第六章債券市場

第六章債券市場債券是一種載明期限、利率的債權(quán)債務(wù)憑證。§1債券市場的形成及功能一、債券市場的主體結(jié)構(gòu)1．按發(fā)行主體和債券的性質(zhì)分為：政府債券市場企業(yè)債券市場金融債券市場2．按交易方式分為：發(fā)行市場(一級市場)

轉(zhuǎn)讓市場(二級市場)3．按籌資幣種分：本幣債券市場外幣債券市場4．按利率形態(tài)分：固定利率債券市場浮動利率債券市場5．按流動性分：可轉(zhuǎn)讓的債券市場不可轉(zhuǎn)讓的債券市場二、債券市場產(chǎn)生的成因(一)政府及企業(yè)需要通過債券市場籌集長期的、穩(wěn)定的資金來源，以進(jìn)行基礎(chǔ)建設(shè)和擴(kuò)大再生產(chǎn)。(二)通過債券市場，發(fā)行者可取得穩(wěn)定的資金，投資者可以憑借債券這個投資工具，實(shí)現(xiàn)盈利性與流動性的有機(jī)統(tǒng)一。(三)通過債券市場融資，使資金借貸或供求雙方的地位發(fā)生了變化。國債市場的形成，除了彌補(bǔ)財(cái)政赤字，還可以通過向社會發(fā)行公債，干預(yù)和調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)活動，增加基礎(chǔ)投資，擴(kuò)大就業(yè)。企業(yè)債券市場除了可以籌集到長期、穩(wěn)定的資金外，還可以取得降低籌資成本，改善企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等益處，并有利于提高企業(yè)的知名度，擴(kuò)大商品市場，增強(qiáng)競爭力。金融債券市場上,發(fā)行債券的金融機(jī)構(gòu)除了籌資以外，還能改變資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、提高負(fù)債的證券化程度，可以免交存款準(zhǔn)備金等。三、債券市場的功能(一)成為政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)及公共團(tuán)體籌集穩(wěn)定性資金的重要渠道。(二)為投資者提供了一種新的具有流動性與盈利性的金融商品或金融資產(chǎn)。(三)為中央銀行間接調(diào)節(jié)市場利率和貨幣供應(yīng)量，提供了市場機(jī)制。(四）為政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)、實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)提供了重要機(jī)制?！?債券的發(fā)行市場一、債券的發(fā)行方式(一)私募發(fā)行與公募發(fā)行私募發(fā)行是指面向少數(shù)特定投資者的發(fā)行。公募發(fā)行是指公開向社會非特定投資者的發(fā)行，充分體現(xiàn)公開、公正的原則。私募發(fā)行的利、弊利：1．手續(xù)簡便、節(jié)省發(fā)行時間、簡化發(fā)行過程、節(jié)省申請、注冊費(fèi)用；2．不必由專門中介機(jī)構(gòu)協(xié)助發(fā)行承銷、節(jié)省推銷費(fèi)用；3．免于社會公證、信息咨詢等費(fèi)用。弊：1．不利于提高發(fā)行者的知名度和信用度，不利于開拓籌資市場；2．籌資范圍有限，資金規(guī)模有限；3．不能公開上市交易，或一定期限內(nèi)不能轉(zhuǎn)讓，減少債券的流動性和吸引力；4．投資者往往提出一些特殊的要求和條件，從而使發(fā)行者處于不利和被動地位。公募的利和弊利：1．可以提高發(fā)行者知名度和信用度。2．可以上市交易提高流動性和吸引力。3．發(fā)行范圍廣泛，籌資潛力較大。4．發(fā)行者與投資者處于平行競爭、公平選擇的地位。弊：1．要支付必要的申請費(fèi)用。2．要通過中介機(jī)構(gòu)支付大量承銷費(fèi)用。3．要求社會評估、公證、咨詢，費(fèi)時又耗費(fèi)必要的費(fèi)用。(二)直接發(fā)行與間接發(fā)行直接發(fā)行是指債券發(fā)行人直接向投資人推銷債券，并不需要中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行承銷的債券發(fā)行方式。間接發(fā)行是指發(fā)行人不直接向投資者推銷，而是委托中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行承購?fù)其N的發(fā)行方式。二、債券的承銷方式1．債券代銷（推銷）：債券發(fā)行者委托承銷商代為向社會推銷債券。通常只適用于信譽(yù)高的發(fā)行人或十分搶手或走俏的債券。2．債券余額包銷（助銷）：承銷商按照已定的發(fā)行條件和數(shù)額，在約定的期限內(nèi)向社會公眾大力推銷，到銷售截止日期，如果有未售完的債券，則由承銷商負(fù)責(zé)認(rèn)購。3．債券全額包銷：由承銷商先將發(fā)行的全部債券認(rèn)購下來，并立即向發(fā)行人支付全部債券款項(xiàng)，然后再按市場條件轉(zhuǎn)售給投資者的發(fā)行方式。全額包銷又可細(xì)分為協(xié)議包銷、俱樂部包銷和銀團(tuán)包銷等。決定債券承銷方式的主要因素1.發(fā)行人的知名度和信譽(yù)，債券信用等級及當(dāng)前市場資金條件；2.用資的時間和進(jìn)度；3.承銷費(fèi)用及信息成本因素。三、債券發(fā)行利率及發(fā)行價格(一)發(fā)行利率確定發(fā)行利率應(yīng)考慮的主要因素：1.債券期限。期限越長，發(fā)行的利率就越高；2.債券信用等級。反映債券發(fā)行人到期償付本息的能力；3.有無可靠的抵押或擔(dān)保。有抵押或擔(dān)保，投資的風(fēng)險就小一些，債券的利率就可低一些；4.當(dāng)前市場銀根的松緊、市場利率水平、變動趨勢、同類證券利率水平等。銀根很緊，市場利率可能會逐步升高，銀行存款、貸款利率及其他債券的利率水平比較高；5.債券利息的支付方式。單利計(jì)息的債券，其票面利率應(yīng)高于復(fù)利計(jì)息和貼現(xiàn)計(jì)息債券的票面利率；6.金融當(dāng)局對利率的管制結(jié)構(gòu)。發(fā)行價格=(二)發(fā)行價格平價發(fā)行；溢價發(fā)行；折價發(fā)行。中華人民共和國證券法(1998年12月29日第九屆全國人民代表大會常務(wù)委員會第六次會議通過根據(jù)2004年8月28日第十屆全國人民代表大會常務(wù)委員會第十一次會議《關(guān)于修改〈中華人民共和國證券法〉的決定》修正2005年10月27日第十屆全國人民代表大會常務(wù)委員會第十八次會議修訂)

公開發(fā)行公司債券，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：

(一)股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣三千萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣六千萬元；

(二)累計(jì)債券余額不超過公司凈資產(chǎn)的百分之四十；

(三)最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息；

(四)籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策；

(五)債券的利率不超過國務(wù)院限定的利率水平；

(六)國務(wù)院規(guī)定的其他條件。公開發(fā)行公司債券籌集的資金，必須用于核準(zhǔn)的用途，不得用于彌補(bǔ)虧損和非生產(chǎn)性支出。上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券，除應(yīng)當(dāng)符合第一款規(guī)定的條件外，還應(yīng)當(dāng)符合本法關(guān)于公開發(fā)行股票的條件，并報國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)。申請公開發(fā)行公司債券，應(yīng)當(dāng)向國務(wù)院授權(quán)的部門或者國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)報送下列文件：

(一)公司營業(yè)執(zhí)照；

(二)公司章程；

(三)公司債券募集辦法；

(四)資產(chǎn)評估報告和驗(yàn)資報告；

(五)國務(wù)院授權(quán)的部門或者國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他文件。依照本法規(guī)定聘請保薦人的，還應(yīng)當(dāng)報送保薦人出具的發(fā)行保薦書。有下列情形之一的，不得再次公開發(fā)行公司債券：

(一)前一次公開發(fā)行的公司債券尚未募足；

(二)對已公開發(fā)行的公司債券或者其他債務(wù)有違約或者延遲支付本息的事實(shí)，仍處于繼續(xù)狀態(tài)；

(三)違反本法規(guī)定，改變公開發(fā)行公司債券所募資金的用途。附一中國企業(yè)債券的評級一、在評級之前對企業(yè)的基本情況及是否具備發(fā)行債券的基本條件進(jìn)行分析基本情況包括：①企業(yè)概況；②經(jīng)營情況；③企業(yè)資本情況發(fā)行條件：票面利率不能高于同期儲蓄定期存款利率的40%。二、評級具體內(nèi)容包括：1．企業(yè)素質(zhì)(領(lǐng)導(dǎo)群體綜合能力、質(zhì)量、技術(shù)信息管理、企業(yè)競爭能力)2．財(cái)務(wù)質(zhì)量(資金實(shí)力、經(jīng)營管理、資金信用、經(jīng)濟(jì)效益)3．建設(shè)項(xiàng)目評價4．發(fā)展前景5．償債能力三、評級程序1．債券發(fā)行單位或其代理人向證券評級機(jī)構(gòu)提出申請，填寫《信用評級委托書》，簽訂合同。2．提向評級機(jī)構(gòu)有關(guān)資料。3．雙方負(fù)責(zé)人見面。4．證券評級機(jī)構(gòu)接受委托后，組織評級工作。5．評級后，向委托單位發(fā)出《信用評級通知書》。6．只適用于該次發(fā)行債券，當(dāng)次有效。7．一年以上的債券應(yīng)跟蹤監(jiān)測。附2工業(yè)企業(yè)債券信用評級計(jì)分表項(xiàng)目一、企業(yè)素質(zhì)10%1．領(lǐng)導(dǎo)綜合能力強(qiáng)3分2．科學(xué)管理高4分3．競爭能力強(qiáng)3分二、財(cái)務(wù)質(zhì)量35%1．資金實(shí)力9分2．經(jīng)營管理9分3．資金信用8分4．經(jīng)營效益9分三、建設(shè)項(xiàng)目15%1．條件好4分2．資金落實(shí)5分3．內(nèi)部收益15%3分4．回收期60個月以內(nèi)3分四、發(fā)展前景10%1．企業(yè)項(xiàng)目地位3分2．主導(dǎo)產(chǎn)品地位作用3分3．發(fā)展前景4分五、償債能力30%1．無風(fēng)險30分2．足夠償還期到期返本付息20分3．不足不記分，經(jīng)驗(yàn)評分±5分附3企業(yè)債券信用評級財(cái)務(wù)質(zhì)量及分計(jì)算表一、資金實(shí)力9分

1．全部資產(chǎn)自有率%60%以上4分2．流動比率%120%以上5分二、經(jīng)營管理9分1．銷售收入增長率%5%以上3分2．產(chǎn)成品銷售率%95%以上3分3．資金加速率%4%以上3分三、資金信用1．貸款償還率%100%3分2．貸款承付率%95%以上3分3．貸款回收率%95%以上2分四、經(jīng)濟(jì)效益1．利潤增長率5%以上3分2．銷售利潤率15%以上3分3．資金利潤率15%以上3分合計(jì)：35分計(jì)分標(biāo)準(zhǔn)(分)投資級一等AAA 90-100AA 80-89A 70-79二等BBB 60-69 BB 50-59投機(jī)級B 40-49三等CCC 30-39CC 20-29C 0-19標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪公司的債券評級標(biāo)準(zhǔn)§3債券的轉(zhuǎn)讓流通市場一、債券轉(zhuǎn)讓市場的結(jié)構(gòu)證券交易所交易，稱為場內(nèi)交易或上市交易。而柜臺交易，則稱為場外交易。(一)證券交易所交易各類證券進(jìn)入證券交易所掛牌公開上市交易，首先必須經(jīng)過證券上市管理部門的審核、批準(zhǔn)。獲準(zhǔn)上市的一般是國債、交通運(yùn)輸電信電話等公用事業(yè)債券及部分著名企業(yè)或公司的債券。采用公開競價的方式進(jìn)行，是雙向拍賣市場，既有買者之間的競爭，又有賣者之間的競爭。債券買賣雙方可以用書面或電話等方式向其經(jīng)紀(jì)人發(fā)出委托指令，經(jīng)紀(jì)商行再以最快速度通知本商行在交易所占有席位的場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人，由其按指令的價格及數(shù)額，通過大聲喊叫，或者打手勢，或者輸入電腦尋求配對，最后成交。經(jīng)紀(jì)人在交易所交易時，要遵循“價格優(yōu)先”和“時間優(yōu)先”的原則，以體現(xiàn)公開、公正、公平競爭的原則。(二)柜臺交易市場債券的場外交易，多是以證券公司為中介進(jìn)行的。一般沒有固定的交易大廳和交易時間，故其交易方式主要是通過電話、電傳等現(xiàn)代通訊設(shè)施聯(lián)網(wǎng)成交。場外交易還有交易數(shù)額不受限制等優(yōu)越性。二、債券的交易方式(一)代理買賣方式：債券買賣雙方委托各自的經(jīng)紀(jì)人代理進(jìn)行交易。債券經(jīng)紀(jì)人收取一定的傭金，即手續(xù)費(fèi)。三大階段、八個環(huán)節(jié)：1．準(zhǔn)備階段①聯(lián)系證券經(jīng)紀(jì)人；②開戶（資金賬戶和證券賬戶）；③委托（市價委托、限價委托、止損委托）2．成交階段①傳遞指令；②買賣成交（報價、競爭、成交）；③確認(rèn)公布3．清算階段①支付傭金（傭金比率與委托交易額呈反比）；②債券交割（客戶—證券公司—證券公司—客戶，個別交割、集體交割）

（二）自營買賣方式在交易所市場上，取得自營商資格的交易商，根據(jù)自己的經(jīng)驗(yàn)，分析、判斷及預(yù)測，以買進(jìn)或賣出某些債券。除了遵循“價格優(yōu)先”、“時間優(yōu)先”原則外，還必須遵循“代理優(yōu)先，自營次之”的原則?！皟r格優(yōu)先”：報價較高的買者和報價較低的賣者可以優(yōu)先成交?！皶r間優(yōu)先”：報價相同則按委托指令發(fā)出時間的先后順序成交。三、債券的交易形式二級市場交易三種形式，現(xiàn)貨交易、期貨交易、回購協(xié)議。(一)現(xiàn)貨交易：買賣雙方根據(jù)商定的付款方式，在較的時間內(nèi)進(jìn)行交割清算，賣者交出債券，買者支付現(xiàn)款的交易。1．即時交割；2．次日交割；3．即日交割。(二)期貨交易：買賣成交后，買賣雙方按契約規(guī)定的價格在將來的指定日期（如3個月6個月以后）進(jìn)行交割清算。期貨交易的目的：1．保證供應(yīng)的目的；2．套期保值或安全目的；3．賺取差價或投機(jī)的目的。買空，是指交易者預(yù)測債券行市將要上漲時，買進(jìn)期貨。賣空，是指交易者預(yù)測債券行市將要下跌時，賣出期貨。(三)回購協(xié)議交易回購協(xié)