第七章外匯交易與衍生品交易實(shí)務(wù)

第七章外匯市場與衍生品交易實(shí)務(wù)2/6/20231讀萬卷書，行萬里路主要內(nèi)容第一節(jié)

全球主要外匯交易中心與交易系統(tǒng)

第二節(jié)

外匯交易方式與案例

第三節(jié)金融衍生工具交易2/6/20232讀萬卷書，行萬里路重點(diǎn)與難點(diǎn)即期外匯交易遠(yuǎn)期外匯交易套利交易各種金融衍生品的實(shí)務(wù)操作2/6/20233讀萬卷書，行萬里路第一節(jié)

全球主要外匯交易中心與交易系統(tǒng)一、主要國際外匯市場世界主要外匯市場集中于西方發(fā)達(dá)國家和地區(qū)，其中倫敦、紐約、東京、香港等外匯中心最具有代表性。2/6/20234讀萬卷書，行萬里路倫敦外匯市場世界上最大的外匯市場。外匯交易額占全球的1/3左右原因：1、倫敦是歐洲貨幣市場的中心2、倫敦是世界時區(qū)的起點(diǎn)3、擁有世界上最先進(jìn)的交易設(shè)施。2/6/20235讀萬卷書，行萬里路紐約外匯市場美元是使用最多的國際儲備貨幣和結(jié)算貨幣外匯市場的干預(yù)由紐約聯(lián)儲銀行處理。紐約外匯市場銀行與國外銀行的外匯交易1、滿足客戶的需要，代客買賣外匯2、軋平外匯頭寸而作出的交易3、紐約聯(lián)邦儲備銀行與外國中央銀行聯(lián)合干預(yù)外匯市場2/6/20236讀萬卷書，行萬里路東京外匯市場第三大外匯市場采用的定價(jià)方式，即由主要的外匯銀行經(jīng)討價(jià)還價(jià)，確定當(dāng)日的外匯價(jià)格。快速發(fā)展歸因1964年日元的自由兌換日元是重要的國際儲備貨幣外匯市場交易量最大的貨幣之一2/6/20237讀萬卷書，行萬里路香港外匯市場香港外匯市場結(jié)構(gòu)：1、傳統(tǒng)的外匯市場：為港元與外幣的兌換。2、海外美元外匯市場：美元與其他貨幣的兌換。外匯主要參與者：持牌商業(yè)銀行、掛牌財(cái)務(wù)公司和注冊財(cái)務(wù)公司香港實(shí)行聯(lián)系匯率制度2/6/20238讀萬卷書，行萬里路二、世界主要外匯交易系統(tǒng)

運(yùn)用最廣泛的有以下三種系統(tǒng)：路透社終端、美聯(lián)社終端和德勵財(cái)經(jīng)終端。2/6/20239讀萬卷書，行萬里路路透社終端英國路透新聞社推出，利用分散于全球各地和金融中心的新聞記者，廣泛采集有關(guān)政治、經(jīng)濟(jì)、金融、貿(mào)易等信息，并通過衛(wèi)星、交易機(jī)等先進(jìn)的通信工具，以最快的速度向用戶提供服務(wù)。2/6/202310讀萬卷書，行萬里路1、即時信息服務(wù)2、即時匯率行情3、走勢分析4、外匯買賣和技術(shù)圖表分析2/6/202311讀萬卷書，行萬里路外匯市場的涵義外匯市場（ForeignExchangeMarket），是指進(jìn)行外匯買賣的場所或網(wǎng)絡(luò)。在外匯市場上，外匯買賣有兩種類型：一類是本幣與外幣之間的買賣，即需要外匯者用本幣購買外匯，或持有外匯者賣出外匯換取本幣；另一類是不同幣種的外匯之間的買賣。2/6/202312讀萬卷書，行萬里路外匯市場的種類根據(jù)有無固定場所，分為有形市場與無形市場根據(jù)外匯交易主體的不同，分為銀行間市場和客戶市場。

2/6/202313讀萬卷書，行萬里路外匯市場的特征外匯市場全球一體化外匯市場全天候運(yùn)行2/6/202314讀萬卷書，行萬里路外匯市場的結(jié)構(gòu)外匯市場的參與者，包括商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、中央銀行和顧客四部分。外匯交易可以分為三個層次，即外匯銀行與顧客之間的交易，外匯銀行之間的交易和外匯銀行與中央銀行之間的交易。

2/6/202315讀萬卷書，行萬里路第二節(jié)外匯交易方式與案例外匯交易（ForeignExchange)是外匯買賣的主體為了滿足某種經(jīng)濟(jì)活動體或其他活動的需要，按一定的匯率和特定交割日而進(jìn)行的不同貨幣之間的兌換行為。一、即期交易（現(xiàn)匯交易）

買賣雙方約定于成交后的兩個營業(yè)日內(nèi)辦理交割的外匯交易。（T+2）目前全球兩大電子即時匯率報(bào)價(jià)系統(tǒng)（路透社、美聯(lián)社）所報(bào)出的匯率都是即時匯率。2/6/202316讀萬卷書，行萬里路（一）交割日(起息日）所謂交割日就是買賣雙方將資金交付給對方的日期。1、成交后的第一個營業(yè)日或第二個營業(yè)日或是當(dāng)天交割。2、交割日必須是收款地和付款地共同營業(yè)日，至少應(yīng)該是付款地的營業(yè)日3、若第一日，第二日不是營業(yè)日，則即期交割日必須順延。2/6/202317讀萬卷書，行萬里路（二）即期外匯交易的匯價(jià)美元標(biāo)價(jià)法

（三）即期匯率的套算相同標(biāo)價(jià)法，則交叉相除不同標(biāo)價(jià)法，則同向相乘2/6/202318讀萬卷書，行萬里路兩種都是間接標(biāo)價(jià)法（美元標(biāo)價(jià)法）1美元=0.9853/0.9879瑞士法郎1美元=7.7581/7.7584港元相同標(biāo)價(jià)法，則交叉相除2/6/202319讀萬卷書，行萬里路不同標(biāo)價(jià)方法1英鎊=1.5780/0.9853美元1美元=0.9853/0.9879瑞士法郎不同標(biāo)價(jià)法，則同向相乘2/6/202320讀萬卷書，行萬里路二、遠(yuǎn)期外匯交易（期匯交易）期匯交易，是指外匯買賣成交后，當(dāng)時不交割，根據(jù)合同的規(guī)定，在約定的日期按約定的匯率辦理交割的外匯交易。2/6/202321讀萬卷書，行萬里路（一）交割日1、以即期外匯交易為基礎(chǔ)，遠(yuǎn)期交割日即即期交割日加上月數(shù)或星期數(shù)2、遠(yuǎn)期交割日若不是營業(yè)日，則順延3、若順延，跨月到下個月份，則必須提前當(dāng)月最后一個營業(yè)日為交割日2/6/202322讀萬卷書，行萬里路（二）遠(yuǎn)期外匯的匯價(jià)1、直接標(biāo)出遠(yuǎn)期外匯的實(shí)際匯率2、標(biāo)出遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差額升水、貼水、平價(jià)凡前低后高的，往上加遠(yuǎn)期匯率=即期匯率+點(diǎn)數(shù)凡前高后低的。往下減遠(yuǎn)期匯率=即期匯率－點(diǎn)數(shù)2/6/202323讀萬卷書，行萬里路3、遠(yuǎn)期匯率與利率的關(guān)系案例：假設(shè)美元和日元三個月期的存款利率分別為15%和10%，即期匯率為：USD1=JPY110.20。若美國一客戶向銀行用美元購買三個月遠(yuǎn)期日元，思考：遠(yuǎn)期匯率是多少？分析：銀行按即期匯率用美元買入日元，將日元存放于銀行以備三個月后交割。思考：這對于銀行是損失還是收益？為什么？如何處理？2/6/202324讀萬卷書，行萬里路3、遠(yuǎn)期匯率與利率的關(guān)系兩種貨幣的利差是決定其遠(yuǎn)期匯率的基礎(chǔ)。即利率低的貨幣，遠(yuǎn)期匯率升水利率高的貨幣，遠(yuǎn)期匯率貼水若利差為零，則為平價(jià)升貼水?dāng)?shù)（遠(yuǎn)期差價(jià)）=即期匯率×兩種貨幣的利差×月數(shù)/122/6/202325讀萬卷書，行萬里路解題：第一步：求遠(yuǎn)期差價(jià)110.20*（15%-10%）*3/12=1.38（日元）第二步：判斷升、貼水：日元利率低---升水美元利率高----貼水第三步：求遠(yuǎn)期匯率USD1=JPY（110.20-1.38）=JPY108.822/6/202326讀萬卷書，行萬里路課堂練習(xí)假設(shè)目前市場上美元對日元匯率是USD1=JPY117.50，美國利率為10%，日本利率為7%，則三個月遠(yuǎn)期美元對日元匯率是多少？2/6/202327讀萬卷書，行萬里路（三）遠(yuǎn)期外匯的動機(jī)1、套期保值預(yù)計(jì)將來某一時間要支付或收入一筆外匯時，買入或賣出同等金額的遠(yuǎn)期外匯，以避免因匯率變動而造成的經(jīng)濟(jì)損失的交易行為。2/6/202328讀萬卷書，行萬里路買入套期保值與賣出套期保值買入套期保值指將來有一定債務(wù)者，先于外匯市場買入與該負(fù)債金額相等、期限相同的遠(yuǎn)期外匯，以避免因計(jì)價(jià)貨幣匯率上升、負(fù)債成本增加而造成實(shí)際損失的交易行為。賣出套期保值指將來有一定的債權(quán)者，先于外匯市場賣出與該應(yīng)收外匯資產(chǎn)金額相等的、期限相同的遠(yuǎn)期外匯，以防止因債權(quán)的計(jì)價(jià)貨幣對本質(zhì)貶值而蒙受損失的交易行為。

2/6/202329讀萬卷書，行萬里路2、外匯投機(jī)外匯市場參與者根據(jù)對匯率變動的預(yù)測，有意保留（或持有）外匯空頭或多頭頭寸，希望利用匯率變動牟取利潤的行為。買空：預(yù)測某種貨幣的匯率上漲,即在遠(yuǎn)期市場買進(jìn)進(jìn)該貨幣，等到合約期滿再在即期市場賣出該種貨幣。賣空：預(yù)測某種貨幣的匯率下跌，即在遠(yuǎn)期市場賣出該種貨幣，等到合約期滿，再在即期市場買進(jìn)該種貨幣。2/6/202330讀萬卷書，行萬里路外匯套期保值與外匯投機(jī)的區(qū)別1、套期保值者是為了避免匯率風(fēng)險(xiǎn)而軋平外匯頭寸，而投機(jī)者則是有意識的制造外匯頭寸2、套期保值都有實(shí)際的商業(yè)或金融業(yè)務(wù)與之相對應(yīng)，外匯買賣時，有真實(shí)的數(shù)額的資金，而外匯投機(jī)則沒有3、套期保值的成本固定以避免更大損失，而投機(jī)具有不確定性。2/6/202331讀萬卷書，行萬里路三、套匯交易套匯者利用同一貨幣在不同外匯中心或不同交割期出現(xiàn)的匯率差異，為賺取利潤而進(jìn)行的外匯交易。地點(diǎn)套匯和時間套匯地點(diǎn)套匯可分為直接套匯和間接套匯2/6/202332讀萬卷書，行萬里路地點(diǎn)套匯1、直接套匯（兩角套匯）利用兩個外匯市場之間的匯率差異，在某一外匯市場低價(jià)買進(jìn)某種貨幣，而在另一市場以高價(jià)出售的外匯交易方式。紐約：1美元=1.1010/25歐元法蘭克福:1美元=1.1030/45歐元兩地的差價(jià)在套匯過程中將逐步縮小,最終市場達(dá)到均衡。2/6/202333讀萬卷書，行萬里路（二）間接套匯利用三個或三個以上外匯市場之間出現(xiàn)的匯率差異，同時在這些市場賤買貴賣有關(guān)貨幣，從中賺取匯差的一種外匯交易方式。2/6/202334讀萬卷書，行萬里路例如，在某日的同一時間，倫敦、紐約、東京三地外匯市場的現(xiàn)匯行情如下：倫敦市場：1英鎊=119.63/119.65日元東京市場：1美元=195.59/195.79日元紐約市場：1英鎊=1.6180/1.6196美元2/6/202335讀萬卷書，行萬里路第一步：判斷三個市場是否有套匯機(jī)會1、求出各市場的中間匯率2、將匯率的不同標(biāo)價(jià)方法統(tǒng)一成同一標(biāo)價(jià)法，且基準(zhǔn)貨幣的單位為13、將各匯率相乘，只要乘積不等于1，就有套匯機(jī)會第二步：尋找套匯路線2/6/202336讀萬卷書，行萬里路關(guān)于套匯的幾點(diǎn)說明套匯的凈利潤取決于匯率差異和套匯成本兩大因素套匯活動是市場不均衡的產(chǎn)物，而同時套匯活動又將市場重新推回均衡。套匯機(jī)會一旦出現(xiàn)，持續(xù)的時間不會很長。同一營業(yè)時間出現(xiàn)的匯率才是有意義的。2/6/202337讀萬卷書，行萬里路四、套利交易

利用兩種貨幣的利率差異，進(jìn)行資金調(diào)動，賺取收益。1、非抵補(bǔ)套利進(jìn)行套利時，沒做任何外匯風(fēng)險(xiǎn)的防范。例如：英國一年期的國庫券利率為8%，美國為10%，即期匯率為￡1=$2。一位英國投資者手中有閑置資金1萬英鎊，如果購買本國國庫券，一年后將獲得10800英鎊，如果換成美元可獲得22000美元，但換回的英鎊是否超過10800英鎊取決于1年后英鎊兌美元的匯率，如果匯率為￡1=$2.2，22000美元只能換回10000英鎊，如果匯率為￡1=$1.8，22000美元能換回12222英鎊。2/6/202338讀萬卷書，行萬里路2、抵補(bǔ)套利套利過程中利用遠(yuǎn)期交易進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)的防范例如，一投資者有一筆100萬美元的資金可用于為期一年的投資。現(xiàn)在美元的年利率為8%，瑞士法郎的利率為10%，即期匯率為1美元=1.3745/1.3782瑞士法郎，一年期差價(jià)為美元升水0.0036/0.0046瑞士法郎。

1,000,000×1.3745×(1+10%)1.3828=1,099,397美元1,000,000×(1+8%)=1,080,000美元2/6/202339讀萬卷書，行萬里路例如：假設(shè)英國貨幣市場上3個月借款利率為8%，美國貨幣市場3個月存款年率為12%，在這種情況下，英國套利者可在英國以8%的年利率借入英鎊，在即期市場兌換成美元，然后投放在美國貨幣市場，這樣套利者可獲得4%的年利差，套利者擔(dān)心3個月套利完成后，美元匯率下跌，因此賣出3個月的美元期匯，規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，確保利差。2/6/202340讀萬卷書，行萬里路關(guān)于套利的幾點(diǎn)說明：抵補(bǔ)套利的機(jī)會來自兩種貨幣的利差與貨幣遠(yuǎn)期升貼水率的不一致套利只能在沒有外匯管制的國家發(fā)生利率差異是指同一性質(zhì)的利率抵補(bǔ)套利涉及一些成本。2/6/202341讀萬卷書，行萬里路交叉匯率的計(jì)算：1、某銀行的報(bào)價(jià)為1美元=1.6500/30歐元，1英鎊=1.6600/20美元。請問1000英鎊能買進(jìn)多少歐元？2、某銀行的報(bào)價(jià)為1美元=100.00/10日元，1美元=7.7980/7.800港元。如果某公司以港元買進(jìn)日元支付貨款，匯率是多少？3、某銀行的報(bào)價(jià)為1美元=1.6400/10歐元，1美元=152.40/50日元。求（1）歐元兌日元的買入價(jià)和賣出價(jià)（2）如果客戶詢問歐元對日元的匯價(jià)，銀行報(bào)出92.870/93.050，請問銀行的意圖是什么？2/6/202342讀萬卷書，行萬里路套匯套利練習(xí):套匯：同一時間：紐約：US$1=DM1.5100/10法蘭克福：￡1=DM2.3050/60倫敦：￡1=US$1.5600/10如果以100,000美元進(jìn)行套匯，最終將獲得102,150美元2/6/202343讀萬卷書，行萬里路套利：1、倫敦市場的即期匯率為1英鎊=2.0000/2.0250美元，1年期差價(jià)為200/250，倫敦利率為6%，紐約利率為10%，如果投資商把英鎊換成美元在美投資是否獲利？2、巴黎外匯市場即期匯率為1美元=9.9800/10.000法國法郎，遠(yuǎn)期匯率為1美元=9.4500/9.6000法郎,法國年利率為8%，美國年利率為10%，若把10,000法郎換成美元在美存款是否有利潤可得？2/6/202344讀萬卷書，行萬里路遠(yuǎn)期交易練習(xí)：某日東京外匯市場美元兌日元的匯率為142.05/80，3個月期點(diǎn)數(shù)為50/30，一日本企業(yè)擔(dān)心3個月后美元大幅度貶值，因而把3個月后將要收到的100,000美元拋出，兌換成3個月期的日元期匯。3個月后美元果然大幅度貶值，現(xiàn)在的匯率為1美元=130.20/40。由于采取了必要的防范措施，該企業(yè)成功地避免了外匯風(fēng)險(xiǎn)。問該企業(yè)避免了多少日元的損失？（買賣遠(yuǎn)期外匯需支付0.25%的手續(xù)費(fèi)）2/6/202345讀萬卷書，行萬里路五、擇期外匯交易案例：5月10日美國進(jìn)口商向英國客戶簽訂合同，從英國進(jìn)口價(jià)值GBP100萬的貨物，合同要求貨到后一個月付款，按照規(guī)定，貨物必須在簽訂合同后一個月內(nèi)到達(dá)，但在哪一天到達(dá)無法實(shí)現(xiàn)確知。5月10日的匯率行情為：即期匯率：GBP/USD=1.5230/40一個月遠(yuǎn)期：10/20二個月遠(yuǎn)期：30/50問：進(jìn)口商如何防范匯率風(fēng)險(xiǎn)？2/6/202346讀萬卷書，行萬里路擇期外匯交易遠(yuǎn)期外匯的購買者（或是賣者）在合同的有效期內(nèi)任何一天，有權(quán)要求銀行實(shí)行交割的一種外匯交易。事先確定交易貨幣的種類、數(shù)量、匯率和期限，而外匯的具體交割日在合同規(guī)定的期限內(nèi)由客戶選擇決定。在交割期限前，交割必須完成2/6/202347讀萬卷書，行萬里路擇期匯率的確定1：當(dāng)銀行賣出擇期外匯時，若遠(yuǎn)期外匯升水，則銀行要求匯率接近擇期期限結(jié)束時的匯率；若遠(yuǎn)期外匯貼水，則銀行要求匯率接近擇期期限開始時的匯率2/6/202348讀萬卷書，行萬里路擇期匯率的確定2：當(dāng)銀行買入擇期外匯時，若遠(yuǎn)期外匯升水，則銀行要求匯率接近擇期期限開始時的匯率；若遠(yuǎn)期外匯貼水，則銀行要求匯率接近擇期期限結(jié)束時的匯率2/6/202349讀萬卷書，行萬里路假設(shè)某年4月6日的匯率表為：GBP/USDUSD/JPYUSD/HKD起算日即期匯率1.5810/90124.75/857.7747/7.78474.61個月1.5141/54124.15/287.7756/7.78645.62個月1.5100/13123.60/757.7762/7.78756.63個月1.5055/71123.0/247.7780/7.78857.62/6/202350讀萬卷書，行萬里路1：客戶用英鎊向銀行購買期限為5月6日—6月6日的擇期美元，銀行應(yīng)采用哪個匯率？2、客戶用美元向銀行購買期限為5月6日---7月6日的擇期日元，銀行應(yīng)采用哪個匯率？3、客戶向銀行出售期限為5月6日—7月6日擇期日元，買入美元，銀行應(yīng)采用哪個匯率？4、客戶向銀行出售期限為6月6日—7月6日的擇期港元，銀行應(yīng)采用哪個匯率？5、客戶向銀行購買期限為4月6日---7月6日的擇期港元，銀行應(yīng)采用哪個匯率？2/6/202351讀萬卷書，行萬里路六、掉期交易案例：一家美國投資公司需要100萬的英鎊現(xiàn)匯進(jìn)行投資，預(yù)期3個月后可以收回投資。假設(shè)當(dāng)時外匯市場上的即期匯率是GBP1=USD1.5845/55，該公司即期買入100萬英鎊所需付出158.55萬美元的本幣投資本金。若3個月后英鎊匯率下跌，則100萬英鎊所能換回的美元將少于158.55萬美元，即該公司遭受了匯率變動的損失。如何避免這種損失？掉期交易將會解決這一問題。2/6/202352讀萬卷書，行萬里路（一）掉期交易指外匯交易者在買入或賣出一種期限的某種貨幣的同時，賣出或買進(jìn)期限不同、金額基本相同的同種貨幣。據(jù)統(tǒng)計(jì)，世界主要的外匯市場上，大多數(shù)遠(yuǎn)期交易都是掉期交易的一部分，即只有5%左右屬于單純遠(yuǎn)期外匯交易。掉期交易的主要功能是保值，適用于有返回性的外匯交易2/6/202353讀萬卷書，行萬里路1、即期對遠(yuǎn)期的掉期交易（典型、普遍）買進(jìn)即期------賣出遠(yuǎn)期或者買進(jìn)遠(yuǎn)期-------賣出即期2、遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期的掉期交易較短期限--------較長期限的外匯交易3、即期對即期的掉期交易隔夜交易隔日交易

2/6/202354讀萬卷書，行萬里路掉期交易的功能？1、利用掉期交易防范匯率風(fēng)險(xiǎn)2、解決外匯合約的延期問題案例1：一家美國公司準(zhǔn)備在英國市場進(jìn)行投資，投資金額為100萬英鎊，期限為6個月，問：該公司如何防范匯率風(fēng)險(xiǎn)？2/6/202355讀萬卷書，行萬里路案例2一家日本貿(mào)易公司向美國出口產(chǎn)品，收到貨款500萬美元。該公司需將貸款兌換為日元用于國內(nèi)支出。同時公司需從美國進(jìn)口原材料，并將用于3個月后支付500萬美元的貸款。問：公司采取合種措施來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)？2/6/202356讀萬卷書，行萬里路案例3通達(dá)進(jìn)出口公司與某非洲公司簽訂了一份出口合同，價(jià)值10萬美元，6個月后結(jié)算。為防范匯率風(fēng)險(xiǎn)，通達(dá)公司與銀行進(jìn)行了遠(yuǎn)期外匯交易，賣出6個月期遠(yuǎn)期外匯美元。6個月后，進(jìn)口商不能按期付款，通知通達(dá)公司須延期2個月付款這就造成了通達(dá)公司與銀行簽訂的遠(yuǎn)期合同無法履行的問題問：通達(dá)公司應(yīng)如何解決出現(xiàn)的問題呢？2/6/202357讀萬卷書，行萬里路答案案例1：買進(jìn)100萬即期英鎊的同時，賣出100萬的6個月遠(yuǎn)期英鎊。案例2：做一筆3個月兌日元掉期外匯買賣：即期賣出500萬美元（買入相應(yīng)的日元）的同時，買入3個月遠(yuǎn)期500萬美元（賣出相應(yīng)的日元）案例3：6個月后，買入即期10萬美元的同時賣出10萬兩個月的遠(yuǎn)期美元。2/6/202358讀萬卷書，行萬里路第三節(jié)幾種重要的金融衍生工具一、遠(yuǎn)期合約二、期貨三、期權(quán)四、互換2/6/202359讀萬卷書，行萬里路一、遠(yuǎn)期合約金融遠(yuǎn)期合約（ForwardContracts）是指雙方約定在未來某一確定時間，按確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。在合約中規(guī)定在將來買入標(biāo)的物的一方稱為多頭（LongPosition）在未來賣出標(biāo)的物的一方成為空頭（DeliveryPosition）2/6/202360讀萬卷書，行萬里路（二）遠(yuǎn)期合約的由來和優(yōu)缺點(diǎn)現(xiàn)貨交易的最大缺點(diǎn)是無法規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)期合約是為了規(guī)避現(xiàn)貨交易風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)缺點(diǎn)：非標(biāo)準(zhǔn)化的合約，雙方可以就交割地點(diǎn)、交割時間、交割價(jià)格、合約規(guī)模、標(biāo)的物品的品質(zhì)等細(xì)節(jié)進(jìn)行談判，靈活性很大。沒有固定的交易場所、市場效率低、流動性差、違約風(fēng)險(xiǎn)較高2/6/202361讀萬卷書，行萬里路

遠(yuǎn)期（forwards）2/6/202362讀萬卷書，行萬里路（三）遠(yuǎn)期合約的種類1、遠(yuǎn)期利率協(xié)議（ForwardRateAgreements,FRA)2、遠(yuǎn)期外匯合約(ForwardExchangeContracts)3、遠(yuǎn)期股票合約(EquityForwards)2/6/202363讀萬卷書，行萬里路1、遠(yuǎn)期利率協(xié)議買賣雙方同意從未來某一商定的時期開始，在某一個特定時期內(nèi)，按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定的，以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。2/6/202364讀萬卷書，行萬里路2、遠(yuǎn)期外匯協(xié)議雙方約定在將來某一個時期按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。3、遠(yuǎn)期股票合約在將來某一特定日期按特定的價(jià)格交付一定數(shù)量單個股票或一籃子股票的協(xié)議。

2/6/202365讀萬卷書，行萬里路二、金融期貨

違約的可能性向遠(yuǎn)期合約的當(dāng)事人提出了一個潛在的嚴(yán)重問題。假定甲同意2005年6月30日以每桶30美元的價(jià)格購買石油，而這一天即期價(jià)格是25美元，買方就有強(qiáng)烈的動因違約；如果某人在1998年8月28日簽訂遠(yuǎn)期合約，許諾1年后以136.71日元/美元的價(jià)格售出日元，而根據(jù)1999年8月27日的即期匯價(jià)（日元升值）計(jì)算，每日元他會遭受0.0016美元的機(jī)會損失，賣方也有強(qiáng)烈的動因不執(zhí)行合約2/6/202366讀萬卷書，行萬里路金融期貨的由來（2）怎樣克服這種內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)呢？ 一種辦法是只與道德好、信譽(yù)高、信用好的人簽訂遠(yuǎn)期合約，將違約可能性降到最小； 另一種辦法和期貨合約聯(lián)系在一起。期貨合約有保證金要求，交由公正的第三方持有。2/6/202367讀萬卷書，行萬里路金融期貨的由來（3）

貨幣期貨的產(chǎn)生還與一個故事有關(guān)：1971年，米爾頓.弗里德曼教授預(yù)期英鎊貶值，想遠(yuǎn)期拋售英鎊，但芝加哥銀行拒絕簽訂遠(yuǎn)期合約。弗里德曼教授鼓勵當(dāng)?shù)刂鞴芷谪浭袌龅墓賳T考慮將貨幣期貨作為一項(xiàng)有發(fā)展前途的交易，補(bǔ)充商品期貨交易。2/6/202368讀萬卷書，行萬里路（二）金融期貨 1972年在芝加哥出現(xiàn)。 買賣雙方在特定的交易場所，約定在將來某時刻，按現(xiàn)時同意的價(jià)格，買進(jìn)或賣出若干標(biāo)準(zhǔn)單位數(shù)量的金融資產(chǎn)（也可以是某種金融資產(chǎn)的利息率或股指波動幅度）。 期貨合同到期后需要實(shí)際交割資產(chǎn)的現(xiàn)象很少見，通常不到合同金額的3％，絕大多數(shù)交易都是在合同到期之前采用對沖交易的方式，或采用到期買賣雙方相互劃撥資金頭寸的方式來結(jié)算。因?yàn)橘I賣雙方一般是利用期貨市場分散風(fēng)險(xiǎn)或投機(jī)的。2/6/202369讀萬卷書，行萬里路（三）期貨最主要功能1、轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)功能2、價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能2/6/202370讀萬卷書，行萬里路ConvergenceofFuturestoSpot

TimeTime(a)(b)FuturesPriceFuturesPriceSpotPriceSpotPrice2/6/202371讀萬卷書，行萬里路期貨的主要目的是為了避免外匯風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行的套期保值。期貨交易的套期保值是在現(xiàn)貨市場某一筆交易的基礎(chǔ)上，在期貨市場上做一筆買賣方向相反、期限相同的交易，以其保值。2/6/202372讀萬卷書，行萬里路原理：在正常的國際金融運(yùn)行的情況下，由于期貨價(jià)格與遠(yuǎn)期外匯價(jià)格都是以利率差價(jià)為基礎(chǔ)的，兩者的價(jià)格趨勢是一致的，波動幅度也是大致接近的，所以，在兩個市場采取相反的操作，如果現(xiàn)貨市場交易發(fā)生虧損，期貨交易就會有盈利。反之，則相反。2/6/202373讀萬卷書，行萬里路（四）期貨的種類金融期貨交易的類型主要有外國貨幣期貨、利率期貨、股指期貨和黃金期貨。 貨幣期貨很象外匯遠(yuǎn)期交易，買賣雙方約定在將來某時刻，按既定匯率，相互交割若干標(biāo)準(zhǔn)單位數(shù)額的貨幣。2/6/202374讀萬卷書，行萬里路芝加哥紐約法蘭克福倫敦東京香港新加坡悉尼韓國全球主要期貨市場????鄭州上海大連2/6/202375讀萬卷書，行萬里路（五）交易規(guī)則1、標(biāo)準(zhǔn)化的合約2、保證金制度3、盯市和保證金操作4、價(jià)格波幅限制5、交易數(shù)量限制6、公開市場原則2/6/202376讀萬卷書，行萬里路（六）遠(yuǎn)期協(xié)議交易與金融期貨交易的比較1、期貨是標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約2、定價(jià)機(jī)制不同3、保證金和手續(xù)費(fèi)交納與否4、清算方式不同5、交割方式不同2/6/202377讀萬卷書，行萬里路外匯期貨外匯期貨合約的交易單位：由交易所規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)交易單位。交割月份：國際貨幣市場所有外匯期貨合約的交割月份都一樣，為每年的3月、6月、9月和12月。交割月的第三個星期三為該月的交割日；通用代號：最小價(jià)格波動幅度，國際貨幣市場對每一種外匯期貨報(bào)價(jià)的最小波動幅度作了規(guī)定。在交易場內(nèi)，經(jīng)紀(jì)人所做的出價(jià)或叫價(jià)只能是最小波動幅度的倍數(shù)。英鎊0.0005美元、加元0.0001美元、荷蘭盾0.0001美元、德國馬克0.0001美元、日元0.0000001美元、瑞士法郎0.0001美元、每日漲跌停板：一項(xiàng)期貨合約在一天之內(nèi)比前一交易日的結(jié)算價(jià)格高出或低過的最大波動幅度。日元1250美元、瑞士法郎1875美元、荷蘭盾1250美元等。一旦報(bào)價(jià)超過停板額，則成交無效。

2/6/202378讀萬卷書，行萬里路追蹤一份期貨合約 假定在6月15日，在CME購買歐元9月期貨，價(jià)格為每歐元1.10美元，購入8份合約，每份標(biāo)準(zhǔn)合約125000歐元，于是持有100萬歐元多頭。 假定初始保證金4％，對應(yīng)44000美元，維持保證金75％；假定6月16日歐元9月期貨價(jià)值下降，當(dāng)日價(jià)格為1.095美元，據(jù)此結(jié)算將遭受5000美元損失，保證金賬戶的剩余價(jià)值為39000美元；若6月17日價(jià)格進(jìn)一步下跌到1.089美元，保證金賬戶剩余33000美元，恰好等于維持保證金。若進(jìn)一步下跌，則會收到追加保證金的通知。2/6/202379讀萬卷書，行萬里路外匯期貨的應(yīng)用外匯期貨市場主要是為了套期保值而創(chuàng)設(shè)的，所有擁有外幣債券、債務(wù)的公司、機(jī)構(gòu)和個人，都可以利用外匯期貨來進(jìn)行套期保值，防范匯率風(fēng)險(xiǎn)。外匯期貨套期保值交易有兩種形式：空頭外匯期貨套期保值和多頭外匯期貨套期保值。2/6/202380讀萬卷書，行萬里路空頭外匯期貨套期保值又稱賣出套期保值。保值者預(yù)測匯率將下跌，于是在期貨市場上賣出，處于空頭地位。國際貿(mào)易中的應(yīng)收款，給外附屬機(jī)構(gòu)的貸款，貨幣市場存款等，如以外匯支付，都可以用空頭套期保值的辦法來回避匯率下跌的風(fēng)險(xiǎn)。2/6/202381讀萬卷書，行萬里路空頭套期保值的例子公司在2003年2月14日預(yù)計(jì)下個月的美元匯率將下跌，于是對每月的應(yīng)收款348萬美元做了1個月的空頭外匯期貨套期保值。于是2月14日，在現(xiàn)貨市場，公司有348萬美元將于1個月后收取，現(xiàn)匯匯率為1美元=120.54日元，折合日元419479200。在期貨市場，公司賣出2份（約348萬美元）3月份到期的美元期貨合約，匯率為1美元=120.83日元，價(jià)值420488400日元。2/6/202382讀萬卷書，行萬里路在3月14日，在現(xiàn)貨市場，公司收取貸款，現(xiàn)匯匯率為118.24，這個日元411475200。在期貨市場，公司買回2份3月份到期的美元期貨合約（對沖期貨合約）匯率為1美元=118.22日元，價(jià)值411405600日元。結(jié)果，公司在現(xiàn)貨市場上損失了8004000日元，而在期貨市場則盈利9082800日元。在未計(jì)保值費(fèi)用的情況下，公司看盈利107800日元。但若美元不跌反升，不進(jìn)行套期保值交易，則公司可以多收回一些日元，但由于做了套期保值交易，現(xiàn)貨市場的盈利會被期貨市場的損失所抵消，公司得不到匯率上升的好處。2/6/202383讀萬卷書，行萬里路多頭外匯期貨套期保值又稱買進(jìn)套期保值，擁有外幣債務(wù)或?qū)碛型鈳艂鶆?wù)者，為防止匯率上升而增加籌資成本，在期貨市場買進(jìn)，處于多頭地位。2/6/202384讀萬卷書，行萬里路利用外匯期貨套期保值：多頭現(xiàn)貨市場期貨市場2.10，進(jìn)口價(jià)值￡125000的商品，現(xiàn)匯匯率$1.5011/￡，折合$187638，且3個月后付款。2.10，買入2張6月份到期的英鎊期貨合約（開倉），期貨價(jià)格$1.5203/￡，總價(jià)值$190038。5.10，支付貨款￡125000，現(xiàn)匯匯率$1.5504/￡，折合$193800。5.10，出售2張6月份到期的英鎊期貨合約（平倉），期貨價(jià)格$1.5713/￡，總價(jià)值$196413。盈虧：-6162盈虧：6375美國進(jìn)口商從英國進(jìn)口產(chǎn)品，計(jì)價(jià)貨幣為英鎊。2/6/202385讀萬卷書，行萬里路利用外匯期貨套利：跨市套利LIFFEIMM4.10，賣出5份6月份到期的英鎊期貨（開倉），價(jià)格$1.45/￡，價(jià)值181250$。4.10，買入2份6月份到期的英鎊期貨（開倉），價(jià)格$1.43/￡，價(jià)值$178750。5.10，買入5份6月份到期的英鎊期貨（平倉），價(jià)格$1.46/￡，價(jià)值$182500。5.10，賣出2份6月份到期的英鎊期貨（平倉），價(jià)格$1.46/￡，價(jià)值$182500。盈虧：-$1250盈虧：$3750投資者發(fā)現(xiàn)LIFFE（25000￡/張）、IMM（62500￡/張）兩個市場英鎊期貨價(jià)格出現(xiàn)異常，且前者被市場高估，后者被市場低估，則可設(shè)計(jì)如下套利策略。2/6/202386讀萬卷書，行萬里路

三、金融期權(quán) （一）金融期權(quán)的種類

期權(quán)合同是在未來某時期行使合同按協(xié)議價(jià)格買賣金融工具的權(quán)利而非義務(wù)的契約。 買權(quán)（看漲期權(quán)，CallOption），是指在約定的未來時間按協(xié)定價(jià)格購買若干標(biāo)準(zhǔn)單位金融工具的權(quán)利；賣權(quán)（看跌期權(quán)，PutOption），是指在約定的未來時間按協(xié)定價(jià)格賣出若干標(biāo)準(zhǔn)單位金融工具的權(quán)利。無論是買權(quán)還是賣權(quán)，合約的買方都要付出期權(quán)費(fèi)（即期權(quán)價(jià)格）。2/6/202387讀萬卷書，行萬里路（一）金融期權(quán)的種類

期權(quán)合同還分歐式期權(quán)和美式期權(quán)，歐式期權(quán)的買方只能在到期日行使合同，美式期權(quán)的買方可以在合同到期前的任何一天行使合同。 期權(quán)交易也有場內(nèi)交易和場外交易之分，有組織的交易所有標(biāo)準(zhǔn)的合約規(guī)定和市場慣例，而場外交易市場的合約通常是定制的。2/6/202388讀萬卷書，行萬里路期權(quán)（options）

2/6/202389讀萬卷書，行萬里路

期權(quán)（options）

2/6/202390讀萬卷書，行萬里路（二）貨幣期權(quán)合同的使用 1.利用買權(quán)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的例子： 基礎(chǔ)交易貨幣：德國馬克 合同規(guī)模：DEM250000（62500×4） 合同期限：2個月 協(xié)定價(jià)格：USD0.60/DEM 期權(quán)價(jià)格：每馬克2美分（USD5000）2/6/202391讀萬卷書，行萬里路如果： 即期匯率為USD0.58/DEM，不行使，損失5000美元 即期匯率為USD0.60/DEM，不行使，損失5000美元 即期匯率為USD0.62/DEM，行使，收支相抵 即期匯率為USD0.64/DEM，行使，收益5000美元2/6/202392讀萬卷書，行萬里路2.期權(quán)合同買方行使合約的條件 期權(quán)合同的買方是否行使合約取決于合同處于什么狀態(tài)，一般來說，買方只有在合同處于實(shí)值狀態(tài)才會行使合約： 實(shí)值（inthemoney）狀態(tài)：就買權(quán)而言，指交易貨幣的即期市場價(jià)格高于合同協(xié)定價(jià)格，就賣權(quán)而言，指即期市場價(jià)格低于合同協(xié)定價(jià)格。 虛值（outofthemoney）狀態(tài)：就買權(quán)而言，指交易貨幣 的即期市場價(jià)格低于合同協(xié)定價(jià)格，就賣權(quán)而言，指即期市場價(jià)格高于合同協(xié)定價(jià)格。 兩平（atthemoney）狀態(tài)：指交易貨幣的即期市場價(jià)格接近或等于合同協(xié)定價(jià)格。2/6/202393讀萬卷書，行萬里路3.利用期權(quán)合同投機(jī)的例子

某股票的當(dāng)前價(jià)格是94美元，以該股票為標(biāo)的，協(xié)議價(jià)格為95美元三個月買權(quán)的當(dāng)前售價(jià)為4.7美元。某投資者認(rèn)為股票價(jià)格將會上升，他有兩個投資策略可供選擇，買入100股股票，或者買入20份買權(quán)，擁有以協(xié)議價(jià)格買入2000股股票的權(quán)利，投資額均為9400美元。 你會提供什么樣的建議？股票價(jià)格上升到 多少時期權(quán)投資策略盈利更多？

2/6/202394讀萬卷書，行萬里路復(fù)習(xí)題公司每月要支付貸款1.2億日元。當(dāng)時現(xiàn)匯率是1美元兌120日元。便需要花100萬美元才能購買，為了防止匯率出現(xiàn)不利的波動，公司選擇了期權(quán)合約的保值方式。公司購買了1個月的歐式日元看漲期權(quán)（美元看跌期權(quán)）合約，1個月后有權(quán)以1美元=120日元的價(jià)格購買1.2億日元，支付看漲期權(quán)費(fèi)（保險(xiǎn)費(fèi)）5萬美元，公司在1個月后可按當(dāng)時市場情況決定執(zhí)行還是不執(zhí)行這個期權(quán)。2/6/202395讀萬卷書，行萬里路（1）日元升值，從1美元兌120日元上升到110日元。如果沒有這項(xiàng)期權(quán)，公司從現(xiàn)匯市場購買1.2億日元，需花109.1美元，在此情況下，公司可以執(zhí)行期權(quán)，按執(zhí)行價(jià)格僅付100萬美元，扣除期權(quán)費(fèi)5萬美元，可節(jié)省4.1萬美元。（2）日元貶值，從1美元兌120日元跌倒130日元，按照這個市場匯率，公司購買1.2億日元僅需支付92.3萬美元，此時則不行駛期權(quán)?，F(xiàn)匯市場節(jié)省7.7萬美元，支付期權(quán)費(fèi)5萬美元，實(shí)際節(jié)省2.7萬美元。（3）日元匯率沒有變化2/6/202396讀萬卷書，行萬里路四、互換2/6/202397讀萬卷書，行萬里路1. 舉例 假設(shè)在英國經(jīng)營的母公司打算向其在荷蘭的子公司提供一筆貸款，假使英國實(shí)行資本管制政策，這家公司為此付出成本。 英國公司如果安排一家在荷蘭的母公司向英國母公司在荷蘭的子公司貸款，與此同時，英國母公司向荷蘭母公司在英國的子公司提供另外一筆貸款。這就是背對背貸款或平行貸款。2/6/202398讀萬卷書，行萬里路在英國在荷蘭英國母公司在荷蘭的英國子公司在英國的荷蘭子公司荷蘭母公司英鎊荷蘭盾2/6/202399讀萬卷書，行萬里路舉例2與此類似，假設(shè)有一家在巴西經(jīng)營的美國子公司積累了一筆數(shù)額較大并且已經(jīng)超出其在本地再投資需要的利潤，并且超過了許可向美國母公司匯出的利潤限額。這時該公司可以向一個在巴西的法國子公司提供一筆貸款，同時法國母公司向美國母公司提供一筆借款，這樣，美國子公司就間接快速有效地將利潤匯出巴西。

2/6/2023100讀萬卷書，行萬里路在美國在巴西法國母公司在巴西的法國子公司美國母公司在巴西的美國子公司美元克魯賽羅2/6/2023101讀萬卷書，行萬里路2. 背對背貸款或平行貸款的缺陷確定交易對手要耗費(fèi)大量的時間和成本兩次貸款盡管在表面上看起來是交易雙方之間的“一對”交易，但在法律上卻是分離且完全獨(dú)立的兩筆交易，交易一方在其中一筆貸款上的違約行為并不能免除另一方履行另一筆貸款的責(zé)任按照會計(jì)和常規(guī)準(zhǔn)則，貸款最終將出現(xiàn)在交易雙方的會計(jì)賬目上，將對公司信用等級、融資能力等產(chǎn)生影響。

2/6/2023102讀萬卷書，行萬里路互換的優(yōu)點(diǎn)互換交易中的現(xiàn)金流動是聯(lián)系在一起的。 如果A公司因故不能向B公司支付相應(yīng)外匯時，B公司就不必向A公司支付相應(yīng)款項(xiàng)。作為一種新型交易產(chǎn)品，互換交易不在任何會計(jì)披露和證券注冊的要求之列，公司 可以將其視為表外項(xiàng)目2/6/2023103讀萬卷書，行萬里路互換互換是指當(dāng)事雙方同意在預(yù)先約定的時間內(nèi)，直接或通過一個中間機(jī)構(gòu)來交換一連串付款義務(wù)的金融交易。

1981年出現(xiàn)第一筆貨幣互換交易，1982年出現(xiàn)第一筆利率互換交易，但互換市場的發(fā)展非常迅速。2/6/2023104讀萬卷書，行萬里路互換的原理比較優(yōu)勢理論：英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)李嘉圖提出的。他認(rèn)為，在兩國都能生產(chǎn)兩種產(chǎn)品，且一國在這兩種產(chǎn)品的生產(chǎn)中均處于有利地位，而另一國均處于不利地位的條件下，如果由前者專門生產(chǎn)優(yōu)勢較大的產(chǎn)品，后者專門生產(chǎn)劣勢較小的產(chǎn)品，那么通過專業(yè)化的分工和國際貿(mào)易，雙方仍能從中獲益。2/6/2023105讀萬卷書，行萬里路互換原理：1、雙方對對方的資產(chǎn)和負(fù)債均有需求2、雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債中存有比較優(yōu)勢。2/6/2023106讀萬卷書，行萬里路互換的種類1、貨幣互換：交易雙方互相交換不同幣種、相同期限、等值資金債務(wù)的貨幣及利率的一種預(yù)約業(yè)務(wù)。2、利率互換：交易雙方在債務(wù)幣種相同的情況下，互相交換不同形式利率的一種預(yù)約業(yè)務(wù)。3、商品互換：交易雙方為了管理商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，同意交換與商品價(jià)格有關(guān)的現(xiàn)金流。4、其他互換：股權(quán)互換、信用互換、期貨互換和期權(quán)互換2/6/2023107讀萬卷書，行萬里路A、B公司分別可以發(fā)行美元和瑞士法郎面值的7年期債券，A公司在美元和瑞士法郎市場的年利息成本均比B公司低，具有絕對優(yōu)勢，這有可能是因?yàn)锳公司擁有更高的信用等級。2/6/2023108讀萬卷書，行萬里路10%11.5%5%6%公司A