第四章酒店財務(wù)管理的基本價值觀念

第四章

酒店財務(wù)管理的價值觀念學(xué)習(xí)目標要求通過本章學(xué)習(xí)，能夠全面、深刻地理解財務(wù)管理的價值觀念，掌握資金的時間價值的含義，及資金時間價值的不同的計算形式；掌握風(fēng)險與風(fēng)險報酬的含義及計量，以及資本資產(chǎn)定價模型等，并能夠在公司理財工作中，熟練地運用時間價值和風(fēng)險價值。第一節(jié)資金的時間價值一、貨幣時間價值的概念老王準備給兒子存錢供他以后上大學(xué)費用，假如現(xiàn)在上大學(xué)的費用是6萬元，并且假定三年以后，也就是老王的兒子上大學(xué)時該費用不變，那么現(xiàn)在的老王需要存入多少錢呢?答案：肯定是少于6萬元的。因為老王可以把錢存入銀行，這樣可以得到三年的利息，所以現(xiàn)在存入少于6萬元的款項，三年后連本帶利，就可以支付兒子上學(xué)的費用。西方傳統(tǒng)觀點認為：貨幣時間價值——指貨幣的擁有者因放棄對貨幣的使用而根據(jù)其時間的長短所獲得的報酬。凱恩斯：從資本家和消費者心理出發(fā)，高估現(xiàn)在貨幣的價值，低估未來貨幣的價值。時間價值取決于靈活偏好、消費者傾向等心理因素。馬克思：時間價值不可能由“時間”或“耐心”創(chuàng)造，只能由工人的勞動創(chuàng)造，即時間價值的真正來源是工人創(chuàng)造的剩余價值。貨幣只有當作資本投入生產(chǎn)和流通后才能增值。——貨幣經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值，在扣除其風(fēng)險報酬和通貨膨脹貼水之后的那部分社會平均收益。1.貨幣的時間價值是沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率——純利率。2.利率=純利率+通貨膨脹貼補率+風(fēng)險補償率純利率=利率-通貨膨脹貼補率-風(fēng)險補償率3.不同時間單位貨幣的價值不相等，所以，不同時點上的貨幣收支不宜直接比較，必須將它們換算到相同的時點上，才能進行大小的比較和有關(guān)計算。明白！案例：楊白勞與黃世仁貧民“楊白勞”為了生計，向地主“黃世仁”借入高利貸100兩銀子，按月計息，月利率20%，準備一年后取得收成歸還。但被“黃世仁”拒絕，原因是他采用復(fù)利計息，需要歸還891.61兩銀子。一年后“楊白勞”帶著340兩銀子準備歸還?01234……….12PV=100兩FV=現(xiàn)金流量圖單利1.所謂單利，是指只按照規(guī)定的利率對本金計息、利息不再計息的方法。2.單利終值就是按照單利計算的本利和。單利終值FV＝PV×（1＋i×n）單利現(xiàn)值PV=FV/（1＋i×n）3.單利未考慮各期利息在周轉(zhuǎn)使用中的時間價值因素，不便于不同的財務(wù)決策方案之間的比較、評價。馬克思：時間價值不可能由“時間”或“耐心”創(chuàng)造，只能由工人的勞動創(chuàng)造，即時間價值的真正來源是工人創(chuàng)造的剩余價值。貨幣只有當作資本投入生產(chǎn)和流通后才能增值?！泿沤?jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值，在扣除其風(fēng)險報酬和通貨膨脹貼水之后的那部分社會平均收益。1.貨幣的時間價值是沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率。2.利息是貨幣時間價值的實現(xiàn)，利息率的上升提高了貨幣的時間價值。相反，則降低了貨幣的時間價值。3.不同時間單位貨幣的價值不相等，所以，不同時點上的貨幣收支不宜直接比較，必須將它們換算到相同的時點上，才能進行大小的比較和有關(guān)計算。思考：現(xiàn)在的1元錢和1年后的1元錢的價值一樣嗎？二、貨幣時間價值的計算：單利復(fù)利復(fù)利終值復(fù)利現(xiàn)值年金普通年金（終值、現(xiàn)值）即付年金（終值、現(xiàn)值）遞延年金（現(xiàn)值）永續(xù)年金（現(xiàn)值）計算貨幣時間價值時的常用符號：PV:本金，又稱期初金額或現(xiàn)值；i:利率，通常指每年利息與本金之比；I:利息；FV:本金與利息之和，又稱本利和或終值n:時間，通常以年為單位。（一）單利1.所謂單利，是指只按照規(guī)定的利率對本金計息、利息不再計息的方法。2.單利終值就是按照單利計算的本利和。單利終值FV＝PV×（1＋i×n）單利現(xiàn)值PV=FV/（1＋i×n）3.單利未考慮各期利息在周轉(zhuǎn)使用中的時間價值因素，不便于不同的財務(wù)決策方案之間的比較、評價。例題:某企業(yè)有一張帶息期票，面額為1200元，票面利率4%，出票日期6月15日，8月14日到期（共60天），計算到期利息。I＝1200×4%×60／360＝8（元）解析：在計算利息時，除非特別指明，給出的利率是指年利率。對于不足1年的的利息，以1年等于360天來折算。（二）復(fù)利1.復(fù)利是指不僅本金計算利息，而且利息也要計算利息。2.復(fù)利終值是指一定量的資金（本金）按照復(fù)利計算的若干期后的本利和。3.復(fù)利現(xiàn)值是指若干年后收入或付出資金的現(xiàn)在價值。復(fù)利現(xiàn)值可以采用復(fù)利終值倒求本金的方法計算（即貼現(xiàn)）。今天的100元，三年后是多少？0123FV=?10%100復(fù)利終值復(fù)利終值計算：FV＝PV×（1＋i）n

復(fù)利終值系數(shù)：FVIF(i,n)=（1＋i）n

FVIF:FutureValueInterestFactor例題：某項投資的利率為12%，而你認為利率不錯，投資了￥400，那么7年后會得到多少錢？能賺到多少利息？其中有多少源自復(fù)利？FVIF(i,n)=2.2107

FV＝PV×（1＋i）n

＝400×（1＋12%）7

＝400×2.2107＝￥884.27利息：￥884.27-400＝￥484.27所賺單利：￥400×12%×7=￥336源自復(fù)利：￥484.27-336=￥148.27

復(fù)利在短期內(nèi)效果不明顯，但隨期限增長，作用相當大。假設(shè)你的祖先為你投資￥5，投資利率6%，投資期限為200年，則200年后的今天你可以得到：5×（1＋6%）200＝5×115125.91＝￥575629.55而200年的單利為：5×0.06×200=￥60復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值計算：PV=FV×（1＋i）－n復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)：

PVIF(i,n)=（1＋i）－nPVIF:PresentValueInterestFactor三年后的100元，今天值多少錢？10%1000123PV=?小知識：復(fù)利終值、現(xiàn)值是逆運算，終值系數(shù)與現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)關(guān)系：

FVIF(i,n)×PVIF(i,n)=1小問題：某公司已探明一個有工業(yè)價值的油田，目前立即開發(fā)可獲利100億元，若5年后開發(fā)，由于價格上漲可獲利160億元。假設(shè)該公司平均每年獲利15%，問何時開發(fā)最有利？PVIF(15%,5)=0.497查表知PVIF(15%,5)=0.497根據(jù)PV=FV×PVIF(15%,5)PV=160×0.497=79.52（億元）與目前立即開發(fā)可獲利100億元相比，5年后開發(fā)獲利160億元的現(xiàn)在價值只有79.52億元，因而現(xiàn)在開發(fā)最有利。例題：1.某人有1200元，擬投入報酬率為6%的項目，經(jīng)過多少年才可使現(xiàn)有貨幣增加1倍？FV=1200×2＝2400FV＝1200×（1＋6%）nFVIF(6%,n)=2n=12（查表）（三）年金終值和現(xiàn)值年金—指連續(xù)期限內(nèi)發(fā)生的一系列等額收付款項。年金按照其收付的時點不同，可以分為普通年金、即付年金、遞延年金、永續(xù)年金等。普通年金終值和現(xiàn)值普通年金（后付年金）是指發(fā)生在每期期末的等額收付款項。普通年金終值是發(fā)生在每期期末等額收付款項的復(fù)利終值之和。普通年金現(xiàn)值是發(fā)生在每期期末等額收付款項的復(fù)利現(xiàn)值之和。1.普通年金終值0123FV=?10%100×(1+10%)0100×(1+10%)1100×(1+10%)2100100100假設(shè)每年的支付金額為A，利率為i，期數(shù)為n，按復(fù)利計算的年金終值為：FV=A+A(1+i)+A(1+i)2+…+A(1+i)n-1(1+i)FV=A(1+i)+A(1+i)2+…+A(1+i)n兩式相減：(1+i)FV-FV=A(1+i)n-AFV=A?{[(1+i)n-1]/i}普通年金終值系數(shù)2.普通年金現(xiàn)值10%1000123PV=?

100×(1+10%)-1100×(1+10%)-2100×(1+10%)-3PV=A(1+i)-1+A(1+i)-2+…+A(1+i)-n(1+i)PV=A+A(1+i)-1+…+A(1+i)-(n-1)兩式相減：(1+i)PV-PV=A-A(1+i)-nPV=A?{[1-(1+i)-n]/i}普通年金現(xiàn)值系數(shù)例題：1.擬在5年后還清10000元債務(wù)，從現(xiàn)在起每年年末等額存入銀行一筆款項。假設(shè)銀行存款利率10%，每年需要存入多少元？由于有利息因素，不必每年存入2000元，只要存入較少的金額，5年后本利和即可達到10000元，可用以清償債務(wù)。2.假設(shè)你借款20000元，投資于壽命為10年的項目，在要求報酬率為10%的情況下，每年至少收回多少現(xiàn)金才有利？根據(jù)p=A·PVIFA(i,n)A=P/PVIFA(i,n)=P/PVIFA(10%,10)=20000/6.145=20000×0.1627=3254（元）思考題：設(shè)你貸款P元購房，每個月等額支付A元（等額本息還款法），月利率為i，則n個月后，償付的本金和為多少？等額本息還款法——就是借款人每月始終以相等的金額償還貸款本金和利息，償還初期利息支出最大，本金就還得少，以后隨著每月利息支出的逐步減少，歸還本金就逐步增大。每月還款額=貸款本金×月利率×（1+月利率）還款月數(shù)/[（1+月利率）還款月數(shù)-1]PV=A?{[1-(1+i)-n]/i}A=PV?i?(1+i)n/[(1+i)n-1]A=PV/PVIFA(i,n)分析：每月應(yīng)支付的利息由未償還貸款（當年實際占用銀行資金數(shù)）與利率相乘得出。第一個月償付的本金：A-P·i第二個月償付的本金：A-[P-(A-P·i)]i=(A-P·i)(1+i)第三個月償付的本金：(A-P·i)(1+i)2……第n-1個月償付的本金：(A-P·i)(1+i)n-2第n個月償付的本金：(A-P·i)(1+i)n-1合計：(A-P·i)·{[(1+i)n-1]/i}[(1+i)n-1]/i為年金終值系數(shù)FVIFA(i,n)等額本金還款法——借款人每月以相等的額度償還貸款本金，利息隨本金逐月遞減，每月還款額亦逐月遞減。

等額本金還款法（利隨本清法），即每月等額償還貸款本金，貸款利息隨本金逐月遞減，每月還款額計算公式為：每月還款額=貸款本金/貸款期月數(shù)+（本金-已歸還本金累計額）×月利率例：貸款利率，執(zhí)行中國人民銀行規(guī)定利率，確定為月利率4.2‰。貸款期限為15年，自2003年10月18日起至2018年11月18日止。房貸16萬元按15年“等額本金還款法”。

等額本金還款的計算公式為：每月應(yīng)還本金=貸款金額/還款總期數(shù)每月應(yīng)還利息=貸款金額×日利率×天數(shù)（按天數(shù)計算利息）每月還款金額=應(yīng)還本金+應(yīng)還利息。

第一個月：本金P/180，利息P·i第二個月：本金P/180，利息（P-P/180）·i第三個月：本金P/180，利息（P-2P/180）·i……第n個月：本金P/180，利息[P-（n-1）P/180）]·i總還款額=∑每月還款額=貸款本金＋∑（貸款本金－累計已還本金）×月利率=P＋∑[P－（n－1）P÷180]×i總還款額=∑每月還款額=貸款本金＋∑（貸款本金－累計已還本金）×月利率

=160000＋∑｛160000－（n－1）160000÷180｝×4.2‰=160000＋｛[160000＋（160000－179×160000÷180）]×180÷2｝×4.2‰=160000＋160888.889×90×4.2‰

=160000＋60816.00=220816元

[其中：n=1～180（12月×15年）]

二者的主要區(qū)別在于：前者每期還款金額相同，即每月本金加利息總額相同，客戶還貸壓力均衡，但利息負擔相對較多；后者又叫‘遞減還款法’，每月本金相同，利息不同，前期還款壓力大，但以后的還款金額逐漸遞減，利息總負擔較少

。總體來看，“等額本息”是會比“等額本金”多付一些利息。以1萬元20年期貸款為標準，前者會比后者多支付800多元的利息。40萬20年期的貸款，則要多支付800×40=32000元的利息?？此沏y行多收了利息，但實際上，等額本金還款法隨著本金的遞減，銀行可以加速還款，盡快回籠資金，降低經(jīng)營風(fēng)險在這一點上是有利于防范風(fēng)險的。

在實際操作中，等額本息更利于客戶的掌握，方便客戶還款。事實上有很多客戶在進行比較后，還是愿意選擇“等額本息”還款方式，因為這種方式月還款額固定，便于客戶記憶，還款壓力均衡，實際與等額本金差別不大。因為時間使資金的使用價值產(chǎn)生了不同，簡單說就是等額本息還款法由于自己占用銀行的本金時間長，自然就要多付些利息；等額本金還款法隨著本金的遞減，自己占用銀行的本金時間短，利息也自然減少，并不存在自己吃虧，而銀行賺取更多利息的問題。

實質(zhì)上，兩種貸款方式是一致的，沒有優(yōu)劣之分。只有在需求的不同時，才有不同的選擇。

因為等額本息還款法還款壓力均衡但需多付些利息，所以適合有一定積蓄，收入持平且沒有打算提前還款的人群。

而等額本金還款法，由于貸款人本金歸還得快，利息就可以少付，但前期還款額度大，因此適合當前收入較高者、或預(yù)計不久將來收入大幅增長，準備提前還款人群。

即付年金終值和現(xiàn)值即付年金（先付年金）是指發(fā)生在每期期初的等額收付款項。即付年金終值是一定時期內(nèi)每期期初等額收付款項的復(fù)利終值之和。即付年金現(xiàn)值是一定時期內(nèi)每期期初等額收付款項的現(xiàn)值之和。普通年金和即付年金的現(xiàn)金流比較：普通年金0123i%0123i%即付年金PV即付年金終值n期即付年金與n期后付年金的付款次數(shù)相同，只是付款時間不同。n期即付年金終值比n期后付年金終值多計算一期利息。故可先求出n期后付年金終值，再乘以（1+i）便可求出n期即付年金終值。即付年金終值好比將普通年金所有的年金流向左平移了一個時期，因此，所有現(xiàn)金流的終值要多乘一個（1+i）。Vn=A·FVIFAi,n·（1+i）n期先付年金與n+1期后付年金的計息期數(shù)相同，但比n+1期后付年金少付一次款，故只要將n+1期后付年金的終值減去最后一期付款額A，便可求出n期先付年金終值。Vn=A·FVIFAi,n+1-A=A·(FVIFAi,n+1-1)即付年金現(xiàn)值n期即付年金與n期后付年金的付款次數(shù)相同，n期后付年金現(xiàn)值比n期先付年金多貼現(xiàn)一期。先求出n期后付年金現(xiàn)值，再乘以（1+i）便可求出n期先付年金現(xiàn)值。V0=A·PVIFAi,n·（1+i）n期先付年金現(xiàn)值與n-1期后付年金現(xiàn)值的貼現(xiàn)期數(shù)相同，但n期先付年金比n-1期后付年金多一期不用貼現(xiàn)的付款A(yù)。先計算n-1期后付年金現(xiàn)值，然后再加上一期不用貼現(xiàn)的付款A(yù)即可求出n期先付年金現(xiàn)值。V0=A·PVIFAi,n-1+A=A·(FVIFAi,n-1+1)小知識：即付年金終值系數(shù)通過普通年金終值系數(shù)換算，口訣為：期數(shù)加1，系數(shù)減1預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)通過普通年金現(xiàn)值系數(shù)換算，口訣為：期數(shù)減1，系數(shù)加1即付年金終值、現(xiàn)值公式：FVn=A·FVIFAi,n·(1+i)=A·(FVIFAi,n+1-1)PVn=A·PVIFAi,n·(1+i)=A·(PVIFAi,n-1+1)例題：某企業(yè)擬建立獎學(xué)基金，每年初投入100000元，若利率為10%，五年后該基金本利和將為()。FVIFA10%,6=7.716A.610510B.259370C.464100D.671600答案：D解析：S=100000×(FVIFA10%,6-1)=100000×(7.716-1)=671600（元）遞延年金遞延年金是指第一次支付發(fā)生在第二期或第二期以后的年金。遞延年金支付形式中，一般用m表示遞延期數(shù)，連續(xù)支付的期數(shù)用n表示。遞延年金計算的重點為現(xiàn)值系數(shù)。如何計算遞延年金現(xiàn)值？01100235%456100100100思路一普通年金現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值nmPV=A·PVIFAi,n·PVIFi,m遞延年金現(xiàn)金流圖示01100235%456100100100當n=4，i=5%時，年金現(xiàn)值的貼現(xiàn)系數(shù)為3.546，由此計算的年金現(xiàn)值為$354.6，該資金為發(fā)生年金的第一期期初的貼現(xiàn)現(xiàn)值。$354.6必須以5%折現(xiàn)到第一期期初，故查表當n=2，i=5%時，復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)為0.907。PV=$354.6×0.907=$321.601234561005%10010010010010001235%456100100-思路二：疊減PV=A·PVIFAi,m+n-A·PVIFAi,m找到整個期間的年金現(xiàn)值系數(shù)，n=6，i=5%，查表得年金系數(shù)為PVIFA=5.076。找到整個年金的期數(shù)（6）減去被延期的期間數(shù)（2）后的年金現(xiàn)值系數(shù)。n=2，i=5%，PVIFA=1.859。從步驟1的年金現(xiàn)值系數(shù)中減去步驟2的年金現(xiàn)值系數(shù)，然后再乘以A。$100×(5.076-1.859)=$321.7永續(xù)年金永續(xù)年金是指無限期的等額收付的年金，其重點是計算現(xiàn)值?，F(xiàn)值計算：P=A/i你會推導(dǎo)嗎？普通年金現(xiàn)值公式為：PV=A?{[1-(1+i)-n]/i}當n→∞,(1+i)-n的極限為零，因而有：P=A/i三、名義利率與實際利率復(fù)利的計息期不一定是一年，有可能是季度、月或日。當利息在一年內(nèi)要復(fù)利m次時則給出的年利率叫做名義利率。名義利率與實際利率之間的關(guān)系是：i=(1+r/m)m-1i：實際利率r：名義利率m：每年復(fù)利次數(shù)例：某企業(yè)年初存入100萬元，年利率為6%，半年計息一次，問第三年末，該企業(yè)能得到多少錢？法一：根據(jù)i=(1+r/m)m-1故i=(1+6%/2)2-1=6.09%FV=100×(1+6.09%)3=119.41萬元法二：FV=PV·(1+i)n=100×(1+6%/2)2×3=100×(1+3%)6=100×1.1941=119.41萬元四、內(nèi)插法的應(yīng)用如果在復(fù)利系數(shù)表中不能直接查到相關(guān)數(shù)值，則利用內(nèi)插法計算得到。例：本金10000元，投資5年，本利和為14860元，求i。FV=PV·(1+i)n14860=10000×（1+i）n（1+i）5=1.486

FVIF(i,5)=1.486查表，F(xiàn)VIF(8%,5)=1.469

FVIF(i,5)=1.486FVIF(9%,5)=1.538利用內(nèi)插發(fā)求利率：8%<i<9%

i=8.25%五、幾個特殊問題（一）不等額現(xiàn)金現(xiàn)值的計算（二）年金和不等額現(xiàn)金流量混合能用年金現(xiàn)值便用年金公式計算，不能用的用復(fù)利公式計算，然后加總。例：1—4年現(xiàn)金流量A0，5—9年現(xiàn)金流量A1PVIFAi,5~9=PVIFAi,9-PVIFAi,4PV=A0·PVIFAi,4+A1·PVIFAi,5~9（三）計息期短于一年r=i/mt=m·nr—期利率i—年利率m—每年的計息次數(shù)n—年數(shù)t—換算后的計息期數(shù)練習(xí)：1.什么是貨幣的時間價值？2.一張帶息票據(jù)面額為￥1500，票面利率為4%，出票日起8月8日，到期日10月7日（共60天），求該持有者可獲得的利息是多少？期票到期時，出票人應(yīng)付的本利和時多少？3.某人擬在6年后獲得本利和10萬元，假設(shè)投資報酬率為15%，問現(xiàn)在應(yīng)投入多少錢？PVIF(15%,6)=0.43234.某人以分清付款方式買下一套價值20萬元的房子，利息率為8%，付款期限為15年，每年付款金額相等，問此人每年需付多少錢？PVIFA(8%,15)=8.55985.某人每年年初存入銀行1000元，銀行存款年利率為8%，問第十年末的本利和應(yīng)為多少？

FVIFA(8%,10)=14.487FVIFA(8%,11)=16.645

6.某企業(yè)租用一設(shè)備，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利息率為8%，問這些租金的現(xiàn)值是多少？

PVIFA(8%,10)=6.71PVIFA(8%,9)=6.2477.某企業(yè)向銀行借入一筆款項，銀行貸款的年利息率為8%，銀行規(guī)定前10年不用還本付息，但從第11年至第20年每年年末償還本息1000元，問這筆款項的現(xiàn)值應(yīng)為多少？PVIFA(8%,10)=6.71PVIF(8%,10)=0.463PVIFA(8%,20)=9.818部分答案解析：2.利息：I=1500×4%×60/360=10(元)終值：FV=PV·(1+i·n)=1500×(1+4%×60/360)=1510（元）3.PV=FV·PVIF(i,n)=10×0.4323=4.323（萬元）4.PV=A·PVIFA(i,n)A=PV/PVIFA(i,n)=200000/8.5598=23367（元）即每年需付23367元。5.FV10=A·FVIFA8%,10·(1+i)=1000×14.487×(1+8%)=15645元FV10=A·(FVIFA8%,11-1)=1000×（16.645-1）=15645元6.PV0=A·PVIFA8%,10·(1+i)=5000×6.71×(1+8%)=36234元PV0=A·(PVIFA8%,+1)=5000×（6.247+1）=36235元7.PV=A·PVIFAi,n·PVIFi,m=1000×PVIFA8%,10·PVIF8%,10=1000×6.710×0.463=3107元PV=A·PVIFAi,m+n-A·PVIFAi,m=1000×（PVIFA8%,20-PVIFA8%,10）=1000×（9.818-6.71）=3108元第二節(jié)

風(fēng)險、報酬與投資組合一、風(fēng)險的概念——指在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度。對風(fēng)險應(yīng)從以下幾個方面進行理解：1.風(fēng)險是“一定條件下”的風(fēng)險。2.風(fēng)險是事件本身的不確定性，具有客觀性。3.風(fēng)險的大小隨時間延續(xù)而變化，是“一定時期”內(nèi)的風(fēng)險。4.風(fēng)險可能給投資人帶來超出預(yù)期的收益，也可能帶來超出預(yù)期的損失。從財務(wù)的角度來說，風(fēng)險主要指無法達到預(yù)期報酬的可能性。5.在實務(wù)領(lǐng)域，對風(fēng)險和不確定性不作區(qū)分，都視為“風(fēng)險”。二、風(fēng)險的類別市場風(fēng)險（系統(tǒng)風(fēng)險、不可分散風(fēng)險）特有風(fēng)險（非系統(tǒng)風(fēng)險、可分散風(fēng)險）經(jīng)營風(fēng)險：生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性帶來的風(fēng)險，來源于企業(yè)的外部條件的變動（經(jīng)營形勢和經(jīng)營環(huán)境的變化，市場供求和價格的變化，稅收調(diào)整以及其他經(jīng)營過程中可能遇到的外部影響）和企業(yè)內(nèi)部的原因（技術(shù)裝備、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化等）兩個方面。財務(wù)風(fēng)險：由于籌措資金上的原因給企業(yè)財務(wù)成果帶來的不確定性，來源于企業(yè)資金利潤率與借入資金利息率差額上的不確定因素和借入資金對自有資金比例的大小。三、風(fēng)險的衡量概率

表示隨機事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值，是介于0―1之間的一個數(shù)。概率越大表示該事件發(fā)生的可能性越大。期望值期望值是根據(jù)方案在各種狀況下的可能的報酬（報酬額或報酬率）及相應(yīng)的概率計算的加權(quán)平均值。期望值計算公式如下：Ki——第i種可能結(jié)果的報酬額（率）；Pi——第i種可能結(jié)果的概率；n——可能結(jié)果的個數(shù)。預(yù)期報酬率（A）=0.3×90%+0.4×15%+0.3×(-60%)=15%預(yù)期報酬率（B）=0.3×20%+0.4×15%+0.3×10%=15%A、B項目預(yù)期報酬率相同，但概率分布不同A項目分散程度大，變動范圍從-60%~90%之間B項目分散程度小，變動范圍從10%~20%之間——說明兩個項目的報酬率相同，但風(fēng)險不同期望值分析要點：概率分布越是集中，實際可能的結(jié)果越接近期望值，投資風(fēng)險越??；相反，概率分布越分散，投資的風(fēng)險程度也就越大。標準差標準差是反映不同風(fēng)險條件下的報酬率與期望值（期望報酬率）之間的離散程度的一種量度，通常用σ表示。計算投資項目的標準差A(yù)項目：方差σ2：1687.5+0+1687.5=3375標準差σ：58.09(%)B項目：方差σ2：7.5+0+7.5=15標準差σ：3.87(%)標準差分析要點：標準差是以絕對數(shù)表示決策方案的風(fēng)險程度的。若兩個方案的期望值相等，標準差越大，風(fēng)險越大；反之，標準差越小，風(fēng)險越小。由于標準差是以絕對數(shù)表示的風(fēng)險程度，它只能適用于期望值相同的決策方案風(fēng)險程度的比較。而對于期望值不同的決策方案，必須通過計算標準離差率這一相對指標，才能比較出不同方案風(fēng)險的大小。

標準離差率

標準離差率也稱變化系數(shù)，它是標準差與期望值的比值，用以表示投資項目未來報酬與期望報酬率的離散程度（即風(fēng)險大?。?，在投資項目期望值不同的情況下，標準離差率越大，投資風(fēng)險越大；反之，標準離差率越小，投資風(fēng)險越小。計算公式：四、對風(fēng)險的態(tài)度風(fēng)險厭惡型風(fēng)險中立型風(fēng)險愛好型風(fēng)險承受能力評分表風(fēng)險承受態(tài)度評分表五、風(fēng)險與報酬的關(guān)系風(fēng)險與報酬并不存在因果關(guān)系，即并不是風(fēng)險越大獲得的報酬率越高，而是說明進行高風(fēng)險投資，應(yīng)有更高的（要求的）投資報酬率來補償。否則，就不應(yīng)該進行風(fēng)險性投資。風(fēng)險既可能會給投資者造成損失，也可能使投資者獲得額外的報酬——投資風(fēng)險報酬。所謂投資風(fēng)險報酬，就是投資者冒風(fēng)險投資而獲得的超過資金時間價值的額外收益。投資風(fēng)險報酬率是風(fēng)險報酬額與原投資額之比，在財務(wù)管理中，通常用風(fēng)險報酬率來衡量風(fēng)險價值的。如果不考慮通貨膨脹因素，在有風(fēng)險條件下進行投資，投資者的期望報酬率應(yīng)是無風(fēng)險投資報酬率（資金時間價值）與風(fēng)險投資報酬率之和。預(yù)期投資報酬率＝無風(fēng)險投資報酬率+風(fēng)險投資報酬率SecurityMarketLineRj=Rf+bj(RM-Rf)bM=1.0SystematicRisk(Beta)RfRMRequiredReturnRiskPremiumRisk-freeReturn資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)是一種描述風(fēng)險與所要求收益率之間關(guān)系的模型。證券的系統(tǒng)風(fēng)險越大，投資者期望獲得的收益率也越大。所要求收益率和系統(tǒng)風(fēng)險的關(guān)系是CAPM的精髓。資本資產(chǎn)定價模型依照證券市場線（SML）來計算計算的是該種股票的要求回報率；市場平均風(fēng)險報酬率和無風(fēng)險報酬率可通過市場數(shù)據(jù)分析得出；關(guān)鍵是公司股票的貝塔值，難以確知。KRF：無風(fēng)險利率KM：市場平均報酬KM–KRF：市場風(fēng)險溢酬β：衡量不同資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險大小CAPM表達的含義一項資產(chǎn)的預(yù)期收益率取決的因素：1.純粹的時間價值（用無風(fēng)險利率KRF來衡量）2.系統(tǒng)風(fēng)險的收益（用市場風(fēng)險溢酬KM–KRF來衡量）3.特定資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險程度（用β來衡量）貝塔系數(shù)分析單個股票的貝塔系數(shù)用SML來解釋；β>1：該只股票大于市場平均風(fēng)險β=1：該只股票與市場平均風(fēng)險一致β<1：該只股票小于市場平均風(fēng)險投資組合的貝塔系數(shù)用加權(quán)的概念來解釋假設(shè)無風(fēng)險利率為8%，市場風(fēng)險為12%，該只股票的貝塔為2證券市場線SML——描述金融市場上系統(tǒng)風(fēng)險同要求收益率的曲線。橫軸：表示系統(tǒng)風(fēng)險指數(shù)縱軸：表示要求收益率圖解SML的斜率是（KM-KRF），即市場風(fēng)險溢酬，它隨投資人的風(fēng)險厭惡程度的不同而不同，若該溢酬為零，則SML水平；公司股票的要求報酬率受β影響，而β則會受公司的資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、外部競爭等種種因素的影響。風(fēng)險為零時，證券市場線與縱軸相交，交點處的期望收益率為無風(fēng)險收益率，表示即使風(fēng)險為零時，投資者仍希望就貨幣時間價值得到補償隨著風(fēng)險增加，要求的收益率增加..與市場波動相反的股票.被高估的股票：X國債.被低估的股票：YkM=12kRF=8-1 0 1 2 .要求的收益率:ki=kRF+(KM-KRF)βi預(yù)期的收益率:ki=D1/P0+gki(%)Risk,βiMarket要求>預(yù)期，如X，高估，賣，價格降，要求=預(yù)期要求<預(yù)期，如Y，低估，買，價格升，要求=預(yù)期思考題股票X市價30元，D0=2.8571，股利增長率g=5%，貝塔b=2，無風(fēng)險利率為8%，風(fēng)險溢價報酬率為4%，問該股票價格如何變動？已知KM-KRF=4%股票要求的回報率ki=kRF+(KM-KRF)βi

=8%+2×4%=16%預(yù)期的報酬率:ki=D1/P0+g

當市場均衡時，有：股票要求的回報率=預(yù)期的報酬率16%=[2.8571×(1+5%)]/P0+5%P0=27.27<市價30元股價被高估，因而價格會降低思考題已知KM-KRF=3%，KRF=7%，β=1股票要求的回報率ki=kRF