第8,9章 金融市場(chǎng)與資本市場(chǎng) 課件

第八章金融市場(chǎng)第八章

金融市場(chǎng)第一節(jié)

金融市場(chǎng)及其要素

第二節(jié)

貨幣市場(chǎng)第三節(jié)衍生工具市場(chǎng)

第四節(jié)

投資基金第五節(jié)外匯市場(chǎng)與黃金市場(chǎng)

第一節(jié)

金融市場(chǎng)及其要素

一、金融市場(chǎng)概述1、市場(chǎng)：是提供資源流動(dòng)和資源配置的場(chǎng)所。2、按交易的產(chǎn)品類(lèi)別可劃分為兩類(lèi)市場(chǎng)：產(chǎn)品市場(chǎng)和要素市場(chǎng)（1）金融市場(chǎng)是要素市場(chǎng)，專(zhuān)門(mén)提供資本。（2）這個(gè)市場(chǎng)上進(jìn)行資金融通，實(shí)現(xiàn)借貸資金的集中和分配，完成金融資源的配置過(guò)程。（3）金融市場(chǎng)上借貸資金的集中和分配，會(huì)幫助形成一定的資金供給與資金需求的對(duì)比，并形成該市場(chǎng)的“價(jià)格”——利率。（4）金融市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)包括所有的融資活動(dòng)，3第一節(jié)

金融市場(chǎng)及其要素

二、金融資產(chǎn)1、資產(chǎn)2、實(shí)物資產(chǎn)3、金融資產(chǎn)種類(lèi)很多金融工具4、金融資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)之間的聯(lián)系4第一節(jié)金融市場(chǎng)及其要素

從經(jīng)濟(jì)體系的橫向看金融市場(chǎng)金融市場(chǎng)與商品市場(chǎng)存在很大的不同，但卻又密切聯(lián)系。商品市場(chǎng)上任何交易活動(dòng)，一方面是“商品實(shí)物”，另一方面，支付的就是“金融資產(chǎn)”。在引入貨幣作為交易媒介后，就在經(jīng)濟(jì)交易中加入了“金融”成分。金融市場(chǎng)的存在，有力地推動(dòng)了“商品實(shí)物”和“金融交易”兩個(gè)方面。從經(jīng)濟(jì)體系的縱向看金融市場(chǎng)金融工具、金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)組成了金融體系。5金融工具的特征期限性流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)性收益性金融工具所能夠帶來(lái)的一定收益迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金而不遭受損失的能力本金和收益遭受損失的可能性“四性”金融工具-發(fā)行者或債務(wù)人按期歸還全部本金和利息的特性++--+-6金融工具按流動(dòng)性具有完全流動(dòng)性的金融工具具有有限流動(dòng)性的金融工具是否與實(shí)際信用活動(dòng)相關(guān)基礎(chǔ)性金融工具衍生金融工具7第一節(jié)

金融市場(chǎng)及其要素

三、金融資產(chǎn)的特征貨幣性償還期限金融資產(chǎn)的三性金融資產(chǎn)的流動(dòng)性買(mǎi)賣(mài)價(jià)差是衡量流動(dòng)性的指標(biāo)之一償還性風(fēng)險(xiǎn)性信用風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)收益率名義收益率(nominalyield)現(xiàn)時(shí)收益率(currentyield)平均收益率(averageyield)8“四性”之間的關(guān)系期限性的長(zhǎng)短與風(fēng)險(xiǎn)性的大小成正比，與流動(dòng)性的強(qiáng)弱成反比，與收益性的大小成正比。風(fēng)險(xiǎn)性的大小與流動(dòng)性的強(qiáng)弱成反比，與收益性的大小成正比。流動(dòng)性的強(qiáng)弱與收益性的大小成反比。9第一節(jié)

金融市場(chǎng)及其要素

四、金融市場(chǎng)的功能

第一，幫助實(shí)現(xiàn)資金在資金盈余部門(mén)和資金短缺部門(mén)之間的調(diào)劑，實(shí)現(xiàn)資源配置。

第二，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。

第三，確定價(jià)格。

第四，金融市場(chǎng)的存在可以幫助金融資產(chǎn)的持有者將資產(chǎn)售出、變現(xiàn)，因而發(fā)揮提供流動(dòng)性的功能。

第五，降低交易的搜尋成本和信息成本。10第一節(jié)

金融市場(chǎng)及其要素

第一節(jié)

金融市場(chǎng)及其要素

五、金融市場(chǎng)的類(lèi)型金融交易的期限貨幣市場(chǎng)資本市場(chǎng)金融交易的交割期限現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)政治地理區(qū)域國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)國(guó)際金融市場(chǎng)12金融市場(chǎng)的類(lèi)型金融市場(chǎng)資產(chǎn)的性質(zhì)和期限貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)外匯市場(chǎng)與黃金市場(chǎng)發(fā)行和流通特征初級(jí)市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)成交與定價(jià)的方式公開(kāi)市場(chǎng)議價(jià)市場(chǎng)有無(wú)固定場(chǎng)所有形市場(chǎng)無(wú)形市場(chǎng)交割方式現(xiàn)貨市場(chǎng)（即期市場(chǎng)）衍生市場(chǎng)地域國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)國(guó)際金融市場(chǎng)13第二節(jié)貨幣市場(chǎng)一、票據(jù)與票據(jù)市場(chǎng)1、商業(yè)票據(jù)種最古老的金融工具，源于商業(yè)信用。工商業(yè)者之間由于信用關(guān)系形成的短期無(wú)擔(dān)保債務(wù)憑證的總稱(chēng)。融通票據(jù)在商業(yè)票據(jù)中，除了具有交易背景的票據(jù)外，還有大量并無(wú)交易背景而只是單純以融資為目的發(fā)出的票據(jù)，通常叫做融通票據(jù)(financialpaper)。真實(shí)票據(jù)相對(duì)于融通票據(jù)，有商品交易背景的票據(jù)稱(chēng)為真實(shí)(real)票據(jù)。2、銀行承兌票據(jù)在商業(yè)票據(jù)的基礎(chǔ)上，由銀行介入，允諾票據(jù)到期履行支付義務(wù)，是銀行承兌票據(jù)(bankacceptance)。1415商業(yè)票據(jù)定義商業(yè)票據(jù)是一種短期本票，一般由信譽(yù)好的大銀行和大公司發(fā)行，解決短期資金需求。發(fā)行主體大公司和大銀行由于商業(yè)票據(jù)僅以信用作保證，因此能夠發(fā)行商業(yè)票據(jù)的一般都是規(guī)模巨大、信譽(yù)卓著的大公司和大銀行。較小或低信用等級(jí)的企業(yè)有時(shí)也可以發(fā)行商業(yè)票據(jù)，但它們必須借助信用等級(jí)較高的公司給予信用支持(信用支持票據(jù))或以高品質(zhì)的資產(chǎn)為抵押(抵押支持商業(yè)票據(jù))。評(píng)級(jí)機(jī)制在美國(guó)，還有專(zhuān)門(mén)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)商業(yè)票據(jù)進(jìn)行評(píng)級(jí)，商業(yè)票據(jù)的發(fā)行人至少要獲得其中的一個(gè)評(píng)級(jí)。商業(yè)票據(jù)工商企業(yè)通過(guò)券發(fā)行購(gòu)買(mǎi)者是商業(yè)銀行消費(fèi)信貸金融公司商業(yè)銀行發(fā)行商業(yè)票據(jù)迅速發(fā)展貨幣市場(chǎng)基金介入廣大投資者青睞19世紀(jì)末20th60年代20th20年代20th80年代1617

商業(yè)票據(jù)

商業(yè)票據(jù)是貼現(xiàn)票據(jù)，以貼現(xiàn)的方式發(fā)行，到期按面額支付。商業(yè)票據(jù)利率一般比短期國(guó)庫(kù)券的利率高，這是由風(fēng)險(xiǎn)、流通和稅收等因素決定的。二級(jí)市場(chǎng)交易美國(guó)商業(yè)票據(jù)的二級(jí)市場(chǎng)是一個(gè)柜臺(tái)市場(chǎng)(OTC)和場(chǎng)外大宗交易市場(chǎng)，采取詢價(jià)交易方式，小額投資只能通過(guò)投資于貨幣市場(chǎng)共同基金來(lái)間接參與商業(yè)票據(jù)的投資。我國(guó)的商業(yè)票據(jù)短期融資券短期融資券是由中華人民共和國(guó)境內(nèi)具有法人資格的非金融企業(yè)，依照《短期融資券管理辦法》規(guī)定的條件和程序，以融資為目的、直接向銀行間貨幣市場(chǎng)投資者發(fā)行，并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。18

商業(yè)票據(jù)

短期融資券短期融資券實(shí)際上是一種融資性商業(yè)票據(jù)，屬于貨幣市場(chǎng)工具，期限較短，在1年以內(nèi)，它是我國(guó)企業(yè)直接融資的重要舉措。其優(yōu)點(diǎn)是市場(chǎng)化定價(jià)，發(fā)行成本低，無(wú)須擔(dān)保、抵押，實(shí)行余額管理，可持續(xù)滾動(dòng)發(fā)行。運(yùn)作機(jī)制人民銀行備案銀行間市場(chǎng)發(fā)行，短期融資券的管理主體為中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)交易商協(xié)會(huì))。通過(guò)中國(guó)貨幣網(wǎng)和中國(guó)債券信息網(wǎng)公布信息可在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資人之間流通轉(zhuǎn)讓19銀行承兌匯票銀行承兌匯票是在商品交易過(guò)程中由債權(quán)人或債務(wù)人開(kāi)出并經(jīng)銀行承兌，保證在將來(lái)某一特定日期進(jìn)行償付的一種遠(yuǎn)期匯票。銀行承兌匯票是商業(yè)信用與銀行信用的結(jié)合。它實(shí)質(zhì)上是銀行對(duì)外信用擔(dān)保的一種形式，銀行在匯票上注明承兌字樣并簽字后，就確認(rèn)了對(duì)匯票的付款責(zé)任。辦理銀行承兌匯票的程序：申請(qǐng)——承兌——到期承付貼現(xiàn)的計(jì)算貼現(xiàn)所得金額＝面額×（1-貼現(xiàn)率×到期日/360）例：某公司持銀行承兌匯票到銀行貼現(xiàn)，面額為10000元，距離到期日尚有90天，銀行貼現(xiàn)率為6%，則該公司貼現(xiàn)所得金額為9850元。202122銀行承兌匯票通常商業(yè)銀行通過(guò)貼現(xiàn)買(mǎi)入?yún)R票后，可持有匯票至到期日，也可以通過(guò)交易商將匯票再貼現(xiàn)出去。銀行承兌匯票從開(kāi)出之日起至到期承付日止，最長(zhǎng)不超過(guò)六個(gè)月。銀行承兌匯票在中國(guó)80年代出現(xiàn)，90年代中期前后進(jìn)入快速增長(zhǎng)階段。由于市場(chǎng)參與主體較多，規(guī)模不斷擴(kuò)大，銀行承兌匯票流動(dòng)性增強(qiáng)。目前在中國(guó)商業(yè)流通票據(jù)中銀行承兌匯票是使用較多的一種。貼現(xiàn)市場(chǎng)不僅是企業(yè)融通短期資金的場(chǎng)所，也是中央銀行進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的場(chǎng)所。23第二節(jié)貨幣市場(chǎng)二、中央銀行票據(jù)簡(jiǎn)稱(chēng)央行票據(jù)或者央票中央銀行向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證。調(diào)節(jié)商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金。中央銀行票據(jù)其實(shí)是一種中央銀行債券，之所以稱(chēng)作中央銀行票據(jù)，是為了突出其短期性特征。與金融市場(chǎng)上其他類(lèi)型的債券有著顯著區(qū)別發(fā)行各類(lèi)債券的目的是籌集資金，而央行票據(jù)則是中央銀行調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣的一項(xiàng)貨幣政策工具，其目的是減少商業(yè)銀行的可貸資金規(guī)模。商業(yè)銀行在認(rèn)購(gòu)央行票據(jù)的同時(shí)，其可貸資金規(guī)模將會(huì)相應(yīng)減少。

中央銀行票據(jù)主要采用回購(gòu)交易方式，回購(gòu)交易分為正回購(gòu)和逆回購(gòu)兩種。24第二節(jié)貨幣市場(chǎng)三、票據(jù)貼現(xiàn)與貼現(xiàn)市場(chǎng)貼現(xiàn)：用票據(jù)進(jìn)行短期融資有一個(gè)基本的特征——利息先付，這種融資的方式叫做貼現(xiàn)(discount)，利息率則稱(chēng)為貼現(xiàn)率(discountrate)。貼現(xiàn)息取決于商業(yè)票據(jù)的質(zhì)量，評(píng)級(jí)越高，貼現(xiàn)率越低。

貼現(xiàn)市場(chǎng)：貼現(xiàn)是短期融資的一種典型方式。因此，短期融資的市場(chǎng)也稱(chēng)票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)，或簡(jiǎn)稱(chēng)為貼現(xiàn)市場(chǎng)。目前世界上最著名的貼現(xiàn)市場(chǎng)當(dāng)屬英國(guó)的倫敦貼現(xiàn)市場(chǎng)。

貼現(xiàn)市場(chǎng)不僅是企業(yè)融通短期資金的場(chǎng)所，也是中央銀行進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的場(chǎng)所。25第二節(jié)貨幣市場(chǎng)四、國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)由政府發(fā)行的短期國(guó)庫(kù)券(treasurybill)國(guó)庫(kù)券也是一種貼現(xiàn)式證券，發(fā)行時(shí)按照一定的利率貼現(xiàn)發(fā)行。

國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)的流動(dòng)性在貨幣市場(chǎng)中是最高的，幾乎所有的金融機(jī)構(gòu)都參與這個(gè)市場(chǎng)的交易。另外，也包括一些非金融的公司、企業(yè)。在眾多參與者中，中央銀行公開(kāi)參與市場(chǎng)交易，以實(shí)現(xiàn)貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)。26短期國(guó)庫(kù)券短期國(guó)庫(kù)券是政府部門(mén)發(fā)行的短期債券，主要用于彌補(bǔ)財(cái)政入不敷出和為到期的政府債券提供融資。美國(guó)的短期國(guó)庫(kù)券期限：3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月和1年4種發(fā)行方式：短期國(guó)庫(kù)券不附帶利息，以貼現(xiàn)的方式發(fā)行，到期按票面金額償還。

2728短期國(guó)庫(kù)券（T—bills）采用銀行貼現(xiàn)法來(lái)計(jì)算收益率例如，期限為90天，3月9日到期的國(guó)庫(kù)券，其收益對(duì)應(yīng)“askprice”一列的3．84％。這表示交易商愿意以面值的3．84％×(90／360)=0．96％的折扣出售國(guó)庫(kù)券。那么，面值為10000美元的國(guó)庫(kù)券可以以10000X(1—0．0096)=9904．00美元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)。同樣，基于出價(jià)(Bidprice)3．85％的收益率，交易商可能愿意以10000×[1-0.0385(90／360)]=9903．75美元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)國(guó)庫(kù)券。思考：為什么買(mǎi)價(jià)和賣(mài)價(jià)不一樣？交易商賺取的差價(jià)。29短期國(guó)庫(kù)券（T—bills）采用銀行貼現(xiàn)法來(lái)計(jì)算收益率兩個(gè)缺點(diǎn)：該方法假設(shè)一年只有360天；以面值而不是以投資者購(gòu)買(mǎi)國(guó)庫(kù)券的價(jià)格為基礎(chǔ)來(lái)計(jì)算收益率。以賣(mài)方要價(jià)計(jì)算的等價(jià)收益率是：購(gòu)買(mǎi)國(guó)庫(kù)券并持有到期的投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)其投資在90天內(nèi)增長(zhǎng)了10000／9904=1．009693倍。將這一收益率換算為365天為一年的年利率，結(jié)果等于0．9693％×365／90=3．93％30第二節(jié)貨幣市場(chǎng)五、可轉(zhuǎn)讓大額存單市場(chǎng)

大額存單(certificatesofdeposit，CDs)是由商業(yè)銀行發(fā)行的一種金融產(chǎn)品，是存款人在銀行的存款證明?？赊D(zhuǎn)讓大額存單與一般存單不同的是，期限不低于7天，金額為整數(shù)，并且在到期之前可以轉(zhuǎn)讓?？赊D(zhuǎn)讓存單最早產(chǎn)生于20世紀(jì)60年代的美國(guó)。與國(guó)庫(kù)券比較，銀行存單的收益率相對(duì)高一些，原因是銀行存單比國(guó)庫(kù)券有更高的信用風(fēng)險(xiǎn)。存單市場(chǎng)發(fā)行市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)。在發(fā)行市場(chǎng)上發(fā)行的可轉(zhuǎn)讓大額存單，在未到期之前，可以在二級(jí)市場(chǎng)上交易。存單市場(chǎng)的主要參與者為：貨幣市場(chǎng)基金、商業(yè)銀行、政府和其他非金融機(jī)構(gòu)。31定期存款利率固定，而大額可轉(zhuǎn)讓存單的利率固定或者浮動(dòng)。定期存款可以提前支取，但要損失一定的利息。大額可轉(zhuǎn)讓存單不能提前支取，但可以流通轉(zhuǎn)讓。定期存款面額不固定，而大額可轉(zhuǎn)讓存單面額大，且固定。定期存款是記名不可轉(zhuǎn)讓?zhuān)箢~可轉(zhuǎn)讓存單多數(shù)不記名，可以自由轉(zhuǎn)讓與銀行定期存款的不同的特征321986年交通銀行首發(fā)CDs，利率比同期存款上浮10%缺乏統(tǒng)一的管理辦法，淪為變相高息攬儲(chǔ)的工具1989、1996下發(fā)修訂《大額可轉(zhuǎn)讓定期存單管理辦法》沒(méi)有統(tǒng)一的交易市場(chǎng)、技術(shù)條件限制失去對(duì)轉(zhuǎn)讓的控制中央銀行于1997年暫停審批銀行的CDs發(fā)行申請(qǐng)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單在中國(guó)33六、回購(gòu)協(xié)議回購(gòu)協(xié)議，是指證券持有人（賣(mài)方）在賣(mài)出證券給證券購(gòu)買(mǎi)人（買(mǎi)方）時(shí)，約定在將來(lái)某一日期以約定的價(jià)格，由賣(mài)方向買(mǎi)方買(mǎi)回相等數(shù)量的同品種證券的協(xié)議?；刭?gòu)協(xié)議實(shí)際上是以原證券為抵押的借款，是買(mǎi)方向賣(mài)方提供的融資的一種形式?；刭?gòu)協(xié)議交易的對(duì)象一般是貨幣市場(chǎng)上流通量較大、質(zhì)量較好的金融工具，如國(guó)庫(kù)券、可轉(zhuǎn)讓大額定期存單等。

回購(gòu)交易的期限很短，一般是1天，也稱(chēng)“隔夜”(overnight)，以及7天、14天等，最長(zhǎng)不過(guò)1年。在我國(guó)，回購(gòu)交易可以通過(guò)證券交易所和銀行間債券市場(chǎng)進(jìn)行。

34我國(guó)近年來(lái)交易所回購(gòu)占比情況?；刭?gòu)協(xié)議的分類(lèi)回購(gòu)協(xié)議按期限不同分為隔夜回購(gòu)、定期回購(gòu)和連續(xù)性回購(gòu)?；刭?gòu)協(xié)議按操作方向分為正回購(gòu)和逆回購(gòu)（或反向回購(gòu)）?；刭?gòu)市場(chǎng)的參與者包括銀行、非銀行金融中介、企業(yè)、政府和中央銀行，商業(yè)銀行、投資銀行是典型的賣(mài)方貨幣市場(chǎng)基金、企業(yè)、政府是典型的買(mǎi)方。36中國(guó)的回購(gòu)業(yè)務(wù)我國(guó)的國(guó)債回購(gòu)業(yè)務(wù)始于1991年。最初國(guó)債回購(gòu)業(yè)務(wù)采取場(chǎng)外交易的方式，集中于地方性的證券交易中心進(jìn)行，如天津證券交易中心、武漢證券交易中心等。自1995年起，國(guó)債回購(gòu)業(yè)務(wù)主要在上海證券交易所和深圳證券交易所內(nèi)進(jìn)行。在1997年，為了防范金融風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)范和引導(dǎo)銀行資金流向，中國(guó)人民銀行將回購(gòu)市場(chǎng)分為兩部分：一是依附兩大證券交易所的國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)，參與者主要為券商、機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者；二是依附全國(guó)銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)的國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)，參與者主要是商業(yè)銀行和其他非銀行金融機(jī)構(gòu)。在這兩個(gè)回購(gòu)市場(chǎng)上交易的品種主要是國(guó)債，融資期限為短期，一般為1天、7天、14天、21天、1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月或4個(gè)月。37銀行間拆借市場(chǎng)

銀行間拆借市場(chǎng)(inter-bankmarket)是指銀行之間短期的資金借貸市場(chǎng)。市場(chǎng)的參與者為商業(yè)銀行以及其他各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)。拆借期限很短，有隔夜、7天、14天等，最長(zhǎng)不過(guò)1年。我國(guó)銀行間拆借市場(chǎng)是1996年1月聯(lián)網(wǎng)試運(yùn)行的，其交易方式主要有信用拆借和回購(gòu)兩種方式，主要是回購(gòu)方式(見(jiàn)表8—2)。參與交易的機(jī)構(gòu)是商業(yè)銀行、證券公司、財(cái)務(wù)公司、基金、保險(xiǎn)公司等。金融衍生工具，是指一類(lèi)其價(jià)值依賴于原生性金融工具的金融產(chǎn)品。原生性金融工具一般是指股票、債券、存單、貨幣等。金融衍生工具的分類(lèi)按合約類(lèi)型的標(biāo)準(zhǔn)分類(lèi)：金融衍生工具在形式上均表現(xiàn)為一種合約(contract)，在合約上載明買(mǎi)賣(mài)雙方同意的交易品種、價(jià)格、數(shù)量、交割時(shí)間及地點(diǎn)等。目前較為流行的金融衍生工具合約主要有遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換這四種類(lèi)型。按相關(guān)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)分類(lèi)：可以分為貨幣或匯率衍生工具、利率衍生工具、股票衍生工具。按衍生次序的標(biāo)準(zhǔn)分類(lèi)：分為一般衍生工具、混合工具、復(fù)雜衍生工具。39一、按合約類(lèi)型的標(biāo)準(zhǔn)分類(lèi)遠(yuǎn)期(forwards)：合約雙方約定在未來(lái)某一日期按約定的價(jià)格買(mǎi)賣(mài)約定數(shù)量的相關(guān)資產(chǎn)。遠(yuǎn)期合約的交易一般不在規(guī)范的交易所內(nèi)進(jìn)行。目前，遠(yuǎn)期合約主要有貨幣遠(yuǎn)期和利率遠(yuǎn)期兩類(lèi)。合約的價(jià)值隨相關(guān)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)而變化。若合約到期時(shí)以現(xiàn)金結(jié)清，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格高于合約約定的執(zhí)行價(jià)格時(shí)。遠(yuǎn)期合約的買(mǎi)賣(mài)雙方可能形成的收益或損失都是“無(wú)限大”的。40一、按合約類(lèi)型的標(biāo)準(zhǔn)分類(lèi)2、期貨(futures)期貨合約與遠(yuǎn)期合約十分相似，它也是交易雙方按約定價(jià)格在未來(lái)某一期間完成特定資產(chǎn)交易行為的一種方式；其收益曲線也與遠(yuǎn)期合約一致。區(qū)別在于:遠(yuǎn)期合約交易一般規(guī)模較小，較為靈活，交易雙方易于按各自的愿望對(duì)合約條件進(jìn)行磋商。而期貨合約的交易是在有組織的交易所內(nèi)完成的，合約的內(nèi)容，如相關(guān)資產(chǎn)的種類(lèi)、數(shù)量、價(jià)格、交割時(shí)間、交割地點(diǎn)等，都有標(biāo)準(zhǔn)化的特點(diǎn)。比較起來(lái)，期貨交易更為規(guī)范化，也更便于管理。

兩者的共同點(diǎn)：都為交易人提供了一種避免因一段時(shí)期內(nèi)價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的工具；為投機(jī)人利用價(jià)格波動(dòng)取得投機(jī)收入提供了手段。41一、按合約類(lèi)型的標(biāo)準(zhǔn)分類(lèi)3、期權(quán)(options)期權(quán)的買(mǎi)方有權(quán)在約定的時(shí)間或約定的時(shí)期內(nèi)，按照約定的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出一定數(shù)量的相關(guān)資產(chǎn)，也可以根據(jù)需要放棄行使這一權(quán)利。為了取得這樣一種權(quán)利，期權(quán)合約的買(mǎi)方必須向賣(mài)方支付一定數(shù)額的費(fèi)用，即期權(quán)費(fèi)(optionpremium)。按照相關(guān)資產(chǎn)的不同，金融期權(quán)有外匯期權(quán)、利率期權(quán)、股票期權(quán)、股票價(jià)格指數(shù)期權(quán)等。期權(quán)分看漲期權(quán)(calloption)和看跌期權(quán)(putoption)兩個(gè)基本類(lèi)型。

看漲期權(quán)的買(mǎi)方有權(quán)在某一確定的時(shí)間以確定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)相關(guān)資產(chǎn)。

看跌期權(quán)的買(mǎi)方則有權(quán)在某一確定時(shí)間以確定的價(jià)格出售相關(guān)資產(chǎn)。42一、按合約類(lèi)型的標(biāo)準(zhǔn)分類(lèi)3.期權(quán)期權(quán)又分美式期權(quán)和歐式期權(quán)。按照美式期權(quán)，買(mǎi)方可以在期權(quán)的有效期內(nèi)任何時(shí)間行使權(quán)利或者放棄行使權(quán)利。按照歐式期權(quán)，期權(quán)買(mǎi)方只可以在合約到期時(shí)行使權(quán)利。由于美式期權(quán)賦予期權(quán)買(mǎi)方更大的選擇空間，因此較多地被采用。期權(quán)最大魅力在于，可以使期權(quán)買(mǎi)方將風(fēng)險(xiǎn)鎖定在一定范圍之內(nèi)。因此，期權(quán)是一種有助于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的理想工具。當(dāng)然，它也是投機(jī)者理想的操作手段。43一、按合約類(lèi)型的標(biāo)準(zhǔn)分類(lèi)4、互換互換(swaps)，也譯作“掉期”、“調(diào)期”，是指交易雙方約定在合約有效期內(nèi)，以事先確定的名義本金額為依據(jù)，按約定的支付率(利率、股票指數(shù)收益率等)相互交換支付的約定。以利率互換為例，設(shè)確定的名義本金額為1億元，約定:一方按期根據(jù)以本金額和某一固定利率計(jì)算的金額向?qū)Ψ街Ц叮硪环桨雌诟鶕?jù)本金額和浮動(dòng)利率計(jì)算的金額向?qū)Ψ街Ц?。?dāng)然，實(shí)際只支付差額。交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金根據(jù)浮動(dòng)利率計(jì)算出來(lái)，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計(jì)算。貨幣互換：是指將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價(jià)本金和固定利息進(jìn)行交換。44二、按相關(guān)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)分類(lèi)1、按資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)分類(lèi)2、按衍生次序的標(biāo)準(zhǔn)分類(lèi)一般衍生工具是指由傳統(tǒng)金融工具衍生出來(lái)的比較單純的衍生工具，如遠(yuǎn)期、期貨、簡(jiǎn)單互換等?；旌瞎ぞ呤侵?jìng)鹘y(tǒng)金融工具與一般衍生金融工具組合而成的，介于現(xiàn)貨市場(chǎng)和金融衍生工具市場(chǎng)之間的產(chǎn)品。可轉(zhuǎn)換債券是指:在約定的期限內(nèi)，在符合約定條件之下，其持有者有權(quán)將其轉(zhuǎn)換(也可以不轉(zhuǎn)換)為該發(fā)債公司普通股票的債券。復(fù)雜衍生工具是指以一般衍生工具為基礎(chǔ)，經(jīng)過(guò)改造或組合而形成的新工具，所以又稱(chēng)“衍生工具的衍生物”。它主要包括:期貨期權(quán)，即買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出某種期貨合約的期權(quán)；互換期權(quán)，即行使某種互換合約的期權(quán)；復(fù)合期權(quán)，即以期權(quán)方式買(mǎi)賣(mài)某項(xiàng)期權(quán)合約；特種期權(quán)，即期權(quán)合約的各種條件，如相關(guān)資產(chǎn)、計(jì)價(jià)方法、有效期等均較為特殊的期權(quán)等等。451、投資基金(investmentfunds)及其發(fā)展歷史利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度。投資基金集中投資者的資金，由基金托管人委托職業(yè)經(jīng)理人員管理，專(zhuān)門(mén)從事證券投資活動(dòng)。投資基金一般由發(fā)起人發(fā)起設(shè)立，通過(guò)發(fā)行證券募集資金。基金的投資人不參與基金的管理和操作，只定期取得投資收益?；鸸芾砣烁鶕?jù)投資人的委托進(jìn)行投資運(yùn)作，收取管理費(fèi)收入。最早的投資基金成立于19世紀(jì)的英國(guó)。投資基金業(yè)在美國(guó)和歐洲最為發(fā)達(dá)，是最普遍的投資方式。

按照基金的法律地位劃分，可以有：契約型基金(contractualtypeinvestmentfund)和公司型基金(corporatetypeinvestmentfund)兩類(lèi)。462、契約型基金和公司型基金（1）契約型基金根據(jù)一定的信托契約原理組建的代理投資制度。委托者、受托者和受益者三方訂立契約，由經(jīng)理機(jī)構(gòu)(委托者)經(jīng)營(yíng)信托資產(chǎn)；銀行或信托公司(受托者)保管信托資產(chǎn)；投資人(受益人)享有投資收益。契約型基金在實(shí)際運(yùn)作中還分為單位式契約基金與基金式契約基金兩種。單位式契約基金有確定的籌資規(guī)模，有確定的存續(xù)期限，到期信托契約自動(dòng)解除，基金終止。基金式契約基金的籌資規(guī)模和存續(xù)期均沒(méi)有嚴(yán)格限定，投資人可以比較靈活地隨時(shí)向基金買(mǎi)賣(mài)受益憑證，與基金建立信托契約或解除信托契約。受益憑證的價(jià)格根據(jù)基金凈資產(chǎn)價(jià)值調(diào)整。這種運(yùn)作方式類(lèi)似于開(kāi)放式基金。472、契約型基金和公司型基金（2）公司型基金按照股份公司方式運(yùn)營(yíng)的。投資者購(gòu)買(mǎi)公司股票成為公司股東。股東大會(huì)選出董事會(huì)成員，后者選出公司總經(jīng)理。公司型基金涉及四個(gè)當(dāng)事人:投資公司，是公司型基金的主體；管理公司，為投資公司經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)；保管公司，為投資公司保管資產(chǎn)，一般由銀行或信托公司擔(dān)任；承銷(xiāo)公司，負(fù)責(zé)推銷(xiāo)和回購(gòu)公司股票。公司型基金分為封閉式基金和開(kāi)放式基金兩種。封閉式基金(close-endfund)發(fā)行的股票數(shù)量固定不變，發(fā)行期滿，基金規(guī)模就封閉起來(lái)，不再增加和減少股份。開(kāi)放式基金(open-endfund)也稱(chēng)共同基金(mutualfund)。與封閉式基金不同的是，開(kāi)放式基金的股票數(shù)量和基金規(guī)模不封閉:投資人可以隨時(shí)根據(jù)需要向基金購(gòu)買(mǎi)股票以實(shí)現(xiàn)投資，也可以回售股票以撤出投資。開(kāi)放式基金的價(jià)格與基金的每股凈資產(chǎn)一致。48493、公募基金和私募基金按照基金的資金募集方式和資金的來(lái)源劃分公募基金是以公開(kāi)發(fā)行證券籌集資金方式設(shè)立的基金。目前，大多數(shù)基金屬于公募基金。私募基金是以非公開(kāi)發(fā)行證券方式募集資金所設(shè)立的基金。私募基金面向特定的投資群體，滿足對(duì)投資有特殊期望的客戶需求。私募基金的投資者主要是一些大的投資機(jī)構(gòu)和一些富人。私募基金一般是封閉式基金。對(duì)沖基金(hedgefund)是私募基金的一種，是專(zhuān)門(mén)為追求高投資收益的投資人設(shè)計(jì)的基金，風(fēng)險(xiǎn)極高。其最大的特點(diǎn)是廣泛運(yùn)用期權(quán)、期貨等金融衍生工具，在股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)上進(jìn)行投機(jī)活動(dòng)。504、對(duì)沖基金宏觀基金利用各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性進(jìn)行環(huán)繞宏觀經(jīng)濟(jì)不均衡波動(dòng)的套利活動(dòng)。宏觀基金收集世界各國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)情況并進(jìn)行研究，當(dāng)發(fā)現(xiàn)一國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)變量偏離均衡值，便集中資金對(duì)目標(biāo)國(guó)的股市、利率、匯率、實(shí)物進(jìn)行大規(guī)模的反向操作。相對(duì)價(jià)值基金一般不冒較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，只對(duì)密切關(guān)注證券的相對(duì)價(jià)格進(jìn)行投資。由于證券的相對(duì)價(jià)格差異一般較小，如果不用杠桿效應(yīng)的話，就無(wú)法取得高額的收益。因此，相對(duì)價(jià)值基金更傾向于使用高杠桿操作。最著名的相對(duì)價(jià)值基金是美國(guó)的長(zhǎng)期資本管理公司(LTCM)。51對(duì)沖基金對(duì)沖基金的主要運(yùn)作特點(diǎn):(1)暗箱操作，投資策略高度保密。國(guó)外一般的做法是，無(wú)須像公募基金那樣在監(jiān)管機(jī)構(gòu)登記、報(bào)告、披露信息，外界很難獲得對(duì)沖基金的系統(tǒng)性信息。(2)高度杠桿操作。對(duì)沖基金一般都大規(guī)模地運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿擴(kuò)大資金運(yùn)作規(guī)模。(3)主要投資于金融衍生市場(chǎng)，專(zhuān)門(mén)從事各種買(mǎi)空、賣(mài)空交易。對(duì)沖基金大多采用精確的數(shù)量分析模型，實(shí)行程序化投資決策管理。(4)操作手法多樣，更多地呈現(xiàn)全球化特征。52量子基金狙擊英鎊量子基金俄羅斯失敗53量子基金在俄羅斯投資失敗545、風(fēng)險(xiǎn)投資基金一種以私下募集資金的方式組建的基金，可以歸入私募基金類(lèi)。風(fēng)險(xiǎn)投資基金(venturefund)以直接權(quán)益投資(equityinvestment)的方式，對(duì)尚未上市但有很好成長(zhǎng)前景的公司進(jìn)行投資。由于這類(lèi)作為投資對(duì)象的公司一般還處于創(chuàng)業(yè)階段，通常也譯作創(chuàng)業(yè)投資基金。風(fēng)險(xiǎn)投資基金通過(guò)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)，尤其是科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供權(quán)益資本，并通過(guò)資本經(jīng)營(yíng)服務(wù)直接參與企業(yè)的創(chuàng)業(yè)歷程，以獲取企業(yè)創(chuàng)業(yè)成功后的高資本增值。風(fēng)險(xiǎn)投資基金一般通過(guò)私下轉(zhuǎn)讓或公司上市以后公開(kāi)售賣(mài)股票的方式，將投資的資本金收回并獲得投資利潤(rùn)。由于這類(lèi)基金并不是采取在公開(kāi)市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)股票的方式進(jìn)行權(quán)益投資，因此不屬于證券類(lèi)投資基金。目前世界上風(fēng)險(xiǎn)投資基金規(guī)模最大的國(guó)家是美國(guó)。555、風(fēng)險(xiǎn)投資基金一種以私下募集資金的方式組建的基金，可以歸入私募基金類(lèi)。與對(duì)沖基金以及證券類(lèi)私募基金不同的是，風(fēng)險(xiǎn)投資基金(venturefund)以直接權(quán)益投資(equityinvestment)的方式，對(duì)尚未上市但有很好成長(zhǎng)前景的公司進(jìn)行投資。由于這類(lèi)作為投資對(duì)象的公司一般還處于創(chuàng)業(yè)階段，通常也譯作創(chuàng)業(yè)投資基金。風(fēng)險(xiǎn)投資基金通過(guò)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)，尤其是科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供權(quán)益資本，并通過(guò)資本經(jīng)營(yíng)服務(wù)直接參與企業(yè)的創(chuàng)業(yè)歷程，以獲取企業(yè)創(chuàng)業(yè)成功后的高資本增值。風(fēng)險(xiǎn)投資基金一般通過(guò)私下轉(zhuǎn)讓或公司上市以后公開(kāi)售賣(mài)股票的方式，將投資的資本金收回并獲得投資利潤(rùn)。由于這類(lèi)基金并不是采取在公開(kāi)市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)股票的方式進(jìn)行權(quán)益投資，因此不屬于證券類(lèi)投資基金。目前世界上風(fēng)險(xiǎn)投資基金規(guī)模最大的國(guó)家是美國(guó)。566、對(duì)投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的設(shè)定目標(biāo)分為收益基金(incomefunds)、增長(zhǎng)基金(growthfunds)、收益與增長(zhǎng)混合基金三類(lèi)。收益基金追求投資的定期固定收益，因而主要投資于有固定收益的證券，如債券、優(yōu)先股股票等。收益基金不刻意追求在證券價(jià)格波動(dòng)中可能形成的價(jià)差收益，因此投資風(fēng)險(xiǎn)較低；當(dāng)然，投資的收益率也會(huì)比較低。增長(zhǎng)基金追求證券的增值潛力。通過(guò)發(fā)現(xiàn)價(jià)格被低估的證券，低價(jià)買(mǎi)入并等待升值后賣(mài)出，以獲取投資利潤(rùn)。增長(zhǎng)基金還可以進(jìn)一步分為長(zhǎng)期增長(zhǎng)基金(long-termgrowthfunds)與高增長(zhǎng)基金(go-gogrowthfunds)。收益與增長(zhǎng)混合基金既追求固定收益，又追求收入增長(zhǎng)，因而在投資風(fēng)格上兼具收益基金和增長(zhǎng)基金的特點(diǎn)，選擇有固定收益的證券和有增長(zhǎng)潛力的證券作為投資對(duì)象。577、按基金的投資品種債券基金、股票基金、混合基金與貨幣市場(chǎng)基金(moneymarketfunds)債券基金是專(zhuān)門(mén)投資于債券類(lèi)資產(chǎn)的基金，以取得固定收益；其投資收益和風(fēng)險(xiǎn)均較低。股票基金是專(zhuān)門(mén)投資于風(fēng)險(xiǎn)較高的股票資產(chǎn)的基金。混合型基金則綜合了債券基金與股票基金的特點(diǎn)，既投資于債券，又投資于股票。貨幣市場(chǎng)基金是投資于貨幣市場(chǎng)金融產(chǎn)品的基金，專(zhuān)門(mén)從事商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票、可轉(zhuǎn)讓大額定期存單及其他短期類(lèi)票據(jù)的買(mǎi)賣(mài)。股票基金、債券基金、混合基金與貨幣市場(chǎng)基金這四類(lèi)基金的規(guī)模對(duì)比不是一成不變的，它取決于股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)以及貨幣市場(chǎng)的相對(duì)繁榮程度。588、養(yǎng)老基金(pensionfund)通過(guò)發(fā)行基金股份或受益憑證，募集社會(huì)上的養(yǎng)老保險(xiǎn)資金，委托專(zhuān)業(yè)基金管理機(jī)構(gòu)用于產(chǎn)業(yè)投資、證券投資或其他項(xiàng)目的投資，以實(shí)現(xiàn)保值增值的目的。用于支付退休收入的基金，是社會(huì)保障基金的一部分，是社會(huì)保障體系的一部分。養(yǎng)老基金一般投資于公司股票、公司債券、政府債券，有公共基金和私人基金。公共基金是專(zhuān)門(mén)為政府雇員設(shè)立的基金，由政府主辦，通常也是最大的基金。私人養(yǎng)老基金是為滿足公司雇員的養(yǎng)老需求所設(shè)立的基金，由雇主和雇員出資建立。598、養(yǎng)老基金(pensionfund)養(yǎng)老基金的管理者在管理養(yǎng)老基金時(shí)，一般采取內(nèi)部管理、外部管理以及內(nèi)、外部管理結(jié)合這三種方式。內(nèi)部管理模式是自己管理全部的養(yǎng)老金資產(chǎn)。外部管理模式是使用外部資金管理人，把養(yǎng)老金資產(chǎn)分配給一個(gè)或多個(gè)資金管理公司管理。內(nèi)、外部管理結(jié)合的模式則兼具前兩種模式的特點(diǎn)。60一、外匯市場(chǎng)(foreignexchangemarket，exchangemarket)1、概念和功能進(jìn)行外匯交易的場(chǎng)所。為適應(yīng)本幣與外匯相互之間的兌換要求、多邊貿(mào)易和多邊支付需要而產(chǎn)生的。大體可分為兩類(lèi):一類(lèi)是有固定交易場(chǎng)所的有形外匯市場(chǎng)。另一類(lèi)是沒(méi)有具體交易場(chǎng)所的無(wú)形外匯市場(chǎng)，外匯交易完全由交易者通過(guò)電話、電報(bào)、電傳等通信工具進(jìn)行。61一、外匯市場(chǎng)(foreignexchangemarket，exchangemarket)2、外匯市場(chǎng)的參與者與交易方式外匯銀行外匯經(jīng)紀(jì)人中央銀行眾多的進(jìn)出口商、非貿(mào)易外匯供求者和外匯投機(jī)者。外匯市場(chǎng)的主要業(yè)務(wù)(1)即期外匯交易，又稱(chēng)現(xiàn)貨交易。它又分為電匯、信匯和票匯。三種不同的匯款業(yè)務(wù)方式，分別產(chǎn)生電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率。其中，電匯匯率是外匯市場(chǎng)的基本匯率。(2)遠(yuǎn)期外匯交易，并產(chǎn)生遠(yuǎn)期匯率，它與即期匯率之間通常有一定差額。62一、外匯市場(chǎng)(foreignexchangemarket，exchangemarket)2、外匯市場(chǎng)的參與者與交易方式眾多的進(jìn)出口商、非貿(mào)易外匯供求者和外匯投機(jī)者。外匯市場(chǎng)的主要業(yè)務(wù)(2)遠(yuǎn)期外匯交易，并產(chǎn)生遠(yuǎn)期匯率，它與即期匯率之間通常有一定差額。(3)外匯期貨交易，是在有形交易市場(chǎng)，根據(jù)成交單位、交割時(shí)間標(biāo)準(zhǔn)化的原則，按約定價(jià)格進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)的一種業(yè)務(wù)。這項(xiàng)業(yè)務(wù)是第二次世界大戰(zhàn)后金融創(chuàng)新的產(chǎn)物。(4)外匯領(lǐng)域衍生工具的交易，如外匯期權(quán)交易、外匯互換業(yè)務(wù)等。由于管制等原因，外匯交易還有許多復(fù)雜的形式。63一、外匯市場(chǎng)(foreignexchangemarket，exchangemarket)3、我國(guó)外匯市場(chǎng)的演變

改革開(kāi)放前，與計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制以及外匯收支實(shí)行統(tǒng)收統(tǒng)支制度相適應(yīng)，人民幣匯率由國(guó)家確定和調(diào)整，不存在外匯市場(chǎng)。在1994年外匯管理體制進(jìn)行的重大改革中，官方匯率和外匯調(diào)劑市場(chǎng)匯率并軌，建立了全國(guó)統(tǒng)一的銀行間外匯市場(chǎng)。第一個(gè)層次是客戶與外匯指定銀行之間的零售市場(chǎng)，又稱(chēng)銀行結(jié)售匯市場(chǎng)；第二個(gè)層次是銀行之間買(mǎi)賣(mài)外匯的同業(yè)市場(chǎng)，又稱(chēng)銀行間外匯市場(chǎng)，包括銀行與銀行相互之間進(jìn)行的外匯交易以及外匯指定銀行與中央銀行之間進(jìn)行的外匯交易。還存在非法的外匯交易，即外匯黑市。

64一、外匯市場(chǎng)(foreignexchangemarket，exchangemarket)銀行間外匯市場(chǎng)我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)的正式名稱(chēng)為中國(guó)外匯交易中心暨全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心。中國(guó)外匯交易中心成立于1994年4月，總部設(shè)在上海，備份中心建在北京。

外匯市場(chǎng)采用電子競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)組織交易。

銀行間市場(chǎng)交易以美元/人民幣的交易為主，外幣成交品種主要為美元/港幣、美元/日元和歐元/美元。

銀行結(jié)售：我國(guó)的外匯零售市場(chǎng)。在結(jié)售匯制度下，辦理結(jié)售匯業(yè)務(wù)的銀行是外匯指定銀行。外匯指定銀行根據(jù)中國(guó)人民銀行公布的基準(zhǔn)匯率，在規(guī)定的幅度內(nèi)制定掛牌匯率，辦理對(duì)企業(yè)和個(gè)人的結(jié)售匯。65二、黃金市場(chǎng)1、黃金市場(chǎng)的歷史發(fā)展

曾是現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中實(shí)實(shí)在在的購(gòu)買(mǎi)手段和支付手段。第二次世界大戰(zhàn)爆發(fā)后，各資本主義國(guó)家實(shí)行外匯管制，規(guī)定黃金要出售給官方外匯管理機(jī)構(gòu)或指定的國(guó)家銀行。戰(zhàn)后，各國(guó)對(duì)黃金管制有所放松，瑞士的蘇黎世率先進(jìn)入國(guó)際黃金市場(chǎng)行列。2、黃金市場(chǎng)的金融功能

貨幣用黃金一是貨幣流通所需，如鑄造金幣。二是國(guó)家集中的黃金儲(chǔ)備。都屬于非貨幣需求投資與消費(fèi)目前，黃金的主要消費(fèi)領(lǐng)域有珠寶首飾業(yè)、電子儀器、牙醫(yī)科、工業(yè)裝飾、獎(jiǎng)?wù)?、紀(jì)念幣等。66二、黃金市場(chǎng)2、黃金市場(chǎng)的類(lèi)型

銀行間無(wú)形黃金市場(chǎng)是黃金流通的主要渠道，商業(yè)銀行是黃金市場(chǎng)流通中的主要參與者。

現(xiàn)貨交易有形市場(chǎng)黃金現(xiàn)貨交易所，是黃金市場(chǎng)流通的一種重要方式。中國(guó)香港金銀貿(mào)易場(chǎng)和土耳其黃金市場(chǎng)是這方面的典型代表。在黃金市場(chǎng)開(kāi)放和培育的初期，現(xiàn)貨有形市場(chǎng)有其特殊意義。黃金期貨有形市場(chǎng)滿足市場(chǎng)對(duì)黃金投資、保值及投機(jī)等方面的需求，是黃金市場(chǎng)的有關(guān)參與者回避、降低金價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的重要途徑。投機(jī)商在黃金期貨市場(chǎng)的活動(dòng)帶有兩面性:一方面，黃金投機(jī)買(mǎi)賣(mài)是現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的首要因素；另一方面，期貨市場(chǎng)上的投機(jī)活動(dòng)有可能減少價(jià)格波動(dòng)。67二、黃金市場(chǎng)2、黃金市場(chǎng)的類(lèi)型

黃金零售市場(chǎng)黃金飾品銷(xiāo)售市場(chǎng)和以黃金投資為目的的黃金零售交易，如黃金儲(chǔ)蓄、金幣銷(xiāo)售等。黃金零售市場(chǎng)的主體由零售企業(yè)、黃金飾品生產(chǎn)企業(yè)、商業(yè)銀行的黃金零售業(yè)務(wù)部門(mén)等組成。3、我國(guó)的黃金流通體制改革

嚴(yán)格的計(jì)劃管理體制改革開(kāi)放后，黃金流通體制開(kāi)始進(jìn)行小幅改革。

自2001年始，我國(guó)黃金流通體制的市場(chǎng)化改革步入實(shí)質(zhì)性階段，決定取消黃金的統(tǒng)購(gòu)統(tǒng)配，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)配置黃金資源。2002年初，提出分三個(gè)階段穩(wěn)步發(fā)展黃金市場(chǎng)。第一步為過(guò)渡期，籌建黃金交易所；第二步為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)按先企業(yè)后個(gè)人的步驟逐步全面開(kāi)放；第三步，與國(guó)際市場(chǎng)接軌，取消對(duì)黃金進(jìn)出口的限制，成為國(guó)際黃金市場(chǎng)的一個(gè)直接組成部分。68第九章資本市場(chǎng)股票市場(chǎng)長(zhǎng)期債券市場(chǎng)初級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)證券價(jià)格與證券價(jià)格知識(shí)69一、股票市場(chǎng)概述股票是由股份公司發(fā)行的權(quán)益(equity)憑證，代表持有者對(duì)公司資產(chǎn)和收益的剩余要求權(quán)(residualclaims)。股票市場(chǎng)是專(zhuān)門(mén)對(duì)股票進(jìn)行公開(kāi)交易的市場(chǎng)，包括股票的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓。大部分股票市場(chǎng)有固定的交易場(chǎng)所，稱(chēng)為證券交易所(exchange，stockexchange)。也有在沒(méi)有確定場(chǎng)所內(nèi)進(jìn)行的情況，稱(chēng)為場(chǎng)外交易市場(chǎng)(overthecounter，OTC)。70證券交易所只是為交易雙方提供一個(gè)公開(kāi)交易的場(chǎng)所，它本身并不參加交易。交易所內(nèi)的證券交易是通過(guò)競(jìng)價(jià)成交的。競(jìng)價(jià)成交后，還需辦理交割(delivery)和過(guò)戶(transferownership)的手續(xù)。場(chǎng)外交易市場(chǎng)的特點(diǎn)是:(1)無(wú)集中交易場(chǎng)所，交易通過(guò)信息網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行；(2)交易對(duì)象主要是沒(méi)有在交易所登記上市的證券；(3)證券交易可以通過(guò)交易商或經(jīng)紀(jì)人，也可以由客戶直接進(jìn)行；(4)證券交易一般由雙方協(xié)商議定價(jià)格，不同于交易所采取的競(jìng)價(jià)制度。股票市場(chǎng)可以根據(jù)股票發(fā)行人的特征如發(fā)行股票公司的成立時(shí)間、規(guī)模、績(jī)效劃分不同的交易市場(chǎng)。對(duì)歷史較長(zhǎng)、規(guī)模較大、績(jī)效較好的、相對(duì)成熟的企業(yè)發(fā)行的股票：上交所、深交所，紐約股票交易所等。對(duì)于新創(chuàng)立、規(guī)模不大、當(dāng)前績(jī)效尚屬一般的公司股票：美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)、中國(guó)香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)等。

我國(guó)股票市場(chǎng)1880年前后開(kāi)始有股票交易中華人民共和國(guó)成立后，證券交易所停止活動(dòng)。

1990年11月26日，上海證券交易所成立。1991年7月，深圳證券交易所開(kāi)業(yè)。我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展歷史是短暫的，“新興+轉(zhuǎn)軌”是其典型特征。誕生初始，出現(xiàn)了流通股和非流通股并存的獨(dú)特現(xiàn)象，即所謂的股權(quán)分置。

2005年4月29日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》，實(shí)施股權(quán)分置改革。7374債券期限有長(zhǎng)有短，1年以上的債券稱(chēng)為長(zhǎng)期債券。長(zhǎng)期債券包括公司債券、長(zhǎng)期政府債券等。長(zhǎng)期政府債券由政府發(fā)行，一般附有固定利率或浮動(dòng)利率的息票，以定期付息、到期還本，或到期一次還本付息的方式支付本息。分國(guó)債與政策性金融債，前者由財(cái)政部直接發(fā)行，后者由政策性金融機(jī)構(gòu)發(fā)行。長(zhǎng)期政府債券公司債券是由公司發(fā)行的債券，包括金融機(jī)構(gòu)類(lèi)公司以及非金融機(jī)構(gòu)類(lèi)公司發(fā)行的債券。是企業(yè)籌集長(zhǎng)期資金的重要工具。公司債券的利率或采用固定利率，或采用浮動(dòng)利率，定期付息?？梢圆扇〉狡谝淮芜€本的方式歸還本金，也可以采取分期歸還本息的方式還本付息。有些公司債券還附帶可提前贖回的條款。公司債券公司債券種類(lèi)比較多，包括：抵押債券(mortgagebonds)

擔(dān)保信托債券(collateraltrustbonds)

信用債券(trustbonds)

次級(jí)信用債券(subordinateddebenture)

擔(dān)保債券(guaranteedbonds，collateralbonds)一般來(lái)說(shuō)，對(duì)投資人越安全、收益和本金越有保障的債券品種，債務(wù)成本越低；相反，風(fēng)險(xiǎn)越大的債券，如次級(jí)信用債券，債務(wù)成本越高。體現(xiàn)金融市場(chǎng)中風(fēng)險(xiǎn)與收益均衡原理的。

公司債的風(fēng)險(xiǎn)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于政府債券。公司債券的發(fā)行與交易一般需要先通過(guò)權(quán)威的、絕對(duì)中立的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)（credit-ratingagencies）進(jìn)行評(píng)級(jí)，然后再進(jìn)入市場(chǎng)交易。目前，國(guó)際上主要的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有標(biāo)準(zhǔn)普爾公司、穆迪投資者服務(wù)公司和惠譽(yù)國(guó)際評(píng)級(jí)公司，其債券信用評(píng)級(jí)等級(jí)。

對(duì)長(zhǎng)期債券進(jìn)行交易的市場(chǎng)，稱(chēng)為長(zhǎng)期債券市場(chǎng)，是資本市場(chǎng)的一個(gè)重要組成部分。債券交易一般是在場(chǎng)外市場(chǎng)中進(jìn)行。我國(guó)目前的債券交易集中在證券交易所市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)進(jìn)行。交易所市場(chǎng)主要發(fā)行和交易企業(yè)債券及部分政府債券，銀行間市場(chǎng)則主要交易政府債券。長(zhǎng)期債券市場(chǎng)1981年以來(lái)，我國(guó)各種債務(wù)的發(fā)行量迅速增加，其中尤以國(guó)債規(guī)模發(fā)展得最為迅速。國(guó)債的期限品種也趨于多樣化。除國(guó)債以外，其他類(lèi)型的債券發(fā)行量近幾年也有迅速增加，如政策性金融債和企業(yè)債。政策性金融債不同于國(guó)債，是由政策性金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的。由于這種債券募集的資金也由國(guó)家用于指定的項(xiàng)目，還債時(shí)有政府的收入作為擔(dān)保，因而可以歸為政府債券類(lèi)。初級(jí)市場(chǎng)(primarymarket)與二級(jí)市場(chǎng)(secondarymarket)是針對(duì)金融市場(chǎng)功能劃分的兩個(gè)類(lèi)型。無(wú)論是股票市場(chǎng)還是債券市場(chǎng)均存在這樣的劃分。83初級(jí)市場(chǎng)是組織證券發(fā)行的市場(chǎng)。初級(jí)市場(chǎng)也稱(chēng)實(shí)現(xiàn)融資的市場(chǎng)包括：新公司成立發(fā)行股票老公司增資補(bǔ)充發(fā)行股票政府及工商企業(yè)發(fā)行債券等初級(jí)市場(chǎng)上新證券發(fā)行有公募(publicoffering，publicplacement)與私募(privateoffering，privateplacement)兩種方式。私募，又稱(chēng)證券直接發(fā)行，是指發(fā)行人直接對(duì)特定的投資人銷(xiāo)售證券手續(xù)簡(jiǎn)單、費(fèi)用低廉，但不能公開(kāi)上市。公募，是指發(fā)行人公開(kāi)向投資人推銷(xiāo)證券。84初級(jí)市場(chǎng)功能發(fā)揮融資功能發(fā)揮價(jià)值發(fā)現(xiàn)與信息傳遞的功能好的初級(jí)市場(chǎng)能夠相對(duì)準(zhǔn)確地確定金融資產(chǎn)價(jià)值85二級(jí)市場(chǎng)也稱(chēng)次級(jí)市場(chǎng)，是對(duì)已經(jīng)發(fā)行的證券進(jìn)行交易的市場(chǎng)。功能最重要的功能在于實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)的流動(dòng)性完成長(zhǎng)期融資價(jià)值確定二級(jí)市場(chǎng)141.場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)（交易所市場(chǎng)）

-在證券交易所組織的集中進(jìn)行股票買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)的交易市場(chǎng)。-紐約證券交易所、上海證券交易所等2.場(chǎng)外交易市場(chǎng)（柜臺(tái)市場(chǎng)，店頭市場(chǎng)，OTC）-按照法律規(guī)定公開(kāi)發(fā)行而未能在證券交易所上市的股票的交易場(chǎng)所。

-納斯達(dá)克市場(chǎng)3.第三市場(chǎng)

-在店頭市場(chǎng)上從事已在交易所掛牌上市的證券交易。

-大宗交易市場(chǎng)234.第四市場(chǎng)

-投資者和籌資者不經(jīng)過(guò)證券商直接進(jìn)行的證券交易。-傭金最低，僅在美國(guó)有所發(fā)展。流通市場(chǎng)活躍于二級(jí)市場(chǎng)上的經(jīng)濟(jì)主體有個(gè)人、機(jī)構(gòu)、政府等，其中金融機(jī)構(gòu)是最活躍的主體，如投資銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行、投資基金等。它們既可以作為交易的代理人，從事證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，收取傭金收入，又可以作為直接交易人，獲取買(mǎi)賣(mài)差價(jià)收入和紅利及利息收入。股票二級(jí)市場(chǎng)的主要場(chǎng)所是證券交易所，但也擴(kuò)及交易所之外。債券二級(jí)市場(chǎng)則主要以場(chǎng)外市場(chǎng)為主。二級(jí)市場(chǎng)初級(jí)市場(chǎng)是二級(jí)市場(chǎng)存在的前提，沒(méi)有證券發(fā)行，自然談不上證券的再買(mǎi)賣(mài)。有了發(fā)行市場(chǎng)，還必須有二級(jí)市場(chǎng)，否則，新發(fā)行的證券就會(huì)由于缺乏流動(dòng)性而難以推銷(xiāo)，從而導(dǎo)致初級(jí)市場(chǎng)萎縮以致無(wú)法存在。如果一級(jí)市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能較弱，也會(huì)影響二級(jí)市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)的效果。初級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)關(guān)系

金融工具絕大部分都有面值。除去鈔票和一般銀行存款外，其他金融工具，包括銀行大額存單，通稱(chēng)有價(jià)證券(security)。有價(jià)證券在其交易中均有不同于面值的市場(chǎng)價(jià)格——市值、市場(chǎng)價(jià)值(marketvalue)。短期金融工具（如票據(jù)、大額存單等）的交易價(jià)格是按市場(chǎng)利率倒扣息。有價(jià)證券價(jià)格

有價(jià)證券的市場(chǎng)價(jià)格既然不同于其面值，當(dāng)然會(huì)經(jīng)常波動(dòng)。期限短的證券價(jià)格波動(dòng)幅度小一些，期限長(zhǎng)的證券價(jià)格波動(dòng)幅度大一些；沒(méi)有固定收益的證券價(jià)格波動(dòng)幅度比有固定收益的證券價(jià)格波動(dòng)大一些。除了利率的變動(dòng)外，經(jīng)濟(jì)周期、戰(zhàn)爭(zhēng)、自然災(zāi)害、政治事件等，對(duì)證券價(jià)格均或大或小有所影響。證券價(jià)格指數(shù)

證券價(jià)格指數(shù)是描述證券市場(chǎng)總的價(jià)格水平變化的指標(biāo)，主要有股票價(jià)格指數(shù)(sharepriceindex，stockindex)和債券價(jià)格指數(shù)。我國(guó)的股價(jià)指數(shù)主要有上海證券交易所股價(jià)指數(shù)和深圳證券交易所股價(jià)指數(shù)。92表示當(dāng)前的證券價(jià)格水平衡量證券投資基金的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)此外，有些衍生金融工具交易就是針對(duì)股市指數(shù)進(jìn)行的，如股票價(jià)格指數(shù)期貨、股票價(jià)格指數(shù)期權(quán)等。證券價(jià)格指數(shù)的作用市場(chǎng)效率金融市場(chǎng)的一個(gè)重要功能是傳遞信息。傳遞信息的效果，最后集中地反映在證券的價(jià)格上。有效市場(chǎng)假說(shuō)，資本市場(chǎng)的有效性，是指市場(chǎng)根據(jù)新信息迅速調(diào)整證券價(jià)格的能力。如果市場(chǎng)是有效的，證券的價(jià)格可以對(duì)最新出現(xiàn)的信息做出最為快速的反應(yīng)，表現(xiàn)為價(jià)格迅速調(diào)整到位。三種效率在弱有效市場(chǎng)(weakefficientmarket)上，證券的價(jià)格反映了過(guò)去的價(jià)格和交易信息；在中度有效市場(chǎng)(semi-efficientmarket)上，證券的價(jià)格反映了包括歷史的價(jià)格和交易信息在內(nèi)的所有公開(kāi)發(fā)布的信息；在強(qiáng)有效市場(chǎng)(strongefficientmarket)上，證券的價(jià)格反映了所有公開(kāi)的和不公開(kāi)的信息9495知識(shí)鏈接：金融工具的定價(jià)金融市場(chǎng)上最核心的內(nèi)容之一。即時(shí)的交易價(jià)格、常規(guī)的價(jià)格波動(dòng)、劇烈的價(jià)格波動(dòng)定價(jià)：科學(xué)和藝術(shù)均衡價(jià)格可以確知嗎？有效率的市場(chǎng)（EMH）研究市場(chǎng)效率的意義市場(chǎng)的有效與否直接關(guān)系到證券的價(jià)格與證券內(nèi)在價(jià)值的偏離程度。在強(qiáng)有效的市場(chǎng)中，想取得超常的收益幾乎是不可能的。具體做法就是，按照市場(chǎng)綜合價(jià)格指數(shù)組織投資。弱有效市場(chǎng)的獲利空間很大。設(shè)法得到第一手的正確信息，確定價(jià)格被高估或者低估的證券，就顯得十分重要。96對(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)的挑戰(zhàn)有效市場(chǎng)假說(shuō)的論證前提是，把經(jīng)濟(jì)行為人設(shè)定為一個(gè)完全意義上的理性人。行為金融學(xué)提出了人類(lèi)行為的三點(diǎn)預(yù)設(shè)，即有限理性、有限控制力和有限自利，并以此為根據(jù)來(lái)解釋理性選擇理論為什么會(huì)有悖于金融活動(dòng)的實(shí)際。行為金融學(xué)并不是否定人類(lèi)行為具有效用最大化取向的前提，但強(qiáng)調(diào)需要拓展行為分析的視角，予以修正和補(bǔ)充。97為了尋找交易機(jī)會(huì)和進(jìn)行交易所支付的開(kāi)支，包括用于分析、信息、咨詢、交通、律師等方面的費(fèi)用和時(shí)間。這部分交易成本一般會(huì)隨著交易規(guī)模的增大而遞減，從而是規(guī)模經(jīng)濟(jì)的。一般交易成本制度性交易成本由于法律、制度規(guī)定等原因造成的使交易有效所必須支付的開(kāi)支，包括印花稅、傭金等等。一般而言，這部分開(kāi)支不具有規(guī)模節(jié)約效應(yīng)，并不會(huì)隨著交易規(guī)模的擴(kuò)大而遞減。交易成本，即為了從事金融交易，需要在交易價(jià)格之外額外支付的時(shí)間和金錢(qián)。四、金融工具的交易成本9899二、銀行承兌匯票銀行承兌匯票是在商品交易過(guò)程中由債權(quán)人或債務(wù)人開(kāi)出并經(jīng)銀行承兌，保證在將來(lái)某一特定日期進(jìn)行償付的一種遠(yuǎn)期匯票。銀行承兌匯票是商業(yè)信用與銀行信用的結(jié)合。它實(shí)質(zhì)上是銀行對(duì)外信用擔(dān)保的一種形式，銀行在匯票上注明承兌字樣并簽字后，就確認(rèn)了對(duì)匯票的付款責(zé)任。100101102二、銀行承兌匯票辦理銀行承兌匯票的程序：申請(qǐng)——承兌——到期承付貼現(xiàn)的計(jì)算貼現(xiàn)所得金額＝面額×（l-貼現(xiàn)率×到期日/360）例：某公司持銀行承兌匯票到銀行貼現(xiàn)，面額為10000元，距離到期日尚有90天，銀行貼現(xiàn)率為6%，則該公司貼現(xiàn)所得金額為9850元。103三、銀行承兌匯票通常商業(yè)銀行通過(guò)貼現(xiàn)買(mǎi)入?yún)R票后，可持有匯票至到期日，也可以通過(guò)交易商將匯票再貼現(xiàn)出去。銀行承兌匯票從開(kāi)出之日起至到期承付日止，最長(zhǎng)不超過(guò)六個(gè)月。銀行承兌匯票在中國(guó)80年代出現(xiàn)，90年代中期前后進(jìn)入快速增長(zhǎng)階段。由于市場(chǎng)參與主體較多，規(guī)模不斷擴(kuò)大，銀行承兌匯票流動(dòng)性增強(qiáng)。目前在中國(guó)商業(yè)流通票據(jù)中銀行承兌匯票是使用較多的一種。三、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單定義大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（CD）是由商業(yè)銀行發(fā)給存款人的，按一定期限和約定利率計(jì)息，到期前可以轉(zhuǎn)讓流通的存款憑證。實(shí)質(zhì)上是銀行的定期存款，有固定的利率和到期期限。和傳統(tǒng)的銀行定期存款不同，它可以在市場(chǎng)上流通和轉(zhuǎn)讓。發(fā)行按發(fā)行方式可分為兩種，一是批發(fā)式發(fā)行，另一類(lèi)是零售式發(fā)行。104三、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單定期存款利率固定，而大額可轉(zhuǎn)讓存單的利率固定或者浮動(dòng)。定期存款可以提前支取，但要損失一定的利息。大額可轉(zhuǎn)讓存單不能提前支取，但可以流通轉(zhuǎn)讓。定期存款面額不固定，而大額可轉(zhuǎn)讓存單面額大，且固定。定期存款是記名不可轉(zhuǎn)讓?zhuān)箢~可轉(zhuǎn)讓存單多數(shù)不記名，可以自由轉(zhuǎn)讓與銀行定期存款的不同的特征105三、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單1986年交通銀行首發(fā)CDs，利率比同期存款上浮10%缺乏統(tǒng)一的管理辦法，淪為變相高息攬儲(chǔ)的工具1989、1996下發(fā)修訂《大額可轉(zhuǎn)讓定期存單管理辦法》沒(méi)有統(tǒng)一的交易市場(chǎng)、技術(shù)條件限制失去對(duì)轉(zhuǎn)讓的控制中央銀行于1997年暫停審批銀行的CDs發(fā)行申請(qǐng)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單在中國(guó)106四、商業(yè)票據(jù)工商企業(yè)通過(guò)券發(fā)行購(gòu)買(mǎi)者是商業(yè)銀行消費(fèi)信貸金融公司YourText商業(yè)銀行發(fā)行商業(yè)票據(jù)迅速發(fā)展貨幣市場(chǎng)基金介入廣大投資者青睞19世紀(jì)末20th60年代20th20年代20th80年代107108四、商業(yè)票據(jù)定義商業(yè)票據(jù)是一種短期本票，一般由信譽(yù)好的大銀行和大公司發(fā)行，解決短期資金需求。發(fā)行主體大公司和大銀行由于商業(yè)票據(jù)僅以信用作保證，因此能夠發(fā)行商業(yè)票據(jù)的一般都是規(guī)模巨大、信譽(yù)卓著的大公司和大銀行。較小或低信用等級(jí)的企業(yè)有時(shí)也可以發(fā)行商業(yè)票據(jù)，但它們必須借助信用等級(jí)較高的公司給予信用支持(信用支持票據(jù))或以高品質(zhì)的資產(chǎn)為抵押(抵押支持商業(yè)票據(jù))。評(píng)級(jí)機(jī)制在美國(guó)，還有專(zhuān)門(mén)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)商業(yè)票據(jù)進(jìn)行評(píng)級(jí)，商業(yè)票據(jù)的發(fā)行人至少要獲得其中的一個(gè)評(píng)級(jí)。109

四、商業(yè)票據(jù)

商業(yè)票據(jù)是貼現(xiàn)票據(jù)，以貼現(xiàn)的方式發(fā)行，到期按面額支付。商業(yè)票據(jù)利率一般比短期國(guó)庫(kù)券的利率高，這是由風(fēng)險(xiǎn)、流通和稅收等因素決定的。二級(jí)市場(chǎng)交易美國(guó)商業(yè)票據(jù)的二級(jí)市場(chǎng)是一個(gè)柜臺(tái)市場(chǎng)(OTC)和場(chǎng)外大宗交易市場(chǎng)，采取詢價(jià)交易方式，小額投資只能通過(guò)投資于貨幣市場(chǎng)共同基金來(lái)間接參與商業(yè)票據(jù)的投資。短期融資券110

四、商業(yè)票據(jù)

短期融資券短期融資券是由中華人民共和國(guó)境內(nèi)具有法人資格的非金融企業(yè)，依照《短期融資券管理辦法》規(guī)定的條件和程序，以融資為目的、直接向銀行間貨幣市場(chǎng)投資者發(fā)行，并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。短期融資券實(shí)際上是一種融資性商業(yè)票據(jù)，屬于貨幣市場(chǎng)工具，期限較短，在1年以內(nèi)，它是我國(guó)企業(yè)直接融資的重要舉措。其優(yōu)點(diǎn)是市場(chǎng)化定價(jià)，發(fā)行成本低，無(wú)須擔(dān)保、抵押，實(shí)行余額管理，可持續(xù)滾動(dòng)發(fā)行。運(yùn)作機(jī)制人民銀行備案銀行間市場(chǎng)發(fā)行，短期融資券的管理主體為中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)交易商協(xié)會(huì))。通過(guò)中國(guó)貨幣網(wǎng)和中國(guó)債券信息網(wǎng)公布信息可在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資人之間流通轉(zhuǎn)讓111

五、回購(gòu)協(xié)議

定義回購(gòu)協(xié)議，是指證券持有人（賣(mài)方）在賣(mài)出證券給證券購(gòu)買(mǎi)人（買(mǎi)方）時(shí)，約定在將來(lái)某一日期以約定的價(jià)格，由賣(mài)方向買(mǎi)方買(mǎi)回相等數(shù)量的同品種證券的協(xié)議?；刭?gòu)協(xié)議實(shí)際上是以原證券為抵押的借款，是買(mǎi)方向賣(mài)方提供的融資的一種形式?；刭?gòu)協(xié)議交易的對(duì)象一般是貨幣市場(chǎng)上流通量較大、質(zhì)量較好的金融工具，如國(guó)庫(kù)券、可轉(zhuǎn)讓大額定期存單等。112113五、回購(gòu)協(xié)議回購(gòu)協(xié)議的分類(lèi)回購(gòu)協(xié)議按期限不同分為隔夜回購(gòu)、定期回購(gòu)和連續(xù)性回購(gòu)。回購(gòu)協(xié)議按操作方向分為正回購(gòu)和逆回購(gòu)（或反向回購(gòu)）?；刭?gòu)利息、回購(gòu)利率賣(mài)價(jià)與回購(gòu)價(jià)之間的額差價(jià)即為回購(gòu)利息，回購(gòu)利息與本金之差即為回購(gòu)利率。114五、回購(gòu)協(xié)議回購(gòu)市場(chǎng)的參與者包括銀行、非銀行金融中介、企業(yè)、政府和中央銀行，商業(yè)銀行、投資銀行是典型的賣(mài)方貨幣市場(chǎng)基金、企業(yè)、政府是典型的買(mǎi)方。回購(gòu)交易的風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)：信用風(fēng)險(xiǎn)指參與證券回購(gòu)協(xié)議一方不履行協(xié)議中的買(mǎi)回或賣(mài)回義務(wù)，而使對(duì)方遭受損失的可能性。利率風(fēng)險(xiǎn)：如果適逢債券利率上升，則手中持有的證券價(jià)格就會(huì)下跌，客戶所用的的債券價(jià)值就會(huì)小于其借出的資金價(jià)值。如果債券的市場(chǎng)價(jià)值上升，交易商又會(huì)擔(dān)心抵押品的收回，因?yàn)檫@時(shí)其市場(chǎng)價(jià)值要高于貸款數(shù)額。115五、回購(gòu)協(xié)議中國(guó)的回購(gòu)業(yè)務(wù)我國(guó)的國(guó)債回購(gòu)業(yè)務(wù)始于1991年。最初國(guó)債回購(gòu)業(yè)務(wù)采取場(chǎng)外交易的方式，集中于地方性的證券交易中心進(jìn)行，如天津證券交易中心、武漢證券交易中心等。自1995年起，國(guó)債回購(gòu)業(yè)務(wù)主要在上海證券交易所和深圳證券交易所內(nèi)進(jìn)行。在1997年，為了防范金融風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)范和引導(dǎo)銀行資金流向，中國(guó)人民銀行將回購(gòu)市場(chǎng)分為兩部分：一是依附兩大證券交易所的國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)，參與者主要為券商、機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者；二是依附全國(guó)銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)的國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)，參與者主要是商業(yè)銀行和其他非銀行金融機(jī)構(gòu)。在這兩個(gè)回購(gòu)市場(chǎng)上交易的品種主要是國(guó)債，融資期限為短期，一般為1天、7天、14天、21天、1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月或4個(gè)月。116第三節(jié)資本市場(chǎng)工具一、股票股票是股份公司發(fā)給股東作為入股憑證并借以獲取股息收入的一種有價(jià)證券。每股股票代表股東對(duì)企業(yè)擁有一個(gè)基本單位的所有權(quán)。

（一）股票的特征1．無(wú)期性2．參與性3．風(fēng)險(xiǎn)性4．流動(dòng)性5．收益性一、股票

（二）股票的分類(lèi)1．按股東權(quán)利分為普通股和優(yōu)先股2．按股票持有人不同分為國(guó)家股、法人股和個(gè)人股3．按票面是否記載投資者姓名，分為記名股票和無(wú)記名股票4．在中國(guó)，按發(fā)行地及交易幣種的不同，可分為A股、B股、H股等117一、股票（三）股票的價(jià)格

1．股票價(jià)格的幾個(gè)概念票面價(jià)值賬面價(jià)值發(fā)行價(jià)格市場(chǎng)價(jià)格股票的清算價(jià)格內(nèi)在價(jià)值118一、股票（三）股票的價(jià)格

2、股票理論價(jià)格的形成股票的收益由每年的股息收入和股票出售時(shí)的價(jià)格兩部分組成，根據(jù)現(xiàn)值理論，股票價(jià)格是將這兩部分收入按市場(chǎng)利率折算成現(xiàn)值。其計(jì)算公式為：P0：未來(lái)收益的現(xiàn)值，即股票的理論價(jià)格Fn：第n年的收益額i：折現(xiàn)率m：股票出售時(shí)的價(jià)格n：持有期限這個(gè)公式表明：股票內(nèi)在價(jià)值是由第1年至第n年每年股息收益的現(xiàn)值加上第n年股票售價(jià)的現(xiàn)值之和構(gòu)成的。

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現(xiàn)假定未來(lái)各期的預(yù)期股息為固定值F，且投資者無(wú)限期持有股票。則：因?yàn)樗?/p>

如果把市場(chǎng)利率看成折現(xiàn)率，從上面的推導(dǎo)結(jié)果可以看出，在公司未來(lái)股息固定發(fā)放的情況下，股票的內(nèi)在價(jià)值和預(yù)期股息收益成正比，與市場(chǎng)利息率成反比。

1213．影響股票價(jià)格的其他因素宏觀政治經(jīng)濟(jì)因素

宏觀經(jīng)濟(jì)因素主要是能影響市場(chǎng)中股票價(jià)格的因素，包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)景氣循環(huán)、利率、財(cái)政收支、貨幣供應(yīng)量、物價(jià)、國(guó)際收支等。政治因素對(duì)股票的價(jià)格影響很大，而且往往很難預(yù)料。公司所處行業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況心理因素一、股票（四）股價(jià)指數(shù)股價(jià)指數(shù)的計(jì)算方法

相對(duì)法/綜合法/加權(quán)法幾種主要的股價(jià)指數(shù)

道·瓊斯股價(jià)指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)·普爾股票價(jià)格指數(shù)日經(jīng)股價(jià)指數(shù)香港恒生指數(shù)122二、債券債券是債務(wù)人依照法定程序發(fā)行，承諾按約定的利率和日期支付利息，并在特定日期償還本金的書(shū)面?zhèn)鶆?wù)憑證。（一）債券的特征

1．期限性

2．安全性

3．流動(dòng)性

4．收益性123二、債券債券與股票的不同之處（1）發(fā)行主體不同。（2）收益穩(wěn)定性不同。（3）保本能力不同。（4）經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系不同。（二）債券的分類(lèi)按發(fā)行主體的不同，分為政府債券、公司債券與金融債券；按債券的償還期限，分為短期債券、中期債券和長(zhǎng)期債券；按計(jì)息方式分為貼現(xiàn)債券、零息債券和附息債券；按債券的利率是否固定，分為固定利率債券和浮動(dòng)利率債券。124二、債券（三）債券的價(jià)格1債券的理論價(jià)格

債券的投資收益由每年的利息收入和期末的本金償還兩部分組成，根據(jù)現(xiàn)值原理，債券當(dāng)前的價(jià)格是將這兩部分收入按市場(chǎng)利率折算成現(xiàn)值。若債券以單利計(jì)息，則：P=F(1+rn)/(1+in)若債券以復(fù)利計(jì)息，則：P=F(1+r)n/(1+i)n其中，P為債券的理論價(jià)格；F為債券的票面金額；r為債券的票面利率；n為債券的期限；i為市場(chǎng)利率。

從上面的公式可以看出，債券的理論價(jià)格由四個(gè)主要變量決定：債券的面值、票面利率、到期期限和市場(chǎng)利率。1252.影響債券價(jià)格的因素債券市場(chǎng)的供求關(guān)系社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展階段，債券價(jià)格趨于下降；在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，債券價(jià)格上升。通貨膨脹：通脹時(shí)期，政府沒(méi)有相應(yīng)的補(bǔ)貼措施時(shí)，債券價(jià)格下跌。其他如財(cái)政收支狀況、貨幣政策、國(guó)際間利差和匯率的變化也會(huì)影響債券的價(jià)格?？傊?，債券的市場(chǎng)價(jià)格也是以其未來(lái)收益的現(xiàn)值為基礎(chǔ)，受一系列因素的影響，并由市場(chǎng)供求關(guān)系決定的。126（四）債券的信用評(píng)級(jí)

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一般會(huì)根據(jù)債券的投資價(jià)值和償債能力等指標(biāo)對(duì)債券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，從高到低確定不同的等級(jí)。最著名的兩家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾公司和穆迪投資服務(wù)公司。標(biāo)準(zhǔn)普爾公司的信用等級(jí)符號(hào)是：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC和C，共分為九個(gè)等級(jí)。其中AAA級(jí)信譽(yù)最好，AAA、AA、A和BBB都屬于投資級(jí)，沒(méi)有信用風(fēng)險(xiǎn)或風(fēng)險(xiǎn)較小，其它則屬于投機(jī)級(jí)。穆迪公司的信用等級(jí)符號(hào)是：Aaa、Aa、A、Baa、Ba、B、Caa、Ca和C，也是九個(gè)等級(jí)，含義基本相同。由于標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪公司占有詳盡的資料，采用先進(jìn)科學(xué)的分析技術(shù)，又有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和大量專(zhuān)門(mén)人才，因此它們所做出的信用評(píng)級(jí)具有很高的權(quán)威性。127第四節(jié)衍生金融工具一、金融期貨金融期貨是指交易雙方在固定場(chǎng)所（期貨交易所）以公開(kāi)競(jìng)價(jià)的方式成交后，約定在未來(lái)某一日期以確定的價(jià)格買(mǎi)賣(mài)標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融商品的合約，包括利率期貨、股票指數(shù)期貨及貨幣期貨。利率期貨股票指數(shù)期貨貨幣期貨

128二、金融期權(quán)定義：金融期權(quán)是一種賦予期權(quán)的持有者（期權(quán)的買(mǎi)方）在某一未來(lái)日期或在此日期之前按議定的價(jià)格買(mǎi)賣(mài)某種金融工具（貨幣、利率、債券、黃金等）的權(quán)利（而非義務(wù)）的合約。期權(quán)的買(mǎi)方要向期權(quán)的賣(mài)方支付一筆費(fèi)用（期權(quán)費(fèi)）作為獲得這一權(quán)利的代價(jià)?？礉q期權(quán)（買(mǎi)入期權(quán)）期權(quán)買(mǎi)方有按照議定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一筆資產(chǎn)的權(quán)利看跌期權(quán)（賣(mài)出期權(quán)）期權(quán)買(mǎi)方有按照議定價(jià)格賣(mài)出買(mǎi)一筆資產(chǎn)的權(quán)利期權(quán)交易合約雙方的權(quán)利和義務(wù)是不對(duì)稱(chēng)的。買(mǎi)方：權(quán)利賣(mài)方：義務(wù)