第三章利息與利率(國貿(mào)雙學(xué)位)

2023/2/6內(nèi)蒙古大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院1第三章利息與利率22023/2/6本章目錄第一節(jié)利息與利率概述第二節(jié)利率的計(jì)算第三節(jié)利率的決定第四節(jié)利率的結(jié)構(gòu)第五節(jié)利率的作用和我國利率體制改革32023/2/6本章教學(xué)目標(biāo)1.明確利率種類，掌握利率的計(jì)算方法2.重點(diǎn)掌握利率的決定理論；能夠分析均衡利率的主要影響因素3.理解和掌握利率的期限和結(jié)構(gòu)理論4.明確利率的作用，理解我國利率市場化進(jìn)程42023/2/6第一節(jié)利息與利率概述一、利息的含義二、利率的含義與分類三、現(xiàn)行利率體系52023/2/6一、利息的含義利息是資金出借者為讓渡資金使用權(quán)而索要的補(bǔ)償。補(bǔ)償包括：對(duì)機(jī)會(huì)成本的補(bǔ)償和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償機(jī)會(huì)成本是指由于出借方將資金的使用權(quán)讓渡給借款者而失去的潛在收入；風(fēng)險(xiǎn)則是指將資金使用權(quán)讓渡給借款者后出借方將來收益的不確定性。一、利息的含義利息的本質(zhì)：

第一，貨幣資本所有權(quán)和使用權(quán)的分離是利息產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)；第二，利息是借用貨幣資本使用權(quán)付出的代價(jià)；第三，利息是剩余價(jià)值的轉(zhuǎn)化形式，利息實(shí)質(zhì)上是利潤的一部分

“將利息作為收益的一般形態(tài)”現(xiàn)象“收益資本化”現(xiàn)象72023/2/6二、利率的定義和分類（一）利率的定義利率是利息率的簡稱,即借貸期內(nèi)所形成的利息額與其本金的比率。利率=利息額/借貸資本金×100%按計(jì)息時(shí)間長短：年利率、月利率和日利率。我國不論年息、月息還是日息，習(xí)慣上用“厘”作單位。雖然都叫“厘”，但差別很大。

a.年息7厘：年息7%

b.月息7厘：月利率7‰

c.日息7厘：日利率7?年利率=12×月利率=360×日利率日利率=(1/30)×月利率=(1/360)×年利率

二、利率的定義和分類（二）利率的種類一般由中央銀行利率、商業(yè)銀行利率和市場利率組成

1、基準(zhǔn)利率（在整個(gè)利率體系中的作用）--指帶動(dòng)和影響其他利率的利率，即中心利率，是指在多

種利率并存的條件下起決定作用的利率，即這種利率發(fā)生

變動(dòng)，其他利率也會(huì)相應(yīng)變動(dòng)。美國為聯(lián)邦基金利率；西方其他國家為中央銀行再貼現(xiàn)率；中國為中央銀行再貸款利率。

變動(dòng)基準(zhǔn)利率是貨幣政策的主要手段之一。二、利率的定義和分類2、名義利率與實(shí)際利率

名義利率（NominalInterestRate）是指沒有剔除通貨膨脹因素的利率，即包括對(duì)物價(jià)變動(dòng)和貨幣增貶值影響的利率。

實(shí)際利率（RealInterestRate）是指從名義利率中剔除通貨膨脹因素的利率水平，即物價(jià)不變，從而貨幣購買力不變條件下的利率。費(fèi)雪方程式：1＋Rn＝（1＋Rr）×（1＋Pe）事先實(shí)際利率和事后實(shí)際利率二、利率的定義和分類名義利率和實(shí)際利率的關(guān)系：沒有通脹的條件下，兩者相等。發(fā)生通脹時(shí)：名義利率＝實(shí)際利率＋通脹率當(dāng)名義利率大于通脹率，實(shí)際利率為正利率當(dāng)名義利率等于通脹率，實(shí)際利率為零當(dāng)名義利率小于通脹率，實(shí)際利率為負(fù)利率二、利率的定義和分類3、固定利率與浮動(dòng)利率固定利率（FixedRate）指在借貸期限內(nèi)利率固定、不隨借貸供求狀況而變動(dòng)的利率--適用于短期借貸浮動(dòng)利率（FloatingRate）指在融資期限內(nèi)利率隨市場利率的變化而定期調(diào)整的利率。對(duì)于中長期借款，借貸雙方一般傾向于選擇浮動(dòng)利率。--適用于長期借貸在我國，金融機(jī)構(gòu)利率高于基準(zhǔn)利率時(shí)，稱為利率上??；反之，稱為利率下浮。二、利率的定義和分類4、官定利率、市場利率與行業(yè)利率官定利率是指一國政府通過中央銀行或金融管理部門確定的利率。如再貼現(xiàn)利率、再貸款利率等--實(shí)施宏觀調(diào)控的手段市場利率是指在金融市場上由貨幣資金供求關(guān)系所決定的利率，其水平高低由市場供求的均衡點(diǎn)決定的。如銀行同業(yè)拆借市場利率。行業(yè)利率是由銀行同業(yè)制定的，參加同業(yè)協(xié)會(huì)的各會(huì)員銀行必須執(zhí)行的利率。5、普通利率與優(yōu)惠利率6、短期利率與長期利率132023/2/6三、現(xiàn)行利率體系利率體系指一個(gè)國家在一定時(shí)期內(nèi)各種利率按一定規(guī)則構(gòu)成的復(fù)雜系統(tǒng)。1.中央銀行利率和商業(yè)銀行利率再貼現(xiàn)率：主導(dǎo)作用商業(yè)銀行利率：基礎(chǔ)性作用2.拆借利率與國債利率（短期利率與長期利率）拆借利率：彌補(bǔ)臨時(shí)頭寸不足國債利率：長期金融市場中的基礎(chǔ)利率3.一級(jí)市場利率與二級(jí)市場利率一級(jí)市場利率：債券發(fā)行時(shí)的收益率或利率二級(jí)市場利率：債券流通轉(zhuǎn)讓時(shí)的收益率影響利率變動(dòng)的因素從宏觀角度看，決定利率水平的因素：1、平均利潤率2、借貸資本的供求3、物價(jià)水平4、經(jīng)濟(jì)周期5、中央銀行的貼現(xiàn)率6、國家經(jīng)濟(jì)政策7、國際利率水平152023/2/6第二節(jié)利率的計(jì)算一、單利、復(fù)利和連續(xù)復(fù)利二、現(xiàn)值與貼現(xiàn)三、到期收益率162023/2/6一、單利、復(fù)利和連續(xù)復(fù)利1.單利：指僅以本金為基數(shù)計(jì)算利息，所生利息不再加入本金計(jì)算下期利息。

I=P×i×n；S=P(1+i×n)2.復(fù)利：是將每一期的利息加入本金一并計(jì)算下一期的利息，又稱利滾利。每年計(jì)息一次。S=P(1+i)n

；I=S-P=P×[(1+i)n-1]一、單利、復(fù)利和連續(xù)復(fù)利3.連續(xù)復(fù)利：一年內(nèi)多次計(jì)息。（每年計(jì)息m次）S=P(1+i/m)mn

1年后利息：I=P(1+i/m)m-P連續(xù)復(fù)利下的本息和：S＝P×ern4.復(fù)利下的名義利率與實(shí)際利率名義利率i，一年計(jì)息m次，一年實(shí)際利率r=(1+i/m)m-1

M=1時(shí)，r=i;

M>1時(shí)，r>1。一年內(nèi)計(jì)息次數(shù)越多，年實(shí)際利率越大182023/2/6單利終值與復(fù)利終值的比較名義利率與實(shí)際利率的換算公式：ra代表實(shí)際年利率；rm代表月利率例：某1年期抵押貸款月利率為6.6‰,請(qǐng)問貸款年利率是多少？年名義利率為7.92%（6.6‰×12=7.92%），實(shí)際年利率是多少？有（1+6.6‰）12

-1=8.21%。即實(shí)際年利率為8.21%192023/2/6復(fù)利頻率的影響Miller按年利率12%將$1,000投資2年。若計(jì)息期是1年，每年計(jì)息1次

FV2=1,000(1+[0.12/1])1×2=1,254.40若計(jì)息期是半年，每年計(jì)息2次

FV2=1,000(1+[0.12/2])2×2=1,262.48若計(jì)息期是1季度，每年計(jì)息4次 FV2=1,000(1+[0.12/4])4×2=1,266.77若計(jì)息期是1個(gè)月，每年計(jì)息12次FV2=1,000(1+[0.12/12])12×2=1,269.73若計(jì)息期是1天，每年計(jì)息365次FV2=1,000(1+[0.12/365])365×2=1,271.20202023/2/6有效年利率(1+i/m)mn212023/2/6二、現(xiàn)值與終值1.現(xiàn)值(presentvalue)是指在今后某一時(shí)間應(yīng)取得或支付的一定金額按一定的折現(xiàn)率折合到現(xiàn)在的價(jià)值。即貼現(xiàn)值。2.終值(futurevalue)是指（現(xiàn)在）一筆貨幣金額在未來某一時(shí)點(diǎn)上的值或金額。即復(fù)利中的本利和。3.折現(xiàn)（貼現(xiàn)）（discount）已知終值求現(xiàn)值的過程，即貼現(xiàn)。1元錢，銀行，5%利率，一年后為1.05元。這意味著一年后的1.05元相當(dāng)于現(xiàn)在的1元PV=S/(1+i)n

二、現(xiàn)值與終值現(xiàn)值又稱本金，是指將來某一筆資金的現(xiàn)在價(jià)值，或未來時(shí)點(diǎn)上的一定量現(xiàn)金折合到現(xiàn)在的價(jià)值。1.未來一筆現(xiàn)金流量的現(xiàn)值現(xiàn)值的三個(gè)基本特征：（1）未來支付越多，或終值越大，現(xiàn)值越大（2）未來支付的時(shí)期越短，現(xiàn)值越大（3）利率越低，現(xiàn)值越大影響現(xiàn)值大小的因素：期限、終值、貼現(xiàn)率PV(現(xiàn)值):在計(jì)算現(xiàn)值時(shí)使用的利率，稱為貼現(xiàn)率r232023/2/6二、現(xiàn)值與終值現(xiàn)值的影響因素：折現(xiàn)率：折現(xiàn)率與現(xiàn)值成反比折現(xiàn)方法：復(fù)利次數(shù)與現(xiàn)值成反比PV=F/(1+i)n

；PV=F/(1+i/m)n×m二、現(xiàn)值與終值2.未來系列現(xiàn)金流量的現(xiàn)值例：有一項(xiàng)投資，未來三年每年帶來的收入分別為1、2、3元，問在貼現(xiàn)率為8%的情況下，這項(xiàng)投資現(xiàn)在的價(jià)值是多少？系列現(xiàn)金流量的現(xiàn)值公式：這項(xiàng)投資的價(jià)值是：252023/2/6舉例1：現(xiàn)有一項(xiàng)工程需10年建成甲方案乙方案年份每年年初投資額現(xiàn)值年份每年年初投資額現(xiàn)值1234567891050005005005005005005005005005005000454.55413.22375.66341.51310.46282.24256.58233.25212.041234567891010001000100010001000100010001000100010001000909.09826.45751.31683.01620.92564.47513.16466.51424.10合計(jì)95007879.51合計(jì)100006759.02262023/2/6例：有一項(xiàng)工程需五年建成，有甲、乙兩個(gè)投資方案，各年投資流量分別為甲方案乙方案年份年末投資額年末投資額1234515001500150015001500單位：萬元30001300100010001000假設(shè)市場利率為5%，比較兩個(gè)方案，選擇哪個(gè)方案更節(jié)約投資？舉例2：投資項(xiàng)目的評(píng)估272023/2/6例3：如果從現(xiàn)在算起一年后我們要買1100元的商品，現(xiàn)在的利率為10％，那么我們需要把多少錢存入銀行，一年后才能取出1100元錢呢？假設(shè)：F代表我們一年后希望得到的錢數(shù)；PV代表現(xiàn)在存入銀行的錢；i代表利率，可以得到：F=PV（1+i）；PV=F/(1+i)=1100/（1+10％）=1000以此類推，兩年后要取出1100元，則現(xiàn)需存入銀行:1100/(1+10%)2=909.09可見：貼現(xiàn)率與貼現(xiàn)因子成反比。282023/2/6例4：有一張面值1000元的債券，期限為五年，該債券在每年末都會(huì)按6%的利率向債券持有人支付利息，到期歸還1000元本金，如果某投資者采用的折現(xiàn)率為5%，這張債券對(duì)他來說現(xiàn)值多少，投資者愿花多少錢購買這張債券？

上式是定期定額貼現(xiàn)公式，說明當(dāng)前投資PV元，按照利率i，在今后n年中，第1年收回S1元，第2年收回S2元，…，第n年收回Sn元，就把投資全部收回。終值與折現(xiàn)2.終值(futurevalue)是指（現(xiàn)在）一筆貨幣金額在未來某一時(shí)點(diǎn)上的值或金額。即復(fù)利中的本利和。3.折現(xiàn)（貼現(xiàn)）（discount）已知終值求現(xiàn)值的過程，即貼現(xiàn)。1元錢，銀行，5%利率，一年后為1.05元。這意味著一年后的1.05元相當(dāng)于現(xiàn)在的1元302023/2/6三、到期收益率（一）概念就債券而言，到期收益率的字面含義：購買債券并持有到債券期滿時(shí)，投資者獲得的實(shí)際收益率。確定因素：一是債券的購買價(jià)格二是購買債券后所能得到的未來現(xiàn)金流（收入）三、到期收益率1.定義：到期收益率（YieldtoMaturity,YTM）是指買入債券后持有至期滿得到的收益（包括利息收入和資本損益）與買入債券的實(shí)際價(jià)格之比率。按復(fù)利計(jì)算是使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于債券買入價(jià)格的貼現(xiàn)率。或者是指從債務(wù)工具上獲得的報(bào)酬的現(xiàn)值與其今天的價(jià)值相等的利率。到期收益率是經(jīng)濟(jì)學(xué)家所認(rèn)為的衡量利率最為精確的指標(biāo)。三、到期收益率２.按單利計(jì)算的到期收益率到期收益率=（票面利息±本金損益）/市場價(jià)格舉例說明，某種債券票面金額為100元，10年還本，每年利息7元，張三以95元買入該債券并持有至到期，那么，他每年除了得到利息收益7元外，還獲得0.5元的本金盈利（（100－95）/10），這樣，他每年的實(shí)際收益就是7.5元，其到期收益率為7.90%=7.5/95三、到期收益率３.按復(fù)利計(jì)算的到期收益率（1）息票債券（CouponBond）的到期收益率息票債券指定期支付定額利息、到期償還本金的債券例如：假設(shè)票面額為1000元、期限10年、息票利率10%的債券，市場價(jià)格是960元，則該債券的到期收益率是多少？計(jì)算思路是：計(jì)算每年利息收益和到期本金的現(xiàn)值之和，令其等于債券的現(xiàn)在價(jià)格。得出的r就是到期收益率。一般計(jì)算公式為：C=F*息票利率三、到期收益率息票債券到期收益率與其票面利率的關(guān)系:①當(dāng)債券平價(jià)發(fā)行時(shí)，到期收益率等于票面利率；或者說，到期收益率等于票面利率時(shí)，債券平價(jià)發(fā)行；②當(dāng)債券折價(jià)發(fā)行時(shí)，到期收益率高于票面利率；或者說，到期收益率高于票面利率時(shí)，債券折價(jià)發(fā)行；③當(dāng)債券溢價(jià)發(fā)行時(shí)，到期收益率低于票面利率；或者說，到期收益率低于票面利率時(shí)，債券溢價(jià)發(fā)行；結(jié)論：息票債券的市場價(jià)格與其到期收益率呈反向變化三、到期收益率３.按復(fù)利計(jì)算的到期收益率（2）貼現(xiàn)債券（DiscountBond）的到期收益率也稱折扣債券，是指名義上不支付利息，折價(jià)出售，到期按面值兌換的債券。例如，某公司發(fā)行折扣債券的面值是100元，期限10年，每半年計(jì)息一次，市場價(jià)格30元，問該債券到期收益率是多少？

得出到期收益率r=12.44%一般公式為：同樣地，債券的當(dāng)前價(jià)格與其到期收益率成反向變化三、到期收益率３.按復(fù)利計(jì)算的到期收益率（3）永久債券（DiscountBond）的到期收益率永久債券指定期支付固定息票利息，沒有到期日，不必償還本金的債券。根據(jù)無窮遞減等比數(shù)列的求和公式可知，上式的右邊等于C/i，因此永久債券的到期收益率計(jì)算公式可以簡化為：i＝C／Ｐ

三、到期收益率永久債券到期收益率i=C/P例如，每年可得到利息收入100元，價(jià)格1,000元的永久債券，到期收益率為10%。到期收益率的缺陷：（1）計(jì)算比較繁瑣（2）沒有考慮債務(wù)工具未持有到期末的情形三、到期收益率結(jié)論：我們只要知道債券的市場價(jià)格、債券面值、票面利率和期限，就可以求出債券的到期收益率。反過來，我們?nèi)绻纻牡狡谑找媛?，就可以求出債券的價(jià)格。當(dāng)期債券價(jià)格與利率反向相關(guān)：利率上升，債券價(jià)格下降；利率下降，債券價(jià)格上升。債券價(jià)格上升，利率下降；債券價(jià)格下降，利率上升。392023/2/6三、到期收益率4、普通貸款（簡式貸款）例如：某銀行貸給小張1000元，這1000元是銀行今天所貸出的本錢，一年后小張還給銀行1100元。我們把銀行今天所付的本錢放在等式的左邊，把銀行一年后所得還款的現(xiàn)值放在等式的右邊，則：1000元＝1100元/（1＋i）等式為一元一次方程，其解為i＝0.1，即該筆普通貸款的到期收益率為10％，可見到期收益率與利率是一回事。402023/2/6三、到期收益率5、分期償還貸款是由貸方向借方提供一定量的資金，借方定期償還一個(gè)固定的數(shù)額給貸方，雙方要講好借款的數(shù)額、還款的期限和每次償還的數(shù)額等條件。小王向銀行借了1000元的分期付款貸款，分25年還清，每年還本息126元。要計(jì)算貸款銀行的到期收益率，需要解一個(gè)方程式。i=0.12即12％是貸款所付利息的利率412023/2/6練習(xí)題：1、一張息票率為10%、面額為1000元的10年期附息債券，每年支付息票利息100元，最后再按照債券面值償付1000元。其現(xiàn)值計(jì)算分為附息支付的現(xiàn)值與最終面值支付的現(xiàn)值兩部分，并讓其與附息債券今天的價(jià)值相等，從而計(jì)算出該附息債券的到期收益率422023/2/6練習(xí)題：2、假定利率為10%，有一種債券明年向你支付1100元，后年1210元，第三年向你支付1331元，試問該債券的現(xiàn)值?432023/2/6練習(xí)題：3、設(shè)某公司發(fā)行的貼水債券面值是100元，期限為４年，如果這種債券的銷售價(jià)格為75元，到期收益率為7.5％。442023/2/6第三節(jié)利率決定理論一、馬克思的利率決定理論二、西方的利率決定理論三、影響利率的主要宏觀因素452023/2/6一、馬克思的利率決定理論從利息的本質(zhì)及其來源展開分析利息在本質(zhì)上同利潤一樣，是剩余價(jià)值的轉(zhuǎn)化形式，是剩余價(jià)值的一部分利率在零與平均利潤率之間波動(dòng)利率的變動(dòng)取決于借貸資本的供求狀況利率的特點(diǎn)：利息率呈下降趨勢、相對(duì)穩(wěn)定性、偶然性462023/2/6二、西方的利率決定理論（一）古典利率決定理論（實(shí)際利率理論）（二）流動(dòng)性偏好理論（三）可貸資金理論（四）IS－LM模型（五）弗萊明-蒙代爾利率決定理論（開放經(jīng)濟(jì)條件下的）（一）古典利率決定理論凱恩斯之前的利率理論稱為古典利率理論，討論的是一種實(shí)物利率，即由實(shí)物資本的供求所決定的利率。強(qiáng)調(diào)利率在經(jīng)濟(jì)中的自動(dòng)調(diào)節(jié)作用。認(rèn)為：資本供給來自于社會(huì)儲(chǔ)蓄，資本需求來自于社會(huì)投資(dS/dr)>0；(dI/dr)<0儲(chǔ)蓄S(r)=投資I(r)，S與I決定利率儲(chǔ)蓄與投資相等是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的必要條件，如果儲(chǔ)蓄與投資不等，那么利率就會(huì)出現(xiàn)變動(dòng)，一直到儲(chǔ)蓄等于投資時(shí)利率才處于穩(wěn)定狀態(tài)。只有在這種情況下經(jīng)濟(jì)才能處于平衡狀態(tài)中。rIrS482023/2/6（一）古典利率決定理論S=S(r)，dS/dr>0

儲(chǔ)蓄與利率成正比I=I(r),dI/dr<0投資與利率成反比利率決定于儲(chǔ)蓄與投資相均衡之點(diǎn)在充分就業(yè)的所得水平（取決于技術(shù)水平、勞動(dòng)供給、資本和自然資源等真實(shí)因素）下：當(dāng)I=S，求得社會(huì)均衡利率水平以及投資量和儲(chǔ)蓄量如現(xiàn)行利率高于均衡利率，則必然發(fā)生超額儲(chǔ)蓄供給，誘使利率下降接近均衡利率。492023/2/6實(shí)際利率理論r0S,II(r)S(r)Er*I`(r)S`(r)E`r`古典利率理論的特點(diǎn)：（1）一種局部均衡理論（2）實(shí)物利率理論（3）使用流量分析方法（4）利率具有自動(dòng)調(diào)節(jié)資本供求的作用502023/2/6（二）流動(dòng)性偏好理論凱恩斯拋棄了實(shí)際因素的影響，其理論是貨幣理論。貨幣需求是人們寧愿犧牲持有生息資產(chǎn)（如各種有價(jià)證券）會(huì)取得的利息收入，而把不能生息貨幣保留在身邊。所以凱恩斯把人們對(duì)貨幣的需求稱流動(dòng)性偏好（LiquidityPreference）凱恩斯認(rèn)為利率是純粹的貨幣現(xiàn)象，因?yàn)樨泿抛罡挥辛鲃?dòng)性，它可以在任何時(shí)候轉(zhuǎn)化為任何資產(chǎn)，利息就是在一定時(shí)期內(nèi)放棄流動(dòng)性的報(bào)酬流動(dòng)性偏好表示人們喜歡以貨幣形式保持部分財(cái)富的愿望或動(dòng)機(jī)512023/2/6（二）流動(dòng)性偏好理論凱恩斯，從貨幣供求出發(fā):貨幣需求Md(i)＝貨幣供給Ms(i)(dMd/di)<0;(dMs/di)>0影響利率變動(dòng)的主要因素包括收入水平、價(jià)格水平和貨幣供給；收入水平增加和價(jià)格水平上升都會(huì)導(dǎo)致貨幣需求曲線外移,均衡利率上升。凱恩斯認(rèn)為利率不是決定于儲(chǔ)蓄和投資的相互作用，而是決定于貨幣的供求數(shù)量522023/2/61．利率決定的一般過程貨幣供給（Ms）外生變量，由中央銀行直接控制。因此，貨幣供給獨(dú)立于利率的變動(dòng)MiMs532023/2/61．利率決定的一般過程貨幣需求（L）則是內(nèi)生變量，取決于公眾的流動(dòng)性偏好。貨幣總需求公式：L=L1(Y)+L2(i)L1表示交易需求，為收入Y的遞增函數(shù)L1'(Y)>0L2表示投機(jī)需求，為利率i的遞減函數(shù)L2'(i)<0LiL542023/2/6均衡利率的形成投機(jī)性貨幣需求與利率水平之間呈反向關(guān)系在C點(diǎn)以下，利率低而貨幣需求大，人們將賣出債券換成貨幣，債券價(jià)格下跌，利率回升；在C點(diǎn)以上，利率高而貨幣需求少，人們將買進(jìn)債券減少貨幣的持有，債券價(jià)格上升，利率下降。偏離C點(diǎn)的貨幣需求要向C點(diǎn)靠攏。552023/2/62、均衡利率的變動(dòng)過程－－貨幣供需曲線的移動(dòng)貨幣需求曲線的移動(dòng)收入變動(dòng)引起價(jià)值儲(chǔ)藏，商品購買的變動(dòng)。物價(jià)的高低通過實(shí)際收入的變化影響人們的貨幣需求。貨幣供給曲線的移動(dòng)凱恩斯假定貨幣供給完全為貨幣當(dāng)局所控制，貨幣供給曲線表現(xiàn)為一條垂線，貨幣供給增加，貨幣供給曲線就向右移動(dòng)；反之，貨幣供給曲線向左移動(dòng)。收入、物價(jià)水平增加，通脹預(yù)期，貨幣需求曲線右移，均衡利率上升。Md1Md2Ms

i1i2(Y.P)i需求曲線的變動(dòng)EB

AL(Md)Msi1

i2i*

M1

Ms

M2L，Mso流動(dòng)性效應(yīng)：當(dāng)其它條件不變時(shí)貨幣供給(+)，i*下降i2；貨幣供給(-)，i*上升i1政府宏觀經(jīng)濟(jì)政策的理論依據(jù)：貨幣供應(yīng)量增加，利率降低，投資增加，有效需求水平提高。供給曲線的變動(dòng)582023/2/63、凱恩斯理論的主要觀點(diǎn)：利率的產(chǎn)生是一種貨幣現(xiàn)象，由貨幣的供求決定。持幣原因:利率與其它資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)所得到的投機(jī)收益。利息是人們放棄貨幣靈活偏好的報(bào)酬。利率的高低與人們對(duì)貨幣的靈活偏好成反比。高利率是導(dǎo)致有效需求不足的重要原因。高利率造成投資需求不足，同時(shí)由于投資減少，導(dǎo)致國民收入下降，消費(fèi)需求不足。因此增加貨幣供應(yīng)量，降低利率，有利于提高有效需求水平，然而，流動(dòng)性陷阱的存在使利率的下降是有限度的。因此政府還需要運(yùn)用財(cái)政和外貿(mào)政策配合。

貨幣供給增加，利率一定會(huì)下降嗎，為什么？

“流動(dòng)性陷阱”（Liquidity

Trap）或者“凱恩斯陷阱”。在“流動(dòng)性陷阱”的情況下，投機(jī)性貨幣需求的利率彈性為無窮大，貨幣需求曲線在利率降到某點(diǎn)時(shí)變成一條與橫軸平行的直線，如圖所示。在“流動(dòng)性陷阱”的情況下，貨幣政策無效602023/2/64、“流動(dòng)性陷阱”當(dāng)利率下降到某一水平時(shí)，市場就會(huì)產(chǎn)生未來利率上升的預(yù)期，這樣，貨幣的投機(jī)需求就會(huì)達(dá)到無窮大，這時(shí)，無論中央銀行供應(yīng)多少貨幣，都會(huì)被相應(yīng)的投機(jī)需求所吸收，從而使利率不能繼續(xù)下降而“鎖定”在這一水平。上圖中，“流動(dòng)性陷阱”相當(dāng)于貨幣需求線中的水平線部分，它使貨幣需求線變成一條折線。在“流動(dòng)性陷阱”區(qū)間，貨幣政策是完全無效的，此時(shí)只能依靠財(cái)政政策。612023/2/64、“流動(dòng)性陷阱”流動(dòng)性偏好理論的特點(diǎn)如下:

（1）它是利率的貨幣決定理論

（2）貨幣影響實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，只是在它首先影響利率這一限度內(nèi)（3）它是一種存量理論622023/2/65、弗里德曼“三效應(yīng)”學(xué)說弗里德曼承認(rèn)，流動(dòng)性偏好關(guān)于貨幣供給增加、利率下降結(jié)論是合理的，但是，考慮到收入效應(yīng)、價(jià)格效應(yīng)和費(fèi)雪效應(yīng)（通貨膨脹預(yù)期效應(yīng)），下降的利率還有回升的可能。流動(dòng)性效應(yīng)（－）收入效應(yīng)（＋）價(jià)格效應(yīng)（＋）費(fèi)雪效應(yīng)（＋）（預(yù)期通貨膨脹率）632023/2/6利率究竟如何變動(dòng)？增加貨幣供應(yīng)以降低利率不一定。結(jié)論：A可能降低，或者有所降低；B可能不降反升；C可能不變。642023/2/6凱恩斯Vs古典利率理論古典利率理論沒有考慮貨幣供求在利率決定中的作用，而凱恩斯認(rèn)為流動(dòng)性偏好是利率決定中的關(guān)鍵因素。古典利率理論的儲(chǔ)蓄、投資是流量概念，而凱恩斯的貨幣供給與需求是存量概念。古典利率理論著眼于長期的實(shí)際因素，認(rèn)為從長期看，儲(chǔ)蓄、投資是決定利率的關(guān)鍵因素，而凱恩斯則著眼于短期的貨幣因素，認(rèn)為是貨幣供求的均衡決定利率。純實(shí)物分析?

純貨幣分析652023/2/6（三）可貸資金理論羅伯遜、俄林等人的可貸資金模型，認(rèn)為，借貸資金（loanablefunds）的需求與供給包括兩個(gè)方面：借貸資金需求來自某期間投資流量和該期間人們希望保有的貨幣余額；借貸資金供給則來自于同一期間的儲(chǔ)蓄流量和該期間貨幣供給的增加量。利率由可貸資金的供給與需求的均衡點(diǎn)決定利率是使用借貸資金的代價(jià)，影響借貸資金供求的因素就是影響利率變動(dòng)的因素662023/2/61、利率決定的一般過程以古典學(xué)派理論為基礎(chǔ)，將實(shí)際因素和貨幣因素綜合起來考慮利率的決定，并以流量分析為線索可貸資金的需求來自赤字部門：與利率成反比投資需求I(i)和人們希望持有的貨幣量變動(dòng)MdD＝I(i)＋MdD(i)<0可貸資金的供給來自盈余部門：與利率成正比儲(chǔ)蓄C(i)和貨幣供給增加額MsS=C(i)+MsS(i)>0672023/2/6兩者的均衡決定利率水平I+Md=C+Ms?D=SDLF代表可貸資金需求曲線；SLF代表可貸資金供給曲線。交點(diǎn)E為市場均衡點(diǎn)。在該點(diǎn)上，利率水平恰好使可貸資金的供給量等于對(duì)其的需求量市場利率大于均衡利率iE，必然有可貸資金供給量大于可貸資金需求量。反之，則必然有可貸資金供給量小于可貸資金需求量。682023/2/6兩者的均衡決定利率水平當(dāng)市場利率上升時(shí)，可貸資金的需求量和供給量各自沿著DLF曲線和SLF曲線向曲線上方移動(dòng)。市場利率上升將導(dǎo)致可貸資金需求減少和供給增加當(dāng)市場利率下降時(shí)，可帶資金需求量和供給量分別沿著DLF曲線和SLF曲線向兩曲線的下方移動(dòng)市場利率下降時(shí)，可貸資金的市場需求將上升，而其供給將下降。692023/2/6借貸資金的總供給與總需求決定均衡利率如果投資量I與儲(chǔ)蓄量C這一對(duì)實(shí)物因素的力量對(duì)比不變，則貨幣供求力量的對(duì)比足以改變利率。M0為貨幣需求量和貨幣供給量沒有發(fā)生改變、且達(dá)到供求均衡時(shí)的可貸資金量，對(duì)應(yīng)的均衡利率為r0，當(dāng)貨幣供應(yīng)量改變了ΔMS、貨幣需求量改變了ΔMD后，均衡利率變?yōu)閞1

因此，利率在一定程度上是貨幣現(xiàn)象。CC+MDI+△MD702023/2/62、均衡利率水平的變動(dòng)過程---以債券為例債券需求的變動(dòng)（借貸資金的供給）財(cái)富+、預(yù)期收益率+、風(fēng)險(xiǎn)-、流動(dòng)性+債券供給的變動(dòng)（借貸資金的需求）投資機(jī)會(huì)的盈利能力預(yù)期+、通貨膨脹率預(yù)期+、政府赤字+均衡利率的變動(dòng)：通貨膨脹預(yù)期+經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張+，-712023/2/6可貸資金理論與流動(dòng)性偏好理論的區(qū)別一個(gè)強(qiáng)調(diào)貨幣因素；一個(gè)強(qiáng)調(diào)實(shí)際和貨幣因素。一個(gè)是短期貨幣利率理論；一個(gè)是長期實(shí)際利率理論一個(gè)是貨幣供求存量分析；一個(gè)是貨幣供求流量分析可貸資金理論有更多的制度性因素，其均衡不能保證實(shí)物市場和貨幣市場各自達(dá)到均衡。在前面三種利率決定理論中，都沒有考慮收入因素。722023/2/6（四）IS－LM模型IS-LM模型由?？怂故紫忍岢觯蓾h森加以發(fā)展而成。由于這個(gè)模型既考慮了儲(chǔ)蓄投資，又考慮了貨幣供求，還考慮了收入的作用，所以它是一個(gè)一般均衡模型，在這個(gè)模型中決定的利率是均衡利率。IS-LM模型的理論基礎(chǔ)是凱恩斯理論主要觀點(diǎn)利率的決定因素有生產(chǎn)率、節(jié)約、靈活偏好、收入水平和貨幣供應(yīng)量，必須從整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系來研究利率，只有在貨幣市場和實(shí)物市場同時(shí)均衡時(shí)，才能形成真正的均衡利率，運(yùn)用一般均衡的方法分析利率決定。732023/2/6（四）IS－LM模型在產(chǎn)品市場上：均衡條件----IS曲線Y＝C＋I(xiàn)＋GI（i）=S（Y），實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門均衡投資與利率負(fù)相關(guān)，而儲(chǔ)蓄與收入正相關(guān)，政府購買由政府決策。在貨幣市場上：均衡條件----LM曲線

L=L1(Y)+L2(i)，貨幣經(jīng)濟(jì)部門均衡貨幣需求與利率負(fù)相關(guān)，而與收入水平正相關(guān)；貨幣供應(yīng)量由中央銀行決定。742023/2/6IS-LM框架下均衡利率的決定只有當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門和貨幣部門同時(shí)達(dá)到均衡時(shí)，整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)才能達(dá)到均衡狀態(tài)收入和利率是相互決定的。只有在IS曲線與LM曲線的交點(diǎn)E的收入Y*和利率i*才是均衡的收入水平和利率水平，這時(shí)商品市場和貨幣市場都是均衡的752023/2/6（五）弗萊明-蒙代爾利率決定理論（開放經(jīng)濟(jì)條件下的）在開放經(jīng)濟(jì)條件下，一國的國際收支狀況會(huì)對(duì)國內(nèi)利率產(chǎn)生較大影響。為彌補(bǔ)IS-LM模型的缺陷，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗萊明與蒙代爾在IS-LM模型的基礎(chǔ)上加入了國際收支因素，提出了一個(gè)三部門均衡的框架模型，即IS-LM-BP模型，也稱為弗萊明-蒙代爾模型。只有在國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門、國內(nèi)貨幣部門和國外部門同時(shí)達(dá)到均衡時(shí)，包括利率、匯率和國民收入的國民經(jīng)濟(jì)才能達(dá)到均衡狀態(tài)。762023/2/6三、影響利率的主要宏觀因素通貨膨脹預(yù)期國際貿(mào)易和國際資本流動(dòng)狀況國際利率水平傳統(tǒng)習(xí)慣利率管制772023/2/6第四節(jié)利率結(jié)構(gòu)利率結(jié)構(gòu)，即利率的差別安排。風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)期限結(jié)構(gòu)782023/2/6一、風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)利率結(jié)構(gòu)，即利率的差別安排—風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)與期限結(jié)構(gòu)利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)是指期限相同的金融資產(chǎn)如債券或貸款，所具有的不同風(fēng)險(xiǎn)程度形成的利率差別。反映債券承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小對(duì)其收益率的影響。這種差別是以純利率（不包含風(fēng)險(xiǎn)因素的純粹利率）為基礎(chǔ)加不同的風(fēng)險(xiǎn)利率（風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償或風(fēng)險(xiǎn)升水riskpremium）形成的。792023/2/6一、風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的決定因素：違約風(fēng)險(xiǎn)：違約風(fēng)險(xiǎn)越大，利率越高有風(fēng)險(xiǎn)債券和無風(fēng)險(xiǎn)債券之間的利率差額，被稱為風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償（風(fēng)險(xiǎn)升水）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（變現(xiàn)成本）：流動(dòng)性越高，利率越低（價(jià)格較高）資產(chǎn)流動(dòng)性大小，用變現(xiàn)成本衡量（交易傭金和買賣差價(jià)）（流動(dòng)性升水）稅收因素：享受免稅待遇越高，利率越低市政債券的利率低于國債利率802023/2/6一、風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)分析：中央政府債券、地方政府債券和公司債券的利率差別違約風(fēng)險(xiǎn)分析：流動(dòng)性因素分析：稅收（所得稅）因素：812023/2/6國債利率與存款利率的關(guān)系國際上一般國債利率低于存款利率，試分析其原因。在我國，尤其是在1991-1996年間高利率時(shí)期，國債利率則一般高于存款利率，試分析其原因。我國國債利率高于存款利率：是否合理？822023/2/6二、利率的期限結(jié)構(gòu)（一）定義：1、利率的期限結(jié)構(gòu)：是指具有相同風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性和稅負(fù)水平的債券，其利率由于離到期日的時(shí)間長短不同而呈現(xiàn)的差別。2、收益曲線：描述債券期限與利率之間關(guān)系的曲線。是指由風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性及稅收因素都相同，但期限不同的金融資產(chǎn)的到期收益率（利率）連成的一條曲線。832023/2/6（二）3種形狀與3種現(xiàn)象：（1）不同期限債券的利率隨時(shí)間一起波動(dòng)（2）如短期利率低，則收益率曲線向右上方傾斜；如短期利率高，則收益率曲線向右下方傾斜。（3）收益率曲線最常見的是向右上方傾斜842023/2/6（三）三種理論：1、預(yù)期理論2、分割市場理論3、期限選擇理論852023/2/61、預(yù)期理論1.1假設(shè)三個(gè)前提：（完全替代品）投資者買賣債券的目的是使得現(xiàn)有資金的利潤最大化，貨幣市場可自由套利。債券之間轉(zhuǎn)換無需交易費(fèi)用。不同期限債券之間具有完全的可替代性。結(jié)論：利率的期限結(jié)構(gòu)取決于人們對(duì)未來短期利率的預(yù)期。長期證券到期收益率等于現(xiàn)行短期利率和未來預(yù)期短期利率的幾何平均。

862023/2/61、預(yù)期理論1.2舉例：在當(dāng)前市場上1年期債券的收益率是7%，預(yù)期明年的1年期債券的收益率是8%，后年的1年期債券的收益率是8.5%那么當(dāng)前市場上3年期債券的收益率就為：（7%+8%+8.5%）/3=7.83%872023/2/6例如:每個(gè)投資者都將執(zhí)行這樣的投資策略：在其計(jì)劃持有期間能夠給他提供最高的預(yù)期收益率。兩種投資策略：方案一：購買1年期債券，1年期滿時(shí)，再購買1年期債券，以此類推，至第10年，仍購買1年期債券。方案二：一次購買10年期債券并持至期滿。882023/2/6例如:1.3預(yù)期假說的評(píng)析預(yù)期假說可以說明短期利率與長期利率同方向變動(dòng)，也可以說明，收益率曲線向上或者向下傾斜。因?yàn)楝F(xiàn)在的短期收益率低或高，人們會(huì)預(yù)期它將來上升或下降，從而帶動(dòng)收益率上升或下降。但是，它卻無法解釋，在實(shí)際短期利率上升或下降時(shí)，收益率曲線往往向上傾斜的。892023/2/62、分割市場理論：2.1假設(shè)：（無替代性）市場由具有不同投資要求的投資者組成，每種投資者都偏好或只投資于某個(gè)特定品種的債券，從而使得各種期限債券的利率由該種債券的供求決定，而不受其它期限債券預(yù)期回報(bào)率的影響，這就造成了一部分市場資金供大于求，回報(bào)率偏低；另一部分市場的情況反過來。市場是分割的。902023/2/62、分割市場理論：2.2造成市場分割的因素:

（1）投資者可能對(duì)某種期限的債券具有特殊偏好，如注重未來收入穩(wěn)定性的投資者可能偏好長期債券；

（2）某些機(jī)構(gòu)投資者的負(fù)債結(jié)構(gòu)決定了它們在短期債券和長期債券之間的選擇，如商業(yè)銀行以吸收短期存款為主，通常傾向于購買短期債券；保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金等的負(fù)債是長期的，它們以購買長期債券為主；

（3）不同借款人往往也只對(duì)某種期限的債券感興趣，如零售商店往往只需借入短期資金，房地產(chǎn)開發(fā)商則需要借入長期資金912023/2/62、分割市場理論：各種期限債券的利率由其供求所決定。人們更愿意持有期限較短、風(fēng)險(xiǎn)較小的債券，因而對(duì)短期債券的需求量較大，從而導(dǎo)致短期債券價(jià)格較高，利率較低：相反，長期債券需求量較小，價(jià)格較低，利率較高。故：收益率曲線是向右上方傾斜的。利率差別為各種債券市場獨(dú)立的供求關(guān)系所決定所以收益率曲線一般向上傾斜。922023/2/62、分割市場理論：2.3分割市場理論的作用和局限：該理論解釋典型的收益率曲線的向上傾斜，因?yàn)槿藗儗?duì)長期債券的需求比對(duì)短期債券少，所以長期債券價(jià)格較低，利率較高，長期債券的收益高于短期利率，收益率曲線因此向上傾斜。該理論無法解釋不同期限債券利率的一起波動(dòng)，也不能解釋為何短期利率較低時(shí)，收益率曲線向上傾斜、短期利率較高時(shí)，收益率曲線向下傾斜932023/2/63、期限選擇理論3.1期限選擇理論?？怂购涂柌┨厣瓕L(fēng)險(xiǎn)因素結(jié)合進(jìn)預(yù)期理論。短期債券的流動(dòng)性比長期債券要高，因?yàn)椋海?）短期債券到期并獲得清償?shù)钠谙掭^短；（2）市場變化導(dǎo)致的短期債券價(jià)格波動(dòng)比長期債券要小的多，定價(jià)方便。(3)投資者的偏好使得短期債券的利率低于長期債券。長期利率除了包括預(yù)期信息外，還包括對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性的補(bǔ)償。942023/2/63、期限選擇理論不同期限的債券之間具有一定的替代性，同時(shí)，債券投資者對(duì)債券期限具有一定的偏好性只有非偏好債券的預(yù)期回報(bào)率超過人們偏好債券一定的程度，他們才愿意購買這種債券。因?yàn)椴煌谙薜膫遣煌耆奶娲罚酝顿Y者習(xí)慣于投資某一債券，但是，仍然關(guān)心那些非偏好期限債券的預(yù)期回報(bào)率，并擇機(jī)進(jìn)入該市場。952023/2/63、期限選擇理論3.2結(jié)論長期債券的利率等于該種債券到期之前未來短期利率預(yù)期的平均值加上該種債券隨供求條件的變化而變化的期限升水（流動(dòng)性升水或期限補(bǔ)償）962023/2/63、期限選擇理論3.3期限選擇理論評(píng)析期限選擇理論和流動(dòng)性升水理論可以解釋，短期利率上升，導(dǎo)致未來短期利率平均值更高，長期利率隨之上升，所以不同期限債券的利率隨時(shí)間一起波動(dòng)。也可解釋，短期利率偏低時(shí)，投資者會(huì)預(yù)期它將升至某個(gè)正常水平，從而形成正值的期限升水，長期利率隨之高于當(dāng)期短期利率，收益率曲線陡直地向上傾斜。相反，如果短期利率偏高，人們通常預(yù)期其將下降，因?yàn)槠谙奚疄樨?fù)值，所以收益率曲線向下傾斜，長期利率將低于短期利率。以上很好地解釋了現(xiàn)象一和現(xiàn)象二。972023/2/63、期限選擇理論該理論還能解釋典型的收益率曲線總是向上傾斜因?yàn)橥顿Y者偏好