第五章+投資決策

第五章投資決策第一節(jié)長(zhǎng)期投資概述第二節(jié)投資評(píng)價(jià)的一般方法第三節(jié)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)第四節(jié)固定資產(chǎn)更新決策第五節(jié)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)處置與決策第一節(jié)長(zhǎng)期投資概述一、企業(yè)投資的意義1、實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提2、企業(yè)發(fā)展生產(chǎn)的必要手段3、是公司降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的重要方法二、企業(yè)投資的分類

直接投資與間接投資直接投資：對(duì)內(nèi)直接投資和對(duì)外直接投資間接投資：證券投資長(zhǎng)期投資與短期投資長(zhǎng)期投資：固定資產(chǎn)投資、對(duì)外直接投資和長(zhǎng)期證券投資短期投資：短期證券投資對(duì)內(nèi)投資與對(duì)外投資對(duì)內(nèi)投資：固定資產(chǎn)投資對(duì)外投資：對(duì)外直接投資和證券投資三、企業(yè)投資管理的原則民主科學(xué)的決策原則現(xiàn)金流量平衡原則收益與風(fēng)險(xiǎn)均衡原則四、資本投資評(píng)價(jià)的基本原理投資項(xiàng)目的收益率超過資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將增加；投資項(xiàng)目的收益率小于資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將減少。

第二節(jié)投資評(píng)價(jià)的一般方法

一類是折現(xiàn)指標(biāo)，即考慮了時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)；另一類是非折現(xiàn)指標(biāo)，即沒考慮時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)。（一）折現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)法——考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的分析評(píng)價(jià)法1.凈現(xiàn)值法未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額

凈現(xiàn)值的計(jì)算步驟1、計(jì)算每年的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量2、計(jì)算未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值3、計(jì)算凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值=未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值－初始投資（見例題7-4）決策規(guī)則：凈現(xiàn)值大于或等于0，則采納；否則，拒絕。優(yōu)點(diǎn)：是考慮了資金時(shí)間價(jià)值考慮了項(xiàng)目計(jì)算期全部的凈現(xiàn)金流量和投資風(fēng)險(xiǎn)。缺點(diǎn)：無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平2.現(xiàn)值指數(shù)法（獲利指數(shù)法）

所謂現(xiàn)值指數(shù)，是未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率。

現(xiàn)值指數(shù)法的主要優(yōu)點(diǎn)是，可以進(jìn)行獨(dú)立投資機(jī)會(huì)獲利能力的比較。獲利指數(shù)的計(jì)算步驟1、計(jì)算未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值2、計(jì)算獲利指數(shù)獲利指數(shù)=未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值/初始投資或現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值決策規(guī)則：獲利指數(shù)大于或等于1，則采納；否則，拒絕。獲利指數(shù)與凈現(xiàn)值的關(guān)系

（1）

如果NPV大于0，則PI大于1（2）

如果NPV等于0，則PI等于1（3）

如果NPV小于0，則PI小于1優(yōu)點(diǎn)：能夠反映項(xiàng)目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系。缺點(diǎn)：不能夠直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平。

它是一個(gè)相對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值指標(biāo)是絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效益。

獨(dú)立方案與互斥方案

例：A項(xiàng)目與B項(xiàng)目互為互斥項(xiàng)目，它們的項(xiàng)目計(jì)算期相同。A項(xiàng)目原始投資為150萬元，凈現(xiàn)值為30萬元；B項(xiàng)目原始投資為100萬元，凈現(xiàn)值為24萬元.在A項(xiàng)目與B項(xiàng)目之間作出比較決策。3.內(nèi)含報(bào)酬率法（或內(nèi)部收益率）

所謂內(nèi)含報(bào)酬率，雖指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。見公式（7-7）決策原則只有當(dāng)該指標(biāo)大于或等于必要收益率或資本成本的投資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性。

優(yōu)點(diǎn)：

第一，能直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平；

第二，計(jì)算過程不受基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀。缺點(diǎn)：

當(dāng)運(yùn)營(yíng)期出現(xiàn)大量追加投資時(shí)，有可能導(dǎo)致多個(gè)內(nèi)部收益率出現(xiàn)，或偏高或偏低，缺乏實(shí)際意義。

4.貼現(xiàn)指標(biāo)間的比較（1）相同點(diǎn)①在評(píng)價(jià)相互獨(dú)立的方案時(shí)，可行與否的結(jié)論是一致的（凈現(xiàn)值大于0；現(xiàn)值指數(shù)大于1；內(nèi)含報(bào)酬率高于投資者要求的最低投資報(bào)酬率或企業(yè)的資本成本率）；

②考慮了資金時(shí)間價(jià)值；

③考慮了全部的現(xiàn)金流量。例題：利用內(nèi)含報(bào)酬率法評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目時(shí)，計(jì)算出的內(nèi)含報(bào)酬率是方案本身的投資報(bào)酬率，因此不需要再估計(jì)投資項(xiàng)目的資金成本或最低報(bào)酬率。（）

（2）不同點(diǎn)①凈現(xiàn)值與另外兩個(gè)貼現(xiàn)指標(biāo)的對(duì)比：凈現(xiàn)值：絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效益，適用面廣；

現(xiàn)值指數(shù)與內(nèi)含報(bào)酬率：反映投資的效率，適用于獨(dú)立方案之間的比較。

例題：某企業(yè)正在討論更新現(xiàn)有的生產(chǎn)線，有兩個(gè)備選方案：A方案的凈現(xiàn)值為400萬元，內(nèi)含報(bào)酬率為10%；B方案的凈現(xiàn)值為300萬元，內(nèi)含報(bào)酬率為15%。據(jù)此可以認(rèn)定A方案較好。（）

答案：√

②內(nèi)含報(bào)酬率與另外兩個(gè)貼現(xiàn)指標(biāo)的對(duì)比：內(nèi)含報(bào)酬率：指標(biāo)大小不受貼現(xiàn)率高低的影響；能反映方案本身所能達(dá)到的投資報(bào)酬率。

凈現(xiàn)值與現(xiàn)值指數(shù)：指標(biāo)大小受貼現(xiàn)率高低的影響，貼現(xiàn)率的高低甚至?xí)绊懛桨傅膬?yōu)先秩序；不能反映方案本身所能達(dá)到的投資報(bào)酬率。時(shí)間012折現(xiàn)率凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)A項(xiàng)目-1002020010%83.461.84B項(xiàng)目-1001802010%80.161.80A項(xiàng)目-1002020020%55.551.56

B項(xiàng)目-1001802020%63.881.64

A內(nèi)含報(bào)酬率52%

B內(nèi)含報(bào)酬率90%凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法的結(jié)論不同的原因（P235）1、互斥項(xiàng)目投資規(guī)模不同現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不同矛盾產(chǎn)生的根本原因2、非常規(guī)項(xiàng)目一個(gè)投資方案的凈現(xiàn)金流量是正負(fù)交錯(cuò)型例題：投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報(bào)酬率法都是根據(jù)相對(duì)比率來評(píng)價(jià)投資方案，因此都可以用于獨(dú)立投資方案獲利能力的比較，兩種方法的評(píng)價(jià)結(jié)論也是相同的。（）

答案：錯(cuò)（二）非折現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)法

這些方法在選擇方案時(shí)起輔助作用。

1.回收期它的缺點(diǎn)在于不僅忽視時(shí)間價(jià)值，而且沒有考慮回收期以后的收益。主要用來測(cè)定方案的流動(dòng)性而非營(yíng)利性。

2.平均報(bào)酬率法

平均報(bào)酬率（averagerateofreturn,ARR）指投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬率。有多種算法。ARR=平均現(xiàn)金流量/原始投資額ARR=平均收益/原始投資額它的計(jì)算時(shí)使用會(huì)計(jì)報(bào)表上的數(shù)據(jù)，以及普通會(huì)計(jì)的收益和成本觀念。又指會(huì)計(jì)收益率。缺點(diǎn)：不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，夸大了項(xiàng)目的盈利水平。優(yōu)點(diǎn)：（與回收期法相比）考慮到全部的流量

或收益。

第三節(jié)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)

一、現(xiàn)金流量的含義

所謂現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。

（一）概念：三個(gè)要點(diǎn)①投資決策中使用的現(xiàn)金流量，是投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，是特定項(xiàng)目引起的。

②現(xiàn)金流量是指“增量”現(xiàn)金流量。③這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且包括項(xiàng)目需要投入的企業(yè)所擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值（或重置成本）。

初始現(xiàn)金流量=-原始投資額{長(zhǎng)期資產(chǎn)投資（固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等）、墊支流動(dòng)資金}營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=銷售收入-付現(xiàn)成本=利潤(rùn)+折舊終結(jié)現(xiàn)金流量=回收額（回收流動(dòng)資金、回收固定資產(chǎn)的凈殘值）考慮所得稅后的現(xiàn)金流量

建設(shè)期凈現(xiàn)金流量={長(zhǎng)期資產(chǎn)投資（包括固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等）、墊支的流動(dòng)資金、原有資產(chǎn)變現(xiàn)凈損益對(duì)所得稅的影響）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=稅后利潤(rùn)+折舊=收入*（1-稅率）-付現(xiàn)成本*（1-稅率）+折舊*稅率終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量=回收額（回收流動(dòng)資金、回收固定資產(chǎn)的凈殘值、回收固定資產(chǎn)的殘值損益對(duì)所得稅的影響）繼續(xù)使用舊設(shè)備的初始現(xiàn)金流量=－

[喪失的變現(xiàn)凈流量]

=-[變現(xiàn)價(jià)值+變現(xiàn)損失抵稅（或－變現(xiàn)凈收益納稅）]終結(jié)現(xiàn)金流量=回收殘值凈損益=最終殘值收入+（或－）殘值變現(xiàn)凈損失抵稅（或殘值變現(xiàn)凈收入納稅）

二、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因1、有利于考慮資金的時(shí)間價(jià)值2、使投資決策更符合客觀實(shí)際情況

三、相關(guān)現(xiàn)金流量的估計(jì)

基本原則：只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量

具體需要注意的問題：

1.區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本

2.不要忽視機(jī)會(huì)成本

3.要考慮投資方案對(duì)公司其他項(xiàng)目的影響

4.要考慮通貨膨脹對(duì)現(xiàn)金流量的影響

例題1：某公司正在開會(huì)討論是否投產(chǎn)一種新產(chǎn)品，對(duì)以下收支發(fā)生爭(zhēng)論。你認(rèn)為不應(yīng)列入該項(xiàng)目評(píng)價(jià)的企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量有（）。A.新產(chǎn)品投產(chǎn)需要占用營(yíng)運(yùn)資金80萬元，它們可在公司現(xiàn)有周轉(zhuǎn)資金中解決，不需要另外籌集B.該項(xiàng)目利用現(xiàn)有未充分利用的廠房和設(shè)備，如將該設(shè)備出租可獲收益200萬元，但公司規(guī)定不得將生產(chǎn)設(shè)備出租，以防止對(duì)本公司產(chǎn)品形成競(jìng)爭(zhēng)C.新產(chǎn)品銷售會(huì)使本公司同類產(chǎn)品減少收益100萬元，如果本公司不經(jīng)營(yíng)此產(chǎn)品，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也會(huì)推出此新產(chǎn)品D.動(dòng)用為其它產(chǎn)品儲(chǔ)存的原料約200萬元

答案：BC

第四節(jié)固定資產(chǎn)更新決策繼續(xù)使用舊設(shè)備與購置新設(shè)備的選擇一、新舊設(shè)備使用壽命相同的情況差量分析法計(jì)算各時(shí)點(diǎn)現(xiàn)金流量的差量初始投資的差量各年?duì)I業(yè)凈流量的差量計(jì)算現(xiàn)金流量的差量的凈現(xiàn)值見例題8-4二、新舊設(shè)備使用壽命不同的情況最小公倍壽命法年均凈現(xiàn)值固定資產(chǎn)平均年成本1.含義：固定資產(chǎn)平均年成本是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。

2.計(jì)算公式：

（1）如果不考慮時(shí)間價(jià)值，它是未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值。（2）如果考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，它是未來使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的現(xiàn)金流出。

例：某企業(yè)有一設(shè)備，工程技術(shù)人員提出更新要求，有關(guān)數(shù)據(jù)如下：舊設(shè)備新設(shè)備原值22002400預(yù)計(jì)使用年限610最終殘值200300變現(xiàn)價(jià)值6002400年運(yùn)行成本700400（資本成本率15%）三、確定相關(guān)現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問題

1.舊設(shè)備的初始投資額應(yīng)以其變現(xiàn)價(jià)值考慮

2.設(shè)備的使用年限應(yīng)按尚可使用年限考慮第五節(jié)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)處置與決策一、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率1、使用CAPM模型來調(diào)整貼現(xiàn)率2、按投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來調(diào)整貼現(xiàn)率例：當(dāng)前的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，市場(chǎng)平均報(bào)酬率為12%，甲項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)大，其B值為1.5；乙項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)小，其B值為0.75。A項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率=4%+1.5×(12%-4%)=16%B項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整