權(quán)商品掉期合約

4.按交易雙方的風(fēng)險(xiǎn)收益不同分類

一類是交易雙方的風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)稱，即交易雙方都負(fù)有在將來(lái)某一日期按照一定條件進(jìn)行交易的義務(wù)，如遠(yuǎn)期合約、期貨、互換等；另一類是交易雙方風(fēng)險(xiǎn)收益不對(duì)稱，合約購(gòu)買(mǎi)方有權(quán)選擇是否履行合同，包括期權(quán)及期權(quán)的變形如認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等。

5.按金融衍生工具的形式不同分類

一類是普通型衍生工具.

也稱第一代衍生工具，即指遠(yuǎn)期合約、期貨、期權(quán)、互換，這些衍生工具的結(jié)構(gòu)與定價(jià)方式已基本標(biāo)準(zhǔn)化和市場(chǎng)化。另一類是復(fù)合型的衍生工具它是將各種普通型衍生工具組合在一起，形成一種特制的產(chǎn)品。復(fù)合型衍生工具大多是銀行專門(mén)為滿足客戶的特殊需要或出于自身造市獲利及推銷包裝的目的，根據(jù)銀行對(duì)金融市場(chǎng)走勢(shì)的判斷，運(yùn)用數(shù)學(xué)模型進(jìn)行推算而制作的。由于復(fù)合型衍生工具的內(nèi)部結(jié)構(gòu)一般被視為是一種“知識(shí)產(chǎn)權(quán)”而不向外界透露，因而其價(jià)格與風(fēng)險(xiǎn)都難以從外部加以判斷與分析。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在金融衍生產(chǎn)品的持倉(cāng)量中按交易形態(tài)分類，遠(yuǎn)期交易的持倉(cāng)量最大，占整體持倉(cāng)量的42％，以下依次是掉期（27％）、期貨（18％）和期權(quán)（13％）。按交易對(duì)象分類，以利率掉期、利率遠(yuǎn)期交易等為代表的有關(guān)利率的金融衍生產(chǎn)品交易占市場(chǎng)份額最大，為62％，以下依次是貨幣衍生產(chǎn)品(37％）和股票、商品衍生產(chǎn)品（1％）。

四、金融衍生工具的基本特征

1．未來(lái)性

2．契約性

3．組合性

4．賬外性

5.替代性

6.保證金交易表金融時(shí)報(bào)100種股價(jià)指數(shù)期貨合約規(guī)格交易單位金融時(shí)報(bào)100種指數(shù)，每—點(diǎn)25英鎊交割以交易所交割結(jié)算價(jià)為基礎(chǔ)的現(xiàn)金結(jié)算交割月份3、6、9、12月交割日期最后交易日之后的第一個(gè)營(yíng)業(yè)門(mén)最后交易日交割月份第三個(gè)星期五的10：30報(bào)價(jià)指數(shù)點(diǎn)，以點(diǎn)及半點(diǎn)表示交割結(jié)算價(jià)最后交易日10：10和10：30之間金融時(shí)報(bào)100種指數(shù)的平均水平最小變動(dòng)價(jià)位0.5點(diǎn)最小變動(dòng)價(jià)值12.50英鎊交易時(shí)間08：35—16：10(交易場(chǎng)交易)，16：32----17：30(APT屏幕交易)1．轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)2．價(jià)格發(fā)現(xiàn)3．優(yōu)化資產(chǎn)配置五、金融衍生工具的功能第三節(jié)期權(quán)一、期權(quán)概述二、權(quán)利金的構(gòu)成及影響因素三、期權(quán)合約與期權(quán)交易你去服裝店買(mǎi)衣服，看中一件衣服但沒(méi)有足夠的現(xiàn)金，你要求營(yíng)業(yè)員按現(xiàn)在協(xié)商價(jià)格200元保留該件衣服，一周后來(lái)取，營(yíng)業(yè)員答應(yīng)，只要你先付10元可為你保留一周，一周之內(nèi)可隨時(shí)攜款按約定價(jià)格來(lái)取，如果你接受，則一份期權(quán)就形成了：（1）你有權(quán)在一周內(nèi)按約定價(jià)格200元來(lái)取衣服，價(jià)格的上漲對(duì)你不產(chǎn)生影響；（2）如果你發(fā)現(xiàn)有比這更便宜的同樣衣服，則你可以放棄與營(yíng)業(yè)員的約定轉(zhuǎn)而去購(gòu)買(mǎi)更便宜的同樣衣服

生活中期權(quán)的例子：又稱選擇權(quán)，指它的持有者（購(gòu)買(mǎi)者）在規(guī)定的期限內(nèi)有權(quán)按交易雙方商定的價(jià)格(執(zhí)行價(jià)格)購(gòu)買(mǎi)或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)(標(biāo)的資產(chǎn))的權(quán)利。交易對(duì)象：權(quán)利是一種權(quán)力的單方面的有償讓渡權(quán)利金：期權(quán)買(mǎi)方為取得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而支付給賣(mài)方的費(fèi)用。（一）定義一、期權(quán)概述(二)關(guān)于期權(quán)的幾個(gè)重要概念：1、交易雙方1）期權(quán)購(gòu)買(mǎi)方（buyer），又稱持有者（holder）和期權(quán)多頭；2）期權(quán)出售方（seller），也叫簽發(fā)者（writer）和期權(quán)空頭。按照交易的場(chǎng)所不同劃分場(chǎng)內(nèi)期權(quán)：由交易所設(shè)計(jì)并在交易所集中交易的標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)場(chǎng)外期權(quán)：非集中性的交易場(chǎng)所交易的非標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)按照期權(quán)合約標(biāo)的物的不同劃分現(xiàn)貨期權(quán)：標(biāo)的物為現(xiàn)貨商品期貨期權(quán)：標(biāo)的物為期貨合約2、期權(quán)分類按照行權(quán)時(shí)間不同劃分美式期權(quán)：買(mǎi)方可以在期權(quán)的有效期內(nèi)任何時(shí)間行使權(quán)力。歐式期權(quán)：買(mǎi)方只能在合約到期日行使權(quán)力按照買(mǎi)方執(zhí)行期權(quán)時(shí)擁有的買(mǎi)賣(mài)標(biāo)的物權(quán)利不同劃分（1）買(mǎi)入期權(quán)（Calloption）：又稱看漲期權(quán)，它是給予期權(quán)的購(gòu)買(mǎi)者在給定時(shí)間或在有效期內(nèi)的任一時(shí)間按規(guī)定價(jià)格買(mǎi)入一定數(shù)量的某種資產(chǎn)的權(quán)利。動(dòng)機(jī)：買(mǎi)方預(yù)期標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格將會(huì)上漲收益：市場(chǎng)價(jià)格（S）-執(zhí)行價(jià)格（X）-權(quán)利金（C）損失：-權(quán)利金（C）標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格范圍標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)方向及買(mǎi)方損益期權(quán)頭寸處置方法0≤S≤X處于虧損狀態(tài)。無(wú)論S上漲或下跌，最大損失不變，等于權(quán)利金。不執(zhí)行期權(quán)。可賣(mài)出期權(quán)可對(duì)沖平倉(cāng)，或持有到期使期權(quán)作廢。X<S<X+C處于虧損狀態(tài)。虧損會(huì)隨著S上漲而減少，隨著S下跌而增加。可執(zhí)行期權(quán)，也可賣(mài)出期權(quán)可對(duì)沖平倉(cāng)，或持有到期等待期權(quán)自動(dòng)被執(zhí)行。S=X+C(損益平衡點(diǎn))損益=0可執(zhí)行期權(quán)，也可賣(mài)出期權(quán)可對(duì)沖平倉(cāng)，或持有到期等待期權(quán)自動(dòng)被執(zhí)行。S>X+C處于盈利狀態(tài)，損益為S-（X+C），盈利隨著S下跌而減少，隨著S上漲而增加。可執(zhí)行期權(quán)，也可賣(mài)出期權(quán)可對(duì)沖平倉(cāng)，或持有到期等待期權(quán)自動(dòng)被執(zhí)行。行權(quán)收益=標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格-執(zhí)行價(jià)格-權(quán)利金平倉(cāng)收益=權(quán)利金賣(mài)出價(jià)-權(quán)利金買(mǎi)入價(jià)例：某交易者以4.53港元的權(quán)利金買(mǎi)進(jìn)執(zhí)行價(jià)格為60.00港元的某股票美式看漲期權(quán)10張（1張期權(quán)合約的交易單位為100股股票），該股票當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格為63.95港元。問(wèn)題：（1）計(jì)算該交易者的盈虧平衡點(diǎn)；（2）當(dāng)股票的市場(chǎng)價(jià)格上漲至70港元時(shí)，期權(quán)的權(quán)利金為10.50港元，分析該交易者的損益狀況，并說(shuō)明該交易者如何了結(jié)期權(quán)對(duì)其最為有利。思路：畫(huà)圖解題：（1）盈虧平衡價(jià)格=60.00+4.53=64.53（2）行權(quán)收益=（標(biāo)的股票的市場(chǎng)價(jià)格-盈虧平衡價(jià)格）*手?jǐn)?shù)*合約單位=5.47*10*100=5470該交易者也可以選擇對(duì)沖平倉(cāng)的方式了結(jié)期權(quán)。

平倉(cāng)收益=（期權(quán)賣(mài)出價(jià)-期權(quán)買(mǎi)入價(jià)）*手?jǐn)?shù)*合約單位=（10.50-4.53）*10*100=5770由于平倉(cāng)收益大于行權(quán)收益，所以該交易者應(yīng)該選擇對(duì)沖平倉(cāng)的方式了結(jié)期權(quán)，其收益為5770港元。例：某交易者以0.0106（匯率）的價(jià)格出售10張?jiān)贑ME集團(tuán)上市的執(zhí)行價(jià)格為1.590的GBD/USD美式看漲期貨期權(quán)（1張GBD/USD期貨期權(quán)合約的交易單位為1手GBD/USD期貨合約，即62500英鎊）。問(wèn)題：（1）計(jì)算該交易者的盈虧平衡點(diǎn)；（2）當(dāng)GBD/USD期貨合約的價(jià)格為1.5616時(shí)，該看漲期權(quán)的市場(chǎng)價(jià)格為0.0006,試分析該交易者的盈虧狀況思路：畫(huà)圖解題：（1）盈虧平衡價(jià)格=1.590+0.0106=1.6006（2）該交易者可選擇對(duì)沖平倉(cāng)的方式了結(jié)期權(quán)。

平倉(cāng)收益=（賣(mài)價(jià)-買(mǎi)價(jià)）*手?jǐn)?shù)*合約單位=（0.0106-0.0006）*10*62500=0.01*10*62500=6250

權(quán)利金收益=0.0106*10*62500=6625，權(quán)利金收益高于平倉(cāng)收益，但交易者可能會(huì)承擔(dān)GBD/USD匯率上升的風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)的買(mǎi)方具有在約定期限內(nèi)按約定價(jià)格向賣(mài)方賣(mài)出一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)力。買(mǎi)方預(yù)期標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格將會(huì)下跌收益：執(zhí)行價(jià)格（X）-權(quán)利金（P）-市場(chǎng)價(jià)格（S）損失：-權(quán)利金（P）看跌期權(quán)（賣(mài)出期權(quán)）：標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格范圍標(biāo)的物市價(jià)格的變動(dòng)方向及買(mǎi)方損益期權(quán)頭寸處置方法S≥X處于虧損狀態(tài)。無(wú)論S上漲或下跌，最大損失不變，等于權(quán)利金。不執(zhí)行期權(quán)?？少u(mài)出期權(quán)對(duì)沖平倉(cāng)，或持有到期使期權(quán)作廢。X-P<S<X處于虧損狀態(tài)。虧損會(huì)隨著S下跌而減少，隨著S上漲而增加?？蓤?zhí)行期權(quán)，也可賣(mài)出期權(quán)對(duì)沖平倉(cāng)，或持有到期等待期權(quán)自動(dòng)被執(zhí)行。S=X-P損益為0可執(zhí)行期權(quán)，也可賣(mài)出期權(quán)對(duì)沖平倉(cāng)，或持有到期等待期權(quán)自動(dòng)被執(zhí)行。S<X-P處于盈利狀態(tài)，損益為（X-P）-S。盈利隨著S上漲而減少，隨著S下跌而增加，最大盈利為X-P。可執(zhí)行期權(quán)，也可賣(mài)出期權(quán)對(duì)沖平倉(cāng)，或持有到期等待期權(quán)自動(dòng)被執(zhí)行。賣(mài)出看跌期權(quán)方收益：權(quán)利金（P）損失：權(quán)利金（P）+市場(chǎng)價(jià)格（S）-執(zhí)行價(jià)格（X）標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格范圍標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)方向及賣(mài)方損益期權(quán)頭寸處置方法S≥X處于盈利狀態(tài)。無(wú)論S上漲或下跌，最大盈利不變，等于權(quán)利金。買(mǎi)方不會(huì)執(zhí)行期權(quán)。賣(mài)方可買(mǎi)入期權(quán)對(duì)沖平倉(cāng)，或持有到期使期權(quán)作廢（期權(quán)不會(huì)被執(zhí)行）。X-P<S<X處于盈利狀態(tài)。盈利會(huì)隨著S上漲而增加，隨著S下跌而減少。可買(mǎi)入期權(quán)對(duì)沖平倉(cāng)；或接受買(mǎi)方行權(quán)，履行期權(quán)合約；或持有到期等待期權(quán)被自動(dòng)執(zhí)行，履行期權(quán)合約。S=X-P損益=0可買(mǎi)入期權(quán)對(duì)沖平倉(cāng)；或接受買(mǎi)方行權(quán)，履行期權(quán)合約；或持有到期等待期權(quán)被自動(dòng)執(zhí)行，履行期權(quán)合約。S<X-P處于虧損狀態(tài)，損益為S-（X-P）。虧損隨著S上漲而減少，隨著S下跌而增加，最大虧損=X-P?？少I(mǎi)入期權(quán)對(duì)沖平倉(cāng)；或接受買(mǎi)方行權(quán)，履行期權(quán)合約；或持有到期等待期權(quán)被自動(dòng)執(zhí)行，履行期權(quán)合約。標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格范圍標(biāo)的物市價(jià)格的變動(dòng)方向及買(mǎi)方損益期權(quán)頭寸處置方法S≥X處于虧損狀態(tài)。無(wú)論S上漲或下跌，最大損失不變，等于權(quán)利金。不執(zhí)行期權(quán)。可賣(mài)出期權(quán)對(duì)沖平倉(cāng)，或持有到期使期權(quán)作廢。X-P<S<X處于虧損狀態(tài)。虧損會(huì)隨著S下跌而減少，隨著S上漲而增加。可執(zhí)行期權(quán)，也可賣(mài)出期權(quán)對(duì)沖平倉(cāng)，或持有到期等待期權(quán)自動(dòng)被執(zhí)行。S=X-P損益為0可執(zhí)行期權(quán)，也可賣(mài)出期權(quán)對(duì)沖平倉(cāng)，或持有到期等待期權(quán)自動(dòng)被執(zhí)行。S<X-P處于盈利狀態(tài)，損益為（X-P）-S。盈利隨著S上漲而減少，隨著S下跌而增加，最大盈利為X-P?？蓤?zhí)行期權(quán)，也可賣(mài)出期權(quán)對(duì)沖平倉(cāng)，或持有到期等待期權(quán)自動(dòng)被執(zhí)行。例：某交易者以0.0106（匯率）的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)10張?jiān)贑ME集團(tuán)上市的執(zhí)行價(jià)格為1.590的GBD/USD美式看跌期貨期權(quán)（1張GBD/USD期貨期權(quán)合約的交易單位為1手GBD/USD期貨合約，即62500英鎊）。問(wèn)題：（1）計(jì)算該交易者的盈虧平衡點(diǎn)；（2）當(dāng)GBD/USD期貨合約的價(jià)格為1.5616時(shí)，該看跌期權(quán)的市場(chǎng)價(jià)格為0.029,試分析該交易者的盈虧狀況。例：某交易者以86點(diǎn)的價(jià)格出售10張?jiān)贑ME集團(tuán)上市的執(zhí)行價(jià)格為1290點(diǎn)的S&P500美式看跌期貨期權(quán)（1張期貨期權(quán)合約的交易單位為1手期貨合約，合約乘數(shù)為250美元），當(dāng)時(shí)標(biāo)的期貨合約的價(jià)格為1204點(diǎn)。問(wèn)題：（1）計(jì)算該交易者的盈虧平衡點(diǎn)；（2）標(biāo)的期貨合約的價(jià)格為1222點(diǎn)時(shí)，該看跌期權(quán)的市場(chǎng)價(jià)格為68點(diǎn),試分析該交易者的盈虧狀況。思路：畫(huà)圖解題：（1）盈虧平衡價(jià)格=1290-86=1204點(diǎn)（2）履約損益=（標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格-盈虧平衡價(jià)格）*手?jǐn)?shù)*合約單位=（1222-1204）*10*250=45000

平倉(cāng)收益=（賣(mài)價(jià)-買(mǎi)價(jià)）*手?jǐn)?shù)*合約單位=（86-68）*10*250=45000兩種結(jié)果相同看漲期權(quán)看跌期權(quán)期權(quán)買(mǎi)方期權(quán)賣(mài)方以執(zhí)行價(jià)格買(mǎi)入標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利以執(zhí)行價(jià)格賣(mài)出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利以執(zhí)行價(jià)格賣(mài)出標(biāo)的資產(chǎn)的義務(wù)以執(zhí)行價(jià)格買(mǎi)入標(biāo)的資產(chǎn)的義務(wù)當(dāng)行情上漲時(shí)，看漲期權(quán)買(mǎi)方行權(quán)，賣(mài)方遭受損失；看跌期權(quán)買(mǎi)方棄權(quán)，賣(mài)方獲得期權(quán)費(fèi)；當(dāng)行情下跌時(shí)，看跌期權(quán)行權(quán)，賣(mài)方遭受損失；看漲期權(quán)買(mǎi)方棄權(quán)，賣(mài)方獲得期權(quán)費(fèi)；

3、期權(quán)合約的要素:

（1）標(biāo)的資產(chǎn)：期權(quán)合約所規(guī)定買(mǎi)賣(mài)的標(biāo)的物。（2）施權(quán)日：期權(quán)合約的有效期限，期權(quán)的買(mǎi)方只能在該期限內(nèi)行使權(quán)利，一旦超過(guò)期限仍未執(zhí)行的話就意味者自愿放棄權(quán)利。（3）施權(quán)價(jià)或執(zhí)行價(jià)：期權(quán)合約中規(guī)定的購(gòu)入或售出某種資產(chǎn)的價(jià)格。顯然，執(zhí)行價(jià)格一旦確定，作為期權(quán)的買(mǎi)方就要根據(jù)執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)實(shí)際價(jià)格相對(duì)高低來(lái)決定是否行使期權(quán)：（ K—執(zhí)行價(jià)格；S—市場(chǎng)價(jià)格）

看漲期權(quán)看跌期權(quán)K﹤SK﹥S買(mǎi)入放棄放棄賣(mài)出①期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值（intrinsicvalue）：期權(quán)的買(mǎi)方行使權(quán)利可以獲得的收益?？礉q期權(quán)價(jià)值：pc=S–K當(dāng)S>Kpc=0當(dāng)S≤K看跌期權(quán)價(jià)值：Pp=K–S當(dāng)S<KPp=0

當(dāng)S≥K②實(shí)值期權(quán)（inthemoney）：指內(nèi)在價(jià)值為正的期權(quán)，如果內(nèi)在價(jià)值很大，稱為深度實(shí)值；虛值期權(quán)（outofmoney）：指內(nèi)在價(jià)值為負(fù)的期權(quán)，如果負(fù)值很大，稱為深度虛值；

平價(jià)期權(quán)（atthemoney）：內(nèi)在價(jià)值為零的期權(quán)。（4）期權(quán)費(fèi)（premium）：購(gòu)買(mǎi)期權(quán)合同的費(fèi)用，類似于保險(xiǎn)費(fèi)，是期權(quán)的價(jià)格，所以又稱權(quán)價(jià)。案例：2003年12月12日，1月份到期、執(zhí)行價(jià)格為25美元/股的微軟股票看漲期權(quán)價(jià)格為1.95美元/股，看跌期權(quán)價(jià)格為0.20美元/股，當(dāng)天微軟股票的交易價(jià)格為26.5美元/股。請(qǐng)分析一下當(dāng)日微軟股票期權(quán)交易的情況，如果你預(yù)測(cè)微軟股票價(jià)格會(huì)一直上漲，你應(yīng)該怎么去投資？（一份股票期權(quán)合約的單位是1000股）

二、期權(quán)的產(chǎn)生及發(fā)展1973年4月26日，以股票為標(biāo)的物的期權(quán)交易所──芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)成立，標(biāo)志著現(xiàn)代意義的期權(quán)市場(chǎng)的誕生1982年芝加哥期貨交易所推出了美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨期權(quán)合約，標(biāo)志著金融期貨期權(quán)的誕生期權(quán)交易量超過(guò)期貨交易量已經(jīng)成為常態(tài)權(quán)利不對(duì)等：買(mǎi)方享受權(quán)利義務(wù)不對(duì)等：賣(mài)方負(fù)有必須履約的義務(wù)，而買(mǎi)方可以選擇不履約收益和風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)等買(mǎi)方：最大損失為權(quán)利金，收益無(wú)限賣(mài)方：最大收益為權(quán)利金，損失無(wú)限保證金交納情況不同獨(dú)特的非線性損益結(jié)構(gòu)三、期權(quán)交易的特點(diǎn)期貨期權(quán)合約對(duì)象不同標(biāo)的物為商品或資產(chǎn)的合約權(quán)利買(mǎi)賣(mài)雙方權(quán)利義務(wù)不同權(quán)利義務(wù)對(duì)等買(mǎi)方：權(quán)利賣(mài)方：義務(wù)保證金規(guī)定不同買(mǎi)賣(mài)雙方繳納買(mǎi)方：權(quán)利金賣(mài)方：保證金市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不同買(mǎi)賣(mài)雙方潛在盈虧無(wú)限盈虧具有不對(duì)稱性四、期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別五、期權(quán)交易的作用（一）對(duì)買(mǎi)方的作用

1、杠桿作用例：某投資者有本金5000元，對(duì)X公司股票看漲，X股票的市價(jià)為50元/股，保證金交易的法定保證金比率為50%，看漲期權(quán)的期權(quán)費(fèi)為5元/股。若股價(jià)最終漲至60元/股，則：現(xiàn)貨交易買(mǎi)入100股盈利（60-50）×100=1000元

獲利率（1000/5000）×100%=20%

信用交易買(mǎi)入200股盈利（60-50）×200=2000元

獲利率（2000/5000）×100%=40%

期權(quán)交易買(mǎi)入1000股合約

盈利（60-50）×1000-5000=5000元

獲利率（5000/5000）=100%

2、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)（1）保證金買(mǎi)空——看跌期權(quán)保證金買(mǎi)空X公司股票200股，價(jià)格50元/股，同時(shí)買(mǎi)看跌期權(quán)，協(xié)議價(jià)50元/股，期權(quán)費(fèi)5元/股，若股價(jià)跌至30元/股，則：保證金買(mǎi)空交易虧損：（30-50）×200=-4000元期權(quán)交易盈利：（50-30）×200=4000元凈虧：期權(quán)費(fèi)5元×200=1000元（2）保證金賣(mài)空——看漲期權(quán)保證金賣(mài)空X公司股票200股，價(jià)格50元/股，同時(shí)買(mǎi)入看漲期權(quán)，協(xié)議價(jià)50元/股，期權(quán)費(fèi)5元/股，若股價(jià)漲至70元/股，則：保證金賣(mài)空虧損：（50-70）×200=-4000元期權(quán)交易盈利：（70-50）×200=4000元凈虧：期權(quán)費(fèi)5元×200=1000元3、保護(hù)既得利益現(xiàn)貨買(mǎi)入X公司股票100股，買(mǎi)入價(jià)50元/股，當(dāng)股價(jià)漲至70元/股時(shí)，賬面盈利：（70-50）×100=2000元為保住賬面盈利，買(mǎi)入看跌期權(quán)100股，協(xié)議價(jià)70元/股，期權(quán)費(fèi)5元/股，若價(jià)格上升至90元/股平倉(cāng)，則盈利為：（90-50）×100-500=3500元若價(jià)格跌至50元/股平倉(cāng)，則盈利為：（70-50）×100-500=1500元（二）對(duì)賣(mài)方的作用1、收取期權(quán)費(fèi)2、保值，獲利或投機(jī)（1）看漲期權(quán)的賣(mài)方：按原來(lái)想賣(mài)出金融資產(chǎn)的價(jià)格賣(mài)出看漲期權(quán)投資者A以50元/股價(jià)格買(mǎi)入X公司股票100股，持有半年，X公司派發(fā)現(xiàn)金股息，每股4元，投資者A希望能在取得現(xiàn)金股息后以50元/股價(jià)格出售，取得16%的年收益率。他出售X公司股票看漲期權(quán)，協(xié)議價(jià)50元/股，期權(quán)費(fèi)4元/股。買(mǎi)入看漲期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)和收益關(guān)系是（）。

A.損失有限，收益無(wú)限

B.損失有限，受益有限

C.損失無(wú)限，收益無(wú)限

D.損失無(wú)限，收益有限某投資者以4.5美分權(quán)利金賣(mài)出敲定價(jià)格為750美分的大豆看跌期權(quán)，則該期權(quán)的盈虧平衡點(diǎn)為（）。

A.750

B.745.5

C.754.5

D.744.5某投資者買(mǎi)進(jìn)執(zhí)行價(jià)格為280美分/蒲式耳的7月小麥看漲期權(quán)，權(quán)利金為15美分/蒲式耳，賣(mài)出執(zhí)行價(jià)格為290美分/蒲式耳的小麥看漲期權(quán)，權(quán)利金為11美分/蒲式耳，則其損益平衡點(diǎn)為（）A.290B.284C.280D.276五、影響期權(quán)費(fèi)（premium）的主要因素：（1）期權(quán)合約的有效期------有效期越長(zhǎng)，買(mǎi)主的選擇余地越大，執(zhí)行的機(jī)會(huì)越多，權(quán)費(fèi)就越高。（2）執(zhí)行價(jià)格的高低-----對(duì)于看漲期權(quán)，期權(quán)費(fèi)與執(zhí)行價(jià)格成反比關(guān)系；對(duì)于看跌期權(quán)，期權(quán)費(fèi)與執(zhí)行價(jià)格成正比。（3）股票市場(chǎng)的行情-----當(dāng)市場(chǎng)行情趨于上漲時(shí)，買(mǎi)入期權(quán)的權(quán)費(fèi)增加；當(dāng)市場(chǎng)行情趨于下跌時(shí)，賣(mài)出期權(quán)的權(quán)費(fèi)增加。（4）基礎(chǔ)股票的特性-------股性不活躍的股票的權(quán)費(fèi)較低，反之則反是。四、股票期權(quán)的運(yùn)用（施權(quán)價(jià)40元，期權(quán)費(fèi)4元）（1）購(gòu)進(jìn)看漲期權(quán)

01020304044盈利–4股票市價(jià)S購(gòu)進(jìn)買(mǎi)入期權(quán)股票價(jià)格（2）出售看漲期權(quán)1020304050S04盈利44（3）購(gòu)進(jìn)看跌期權(quán)3610203040–40

S股票價(jià)格盈利購(gòu)進(jìn)賣(mài)出期權(quán)（4）出售看跌期權(quán)S041020304036盈利補(bǔ)充：中航油事件

2003年經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)，中航油新加坡公司在取得總公司授權(quán)后，開(kāi)始做油品套期保值業(yè)務(wù)。在此期間，其總裁陳久霖，沒(méi)有經(jīng)過(guò)總公司的批準(zhǔn)卻擅自擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，從事期權(quán)交易，由于操作失誤，2004年10月26日至今，使公司損失總計(jì)約5.54億美元。

中航油5.5億美元虧損中，原油期貨只占小部分，最大的虧損來(lái)自航空煤油期權(quán)交易從中航油內(nèi)部了解到的消息顯示，在7月份左右，也就是國(guó)際原油價(jià)格在每桶40美元、航煤接近每噸350美元的時(shí)候，中航油或者說(shuō)陳久霖做出了錯(cuò)誤的判斷：石油價(jià)格不會(huì)繼續(xù)升高，而要開(kāi)始下跌。此時(shí)，原油已經(jīng)從2003年5月的每桶25美元上升了超過(guò)60％。

事件回放：這個(gè)錯(cuò)誤的判斷下，會(huì)導(dǎo)致怎樣的操作？在這個(gè)時(shí)間，中航油開(kāi)始在國(guó)際市場(chǎng)上做出錯(cuò)誤的操作，大量拋空原油期貨，由此一步步滑向深淵，但是這種投資顯然遭受了市場(chǎng)的嚴(yán)厲狙擊。國(guó)際原油價(jià)格由每桶40美元迅速躥升到10月26日的最高每桶56美元附近。在原油價(jià)格到達(dá)50美元以上后，中航油的判斷再次出現(xiàn)嚴(yán)重錯(cuò)誤，入市建立多頭倉(cāng)位。然而市場(chǎng)的打擊再次降臨，油價(jià)從每桶56美元大幅下跌，至12月6日每桶僅有42美元。這時(shí)候油圈有人出來(lái)說(shuō)，陳久霖實(shí)在是運(yùn)氣太差。而更難聽(tīng)的話還有：陳不懂油，也不懂期貨，所以才會(huì)一敗涂地。天意弄人：＄40/桶＄400/噸＄56/桶＄450/噸原油單位桶；航空煤油單位為噸7月份10月份12月份市場(chǎng)價(jià)格陳預(yù)計(jì)價(jià)格將要下跌賣(mài)出原油的期貨合約陳預(yù)計(jì)價(jià)格將持續(xù)上漲買(mǎi)入原油期貨合約賣(mài)出看漲期權(quán)五、組合期權(quán)戰(zhàn)略1、雙向期權(quán)戰(zhàn)略，又稱同價(jià)對(duì)敲（straddle）：指同時(shí)購(gòu)進(jìn)（或出售）標(biāo)的股票、執(zhí)行價(jià)格、到期日都完全相同的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。前者叫做多頭同價(jià)對(duì)敲，后者叫做空頭同價(jià)對(duì)敲。

購(gòu)進(jìn)看跌期權(quán)購(gòu)進(jìn)看漲期權(quán)0KS盈利組合結(jié)果多頭同價(jià)對(duì)敲收益分析圖無(wú)贏利區(qū)P課堂練習(xí)：請(qǐng)畫(huà)出空頭同價(jià)對(duì)敲的收益圖，并指出它的收益區(qū)域2、套期保值戰(zhàn)略（1）購(gòu)買(mǎi)---保護(hù)性的看跌期權(quán)僅購(gòu)買(mǎi)股票購(gòu)買(mǎi)股票同時(shí)購(gòu)進(jìn)看跌期權(quán)

20304050708090100到期日股票價(jià)格利潤(rùn)(+)虧損(–)10201020P=$5購(gòu)進(jìn)賣(mài)出期權(quán)（2）買(mǎi)入股票的同時(shí)出售看漲期權(quán)利潤(rùn)S出售看漲期權(quán)購(gòu)買(mǎi)持有股票組合效果KP繼續(xù)持有股票穩(wěn)得期權(quán)費(fèi)總結(jié)：期權(quán)的買(mǎi)方和賣(mài)方的收益與風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)買(mǎi)方來(lái)說(shuō)，期權(quán)交易的損失始終是有限的，而收益可能很大，即買(mǎi)方可以把損失控制在一個(gè)已知的范圍內(nèi)；相反，期權(quán)合約的賣(mài)方的收益總是有限的（期權(quán)費(fèi)用），但損失可能很大。由于賣(mài)方出售的只是一種權(quán)利而非實(shí)物，不花任何本錢(qián)即可得到權(quán)費(fèi)，但他必須為此承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。由于期權(quán)的有效期較短，在正常情況下，股票價(jià)格變化不會(huì)太大，因此真正能完全行使期權(quán)的買(mǎi)方并不多。

1、CBOE10月8日，12月份到期的IBM股票期權(quán)的行情（美式）如下：執(zhí)行價(jià)格為18元的看漲期權(quán)的權(quán)費(fèi)為0.2元，看跌期權(quán)的權(quán)費(fèi)為2.2元，當(dāng)天的市價(jià)為16元。如果這段時(shí)間IBM股票的價(jià)格將會(huì)上漲，該怎樣去投資？

11月8日，IBM的股票上漲到20元，算下你的投資收益率。作業(yè)：2、假設(shè)某基金經(jīng)理知道將收到一筆資金，但是近來(lái)股價(jià)波動(dòng)較大，未來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)很不明朗，為了規(guī)避價(jià)格上升的風(fēng)險(xiǎn)，他準(zhǔn)備利用期權(quán)來(lái)鎖定購(gòu)買(mǎi)價(jià)格，進(jìn)行貨幣購(gòu)買(mǎi)力的套期保值。假如，現(xiàn)在是2月4日，他選中了A股票，此時(shí)A股票的價(jià)格為100元/股，3月底可以拿到資金，A股票3月底的可執(zhí)行的期權(quán)合約（1000股）價(jià)格和相應(yīng)的執(zhí)行價(jià)格如下表執(zhí)行價(jià)格90100110120看漲期權(quán)321.20.8看跌期權(quán)1.4234已知該經(jīng)理手上有現(xiàn)金2000元，3月底可收到資金12W元，他該怎么做？如果3月底A價(jià)格變?yōu)?10元，請(qǐng)問(wèn)他的資產(chǎn)情況如何？0KS股票價(jià)格空頭同價(jià)對(duì)敲收益P-P出售買(mǎi)入期權(quán)出售賣(mài)出期權(quán)盈利區(qū)域第四節(jié)

其他衍生工具簡(jiǎn)介一、認(rèn)股權(quán)證（warrants）1、定義：規(guī)定其持有者在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)按照特定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)公司發(fā)行的股票。性質(zhì)：不是股票-----不享受收益、沒(méi)有投票權(quán)是股票買(mǎi)入期權(quán)附屬于公司債券或優(yōu)先股上與之共同發(fā)行，發(fā)行之后，其可分割（detachable),單獨(dú)進(jìn)行交易。一、認(rèn)股權(quán)證（warrants）1、定義：規(guī)定其持有者在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)按照特定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)公司發(fā)行的股票。性質(zhì)：不是股票-----不享受收益、沒(méi)有投票權(quán)是股票買(mǎi)入期權(quán)附屬于公司債券或優(yōu)先股上與之共同發(fā)行，發(fā)行之后，其可分割（detachable),單獨(dú)進(jìn)行交易。Vw=f（EP,Tn,P0,D1,Pc）執(zhí)行價(jià)格距認(rèn)股權(quán)證到期時(shí)間普通股現(xiàn)價(jià)可能存在的每股贏利的“稀釋”普通股預(yù)期的未來(lái)價(jià)格